企業(yè)風(fēng)險管理-課件

企業(yè)風(fēng)險管理

1企業(yè)風(fēng)險管理1主要內(nèi)容企業(yè)風(fēng)險與風(fēng)險管理概述風(fēng)險管理與企業(yè)價值風(fēng)險管理與資本管理風(fēng)險管理策略損失融資方法2主要內(nèi)容企業(yè)風(fēng)險與風(fēng)險管理概述21、企業(yè)風(fēng)險與風(fēng)險管理概述1.1企業(yè)風(fēng)險1.2企業(yè)風(fēng)險管理1.3企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)和意義1.4企業(yè)風(fēng)險管理的過程1.5企業(yè)風(fēng)險管理的組織31、企業(yè)風(fēng)險與風(fēng)險管理概述1.1企業(yè)風(fēng)險31.1企業(yè)風(fēng)險1.1.1風(fēng)險的定義1.1.2風(fēng)險的分類41.1企業(yè)風(fēng)險1.1.1風(fēng)險的定義41.1.1風(fēng)險的定義風(fēng)險是指未來的不確定性對組織實現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響時間由于風(fēng)險的存在,使得實際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果之間總會存在一定偏差，風(fēng)險管理就是要將這種偏差控制在可接受的范圍內(nèi)。由于各種不確定因素的影響,實際可能的結(jié)果組織預(yù)期實現(xiàn)的目標(biāo)，例如價值增長51.1.1風(fēng)險的定義風(fēng)險是指未來的不確定性對組織實風(fēng)險是指未來結(jié)果的不確定狀態(tài)。在某些場合，如在概率統(tǒng)計、財務(wù)管理以及投資管理等領(lǐng)域，風(fēng)險通常指的是未來結(jié)果相對于某個期望值可能發(fā)生的變動；而在另一些場合，風(fēng)險指的可能就是結(jié)果的期望值（或指某個特定結(jié)果出現(xiàn)的可能性）本身。風(fēng)險的兩種含義相對于期望值或平均值的變動期望值本身1.1.1風(fēng)險的定義6風(fēng)險是指未來結(jié)果的不確定狀態(tài)。在某些場合，如在概率統(tǒng)1.1.1風(fēng)險的定義對風(fēng)險定義的理解風(fēng)險通常具有以下特征某一事件發(fā)生的可能性該事件的影響程度發(fā)生損失或獲得收益的機會具有不確定性通常和不利事件的發(fā)生聯(lián)系在一起和原來期望之間具有偏差（波動性）71.1.1風(fēng)險的定義對風(fēng)險定義的理解71.1.2風(fēng)險的分類純粹風(fēng)險和投機風(fēng)險純粹風(fēng)險純粹風(fēng)險是指只有損失的可能性而無獲利的可能性的風(fēng)險。純粹風(fēng)險所導(dǎo)致的結(jié)果只有兩種：有損失或無損失。如火災(zāi)、水災(zāi)、車禍、墜機、死亡、疾病和戰(zhàn)爭等都屬于純粹風(fēng)險。投機風(fēng)險投機風(fēng)險是指既存在損失的可能性，也存在獲利的可能性的風(fēng)險。純粹風(fēng)險所導(dǎo)致的結(jié)果可能有三種：有損失、無損失、獲利。如股市的波動、商品價格的變動、賭博等都屬于投機風(fēng)險。81.1.2風(fēng)險的分類純粹風(fēng)險和投機風(fēng)險8

企業(yè)風(fēng)險分類（1）中國國資委在《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》中對風(fēng)險的分類1.1.2風(fēng)險的分類9企業(yè)風(fēng)險分類（1）中國國資委在《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指

企業(yè)風(fēng)險分類（1）巴塞爾委員會對銀行業(yè)風(fēng)險的分類1.1.2風(fēng)險的分類信用風(fēng)險(1988)市場風(fēng)險(1996)操作風(fēng)險(2004)10企業(yè)風(fēng)險分類（1）巴塞爾委員會對銀行業(yè)風(fēng)險的分類1.1國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險管理實踐中常用的分類市場風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險信用風(fēng)險運作風(fēng)險（操作風(fēng)險、運營風(fēng)險）政治和法律風(fēng)險1.1.2風(fēng)險的分類11國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險管理實踐中常用的分類市場風(fēng)險1.1.2風(fēng)險的分1.2企業(yè)風(fēng)險管理1.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義COSO的定義中國國資委的定義其它1.2.2企業(yè)風(fēng)險管理在企業(yè)管理中的位置1.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革121.2企業(yè)風(fēng)險管理1.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義121.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義COSO的定義企業(yè)風(fēng)險管理是一套由企業(yè)董事會與管理層共同設(shè)立、和與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合的管理流程。它的功能是識別那些會影響企業(yè)運作的潛在事件和把相關(guān)的風(fēng)險管理到一個企業(yè)可接受的水平，從而幫助企業(yè)達至它的目標(biāo)。131.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義COSO的定義131.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義對COSO風(fēng)險管理概念的解釋風(fēng)險管理是一個過程——它是到達某個終點的方法，其本身并沒有終點由人們實行——不僅包括政策，調(diào)查和表格，還包括企業(yè)內(nèi)各個級別的人員應(yīng)用于戰(zhàn)略設(shè)定應(yīng)用于整個企業(yè)，包括每個級別和單位，以及用全面的視角來觀察風(fēng)險被用于辨識潛在的可能會影響該實體的事件和將風(fēng)險控制在可接受的范圍內(nèi)可以增強管理層和董事會的自信有利于達到管理層和董事會的目標(biāo)141.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義對COSO風(fēng)險管理概念的解釋11.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義中國國資委的定義全面風(fēng)險管理指企業(yè)圍繞總體經(jīng)營目標(biāo)，通過在企業(yè)管理的各個環(huán)節(jié)和經(jīng)營過程中之行風(fēng)險管理的基本流程，培育良好的風(fēng)險管理文化，建立健全全面風(fēng)險管理體系，包括風(fēng)險管理策略、風(fēng)險理財措施、風(fēng)險管理的組織職能體系、風(fēng)險管理信息系統(tǒng)和內(nèi)部控制系統(tǒng)，從而為實現(xiàn)風(fēng)險管理的總體目標(biāo)提供合理保證的過程和方法。151.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義中國國資委的定義151.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義其它企業(yè)風(fēng)險管理（ERM）ERM是一種對所有可能威脅組織戰(zhàn)略目標(biāo)實現(xiàn)的因素中的風(fēng)險進行評估和管理的嚴(yán)謹方法；此外，ERM還可以識別那些能帶來競爭優(yōu)勢的風(fēng)險。ERM的目的實施ERM是為了增加股東的價值，而實現(xiàn)這一目的的途徑是：

增加資本的效率提供資源分配的客觀依據(jù)和基礎(chǔ)減少用于應(yīng)對非實質(zhì)性風(fēng)險方面的支出利用企業(yè)內(nèi)部存在的自然套期和組合效應(yīng)支持更有效的決策發(fā)現(xiàn)有可能給股東價值帶來負面影響的領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)和利用具有“基于風(fēng)險的競爭優(yōu)勢”建立投資者的信心建立一個可以使經(jīng)營結(jié)果抵御干擾而保持穩(wěn)定的經(jīng)營過程向外界顯示對風(fēng)險管理的預(yù)先安排161.2.1企業(yè)風(fēng)險管理的定義其它161.2.2企業(yè)風(fēng)險管理在企業(yè)管理中的位置經(jīng)營管理戰(zhàn)略管理風(fēng)險管理戰(zhàn)略管理:創(chuàng)造企業(yè)明天的價值

風(fēng)險管理:通過減少風(fēng)險成本，保護企業(yè)今天和明天的價值；通過抓住風(fēng)險機遇，創(chuàng)造企業(yè)今天和明天的價值經(jīng)營管理:創(chuàng)造企業(yè)今天的價值

171.2.2企業(yè)風(fēng)險管理在企業(yè)管理中的位置經(jīng)營戰(zhàn)略風(fēng)險戰(zhàn)略管1.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革風(fēng)險管理的起源和發(fā)展20世紀(jì)50年代：美國通用汽車20世紀(jì)70年代：石油價格，浮動匯率20世紀(jì)80年代：高通貨膨脹，美國聯(lián)合碳化物公司，前蘇聯(lián)切爾諾貝利核電站20世紀(jì)90年代以后：巴林銀行，墨西哥金融危機，東南亞金融危機，自然巨災(zāi)，“9.11”事件風(fēng)險管理定義的演變20世紀(jì)50年代：純粹風(fēng)險管理20世紀(jì)70年代以后：財務(wù)風(fēng)險管理20世紀(jì)90年代初：金融風(fēng)險管理20世紀(jì)90年代末：整體化風(fēng)險管理181.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革風(fēng)險管理的起源和發(fā)展181.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革純粹風(fēng)險管理20世紀(jì)50年代70/80年代90年代90年代末/21世紀(jì)財務(wù)風(fēng)險管理金融風(fēng)險管理非傳統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)移整體化風(fēng)險管理191.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革純粹風(fēng)險管理20世紀(jì)1.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革公司范圍部門之間部門危害性風(fēng)險加上操作風(fēng)險加上財務(wù)風(fēng)險加上戰(zhàn)略風(fēng)險非整體化部分整體化完全整體化201.2.3企業(yè)風(fēng)險管理的歷史沿革公司危害性加上操加上財加上1.3企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)和意義風(fēng)險管理的目標(biāo)與企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是一致的企業(yè)經(jīng)營的基本目標(biāo)：企業(yè)價值最大化風(fēng)險管理的基本目標(biāo)：也是使企業(yè)價值最大化風(fēng)險管理通過使風(fēng)險成本最小化來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化；風(fēng)險管理通過使企業(yè)更好地利用風(fēng)險實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

