美國PMI數(shù)據(jù)的異常：美國經(jīng)濟景氣指數(shù)的梳理和PMI的比較

目錄常用的美國經(jīng)濟景氣指數(shù)梳理 5美國PMI數(shù)據(jù)的異常”之一：標準普爾MarkitPMI與ISMPMI分歧 美國PMI數(shù)據(jù)的異常”之二：服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的分歧 12美國經(jīng)濟周期仍處下行區(qū)間并可能對風險資產(chǎn)造成沖擊 15風險提示 18圖表目錄圖表1.常用美國景氣指數(shù)及其主要特征 5圖表2.ISM、MNI、MarkitPMI制造業(yè)Z-score 6圖表3.地區(qū)性聯(lián)儲制造業(yè)活動指數(shù)Z-score 6圖表4.ISM、MarkitPMI服務(wù)業(yè)Z-score 6圖表5.地區(qū)性聯(lián)儲服務(wù)業(yè)活動指數(shù)Z-score 6圖表6.制造業(yè)景氣指數(shù)Z-SCORE關(guān)聯(lián)度 7圖表7.服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)Z-SCORE關(guān)聯(lián)度 7圖表8.制造業(yè)PMI:ISMvs.Markit 8圖表9.服務(wù)業(yè)PMI:ISMvs.Markit 9圖表10.制造業(yè)PMI滾動12個月標準差:ISMvs.Markit 9圖表服務(wù)業(yè)PMI滾動12個月標準差:ISMvs.Markit 10圖表12.制造業(yè)PMI的區(qū)別：MarkitvsISM 10圖表13.服務(wù)業(yè)PMI的區(qū)別：MarkitvsISM 圖表14.ISM制造業(yè)PMI同服務(wù)業(yè)PMI的差值vs美國經(jīng)濟周期 12圖表15.Markit制造業(yè)PMI同服務(wù)業(yè)PMI的差值vs美國經(jīng)濟周期 13圖表16.中美歐日服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI走勢 13圖表17.中美歐日制造業(yè)PMI同服務(wù)業(yè)PMI的差值vs全球經(jīng)濟周期 14圖表18.MarkitPMI趨勢變動（12個月移動均值） 15圖表19.ISMPMI趨勢變動（12個月移動均值） 16圖表20.中美經(jīng)濟周期歷史和預(yù)期走勢 16圖表21.美國經(jīng)濟周期vs.納斯達克指數(shù)同步變動 17圖表22.基于經(jīng)濟周期模型的納斯達克未來走勢預(yù)測 1723.2007年之后趨勢性走高并呈現(xiàn)出一定的周期波動規(guī)律 19研究和判斷美國經(jīng)濟走勢離不開對于包括采購經(jīng)理指數(shù)(PurchasingManagersPMI)GDPPMI趨勢性變動來定義經(jīng)濟周期的，而這一經(jīng)濟周期不管是從邏輯上還是歷史數(shù)據(jù)上同大類資產(chǎn)都有著較好PMI在內(nèi)的美國經(jīng)濟景氣指數(shù)對于理解美國經(jīng)濟周期以及大類資產(chǎn)走勢有著重要意義。PMIPMIPMIPMI在內(nèi)的美PMI數(shù)據(jù)之間PMI常用的美國經(jīng)濟景氣指數(shù)梳理基于彭博的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的研究文獻和市場觀察，我們找到市場重點關(guān)注的美國經(jīng)濟景氣指數(shù)包括：地區(qū)性聯(lián)儲公布的制造業(yè)（PMI（會）NFIB中小企業(yè)樂觀指數(shù)（全美獨立企業(yè)聯(lián)盟）指數(shù)，也有全國性的經(jīng)濟景氣指數(shù)。PIPrcasingMaaers'Idex購買經(jīng)理人指數(shù)是經(jīng)濟指標的一種，MarkitISM（美國供應(yīng)管理協(xié)會的生產(chǎn)活動、新訂單、庫存水平、供應(yīng)商的交貨時間和就業(yè)狀況等，進而對企業(yè)經(jīng)濟活動的健康狀PMI53家是全區(qū)調(diào)查，2;是紐約聯(lián)儲和達拉斯聯(lián)儲。聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)是美聯(lián)儲發(fā)布的一個反映制造業(yè)表現(xiàn)的重要經(jīng)濟指標，這項調(diào)查不僅提供了美國地區(qū)商業(yè)周期波動的寶貴信息，而且也有利于理解全美經(jīng)濟體活動的邊際Markit也發(fā)布非制造業(yè)5家聯(lián)儲也發(fā)布服務(wù)部門的活動調(diào)查。