全市場估值與行業(yè)比較觀察-20210603-申港證券-25正式版

申港證券全市場估值與行業(yè)比較觀察-20210602期2021/06/03申港證券研究所分析師

曲一平，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1660521020001quyiping@研究助理

宋婷，SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1660120080012songting@摘要?

本期全球主要指數PE、PB漲跌不一。萬得全A的PE為20.56，較上期（5月26日）變化+0.49%；上證指數PE為14.50，較上期變化-0.08%；深證成指PE為29.49，較上期變化+0.50%；創(chuàng)業(yè)板指PE為61.76，較上期變化+1.53%；恒生指數PE為13.78，較上期變化+1.15%；標普500PE為32.33,較上期變化-0.30%；納斯達克PE為46.48，較上期變化+0.44%；道瓊斯指數PE為28.79，較上期變化-0.68%；日經225PE為20.3，較上期變化+0.97%。?

本期（6月2日）A股風格估值指數PE漲跌不一：金融風格PE8.56，估值比上期-1.59%；周期風格PE為23.05，比上期+1.30%；消費風格PE為40.67，比上期-0.11%；成長風格PE為58.73，比上期+1.21%；穩(wěn)定風格PE為12.48，比上期-0.09%。?

本報告期（2021年6月2日），上證50PE目前為12.35，較上周（2021年5月26日）下降0.91%，所處歷史（2010年1月至今）百分位82%。上證50PB目前為1.45，較上期下降0.91%，所處百分位64%。滬深300PE為14.47，較上期下降0.60%，所處百分位77%。滬深300PB為1.68，較上期下降0.54%，所處百分位66%。中證500PE目前為25.38，較上期上升0.80%，所處百分位14%。中證500PB目前為2.13，較上期上升0.80%，所處百分位26%。萬得全A（除金融、石化）PE目前為33.07，較上期上升1.12%，所處百分位64%。萬得全APB目前為3.01，較上期上升1.28%，所處百分位72%。?

本期（2021年6月2日）申萬一級行業(yè)PE中，超過75%的分別是食品飲料、休閑服務、汽車、銀行板塊，各板塊所處歷史百分位升降不一；其中家用電器有明顯下降，綜合、紡織服裝、電氣設備、化工等有明顯上升。低于25%百分位板塊分別是建筑裝飾、房地產、農林牧漁、采掘、傳媒、通信、非銀金融、公用事業(yè)、建筑材料等板塊。?

2021年上半年，A股與主要熱門行業(yè)ERP均出現一定程度的上升趨勢，但本周A股ERP下降0.04%。對比年內低點-0.88%，近三個月上行幅度為88bp，A股估值依然在下修通道。?

本期，大中盤輪動方面，上證50比中證500比價從今年2月中旬1.13開始至四月底總體呈下降趨勢，5月開始出現回升趨勢；大小盤輪動方面，滬深300與國證2000比價在2月中旬（歷史高點0.85）至四月底總體呈下降趨勢，5月開始出現回升趨勢，但兩者在本周均出現一定程度的下降。?

本期，萬得全A股息率維持1.42%，十年期國債收益率-萬得全A股息率為1.64%，和警戒值2.5%（過去牛市最高點）的距離由上期86.33bp下降到本期85.86bp。上證50股息率從上期2.41%下降到本期2.38%,十年期國債收益率-上證50股息率為0.68%，和警戒值1.1%（過去牛市最高點）的距離從上期45.46bp下降到本期41.52bp。滬深300股息率從上期1.91%上升為本期1.92%,十年期國債收益率-滬深300股息率為1.14%，和警戒值1.8%（過去牛市最高點）的距離由上期65.18bp上升為本期65.52bp。中證500股息率從上期1.25%下降為本期1.22%,十年期國債收益率-中證500股息率為1.85%，和警戒值3%（過去牛市最高點）距離由上期118.59bp下降為本期115.41bp。資料來源：WIND，申港證券研究所1.1全球主要指數PE估值?