風(fēng)險會給企業(yè)帶來哪些成本？其他目標(biāo)可持續(xù)發(fā)展社會責(zé)任211.3企業(yè)風(fēng)險管理的目標(biāo)和意義風(fēng)險管理的目標(biāo)與企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)風(fēng)險會給企業(yè)帶來哪些成本？直接損失：財產(chǎn)損失責(zé)任損失雇員傷害及生病間接損失：正常利潤的損失額外經(jīng)營費用更高的融資成本和放棄新的投資機會破產(chǎn)成本22風(fēng)險會給企業(yè)帶來哪些成本？直接損失：間接損失：22企業(yè)風(fēng)險管理是如何增加企業(yè)價值的問題：風(fēng)險管理是否能增加企業(yè)的價值？風(fēng)險管理可以從4個方面增加期望現(xiàn)金流：通過將保險保障、理賠服務(wù)和損失控制服務(wù)捆綁在一起的方式，公司可以減少獲得這些服務(wù)的成本。風(fēng)險管理可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項目的繼續(xù)實施進行外部融資的可能性。風(fēng)險管理可以減少公司面臨財務(wù)困境的可能性，從而降低預(yù)期破產(chǎn)成本。財務(wù)困境還會將成本強加于和公司簽訂了合同的其他當(dāng)事人，如雇員、貸款人、供應(yīng)商和顧客。風(fēng)險管理能夠減少公司的期望稅賦。同時，風(fēng)險的減少還能間接減少期望稅賦，因為風(fēng)險的減少可以使公司增加對債務(wù)融資的利用，從而增加了利息稅所帶來的稅收減免。23企業(yè)風(fēng)險管理是如何增加企業(yè)價值的問題：風(fēng)險管理是否能增加企業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理是如何增加企業(yè)價值的問題：

風(fēng)險管理是否能增加企業(yè)的價值？來自瑞士再保險公司的解釋風(fēng)險轉(zhuǎn)移可以在企業(yè)最需要資金的時候提供資金，降低破產(chǎn)風(fēng)險和由于財務(wù)緊張而增加的各項成本?？量痰馁J款條件與供貨商和客戶的關(guān)系變得緊張重要人員的離職或為了留住有關(guān)人員而需要付出的更高的工資因公司股價下滑導(dǎo)致公司股本削減或致使公司易于被他人收購?fù)ㄟ^降低現(xiàn)金流的波動，把公司投資計劃被打亂的可能性降到最低，保證了未來的收益。穩(wěn)定收入和利潤的另一個動機來自于稅收制度。累進稅制增加了利潤不穩(wěn)定的公司的納稅額降低波動性可以增加公司的杠桿比率，用更多的利息沖銷納稅穩(wěn)定的收益可以降低公司股票的波動性24企業(yè)風(fēng)險管理是如何增加企業(yè)價值的問題：風(fēng)險管理是否能增加企業(yè)風(fēng)險管理是如何增加企業(yè)價值的《幸?！?000公司的股本成本、借貸成本和保險成本

本表說明：穩(wěn)定的收益可以降低公司的資本成本，有助于提高公司在債券市場的評級。25企業(yè)風(fēng)險管理是如何增加企業(yè)價值的《幸?！?000公司的股本成企業(yè)風(fēng)險管理的意義中國企業(yè)實施全面風(fēng)險管理的意義企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了急劇變化，給企業(yè)經(jīng)營帶來了越來越多、越來越大的不確定性，需要將全面風(fēng)險管理及時提到日程上來。實施全面風(fēng)險管理有利于加強我國企業(yè)經(jīng)營管理的轉(zhuǎn)型——由注重目標(biāo)（結(jié)果）控制向注重過程控制的轉(zhuǎn)型。風(fēng)險管理本身并不是結(jié)果，而是一個過程，它更注重的是過程，通過對過程的控制而實現(xiàn)其目標(biāo)。企業(yè)經(jīng)營管理是要結(jié)果還是要過程？（和足球比賽比較）企業(yè)風(fēng)險管理應(yīng)該更加注重要過程風(fēng)險管理并不要求一定不發(fā)生風(fēng)險損失，而是將風(fēng)險損失發(fā)生的可能性或在可能性不變的情況下將損失額降低，從而減少企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的波動性。而這一目標(biāo)的實現(xiàn)，恰恰是通過風(fēng)險管理的過程控制而實現(xiàn)的。26企業(yè)風(fēng)險管理的意義中國企業(yè)實施全面風(fēng)險管理的意義261.4企業(yè)風(fēng)險管理的過程第一步：識別各種可能導(dǎo)致企業(yè)價值減少（損失）的重大風(fēng)險。第二步：衡量潛在損失可能發(fā)生的頻率和程度。第三步：開發(fā)并選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險管理方法，其目的是增加股東的價值和其他利益相關(guān)者的價值。第四步：實施所選定的風(fēng)險管理方法。第五步：持續(xù)地對公司風(fēng)險管理方法和風(fēng)險管理戰(zhàn)略實施情況和適用性進行監(jiān)督。風(fēng)險識別風(fēng)險度量風(fēng)險管理實施監(jiān)督風(fēng)險管理方案確定風(fēng)險管理方案實施271.4企業(yè)風(fēng)險管理的過程第一步：識別各種可能導(dǎo)致企業(yè)價值風(fēng)險分析：風(fēng)險識別和風(fēng)險度量風(fēng)險識別：識別各種可能導(dǎo)致?lián)p失事件發(fā)生的風(fēng)險因素，通?？梢詮耐獠恳蛩睾蛢?nèi)部因素兩個方面分析外部因素：經(jīng)濟、市場、自然環(huán)境、政治、社會和技術(shù)等方面因素內(nèi)部因素：通常指和管理者的選擇相關(guān)的因素，如組織結(jié)構(gòu)、人員、程序、技術(shù)等因素識別風(fēng)險因素的定性化方法：和專家面談資料文檔面談應(yīng)該涉及整個企業(yè)的范圍，對象包括：高管人員運作部門人員職能部門人員財務(wù)出納法律稽核戰(zhàn)略規(guī)劃人力資源風(fēng)險管理安全環(huán)境28風(fēng)險分析：風(fēng)險識別和風(fēng)險度量風(fēng)險識別：識別各種可能導(dǎo)致?lián)p失風(fēng)險識別通過面談，可以獲得來自多方面的對以下問題的回答業(yè)務(wù)是如何運作的，業(yè)務(wù)的構(gòu)成方式，被訪者的責(zé)任范圍及相互關(guān)系對業(yè)務(wù)及其各部分進行管理的關(guān)鍵性績效指標(biāo)承受關(guān)鍵績效指標(biāo)在相關(guān)時間內(nèi)變化的能力導(dǎo)致超出風(fēng)險承受能力的事件或條件，以及這些事件或條件可能發(fā)生的頻率和可能的最大影響作為內(nèi)部調(diào)查的補充，訪問和企業(yè)有關(guān)的一些外部當(dāng)事方也是很有幫助的。這些當(dāng)事方包括：合作方，如銀行、保險人、經(jīng)紀(jì)人等；還有分析師、客戶、有時甚至是該企業(yè)的競爭對手審查企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營計劃、財務(wù)報告、分析報告和風(fēng)險經(jīng)理的報告29風(fēng)險識別通過面談，可以獲得來自多方面的對以下問題的回答29風(fēng)險識別勾勒出企業(yè)的概貌公司文化目標(biāo)資本形式（人力資源、金融資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等）業(yè)務(wù)流程(該過程將資本轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流)控制環(huán)境角色和責(zé)任主要績效指標(biāo)風(fēng)險承受水平適應(yīng)變化的能力和應(yīng)對變化的準(zhǔn)備風(fēng)險因素的初步排列30風(fēng)險識別勾勒出企業(yè)的概貌30風(fēng)險識別全部風(fēng)險因素外部風(fēng)險因素內(nèi)部風(fēng)險因素宏觀環(huán)境因素行業(yè)環(huán)境因素生產(chǎn)活動因素管理支持活動經(jīng)濟環(huán)境政治環(huán)境社會環(huán)境自然環(huán)境電力市場核燃料市場競爭對手政策法規(guī)技術(shù)革新采購業(yè)務(wù)工程建設(shè)核電站運營發(fā)電管理銷售業(yè)務(wù)財務(wù)風(fēng)險人力資源戰(zhàn)略管理資產(chǎn)管理法律風(fēng)險安全風(fēng)險國民經(jīng)濟下滑匯率波動市場需求不旺電價下跌供應(yīng)商信用采購物品質(zhì)量無力償債某核電站風(fēng)險因素分析31風(fēng)險識別全部風(fēng)險因素外部風(fēng)險因素內(nèi)部風(fēng)險因素宏觀環(huán)境因素行業(yè)風(fēng)險度量風(fēng)險度量：衡量各風(fēng)險因素導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的可能性和程度。對某一風(fēng)險因素進行分析時需要的4類信息：該風(fēng)險因素影響的對象（如某個設(shè)備）對企業(yè)價值的重要程度評分(I)該風(fēng)險因素的暴露等級評分（E）該風(fēng)險因素的易發(fā)生性評分（P）目前對該風(fēng)險因素控制措施的有效性評分（C）風(fēng)險因素暴露等級E:1—5分風(fēng)險因素易發(fā)生性P:1—5分風(fēng)險因素暴露系數(shù)EF=0.2*E風(fēng)險因素影響后果IR=I*EF風(fēng)險因素發(fā)生可能性PR=P+C風(fēng)險因素總得分RR=IR*PR對象重要性程度I:1—5分風(fēng)險因素控制有效性C:1—5分32風(fēng)險度量風(fēng)險度量：衡量各風(fēng)險因素導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的可能性和程度。風(fēng)險度量風(fēng)險度量舉例資料來源：微軟《安全風(fēng)險管理指南》33風(fēng)險度量風(fēng)險度量舉例資料來源：微軟《安全風(fēng)險管理指南》33風(fēng)險度量風(fēng)險分析的結(jié)果重要風(fēng)險因素的排序風(fēng)險圖風(fēng)險圖34風(fēng)險度量風(fēng)險分析的結(jié)果風(fēng)險圖34風(fēng)險度量風(fēng)險圖舉例：高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險圖