這些報告可以提供關(guān)于服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、采礦、公用事業(yè)、建筑服務(wù)、批發(fā)/1）NFIB（美國全國獨立商業(yè)聯(lián)盟）小企業(yè)樂觀指數(shù)。該指數(shù)匯總芝加哥全國活動指數(shù)圖表1.常用美國景氣指數(shù)及其主要特征資料來源：S&PGlobal,ISM,芝加哥聯(lián)儲，費城聯(lián)儲，里士滿聯(lián)儲，紐約聯(lián)儲，堪薩斯聯(lián)儲，達拉斯聯(lián)儲，NFIB，圖表2.ISM、MNI、MarkitPMI制造業(yè)Z-score 圖表3.地區(qū)性聯(lián)儲制造業(yè)活動指數(shù)Z-score資料來源：Ifind， 資料來源：Ifind，圖表4.ISM、MarkitPMI服務(wù)業(yè)Z-score 圖表5.地區(qū)性聯(lián)儲服務(wù)業(yè)活動指數(shù)Z-score資料來源：Ifind， 資料來源：Ifind，不同景氣指數(shù)之間存在較好的正關(guān)聯(lián)度。地區(qū)性聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)（費城聯(lián)儲，堪薩斯城聯(lián)儲，里士滿聯(lián)儲，紐約聯(lián)儲和達拉斯聯(lián)儲）PMI（ISM，MNIChicagoPMIS&PMarkitPMI）的變化呈PMI（PhillyFed）（RichmondISM結(jié)果密切相關(guān)ISMMNIChicagoPMI,ISMS&PMarkitPMIISMMarkitPMI數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標,同時它們也是衡量區(qū)域經(jīng)濟活動的良好指標。另一方面，NFIB中小企業(yè)樂觀指數(shù)與芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)(CFNAI)也與制造業(yè)指數(shù)的變化密切相關(guān)。CFNAI85PMICFNAI上升時，其他的經(jīng)濟指數(shù)（PMINFIB中小企業(yè)樂觀指數(shù)）可能也會顯示出積極的趨勢，反之亦然。類似于制造業(yè)景氣指數(shù)的情況，美國不同服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)之間也存在著較強的關(guān)聯(lián)度。1Harris,Matthew,RaymondE.Owens,andPierre-DanielG.Sarte."Usingmanufacturingsurveystoassesseconomicconditions."FRBRichmondEconomicQuarterly90.4(2004):65-92圖表6.制造業(yè)景氣指數(shù)Z-SCORE關(guān)聯(lián)度資料來源：Ifind，圖表7.服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)Z-SCORE關(guān)聯(lián)度資料來源：Ifind，美國PMI數(shù)據(jù)的“異?！敝唬簶藴势諣朚ARKITPMI與ISMPMI分歧在前述的一系列經(jīng)濟景氣數(shù)據(jù)中，市場關(guān)注度和影響力最大的是標準普爾公布的PMI(標準普爾MarkitPMIMarkitPMI)PMI(ISMPMI)。從發(fā)布MarkitPMIISM發(fā)布終值的時間幾乎一致（都在次月的第一個工作日），但是MarkitPMI1PMIISMPMI1948PMI2012MarkitPMI是研究美國歷史經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的更方便的景氣數(shù)據(jù)。近期，我們注意到無論是在服務(wù)業(yè)還是制造業(yè)PMIPMI以及MarkitPMIMarkitPMIISMPMIISMPMIMarkitPMI的歷史數(shù)據(jù)特征及其兩者數(shù)據(jù)分歧的可能原因。ISMvsMarkit歷史數(shù)據(jù)特征：數(shù)值水平，波動性以及歷史背離情況。PMI數(shù)值的水平來看，2015ISMPMIMarkitPMI2017、2018、2020ISM制造業(yè)PMIMarkitPMI業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI則持續(xù)好于Markit服務(wù)業(yè)20233月以來，MarkitPMI數(shù)值的波動性來看，2013年至疫情前，ISMPMIMarkitPMI的波動性，但是疫情PMI的波動性也是類似的情況：2016年至疫情前，ISM服務(wù)業(yè)PMIMarkitPMI（12個月移動均值），ISMMarkitPMI（ISMMarkit數(shù)值的環(huán)比ISMMarkit環(huán)比走低PMI37個月。