汽車行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告

汽車行業(yè)2023年投資策略2023年1月13日概要1.

新能源整車：看好8-15萬價(jià)位段高速增長2.

智能電動(dòng)零部件：結(jié)構(gòu)化增長是短期主旋律3.

重卡：有望重拾景氣21.2022年國內(nèi)新能源車市場高速擴(kuò)張2022年國內(nèi)新能源車銷量高速增長。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022年1-11月國內(nèi)新能源乘用車銷量578萬臺(tái)，同比增長105%，新能源的滲透率已經(jīng)達(dá)到27.2%。2022年11月單月的新能源車滲透率達(dá)到了35.8%圖：國內(nèi)新能源乘用車銷量（萬臺(tái)）圖：國內(nèi)新能源乘用車月度銷量及滲透率7006005004003002001000200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%8070605040302010040%35%30%25%20%15%10%5%0%新能源乘用車銷量（萬臺(tái)，左軸）新能源車滲透率（右軸）新能源乘用車車銷量（萬臺(tái)，左軸）資料：中汽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)微信公眾號(hào)，

WIND，證券研究所YOY（右軸）3資料：中汽協(xié)，WIND，證券研究所1.新能源車僅占國內(nèi)保有量不到4%但從存量看，根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截至2022年9月底，全國新能源汽車保有量達(dá)1149萬輛，占全部汽車保有量的3.65%。4%圖：國內(nèi)乘用車保有量能源結(jié)構(gòu)96%新能源

燃油資料：公安部，證券研究所41.8-15萬新能源車滲透率提升空間大從結(jié)構(gòu)上看，8-15萬價(jià)位段的車型，新能源車銷量的提升空間最大。根據(jù)中汽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)微信公眾號(hào)，2022年1-11月，8-15萬價(jià)位段的新能源車滲透率僅為13%，明顯低于乘用車整體的27%。圖：乘用車分價(jià)位新能源滲透率60%50%40%30%20%10%0%新能源滲透率2022M1-11新能源滲透率2021M1-115資料：中汽協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)微信公眾號(hào)，證券研究所1.新能源車均價(jià)仍高于燃油車根據(jù)比亞迪和長城汽車的公告推算，2022Q1-3比亞迪單車均價(jià)為16.4萬元左右，長城均價(jià)為12.4萬元左右。表：比亞迪與長城單車均價(jià)對(duì)比長城汽車（大部分是燃油車）比亞迪（大部分是新能源）2022Q1-3營收/百萬元2022Q1-3銷量/萬臺(tái)2022Q1-3均價(jià)/萬元9948026768880.2312.4118.5116.4資料報(bào)》，WIND，：《比亞迪：2022年9月產(chǎn)銷快報(bào)

》，《長城汽車：2022年9月產(chǎn)銷快證券研究所61.比亞迪宋EV與哈弗H6燃油價(jià)格對(duì)比兩款尺寸相近的車型對(duì)比，宋EV的購臵價(jià)格仍然明顯要高。表：比亞迪宋PLUSEV與長城哈弗H6車型對(duì)比比亞迪長城汽車型號(hào)類型宋PLUS新能源EV尊貴型

哈弗H6第三代1.5T兩驅(qū)MAX新能源車（純電動(dòng)）4705燃油車差異長（mm）寬（mm）高（mm）465318861730273812.891%0%18901680276518.08-3%1%軸距（mm）20221226市場價(jià)（萬元）40%20221226市場價(jià)（萬元）（考慮購臵稅）18.0814.0329%資料：易車網(wǎng)，證券研究所71.規(guī)模效應(yīng)有望助力頭部新能源車企降本隨著規(guī)模效應(yīng)的提升，頭部新能源車企的單車成本有望顯著下降。以比亞迪為例，假設(shè)2023年銷售新能源車320萬臺(tái)，而銷售管理研發(fā)等固定費(fèi)用不變，則單車分?jǐn)偟墓潭ㄙM(fèi)用將是1.05萬元，低于長城汽車在2022年Q1-3的1.16萬元表：比亞迪與長城汽車固定費(fèi)用對(duì)比長城汽車（大部分是燃油車）比亞迪比亞迪（大部分是新能源）

（假設(shè)2023銷量320萬）報(bào)告期2022Q1-32022Q1-3

2023E營收/百萬元99480267688118.5116.4銷量/萬臺(tái)80.2312.4320期間均價(jià)/萬元期間固定費(fèi)用/萬元平均單車固定費(fèi)用/萬元92751.16252962.13337281.05資料WIND，：

《比亞迪：2022年9月產(chǎn)銷快報(bào)

