算力行業(yè)深度之“云基建”：AI浪潮持續(xù)催化云端配套升級加速

目錄大模型引領(lǐng)AI商業(yè)化，輕量應(yīng)用價(jià)值亦凸顯 7AI行情持續(xù)催化，結(jié)構(gòu)布局機(jī)會仍佳 存力算力封力三位一體，產(chǎn)業(yè)鏈再迎新機(jī)遇 13算力需高速長，國產(chǎn)AI片正時(shí) 14滲透率盼加速助推AI算力突破存力瓶頸 19新平臺推動PCB放量 24投資建議 28風(fēng)險(xiǎn)提示 29寒武紀(jì)-U 30海光信息 39通富微電 46朗科科技 54德明利 61工業(yè)富聯(lián) 69圖表目錄圖表不同平臺用戶數(shù)破億所需時(shí)間 7圖表全球數(shù)據(jù)總量增長情況 7圖表3.人工智能逐步商業(yè)化落地 7圖表AI大模型參數(shù)指數(shù)級增長 8圖表算力需求加速提升 8圖表國內(nèi)外主要大模型參數(shù)量 8圖表AI大模型從云到端發(fā)展趨勢 9圖表谷歌發(fā)布小參數(shù)”AI模型 9圖表Chatgpt發(fā)布以來AI算力指數(shù)顯著增長（截至2023.7.5） 圖表10.windAI算力指數(shù)（8841678.WI）成分股明細(xì) 圖表AI算力主要龍頭業(yè)績表（收盤價(jià)及對應(yīng)市值截至2023年6月30日漲跌幅區(qū)間為2023.1.1-2023.6.30） 圖表12.全球服務(wù)器出貨量預(yù)測 13圖表13.全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測 13圖表14.普通服務(wù)器和AI服務(wù)器配置對比 13圖表15.重視以服務(wù)器為基石的云基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇 14圖表16.全球AI芯片市場規(guī)模 14圖表17.2022年全球獨(dú)立GPU市場份額 15圖表18.NVIDIAGH200Superchip 16圖表19.AMDInstinctMI300加速卡 16圖表20.壁仞科技BR100系列通用GPU芯片 16圖表21.曦云通用計(jì)算GPU 16圖表22.國內(nèi)GPU、AI加速芯片產(chǎn)品梳理及與國外GPU產(chǎn)品對比 17圖表23.邊緣計(jì)算示意圖 18圖表24.高通端的應(yīng)用解決方案 18圖表25.高通QCS8550/QCM8550支持伙伴 18圖表26.英偉達(dá)Jetson模組 19圖表27.英偉達(dá)Jetson軟件路線圖 19圖表28.瑞芯微邊緣SOC產(chǎn)品矩陣 19圖表29.全志科技邊緣SOC產(chǎn)品矩陣 19圖表30.全球服務(wù)器存儲市場規(guī)模預(yù)測 20圖表31.DDR發(fā)展趨勢 20圖表32.全球Server和PCDDR5滲透率快速提升 21圖表33.DDR5PMIC芯片 21圖表34.HBM2014-2022年發(fā)展歷程 21圖表35.市占率預(yù)測 22圖表36.海力士內(nèi)存迭代 22圖表37.應(yīng)用于主流GPU的內(nèi)存技術(shù)持續(xù)升級 22圖表38.英偉達(dá)GH200內(nèi)存互聯(lián) 23圖表39.DGX系列顯存指數(shù)級增長 23圖表40.2022-2026EHBM市場規(guī)模預(yù)測情況 23圖表41.SK海力士基于CXL的高性能計(jì)算存儲解決方案 24圖表42.2022-2027全球PCB市場產(chǎn)值及增長率預(yù)測 24圖表43.2021-2026年多層板產(chǎn)值CAGR預(yù)測 24圖表44.英偉達(dá)144個(gè)GPU核心 25圖表45.浪潮NF5280G7結(jié)構(gòu)圖 25圖表46.英偉達(dá)DGXGH200超級芯片架構(gòu) 25圖表47.平臺服務(wù)器線寬變化 26圖表48.平臺服務(wù)器線寬示意圖 26表系 26圖表50.層以上多層板價(jià)值量明顯提升 26圖表51.