宏觀分析框架第5講：PMI統(tǒng)計、分析和應用

證券研究報告PMI：統(tǒng)計、分析和應用——

宏觀分析框架第5講2022年8月17日概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應用PMI：考察經(jīng)濟

“形”和“勢”4.

應用PMI：行業(yè)比較和景氣追蹤2PMI：有哪些關(guān)鍵信息？PMI：采購經(jīng)理指數(shù)（Purchasing

Managers’

Index），對企業(yè)采購經(jīng)理的月度調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計匯總、編制而成。國際通行的監(jiān)測宏觀經(jīng)濟走勢的先行性指數(shù)之一。2022-072022-062021-07PMI70

49從業(yè)人員生產(chǎn)49.86050403048.6?

主要類型：綜合PMI、制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI（商務活動指數(shù)）出廠價格新訂單?

指標信息：包含生產(chǎn)、新訂單、新出口等分項指標（制造業(yè)13個，非制造業(yè)10個）40.148.5?

調(diào)查方法：PPS抽樣原材料新出口訂單購進價格47.440.4?

調(diào)查時間：每月22日—25日（16：00前），網(wǎng)上直報或移動終端報送。產(chǎn)成品庫存進口注：遇節(jié)假日或與雙休日重合，適當調(diào)整4846.9原材料庫存47.9?

發(fā)布時間：每月最后一天，統(tǒng)計局發(fā)布3資料：國家統(tǒng)計局，證券研究所PMI：調(diào)查方法調(diào)查方法：月度問卷調(diào)查，PPS（Probability

Proportional

to

Size）方法抽樣?

以制造業(yè)或非制造業(yè)行業(yè)大類為層?

行業(yè)樣本：按增加值占全部制造業(yè)或非制造業(yè)增加值的比重分配?

層內(nèi)樣本：按與企業(yè)主營業(yè)務收入成比例的概率抽取?

注：所以PMI走勢更多與大中型企業(yè)的情況一致調(diào)查范圍：依據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T4754-2017）?

制造業(yè)：31個行業(yè)大類，3200家調(diào)查樣本?

非制造業(yè)：43個行業(yè)大類，4300家調(diào)查樣本4PMI：調(diào)查問卷報表目錄表

號表名報告期別年報填

報

范

圍報送日期及方式(一)基層年報表式N131表企業(yè)基本情況調(diào)查表全部制造業(yè)樣本單位全部制造業(yè)樣本單位2021年4月15日前網(wǎng)上直報(二)基層定報表式N241表制造業(yè)采購經(jīng)理調(diào)查問卷月報每月22-25日（16:00前）網(wǎng)上直報或移動終端企業(yè)基本情況調(diào)查表02組織機構(gòu)代碼

□□□□□□□□－□統(tǒng)一社會信用代碼□□□□□□□□□□□□□□□□□□04聯(lián)系電話(含區(qū)號)01單位詳細名稱03法定代表人(單位負責人)05單位所在地街(村)、門牌號省(、直轄市)

地(區(qū)、市、州、盟)

縣(區(qū)、市、旗)

鄉(xiāng)(鎮(zhèn))

06區(qū)劃代碼（統(tǒng)計機構(gòu)填寫）

□□□□□□07郵政編碼

□□□□□□請于下列各選項后的

□

中打“√”08是否有出口業(yè)務10登記注冊類型①是□②否□09是否為上市公司①是□

②否□內(nèi)資港澳臺商投資210與港澳臺商合資經(jīng)營220與港澳臺商合作經(jīng)營外商投資110國有120集體130股份合作

□141國有聯(lián)營

□142集體聯(lián)營

□11

是否為國有控股企業(yè)□□143國有與集體聯(lián)營149其他聯(lián)營151國有獨資公司159其他有限責任公司

□160股份有限公司①是□

②否□□□□171私營獨資172私營合伙173私營有限責任公司

□174私營股份有限公司

□□□□□□310中外合資經(jīng)營320中外合作經(jīng)營330外資企業(yè)340外商投資股份有限公司

□390其他外商投資□□□230港澳資240港澳臺商投資股份有限公司

□290其他港澳臺投資12單位規(guī)模

①大型□

②中型□

③小型□

④微型

□14從業(yè)人員期末人數(shù)□190其他□□□13行業(yè)代碼(GB/T

4754-2017)（統(tǒng)計機構(gòu)填寫）15主要經(jīng)濟指標（不保留小數(shù)位）：營業(yè)收入16主要業(yè)務活動(或主要產(chǎn)品，填寫營業(yè)收入份額最大的前三項)

