第15章-期權(quán)-《投資學(xué)》課件

第15章期權(quán)第一節(jié)期權(quán)概述第二節(jié)期權(quán)價格的決定第三節(jié)期權(quán)的交易策略第四節(jié)幾種主要的期權(quán)產(chǎn)品1第一節(jié)期權(quán)概述一、與期權(quán)相關(guān)的基本概念二、期權(quán)的功能與類型三、期權(quán)市場與場內(nèi)交易市場的運(yùn)行方式2一、與期權(quán)相關(guān)的基本概念期權(quán)：又稱為選擇權(quán)(option)，簽訂合約的雙方承諾，一方擁有在某一確定時間以某一確定的價格購買或出售合約標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。合約的買方稱為多頭方，其頭寸稱為多頭(long)。合約的賣方稱為空頭方，其頭寸稱為空頭(short)。1.執(zhí)行價格(strikeprice)執(zhí)行價格(也稱履約價格，或協(xié)議價格)是交易雙方在做期權(quán)交易時約定買入或賣出某種資產(chǎn)的價格。

2.期權(quán)價值價內(nèi)(in-the-money)平價(at-the-money)價外(out-of-money)3一、與期權(quán)相關(guān)的基本概念3.期權(quán)費(fèi)(premium)

是指買方買入期權(quán)時，應(yīng)當(dāng)付給賣方的金額。4.到期期限(timetomaturity)5.到期日(expirydate)

雙方約定可以行使期權(quán)的日期。當(dāng)?shù)狡谌者^后，該期權(quán)不再有效。6.期權(quán)履約方式歐式期權(quán)(Europeanstyleoption)

美式期權(quán)(Americanstyleoption)其他期權(quán)7.期權(quán)到期價值4一、與期權(quán)相關(guān)的基本概念例12007年2月1日，銀行BK與證券公司SI簽訂一份期權(quán)合約，銀行BK有權(quán)在2007年11月1日之前，將自己擁有的價值1000萬元的資產(chǎn)組合以1100萬元的價格出售給SI公司。這里，銀行BK是期權(quán)合約的多頭方，證券公司SI是空頭方，標(biāo)的資產(chǎn)是一筆資產(chǎn)組合，交割（執(zhí)行）價格是1100萬元，到期日為2007年11月1日。

5二、期權(quán)的功能與類型(一)期權(quán)的功能(1)套期保值◆期權(quán)的杠桿功能，占用資金少，有較強(qiáng)的杠桿作用。◆期權(quán)既能夠回避價格不利帶來的風(fēng)險，還可以保留價格有利變動獲得收益的能力?！舨粫凶芳颖ＷC金的風(fēng)險?！羝跈?quán)保值效果更加確定?！羝跈?quán)套期保值的策略多，可靈活選擇。6二、期權(quán)的功能與類型(一)期權(quán)的功能(2)投機(jī)期權(quán)的多策略特點(diǎn)更使投機(jī)者能夠靈活的創(chuàng)造出投機(jī)的策略。(3)影響市場效率

期權(quán)反映了市場參與者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的評價，特別是對基礎(chǔ)資產(chǎn)波動率的評價，這說明這此評價會通過期權(quán)交易參與到市場中去，這將影響市場的效率。由于期權(quán)所具有的杠桿性和低成本，這種影響可能會傳播的比較快。

