科技行業(yè)專題研究：運營商系列數(shù)據(jù)資源價值逐步釋放

1告科技華泰研究告科技華泰研究數(shù)據(jù)要素主線地位日益凸顯，運營商數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值有望逐步釋放3年2月27日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，其中明確指出“加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)計價研究，建立數(shù)據(jù)要素按價值貢獻參與分配機制”；7月13日《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》出臺，強調(diào)高質(zhì)量、安全可信數(shù)據(jù)對AIGC產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。三大運營商數(shù)據(jù)資源豐富，可挖掘價值高，可以從數(shù)據(jù)供給方、數(shù)據(jù)服務(wù)方等多角度深度參與數(shù)據(jù)要素市場，據(jù)工信部，2022年三大運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入增速達58.0%，同比提升22.5pct。我們認為未來隨著數(shù)字中國建設(shè)的持續(xù)推進，運營商將憑借其數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢與技術(shù)積累率先受益。政策頂層設(shè)計逐步深入，國內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場有望蓬勃發(fā)展自從2014年3月大數(shù)據(jù)首次被寫入《政府工作報告》后，我國數(shù)據(jù)戰(zhàn)略布局逐步推開，2023年3月國家數(shù)據(jù)局正式組建，在頂層架構(gòu)調(diào)整上再次顯示數(shù)據(jù)要素的主線地位，國家層面與地方層面也相繼出臺相關(guān)法律法規(guī)，護運營商系列：數(shù)據(jù)資源價值逐步釋放通信通信運營增持(維持)增持(維持)研究員SACNo.S0570521050001SFCNo.AUZ066聯(lián)系人SACNo.S0570121070161聯(lián)系人SACNo.S0570121080027聯(lián)系人SACNo.S0570122080148聯(lián)系人SACNo.S0570123070042leping.huang@+(852)36586000wangxing@+(86)2138476737gaomingyao@+(86)2128972228wangke020520@+(86)2128972228chenyuexi@+(86)2128972228航數(shù)據(jù)要素市場建設(shè)。我國數(shù)據(jù)要素市場處于高速發(fā)展階段，根據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達到1749億元，2021-2025年CAGR達25.6%。在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中，運營商一方面可以作為數(shù)據(jù)供給方提供數(shù)據(jù)，另一方面可以提供數(shù)據(jù)脫敏、隱私計算等核心數(shù)據(jù)服務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)有望伴隨數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展而快速成長。運營商手握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，將從供給/服務(wù)兩方面深度參與數(shù)據(jù)要素市場據(jù)《移動通信》期刊上發(fā)表的《電信運營商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》一文，三大運營商用戶數(shù)據(jù)主要來自于IT支撐系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)三個方面。相比于其他數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈參與者，運營商數(shù)據(jù)具備兩大優(yōu)勢：1)數(shù)據(jù)資源極為豐富，用戶群體基數(shù)大、具有多樣性；2)運營商用戶數(shù)據(jù)可挖掘價值高?；邶嫶蟮臄?shù)據(jù)資源、央企安全可信特征與技術(shù)積累，運營商可以作為數(shù)據(jù)供給方、數(shù)據(jù)服務(wù)方等角色深度參與數(shù)據(jù)要素市場。據(jù)工信部，2022年運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增速達到58.0%，同比增加22.5pct，有望為其產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入增長注入全新動能。