①□□□□千元其中：主營業(yè)務收入人千元資產(chǎn)總計②千元③5資料：國家統(tǒng)計局，證券研究所PMI：調(diào)查問卷制造業(yè)采購經(jīng)理調(diào)查問卷01

生產(chǎn)量：貴企業(yè)本月主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量比上月02

訂貨量：貴企業(yè)本月來自客戶的產(chǎn)品訂貨數(shù)量比上月□

增加□

增加□

增加□

增加□

增加□

增加□

增加□

上升□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

基本持平□

變化不大□

減少□

減少□

減少□

減少□

減少□

減少□

減少□

下降價格下降：_______□

下降□

減少□

減少□

加快021

出口訂貨量：貴企業(yè)本月用于出口的產(chǎn)品訂貨數(shù)量比上月03

剩余訂貨量：貴企業(yè)目前存有但尚未交付客戶的產(chǎn)品訂貨數(shù)量比一個月前04

產(chǎn)成品庫存：貴企業(yè)目前主要產(chǎn)品的產(chǎn)成品庫存數(shù)量比一個月前05

采購量：貴企業(yè)本月主要原材料(含零部件)的采購數(shù)量比上月051

進口：貴企業(yè)本月主要原材料(含零部件)的進口數(shù)量比上月06

購進價格：貴企業(yè)本月主要原材料(含零部件)的平均購進價格比上月061在本月購進的主要原材料中，價格上升或下降的有哪些？(請按常用名稱列示)07

出廠價格：貴企業(yè)本月主要產(chǎn)品的平均出廠價格比上月08

主要原材料庫存：貴企業(yè)目前主要原材料（含零部件）的庫存數(shù)量比一個月前09

生產(chǎn)經(jīng)營人員：貴企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營人員的數(shù)量比一個月前10

供應商配送時間：貴企業(yè)本月主要供應商的交貨時間比上月101

下列各類原材料一般需要提前多少天訂貨？（不包括套期保值與投機商品）□

沒有出口□

沒有進口價格上升：_______□

上升□

增加□

增加□

放慢□

變化不大□

基本持平□

基本持平□

差別不大????國內(nèi)采購的生產(chǎn)用原材料進口的生產(chǎn)用原材料生產(chǎn)或維修用零部件生產(chǎn)用固定資產(chǎn)□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個月

□1年□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個月

□1年

□無□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個月

□1年□隨用隨買

□30天

□60天

□90天

□6個月

□1年

□無________________102

在企業(yè)主要原材料中，本月出現(xiàn)供應短缺的有哪些？（請按常用名稱列示）：11

生產(chǎn)經(jīng)營活動預期：貴企業(yè)在未來3個月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動整體水平預計12

貴企業(yè)目前在生產(chǎn)經(jīng)營和采購過程中遇到的主要問題或困難是什么？（可多選）①

□資金緊張

②

□市場需求不足⑥

□融資難□上升⑤

□勞動力成本高_______________□變化不大□下降③

□原材料成本高④

□物流成本高⑦

□勞動力供應不足

⑧

□人民幣匯率波動

⑨

□其他（請具體說明）13

您對本行業(yè)或企業(yè)發(fā)展如何評價？有何建議？6資料：國家統(tǒng)計局，證券研究所PMI：指標分類制造業(yè)PMI的13個分項指標和非制造業(yè)PMI的10個分項指標通常被分為如下幾類：類別生產(chǎn)制造業(yè)非制造業(yè)商務活動生產(chǎn)量采購量新訂單新出口訂單在手訂單新訂單新出口訂單在手訂單需求主要原材料購進價格出廠價格投入品價格銷售價格價格庫存原材料庫存產(chǎn)成品庫存存貨物流就業(yè)預期供應商配送時間從業(yè)人員供應商配送時間從業(yè)人員生產(chǎn)經(jīng)營活動預期業(yè)務活動預期7資料：國家統(tǒng)計局，證券研究所PMI：指標含義制造業(yè)PMI體系（13個）：生產(chǎn)量：報告期內(nèi)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品的實物數(shù)量。生產(chǎn)采購量：報告期內(nèi)購進的主要原材料（含零部件）的實物數(shù)量。新訂單（訂貨量）：報告期內(nèi)接到的訂貨數(shù)量（不考慮是否完成）。新出口訂單（出口訂貨量）