7二、期權(quán)的功能與類型(二)期權(quán)的分類1.分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)主要類型簡單說明買者的權(quán)利看漲期權(quán)看跌期權(quán)看漲期權(quán)的權(quán)利是以執(zhí)行價買進(jìn)；看跌期權(quán)的權(quán)利是以執(zhí)行價格賣出。執(zhí)行期權(quán)的時限美式期權(quán)歐式期權(quán)百幕大期權(quán)美式期權(quán)是指期權(quán)在到期前可以隨時執(zhí)行；歐式期權(quán)是指到期時才能執(zhí)行；百幕大期權(quán)是指在現(xiàn)在至到期的期間里指定一定的期間作為可執(zhí)行的期間。立即執(zhí)行的價格價內(nèi)期權(quán)平價期權(quán)價外期權(quán)如果期權(quán)買方的收益為正則是價內(nèi)期權(quán)；如果期權(quán)買方的收益為負(fù)則是價外期權(quán)；如果期權(quán)買方的收益為零則是平價期權(quán)。合約的標(biāo)的資產(chǎn)利率期權(quán)貨幣期權(quán)股價指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)金融期貨期權(quán)依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同劃分，這部分在第四節(jié)詳細(xì)介紹。8二、期權(quán)的功能與類型(二)期權(quán)的分類1.分類標(biāo)準(zhǔn)(續(xù)上表)分類標(biāo)準(zhǔn)主要類型簡單說明支付方式二值期權(quán)喊價期權(quán)亞式期權(quán)一般被認(rèn)為是奇異期權(quán)的子類，這種類別的期權(quán)在執(zhí)行時，期權(quán)的簽發(fā)方并不按通常方式支付執(zhí)行價與執(zhí)行時基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的差額，而是采用別的支付方式，如亞式期權(quán)是支付可執(zhí)行期間所有價格的平均(可以約定不同的平均方式)價格與執(zhí)行價格的差額。交易場所場內(nèi)交易期權(quán)場外交易期權(quán)場內(nèi)交易期權(quán)也稱標(biāo)準(zhǔn)期權(quán),是交易所內(nèi)交易的；場外交易期權(quán)也稱非標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)。其它吸收了更多的設(shè)計創(chuàng)新，相對交易所交易的期權(quán)來說，大多稱為奇異期權(quán)。9二、期權(quán)的功能與類型(二)期權(quán)的分類2.兩種主要的分類介紹看漲期權(quán)：期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格購買標(biāo)的資產(chǎn)。看跌期權(quán)：期權(quán)的持有者有權(quán)在某一確定時間以某一確定的價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。歐式期權(quán)：期權(quán)的多頭方僅僅能夠在期權(quán)合約到期日才能夠行使權(quán)利。美式期權(quán)：期權(quán)的多頭方能夠在期權(quán)合約簽約到到期日之間任何時間行使權(quán)利。10三、期權(quán)市場與場內(nèi)交易市場的運(yùn)行方式(一)期權(quán)市場期權(quán)市場分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。

場內(nèi)交易市場指交易所市場，是進(jìn)行有組織的期權(quán)交易的、標(biāo)準(zhǔn)化的、規(guī)范的市場。

場外交易市場指期權(quán)交易所之外的市場，通常在金融機(jī)構(gòu)之間以及金融機(jī)構(gòu)及其客戶之間進(jìn)行，主要是通過電話、傳真、互聯(lián)網(wǎng)等手段談判進(jìn)行，達(dá)成協(xié)議后，通過傳真或其它方式確認(rèn)交易。

11三、期權(quán)市場與場內(nèi)交易市場的運(yùn)行方式(二)場內(nèi)交易市場1.交易所的做市商大多數(shù)交易所都采用做市商制度來進(jìn)行交易。2.場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人(floorbroker)執(zhí)行社會公眾的交易指令。3.保證金在購買看漲期權(quán)和看跌期權(quán)時，投資者必須支付全額期權(quán)費(fèi)用。不允許投資者用保證金方式購買期權(quán)。4.期權(quán)清算公司期權(quán)市場中期權(quán)清算公司(OCC)的功能與期貨市場中期貨清算所的功能很相似。它確保期權(quán)的出售方按照合約的規(guī)定條款履行他或她的義務(wù)，同時它記錄所有的多頭和空頭頭寸狀況。12第二節(jié)期權(quán)價格的決定一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識二、二叉樹期權(quán)定價模型三、Black-Scholes-Merton期權(quán)定價模型13一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(一)期權(quán)合約的內(nèi)在價值和時間價值1.期權(quán)的內(nèi)在價值：是指多頭方行使期權(quán)時可以獲得收益的現(xiàn)值。無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值：有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值：無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值：有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的內(nèi)在價值：

14一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(一)期權(quán)合約的內(nèi)在價值和時間價值1.期權(quán)的內(nèi)在價值：無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值：有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值：無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值：X-S有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)的內(nèi)在價值：X+D-S15一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(一)期權(quán)合約的內(nèi)在價值和時間價值2.期權(quán)的時間價值在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。