運營商大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線布局逐步完善，競爭優(yōu)勢逐漸凸顯三大運營商持續(xù)布局大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，皆以形成特色產(chǎn)品線：1)中國移動于2021年打造“梧桐”大數(shù)據(jù)平臺，著力于釋放數(shù)據(jù)價值，打造“中央廚房”，已為9大行業(yè)推出150多款產(chǎn)品與解決方案；2)中國電信經(jīng)過多年發(fā)展，形成鯤鵬、星圖、飛龍等多個大數(shù)據(jù)平臺，涉及終端智慧運營、房地產(chǎn)大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷、大數(shù)據(jù)PaaS平臺等，2022年起持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)安全問題、保障政企與個人用戶數(shù)據(jù)安全。3)中國聯(lián)通已在數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)服務(wù)等方面布局多類產(chǎn)品，其中政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺等助力數(shù)字政府建設(shè)向縱深發(fā)展，夯實公司在政企領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。行業(yè)走勢圖通信通信運營(%)滬深3007854305(19)Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評級中國移動600941CH113.60買入中國電信601728CH8.02買入中國聯(lián)通600050CH7.82增持資料來源：華泰研究預(yù)測數(shù)據(jù)資產(chǎn)進表與央企價值重估驅(qū)動下，運營商估值有望進一步重構(gòu)估值方面，2022年5月27日，國資委首次提及央企“價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配”的問題，22年11月以來，在基本面提速向上、國央企重估、數(shù)字中國政策等因素共同促進下，電信運營商估值逐步得到修復(fù)。展望未來，我們認為在數(shù)據(jù)要素市場機制進一步完善及AIGC持續(xù)發(fā)展背景下，運營商作為我國算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主力軍，其在算力及數(shù)據(jù)領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢有望進一步得到凸顯，估值有望進一步重構(gòu)。風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，云廠商資本開支投入不及預(yù)期，5G發(fā)展進程不及預(yù)期。技數(shù)據(jù)要素主線地位日益凸顯，運營商數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值有望釋放2023年2月27日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，明確指出“加快建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)計價研究，建立數(shù)據(jù)要素按價值貢獻參與分配機制”。三大運營商數(shù)據(jù)資源豐富，可挖掘價值高，可以從數(shù)據(jù)供給方、數(shù)據(jù)服務(wù)方等多角度深度參與數(shù)據(jù)要素市場。目前，三大運營商皆以形成自己特色的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線并逐步完善，面向的客戶群體不斷拓展。據(jù)工信部，2022年運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入增速達58.0%，同比提升22.5pct，未來隨著數(shù)字中國建設(shè)的持續(xù)推進，運營商將憑借其數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢與技術(shù)積累率先受益。資料來源：各公司官網(wǎng)，各政府官網(wǎng)，華泰研究我國數(shù)據(jù)要素市場政策頂層設(shè)計不斷深入。自2014年3月大數(shù)據(jù)首次被寫入《政府工作報告》后，我國數(shù)據(jù)戰(zhàn)略布局逐步推開，2019年十九屆四中全會首次提出“數(shù)據(jù)要素可作為生產(chǎn)要素按貢獻參與分配”，明確數(shù)據(jù)要素地位；2022年起，數(shù)據(jù)要素市場化建設(shè)明顯提速，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》要求“壯大數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模、開展數(shù)據(jù)要素市場培育試點工程”。