：報告期內(nèi)主要產(chǎn)品訂貨數(shù)量中用于出口的部分。在手訂單（剩余訂貨量）

：期末企業(yè)現(xiàn)存的訂貨數(shù)量。需求價格進口：報告期內(nèi)進口的主要原材料（含零部件）的實物數(shù)量。購進價格：報告期內(nèi)購進的主要原材料（含零部件）價格的加權(quán)平均水平。出廠價格：報告期內(nèi)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品出廠價格的加權(quán)平均水平。原材料庫存：期末已經(jīng)購進并登記入庫但尚未使用的主要原材料的實物數(shù)量。產(chǎn)成品庫存：期末尚存在企業(yè)產(chǎn)成品倉庫中而暫未售出的產(chǎn)品的實物數(shù)量。庫存物流供應商配送時間：報告期內(nèi)收到的主要供應商的交貨時間。就業(yè)

從業(yè)人員（生產(chǎn)經(jīng)營人員）：期末生產(chǎn)經(jīng)營人員的數(shù)量。預期

生產(chǎn)經(jīng)營活動預期：未來3個月內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營活動整體水平的預測。注：調(diào)查報告期為一個自然月。由于每月22日—25日報送，因此填報人根據(jù)生產(chǎn)進度、工作經(jīng)驗等對當月剩余時間的生產(chǎn)量、訂貨量等指標進行估算，綜合判斷得到整個自然月的指標變化情況。8PMI：怎么計算？制造業(yè)--擴散指數(shù)法：正向回答的企業(yè)個數(shù)百分比加上回答不變的百分比的一半。?

PMI分類指數(shù)=“增加”選項的百分比+“持平”選項的百分比×0.5制造業(yè)PMI--5個分類指數(shù)加權(quán)所得：?

制造業(yè)PMI

=

新訂單指數(shù)×30%+

生產(chǎn)指數(shù)×25%+

從業(yè)人員指數(shù)×20%+（100-供應商配送時間指數(shù)）×15%+

主要原材料庫存×10%注：供應商配送時間指數(shù)為逆指數(shù)，合成指數(shù)時反向運算。非制造業(yè)PMI--沒有合成指數(shù)，用商務活動指數(shù)反映總體變化綜合PMI--制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI加權(quán)平均?

綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)

=

制造業(yè)PMI×制造業(yè)占GDP比重+

非制造業(yè)PMI×非制造業(yè)占GDP比重9PMI：為何受關(guān)注？及時性：?

作為反映經(jīng)濟走勢的指標，相比季度發(fā)布的GDP，月度頻率的PMI更加及時。?

與通脹、出口、財政等月度數(shù)據(jù)不同，PMI是月末發(fā)布且反映當月信息的宏觀數(shù)據(jù)。?

注：調(diào)查時間集中在每月22-25日，因此月末突發(fā)事件的影響難以反映在當月PMI中。全面性：?

PPS抽樣：制造業(yè)（31個行業(yè)大類，3200家）；非制造業(yè)（43個行業(yè)大類，4300家）?

規(guī)模：反映大、中、小類型企業(yè)景氣狀況?

行業(yè)：涵蓋中觀傳統(tǒng)行業(yè)以及新型產(chǎn)業(yè)（EPMI）景氣度等信息系統(tǒng)性：?

在同一個調(diào)查體系，包含供需、價格、庫存、就業(yè)等多方面信息?

對于經(jīng)濟走勢的判斷，可以從不同維度交叉驗證10概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應用PMI：考察經(jīng)濟

“形”和“勢”4.