本期全球主要指數PE漲跌不一。萬得全A的PE為20.56，較上期（5月26日）變化+0.49%；上證指數PE為14.50，較上期變化-0.08%；深證成指PE為29.49，較上期變化+0.50%；創(chuàng)業(yè)板指PE為61.76，較上期變化+1.53%；恒生指數PE為13.78，較上期變化+1.15%；標普500PE為32.33,較上期變化-0.30%；納斯達克PE為46.48，較上期變化+0.44%；道瓊斯指數PE為28.79，較上期變化-0.68%；日經225PE為20.3，較上期變化+0.97%。2021年變化趨勢全球主要指數PE本期漲跌幅0.49%80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00萬得全A上證指數深證成指創(chuàng)業(yè)板指恒生指數標普500-0.08%0.50%1.53%2010-12-31

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2021-6-21.15%萬得全A上證指數深證成指創(chuàng)業(yè)板指恒生指數標普50020.0816.7221.6970.7313.2815.4128.4213.4720.3012.8711.0515.3136.898.3713.8811.7316.6234.6210.8615.5020.8614.8226.6412.419.6817.4314.2018.8156.299.2623.1516.4737.2971.768.7821.3915.7530.5142.4011.1323.6830.9520.4424.3819.5215.6427.5841.3412.8124.7841.6321.6719.3013.1410.9916.3227.929.4617.5013.1124.4349.8810.2024.0333.4621.9418.9123.3616.1032.1964.3915.5636.9866.6030.2738.4720.5614.5029.4961.7613.7832.3346.4828.7920.30-0.30%0.44%14.0458.379.28納斯達克指數13.7625.6312.4316.4718.5727.9515.6523.3518.8529.2716.0921.1221.6233.2318.2520.1318.8336.7518.9913.82道瓊斯工業(yè)指數-0.68%0.97%納斯達克指數道瓊斯工業(yè)指數日經225日經225資料來源：WIND，申港證券研究所1.2全球主要指數PB估值?

本期全球主要指數PB漲跌不一。萬得全A的PB為2.02，較上期（

5月26日）變化+0.60%；上證指數PB為1.53，較上期變化-0.06%；深證成指PB為3.56，較上期變化+0.82%；創(chuàng)業(yè)板指PB為8.34，較上期變化+2.26%；恒生指數PB為1.29，較上期變化+1.01%；標普500PB為4.46,較上期變化+0.10%；納斯達克PB為6.10，較上期變化-0.70%；道瓊斯指數PE為6.69，較上期變化-0.64%；日經2250B為1.98，較上期變化+0.89%。2021年變化全球主要指數PB本期漲跌幅0.60%趨勢10.008.006.004.002.000.00萬得全A上證指數深證成指創(chuàng)業(yè)板指恒生指數標普500-0.06%0.82%2.26%2010-12-31

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2021-6-2萬得全A2.752.403.395.172.022.172.822.641.351.891.732.303.191.391.982.632.051.101.761.612.143.011.542.102.662.131.321.601.342.005.651.352.623.452.821.752.181.912.685.781.292.743.662.861.692.501.903.848.631.042.704.103.091.702.041.593.025.151.032.813.613.381.832.031.683.034.221.303.253.793.891.891.411.241.913.241.082.903.903.701.531.701.412.695.351.093.534.854.891.802.031.543.678.341.314.126.466.552.082.021.533.568.341.294.466.106.691.981.01%上證指數深證成指創(chuàng)業(yè)板指恒生指數標普5000.10%納斯達克指數

-0.70%道瓊斯工業(yè)指納斯達克指數道瓊斯工業(yè)指數日經225-0.64%0.89%數日經225資料來源：WIND，申港證券研究所1.3A股風格指數PE?

本期（6月2日）A股風格估值指數PE漲跌不一：金融風格PE8.56，估值比上期-1.59%；周期風格PE為23.05，比上期+1.30%；消費風格PE為40.67，比上期-0.11%；成長風格PE為58.73，比上期+1.21%；穩(wěn)定風格PE為12.48，比上期-0.09%。中信風格指數PE（月）1201008060402002021指數

2021漲跌幅本期漲跌幅周中數據變化趨勢

變化趨勢金融(風格.中信)-1.59%1.30%-0.11%1.21%-0.09%周期(風格.中信)消費(風格.中信)成長(風格.中信)穩(wěn)定(風格.中信)金融(風格.中信)周期(風格.中信)消費(風格.中信)成長(風格.中信)穩(wěn)定(風格.中信)資料來源：WIND，申港證券研究所2.1上證50估值?