2022年12月，《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》提出構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系，推動數(shù)據(jù)在更大范圍內(nèi)有序流動與合理集聚，為后續(xù)數(shù)據(jù)價值化應(yīng)用指明了方向。2023年3月正式組建“國家數(shù)據(jù)局”，負責(zé)協(xié)調(diào)推進數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)、統(tǒng)籌數(shù)字資源整合共享與開發(fā)利用，頂層架構(gòu)調(diào)整充分展現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的主線地位。資料來源：各政府官網(wǎng)，華泰研究技我國數(shù)據(jù)要素市場主要分為七大模塊，覆蓋數(shù)據(jù)要素從產(chǎn)生到發(fā)生要素作用的全過程。從產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，我國數(shù)據(jù)要素市場大致可以歸納為數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)應(yīng)用、生態(tài)保障七大模塊。其中，數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)分析、生態(tài)保障六大模塊中，數(shù)據(jù)作為主要勞動對象，被挖掘出價值與使用價值。在數(shù)據(jù)應(yīng)用模塊中，數(shù)據(jù)則作為勞動工具發(fā)揮帶動作用。具體而言，數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)為數(shù)據(jù)要素市場的核心環(huán)節(jié)，主要關(guān)注在保障所有者權(quán)利的前提下，進行數(shù)據(jù)的合理合規(guī)流通。資料來源：國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展報告(2020-2021)》，華泰研究相關(guān)法律法規(guī)逐步完善，護航數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展。國家層面，2021年我國數(shù)據(jù)立法取得重《個人信息保護法》相繼出臺，與2017年頒布的《網(wǎng)絡(luò)安全法》共同形成數(shù)據(jù)合規(guī)領(lǐng)域的“三駕馬車”，在國家立法層面明確規(guī)定數(shù)據(jù)安全下的數(shù)據(jù)交易管出臺地方數(shù)據(jù)條例(包括大數(shù)據(jù)條例、數(shù)據(jù)條例、數(shù)字經(jīng)濟條例等)，對數(shù)據(jù)賦能產(chǎn)業(yè)、數(shù)據(jù)安全保護、數(shù)據(jù)共享等內(nèi)容進行規(guī)制，促進后續(xù)地方數(shù)字經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。地地區(qū)深圳市條例名稱區(qū)數(shù)據(jù)條例》實施時間2022.1.1條例內(nèi)容從個人數(shù)據(jù)、公共數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)要素市場、數(shù)據(jù)安全四個維度對于數(shù)據(jù)的收集、處理等問題作出了規(guī)定，確認了個人的數(shù)據(jù)權(quán)益并規(guī)定了處理個人數(shù)據(jù)"最小必要"原則等上海市條例》2022.1.1《條例》以保護促利用的立法主線，聚焦數(shù)據(jù)權(quán)益保障、數(shù)據(jù)流通利用、數(shù)據(jù)安全管理三大環(huán)節(jié)，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)市場主體的發(fā)展瓶頸，在滿足安全要求的前提下，最大程度促進數(shù)據(jù)流通和開發(fā)利用、賦能數(shù)字經(jīng)濟和社會發(fā)展浙浙江省數(shù)據(jù)條例》2022.3.1全國首部以公共數(shù)據(jù)為主題的地方性法規(guī)；《條例》為省域范圍內(nèi)公共數(shù)據(jù)的收集、歸集、存儲、加工、傳輸、共享、開放、利用劃定了一條法律的安全紅線重慶市《重慶市數(shù)據(jù)條例》2022.7.1《條例》明確了數(shù)據(jù)處理規(guī)則和數(shù)據(jù)安全責(zé)任，確立了"數(shù)據(jù)安全責(zé)任制"，提出數(shù)據(jù)處理活動六類禁止性行為和八項數(shù)據(jù)安全保護義務(wù)，規(guī)范公共數(shù)據(jù)收集單位行為，建立健全數(shù)據(jù)質(zhì)量管控體系和數(shù)據(jù)校核機制，為數(shù)據(jù)安全"保駕護航"江蘇省江蘇省經(jīng)濟促進條例》2022.8.1《條例》聚焦數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)據(jù)利用和保護等多方面，為江蘇數