1研發(fā)失敗2市場競爭者或替代品導(dǎo)致產(chǎn)品市場化不成功3產(chǎn)品技術(shù)過時或超前導(dǎo)致產(chǎn)品市場化不成功4經(jīng)濟衰退/金融危機5供貨商選擇不當(dāng)，或供貨商違約6由于外部原因造成的生產(chǎn)中斷7關(guān)鍵設(shè)備損毀8關(guān)鍵人員離職9關(guān)鍵雇員意外傷害10關(guān)鍵雇員健康風(fēng)險11關(guān)鍵技術(shù)機密泄漏12高管人員決策失誤給股東帶來損失13數(shù)據(jù)損失、損毀14網(wǎng)絡(luò)被攻擊或者意外中斷導(dǎo)致?lián)p失15運輸過程中貨物的損毀16產(chǎn)品退換率高，產(chǎn)品召回17訂單減少導(dǎo)致產(chǎn)品積壓18產(chǎn)品質(zhì)量問題給消費者帶來損害19產(chǎn)品研發(fā)缺陷給消費者帶來損害20環(huán)境污染損害第三方利益21行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致原有生產(chǎn)工藝淘汰22環(huán)境保護標(biāo)準(zhǔn)提高導(dǎo)致企業(yè)成本增加23行業(yè)發(fā)展政策的改變?yōu)楣編聿焕绊?4金融支持政策的改變?yōu)楣編聿焕绊?5知識產(chǎn)權(quán)被侵犯26融資困難27匯率變化對企業(yè)收入的影響28產(chǎn)品、原材料、勞動力價格對企業(yè)收入影響29利率變化對企業(yè)財務(wù)的影響30采購占壓資金過多導(dǎo)致流動資金不足31客戶拖欠貨款32火災(zāi)、爆炸等33地震/洪水/泥石流/臺風(fēng)/海嘯/暴雨/雪災(zāi)來源：根據(jù)對全國57家高新技術(shù)企業(yè)的調(diào)查問卷統(tǒng)計35風(fēng)險度量風(fēng)險圖舉例：高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險圖1研發(fā)失敗1風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理策略的分類（1）風(fēng)險規(guī)避：避免采取有風(fēng)險的行動風(fēng)險控制：降低風(fēng)險的可能性，或減少風(fēng)險的影響風(fēng)險分擔(dān)：通過將風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去或只承擔(dān)一部分來降低風(fēng)險的可能性或減少風(fēng)險的影響風(fēng)險承擔(dān)：不采取任何行動以降低風(fēng)險的可能性或減少風(fēng)險的影響36風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理策略的分類（1）36風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理策略的分類（2）規(guī)避型策略（從原因出發(fā)）從切斷危險發(fā)生和風(fēng)險因素之間的因果鏈出發(fā)，采取防損、減損、轉(zhuǎn)移、對沖等方式，減少風(fēng)險損失發(fā)生的可能性和程度適應(yīng)型策略（從結(jié)果出發(fā)）從提升自身抵御風(fēng)險的能力出發(fā)，采取事先調(diào)整財務(wù)杠桿、建立應(yīng)急杠桿安排、應(yīng)急資本安排、稅收套利等方式，減少發(fā)生風(fēng)險損失后企業(yè)陷入財務(wù)困境的可能性和程度37風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理策略的分類（2）37風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理策略的分類（3）損失控制型策略各類旨在減少損失發(fā)生的可能性和程度的策略的總和損失融資型策略各類旨在解決損失發(fā)生后如何進行補償?shù)呢攧?wù)安排38風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理策略的分類（3）38風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理的主要方法39風(fēng)險管理的方法：策略與方法風(fēng)險管理的主要方法39風(fēng)險管理的方法：策略與方法損失控制類方法風(fēng)險規(guī)避風(fēng)險規(guī)避就是通過不再參與導(dǎo)致風(fēng)險發(fā)生的活動而避免風(fēng)險，從而消除公司所面臨的損失風(fēng)險。通常只有在其它管理手段無效或成本太高、并且無法自留時才會予以考慮。損失預(yù)防預(yù)防損失的方法主要是通過減少導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的機會而降低損失頻率。減少損失減少損失是指減少損失的程度，通常是在損失發(fā)生之前制定減少損失的計劃并加以實施，已達到控制損失的目的。內(nèi)部風(fēng)險抑制（1）分散化；（2）信息方面的投入。40風(fēng)險管理的方法：策略與方法損失控制類方法40風(fēng)險管理的方法：策略與方法損失融資類方法自留和自保自留是指公司自己承擔(dān)部分或全部的損失。購買保險合同保險合同通常都會規(guī)定保險公司為預(yù)定的損失支付補償（也就是為損失進行融資）。作為交換，在合同開始時，購買保險合同的一方要向保險公司支付保險費。保險合同降低了購買保險一方的風(fēng)險，因為它把損失的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了保險公司。套期交易第三種損失融資手段是套期交易。諸如遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約以及互換合約等金融衍生合約已經(jīng)廣泛應(yīng)用于多種類型風(fēng)險的管理中，特別是價格風(fēng)險的管理?？梢岳眠@些合約來對風(fēng)險進行對沖，也就是對沖由于利率、價格、匯率變動而帶來的損失。其它合約化風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段利用合同來轉(zhuǎn)移財產(chǎn)或經(jīng)營活動的風(fēng)險。41風(fēng)險管理的方法：策略與方法損失融資類方法41風(fēng)險管理決策風(fēng)險管理決策：選擇最佳的風(fēng)險管理方案每一個風(fēng)險管理方案都是針對各種風(fēng)險的管理策略的組合不同的方案對應(yīng)著不同的策略組合，應(yīng)選擇使風(fēng)險成本（風(fēng)險損失成本+風(fēng)險管理成本）最小的方案加以實施42風(fēng)險管理決策風(fēng)險管理決策：選擇最佳的風(fēng)險管理方案42風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步，建立每個風(fēng)險來源的概率分布模型，并確定不同風(fēng)險來源之間的相關(guān)性，這些概率分布描述的是不同財務(wù)指標(biāo)或運作指標(biāo)的分布。第2步，利用隨機財務(wù)模型將這些不同的分布和一個基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來，基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)通常就是自由現(xiàn)金流。通過這一步，可以得到一個整體化的財務(wù)模型，該模型可用于：度量在當(dāng)前運作條件下財務(wù)指標(biāo)的波動性通過“如果……,將怎樣？”型的情景分析，分析不同風(fēng)險管理決策的效果第3步，利用隨機財務(wù)模型對風(fēng)險控制策略進行評估。這些策略通常表示為各種風(fēng)險管理投入的某種組合。第4步，利用組合優(yōu)化方法給出最優(yōu)的EMR預(yù)算。建立各風(fēng)險因素的模型將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來設(shè)計不同風(fēng)險管理策略的組合優(yōu)化風(fēng)險管理策略的投入43風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步，建立每個風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin例子：假設(shè)HypoCom公司面臨著很多戰(zhàn)略性風(fēng)險的一家制造業(yè)的公司，基本情況如下：產(chǎn)品向在美國和歐洲的零售商出售，存在有限的競爭。產(chǎn)品在位于法國、墨西哥和印度尼西亞的工廠生產(chǎn)，并通過HypoCom自己的分銷網(wǎng)絡(luò)向零售尚提供。在下個財政年度面臨以下風(fēng)險：