本報告期（2021年6月2日），上證50PE目前為12.35，較上周（2021年5月26日）下降0.91%，所處歷史（2010年1月至今）百分位82%。上證50PB目前為1.45，較上期下降0.91%，所處百分位64%。上證50PE(TTM)上證50PB(LF)25.0020.0015.0010.005.003.503.002.502.001.501.000.500.0013.1110.611.861.471.088.110.00市盈率PE(TTM)PE平均值均值-1std均值+1std市凈率PB(LF,內地)PB平均值均值-1std均值+1std資料來源：WIND，申港證券研究所2.2滬深300估值?

本報告期內，滬深300PE為14.47，較上期下降0.60%，所處百分位77%。滬深300PB為1.68，較上期下降0.54%，所處百分位66%。滬深300PE(TTM)滬深300PB(LF)30.0025.0020.0015.003.503.002.502.001.501.000.500.002.091.691.2915.8312.8110.009.785.000.00市盈率PE(TTM)PE平均值均值-1std均值+1std市凈率PB(LF,內地)PB平均值均值-1std均值+1std資料來源：WIND，申港證券研究所2.3中證500估值?

本報告期，中證500PE目前為25.38，較上期上升0.80%，所處百分位14%。中證500PB目前為2.13，較上期上升0.80%，所處百分位26%。中證500PE(TTM)中證500PB(LF)100.0090.007.006.005.004.003.002.001.000.0080.0070.0060.0050.0047.1040.003.422.671.9134.9622.8230.0020.0010.000.00市盈率PE(TTM)PE平均值均值-1std均值+1std市凈率PB(LF,內地)PB平均值均值-1std均值+1std資料來源：WIND，申港證券研究所2.4萬得全A（除金融、石化）估值?

本報告期，萬得全A（除金融、石化）PE目前為33.07，較上期上升1.12%，所處百分位64%。萬得全APB目前為3.01，較上期上升1.28%，所處百分位72%。萬得全APE(TTM)萬得全APB(LF)8070605040302010065432103.332.722.1241.0731.3621.65市盈率PE(TTM)PE平均值均值-1std均值+1std市凈率PB(LF,內地)PB平均值均值-1std均值+1std資料來源：WIND，申港證券研究所3.1申萬一級行業(yè)PE四分位?

本期（2021年6月2日）申萬一級行業(yè)PE中，超過75%的分別是食品飲料、休閑服務、汽車、銀行板塊，各板塊所處歷史百分位升降不一；其中家用電器有明顯下降，綜合、紡織服裝、電氣設備、化工等有明顯上升。低于25%百分位板塊分別是建筑裝飾、房地產、農林牧漁、采掘、傳媒、通信、非銀金融、公用事業(yè)、建筑材料等板塊。本周數據所處百分位?

本期PE估值最高的是休閑服務、國防軍工、計算機、食品飲料板塊。食品飲料休閑服務汽車98%91%86%81%68%67%63%60%55%52%46%46%42%33%26%25%22%20%19%17%12%12%11%11%9%申萬一級行業(yè)PE四分位銀行家用電器醫(yī)藥生物綜合250.00紡織服裝電氣設備交通運輸商業(yè)貿易計算機國防軍工化工200.00150.00機械設備有色金屬電子100.0086輕工制造鋼鐵6050.000.00515349建筑材料公用事業(yè)非銀金融采掘4141383534323025252526252019201814121415888通信傳媒農林牧漁房地產建筑裝飾7%2%1%25%分位最大值中位數最小值75%分位本周數據資料來源：WIND，申港證券研究所3.2申萬一級行業(yè)PB四分位?

本期申萬一級行業(yè)PB中，超過75%百分位的分別是休閑服務、食品飲料、醫(yī)藥生物、電氣設備等板塊，各板塊所處歷史百分位升降不一；其中非銀金融有明顯下降，化工、采掘等有明顯上升

。低于25%百分位板塊分別是房地產、建筑裝飾、銀行、通信、非銀金融、商業(yè)貿易、通信、公用事業(yè)、傳媒板塊。本周數據所處百分位?