應用PMI：行業(yè)比較和動態(tài)追蹤11PMI數(shù)據(jù)：如何解讀？PMI與經(jīng)濟周期四象限比榮枯線（擴散指數(shù)）?

50%被稱為“榮枯線”，PMI高于（低于）50%，說明境況改善的企業(yè)占據(jù)多數(shù)，反映經(jīng)濟總體較上月擴張（收縮）。PMI=100%經(jīng)濟總體擴張擴張速度放緩邊際下行壓力經(jīng)濟總體擴張擴張速度加快整體趨勢上行比前值（環(huán)比指標）?

由于調(diào)查問卷上的問題多是相對于上個月的變化，所以PMI具有環(huán)比意義。?

假定PMI>50%，如果高于（低于）前值，說明經(jīng)濟擴張的節(jié)奏加快（放緩）。反之亦然。PMI=50%小于前月值等于前月值大于前月值經(jīng)濟總體收縮收縮速度加快整體趨勢下行經(jīng)濟總體收縮收縮速度放緩經(jīng)濟正在復蘇比同期（季節(jié)性）?

發(fā)布的指數(shù)為季調(diào)后的數(shù)據(jù)，但是仍存在季節(jié)性。?

當月PMI需要和歷時同期比較，剔除季節(jié)性的變化更能反映經(jīng)濟脈沖趨勢PMI=0%資料：證券研究所12制造業(yè)PMI：季節(jié)性問題盡管發(fā)布的PMI為季調(diào)后的數(shù)據(jù)，但是仍存在季節(jié)性特征。?

每逢春節(jié)，由于外出務工人員大規(guī)模返鄉(xiāng)，企業(yè)生產(chǎn)往往面臨停擺。因此，歷年春節(jié)所在的1月或2月份的PMI往往季節(jié)性回落。然而過去兩年，出于疫情防控的需要，多數(shù)地區(qū)倡導就地過年，企業(yè)復工節(jié)奏加快，所以去年前兩月的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)明顯偏強。為了剔除季節(jié)性因素，以對齊春節(jié)的方式考察1或2月的PMI。?

此外，往年3月的復工、6、7月高溫、雨季等也是常見的季節(jié)性因素，應注意與往年環(huán)比均值的比較。近年各月制造業(yè)PMI（對齊春節(jié)：月度，%）制造業(yè)PMI：生產(chǎn)指數(shù)（對齊春節(jié)：月度，%）2017202020182021201920225352515049482017202020182021201920225554535251504948-5-4-3-2-1123456除夕-5-4-3-2-1123456除夕13資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：如何解讀？以2022年7月份為例7月全國制造業(yè)PMI為49%，相比6月下降1.2個百分點，再度回到榮枯線下。7月制造業(yè)PMI的降幅強于季節(jié)性，處于近年同期低位，經(jīng)營活動由擴張再度轉(zhuǎn)為收縮。究其原因，一方面，7月上旬局部地區(qū)本土疫情有所反彈。如果結(jié)合非制造業(yè)的表現(xiàn)，那么房地產(chǎn)市場需求偏弱或是更主要的原因。全國制造業(yè)PMI（%）近年各月制造業(yè)PMI（%）535251504948474645制造業(yè)PMI545250484644424020172018201920202021202217/3

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20/721/3

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22/712345678910

11

1214資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：如何解讀？從構(gòu)成PMI的主要分項指標看，2022年7月，生產(chǎn)、新訂單、從業(yè)人員、原材料庫存指數(shù)均有所回落，其中供需走弱是主要拖累。值得一提的是，調(diào)查結(jié)果顯示反映市場需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個月上升，7月超過五成，市場需求不足是當前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。制造業(yè)PMI及分項指標（%）2022年7月制造業(yè)PMI：指標構(gòu)成的變動2022-07PMI492022-06210.507060504030變動（百分點）貢獻率（%，右）2021-07

從業(yè)人員生產(chǎn)48.649.80出廠價格新訂單48.540.1-1-2-3-4-0.5-1原材料購進價格40.4新出口訂單47.4產(chǎn)成品庫存48進口新訂單生產(chǎn)從業(yè)人員供貨商配送時間