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提供法治保障北京市經(jīng)濟促進條例》2023.1.1針對數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的"三要素"，即數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)資源和信息技術(shù)，《條例》規(guī)定了信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、算力基礎(chǔ)設(shè)施、新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等的建設(shè)要求，規(guī)定了數(shù)據(jù)匯聚、利用、開放、交易等規(guī)則資料來源：各地方政府官網(wǎng)，華泰研究技(億元)中國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模2,0001,5001,00050002016201820202022E同比增速(右軸)2024E120%100%80%60%40%20%0%資料來源：國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展報告(2020-2021)》，華泰研究我國數(shù)據(jù)要素市場處于高速發(fā)展階段，預(yù)計2025年我國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模將達到1749億元，2021-2025年CAGR達25.6%。根據(jù)國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心測算數(shù)據(jù)，2020年我國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模達545億元，預(yù)計2025年將達到(億元)中國數(shù)據(jù)要素市場規(guī)模2,0001,5001,00050002016201820202022E同比增速(右軸)2024E120%100%80%60%40%20%0%資料來源：國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展報告(2020-2021)》，華泰研究細分模塊市場規(guī)模細分模塊市場規(guī)模200150100500生態(tài)保障數(shù)據(jù)服務(wù)數(shù)據(jù)分析數(shù)據(jù)交易數(shù)據(jù)加工數(shù)據(jù)存儲數(shù)據(jù)采集資料來源：國家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心《中國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展報告(2021-2022)》，華泰研究運營商手握優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)資源，將從數(shù)據(jù)供給/服務(wù)方面深度參與數(shù)據(jù)要素市場泛。據(jù)2016年在《移動通信》期刊上發(fā)表的《電信運營商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》一文，運營商用戶數(shù)據(jù)來源主要來自于1)IT支撐系統(tǒng)數(shù)據(jù)，包含用戶基本信息、業(yè)務(wù)使用信息、消費信息與投訴信息等，通過這些數(shù)據(jù)像，描述用戶特征；2)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生數(shù)據(jù)，主要來自于CS域與PS域中的信令分析，如開關(guān)機信令、漫游信令、位置信令、DPI信令等，可統(tǒng)計用戶位置、用戶數(shù)等信息；3)互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)，這部分數(shù)據(jù)來自于手機終端，主要包含訪問日志、收藏關(guān)注信息、交易記錄、UGC數(shù)字內(nèi)容等，便于統(tǒng)計用戶手機使用特點與習(xí)慣。資料來源：陳科帆《電信運營商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》(2016)，華泰研究技與其他數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈參與者相比，運營商數(shù)據(jù)資源具備以下優(yōu)勢：1)三大運營商數(shù)據(jù)資源極為豐富，截至2021年，三大運營商累計擁有16.5億戶移動用戶、5.0億戶有限寬帶用戶，加之各行業(yè)政企用戶，用戶群體的多樣化提升數(shù)據(jù)豐富程度；2)運營商用戶數(shù)據(jù)信息真實、行為連續(xù)且全面，可挖掘價值高。我國實行實名制信息登記制度，用戶信息真實可信，用戶在開機時，運營商便可實時捕捉用戶基本行為、過程連續(xù)、位置信息準(zhǔn)確且局限性小。此部分數(shù)據(jù)可以與用戶其他數(shù)據(jù)相關(guān)聯(lián)，可挖掘價值高。