本期PB估值最高的是食品飲料、休閑服務、醫(yī)藥生物、電氣設備等板塊。休閑服務食品飲料醫(yī)藥生物電氣設備家用電器電子99%98%82%81%81%79%75%61%55%55%51%50%50%50%46%42%36%35%30%26%22%18%17%15%12%8%申萬一級行業(yè)PB四分位18.0016.0014.0012.00化工輕工制造有色金屬機械設備汽車交通運輸國防軍工建筑材料鋼鐵10.2710.008.006.004.002.000.008.51紡織服裝計算機綜合5.204.244.253.923.603.253.163.12農林牧漁采掘傳媒2.852.742.272.672.662.482.062.202.161.51

1.581.521.671.271.161.060.840.74公用事業(yè)通信商業(yè)貿易非銀金融銀行建筑裝飾房地產1%1%25%分位最大值中位數最小值75%分位本周數據資料來源：WIND，申港證券研究所3.3申萬一級行業(yè)PE矩陣?

本期，關于申萬一級行業(yè)PE矩陣，休閑服務、家用電器、食品飲料、汽車較其他行業(yè)的歷史百分位處于較高的水平，大部分在90%以上；農林牧漁、采掘、房地產及與房產開發(fā)有關的建筑材料、建筑裝飾處于較低的歷史百分位。分子端農林牧漁

采掘

化工

鋼鐵

有色金屬

電子

家用電器

食品飲料

紡織服裝

輕工制造

醫(yī)藥生物

公用事業(yè)

交通運輸

房地產

商業(yè)貿易

休閑服務

綜合(申

建筑材料

建筑裝飾

電氣設備

國防軍工

計算機

傳媒

通信

銀行

非銀金融

汽車(申

機械設備分母端(申萬)(申萬)

(申萬)

(申萬)

(申萬)77%

86%

44%

78%83%

29%(申萬)

(申萬)(申萬)95%(申萬)93%(申萬)82%(申萬)91%(申萬)86%(申萬)91%(申萬)

(申萬)65%26%98%56%20%16%7%(申萬)92%萬)(申萬)71%(申萬)69%(申萬)94%(申萬)(申萬)91%

84%

82%84%

45%

67%(申萬)

(申萬)

(申萬)

(申萬)萬)(申萬)75%農林牧漁(申萬)采掘(申萬)186%63%22%70%51%192%85%94%92%82%92%82%22%6%97%98%34%94%99%97%61%18%53%99%56%76%66%100%78%8.4%184%80%10%78%69%55%34%12%28%55%34%59%31%85%32%95%98%88%93%95%98%87%100%100%88%18%93%94%94%96%98%94%87%16.7%77%94%96%89%90%97%98%94%74%91%124%168%41%70%190%100%77%96%91%199%70%96%100%100%100%193%92%82%97%99%49%1%58%83%80%57%37%16%1%92%68%79%93%99%39%1%51%92%72%55%56%7%91%99%76%89%86%26%1%92%39%92%93%93%91%58%92%92%94%93%92%92%92%153%95%62%32%31%12%1%24%100%54%22%20%6%97%74%87%98%100%41%0%55%100%68%51%57%7%55%60%68%52%54%25%3%化工(申萬)14%

18%179%122%

49%

55%

100%鋼鐵(申萬)56%

71%

21%71%

69%

70%74%

31%

53%72%

19%

61%80%87%88%46%6%有色金屬(申萬)電子(申萬)23%

32%

59%

30%14%

37%

78%

30%49%4%家用電器(申萬)食品飲料(申萬)紡織服裝(申萬)輕工制造(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)公用事業(yè)(申萬)交通運輸(申萬)房地產(申萬)商業(yè)貿易(申萬)休閑服務(申萬)綜合(申萬)9%

10%0%

23%4%9%27%6%

11%5%7%1%

30%0%0%0%1%2%1%1%0%1%1%8%1%7%8%

18%3%1%51%84%61%93%75%93%79%9%99%99%99%99%99%98%95%42%82%99%99%100%88%100%100%99%94%99%82%97%18%44%87%16%21%75%38%87%16%23%83%37%71%29%96%15%4%37%98%40%83%58%96%70%9.1%45%97%98%127%54%83%57%98%67%97%72%17%57%14%60%20%81%24%6.7%17%63%82%14%32%26%66%52%6%19%46%23%45%26%68%29%6.7%10%46%69%23%22%33%57%47%26%34%3%18%

