股權(quán)分置改革試點(diǎn)及其方案的評析與建議

上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)及其方案的評析與建議周正義股權(quán)實(shí)際流通的限制，以及“新老劃斷”等六個(gè)方面，對證監(jiān)會主導(dǎo)的股權(quán)分置改革試點(diǎn)進(jìn)行了評析，認(rèn)為其依舊是“知識和經(jīng)驗(yàn)不足”使然；本文也對首批四家試點(diǎn)上市公司的股權(quán)分置改革方案進(jìn)行了評析，認(rèn)為雖然三一重工的股權(quán)分置改革方案相對其他三家來說，比較公平一些。但是，因缺乏流通股股東的參與，因誠信、公平、法治、互利多贏的市場經(jīng)濟(jì)法寶，并未得“完善保薦機(jī)構(gòu)等的回避制度”、“建立持續(xù)停牌制度”、“確立‘有利于股價(jià)上漲’的原則”、以及“國有股按市凈率縮股后全流通但不輕易減持”交易所和中國證券登記結(jié)算公司公布了江企批改革試點(diǎn)企業(yè)；四家試點(diǎn)企業(yè)分置改革方案”、董事會決議以便宣告完成，其速度之快、效率之此提出改進(jìn)的意見，以期股權(quán)分利多贏等市場經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的要求順于世界股市之林；以期中國市場的發(fā)展有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和能果斷推出“新老劃斷”(一)關(guān)于股權(quán)分置改革的目的誠信和公平；為利多贏；為了促進(jìn)社會主義停留于“含權(quán)”、停留于非流通股和”的“恢復(fù)”、停留于“制”、停留于“市場預(yù)期”等認(rèn)識上。因?yàn)檫@些認(rèn)識都不過是簡單地將股市中的種種問題歸結(jié)于“股權(quán)分置”足，凡市中種種問題所以形成的一個(gè)條展；對于上市公司的“購并重(二)關(guān)于股權(quán)分置改革的實(shí)質(zhì)流通股股東向流不通的。而這反而成了“貢獻(xiàn)論”，行起來自然更難。返還，即非流通股股東，違反誠信和公平的法則，高溢價(jià)發(fā)行新股(包括首發(fā)、配股、增發(fā)等)而獲得股東權(quán)益的非正當(dāng)增加，并使流通股股東權(quán)益受損。這從“發(fā)行通道轉(zhuǎn)讓”，“發(fā)審委名單出售”，“中小企業(yè)板批量產(chǎn)生億萬富翁”、以及排隊(duì)上市“圈錢”等現(xiàn)象中顯而易見；一者，股權(quán)分置取消后，非流通股股東將獲得流通性溢價(jià)，并招致流通股股東受損，即因供求關(guān)系改變，價(jià)格下跌而受損。這從“流通盤越大，發(fā)行價(jià)越低”、寶鋼增發(fā)后股東權(quán)益增加，股價(jià)反而下跌超(三)關(guān)于股權(quán)分置改革的方略大事，其關(guān)涉的非流通股大授權(quán)，由國務(wù)院制定試行奠定資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基、“暫停減持”和“停止減。(四)關(guān)于政府的職能資基金由“抱團(tuán)取暖”演變?yōu)椤扒敉嚼Ь场?寶鋼也許就是一個(gè)典型的事例)，而中小投資者則在持續(xù)的股災(zāi)中經(jīng)歷痛苦的煎熬時(shí)，有人卻還在那里政府無所作為的責(zé)任，實(shí)在解決“市場問題”，那么，市場何以失何以要提出迫使人民幣升值的法治發(fā)揮自己的職能，以，此乃市場穩(wěn)定發(fā)展的十年市場經(jīng)濟(jì)改革的成解決”，而無所作為嗎？可以說，權(quán)分置改革有了更多的(五)關(guān)于“新老劃斷”新發(fā)行股票公司的股權(quán)本不應(yīng)該再公平、正義之心。后，新驗(yàn)期，將使虛假包裝難價(jià)格大為降低；將使專事“炒新”的“戰(zhàn)略投資者”(實(shí)為戰(zhàn)略投機(jī)者)卻步。這樣，股權(quán)分置改(六)關(guān)于限制流通點(diǎn)上市公司的非流通股股權(quán)的股份，應(yīng)當(dāng)做出分步上市流流通權(quán)”后，實(shí)際上市流通即轉(zhuǎn)的積極性，從而陷流通股股東在。為國有股可以成為“大力發(fā)展資本市場”的發(fā)動(dòng)機(jī)和穩(wěn)定器，非流通股在全流通后的減持是而只在特定的情況下(如：個(gè)股連續(xù)三天達(dá)到漲幅限制；或者，股指一個(gè)月易的方式向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份等)進(jìn)行國有股減持?！?詳見“國有股上、首批試點(diǎn)上市公司的方案牛股份等已先后案能否體現(xiàn)誠信、公平的法歡迎呢？試略加評析如下(一)、首批試點(diǎn)公司試點(diǎn)方案簡介股股東向方案實(shí)施基準(zhǔn)日的流通股股東按持股團(tuán)有限公司方可通過上海證(1)、自公司股權(quán)分置改革方案實(shí)施后的第一個(gè)交易日起滿二十四個(gè)連續(xù)5個(gè)交易日(公司全全體股東每10股轉(zhuǎn)增4.7515609股，非流通股股東每10股獲得3.56股的對價(jià))。