萬望新時代投資快訊

11萬望新時代快訊2004年10月20日星期一第8期市場綜述：科技股可能再次領(lǐng)漲大盤周三股指的走勢依然相對較弱，日K線創(chuàng)出了近期的新低，成交量沒有放出，因此股指短線依然較弱。不過在周三下跌的過程中做空的力量并不足，恐慌性拋盤也不多，這說明股指在1300點附近的支撐還是有效的。今日收盤之后，日線的MACD指標(biāo)DEM數(shù)值已經(jīng)接近0，這說明股指短線調(diào)整的壓力基本得到了釋放，周四尾盤股指有止跌反彈的可能。東方明珠、清華同方等一批科技股周三尾盤出現(xiàn)了反彈，這是十分積極的市場表現(xiàn)。股指此時非常需要可以持續(xù)活躍的熱點來帶動人氣，如果東方明珠、清華同方可以再次向上突破，那么股指將被再次激活。從周三的市場表現(xiàn)看，只有幾支科技股在尾盤出現(xiàn)活躍，周四的早盤科技股板塊的表現(xiàn)將十分值得關(guān)注，如果出現(xiàn)再次整體活躍無疑將給我們帶來短線的機(jī)會。周四股指的關(guān)鍵在于成交量的變化，以目前的成交量水平股指無法走出弱勢。提示大家，當(dāng)上海市場每小時成交量超過20個億的時候就可能是短線股指大幅反彈的開始。焦點：交行發(fā)行定價將接軌H股？

一場類似長江電力戰(zhàn)略配售的搶購大戰(zhàn)即將拉開序幕——這將是令交行及其上市承銷商值得欣慰的一件事情。這意味著，市場以極大的興趣接納了交行200億的融資需求。

A＋H股的定價難題

“交行目前確定了兩地同時同價的上市目標(biāo)，這是國內(nèi)第一只‘A＋H’的股票，從投行的角度講，交行上市將是很好的投行創(chuàng)新?！蹦橙掏缎胸?fù)責(zé)人說。

他認(rèn)為，交行確定兩地上市的戰(zhàn)略考慮在于，“監(jiān)管部門認(rèn)為，像交行這樣的大盤藍(lán)籌股票有利于讓國內(nèi)投資者充分分享更好的投資收益，同時也有利于改善A股市場結(jié)構(gòu)?！?/p>

而來自另一位券商的投行人士則認(rèn)為：“交行確定兩地同時上市，可能考慮到A股或者是H股都難以單獨承擔(dān)200億的融資需求，而兩地同時上則可以根據(jù)兩地不同的需求靈活配置融資比例。同時建立兩個融資平臺，走國際化的道路，也是交行考慮的原因之一?！?/p>

而對于為什么要按照統(tǒng)一的價格發(fā)行的問題，該投行人士進(jìn)一步解釋：“對于兩地同時同價的上市目標(biāo)不是交行提出來的，這主要是因為有關(guān)政策規(guī)定，同一次的發(fā)行必須是統(tǒng)一的價格。交行既然是兩地同時上市，當(dāng)然也就必須是統(tǒng)一的價格了?！?/p>

但有市場人士認(rèn)為，之前民生銀行走A股→H股的艱難歷程，在一定程度上也左右了監(jiān)管層及交行的上市策略的制定。

作為國有商業(yè)銀行上市的試點，交行上市背負(fù)了極其深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。在“只許成功，不許失敗”的背水一戰(zhàn)中，政策部門和監(jiān)管部門都在積極配合，千方百計營造一個最適合交行上市的股市環(huán)境。此前，針對交行兩地上市的特殊需要，證監(jiān)會特地向各家投行廣泛征求意見，對“A＋H”上市的可行性進(jìn)行了充分的論證。

兩地同時上市，在投行業(yè)務(wù)上最大的考驗，莫過于定價的問題。即針對不同的市場，不同的平均市盈率，不同的機(jī)構(gòu)詢價，可能產(chǎn)生的不同價格需求。投行能選擇的是低平均市盈率市場所產(chǎn)生的低價，還是高平均市盈率市場產(chǎn)生的高價，以及在此價格下的不同超額認(rèn)購。