42%

17%

20%9%

8%

32%

21%43%8%63%1%92%56%94%80%94%77%8%151%14%119%8%37%12%34%18%68%2%31%4%72%

38%

61%26%

0%

8%13%49%25%81%18%8%14%

49%9%

10%35%

74%8%

29%1%

24%2%

44%8%

18%46%11%80%8%44%14%84%18%7%86%62%92%63%6%13%7%1%63%

38%

39%36%

10%

12%88%

68%

83%47%

13%

22%13%87%29%7%5%93%71%8%150%1%15%8%6%5%8%

61%2%

66%8%6%7%8%8%7.7%1%6.7%0%9.6%20%66%81%31%16.5%

6.3%

6.7%

11.7%4%1%3%39%89%94%59%66%74%94%89%55%94%12%75%47%95%96%63%72%73%99%93%47%83%8%1%44%88%96%60%66%74%100%93%43%86%6%24%66%99%18%41%37%62%61%2%34%82%95%42%69%64%90%88%33%80%2%0%22%98%99%30%68%53%87%78%28%76%13%71%92%92%93%91%90%94%94%93%88%93%83%93%26%2%

16%45%89%99%56%70%69%94%92%1建筑材料(申萬)建筑裝飾(申萬)電氣設備(申萬)國防軍工(申萬)計算機(申萬)傳媒(申萬)29%

47%31%

76%5%

38%0%

46%68%79%2%69%80%0%63%69%3%32%50%4%99%100%55%80%74%98%84%56%83%23%90%130%178%

51%

72%89%

67%

91%70%3%6%4%

26%

13%3%34%1%5%16%

20%

90%

22%9%

16%

78%

29%16%

55%

51%

31%18%

33%

46%

30%31%26%70%47%13%49%0%45%28%81%39%12%43%0%45%28%62%39%17%43%6%15%13%32%17%3%34%22%49%28%11%38%6%19%11%33%9%69%66%99%95%44%86%11%77%58%

35%

34%42%65%67%30%68%10%78%115%

21%86%176%1通信(申萬)79%

24%32%

6%銀行(申萬)5%12%

45%8%

5%2%0%

20%0%

32%2%

13%1%8%非銀金融(申萬)汽車(申萬)40%4%19%6%18%4%74%

34%

48%4%

3%

6%67%

43%

53%94%26%74%19%機械設備(申萬)25%

45%

40%

32%48%46%81%55%77%56%74%32%54%31%66%97%1資料來源：WIND，申港證券研究所3.4申萬一級行業(yè)PB矩陣?

本期，關于申萬一級行業(yè)PB矩陣，休閑服務、食品飲料、家用電器、電氣設備、電子較其他行業(yè)估值的歷史百分位較高；采掘、化工、房地產、商業(yè)貿易、建筑裝飾、傳媒、非銀較其他行業(yè)的歷史百分位水平處于較低水平。分子端農林牧漁

采掘

化工

鋼鐵(申

有色金屬

電子(申

家用電器

食品飲料

紡織服裝

輕工制造

醫(yī)藥生物

公用事業(yè)

交通運輸

房地產

商業(yè)貿易

休閑服務

綜合(申

建筑材料

建筑裝飾

電氣設備

國防軍工

計算機

傳媒(申

通信(申

銀行(申

非銀金融

汽車(申

機械設分母端(申萬)(申萬)

(申萬)

萬)(申萬)71%萬)(申萬)90%(申萬)100%(申萬)29%(申萬)76%(申萬)99%(申萬)22%(申萬)66%(申萬)(申萬)19%(申萬)100%萬)(申萬)75%(申萬)11%(申萬)100%(申萬)81%(申萬)57%萬)萬)萬)(申萬)32%萬)備(申萬)94%農林牧漁(申萬)采掘(申萬)128%

100%69%71%100%199%88%100%75%74%19%33%63%100%29%35%23%31%6%31%50%98%26%12%5%34%37%100%26%30%2%24%35%100%21%0%85%93%72%0%195%197%100%56%186%100%82%66%65%192%69%94%87%97%97%167%100%23%25%10%17%4%87%100%74%45%26%31%11%98%192%100%75%73%46%40%7%32%100%14%9%73%100%38%28%13%12%3%21%100%2%32%100%12%3%96%92%97%96%98%99%66%96%96%97%98%98%99%97%188%100%48%42%14%14%2%12%100%2%96%100%89%92%76%62%28%96%85%77%98%98%99%97%4.1%97%97%98%179%100%50%40%14%28%1%59%93%46%35%3%66%100%28%9%88%化工(申萬)5%100%

