公司理財(cái)資料

第一章1.公司理財(cái)目標(biāo)傳統(tǒng)觀點(diǎn)：利潤(rùn)最大化剩余索取權(quán)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)考慮：股東財(cái)富最大化其他目標(biāo)：公司價(jià)值最大化；相關(guān)利益者價(jià)值最大化(前提：管理者與股東目標(biāo)一致；公司經(jīng)營(yíng)不產(chǎn)生不可追蹤的社會(huì)成本。)（一）利潤(rùn)最大化以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在的缺陷沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值；沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系；沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；可能會(huì)導(dǎo)致公司的短期行為。（二）股東財(cái)富最大化1.股東財(cái)富的確定:股東財(cái)富=股票數(shù)量×股票價(jià)格當(dāng)股票數(shù)量一定的前提下，股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富達(dá)到最大2.股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)能夠考慮到取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求3.以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺點(diǎn)只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用；股票價(jià)格的變動(dòng)是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大??；實(shí)際工作中可能會(huì)導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。第二章，課件第三章1．債券估價(jià)基本模型債券內(nèi)在價(jià)值等于其預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值主要由息票率、期限和收益率（市場(chǎng)利率）三個(gè)因素決定。（1）對(duì)于給定的到期時(shí)間和市場(chǎng)收益率，息票率越低，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大；（2）對(duì)于給定的息票率和市場(chǎng)收益率，期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大，但價(jià)值變動(dòng)的相對(duì)幅度隨期限的延長(zhǎng)而縮??；（3）對(duì)同一債券，市場(chǎng)收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場(chǎng)收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度。2．股票估價(jià)的基本模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（discountedcashflow，DCF）股票價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。第五章，沒(méi)講，參考課件第六章，所有內(nèi)容詳細(xì)課件第七章（一）股利政策無(wú)關(guān)論股利政策無(wú)關(guān)論是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下簡(jiǎn)稱MM）提出來(lái)的。根據(jù)股利政策無(wú)關(guān)論的相關(guān)假設(shè)，公司價(jià)值僅取決于當(dāng)期和后續(xù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。1.股利政策無(wú)關(guān)論的假設(shè)：（1）沒(méi)有足以影響市場(chǎng)價(jià)格的證券買者和賣者；（2）所有的交易者都平等且無(wú)任何成本地獲得相同的信息；（3）沒(méi)有交易成本，如證券交易時(shí)發(fā)生的傭金和轉(zhuǎn)讓費(fèi)用；（4）在支付股利與獲得資本利得之間，利潤(rùn)分配與不分配之間，稅賦沒(méi)有差別；（5）投資者偏好盈利而不是損失；（6）對(duì)于投資者而言，通過(guò)股利還是資本利得來(lái)增加財(cái)富沒(méi)有區(qū)別；（7）每個(gè)投資者都充分了解未來(lái)的投資計(jì)劃和公司未來(lái)的利潤(rùn)；（8）由于確定性，所有公司都發(fā)行普通股進(jìn)行融資。只要公司接受所有凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目，并且可以無(wú)成本從資本市場(chǎng)取得資金來(lái)源，那么它就可以在任何時(shí)間支付任何水平的股利。如果支付了股利，公司就必須發(fā)行新股來(lái)籌集資本以滿足繼續(xù)投資項(xiàng)目的資本需求。根據(jù)股利無(wú)關(guān)論，公司既可以選擇保留利潤(rùn)，采用內(nèi)部資本來(lái)滿足投資項(xiàng)目所需資本，也可以選擇把全部利潤(rùn)作為股利支付，通過(guò)發(fā)行新股來(lái)籌集投資項(xiàng)目所需要的資本。（二）差別稅收理論基本觀點(diǎn)：1.如果對(duì)于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利征收個(gè)人所得稅，那么公司應(yīng)當(dāng)不發(fā)放股利而保留所有收入，股東可以從股票的資本利得中獲得投資收益。2.如果對(duì)資本利得也征收同樣的個(gè)人所得稅，投資者也會(huì)選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。