圖15-1無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時間價值與的關(guān)系16時間價值S一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(二)期權(quán)價格的影響因素1.標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格2.期權(quán)的有效期3.標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率4.無風(fēng)險利率5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益17一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(三)期權(quán)價格的上下限1.期權(quán)價格的上限在任何情況下，期權(quán)的價值都不會超過標(biāo)的資產(chǎn)的價格。否則的話，套利者就可以通過買入標(biāo)的資產(chǎn)并賣出期權(quán)來獲取無風(fēng)險利潤。因此，對于美式和歐式看漲期權(quán)來說，標(biāo)的資產(chǎn)價格都是看漲期權(quán)價格的上限：其中，c代表歐式看漲期權(quán)價格，C代表美式看漲期權(quán)價格，S代表標(biāo)的資產(chǎn)價格。18一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(三)期權(quán)價格的上下限1.期權(quán)價格的上限由于美式看跌期權(quán)的多頭執(zhí)行期權(quán)的最高價值為協(xié)議價格X，因此，美式看跌期權(quán)價格P的上限為X：由于歐式看跌期權(quán)只能在到期日(T時刻)執(zhí)行，在T時刻，其最高價值為X，因此，歐式看跌期權(quán)價格p不能超過X的現(xiàn)值：其中，r代表T時刻到期的無風(fēng)險利率，t代表現(xiàn)在時刻。

19一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(三)期權(quán)價格的上下限2.期權(quán)價格的下限無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格下限：

有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)價格下限：

無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格下限：

有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)價格下限：

20一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(四)提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性1.提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性(1)看漲期權(quán)考慮如下兩個組合：組合A：一份美式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金。組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在T時刻，組合A的價值為max(ST，X)，而組合B的價值為ST。

如果不提前執(zhí)行，組合A的價值一定大于等于組合B。

21一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(四)提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性1.提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性(1)看漲期權(quán)再來看一下提前執(zhí)行美式期權(quán)的情況。若在時刻τ提前執(zhí)行，組合A的價值為，而組合B的價值為。

若提前執(zhí)行美式期權(quán)的話，組合A的價值將小于組合B。

22結(jié)論:提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)是不明智的.一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(四)提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性1.提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性(1)看漲期權(quán)同一種無收益標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)價格C和歐式看漲期權(quán)的價格c是相同的，即：

C=c因此，可以得到無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)價格的下限：23一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(四)提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性1.提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性(2)看跌期權(quán)無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)價格P的下限：24提前執(zhí)行無收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)可能是有利的。一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(四)提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性2.提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性(1)看漲期權(quán)有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的價格C大于等于歐式看漲期權(quán)的價格c，其下限為25提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)可能是有利的。一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(四)提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性2.提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的合理性(2)看跌期權(quán)有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)價格P的下限：26提前執(zhí)行有收益資產(chǎn)美式看跌期權(quán)可能是有利的。一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(五)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系1.歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(1)無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)考慮如下兩個組合：組合A：一份歐式看漲期權(quán)加上金額為的現(xiàn)金。組合B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn)。

在期權(quán)到期日T，兩個組合的價值均為max(ST,X)。由于歐式期權(quán)不能提前執(zhí)行，因此兩組合在時刻t必須具有相等的價值，即：27無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(Parity).一、期權(quán)價格的基礎(chǔ)知識(五)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系1.歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(2)有收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)2.美式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系(1)無收益資產(chǎn)的美式期權(quán)(2)有收益資產(chǎn)的美式期權(quán)28二、二叉樹期權(quán)定價模型(一)基本方法概述二叉樹模型首先把期權(quán)的有效期分為很多很小的時間間隔，并假設(shè)在每一個時間間隔內(nèi)證券價格只有兩種運(yùn)動的可能：上升到Su，下降到Sd。其中，u>1，d<1。價格上升的概率假設(shè)為p，下降的概率假設(shè)為1-p。相應(yīng)的，期權(quán)價值分別為fu,fd