倉庫著火生產(chǎn)過程需要的原料價格的波動在法國工廠的雇員工會可能會組織罷工新的競爭對手進入市場注意，這里選擇的風(fēng)險既包括了傳統(tǒng)風(fēng)險管理領(lǐng)域所涉及的風(fēng)險（自然風(fēng)險和商品價格風(fēng)險），也包括了那些非傳統(tǒng)的風(fēng)險（如運作方面的風(fēng)險和競爭者風(fēng)險）。44風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin例子：假設(shè)Hyp風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin對歷史數(shù)據(jù)的實證分析貝葉斯方法解析模型假設(shè)服從某理論概率分布密度，利用數(shù)據(jù)得到有關(guān)參數(shù)對相對可能性或百分比的直接估計影響分析圖隨機模擬對影響風(fēng)險的變量進行回歸分解成容易進行評估的風(fēng)險組成部分確定對最好值或最差值的偏好Delphi方法基于數(shù)據(jù)基于模型基于專家意見確定風(fēng)險因素概率分布的方法45風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin對歷史數(shù)據(jù)貝葉斯風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險因素模型風(fēng)險1火災(zāi)工廠或倉庫發(fā)生火災(zāi)會給銷售額帶來直接和間接損失。直接損失：庫存和正在進行的工作；間接損失：由于生產(chǎn)中斷導(dǎo)致的生產(chǎn)過程的延長，短期內(nèi)銷售損失和市場份額方面可能的損失。這類風(fēng)險屬于可保風(fēng)險，可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和營業(yè)中斷紀(jì)錄對這類損失發(fā)生的頻率及嚴(yán)重程度進行較可靠的度量。假設(shè)：HypoCom的損失頻率服從負二項分布；損失額服從對數(shù)正態(tài)分布46風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險因素模型風(fēng)險2原料價格的變動可以從HypoCom的銷售記錄中獲得產(chǎn)品價格方面的歷史數(shù)據(jù)，或通過資本市場獲得相應(yīng)價格的歷史數(shù)據(jù)。假設(shè)有關(guān)數(shù)據(jù)是可獲得的，則存在以下幾種方法來構(gòu)建概率分布：利用經(jīng)驗分布假設(shè)為對數(shù)正態(tài)分布，并利用樣本均值和標(biāo)準(zhǔn)差假設(shè)為一個隨機過程并用模擬來生成價格運動的分布本例中，假設(shè)HypoCom的產(chǎn)品的價格服從對數(shù)正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差為2%。47風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險因素模型風(fēng)險3雇員罷工的風(fēng)險法國雇員罷工會導(dǎo)致銷售額方面的損失。罷工將導(dǎo)致在法國的工廠停工。如果其它兩家工廠具有很快滿足所有需求的生產(chǎn)能力，則不會出現(xiàn)銷售額的損失。但如果所有三家工廠都已經(jīng)滿負荷工作了，則一家工廠的損失將導(dǎo)致更長的交貨時間。因此，罷工會影響HypoCom滿足訂單和承諾交貨時間方面的能力，這將導(dǎo)致銷售額或市場份額的損失構(gòu)造銷售額損失的概率分布首先，確定罷工時間長度的概率分布，確定這個分布時很可能要完全依賴專家的意見。例如，可以通過會見HypoCom的勞工關(guān)系經(jīng)理，并利用上述三種方法之一來確定罷工時間長度的概率分布。02468100.200.150.100.050.00概率罷工持續(xù)期（天）48風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin風(fēng)險3雇員罷工的風(fēng)險構(gòu)造銷售額損失的概率分布第二，構(gòu)造在已知罷工期條件下的交貨期分布。利用模擬軟件對隨機到達的需求進行模擬分析，隨機需求根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、每個工廠的生產(chǎn)率以及從工廠到地區(qū)分銷中心然后再到零售商的分銷保障而確定。罷工的影響通過關(guān)閉在法國的工廠并紀(jì)錄下交貨時間的增加而進行模擬。根據(jù)模擬數(shù)據(jù)得到交貨時間的經(jīng)驗分布。最后，在交貨時間增加的條件下確定銷售損失。根據(jù)掌握的交貨時間增加方面的信息，銷售和市場營銷經(jīng)理會對銷售做出評估?？梢圆捎脤＜乙庖姼怕试u估方法。評估結(jié)果反映了和零售商之間達成的協(xié)議、期望交貨時間以及當(dāng)時的競爭環(huán)境。最后得到的關(guān)于銷售數(shù)量減少的分布可用三角分布來表示，參數(shù)為：最小值=0，最可能值為400萬，最大值為1000萬。

交貨時間的增加罷工開始后的時間（天）概率交貨時間（天）（注：本圖假定罷工在第20天開始）49風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin風(fēng)險3雇員罷工風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險因素模型風(fēng)險4新的競爭對手

對新競爭對手帶來的不確定性的評估主要依賴專家意見。需要得到當(dāng)新競爭者出現(xiàn)后，給銷售額帶來的損失的概率分布。由于競爭帶來的銷售額損失的概率P(C)可以被分解為：其中i為產(chǎn)品的標(biāo)號，P(Ri,Ti)

為監(jiān)管出現(xiàn)不利變化（Ri）和引進了新技術(shù)（Ti）同時發(fā)生的聯(lián)合概率，P(Ci|Ri,Ti)

是由于新的競爭環(huán)境使產(chǎn)品i發(fā)生了銷售額損失的條件概率。如果監(jiān)管方面的變化和新技術(shù)的引進之間不相關(guān)的話，可以將P(Ri,Ti)分解成P(Ri)和P(Ti)的乘積。比直接評估P(C)更容易的方式是請不同的專家直接對聯(lián)合概率和條件概率進行評估。通過會見有關(guān)政界人士了解他們對監(jiān)管給某產(chǎn)品帶來不利影響的概率P(Ri)，如采用下列兩種方法之一：根據(jù)對不同抽簽的偏好，或?qū)ο鄬赡苄缘呐袛?。通過會見研發(fā)部門的經(jīng)理，請他們評估和新技術(shù)引進有關(guān)的概率P(Ti)。最后，通過會見銷售和市場營銷經(jīng)理，請他們在假定新的監(jiān)管和技術(shù)狀態(tài)被給定的條件下，評估和競爭者有關(guān)的概率。可以不是單個地而是用Delphi方法聯(lián)系一組專家。分別將這種方法應(yīng)用于每個產(chǎn)品，然后按上面的公式得到匯總的結(jié)果。50風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險因素模型確定風(fēng)險因素之間的相關(guān)性在企業(yè)層面上進行整體化風(fēng)險管理的一個優(yōu)勢就是可以利用自然套期和充分體現(xiàn)風(fēng)險之間的相關(guān)性。因此，還需要建立由每兩類風(fēng)險之間的相關(guān)系數(shù)構(gòu)成的矩陣，從而便于將各個風(fēng)險來源和基準(zhǔn)性財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來。數(shù)據(jù)不可能完全支持風(fēng)險之間的相關(guān)性分析，因此，需要利用專業(yè)判斷和專家意見。對HypoCom來說，會希望商品價格變動和新競爭對手進入市場之間存在負相關(guān)性，也就是說，如果商品價格上升，則新競爭者進入市場的壁壘就會提高，反之亦然。但是，工會的罷工可能會和競爭者的進入正相關(guān)。顯然，要精確確定相關(guān)性是不可能的。更可能的是用一些相對模糊的術(shù)語來給出判斷，如高、中、低等。這些術(shù)語代表著相關(guān)系數(shù)的某些約定俗成的范圍，如高度相關(guān)，意味著相關(guān)系數(shù)在0.70到0.80，中度相關(guān)意味著相關(guān)系數(shù)在0.45到0.55，低度相關(guān)意味著相關(guān)系數(shù)在0.20到0.30。風(fēng)險因素之間的相關(guān)系數(shù)矩陣51風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第1步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來選擇財務(wù)指標(biāo)本步驟需要將所有風(fēng)險結(jié)合到一起，和一個基準(zhǔn)性財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來。不同企業(yè)的經(jīng)理在對用哪些財務(wù)指標(biāo)來管理業(yè)務(wù)方面具有不同的偏好和傾向性，財務(wù)指標(biāo)也會隨企業(yè)的目標(biāo)和目的而不同。重要的是，在所選擇的財務(wù)指標(biāo)上要達成一致，這是非常重要的。本例將采用自由現(xiàn)金流（FreeCashFlow,FCF）來反映風(fēng)險對益損表和資產(chǎn)負債表的影響。52風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來建立連接風(fēng)險和財務(wù)指標(biāo)的財務(wù)模型選定了基準(zhǔn)性財務(wù)指標(biāo)后，就可以將不同風(fēng)險的影響集結(jié)到這個財務(wù)指標(biāo)上來?？梢酝ㄟ^分解FCF的每一個要素而構(gòu)造一個形式化的FCF模型，所有要素均被分解到第1步進行風(fēng)險建模時所采用過的運作和財務(wù)方面的指標(biāo)。FCF模型中的某些要素也是具有隨機性的，即使不考慮第1步中的風(fēng)險。例如，產(chǎn)品需求、價格和銷售成本方面都存在著固有的不確定性，這些指標(biāo)會隨著供給和需求的經(jīng)濟形勢而波動，這些固有的不確定性也被包含在了基本FCF模型中。將第1步得到的概率分布加到FCF模型中的相應(yīng)要素上，并將相關(guān)系數(shù)矩陣加到模型中來。財務(wù)模型的結(jié)果連接了所有和FCF有關(guān)的風(fēng)險，可以用FCF這個基準(zhǔn)性財務(wù)指標(biāo)對后面的風(fēng)險控制策略進行評估。53風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來建立連接風(fēng)險和財務(wù)指標(biāo)的財務(wù)模型54風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來對HypoCom來說，基準(zhǔn)財務(wù)模型為$4,850$4,072$778-$252$1,031$1,663$4,204$9,838$23,355$13,418$228$10255風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來火災(zāi)風(fēng)險對現(xiàn)金流的影響自由現(xiàn)金流分布火災(zāi)損失分布56風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來價格風(fēng)險對現(xiàn)金流的影響自由現(xiàn)金流分布價格波動的分布57風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來罷工風(fēng)險對現(xiàn)金流的影響