原材料庫存46.9原材料庫存47.915資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：子行業(yè)和企業(yè)規(guī)模在調(diào)查的21個行業(yè)中，有10個行業(yè)PMI位于擴張區(qū)間，相比上個月的13個有所減少，反映了制造業(yè)景氣面邊際縮窄。其中，紡織、燃料加工、黑金冶煉等行業(yè)的PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平，是7月PMI回落的主要因素之一。大中小型企業(yè)PMI回落，落入收縮區(qū)間。從企業(yè)規(guī)?？矗?月大、中型企業(yè)PMI分別為49.8%和48.5%，比6月下降0.4個和2.8個百分點，由擴張轉(zhuǎn)向收縮。小型企業(yè)PMI為47.9%，比6月下降0.7個百分點，收縮有所加快。制造業(yè)PMI：子行業(yè)（%）制造業(yè)PMI：大、中、小型企業(yè)（%）545250484644大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè)2022年7月2022年6月605040302010016資料：Wind，中采咨詢，證券研究所制造業(yè)PMI：供需指數(shù)供需收縮，降至低位。7月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別為49.8%、48.5%，比6月下降3個、1.9個百分點。7月供需指數(shù)降幅強于季節(jié)性，均處于近年同期低位，供需活動有所收縮。高頻數(shù)據(jù)顯示，7月以來，高爐開工率、Mysteel樣本鋼廠產(chǎn)量超季節(jié)性下滑。我們認為，除了限產(chǎn)政策的落實，需求不足、鋼企利潤收縮或是更主要的原因。制造業(yè)PMI：生產(chǎn)指數(shù)（%）制造業(yè)PMI：新訂單指數(shù)（%）575553514947454357555351494745434120172018201920202021202220172018201920202021202212345678910

11

1212345678910

11

1217資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：出口指數(shù)新出口訂單指數(shù)回落，降幅略高于內(nèi)需。7月新出口訂單指數(shù)為47.4%，相比6月回落2.1個百分點。究其原因，在供給端，本土疫情反彈，或使得我國供應鏈的穩(wěn)定性走弱。在需求端，海外需求降溫使得我國出口或仍面臨下行壓力。制造業(yè)PMI：新訂單和新訂單出口指數(shù)（%）制造業(yè)PMI：新訂單和新訂單出口指數(shù)（%）5550454035302520805550454035PMI:新出口訂單出口金額:當月同比6040200PMI:新訂單-20

30-40

25PMI:新出口訂單18/1

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19/7

20/1

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19/11

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21/11

22/718資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：價格指數(shù)價格指數(shù)大幅回落。7月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為40.4%和40.1%，比6月下降11.6個和6.2個百分點。其中，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個價格指數(shù)在調(diào)查行業(yè)中最低，原材料采購價格、產(chǎn)品出廠價格顯著回落。制造業(yè)PMI：購進價格、出廠價格指數(shù)（%）制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)和PPI環(huán)比（%）75706560555045406560555045402.521.510.50-0.5-1PMI:主要原材料購進價格PMI:出廠價格PMI:出廠價格PPI:全部工業(yè)品:環(huán)比（右）-1.517/3

17/11

18/719/3

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22/717/418/118/1019/720/421/121/1022/719資料：Wind，證券研究所制造業(yè)PMI：庫存指數(shù)今年2季度，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存分化。究其原因，疫情沖擊之下，需求回落，疊加原材料價格高位運行，企業(yè)采購意愿明顯減弱。另外，不少企業(yè)反映物流運輸困難加大，甚至出現(xiàn)主要原材料和關(guān)鍵零部件供應困難，對企業(yè)采購形成阻力。尤其是4月，采購量指數(shù)大幅下滑，原材料庫存指數(shù)隨之回落。另外，疫情對需求的影響強于供給，使得產(chǎn)成品銷售不暢、庫存積壓。4月產(chǎn)成品庫存指數(shù)為回升。步入7月，物流壓力緩解，但是需求矛盾仍在。盡管價格指數(shù)大幅回落，但是需求疲軟使得企業(yè)采購意愿減弱。7月采購量指數(shù)為48.9%，比6月下降2.2個百分點?；蚴艽擞绊?，7月原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.9%、48%，比6月下降0.2個、0.6個百分點。采購量、原材料庫存和產(chǎn)成品庫存（%）制造業(yè)PMI：供貨商配送時間（%）5853484338555045403530PMI:采購量PMI:原材料庫存PMI:產(chǎn)成品庫存17/7