。29SuSSdp1-p二、二叉樹期權(quán)定價模型(二)單步二叉樹模型構(gòu)造一個證券組合，包括Δ股資產(chǎn)多頭和一個看漲期權(quán)空頭。如果我們?nèi)∵m當(dāng)?shù)闹?，使則無論資產(chǎn)價格是上升還是下跌，這個組合的價值都是相等的。顯然，該組合為無風(fēng)險組合，因此我們可以用無風(fēng)險利率來貼現(xiàn)求該組合的現(xiàn)值。則，期權(quán)在0時刻的價格為30二、二叉樹期權(quán)定價模型(三)證券價格的樹型結(jié)構(gòu)31二、二叉樹期權(quán)定價模型(四)倒推定價法得到每個結(jié)點(diǎn)的資產(chǎn)價格之后，就可以在二叉樹模型中采用倒推定價法，從樹型結(jié)構(gòu)圖的末端T時刻開始往回倒推，為期權(quán)定價。如果是美式期權(quán)，就要在樹型結(jié)構(gòu)的每一個結(jié)點(diǎn)上，比較在本時刻提前執(zhí)行期權(quán)和繼續(xù)再持有時間，到下一個時刻再執(zhí)行期權(quán)，選擇其中較大者作為本結(jié)點(diǎn)的期權(quán)價值。32三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型假設(shè)：◆證券價格遵循幾何布朗運(yùn)動，μ和σ為常數(shù)；◆允許賣空標(biāo)的證券；◆沒有交易費(fèi)用和稅收，所有證券都是完全可分的；◆在衍生證券有效期內(nèi)標(biāo)的證券沒有現(xiàn)金收益支付；◆不存在無風(fēng)險套利機(jī)會；◆證券交易是連續(xù)的，價格變動也是連續(xù)的；◆在衍生證券有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率r為常數(shù)。33三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型假設(shè)證券價格S遵循幾何布朗運(yùn)動，因此有：其在一個小的時間間隔Δt中，S的變化值為：

假設(shè)f是依賴于S的衍生證券的價格，則f一定是S和t的函數(shù)，由伊滕引理可得：其在一個小的時間間隔Δt中，S的變化值為：34三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型構(gòu)建組合：1單位衍生證券空頭+單位標(biāo)的證券多頭的。令П代表該投資組合的價值，則：

該組合是無風(fēng)險組合，在無套利條件下可得到布萊克-斯科爾斯-默頓微分方程35三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價公式

1973年，布萊克和斯科爾斯成功地求解了微分方程，從而獲得了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式。歐式看漲期權(quán)的價格為：36

三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價公式

歐式看跌期權(quán)的價格為：37三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型有收益資產(chǎn)的期權(quán)定價公式有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)：

有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)：38三、布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型布萊克-斯科爾斯-默頓期權(quán)定價模型的缺陷BS模型最基本的假設(shè)包括：◆沒有交易成本或稅收?！艄善眱r格服從波動率和無風(fēng)險利率為常數(shù)的對數(shù)正態(tài)分布?！羲凶C券都是高度可分的且可以自由買賣，可以連續(xù)進(jìn)行證券交易?！舨淮嬖跓o風(fēng)險套利機(jī)會。在現(xiàn)實(shí)生活中，這些假設(shè)顯然都是無法成立的。39第三節(jié)期權(quán)的交易策略一、期權(quán)組合策略二、期權(quán)投資策略40一、期權(quán)組合策略(一)標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合41一、期權(quán)組合策略(一)標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合42一、期權(quán)組合策略(二)差價組合差價組合也稱套利組合，是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個同種期權(quán)頭寸組合(即同是看漲期權(quán)或者同是看跌期權(quán))，其主要類型有牛市差價組合、熊式差價組合、蝶式差價組合等。1.牛市差價組合一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看漲期權(quán)空頭組成。(見下圖)一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價格的看跌期權(quán)空頭組成。43一、期權(quán)組合策略(二)差價組合1.牛市差價組合---看漲期權(quán)圖例44一、期權(quán)組合策略(二)差價組合2.熊市差價組合一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限協(xié)議價格較低的看漲期權(quán)空頭組成。(見下圖)一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限協(xié)議價格較低的看跌期權(quán)空頭組成。45一、期權(quán)組合策略(二)差價組合2.熊市差價組合---看漲期權(quán)圖例46一、期權(quán)組合策略(二)差價組合3.蝶式差價組合蝶式差價組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價格的同種期權(quán)頭寸組成。47一、期權(quán)組合策略(三)差期組合差期(CalendarSpreads)組合是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。48一、期權(quán)組合策略(三)差期組合