(萬戶)三大運營商移動用戶數(shù)量(萬戶)(萬戶)三大運營商有線寬帶用戶數(shù)量(萬戶)200,000150,000100,00050,0000201720182019202022017201820192020源：公司公告，華泰研究資料來源：陳科帆《電信運營商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》(2016)，華泰研究三大運營商在數(shù)據(jù)要素市場中扮演重要角色，可從產(chǎn)業(yè)鏈多角度深度參與數(shù)據(jù)要素市場。1)三大運營商擁有海量的用戶數(shù)據(jù)資源，可以在產(chǎn)業(yè)鏈上游作為數(shù)據(jù)供給方參與數(shù)據(jù)要素市場；2)運營商作為數(shù)字經(jīng)濟底座，可在產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)加工、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)安全等模塊提供數(shù)據(jù)脫敏、隱私計算等服務(wù)。3)運營商也可以助力數(shù)據(jù)交易所的建立，如中國移動、中國聯(lián)通分別參股了鄭州數(shù)據(jù)交易中心、上海數(shù)據(jù)交易所。資料來源：拓爾思官網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，華泰研究技大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，有望成為運營商新興增長點。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年三大運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)增速達到58.0%，同比增加22.5pct，增速明顯加快。根據(jù)中國聯(lián)通年報，2022年公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營收40億元，同比增長58%，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營收居于運營商首位。我們認為，隨著數(shù)據(jù)要素市場建設(shè)的完善、各參與主體交易日益頻繁，三大運營商將憑借其數(shù)據(jù)體量與技術(shù)積累率先受益，其大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)仍將保持高速增長，并為其業(yè)績增長注入強勁動70%60%50%40%30%20%10%三大運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)同比增長20201H2120211H222022況(億元)45403530252050中國聯(lián)通大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入同比增速(右軸)201720182019202020212022350%300%250%200%150%100%50%0%源：公司公告，華泰研究三大運營商持續(xù)布局大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，皆已形成特色產(chǎn)品線。1)中國移動：公司于2021年打造“梧桐大數(shù)據(jù)平臺”，現(xiàn)已形成梧桐應(yīng)急、洞察、人口、云信、文旅、終端大數(shù)據(jù)產(chǎn)品，為金融、政務(wù)、交通等9大行業(yè)推出150多款產(chǎn)品與解決方案；2)中國電信：經(jīng)過多年發(fā)展，天翼大數(shù)據(jù)旗下形成鯤鵬、星圖、飛龍等多個大數(shù)據(jù)平臺，涉及終端智慧運營、房地產(chǎn)大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷、大數(shù)據(jù)PaaS平臺等，2022年起，中國電信持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)安全問題，以旗下“天翼數(shù)據(jù)融通平臺”、天翼安全大腦、安全管家、隱私哨兵等產(chǎn)品持續(xù)保障政企與個人用戶數(shù)據(jù)安全。3)中國聯(lián)通：公司已在數(shù)據(jù)治理、數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)服務(wù)等方面布局多類產(chǎn)品，其中政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺等助力數(shù)字政府建設(shè)向縱深發(fā)展。資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究技典型產(chǎn)品示例：1)中國移動：“梧桐大數(shù)據(jù)”平臺釋放數(shù)據(jù)價值，打造“中央廚房”立足海量數(shù)據(jù)與豐富場景優(yōu)勢，打造數(shù)據(jù)“中央廚房”。