18/1

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22/720資料：Wind，證券研究所非制造業(yè)PMI：服務業(yè)服務業(yè)指數(shù)超季節(jié)性回落，接近近年同期均值。7月份，服務業(yè)商務活動指數(shù)為52.8%，比6月回落1.5個百分點。調(diào)查的21個行業(yè)中，有16個行業(yè)商務活動指數(shù)位于擴張區(qū)間。進一步從細分行業(yè)看，航空運輸、餐飲、生態(tài)保護及公共設施管理等行業(yè)高于60%，或與前期受抑制的消費需求持續(xù)釋放有關(guān)。而租賃及商務服務、居民服務等行業(yè)商務活動指數(shù)均有所回落，且位于收縮區(qū)間。值得關(guān)注的是，房地產(chǎn)行業(yè)活動指數(shù)雖然邊際上小幅回升，但是表現(xiàn)明顯較弱。我們認為，房貸斷供或是階段性風險，預計居民債務不會出現(xiàn)太大問題。而開發(fā)商債務風險依然存在。服務業(yè)PMI：子行業(yè)（%）PMI：制造業(yè)、服務業(yè)和建筑業(yè)（%）646056524844403632807060504030201002022年7月2022年6月非制造業(yè)PMI:商務活動非制造業(yè)PMI:服務業(yè)非制造業(yè)PMI:建筑業(yè)19/119/720/120/721/121/722/122/721資料：Wind，中采咨詢，證券研究所PMI：從業(yè)人員在就業(yè)方面，每月從業(yè)人員指數(shù)的發(fā)布早于失業(yè)率，且走勢較為一致，因此能較早觀測到我國就業(yè)的波動情況。2022年3月的疫情沖擊使得我國經(jīng)濟原有的復蘇節(jié)奏受到影響。盡管當前經(jīng)濟底部已過，但是就業(yè)壓力仍然存在。7月制造業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.6%、47.7%，相比6月回落0.1個、0.6個百分點。此外，服務業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)為6.6%，與上個月持平。從近年的情況，7月的就業(yè)往往呈現(xiàn)回升態(tài)勢，而服務業(yè)的就業(yè)變動弱于季節(jié)性，說明短期就業(yè)壓力仍然較高。PMI從業(yè)人員指數(shù)和失業(yè)率（3MMA，%）制造業(yè)和服務業(yè)PMI：從業(yè)人員（%）525048464442404.55525150494847464544制造業(yè)PMI:從業(yè)人員服務業(yè)PMI:從業(yè)人員5.56制造業(yè)PMI:從業(yè)人員服務業(yè)業(yè)PMI:從業(yè)人員城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（右，逆序）6.518/1

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22/722資料：Wind，證券研究所PMI：從業(yè)人員建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的就業(yè)景氣度仍然偏弱。今年3月、4月建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)顯著回落。究其原因，一方面，房地產(chǎn)需求與建筑業(yè)就業(yè)密切相關(guān)。去年下半年以來，房地產(chǎn)需求面臨下行壓力。今年4月商品房的銷售面積、銷售額同比增速分別下滑39%、46.6%。相應地，房地產(chǎn)業(yè)、房屋建筑業(yè)的從業(yè)人員指數(shù)也隨之降至低位。另一方面，疫情沖擊對建筑施工進度形成阻礙。3月、4月建筑安裝裝飾業(yè)、土木工程建筑業(yè)的就業(yè)壓力持續(xù)增強。7月份，房地產(chǎn)銷售跌幅小幅收窄，疊加穩(wěn)增長政策發(fā)力，相關(guān)行業(yè)的就業(yè)也邊際改善，但是表現(xiàn)仍然偏弱。商品房銷售和房地產(chǎn)從業(yè)指數(shù)（%，3MMA）建筑業(yè)子行業(yè)：PMI:從業(yè)人員（%，3MMA）3020525048656055504540房屋建筑業(yè)建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)100-10-20-30-4046商品房銷售面積:當月同比4442商品房銷售額

當月同比:房地產(chǎn)業(yè)PMI:從業(yè)人員（右）18/6

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22/723資料：Wind，證券研究所概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應用PMI：考察經(jīng)濟

“形”和“勢”4.