看漲期權(quán)的正向差期組合49一、期權(quán)組合策略(四)對角組合對角組合是由兩份協(xié)議價格不同、期限也不同的同種期權(quán)的不同頭寸組成。(五)混合期權(quán)混合組合是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式非常多。50一、期權(quán)組合策略(五)混合期權(quán)1.跨式組合：由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。底部跨式組合51一、期權(quán)組合策略(五)混合期權(quán)2.條式組合和帶式組合

條式組合由具有相同協(xié)議價格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。

帶式組合由具有相同協(xié)議價格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。52一、期權(quán)組合策略

底部條式組合53一、期權(quán)組合策略

底部帶式組合

54一、期權(quán)組合策略(五)混合期權(quán)3.寬跨式組合寬跨式組合由相同到期日但協(xié)議價格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價格高于看跌期權(quán)。55一、期權(quán)組合策略底部寬跨式組合56二、期權(quán)投資策略(一)使用看跌期權(quán)來買進(jìn)股票當(dāng)企業(yè)想在低于現(xiàn)價的某個價位買進(jìn)股票時就可以使用期權(quán)(具體來說是看跌期權(quán))來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。一種情況是這只股票的價格在期權(quán)到期之前跌到了執(zhí)行價以下，這樣這一企業(yè)就可以通過履行這一期權(quán)來購入股票。當(dāng)然也可能出現(xiàn)這一股票在期權(quán)到期前都是高于執(zhí)行價的，這種情況下看跌期權(quán)將無價值地過期，這是一種機(jī)遇風(fēng)險。57二、期權(quán)投資策略(二)使用看漲期權(quán)來出售股票

投資者為了賣出股票而等待價格上漲，可以使用的策略是賣出一個看漲期權(quán)。賣出方會遇到什么情況呢？一種情況是股票價格長到了我們賣出期權(quán)執(zhí)行價以上，這樣對方執(zhí)行期權(quán)，我們就以執(zhí)行價賣出股票，這正是我們想要的價位。但如果沒有達(dá)到執(zhí)行價賣出期權(quán)的義務(wù)也就此結(jié)束。

58二、期權(quán)投資策略(三)兼買兼賣這一策略是使投資在購買股票時就賣出一個看漲期權(quán)，即同時建立一個包含股票多頭和看漲期權(quán)空頭的組合。這種策略通常關(guān)注預(yù)期回報而不是股票的目標(biāo)價格。這種策略在各策略中算是使用比較多的，這是因?yàn)檫@種策略對價格下跌提供了有限的保護(hù)(這是因?yàn)榻⒌墓善鳖^寸，因?yàn)橛惺鄢隽似跈?quán)，而減少了開銷)、降低了波動率(這是與相同的股票比的，當(dāng)股票價格變化時，兼買兼賣的波動小些)，同時這一組合在沒有什么波動的市場中它比持有股票的收益要高些。59二、期權(quán)投資策略(四)買進(jìn)和賣出股票