中國移動于2021年打造了“生態(tài)開放、技術(shù)先進、數(shù)據(jù)全面、安全可控”的梧桐大數(shù)據(jù)品牌，創(chuàng)建了梧桐門戶，實現(xiàn)了全網(wǎng)數(shù)據(jù)基于“湖倉一體、流批協(xié)同”技術(shù)的統(tǒng)一采集、處理和計算，推進千行百業(yè)“用數(shù)賦智”。中國移動期望以數(shù)據(jù)作為食材，以算法作為食譜，通過多樣化的服務(wù)模式，促進數(shù)據(jù)融入千行百業(yè)。平臺集群規(guī)模領(lǐng)先，持續(xù)加深技術(shù)與業(yè)務(wù)的融合。當(dāng)前，中國移動梧桐大數(shù)據(jù)平臺數(shù)據(jù)規(guī)模已累計超600PB，日采集量超5.5PB，日處理量超27PB，集群規(guī)模全球領(lǐng)先，在應(yīng)急救災(zāi)、人口普查、經(jīng)濟分析、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、出行規(guī)劃等多個領(lǐng)域做出杰出貢獻。此外，在科技創(chuàng)新方面，梧桐大數(shù)據(jù)打造分布式協(xié)同計算平臺，擁有6.4萬臺云邊協(xié)同的大數(shù)據(jù)算力網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模全球運營商中居首位；在產(chǎn)業(yè)生態(tài)方面，打造生態(tài)合作平臺與數(shù)智化咨詢服務(wù)平臺，布局全景合作生態(tài)，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)開放，目前生態(tài)合作平臺已入駐75家單位，打造行業(yè)類和技術(shù)類產(chǎn)品448個。源：中國移動，華泰研究源：中國移動，華泰研究2)中國電信：依托天翼云，大數(shù)據(jù)產(chǎn)品體系布局完整依托天翼云，形成鯤鵬、星圖、飛龍、數(shù)據(jù)融通平臺等完整的大數(shù)據(jù)產(chǎn)品體系。中國電信“鯤鵬”大數(shù)據(jù)產(chǎn)品覆蓋宏觀環(huán)節(jié)，以區(qū)域群體研究、行業(yè)發(fā)展趨勢洞察及產(chǎn)業(yè)智慧運營探索為核心，滿足客戶在人口特征、人流監(jiān)測、商業(yè)選址、運營決策等方面需求。“星圖”大數(shù)據(jù)產(chǎn)品覆蓋微觀環(huán)節(jié)，以用戶屬性與行為特征挖掘為核心，主要用于風(fēng)險防控與精準(zhǔn)營銷。“飛龍”平臺產(chǎn)品為政企客戶、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司等提供數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)分析及數(shù)據(jù)服務(wù)?！叭谕ㄆ脚_”則是中國電信多年來數(shù)據(jù)安全方面技術(shù)積累的具體展現(xiàn)，引入“區(qū)塊鏈+隱私計算”雙引擎架構(gòu)，為業(yè)務(wù)中多方數(shù)據(jù)的隱私保護提供技術(shù)保障。源：公司官網(wǎng)，華泰研究技天翼數(shù)據(jù)融通平臺“區(qū)塊鏈+隱私計算”雙引擎架構(gòu)，打造公司跨域數(shù)據(jù)合規(guī)流通服務(wù)能力。天翼數(shù)據(jù)融通平臺以中國電信云網(wǎng)技術(shù)為基礎(chǔ)，以聯(lián)盟區(qū)塊鏈、多方安全計算、聯(lián)邦學(xué)習(xí)、可信執(zhí)行環(huán)境為底座，打造中國電信跨域數(shù)據(jù)合規(guī)流通服務(wù)能力。平臺引入“區(qū)塊鏈+隱私計算”雙引擎架構(gòu)，隱私計算引擎為業(yè)務(wù)中多方數(shù)據(jù)的隱私保護提供技術(shù)保障，區(qū)塊鏈確保隱私計算核心計算邏輯與業(yè)務(wù)邏輯的高可信與不可篡改，實現(xiàn)惡意模型降維與可審計?；诠緟^(qū)塊鏈與隱私計算核心能力，大幅領(lǐng)先業(yè)內(nèi)商用平臺。天翼數(shù)據(jù)融通平臺基于中國電信區(qū)塊鏈與隱私計算核心能力，大幅領(lǐng)先業(yè)界深度融合區(qū)塊鏈的隱私計算商用平臺，搭建人民銀行、公安、數(shù)十家商業(yè)銀行及運營商間的統(tǒng)一數(shù)據(jù)融合基礎(chǔ)設(shè)施。滿足黑灰名單共享、一人多卡、反洗錢、精準(zhǔn)阻詐、實時追溯等多種業(yè)務(wù)需求，同時為人民銀行、公安提供實時高效的金融監(jiān)管與審查能力。截至2022年初，平臺監(jiān)測反饋新開個人賬戶命中黑灰名單線索達到數(shù)萬條，存量個人賬戶命中黑灰名單線索10萬余條。3)中國聯(lián)通：“平臺+大腦+應(yīng)用”，夯實政府治理基礎(chǔ)“平臺+大腦+應(yīng)用”，滿足政府治理的實際需求。中國聯(lián)通所開發(fā)的“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺匯聚多能力、多功能要素，打造基于數(shù)智鏈融合創(chuàng)新的“平臺+大腦+應(yīng)用”模式。