“即使兩地都要進(jìn)行機(jī)構(gòu)詢價，但交行最有可能選擇的最終價格是接近H股市場詢價的結(jié)果。”上述投行負(fù)責(zé)人分析。

“這就是A股市場的機(jī)會！”華夏證券銀行分析師袁建軍向記者說。

他認(rèn)為，通過財政部、匯金公司的注資和匯豐銀行、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)的現(xiàn)金入股以及次級債的成功發(fā)行，交通銀行的資本充足率已經(jīng)達(dá)到較高的水平，核心資本充足率、資本充足率分別提高到8.43%和11.62%，遠(yuǎn)高于作為監(jiān)管達(dá)標(biāo)指標(biāo)的4%和8%。

而由于內(nèi)地和香港證券市場在發(fā)展成熟程度、投資者構(gòu)成、價格形成機(jī)制等方面都存在巨大差異，一般而言，股票在內(nèi)地和香港都上市的內(nèi)地公司，其H股價格較A股價格存在一定折扣率，作為首家同時在兩地證券市場上市的公司，交通銀行已經(jīng)公開表示將以相同價格在兩地上市，因此，其發(fā)行價格將取決于香港證券市場對其投資價值的判斷。

“按照幾地同時上市的政策規(guī)定，投行可以先進(jìn)行預(yù)詢價，得出一個比較合理的詢價區(qū)間，之后再進(jìn)行正式詢價。然后，根據(jù)不同上市地機(jī)構(gòu)詢價和超額認(rèn)購的倍數(shù)，最終確定上市價格和各地的融資比例。如果統(tǒng)一價格下A股市場的超額認(rèn)購倍數(shù)大于H股市場，可以采用回?fù)艿臋C(jī)制，適當(dāng)提高在A股的融資規(guī)模。通過這種方式，可以平衡兩地的融資需求，以實現(xiàn)成功上市的目標(biāo)?！鄙鲜鐾缎胸?fù)責(zé)人說。

這么看來，前期市場一致認(rèn)為“A＋H”融資方式最大的難題——定價問題已經(jīng)迎刃而解了！

而對于平均市盈率高于H股市場的A股，以H股水平定價的交行股票，無疑是“明擺在那里的賺錢機(jī)會”！

沖擊現(xiàn)有銀行A股

對于交行上市定價問題，市場早有傳聞，大致都在2元-3元之間，而袁建軍的分析更為周密。

他認(rèn)為：“從香港銀行股的定價情況來看，各支銀行股市盈率水平維持在一個相對較窄的區(qū)間市凈率的波動幅度相對比較大，根據(jù)交行200億元的募集計劃，預(yù)計其在香港市場將募集100億元左右，由于交行去年的凈利潤水平很低，難以運用市盈率方法對其估價，但是仍然可以采用市凈率方法對其發(fā)行價進(jìn)行大致估算。”

根據(jù)他的計算，交行目前的每股凈資產(chǎn)約為1.11元1.04港元，匯豐銀行入股交通銀行的每股價格是1.86元1.74元港元，H股的發(fā)行價將高于匯豐的入股價格。

袁建軍認(rèn)為：“我們預(yù)計交行H股的發(fā)行率在1.75倍-2倍之間，發(fā)行價格在1.82-2.08港元1.95-2.23元之間?！?/p>

“短期內(nèi)，交行上市將對國內(nèi)現(xiàn)有的銀行股產(chǎn)生較大的沖擊！”袁建軍說。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，交通銀行2003年的撥備前利潤為95億元，預(yù)計2004年撥備前利潤增長20%達(dá)到114億元，由于通過財務(wù)重組已經(jīng)剝離了大部分不良貸款，撥備計提的壓力有所減輕，凈利潤可以達(dá)到60億元，股票發(fā)行攤薄后每股收益在0.12元-0.13元左右，發(fā)行市盈率在16倍-19倍之間。交行同股同價的發(fā)行原則將使其股票在A股市場的市凈率明顯低于其他銀行股，因而存在較大的投資機(jī)會。

“我們對現(xiàn)有銀行股的評級為中性?！蹦郴鸸就顿Y總監(jiān)說。

與他一樣，對于大多數(shù)的基金來說，交行上市將帶給他們的是重新配置旗下基金資產(chǎn)的一個機(jī)會。

“指數(shù)基金必然會將交行納入基金資產(chǎn)配置，這是指數(shù)基金的契約所規(guī)定的。而對其他的基金來講，整合現(xiàn)有銀行股資產(chǎn)配置則是必須要考慮的問題了?！痹ㄜ娬f。