自由現(xiàn)金流分布交貨期的分布58風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來新競爭者進入的風(fēng)險對現(xiàn)金流的影響自由現(xiàn)金流分布市場份額損失的分布59風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因素和基準(zhǔn)財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來現(xiàn)金流的波動性模擬自由現(xiàn)金流的波動性反映了4種風(fēng)險因素整體性影響60風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第2步，將風(fēng)險因風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第3步：建立風(fēng)險控制策略組合確定風(fēng)險控制策略根據(jù)已經(jīng)建立的對FCF風(fēng)險性的度量指標(biāo)，就可以來確定如何減少風(fēng)險。通過向相關(guān)領(lǐng)域的專家就每種風(fēng)險來源的減損策略進行咨詢，這是一種由內(nèi)部專家和外部專家合作的頭腦風(fēng)暴式的活動。策略的選擇并不限于通過保險或金融衍生工具實現(xiàn)的融資型控制策略。事實上，對許多企業(yè)風(fēng)險來說，保險或金融市場中的套期保值工具都是不適用的。將所有可能采用的風(fēng)險控制策略匯集起來，可以構(gòu)成不同的策略組合，為確定最優(yōu)的風(fēng)險控制策略方面的投入，必須計算每種策略組合的成本和收益。61風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第3步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第3步：建立風(fēng)險控制策略組合對HypoCom來說，下表列出了所有風(fēng)險管理策略的組合注：對每一類風(fēng)險，還存在一個隱含的策略：“不采取任何措施”，因此共有54(3

3

3

2)種可能的策略組合62風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第3步：建立風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險管理策略確定優(yōu)化目標(biāo)為了比較不同風(fēng)險控制策略組合，首先需要確定比較的準(zhǔn)則。根據(jù)第3步的分析，風(fēng)險控制策略至少可以以三種方式改變風(fēng)險：增加FCF的期望值減少和FCF的期望值的偏差使現(xiàn)金流的風(fēng)險值(CFaR)增加到第5個百分位點，也就是使FCF落在某一給定值(CFaR)之下的概率不超過5%。一種可能是用這三個指標(biāo)的加權(quán)組合作為比較各種策略組合的目標(biāo)函數(shù)，權(quán)數(shù)反映了決策者（他或許代表的是股東的利益）的風(fēng)險偏好。另一種替代方案是用FCF的期望效用作為目標(biāo)函數(shù)。首先必須構(gòu)造一個反映管理者風(fēng)險偏好的效用函數(shù)。將這個效用函數(shù)應(yīng)用于FCF的分布上，得到一個效用的分布，這個分布的期望值就是期望效用。決策者對前面方法中所用的三個指標(biāo)的相對偏好都反映在了這個效用函數(shù)的形式中了。63風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險管理策略確定優(yōu)化的約束條件優(yōu)化時必須考慮到一些對最優(yōu)策略組合的約束條件。如：一個典型的約束就是對風(fēng)險控制策略成本的限制；還有對保險購買程度、金融套期保值的利用、以及通過企業(yè)活動減輕的風(fēng)險程度的最小值/最大值的限定等；對FCF向下變動的風(fēng)險也是一個要考慮到的約束條件；等。風(fēng)險控制策略組合的有效前沿優(yōu)化問題形成后，可以用優(yōu)化技術(shù)來求解。在給定了對風(fēng)險管理預(yù)算的規(guī)模約束后，優(yōu)化算法將能確定使目標(biāo)函數(shù)值最大的備選策略組合?？梢愿淖儾煌念A(yù)算水平并重復(fù)這個過程，將每次計算結(jié)果中的風(fēng)險控制預(yù)算額標(biāo)在x軸，相應(yīng)的最大目標(biāo)函數(shù)值標(biāo)于y軸，就得到了一個有效前沿面。有效前沿面表示了所有對風(fēng)險控制預(yù)算進行了最優(yōu)分配的策略組合。目標(biāo)函數(shù)風(fēng)險控制預(yù)算有效前沿64風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險管理策略對HypoCom來說根據(jù)第3步的結(jié)果，對所有54種可能的策略組合進行模擬并記錄下FCF的概率分布，這些信息將被用于建立目標(biāo)函數(shù)和有效前沿。目標(biāo)函數(shù)根據(jù)下面三個風(fēng)險性指標(biāo)的加權(quán)組合而成：目標(biāo)函數(shù)=0.40

FCF的期望值+0.30

FCF置信范圍長度的90%+0.30

小于5%的概率發(fā)生的FCF的價值在54次模擬中每一次都會產(chǎn)生FCF的一個概率分布。在每一次模擬中采用上面的公式確定目標(biāo)函數(shù)的價值，得到的結(jié)果描繪成一個有效前沿。65風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險管理策略目標(biāo)函數(shù)風(fēng)險控制預(yù)算有效前沿有效前沿由在給定的總風(fēng)險控制投資水平下使目標(biāo)函數(shù)達到最大值的所有策略組合構(gòu)成，有效前沿上的每一點表示了相應(yīng)的策略組合中的投資分配。66風(fēng)險管理決策舉例——TowersPerrin第4步：優(yōu)化風(fēng)險1.5企業(yè)風(fēng)險管理的組織建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)立風(fēng)險管理委員會和風(fēng)險管理職能部門設(shè)立審計委員會和企業(yè)內(nèi)部審計部門確定各職能部門及業(yè)務(wù)單位在實施企業(yè)全面風(fēng)險管理中應(yīng)履行的職責(zé)風(fēng)險管理的三道防線第一道防線：各職能部門及業(yè)務(wù)單位的所有員工第二道防線：風(fēng)險管理職能部門和風(fēng)險管理委員會第三道防線：企業(yè)內(nèi)部審計部門和審計委員會671.5企業(yè)風(fēng)險管理的組織建立規(guī)范的公司法人治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險管理2、風(fēng)險管理與企業(yè)價值2.1公司價值的評估2.2風(fēng)險管理和資本機會成本2.3風(fēng)險管理和期望現(xiàn)金流2.4結(jié)論：風(fēng)險管理的意義來自交易成本682、風(fēng)險管理與企業(yè)價值2.1公司價值的評估682.1公司價值的評估2.1.1公司價值評估公式2.1.2資本機會成本的構(gòu)成2.1.3對風(fēng)險的補償692.1公司價值的評估2.1.1公司價值評估公式692.1.1公司價值評估公式例如，假設(shè)A公司是一個只存在一年的公司，沒有債務(wù)，但在未來一年的經(jīng)營期內(nèi)，面臨遭到責(zé)任訴訟的可能，可能性為10%。如果A公司未遭到訴訟的話，年末時每股凈現(xiàn)金流為100元；但如果遭到訴訟，每股將損失30元。假設(shè)采取的適當(dāng)折現(xiàn)率為13.5%702.1.1公司價值評估公式例如，假設(shè)A公司是一個只存在一年2.1.1公司價值評估公式?jīng)Q定公司價值的兩個基本因素：（1）期望現(xiàn)金流的數(shù)額和獲得的時間；（2）用于折現(xiàn)的折現(xiàn)率。資本機會成本投資者進行一項和該現(xiàn)金流風(fēng)險相同的投資時所能獲得的期望收益率。資本機會成本712.1.1公司價值評估公式?jīng)Q定公司價值的兩個基本因素：資本2.1.2資本機會成本的構(gòu)成時間價值的回報相當(dāng)于購買諸如政府債券之類的無風(fēng)險證券的回報承擔(dān)風(fēng)險的回報無風(fēng)險利率上的額外補償，又稱為風(fēng)險報酬。例如，假設(shè)政府債券的收益率（無風(fēng)險利率）是7%，如果投資者要求A公司的具有不確定性現(xiàn)金流能帶來的期望回報率（風(fēng)險報酬）為6.5%，則A公司的資本機會成本就是13.5%，這就是計算A公司的公司價值時應(yīng)使用的折現(xiàn)率。如果另一家公司的現(xiàn)金流比A公司更有風(fēng)險，那么這家公司的風(fēng)險報酬就應(yīng)該高于6.5%，對現(xiàn)金流折現(xiàn)時使用的折現(xiàn)率就會更高。也就是說，資本機會成本應(yīng)該反映所能獲得的期望現(xiàn)金流的不確定性。因此，估價公式中同時包括了現(xiàn)金流的期望價值和現(xiàn)金流的風(fēng)險這兩個因素。722.1.2資本機會成本的構(gòu)成時間價值的回報722.1.3對風(fēng)險的補償可分散風(fēng)險可以被投資者分散