一體化能力方面，“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺支持政務(wù)數(shù)據(jù)的多跨協(xié)同和縱向貫通、橫向聯(lián)動；場景化能力方面，“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺支持為多行業(yè)和多跨場景應(yīng)用提供數(shù)據(jù)服務(wù)能力；功能性與智能化能力方面，“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺提供數(shù)據(jù)匯聚、存儲、計算、治理、分析、服務(wù)等基礎(chǔ)功能，沉淀100多款場景化應(yīng)用，為城市治理和政府管理提質(zhì)增效。聚焦四大核心優(yōu)勢，助力數(shù)字政府建設(shè)向縱深發(fā)展。中國聯(lián)通基于自身大規(guī)模數(shù)據(jù)治理的實踐經(jīng)驗，對于“資治”政務(wù)大數(shù)據(jù)平臺的數(shù)據(jù)治理體系進行充分錘煉：1)安全可信：平臺由中國聯(lián)通全棧自研、100%信創(chuàng)適配，構(gòu)建聯(lián)通鏈保障數(shù)據(jù)流通全程可追溯，是首批取得DSG數(shù)據(jù)安全成熟度評估認證優(yōu)秀級的平臺；2)多源治理：平臺源于聯(lián)通自身的數(shù)據(jù)治理實踐，能夠支撐總量數(shù)據(jù)規(guī)模超過400PB、日處理數(shù)據(jù)規(guī)模達200~300TB，具備萬億數(shù)據(jù)實時分析能力、多源、異構(gòu)、全域的數(shù)據(jù)資源整合關(guān)鍵能力；3)成熟領(lǐng)先：平臺擁有62項數(shù)據(jù)治理標(biāo)準(zhǔn)、27項核心評價指標(biāo)、2萬余條質(zhì)量檢驗規(guī)則；4)敏捷交付：平臺沉淀100多款場景化應(yīng)用，提供低代碼可視化工具，實現(xiàn)開箱即用。技源：聯(lián)通數(shù)科，華泰研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)有望通過成本法或收益法進表，運營商數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值將進一步得到體現(xiàn)。2022年12月9日，財政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定(征求意見稿)》，明確企業(yè)將數(shù)據(jù)資產(chǎn)納入會計報表進行會計確認、計量、記錄與報告，對于內(nèi)部使用確認為無形資產(chǎn)，外部交易確認為存貨。此前大部分企業(yè)將數(shù)據(jù)要素計入費用，數(shù)據(jù)資產(chǎn)納入會計報表后，將會降低企業(yè)費用，提升企業(yè)資產(chǎn)。三大運營商擁有豐富的數(shù)據(jù)資源，未來數(shù)據(jù)資產(chǎn)進表后，將會提升企業(yè)資產(chǎn)總量，運營商所擁有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值將進一步得到體現(xiàn)。資料來源：財政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會計處理暫行規(guī)定》，華泰研究中國移動中國聯(lián)通中中國移動中國聯(lián)通中國電信97532022-07-182022-07-182023-01-18注：截至2023年7月14日資料來源：Wind，華泰研究股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)市值(百萬)(當(dāng)?shù)貛欧N)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E中國移動600941CH買入95.35113.602,038,0515.886.346.807.2216.2215.0414.0213.21中國電信601728CH買入5.918.02540,8070.300.340.380.4219.7017.3815.5514.07中國聯(lián)通600050CH增持5.127.82162,8390.230.260.300.3522.2619.6917.0714.63注：數(shù)據(jù)截至2023年07月16日資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測技股票名稱中國移動(600941CH)中國電信(601728CH)中國聯(lián)通(600050CH)最新觀點1Q23收入利潤穩(wěn)步提升，基本面穩(wěn)中向好中國移動于4月20日公布1Q23財務(wù)業(yè)績：1Q23公司收入同比增長10.31%至人民幣2,507億元，高于彭博一致預(yù)期(2,389億)。1Q23歸母凈利潤為人民幣281億元，同比增長9.53%，高于彭博一致預(yù)期(257億)。我們看好公司的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計其23-25年歸母凈利潤為1355/1453/1542億元。