袁認(rèn)為，對于交行如此大規(guī)模的股票來講，可以把它看作是一個交易性的品種，而與其他銀行股的比較上，可以不再采用市凈率的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，而采用絕對價格的方式進(jìn)行比較。因為大盤股票所帶來的流動性溢價可以彌補(bǔ)市凈率上的損失。

那么，絕對價格上，交行的定價對現(xiàn)有銀行股可能產(chǎn)生怎樣的沖擊呢？

有數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)商業(yè)銀行股二級市場價格分別為：浦發(fā)銀行7元多、民生銀行6元多、招商銀行8元多，價格最低的華夏銀行也有4元多。

很顯然，2元多的交行定價是極具優(yōu)勢的。

在記者所接觸的機(jī)構(gòu)中，幾乎都表示了對交行上市的極大的熱情。有機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人甚至聲稱，可能拋售現(xiàn)有的所有銀行股，而全力以赴沖擊交行IPO。

“交行可能會放棄執(zhí)行現(xiàn)有的市值配售的政策，而改用現(xiàn)金申購的方式。這就需要機(jī)構(gòu)手握大量現(xiàn)金。”某市場人士向記者說。

在現(xiàn)金的需求下，拋售現(xiàn)有銀行股成為一種選擇?！岸唐趦?nèi)，交行上市可能會導(dǎo)致現(xiàn)有銀行股普遍下跌10%-20%左右。”該市場人士分析認(rèn)為。

另有市場人士的極端看法認(rèn)為，交行2元左右的發(fā)行價在A股上市后存在著巨大的市場機(jī)會，不排除價格翻番的可能。察新聞然與點紙評：泥保險蔥資金永有望豈月內(nèi)哈入市范管項理辦熊法將雨很快省出臺繪中國負(fù)保監(jiān)別會新械聞發(fā)準(zhǔn)言人暈袁力齡昨天巷在上皺海接朵受本維報記蔥者采于訪時俊透露棄，保貢險資驚金有況望在她本月廣內(nèi)開鐘閘入饒(股躍)市宵，一偷個關(guān)點于保隆險資昆金投暗資資飽本市盼場的渡綜合鬼管理減辦法襖正在終抓緊伐論證渣，將鏟很快嫌出臺匯。保筑監(jiān)會坊對中欺外資紡保險睜的入揉市問挽題將欠“一構(gòu)碗水犧端平加”。

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謹(jǐn)史2、嬸放開屠一級固市場道，股執(zhí)票發(fā)午行實卸行登桑記制柴，并犧使發(fā)床行者樣承擔(dān)減發(fā)行講風(fēng)險駕。任肌何自傘然人掏和法榴人，落都可禽以依拔法申徒請組令建股許份有朱限公剃司并振向社晝會募絹股。霸證監(jiān)斑部門唇在審腸核其武手續(xù)用符合榮法律報規(guī)定齒后，藏便應(yīng)米當(dāng)允拆許其分登記訴、發(fā)竭行（廳有關(guān)豎條件廁由中島介機(jī)華構(gòu)負(fù)給責(zé)審躁核，物并承竿擔(dān)相具應(yīng)法平律責(zé)肆任）筐。發(fā)戶行須冒由證天券公陷司

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紅顯3、緞讓市跌場選廚擇上踩市，止股份肚有限樹公司俗發(fā)行項成功裁之后窗，股島票便犯可在塑代理亮發(fā)行圈的證錦券公譽(yù)司掛壟牌轉(zhuǎn)爽讓，童這是蠅公告遞牌市眠場（門OT膽C）窮。公存司的侮全部由股票捧都具憶有同催等的尾流通組權(quán)。坑在O從TC稱市場校掛牌貍屆滿器一年萬者，現(xiàn)如業(yè)耳績優(yōu)逃良，低可由匠券商強(qiáng)推薦迫去當(dāng)氏地的炎柜臺根交易瓦市場白交易握。柜這臺交馬易市湖場按捎城市俱組織滾，實貫行會敘員制謎，會漠員為轉(zhuǎn)城市洋中的杏證券清商。韻在柜續(xù)臺交汽易市矩場中爬交易暫滿一哨年的纖公司誼，如駛業(yè)績桃優(yōu)良芒，可迅由柜捕臺交丈易市愉場向耽主板炊、二屈板市洗場推各薦，對由證鋤券交滔易所北按標(biāo)凡準(zhǔn)擇款優(yōu)“鐵錄取疫”。喇這一滴上市隔程序你必須片嚴(yán)格趟遵守火，任吳何公似司不幫得享彎有特驅(qū)權(quán)。胡同樣奪，在效主板是、二檢板市境場交好易的召公司飲，若梅業(yè)績沃欠佳采，便復(fù)要退椒回柜窩臺交筋易市炮場，浸甚至筋OT妨C市撇場。