年4月30日公司總股本股為日的流通股股東按持股比例股股東所持公司股份獲得流通權(quán)的對股流通股將獲得3股股票，非流通股股東所持有有公司實(shí)際控制權(quán)的股東上海紫江(集團(tuán))有限公司及關(guān)聯(lián)股東等在《通知》基礎(chǔ)上進(jìn)一步承諾：(在禁售期滿后的第12個(gè)月內(nèi))只有當(dāng)二級市場股票價(jià)格不低于2005年4月29日前均價(jià)格2.80元的110%(即二級市場價(jià)格不低于3.08元)點(diǎn)方案的核心內(nèi)容是：流通股股東每持有10股流通股將完成后，公司的非流通股份(二)首批試點(diǎn)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)及其變化現(xiàn)現(xiàn)有股東權(quán)益方案公每股收股權(quán)構(gòu)成(億元)布前200益(億股)非流通流通股日均線(2004非流流通股股價(jià)年)通股股(元)(元)8.15*1.8.15*018.381.361.80.6.6=4.893.015812.730313.750.203.0152.7308*5.2=15*5.2=818350試股東實(shí)際出資(億元)公非流通股流通股司名稱三3.2*1.8=15.56*0一5.76(按.6=9.34重新股發(fā)行工前股東權(quán)清1．54*0.16.4576華687=1.06同方紫紫1*2.384=20.2615.9611.343.80.158.4015.966江2.38410226企業(yè)金4.525*3.10.615.29*3.(轉(zhuǎn)增12.140.893.25牛25=4.96(含債25=17.1股本之能轉(zhuǎn)股)9前)試股東實(shí)際出資現(xiàn)有股東權(quán)益方案公每股收股權(quán)構(gòu)成點(diǎn)(億元)(億元)布前200益(億股)公非流通股流通股非流通流通股日均線(2004非流流通司股股價(jià)年)通股股名(元)(元)稱三3.2*1.8=15.56*08.15*1.8.15*018.381.362年內(nèi)2年內(nèi)一5.76(按.6=9.3459=12.9.81=6.1.590.81重新股發(fā)行6-0.486+0.482—32—3工前股東權(quán)(減少(增加年內(nèi)年內(nèi)益計(jì)算)2.19)2.19)1.430.9702.4(轉(zhuǎn)清1．54*0.16.45762.043813.702313.750.201年內(nèi)1年內(nèi)華687=1.063*5.2=1546*5.2.0433.702同0.632=19.28133546—5.05)1.9413.8051.8393.907431452305.746紫1*2.384=20.2612.5614.743.80.151年內(nèi)1年內(nèi)江2.384(減少(增加6.6117.756企3.4)3.4)2241386.2808.086663269年內(nèi)5.9508.417099251014.36金4.525*3.10.615.29*3.8.64512.140.891年內(nèi)1年內(nèi)6能轉(zhuǎn)股)1951.995)7233源(減少97771.99498297732534285852167076672067537(三)評析案，我們通過以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比利，金額在2到5億(2)非流通股股東的返利金額占其股東權(quán)益之比為10%到30%之間，其股東的1.5到15倍之(4)非流通股所代表的股東權(quán)益是流通股所代表的股東權(quán)益的1到3(5)非流通股返利占流通股實(shí)際出資的比例為15%到30%之間。其中紫(6)非流通股股東返利后，流通股股東的股東權(quán)益與其實(shí)際出資相比，多)；清華同方則為+2.29億(流通股股東權(quán)益大于其實(shí)際出資)。(7)從四家試點(diǎn)公司的股票的市場表現(xiàn)來看，其中三一重工和金牛能源(1)三一重工價(jià)格一直運(yùn)行于發(fā)行價(jià)之上，并超獲得大利(即相較股權(quán)分置條件下更大的溢價(jià)收入)，而招致流通股東利益的受損(因流通盤擴(kuò)大，引起股價(jià)下跌)。假定，非流通股流通后可獲得股東因此獲得的收益，就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其向流通(2)清華同方東因首發(fā)、增發(fā)、配股等獲取的(3)紫江企業(yè)同方。可以說是(4)金牛能源如果僅從其業(yè)績好，股股東的權(quán)益相較其實(shí)(一)、《通知》以改為《條例》為好明顯不足的，也不符合法治的要無權(quán)就非流通股的上市流通等制，提出相關(guān)建議。對于如股權(quán)分重大問題，理應(yīng)由國務(wù)院根據(jù)國來加以規(guī)范。這樣，才能更為有能真正起到穩(wěn)定市場預(yù)期的效果。(二)、《試點(diǎn)》以改為《試行》為好(三)、依誠信、公平的法則實(shí)行“新老劃斷”要求在新股發(fā)行的時(shí)候要講求誠信和公平。要消除現(xiàn)有新股詢價(jià)發(fā)行制度逞，使“一年績優(yōu)、二年績平、三年績差”的上市公司，大為減少，從而夯行制度。有了這三年的場股價(jià)的沖擊則反而很預(yù)期。這樣的“新老劃(四)、創(chuàng)設(shè)“異議回購制度”切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法律依據(jù)的。因付對價(jià)”，其直接關(guān)系1、非流通股股東可以單獨(dú)或者聯(lián)合提出“股權(quán)分置改革方案”(由非流通股股東提出并提交股東大會表決的方案以一個(gè)為見后，代表流通股股東提出“股權(quán)分置改革方案”(由流通股股東提出并提這里的異議回購權(quán)是指對股權(quán)分在特定的時(shí)間里(如股權(quán)分置改以200日均線所代表的股價(jià)為基礎(chǔ)確定一個(gè)價(jià)格)要求公司回購其所持有的股份的權(quán)利。這樣，才能真正避免“說不說由你(流通股股東)，做不做由我(非流通股股東)”的不公；才能使中小投資者的合法(五)建立三議終結(jié)制度案最多經(jīng)過三次臨時(shí)股東大會公司可召開最多三次臨時(shí)股東大會(后兩次臨時(shí)股東大會召開的時(shí)間，分別相較前一次