考慮到公司較高的盈利能力及其在政企市場的增長潛力，給予A股1.8倍2023年P(guān)B(全球平均：1.4)，對應(yīng)目標(biāo)價113.6元(前值107.3元)；參考過去一年公司AH股溢價率均值56.6%，給予H股1.15倍2023年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價82.70港元(前值：80.50)，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：1)ARPU改善低于預(yù)期；2)5G資本開支超出預(yù)期；3)競爭加?。?)公司采取較為保守的股息政策。報告發(fā)布日期：2023年04月20日點擊下載全文：中國移動(941HK,買入;600941CH,買入):利潤穩(wěn)步提升,政企業(yè)務(wù)持續(xù)提質(zhì)增量1Q23收入利潤穩(wěn)步增長，全面深入實施云改數(shù)轉(zhuǎn)戰(zhàn)略中國電信于4月20日公布1Q23財務(wù)業(yè)績：1Q23公司收入同比增長9.43%至人民幣1,298億元，基本符合彭博一致預(yù)期(1,280億)。1Q23歸母凈利潤同比增長10.53%至人民幣79.84億元?？紤]到公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)增長潛力，我們維持對其23-25年的歸母凈利潤預(yù)測人民幣310/345/381億元，給予公司A股1.65倍2023年P(guān)B估值(全球平均：1.42)，對應(yīng)目標(biāo)價8.02元；參考過去一月公司AH股溢價率均值66.7%，給予H股1.0倍2023年P(guān)B估值，對應(yīng)目標(biāo)價為5.48港幣，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：1)ARPU改善低于預(yù)期；2)5G資本開支超出預(yù)期；3)競爭加?。?)公司采取較為保守的股息政策。報告發(fā)布日期：2023年04月20日點擊下載全文：中國電信(728HK,買入;601728CH,買入):收入符合預(yù)期,產(chǎn)業(yè)數(shù)字化增勢良好1Q23收入及利潤穩(wěn)步增長；揚帆數(shù)字中國藍海中國聯(lián)通于4月18日發(fā)布1Q23財務(wù)業(yè)績，1Q23公司A股營收同比增長9.2%至人民幣972.22億元(1Q22yoy：8.2%)，高于彭博一致預(yù)期948.66A預(yù)計公司A股23-25年BPS為5.11/5.51/5.96元，H股23-25年BPS為11.82/12.58/13.44元，考慮到公司在數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)展?jié)摿?，給予A股1.54倍2023年P(guān)B(全球平均：1.47倍)，對應(yīng)目標(biāo)價7.82元(前值：7.70元)，維持“增持”評級；考慮到美國13959號行政令的影響，給予公司H股0.67倍2023年P(guān)B，對應(yīng)目標(biāo)價8.80港元(前值：8.70港元)，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：1)APRU改善幅度小于預(yù)期；2)5G相關(guān)資本支出大于預(yù)期；3)行業(yè)競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年04月18日點擊下載全文：中國聯(lián)通(762HK,買入;600050CH,增持):業(yè)績穩(wěn)步增長，揚帆數(shù)字中國藍海資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測提示1.中美貿(mào)易摩擦加劇。中美貿(mào)易關(guān)系存在一定的不確定性，貿(mào)易摩擦激化或?qū)⒃诙唐趦?nèi)影響上游核心芯片供應(yīng)。2.云廠商資本開支投入不及預(yù)期。數(shù)據(jù)中心需求同云廠商資本開支相關(guān)，若云廠商放緩資本開支投入，對于數(shù)據(jù)中心的需求將產(chǎn)生影響。3.5G發(fā)展進程不及預(yù)期。運營商及5G產(chǎn)業(yè)鏈公司與5G發(fā)展進程息息相關(guān)，若5G整體發(fā)展不及預(yù)期，則將對產(chǎn)業(yè)鏈需求造成影響。技分析師聲明本人，黃樂平，茲證明本報告所表達的觀點準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。技香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機構(gòu)投資者進行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國)有限公司是美國注冊經(jīng)紀商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券(美國)有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負責(zé)。華泰證券(美國)有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券(美國)有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國)有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華