應用PMI：行業(yè)比較和動態(tài)追蹤24PMI與經(jīng)濟增長自2005年發(fā)布以來，制造業(yè)PMI呈現(xiàn)以下特征：首先，在2012年前后，隨著調(diào)查的企業(yè)樣本由820家提高至3000多家，制造業(yè)PMI波動有所減弱。其次，在遭遇疫情沖擊后，PMI于2020年2月降至35.7%，為歷史最低點。在遭受國際金融危機的影響后，PMI于2008年11月下滑至38.8%，為歷史次低點。最后，把PMI進行12個月移動平均處理后，與名義GDP增速走勢較為一致。制造業(yè)PMI（%）制造業(yè)PMI和GDP增速（%）6055504540355856545250484644302520151050-5-10制造業(yè)PMIPMI(12MMA)GDP:現(xiàn)價:當季同比（右）06/708/710/712/714/716/718/720/722/725資料：Wind，證券研究所PMI與經(jīng)濟增長相比GDP數(shù)據(jù)，PMI發(fā)布時間早、頻率高，是代表經(jīng)濟環(huán)比走勢的重要指標。一方面，PMI同領(lǐng)先指標社融結(jié)合后能對經(jīng)濟走勢進行預判。通常我國社融增長領(lǐng)先PMI2個季度。今年，如果沒有3月以來的疫情爆發(fā)，我國經(jīng)濟本已處于復蘇通道。在去年四季度的時候，融資端、供給端的政策都在放松，社融增速在去年4季度大幅回升，PMI指數(shù)也在去年10月份探底后，連續(xù)4個月回升。但3月疫情爆發(fā)后，經(jīng)濟的恢復活動受到影響。另一方面，PMI與10年期國債收益率走勢較為一致。社融增速和制造業(yè)PMI（%）制造業(yè)PMI和10年期國債收益率（%）5453525150494847464543.63.22.82.42制造業(yè)PMI（12MMA）10年期國債到期收益率

月（右）:15/716/717/718/719/720/721/722/726資料：Wind，證券研究所PMI與庫存周期制造業(yè)PMI庫存指標包含兩個：原材料庫存和產(chǎn)成品庫存。主動去庫：需求開始回落，企業(yè)預期轉(zhuǎn)弱，首先會去化原材料庫存，但是產(chǎn)成品庫存則會堆積。被動去庫：需求觸底反彈，但企業(yè)仍然謹慎，原材料庫存繼續(xù)下行，產(chǎn)成品庫存也將去化。主動補庫：需求持續(xù)回升，企業(yè)預期開始樂觀，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)去化，但是原材料庫存開始補充。被動補庫：需求開始下滑，但企業(yè)仍然樂觀，原材料庫存堆積，產(chǎn)成品庫存也會跟著回補。制造業(yè)PMI：采購和庫存（%）制造業(yè)PMI采購、新訂單和工企業(yè)務收入增速（%）PMI:采購量(12MMA)PMI:新訂單(12MMA，右)工業(yè)企業(yè)業(yè)務收入:累計同比（右）PMI:原材料庫存(12MMA)PMI:產(chǎn)成品庫存(12MMA)PMI:采購量(12MMA，右)65605550454050403020100-10-20-305150494847464544656055504506/7

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22/727資料：Wind，證券研究所概要1.

PMI：為何受關(guān)注？2.

PMI：如何理解和分析？3.

應用PMI：考察經(jīng)濟

“形”和“勢”4.