不影響資本機會成本不可分散風(fēng)險不能被投資者分散

增加資本的機會成本全部風(fēng)險由于投資者能夠獨立地以非常低的成本消除可分散風(fēng)險，因此投資者不會對這類風(fēng)險要求得到補償。影響資本機會成本的是不可分散風(fēng)險，這是因為投資者要求對他們自己所承擔(dān)的不能被分散的風(fēng)險獲得補償。732.1.3對風(fēng)險的補償可分散風(fēng)險不可分散風(fēng)險全部風(fēng)險2.2風(fēng)險管理和資本機會成本適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率風(fēng)險報酬無風(fēng)險收益率=+不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險公司風(fēng)險管理決策活動既然風(fēng)險管理不可能減少資本的機會成本，那么，它如何能增加企業(yè)的價值呢？742.2風(fēng)險管理和資本機會成本適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險無風(fēng)險=+不可分可分2.3風(fēng)險管理和期望現(xiàn)金流以保險為例，說明風(fēng)險管理對企業(yè)未來期望現(xiàn)金流的影響購買保險對期望現(xiàn)金流的影響752.3風(fēng)險管理和期望現(xiàn)金流以保險為例，說明風(fēng)險管理對企業(yè)未2.3風(fēng)險管理和期望現(xiàn)金流保險(或風(fēng)險管理）可以從四個方面增加期望現(xiàn)金流：通過將保險保障、理賠服務(wù)和損失控制服務(wù)捆綁在一起的方式，公司可以減少獲得這些服務(wù)的成本。保險可以減少公司不得不以很高的成本為出現(xiàn)的損失或新項目的繼續(xù)實施進行外部融資的可能性。保險可以減少公司面臨財務(wù)困境的可能性，從而降低預(yù)期破產(chǎn)成本。財務(wù)困境還會將成本強加于和公司簽訂了合同的其他當(dāng)事人，如雇員、貸款人、供應(yīng)商和顧客。保險能夠減少公司的期望稅賦。同時，風(fēng)險的減少還能間接減少期望稅賦，因為風(fēng)險的減少可以使公司增加對債務(wù)融資的利用，從而增加了利息稅所帶來的稅收減免。762.3風(fēng)險管理和期望現(xiàn)金流保險(或風(fēng)險管理）可以從四個方面2.3.1附加保費沒有附加保費的保險假設(shè)A公司購買了一份責(zé)任保單，其保額為每股30元，并且對每股收取3元的保險費，保費在年末支付。因為保費與期望索賠成本相等（索賠發(fā)生的概率為0.1，索賠額為每股30元），因此在保費中并沒有附加保費。購買保險并沒有改變企業(yè)的期望現(xiàn)金流，自然也不會改變股票的價格。772.3.1附加保費沒有附加保費的保險772.3.1附加保費有附加保費的保險假設(shè)附加保費為期望索賠成本的40%，即保費為3×1.4=4.2元/股，在年末支付。以4.2元購買了保險會使A公司的期望現(xiàn)金流小于沒有保險時的期望現(xiàn)金流，差異在于保單中有了1.20元/股的附加保費。投保后，每股價格為95.80元/1.135=84.41元，低于未投保時的股價85.46元。就是說，公司可以通過不購買保險來節(jié)省掉附加保費所帶來的成本。所以購買保險減少了公司的期望現(xiàn)金流。782.3.1附加保費有附加保費的保險782.3.2保險公司提供的服務(wù)保險公司在提供損失賠償服務(wù)的同時，一般還能提供許多其它方面的服務(wù)，特別是損失控制和理賠方面的服務(wù)，這些服務(wù)往往是和賠付承諾聯(lián)系在一起的。為什么將其它保險服務(wù)與承諾賠付捆綁在一起會降低成本呢？提供捆綁服務(wù)的保險人會有更高的積極性提供高質(zhì)量的服務(wù)同時提供損失控制服務(wù)和損失賠付的公司在開發(fā)和采用低成本的損失控制措施方面會具有更大的動力；同時提供理賠服務(wù)和損失賠付的公司會在識別欺詐性索賠方面具有更高的積極性。如果沒有將索賠服務(wù)和財務(wù)責(zé)任捆綁在一起，就需要對服務(wù)的提供者進行監(jiān)督和設(shè)計具有適當(dāng)激勵機制的合同，這就需要耗費額外的資源。792.3.2保險公司提供的服務(wù)保險公司在提供損失賠償服務(wù)的同2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性公司在遭受了財產(chǎn)或財務(wù)損失后，會面臨如何彌補損失以保持公司正常持續(xù)發(fā)展的問題。如何彌補已經(jīng)發(fā)生的損失?如何持續(xù)發(fā)展的問題?出現(xiàn)損失后，公司必然要用相當(dāng)部分的現(xiàn)有資金來彌補損失，這會對公司正在實施或準(zhǔn)備實施的發(fā)展項目所需要的資金帶來巨大影響。為已發(fā)生的損失進行融資為新投資項目進行融資802.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性公司在遭2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性損失后融資在損失發(fā)生后從企業(yè)內(nèi)部或外部獲取資金。外部資金來源可以是債務(wù)或權(quán)益。損失前融資為將來發(fā)生了可能的損失后進行再投資所需要的資金在損失發(fā)生前進行籌集。公司不會喪失能夠帶來增加公司價值的再投資機會公司可能喪失能夠帶來增加公司價值的再投資機會為已發(fā)生的損失進行融資方式一：方式二：812.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性損失后融2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性假設(shè)B公司將運作兩年。

15元，概率0.9第一年末每股現(xiàn)金流=

5元，概率0.1如果損失發(fā)生了，而B公司又未進行保險，就必須去籌集新的資金，否則就將破產(chǎn)。B公司第二年的每股現(xiàn)金流是確定值25元。如果第一年里發(fā)生了未投保損失，B公司可以選擇借錢或發(fā)行新股的辦法來籌集資金以支付損失，然后用第二年的現(xiàn)金流去償付借款或回報新的權(quán)益所有人。下面假設(shè)B公司采取的是發(fā)行新股的辦法，并假設(shè)發(fā)行新股是無成本的，資本機會成本為10%。因此，如果B公司能為每股的損失（當(dāng)損失的確發(fā)生時）籌集到20元的話，就必須在第二年末向新投資者支付22元。822.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性假設(shè)B公2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性第一年末時的股票價格：如果購買了保險，無論損失是否發(fā)生，都是35.73元（13+25/1.1）。如果未買保險，在損失發(fā)生后發(fā)行股票，則如果沒發(fā)生損失，股價為15元+25元/1.1=37.73元；如果有損失發(fā)生，股價為15元+3元/1.1=17.73元。832.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性第一年末2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性為已發(fā)生的損失進行融資的分析小結(jié)：如果公司沒有足夠的內(nèi)部資金支付未投保損失，公司就不得不通過借款或發(fā)行新證券（假設(shè)破產(chǎn)不是最好的選擇）的方式來籌集新資金。當(dāng)用新籌集的資金支付未投保損失時，公司的所有者仍然要承受未投保帶來的損失，因為公司股票的價值會由于損失而下降。當(dāng)決定購買多少保險時，必須將附加保費和籌集新資金的期望成本進行比較。842.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性為已發(fā)生2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性假設(shè)S公司在年末將有一個有價值的投資機會。如果S公司投資2500萬元，可產(chǎn)生新現(xiàn)金流的現(xiàn)值為2700萬元，即NPV為200萬元。假設(shè)S公司有5%的可能會遭到起訴，并且要支付3000萬元的賠償金。如果發(fā)生了這種情況并且S公司又沒有買保險，則公司將沒有充足的內(nèi)部資金為新項目融資，只能靠發(fā)行新證券或放棄該投資項目。如果S公司購買了責(zé)任保險，就可以確保有充足的資金用于對新項目的融資。假設(shè)責(zé)任保險保單的限額為2500萬元，保費為134萬元，其中期望索賠成本為125萬元（0.05

2500萬元），附加保費為9萬元。為新投資項目進行融資852.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性假設(shè)S公2.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性

S公司必須將附加保費和沒有充足內(nèi)部資金而需要對項目進行融資的預(yù)期成本進行比較。

如前所述，如果公司沒有購買保險，則當(dāng)敗訴發(fā)生并且假定發(fā)行證券成本為250萬元（大于投資項目的凈現(xiàn)值200萬元）時，S公司將會放棄投資項目。

所以，沒有足夠內(nèi)部資金為項目融資而帶來的機會損失為：200萬元

0.05=10萬元<9萬元(附加保費)為新投資項目進行融資結(jié)論:S公司應(yīng)該購買保險。862.3.3保險可以減少以高成本籌集外部資金的可能性S公司2.3.4保險和財務(wù)困境財務(wù)困境的直接成本破產(chǎn)成本對公司價值的影響Pt表示公司在第t年出現(xiàn)破產(chǎn)的概率，BC是相應(yīng)的破產(chǎn)成本，則在考慮了破產(chǎn)成本后的公司價值為：872.3.4保險和財務(wù)困境財務(wù)困境的直接成本破產(chǎn)成本對公司價2.3.4保險和財務(wù)困境財務(wù)困境的直接成本破產(chǎn)成本對公司價值的影響如果一個公司將生存s年，然后出現(xiàn)破產(chǎn)和被清算的話，則公司價值為：因為公司生存到第t年然后被清算的概率是（1–P1）（1–P2）…（1–Pt–1），所以公司的價值為結(jié)論：減少破產(chǎn)概率可以增加公司的價值882.3.4保險和財務(wù)困境財務(wù)困境的直接成本破產(chǎn)成本對公司價2.3.4保險和財務(wù)困境財務(wù)困境導(dǎo)致的其它成本：代理成本資產(chǎn)置換投資不足負債的價值權(quán)益的價值公司價值