當(dāng)一家企業(yè)持有另一家股票的一些股份，并且想在一定高價時拋出獲利，而在一定低價收購更多的這種股票。這種情況下一種策略是可以等待股票價格的上下運(yùn)動。而使用期權(quán)，你可以選擇另一種策略，即賣出持?？缡教桌?sellingcoverredstraddles)或賣出持保組合(sellingcoveredcombinations)。60二、期權(quán)投資策略例7.一人投資者持有2000股某公司的股票，該股票目前的交易價格是50.25元。該投資者愿意在價格高出10%時或者說大約在55元左右賣出股票，或者在價格低于10%時再買進(jìn)2000股。與其等股價上升到55元或下降到45元，這個投資者可以持有以下期權(quán)頭寸：以3元賣出20手敲定價為50元的75日后到期的看漲期權(quán)；以2.5元賣出20手敲定價為50元的75日到期的看跌期權(quán)。這樣隨著股價的波動可能會有兩種可能：當(dāng)股價高于50元時，看漲期權(quán)將被執(zhí)行，但看跌期權(quán)將失效，其結(jié)果是：股票實(shí)際賣出價格=看漲期權(quán)的敲定價格+看漲期權(quán)的權(quán)利金+看跌期權(quán)的權(quán)利金=50+3+2.5=55.5。這樣就實(shí)現(xiàn)以比50元更高價格賣出的目的。當(dāng)股價低于50元時，看跌期權(quán)被執(zhí)行，但看漲期權(quán)失效，其結(jié)果是：股票實(shí)際購買價格=看跌期權(quán)敲定價格-看漲期權(quán)的權(quán)利金-看跌期權(quán)的權(quán)利金=50-3-2.5=44.5。這樣就實(shí)現(xiàn)了比50元更低的價格買進(jìn)股票的目的。61二、期權(quán)投資策略(五)彌補(bǔ)以往股票投資的失誤擁有一只價格已經(jīng)下跌的股票的投資者來說，如果想恢復(fù)以前的損失以達(dá)到不虧，可選擇的方法：第一種是運(yùn)用“持有和等待”的策略。第二種是通常所說的“加倍法”(doublingup)。第三種是采用買入以現(xiàn)價為執(zhí)行價的看漲期權(quán)，并賣出更高一點(diǎn)執(zhí)行價的看漲期權(quán)。62二、期權(quán)投資策略例8.如果一位投資者手里的400股股票已經(jīng)從50元跌到了40元。為了恢復(fù)損失，投資者可以采用：第一種：等待股票漲回到50元。第二種：再購進(jìn)同樣數(shù)量的股票，這樣股價增加到45元時，即可彌補(bǔ)損失。但是這種方法需要新注入投資，而且股票繼續(xù)下跌時損失的風(fēng)險也加倍了。第三種：以3.5元的價格買入4手一個月到期的40元看漲期權(quán)，并以1.75元賣出8手一個月后到期的看漲期權(quán)。這樣買賣期權(quán)的費(fèi)用和為零。當(dāng)股價低于40元時，所有期權(quán)失效。而高于40元時，可以計算得知，股價長到44元時就可以全部收回?fù)p失。由此可知第三種似乎對于彌補(bǔ)虧損是最好的選擇，但它也有缺陷，即它錯過了，股價高于45元時股票繼續(xù)長所能獲得的收益。這是因?yàn)楦哂?5元時，那8手看漲期權(quán)將被執(zhí)行，這使投資者手里不再有可以繼續(xù)獲利的股票。63第四節(jié)幾種主要的期權(quán)產(chǎn)品一、按標(biāo)的資產(chǎn)區(qū)分的幾種主要期權(quán)產(chǎn)品二、奇異期權(quán)簡介64一、按標(biāo)的資產(chǎn)區(qū)分的幾種主要期權(quán)產(chǎn)品（一）股票期權(quán)（二）外匯期權(quán)（貨幣期權(quán)）（三）指數(shù)期權(quán)（四）期貨期權(quán)65二、奇異期權(quán)簡介(一)奇異期權(quán)的概述

比標(biāo)準(zhǔn)歐式或美式期權(quán)的盈虧狀態(tài)更復(fù)雜的衍生證券稱為奇異期權(quán)(exoticoptions)。大多數(shù)新型期權(quán)在場外交易。

(二)幾種常見的奇異期權(quán)1.非標(biāo)準(zhǔn)美式期權(quán)百慕大期權(quán)(BermudanOptions)只能在事先確定的時間內(nèi)提前執(zhí)行；公司發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證(Warrants)往往規(guī)定提前執(zhí)行的時間段，而且執(zhí)行價格也會有所不同。例如，5年期的認(rèn)股權(quán)證，執(zhí)行價格在頭兩年里可能是$30，而在后兩年中為$