應用PMI：行業(yè)比較和動態(tài)追蹤28PMI：行業(yè)分類及分項依據(jù)中采咨詢，行業(yè)PMI包含制造業(yè)的15個行業(yè)、非制造業(yè)的19個行業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的10個行業(yè)。制造業(yè)非制造業(yè)戰(zhàn)略新興業(yè)行業(yè)（15個）分項PMI新訂單出口訂單現(xiàn)有訂貨生產(chǎn)量行業(yè)（19個）分項經(jīng)營活動狀況新訂單行業(yè)（10個）分項PMI產(chǎn)品訂貨出口訂貨現(xiàn)有訂貨生產(chǎn)量石油加工及煉焦業(yè)化學原料及化學制品制造業(yè)化學纖維及橡膠塑料制品業(yè)黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)金屬制品業(yè)房屋建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)鐵路運輸業(yè)道路運輸業(yè)水上運輸業(yè)航空運輸業(yè)郵政業(yè)高端裝備制造產(chǎn)業(yè)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)生物產(chǎn)業(yè)新材料產(chǎn)業(yè)新能源產(chǎn)業(yè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)

銷售價格國（境）外新訂單在手訂單中間投入價格收費價格購進價格銷售價格產(chǎn)成品庫存主要原材料庫存采購量購進價格通用設備制造業(yè)專用設備制造業(yè)汽車制造業(yè)計算機通信電子設備及儀器儀表制造業(yè)非金屬礦物制品業(yè)存貨互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務業(yè)住宿業(yè)供應商配送生產(chǎn)經(jīng)營人員經(jīng)營活動預期健康醫(yī)療服務業(yè)商務咨詢服務業(yè)用戶庫存自有庫存采購量餐飲業(yè)房地產(chǎn)業(yè)批發(fā)業(yè)供應商配送時間進口配送進口紡織服裝服飾業(yè)農(nóng)副食品加工業(yè)雇員零售業(yè)就業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)電氣機械及器材制造業(yè)生態(tài)保護環(huán)境冶理及公共設施管理業(yè)裝卸搬運及倉儲業(yè)建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務業(yè)居民服務及修理業(yè)經(jīng)營預期應收賬款員工薪酬貸款難度研發(fā)活動新產(chǎn)品投產(chǎn)租賃及商務服務業(yè)29資料：中采咨詢，證券研究所制造業(yè)PMI：子行業(yè)依據(jù)制造業(yè)子行業(yè)的PMI的表現(xiàn)，可以考察外部因素對經(jīng)濟的影響。比如，今年7月，石油煤炭及其他燃料加工、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI繼續(xù)位于收縮區(qū)間，明顯低于制造業(yè)總體水平，是PMI回落的主要因素之一。受石油、煤炭、鐵礦石等國際大宗商品價格波動等因素影響，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個價格指數(shù)在調(diào)查行業(yè)中最低，原材料采購價格和產(chǎn)品出廠價格顯著回落。由于價格水平大幅波動，部分企業(yè)觀望情緒加重，采購意愿減弱。制造業(yè)PMI（%）制造業(yè)PMI：購進價格（%）電氣機械電氣機械1015專用設備有色金屬非金屬專用設備有色金屬非金屬10550紡織服裝紡織服裝02207(環(huán)比值3月均)2107(環(huán)比值3月均)2007(環(huán)比值3月均)-52207(環(huán)比值3月均)2107(環(huán)比值3月均)2007(環(huán)比值3月均)醫(yī)藥制造黑色金屬醫(yī)藥制造黑色金屬-5-10-15-10通用設備化學纖維通用設備化學纖維計算機化學原料計算機化學原料食品加工石油煉焦汽車制造金屬制品食品加工汽車制造石油煉焦金屬制品30資料：中采咨詢，證券研究所服務業(yè)PMI：子行業(yè)依據(jù)服務業(yè)子行業(yè)的PMI表現(xiàn)，方便考察疫情對服務業(yè)的直接影響和蔓延趨勢。比如，受疫情影響，4月鐵路、道路、航空等交通運輸行業(yè)景氣度延續(xù)偏低態(tài)勢。出行受阻使得相關(guān)消費仍然偏弱。4月餐飲、住宿業(yè)的活動指數(shù)分別為18.9%、9.9%，在子行業(yè)中位居后兩位，尤其是后者已經(jīng)低于2020年2月的水平。此外，批發(fā)、零售、郵政等行業(yè)活動指數(shù)的降幅也較為明顯。這意味著起初疫情對服務業(yè)的沖擊主要聚焦出行相關(guān)行業(yè)，而現(xiàn)在已開始向其他行業(yè)蔓延。服務業(yè)PMI：子行業(yè)（%）服