100%鋼鐵(申萬)32%

29%29%

3%0%0%0%0%32%0%0%0%0%0%0%0%8%0%0%0%0%0%7%3%0%0%0%0%0%62%32%13%32%5%65%42%22%32%3%有色金屬(申萬)電子(申萬)44%25%18%6%0%1%1%

12%26%34%13%75%55%27%91%72%100%97%5%9%1%5%2%7%1%家用電器(申萬)食品飲料(申萬)紡織服裝(申萬)輕工制造(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)公用事業(yè)(申萬)交通運輸(申萬)房地產(申萬)商業(yè)貿易(申萬)休閑服務(申萬)綜合(申萬)10%

14%35%3%7%3%6%3%13%2%15%3%4%7%3%0%8%4%3%1%3%2%1%3%1%71%

33%24%

13%77%26%25%86%62%99%88%3%90%74%54%91%87%99%95%2%83%69%60%93%88%97%94%1%96%89%93%97%97%99%97%34%94%99%98%72%99%98%97%99%97%99%95%97%193%62%118%1%67%20%10%92%10%4%49%17%15%74%38%100%92%3.6%176%34%11%87%64%99%95%1.3%61%10%88%30%10%94%61%98%95%1.5%73%60%97%7%58%11%3%31%2%35%2%23%12%3%31%18%1%93%31%12%96%72%98%95%1.7%79%61%98%2%93%45%22%95%85%99%96%1.5%74%72%99%3%2%1%2%0%1%8%7%38%99%80%99%98%4%4%1%3%1%1%8%78%

68%34%

27%91%

80%81%

68%82%33%100%96%4%96%90%100%98%3%11%24%4%0%72%52%93%79%1.5%61%49%91%5%46%23%78%60%2.0%14%25%85%2%54%19%91%60%1.3%54%30%87%9%36%10%90%62%1.0%28%8%66%21%95%76%1.0%40%12%94%1%8%0%0%99%76%2%100%96%2%185%130%2%15%1%0%4%3%0.8%0%67%

37%25%

12%89%

89%71%52%99%11%50%54%74%74%79%72%38%35%65%58%100%8%77%86%98%24%86%97%95%98%94%99%87%78%70%86%97%38%72%87%85%96%93%97%68%68%51%24%100%4%83%66%100%15%70%90%99%98%89%82%69%55%85%89%100%23%90%97%99%93%97%100%88%78%27%13%100%2%62%36%100%2%0%8%96%99%99%96%99%99%98%99%99%99%98%99%建筑材料(申萬)建筑裝飾(申萬)電氣設備(申萬)國防軍工(申萬)計算機(申萬)傳媒(申萬)1%5%39%100%4%2%71%1%98%3%99%3%196%2%0%4%2%19%

21%43%

41%69%

50%66%

63%76%

65%68%

34%60%66%88%71%100%91%68%58%12%42%70%65%77%69%7%6%39%48%77%81%90%79%28%15%2%5%27%39%86%46%72%60%21%26%40%52%75%71%92%89%39%28%3%94%95%98%91%99%100%98%97%124%18%17%38%59%113%32%43%49%118%35%50%56%77%158%67%94%80%96%67%70%94%82%95%28%55%46%64%34%4%7%21%40%40%38%24%5%9%76%92%84%87%82%42%33%23%122%9%15%14%4%77%62%68%65%33%30%通信(申萬)41%57%50%6%銀行(申萬)10%5%52%44%20%19%非銀金融(申萬)汽車(申萬)6%23%4%96%

100%15%8%2%2%4%154%1機械設備(申萬)6%

12%7%5%1%4%1%6%5%0%46%資料來源：WIND，申港證券研究所4.1A股風險溢價?

A股風險溢價=1/萬得全A（除金融、石化）PE-十年期國債收益率。?

本期（6月2日），A股風險溢價-0.04%，較上期（0.00%）下降0.04%。對比年內低點-0.88%，近三個月上行幅度為88bp，A股估值依然在下修通道。資料來源：WIND，申港證券研究所4.3申萬熱門行業(yè)風險溢價(ERP)?