（三）一鳥在手理論Gordon和Lintner認(rèn)為投資者對(duì)收到的現(xiàn)金股利比較有信心，認(rèn)為其屬于相對(duì)穩(wěn)定收入；而對(duì)收到由于留存收益而造成的股票資本利得信心較小，認(rèn)為其屬于相對(duì)不穩(wěn)定的收入。由于投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，他們更傾向于相對(duì)可靠的股利收入。因此，當(dāng)公司股利支付率增加時(shí)，公司的股權(quán)資本成本會(huì)隨之下降。換言之，由于投資者認(rèn)為在投資收益率中，股利收益率比增長(zhǎng)率的風(fēng)險(xiǎn)小，因此1元的股利比1元的資本利得更有價(jià)值。這種理論被稱為“在手之鳥”理論，即“雙鳥在林，不如一鳥在手”。一、影響股利政策的因素（一）法律性因素1.資本保全性要求。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的法律規(guī)定，公司的注冊(cè)資本不得抽回，因此股利的發(fā)放不能動(dòng)用公司的資本金及其溢價(jià)部分。2.公司積累。根據(jù)法定的分配程序，在發(fā)放股利之前，公司首先要按照當(dāng)年收益的10%提取法定盈余公積金，還可以酌情提取一定的任意盈余公積金。3.凈收益。發(fā)放股利時(shí)，公司的累計(jì)稅后利潤(rùn)必須為正，即公司必須在彌補(bǔ)此前年度虧損的基礎(chǔ)上，方能發(fā)放現(xiàn)金股利。4.超額累計(jì)利潤(rùn)。當(dāng)留存收益超過(guò)一定限額，公司將被征收額外的稅款，從而促使其發(fā)放現(xiàn)金股利。目前為止，我國(guó)法律尚未對(duì)超額累計(jì)利潤(rùn)加以約束。（二）契約性約束因素為了避免股東侵害債權(quán)人的利益，在債務(wù)性契約中，通常會(huì)對(duì)公司的股利政策加以限制，比如：股利只能來(lái)源于債務(wù)性契約生效后產(chǎn)生的收益；當(dāng)公司償債能力或盈利能力低于特定水平時(shí)，不得支付股利。這種做法的目的在于防止股東通過(guò)股利轉(zhuǎn)移資本，更好地保護(hù)債權(quán)人的利益。（三）公司因素1.變現(xiàn)能力2.舉債能力3.盈利能力4.投資機(jī)會(huì)5.資本成本（四）股東因素1.穩(wěn)定收入。與資本利得相比，股利收入的穩(wěn)定性更高，因此也更受風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者青睞。不同類別的股東對(duì)于公司的股利需求存在差異。2.控制權(quán)稀釋。公司支付較高的股利水平會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本所占比重降低。為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，公司有可能增發(fā)新股以籌集權(quán)益資本。若原有股東無(wú)力支付增發(fā)新股的價(jià)格，會(huì)導(dǎo)致原有股東控制權(quán)比例下降。因此，為了避免控制權(quán)被稀釋，具有控制權(quán)的股東多傾向于減少股利發(fā)放，以保持其對(duì)公司的控制能力不會(huì)受到威脅。3.所得稅。由于資本利得和股利適用的所得稅稅率不同，處于不同稅率區(qū)間的股東對(duì)于股利的偏好也有所不同。幾種股利政策1剩余股利政策：如果從公司收益的角度來(lái)考慮公司的股利政策，那么股利政策可以被視為公司剩余的盈余。公司將其資本投資于所有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目之后，將剩余部分作為投資收益以股利的形式發(fā)放給公司股東。這種股利政策稱為剩余股利政策。2固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策很多公司都奉行固定股利政策，將股利設(shè)定在某個(gè)固定水平上，并在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。固定股利政策最大的特點(diǎn)就是不降低股利發(fā)放水平。受到通貨膨脹因素的影響，在固定股利政策下，公司實(shí)際發(fā)放的股利水平會(huì)出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面。為此，很多公司選用穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策，即公司設(shè)定目標(biāo)股利增長(zhǎng)率，并努力實(shí)現(xiàn)股利按照此速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。從股利和收益的關(guān)系來(lái)看，固定股利和穩(wěn)定增長(zhǎng)股利基本相同，差別在于是否考慮了通貨膨脹因素。3低正常股利加額外股利政策在正常年度，公司僅發(fā)放較低的現(xiàn)金股利；當(dāng)盈利出現(xiàn)意外增加時(shí)，公司在正常的低股利基礎(chǔ)上，發(fā)放額外的股利；當(dāng)意外增加的盈利消失時(shí)，公司的股利政策也回復(fù)到原有的低股利水平。這種股利政策被稱為低正常股利加額外股利政策。優(yōu)點(diǎn)：能夠擁有較好的股利發(fā)放記錄，無(wú)論在何種情況下，公司保證至少發(fā)放較低水平的股利。在業(yè)績(jī)出現(xiàn)意外增加時(shí)，還可以通過(guò)額外股利來(lái)使得股東分享到意外增加的盈利。第八章長(zhǎng)期融資：1股票融資2長(zhǎng)期債務(wù)融資3融資租賃一、股票融資私募股權(quán)融資新股發(fā)行（IPO）IPO的利與弊1.益處第一，融通巨額股權(quán)資本第二，提高股票的變現(xiàn)力第三，防止股權(quán)過(guò)于集中。第四，提高公司的知名度。第五，便于確定公司價(jià)值。2.不足第一，公司會(huì)失去隱私權(quán)。