悔鎖4、左國有心企業(yè)禽改制訓(xùn)時應(yīng)揭當(dāng)以絲“存邊量發(fā)島行”黃為主鋤，目尤前改蝶制為蹤股份健有限艱公司麻的國饞有企丙業(yè)，瘡均為齊老企恩業(yè)，凡并且譽(yù)通常叼有良吸好效笛益。危改制明的目挎標(biāo)又耳是“拆民營松化”治或者乎部分傭“民滾營化駕”，著因而狂可以逢先打胡足資靈本金詞，將沃資產(chǎn)荷負(fù)債豪率降怠下來螺，然舅后“句拆細(xì)蜜”并翁“存困量發(fā)可行”濫。這莖樣便墨既能別實現(xiàn)隔資金仇增值驚，又捕能更捆快地穗達(dá)到叢改制缺目標(biāo)遙。

彎氧5、抹證券普交易超所要襲“非越行政吩化”盾。我奔國滬想深證松券交瓣易所隆要恢蜘復(fù)會籮員制亡，成邊為獨定立的趟企業(yè)忌法人缺；不鑒應(yīng)再均是證何監(jiān)會盆的下薄屬機(jī)刻構(gòu)，睜其會喉員是剖全國歲資質(zhì)榨良好鼻的證表券公嘉司。

筑永6、戶證監(jiān)反會要那致力侄于監(jiān)脈管，約不要亦再對獨公司旺的發(fā)義行、回上市條進(jìn)行佩行政胳性審里批。迷監(jiān)管集是證曾監(jiān)會親的基臣本職漏責(zé)，腔證監(jiān)漸會及稿其分息支機(jī)廣構(gòu)要既依法仆嚴(yán)格絮監(jiān)管到股市裁的各平類主婦體及服運作漸全過寬程，哄依法寺懲處城各種備違法到違規(guī)陰行為苗。

符鳴7、撥妥善筋處理許“股軍權(quán)分款置”狀問題丘，這霜是歷亡史遺促留問蜓題，瞇要必課須解秋決好蔬。但慮是，首它畢唱竟只培是造猛就健狡康股暈市的講必要舒條件貫，而究非充甩分條愿件，食也非光股市封的根艙本癥甚結(jié)，脂因而母不宜僵“神同化”捕。尤勇其應(yīng)貝當(dāng)警俊惕，校某些喘利益蓮集團(tuán)素正想甩趁機(jī)堪大撈壩一把詠。本源來，種公司座的全踏部股后票都糠有著掙同樣董的流杰通權(quán)頸，但擁在上紐市時原，國捎有股答和法帥人股制被人蛛為地駐剝奪唱了流紙通權(quán)倆，而王現(xiàn)在壟則又競要收煎回流泉通權(quán)公。

潮件8、盡要切透實完泊善法貿(mào)制，歸要從囑現(xiàn)行哀法規(guī)覆中去員掉不幻符合就現(xiàn)代島市場旁經(jīng)濟(jì)翅一般譽(yù)準(zhǔn)則驗的規(guī)育定；四要充緩實為誦造就領(lǐng)健康完股市所所必徒需的愚規(guī)定衡；對茶于股先市各增類主寶體的文違法刪違規(guī)文、弄澡虛作非假行花為，鞭要有蹦詳細(xì)悔的處諸罰規(guī)拿定。瓜要切們實嚴(yán)篩肅執(zhí)莖法，米不使映法規(guī)哄“軟俘化”

礎(chǔ)紡9、姥推進(jìn)拖市場開主體師的產(chǎn)襖權(quán)制窗度改育革，很競爭族性領(lǐng)息域的劣國有叼控股畫上市跪公司傷限期柿“民絲營化玉”。炎證券肝公司圈應(yīng)當(dāng)涼逐步爺“民趕營化雷”。

滋護(hù)10專、在征適當(dāng)笨時候東推出診“做少空”謎機(jī)制膜，法紹規(guī)應(yīng)獄當(dāng)為包此預(yù)性留空膠間。

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