YDXZ450求償權(quán)的價值DZ-DYX-DD：負債的面值X：無風(fēng)險確定性收益Y，Z：采用新項目后的可能收益，期望值為X項目成功：股權(quán)人的求償從X–D增加到Z–D；債權(quán)人的求償為D。項目失?。汗蓹?quán)人的求償從X–D減少到0。債權(quán)人的求償為Y。892.3.4保險和財務(wù)困境財務(wù)困境導(dǎo)致的其它成本：代理成本資2.3.4保險和財務(wù)困境當(dāng)公司發(fā)行債券時，承諾將融得的資金用于低風(fēng)險項目的投資；而當(dāng)?shù)玫劫Y金后，卻置換成了高風(fēng)險的投資項目，從而引起財富由債權(quán)人向股權(quán)人的轉(zhuǎn)移。資產(chǎn)置換債權(quán)人的反應(yīng)：預(yù)計到股權(quán)所有者會出于誘惑而可能從事具有高風(fēng)險的投資項目，因而在購買債券時，會相應(yīng)地要求對債券進行打折以反應(yīng)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)置換風(fēng)險。結(jié)論：股權(quán)人進行資產(chǎn)置換，無異于

搬起石頭砸自己的腳正確的做法應(yīng)該是：

股權(quán)所有人最好能事先向債權(quán)人傳遞某種信用信號，讓債權(quán)人相信他們不會在融資后采取具有風(fēng)險的行為。902.3.4保險和財務(wù)困境當(dāng)公司發(fā)行債券時，承諾將融得的資金2.3.4保險和財務(wù)困境投資不足負債的價值權(quán)益的價值公司價值

YDXZ450求償權(quán)的價值DZ-DYX-DD：負債的面值Y，Z：公司可能的價值，概率均為0.5,期望值為X公司的價值=V（F）=1/2（Y）+1/2（Z）權(quán)益的價值=V（E）=1/2（0）+1/2（Z

D）負債的價值=V（D）=1/2（Y）+1/2（D）912.3.4保險和財務(wù)困境投資不足負債的價值權(quán)益的價值公司價2.3.4保險和財務(wù)困境新的公司價值：1/2（Y+N）+1/2（Z+N）

C=V（F）+N

C新的權(quán)益價值：1/2（0）+1/2（Z

D+N）

C=V（E）+1/2N

C新的負債的價值：1/2（Y+N）+1/2（D）=V（D）+1/2N現(xiàn)假設(shè)公司有一個新的無風(fēng)險投資機會，并且具有正凈現(xiàn)值（NPV），投資需要的成本為C，完全由股權(quán)人事先提供。新投資項目可帶來的現(xiàn)金流的現(xiàn)值為N，故NPV為N

C。實施該投資項目后，有關(guān)價值為：總價值增加了NPV（即N

C），但好處并沒有在所有者之間進行公平分配。股權(quán)所有者為項目支付了所有成本卻僅得到了收入N的一半。原因是公司面臨風(fēng)險，如果發(fā)生破產(chǎn)，股權(quán)持有者向債權(quán)人的支付由Y增加到了Y+N，就是說即使當(dāng)公司不能完全履行債務(wù)時，項目收益的一半也用在償還債務(wù)上了。股權(quán)所有者支付了項目的所有成本，而收益僅僅是當(dāng)公司沒有出現(xiàn)破產(chǎn)時才能得到。因此，盡管該項目具有正的NPV，股權(quán)所有者也可能會放棄它。922.3.4保險和財務(wù)困境新的公司價值：1/2（Y+N）+12.3.4保險和財務(wù)困境投資不足問題最終還是會給股權(quán)所有者帶來損害。當(dāng)債券持有者預(yù)計到當(dāng)公司出現(xiàn)無償付能力時可能會放棄具有正凈現(xiàn)值的項目時對債券投資者的吸引力也就越小。如果公司能降低風(fēng)險，就可以使債券更具吸引力，從而降低公司的負債成本。

結(jié)論資產(chǎn)置換和投資不足這兩種扭曲現(xiàn)象都會增加負債成本。通過減少風(fēng)險可以減少這類扭曲現(xiàn)象的發(fā)生，從而減少負債成本。

因此風(fēng)險管理可以為公司及其所有者帶來價值的增加。932.3.4保險和財務(wù)困境投資不足問題最終還是會2.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化問題：

如何通過設(shè)計經(jīng)理人的報酬制度能使他們更有成效地工作？這個問題和風(fēng)險管理有什么關(guān)系？經(jīng)理人是否要承受風(fēng)險，如果承受了風(fēng)險，風(fēng)險報酬如何計算？因為經(jīng)理人是決定公司生產(chǎn)效率和風(fēng)險管理決策的實際決策者為什么要將風(fēng)險管理和經(jīng)理人的薪酬制度的設(shè)計聯(lián)系起來？942.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化問題：這個問題和風(fēng)險管理2.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險和自身利益的關(guān)系假設(shè)經(jīng)理人個人是風(fēng)險規(guī)避型的，其效用函數(shù)為：

U=W0.5

其中，U=效用；W=經(jīng)理人的財富。假定公司的價值（未來現(xiàn)金流的期望現(xiàn)值）可能是5億元或10億元，概率均為0.5。公司可對風(fēng)險進行套期保護（如對財產(chǎn)/責(zé)任方面的風(fēng)險用保險來提供保障），從而使公司的價值穩(wěn)定在7.8億元。問題：經(jīng)理人是否會采取套期策略來規(guī)避公司的風(fēng)險？假定經(jīng)理人的報酬可以采取以下三種形式：固定薪水激勵性報酬股票期權(quán)952.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險和自身利2.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化固定薪水

假設(shè)公司支付給經(jīng)理的是固定工資，30萬元。由于工作收入的安全性不受是否購買套期交易的影響，所以，即使套期交易可以使股東獲利，但經(jīng)理對此卻是無所謂的。從效用函數(shù)來看，無論是否進行套期交易，經(jīng)理的效用都是

U=（300,000）0.5=547.72

962.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化固定薪水962.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化激勵性報酬現(xiàn)假設(shè)經(jīng)理得到的報酬是公司收益的某個比率x。如果存在完全競爭的勞動力市場，獲得x的價值應(yīng)足以使經(jīng)理們感到激勵性報酬不會比固定收入更差。因此，在激勵性報酬下，報酬的效用必須滿足

547.72

0.5(500,000,000x)0.5+0.5(1,000,000,000x)0.5

解出x

0.000412。于是，當(dāng)采取套期保護措施時：

U={0.000412(780,000,000)}0.5=566.89當(dāng)不采取套期保護措施時：

U=0.5(500,000,000

0.000412)0.5+0.5(1,000,000,000

0.000412)0.5=547.72因此，經(jīng)理們采取套期保護措施，會給自己帶來直接的利益。972.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化激勵性報酬因此，經(jīng)理們2.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化股票期權(quán)

假設(shè)經(jīng)理的收入是股票的買入期權(quán)。公司的價值要么是5億元，要么是10億元，而且已售出股份為1000萬股。公司沒有負債，所以公司的每股價值要么是50元，要么是100元。假設(shè)每個買入期權(quán)是以價格80元購買一份股份的權(quán)利。當(dāng)每股價值為50元時，以80元購買的期權(quán)就沒有任何價值，故不會行使該期權(quán)；當(dāng)每股價值為100元時，以80元買下一股就可以獲得20元的收益。股票出現(xiàn)兩種價格的概率分別為0.5，所以持有一份股票買入期權(quán)的期望利潤是：

E(利潤)每股=0.5（0）+0.5（20）持有y份股份買入期權(quán)的期望效用是

EU=0.5（0×y）0.5+0.5（20×y）0.5982.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化股票期權(quán)982.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化股票期權(quán)