圖表8.制造業(yè)PMI:ISMvs.Markit資料來源：萬得，圖表9.服務(wù)業(yè)PMI:ISMvs.Markit資料來源：萬得，圖表10.制造業(yè)PMI滾動12個月標準差:ISMvs.Markit資料來源：萬得，資料來源：萬得，PMI的統(tǒng)計方式和統(tǒng)計樣本的差異：ISMvs.Markit。從樣本數(shù)量上看，Markit調(diào)查了美國800（400家公司的高級主管ISM350家制3，ISM跨國公司的業(yè)務(wù)狀況，而Markit的調(diào)查對象則涵蓋了各種規(guī)模的企業(yè)，這可能使得ISM數(shù)據(jù)比MarkitISMPMI使用其五個分（5個單項調(diào)查問題的直接平均值，MarkitPMI的分項指數(shù)則使用一種權(quán)重系統(tǒng)，使新訂單”和產(chǎn)出項目的權(quán)重更高。圖表12.制造業(yè)PMI的區(qū)別：MarkitvsISM資料來源：SP&ISM官網(wǎng)，2根據(jù)不同信息來源，P80家制造業(yè)公司（80ences-Oct19.htmlSP官網(wǎng)提供的另一個數(shù)據(jù)為每個國家約400家公司：https://www./marketintelligence/en/mi/products/pmi.html3https://www./marketintelligence/en/mi/research-analysis/investigating-pmi-and-ism-divergences-230119.htmlPMI的統(tǒng)計方式和統(tǒng)計樣本的差異：ISMvs.Markit。從樣本數(shù)量上看，MarkitPMI調(diào)查了400（800（350家）服務(wù)業(yè)機構(gòu)4。從樣本構(gòu)成上看，MNI的報告5ISMPMI涵蓋了制造業(yè)以外的任何活動（包括農(nóng)零售貿(mào)易和公共管理Markit僅包含美國私人服務(wù)業(yè),這ISMPMIMarkit可能更直觀MarkitISM的報告都包含大ISMMarkit是一個單獨的商業(yè)活動(產(chǎn)出)ISM4個分項()相同的權(quán)重。圖表13.服務(wù)業(yè)PMI的區(qū)別：MarkitvsISM資料來源：SP&ISM官網(wǎng)，MarkitPMIISMPMIPMI數(shù)值的差異。PMIMarkitPMIISMPMIPMIMarkitPMIISMPMI則持續(xù)回落。MarkitPMIISMPMI這一次不一樣”。因此，我們在相關(guān)專題報告中提到的基于長期歷史數(shù)據(jù)的理解和預(yù)測美國經(jīng)濟周期的框架仍然具有一定的指導意義。另外，整體來看，無論是服務(wù)業(yè)還是MarkitISMISMPMI數(shù)值的差異。MarkitISMPMI考慮到美國緊縮的貨幣政策影響仍將持續(xù)展現(xiàn)以及部分經(jīng)濟活動已然降溫的現(xiàn)實，我們預(yù)期未來數(shù)月美國經(jīng)濟活動整//不同企業(yè)反應(yīng)經(jīng)濟周期的程度和先后順序可能有MarkitISMPMIMarkitPMIISMPMI“回歸”。4根據(jù)不同信息來源，MNI提供數(shù)據(jù)為約800家公司；https://roar-assets-auto.rbl.ms/documents/20048/MNI%20ISM%20vs%20S&P%20Services%20PMI%20Anaysis%20221103.pdfRichmondFed提供數(shù)據(jù)為約350家公司：https://www./publications/research/economic_brief/2014/eb_14-035https://roar-assets-auto.rbl.ms/documents/20048/MNI%20ISM%20vs%20S&P%20Services%20PMI%20Anaysis%20221103.pdfPMI數(shù)據(jù)的“異?！盤MIPMI的分歧在前文中，我們談到了不同調(diào)查來源的（ISMvsMarkit）PMI的分歧。另一方面，在同一個調(diào)查來PMIPMIISMPMI數(shù)據(jù)中，2023PMIPMI7個月趨MarkitPMI數(shù)據(jù)中，2023PMI持續(xù)回升，并4PMI2022MarkitPMIPMI2014年以來的歷史最低水平。