》，《長城汽車：2022年9月產(chǎn)銷快報(bào)》

，證券研究所81.政策：插混牌照退坡影響不大，仍為行業(yè)α上海插混車輛（含增程）自23年1月起不再享受免費(fèi)綠牌，我們認(rèn)為該政策即使全國推廣影響也不大，目前牌照政策僅對(duì)一線城市購車消費(fèi)者有實(shí)質(zhì)性影響，其余城市限行、費(fèi)用等影響不大，消費(fèi)者的首要購車考慮因素仍為成本（包括購臵成本和使用成本兩部分），混動(dòng)汽車的增量主要來自于對(duì)燃油車的平價(jià)替代，其核心在于未來兩年的成本端的變化趨勢，消費(fèi)者對(duì)于自主品牌認(rèn)可度的提升與混動(dòng)的爆發(fā)趨勢相輔相成。表：國內(nèi)插混新能源車具體結(jié)構(gòu)表：國內(nèi)新能源車型結(jié)構(gòu)（按大小）9資料：乘聯(lián)會(huì)官方微信公眾號(hào)，證券研究所1.

2023年新能源車銷量預(yù)測我們預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)新能源車銷量840萬臺(tái)，同比增長33%，其中8-15萬價(jià)位段的新能源車銷量增速較快表：2023年國內(nèi)新能源車分價(jià)位銷量預(yù)測2023YOY推測新能源銷量

推測新能源銷量推測新能源滲透率

推測新能源滲透率2022/萬臺(tái)104332023/萬臺(tái)10552202238%16%12%39%27%31%40%52%24%22%27%202340%24%28%45%35%35%40%55%35%35%36%8萬以下8-101%58%143%21%31%11%1%10-1515-2020-2525-3030-3535-4040-4550萬以上合計(jì)7919321281175623943575752555%243336%49%33%69631840資料：中汽協(xié)官方微信公眾號(hào)，證券研究所101.

2022年國內(nèi)新能源車品牌結(jié)構(gòu)不斷演變2022年以來國內(nèi)新能源車品牌市占率不斷波動(dòng)，具體體現(xiàn)為：比亞迪從約20%提升到30%以上，特斯拉月度銷量波動(dòng)較大，蔚小理等頭部新勢力下半年市占率有所收窄。我們認(rèn)為，作為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的商品，新能源車的市占率與其產(chǎn)品周期密切相關(guān)。圖：2021年以來國內(nèi)新能源車市場格局100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202122M122M222M322M422M522M622M722M822M9

22M10

22M11比亞迪

特斯拉

蔚來

小鵬

理想

廣汽

上汽

零跑

哪吒

其他資料：交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，證券研究所111.出口是乘用車市場另一大增量2020年以來，國內(nèi)乘用車出口銷量開始高速增長，2022M1-11同比增速高達(dá)58%，其中新能源車占比39%。我們認(rèn)為，國內(nèi)完備、穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)侵С謬鴥?nèi)乘用車出口的重要基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)上，2022M1-11出口銷量靠前的車企為上汽乘用車、奇瑞汽車和特斯拉中國。圖：乘用車出口銷量及新能源占比圖：2022年乘用車出口市場格局30025020015010050120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%0上汽乘用車吉利汽車長城汽車江淮大眾奇瑞汽車特斯拉中國上汽通用五菱