第二，承擔(dān)較高的上市費(fèi)用和信息披露費(fèi)用股權(quán)再融資（SEO）二、長(zhǎng)期債務(wù)融資長(zhǎng)期借款融資長(zhǎng)期借款是指公司向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其它單位借入的使用期限在一年以上的借款。它主要用于固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。1.優(yōu)點(diǎn)：融資速度快資本成本較低借款彈性較大具有財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)2.缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較高限制條件較多融資數(shù)量有限公司債券融資債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)1.優(yōu)點(diǎn)：資本成本較股票的成本低可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)可以保障原有股東的控制權(quán)融資較長(zhǎng)期借款有一定的靈活性三、融資租賃融資租賃的優(yōu)點(diǎn)：融資、融物迅速融資彈性大限制條款較少可避免資產(chǎn)陳舊過(guò)時(shí)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)具有節(jié)稅作用融資租賃的缺點(diǎn)：資本成本高具有利率風(fēng)險(xiǎn)第九章?tīng)I(yíng)運(yùn)資本概念：是公司維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的凈投資額，常常用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額表示。一、現(xiàn)金管理持有現(xiàn)金的目的（功能）交易性需要——滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)需要預(yù)防性需要——應(yīng)對(duì)意外情況發(fā)生投機(jī)性需要——用應(yīng)對(duì)不尋常的投資機(jī)會(huì)二、應(yīng)收賬款是指公司對(duì)外銷售商品或提供勞務(wù)時(shí)采用賒銷方式而形成的應(yīng)向購(gòu)貨方或接受勞務(wù)方收取的款項(xiàng)。1.機(jī)會(huì)成本投放于應(yīng)收賬款而放棄的其他投資收益計(jì)算公式：應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本＝維持賒銷業(yè)務(wù)所需要的資金×資本成本2.管理成本公司對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行而發(fā)生的各種支出在應(yīng)收賬款一定數(shù)量范圍內(nèi)，管理成本一般為固定成本。3.壞賬成本由于債務(wù)人破產(chǎn)、解散、財(cái)務(wù)狀況惡化或其他種種原因而導(dǎo)致公司無(wú)法收回應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的損失。應(yīng)收賬款的信用成本=機(jī)會(huì)成本+管理成本+壞賬成本三、短期融資方式短期融資即短期負(fù)債融資，其資本使用期限一般不超過(guò)一年，主要解決公司的臨時(shí)資本需求，具有融資速度快、融資風(fēng)險(xiǎn)高之特征，主要包括商業(yè)信用、應(yīng)計(jì)項(xiàng)目、短期借款和短期融資券等幾種融資方式。（一）商業(yè)信用商業(yè)信用是指在商品交易過(guò)程中，以延期付款或預(yù)收貨款形式進(jìn)行資金結(jié)算而形成的公司間的借貸關(guān)系。商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：容易取得限制條件少（2）缺點(diǎn)：融資期限短有時(shí)表現(xiàn)出高資本成本融資含有風(fēng)險(xiǎn)（二）應(yīng)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是指在公司結(jié)算過(guò)程中，一些發(fā)生在前、支付在后的費(fèi)用項(xiàng)目。如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利息、其他應(yīng)付款等。應(yīng)計(jì)項(xiàng)目融資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：容易取得免費(fèi)融資缺點(diǎn)：提供的資本數(shù)額少期限短（三）短期借款短期借款是指公司向銀行或其它非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。短期借款融資的優(yōu)缺點(diǎn)與長(zhǎng)期借款相比較，短期借款融資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾方面：融資速度快融資有彈性融資成本低與長(zhǎng)期借款和發(fā)行債券相比，短期借款也具有顯著的缺點(diǎn)，主要缺點(diǎn)有兩個(gè)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高融資數(shù)量有限 短期融資券短期融資券西方稱為商業(yè)本票，它是指公司通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)進(jìn)行短期融資的一種方式。短期融資券的優(yōu)缺點(diǎn)（1）優(yōu)點(diǎn)：利率很低（2）缺點(diǎn)：手續(xù)麻煩四、短期融資策略的類型穩(wěn)健型組合策略激進(jìn)型組合策略折中型組合策略1.穩(wěn)健型組合策略健型組合策略的特點(diǎn)是：臨時(shí)負(fù)債只滿足部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資本需求，而長(zhǎng)期融資不僅滿足永久性流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的