PMIPMIPMI更有韌性的ISM1998PMIPMI（PMI減去服務(wù)業(yè)PIMarkit2014年的數(shù)ISMPMI數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)出服務(wù)PMIPMIPMIPMIPMI的韌性不相對更強的背后可能也有更具普遍規(guī)律的周期性因素，而不僅僅是由于疫情防控相關(guān)的擾動造成的。圖表14.ISM制造業(yè)PMI同服務(wù)業(yè)PMI的差值vs美國經(jīng)濟周期資料來源：萬得，圖表15.Markit制造業(yè)PMI同服務(wù)業(yè)PMI的差值vs美國經(jīng)濟周期資料來源：萬得，圖表16.中美歐日服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI走勢資料來源：萬得，圖表17.中美歐日制造業(yè)PMI同服務(wù)業(yè)PMI的差值vs全球經(jīng)濟周期資料來源：萬得，服務(wù)業(yè)PMI或?qū)⒅鸩匠幱谑湛s區(qū)間的制造業(yè)PMI“回歸”。Markit以ISMPMIPMI（PMI已經(jīng)處于歷史較低水平?？紤]到美國緊縮的貨幣政策影響仍將持續(xù)展現(xiàn)以及部分經(jīng)濟活動已然降溫的現(xiàn)實，我們預(yù)期未來數(shù)PMIPMIPMI“回歸”PMIPMI之間的差值。美國經(jīng)濟周期仍處下行區(qū)間并可能對風險資產(chǎn)造成沖擊PMI制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)高于ISM制PMIPMIMarkitPMIPMI的情況也是存在的。從歷史來看，上述情況并非是特例，反而是屢屢發(fā)生。從理解大類資產(chǎn)價格走勢的角度，我們PMI（PMI）趨勢變動所代表的經(jīng)濟周期的運行方向（具2022127日發(fā)布的《大類資產(chǎn)交易深度報告：基于經(jīng)濟周期的大類資產(chǎn)價格趨PMI數(shù)據(jù)的異常202368日《2023年下半年宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置展望》以及我們定期發(fā)布的周報）圖表18.MarkitPMI趨勢變動（12個月移動均值）資料來源：萬得，圖表19.ISMPMI趨勢變動（12個月移動均值）資料來源：萬得，圖表20.中美經(jīng)濟周期歷史和預(yù)期走勢55 54605352 51 5045492006-122007-082008-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-042022-122023-082024-04中國經(jīng)濟周期 美國經(jīng)濟周期(右軸)資料來源：萬得，202372023721日PMI數(shù)據(jù)的異常17圖表21.美國經(jīng)濟周期vs.納斯達克指數(shù)同步變動6050% 30%555045圖表21.美國經(jīng)濟周期vs.納斯達克指數(shù)同步變動6050% 30%55504540資料來源：萬得，中銀證券2007-092008-06美國經(jīng)濟周期2009-03美國經(jīng)濟周期2009-122010-092011-062012-032012-122013-09美國:納斯達克綜合指數(shù)月度均值同比_領(lǐng)先6個月2014-06美國:納斯達克綜合指數(shù)月度均值同比_領(lǐng)先6個月2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-0670%10%-10%-30%-50%2024-0370%10%-10%-30%-50%圖表22.基于經(jīng)濟周期模型的納斯達克未來走勢預(yù)測17000150001300011000900070005000資料來源：萬得，中銀證券2017-01圖表22.基于經(jīng)濟周期模型的納斯達克未來走勢預(yù)測17000150001300011000900070005000資料來源：萬得，中銀證券2017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05美國:納斯達克綜合指數(shù)2019-09美國:納斯達克綜合指數(shù)2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05風險提示我們未來市場交易主題的判斷面臨著經(jīng)濟實際運行情況偏離預(yù)期，預(yù)測模型失效以及黑天鵝事件沖擊這三個層面的風險。經(jīng)濟基本面和風險資產(chǎn)表現(xiàn)好于我們的預(yù)期：“軟著陸交易”取代“衰退交易”。從宏觀數(shù)據(jù)來看，更弱的衰退交易”/更早更強的復蘇交易”可能意味著美國乃