注意到只有當(dāng)股票價格超過執(zhí)行價格80元時，行使買入期權(quán)才是有價值的。因此，如果公司打算采取套期措施使其價值穩(wěn)定在7.8億元，則每股的價格就是78元，按80元購買的期權(quán)將變得沒有任何價值。因此，如果經(jīng)理得到的回報是股票期權(quán)的話，那么任何套期保護措施對經(jīng)理們來說都是沒有吸引力的；另一方面，如果經(jīng)理持有60,000股期權(quán)而公司沒有采取任何套期保護措施的話，經(jīng)理的期望效用為：EU=0.5（0×60,000）0.5+0.5（20×60,000）0.5=547.72因此，如果要讓經(jīng)理做決策的話，顯然不會采取套期保護措施。992.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化股票期權(quán)992.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化結(jié)論：經(jīng)理人的報酬設(shè)計和公司會采取什么樣的風(fēng)險管理政策是有關(guān)的，和企業(yè)價值直接相關(guān)的激勵性報酬（如股票擁有計劃）的公司很可能會對風(fēng)險采取套期保值措施；提供固定工資企業(yè)的經(jīng)理人仍然會采取套期保值措施，但這種可能性會降低；經(jīng)理人回報主要來自企業(yè)股票期權(quán)的經(jīng)理人則很少可能會采取套期保值措施。例子：黃金采掘業(yè)企業(yè)面臨的風(fēng)險主要是黃金價格波動，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)理人持有大量本企業(yè)股票的公司更傾向于采用規(guī)避價格風(fēng)險的策略；經(jīng)理人持有大量本企業(yè)股票期權(quán)的公司則很少對黃金價格風(fēng)險進行對沖。1002.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化結(jié)論：1002.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險和報酬設(shè)計的有效性在無風(fēng)險的情況下，經(jīng)理人通過自身努力可以提高生產(chǎn)效率和盈利性，因此和利潤掛鉤的報酬制度是可以激勵經(jīng)理人努力工作的。在有風(fēng)險的情況下，經(jīng)理人積極工作只能使獲得高利潤的可能性加大，消極工作只是使低利潤的可能性加大。所以，風(fēng)險的存在會大大影響經(jīng)理人的報酬。激勵型報酬必須多于固定工資，也就是要對經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險予以補償。風(fēng)險管理可以使公司獲得的好處：如果企業(yè)能對風(fēng)險進行良好的管控，就可以將激勵型報酬的水平定得低一些，不需要向經(jīng)理人支付較多的風(fēng)險報酬。報酬的設(shè)計完全可以集中在激勵經(jīng)理人提高生產(chǎn)效率方面，僅支付對經(jīng)理人積極工作的獎勵，有利于生產(chǎn)效率的提高。風(fēng)險管理會影響報酬系統(tǒng)的組合，減少風(fēng)險有利于增加與業(yè)績相關(guān)的報酬的比例。1012.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險和報酬設(shè)計的有效性風(fēng)2.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險的存在對企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)“信號”作用的干擾風(fēng)險管理還可以為外界提供識別公司管理水平（經(jīng)理人能力）的準(zhǔn)確信號。一般來說，投資者無法從公司的業(yè)績指標(biāo)（季度利潤、股票價格等）中分辨出這些結(jié)果在什么程度是因為經(jīng)理人的能力或者是因為其它外部因素所導(dǎo)致的，這就給能力強的經(jīng)理人要求得到適當(dāng)?shù)膱蟪陰砹烁嗟睦щy。例如，A公司和B公司未來可能的利潤為：你能對這兩家公司的實際管理水平做出怎樣的判斷？哪家管理水平更高一些？1022.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險的存在對企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)2.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險的存在對企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)“信號”作用的干擾投資者或許會認為：一個低利潤更可能代表的是不好的管理而不是好的管理。在我們所觀察到的實際利潤額中，有多少是真實反映了公司管理水平亦即經(jīng)理能力的“信號”，又有多少是給這種信號帶來干擾的“噪音”呢？一個有效率的經(jīng)理人希望的是：讓外部能獲得更多的信號和更少的噪音，也就是希望通過剔除噪音而發(fā)出體現(xiàn)自身質(zhì)量的信號。一個本身管理好的公司如果又對風(fēng)險進行了管理的話，外界觀察到的利潤將是300；一個本身管理不好的公司進行了風(fēng)險管理后，實際利潤也只會達到200。因此，利用風(fēng)險管理措施將風(fēng)險規(guī)避后，利潤結(jié)果就能更充分反映出管理的質(zhì)量，實際利潤業(yè)績中將包含更多的信號、更少的噪音。

一個高質(zhì)量的管理應(yīng)該是具有較高信號/噪音比的管理，是實際業(yè)績更接近實際管理水平的管理。1032.3.5風(fēng)險管理和經(jīng)理效用最大化風(fēng)險的存在對企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)2.4結(jié)論:風(fēng)險管理的意義來自企業(yè)的交易成本風(fēng)險為什么會影響企業(yè)的價值？----因為風(fēng)險會增加企業(yè)的摩擦成本（交易成本）。企業(yè)的交易成本有：繳稅代理成本資產(chǎn)置換投資不足激勵成本…….風(fēng)險增加了企業(yè)的交易成本，通過風(fēng)險管理可以減少這些成本從而增加公司的價值。本章的基本結(jié)論1042.4結(jié)論:風(fēng)險管理的意義來自企業(yè)的交易成本風(fēng)險為什么會3、風(fēng)險管理與資本管理3.1資本的作用3.2資本的來源3.3資本結(jié)構(gòu)模型3.4風(fēng)險管理職能的改變1053、風(fēng)險管理與資本管理3.1資本的作用1053.1資本的作用公司為什么需要資本？因為公司是一個從事具有風(fēng)險的經(jīng)營活動的實體。公司需要哪些資本？經(jīng)營資本風(fēng)險資本信號資本1063.1資本的作用公司為什么需要資本？因為公司是一個從事具有3.1資本的作用經(jīng)營資本經(jīng)營資本是公司業(yè)務(wù)活動所必須的資本，是當(dāng)公司從事的業(yè)務(wù)活動完全無風(fēng)險時所需要的最低數(shù)量的資本，因此，經(jīng)營資本的成本實際上只是貨幣的時間價值。1073.1資本的作用經(jīng)營資本1073.1資本的作用風(fēng)險資本公司的業(yè)務(wù)活動通常是具有一定風(fēng)險的，所以公司需要一定的風(fēng)險資本以防風(fēng)險帶來的不利財務(wù)結(jié)果。需要多少風(fēng)險資本取決于公司能夠承受風(fēng)險的程度，一般是要保證公司陷入不可承受的財務(wù)困境（如破產(chǎn)）的概率低于某一給定水平，并據(jù)此確定所需要的資本。例如，對一家公司風(fēng)險暴露程度的統(tǒng)計分析表明，該公司預(yù)期的經(jīng)營性資本為5億元，但有5%的可能需要7.5億元，1%的可能需要10億元。為應(yīng)付后面兩種可能發(fā)生的情況，公司就需要2.5億元的風(fēng)險資本或5億元的風(fēng)險資本。我們將經(jīng)營資本和風(fēng)險資本之和稱為公司的經(jīng)濟資本，即經(jīng)濟資本=經(jīng)營資本+風(fēng)險資本1083.1資本的作用風(fēng)險資本1083.1資本的作用信號資本公司資本是否充足還取決于其他方的認可程度，如來自投資者、供應(yīng)商、監(jiān)管者、評級機構(gòu)、分析部門等對公司資本是否充足的評價。這些外部相關(guān)者所使用的風(fēng)險分析工具和公司自己所使用的分析方法往往是不同的，他們也不會了解公司所面臨的所有風(fēng)險。相反，這些部門往往有自己喜歡使用的一套風(fēng)險評價工具，這些工具不僅可以用來度量公司資本的充足性，還可以用來對不同公司的財務(wù)穩(wěn)健程度進行比較。由于這類工具不可能像公司內(nèi)部使用的財務(wù)分析工具那樣精細，因而所得到的結(jié)果通常趨向于比較保守，會高估公司所需要的資本。問題：公司為什么要持有一定的信號資本？1093.1資本的作用信號資本問題：1093.1資本的作用資本和公司風(fēng)險一家公司需要充足的資本來保證自己能履行經(jīng)營活動所帶來的財務(wù)責(zé)任（形成對經(jīng)濟資本的需求）以及保持自己的市場地位（形成對信號成本的需求），因此，一家公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)包括：需要的資本=經(jīng)濟資本+信號資本=經(jīng)營資本+風(fēng)險資本+信號資本用f(風(fēng)險)表示為應(yīng)付給定的“風(fēng)險”所需要的資本數(shù)量。則f(公司風(fēng)險)就是公司為應(yīng)付所有經(jīng)營活動風(fēng)險所需要的資本，即需要的資本=f（公司風(fēng)險）=應(yīng)付公司所有風(fēng)險活動所需要的資本1103.1資本的作用資本和公司風(fēng)險1103.1資本的作用99%1%5億元15億元所需資本情景個數(shù)風(fēng)險資本經(jīng)營資本經(jīng)濟資本為維持經(jīng)營所需要的最低資本是5億元，在1%的情景下，需要的資本超過了15億元，即公司的經(jīng)濟資本是15億元，其中10億元是風(fēng)險資本。1113.1資本的作用99%1%5億元15億元所需資本情景風(fēng)險資3.2資本的來源公司資本實收資本權(quán)益負債表外資本信貸額度保險保障區(qū)別：仍然自留了風(fēng)險將風(fēng)險轉(zhuǎn)移了出去公司資本=實收資本+表外資本公司風(fēng)險=自留風(fēng)險+被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險不出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上的資本1123.2資本的來源公司資本實收資本權(quán)益負債表外資本信貸保險區(qū)3.3資本結(jié)構(gòu)模型3.3.1標(biāo)準(zhǔn)化模型3.3.2保險模型3.3.3綜合保險模型1133.3資本結(jié)構(gòu)模型3.3.1標(biāo)準(zhǔn)化模型1133.3.1標(biāo)準(zhǔn)化模型高等級負債低等級負債權(quán)益高低高低求償優(yōu)先權(quán)風(fēng)險暴露程度公司自留的風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化模型：公司財務(wù)管理對公司資本結(jié)構(gòu)進行分析的傳統(tǒng)模型1143.3.1標(biāo)準(zhǔn)化模型高等級負債低等級負債權(quán)益高低高低3.3.1標(biāo)準(zhǔn)化模型問題：

風(fēng)險管理會對資本需求、資本結(jié)構(gòu)的確定帶來哪些影響？為分析此問題，先來看一下公司財務(wù)管理中的兩個重要指標(biāo)：股本收益率（ROE）：基于賬面股權(quán)價值的盈利性指標(biāo)加權(quán)