上汽通用東風(fēng)汽車其他比亞迪出口銷量（萬臺(tái)，左軸）出口YOY（右軸）資料：乘聯(lián)會(huì)，WIND，證券研究所新能源占比（右軸）12資料：乘聯(lián)會(huì)，WIND，證券研究所2.高購買力人群數(shù)量增長，支持汽車消費(fèi)高端化消費(fèi)者整車零部件購買力提升產(chǎn)品規(guī)劃功能實(shí)現(xiàn)圖：國內(nèi)歷年出生人口數(shù)（萬人）3,00020%15%10%5%45歲，高端車2,50025歲，入門級(jí)車2,0001,5001,0005000%-5%-10%-15%0出生人數(shù)（萬人，左軸）YOY（右軸）資料：WIND，證券研究所132.結(jié)構(gòu)化增長是短期主旋律-智能化我們認(rèn)為，智能化從更底層的角度滿足了消費(fèi)者對(duì)于一款“智能手機(jī)”性質(zhì)的新車需求，智能座艙由于能直接滿足消費(fèi)者對(duì)于電子產(chǎn)品屬性的需求且與整車安全性的關(guān)聯(lián)度相對(duì)不高，因而已經(jīng)能夠看到滲透率大幅提升的趨勢，我們預(yù)計(jì)未來5年滲透率有望持續(xù)快速提升。圖：乘用車智能座艙域控制器裝車量和滲透率數(shù)據(jù)資料：交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，證券研究所142.結(jié)構(gòu)化增長是短期主旋律-智能化我們認(rèn)為，智能駕駛盡管能夠解放駕駛員，但是由于技術(shù)水平和法規(guī)的限制，在實(shí)際上車過程中還是以ADAS功能為主，其滲透率提升速率相對(duì)較慢，同時(shí)主流芯片受缺芯影響較為明顯，但仍能看到自動(dòng)駕駛域控制器的滲透率正在快速提升，我們預(yù)計(jì)L2及L2+滲透率有望進(jìn)入快速提升階段。圖：乘用車ADAS域控制器裝車量和滲透率趨勢資料：交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫，證券研究所152.結(jié)構(gòu)化增長是短期主旋律-在零部件方面，我們認(rèn)為汽車零部件的主要體現(xiàn)在兩方面，一方面是在智能電動(dòng)汽車中的增量替代部件領(lǐng)域，如以鋁壓鑄為代表的車身輕量化部件和熱管理系統(tǒng)等，上述領(lǐng)域中國內(nèi)公司技術(shù)與產(chǎn)能布局較早，部分領(lǐng)域已經(jīng)具備較高的市占率水平，有望隨著智能電動(dòng)汽車滲透率的提升快速放量；另一方面是在智能電動(dòng)汽車具有功能升級(jí)需求的部分傳統(tǒng)零部件，如整車座椅、汽車線束及連接器等，部分傳統(tǒng)零部件是整車基礎(chǔ)部件，目前國產(chǎn)化率仍然較低，而隨著智能電動(dòng)汽車對(duì)部件需求的升級(jí)，國內(nèi)自主品牌零部件廠商有望憑借更高效的產(chǎn)品服務(wù)響應(yīng)能力和崛起中的下游優(yōu)質(zhì)自主品牌客戶實(shí)現(xiàn)對(duì)外資品牌市占率的超車。圖：全球汽車線束市場格局圖：國內(nèi)乘用車座椅市占率情況資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院援引線束中國，證券研究所資料：懂車帝援引研究院，證券研究所163.2022年重卡市場低迷根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年1-11月，國內(nèi)重卡批發(fā)銷量僅為61.8萬臺(tái)，同比下降54%，為近9年同期銷量最低水平。我們認(rèn)為2022年重卡銷量低迷的主要原因包括：2020-2021年上半年的超高銷量導(dǎo)致存量運(yùn)力增長較快；疫情影響下，運(yùn)輸需求不足。圖：國內(nèi)重卡銷量（萬臺(tái)）18060%40%20%0%1601401201008060-20%-40%-60%40200重卡累計(jì)銷量（萬臺(tái)，左軸）同比增速（右軸）17資料：中汽協(xié)，WIND，證券研究所3.運(yùn)輸市場供求改善，有望拉動(dòng)重卡銷量根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，2022年四季度以來，國內(nèi)公路運(yùn)價(jià)指數(shù)（零擔(dān)重貨）平均值為1027，環(huán)比-0.3%，同比+2%，已經(jīng)企穩(wěn)。我們認(rèn)為，運(yùn)價(jià)的企穩(wěn)說明運(yùn)力供過于求的現(xiàn)象在逐漸改善，其中供給端不再擴(kuò)展的影響尤為明顯。圖：國內(nèi)公路運(yùn)價(jià)指數(shù)（零擔(dān)重貨）運(yùn)價(jià)指數(shù)130012501200115011001050100095090018資料：中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，WIND，證券研究所3.2023年重卡市場有望重拾景氣圖：國內(nèi)重卡月度銷量及預(yù)測●

新增需求：2023年國內(nèi)運(yùn)力需求增長4%，對(duì)應(yīng)30萬臺(tái)左右的銷量貢獻(xiàn)250000●

存量更替：假設(shè)國內(nèi)重卡更新周期為8年，對(duì)應(yīng)平均更替水平為99萬臺(tái)?？紤]到四季度以來運(yùn)價(jià)上行，我們認(rèn)為2023年這部分銷量可能不會(huì)低于8年前即2015年的55萬臺(tái)（55萬臺(tái)為2015年前后5年最低的更替水平）。而2022年1-11月國內(nèi)重卡銷量僅為61.8萬臺(tái)（中汽協(xié)數(shù)據(jù)），我們計(jì)算同期剔除出口后內(nèi)銷更是僅為51萬臺(tái)左右，因此2023年存量更替也將迎來明顯回升。200000150000100000500000●

出口：2023年重卡出口量有望繼續(xù)增長，達(dá)到12萬臺(tái)。1

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