熱門行業(yè)ERP=1/行業(yè)指數PE-十年期國債收益率。?

2021年上半年以來，主要熱門行業(yè)ERP均出現一定程度的上升趨勢，說明市場偏好程度有所回升。?

本期，醫(yī)藥生物ERP-0.65%,較上期持平；國防軍工ERP-1.41%,較上期下降0.02%.醫(yī)藥生物國防軍工16000140001200010000800060004000200001.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%3500300025002000150010005000.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%0醫(yī)藥生物(申萬)收盤價（左軸）醫(yī)藥生物(申萬)ERP國防軍工(申萬)收盤價（左軸）國防軍工(申萬)ERP20移動平均

(醫(yī)藥生物(申萬)收盤價（左軸）)20移動平均

(國防軍工(申萬)收盤價（左軸）)資料來源：WIND，申港證券研究所4.3申萬熱門行業(yè)風險溢價?

本期，半導體ERP-1.69%,較上期下降0.07%；白酒ERP-1.37%,較上期下降0.01%.?

白酒ERP處于歷史低位。半導體白酒60005000400030002000100000.00%12000010000080000600004000020000010.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%-4.00%半導體(申萬)收盤價（左軸）半導體(申萬)ERP白酒(申萬)收盤價（左軸）白酒(申萬)ERP20移動平均

(半導體(申萬)收盤價（左軸）)20移動平均

(白酒(申萬)收盤價（左軸）)資料來源：WIND，申港證券研究所4.3申萬熱門行業(yè)風險溢價?

本期，在新能源方面，光伏設備ERP-0.95%,較上期下降0.11%；儲能設備ERP-2.22%,較上期下降0.08%.光伏設備儲能3000025000200001500010000500003.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%350003000025000200001500010000500003.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%光伏設備(申萬)收盤價（左軸）光伏設備(申萬)ERP儲能設備(申萬)收盤價（左軸）光伏設備(申萬)ERP20移動平均

(光伏設備(申萬)收盤價（左軸）)20移動平均

(儲能設備(申萬)收盤價（左軸）)資料來源：WIND，申港證券研究所5.1大中盤輪動?

大中盤輪動方面，上證50比中證500比價從今年2月中旬1.13開始至四月底總體呈下降趨勢。

5月開始出現回升趨勢，本期，比價從上期0.999下降至本期0.981。?

大盤投資風格總體強于中盤。大中盤輪動1.1501.0500.9500.8500.7500.6500.5502.502.001.501.000.502010-01-062011-01-062012-01-062013-01-06大中盤比值2014-01-062015-01-062016-01-062017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-06中證500凈值上證50凈值20移動平均

(大中盤比值)資料來源：WIND，申港證券研究所5.2大小盤輪動?

大小盤輪動方面，滬深300與國證2000比價在2月中旬（歷史高點0.85）至四月底總體呈下降趨勢，5月開始出現回升趨勢。本期，比值從上期的0.694降至0.679。?

大盤整體強于小盤。大小盤輪動4.541.113.530.90.80.70.60.50.40.30.22.521.510.502010-01-062011-01-062012-01-062013-01-062014-01-062015-01-06滬深3002016-01-062017-01-062018-01-062019-01-062020-01-062021-01-06大小盤比值國證200030移動平均

(大小盤比值)資料來源：WIND，申港證券研究所6.1萬得全A股債輪動?

本期，萬得全A股息率維持1.42%，十年期國債收益率-萬得全A股息率為1.64%，和警戒值2.5%（過去牛市最高點）的距離由上期86.33bp下降到本期85.86bp。萬得全A股債輪動5.00004.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.00002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-04十年期國債收益率-萬得全A股息率十年期中債國債到期收益率30移動平均

(十年期國債收益率-萬得全A股息率)萬得全A股息率(近12個月)資料來源：WIND，申港證券研究所6.2上證50股債輪動?

本期，上證50股息率從上期2.41%下降到本期2.38%,十年期國債收益率-上證50股息率為0.68%，和警戒值1.1%

（過去牛市最高點）的距離從上期45.46bp下降到本期41.52bp。上證50股債輪動6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-04-1.0000-2.000