全球服務(wù)器PCB市場規(guī)模預(yù)測 27圖表52.2022-2026年全球車用產(chǎn)值預(yù)估 27圖表53.公司估值 28圖表54.寒武紀(jì)主要產(chǎn)品和服務(wù) 31圖表55.行歌科技發(fā)展歷程 32圖表56.寒武紀(jì)主營業(yè)務(wù)收入和毛利率 32圖表57.2022年各云端廠商AI服務(wù)器采購量占比 32圖表58.全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測 32圖表59.通用服務(wù)器和AI服務(wù)器配置差距 33圖表60.人工智能廠商的AI芯片性能對比 33圖表61.乘用車自動駕駛定義 34圖表62.全球和中國自動駕駛乘用車銷量預(yù)估 34圖表63.寒武紀(jì)自動駕駛SoCSD5223C產(chǎn)品規(guī)格 35圖表64.寒武紀(jì)營業(yè)收入和毛利潤預(yù)估 36圖表65.寒武紀(jì)可比公司估值 36圖表66.海光信息產(chǎn)品矩陣 40圖表67.全球服務(wù)器銷量預(yù)估 41圖表68.2020年全球X86服務(wù)器市場份額 41圖表69.中國X86服務(wù)器銷量預(yù)估 41圖表70.中國X86服務(wù)器芯片銷量預(yù)估 41圖表71.海光信息的CPU產(chǎn)品和同行性能對比 42圖表72.海光信息的CPU產(chǎn)品和英特爾定位對比 42圖表73.海光信息的GPGPU產(chǎn)品和同行性能對比 42圖表74.海光信息營業(yè)收入和毛利潤預(yù)估 43圖表75.同行可比公司估值 44圖表76.2022年通富微電為全球第四大委外封測商 47圖表77.通富微電股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 47圖表78.通富微電營收逐年增長 48圖表79.通富微電在中國半導(dǎo)體封測行業(yè)中規(guī)模成長最快 48圖表80.通富微電持續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入 48圖表81.通富微電在HPC領(lǐng)域積累深厚 49圖表82.AMD全線產(chǎn)品已采用Chiplet設(shè)計(jì) 49圖表83.2.5D封裝技術(shù)原理示意 49圖表84.先進(jìn)封裝帶動封裝環(huán)節(jié)價(jià)值量提升 50圖表85.通富微電盈利預(yù)測 51圖表86.通富微電可比公司估值 51圖表87.朗科科技發(fā)展歷程 55圖表88.朗科科技主要產(chǎn)品 55圖表89.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年3月31日） 56圖表90.朗科科技營收情況 56圖表91.朗科科技各產(chǎn)品營收占比情況 56圖表92.朗科科技盈利能力情況 57圖表93.朗科科技各產(chǎn)品毛利率情況 57圖表94.朗科科技期間費(fèi)用率情況 57圖表95.朗科科技?xì)w母凈利潤情況 57圖表96.朗科科技盈利預(yù)測 58圖表97.朗科科技可比公司估值 59圖表98.德明利發(fā)展歷史 62圖表99.德明利主要產(chǎn)品 63圖表100.德明利股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023一季報(bào)） 63圖表101.德明利營收情況 64圖表102.德明利各產(chǎn)品營收占比情況 64圖表103.德明利盈利能力情況 64圖表104.德明利各產(chǎn)品毛利率情況 64圖表105.德明利費(fèi)用率情況 65圖表106.德明利歸母凈利潤情況 65圖表107.盈利模式 65圖表108.德明利盈利預(yù)測 66圖表109.德明利可比公司估值 67圖表工業(yè)富聯(lián)大事記 70圖表工業(yè)富聯(lián)主要產(chǎn)品 70圖表工業(yè)富聯(lián)公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 70圖表工業(yè)富聯(lián)營收情況 71圖表工業(yè)富聯(lián)各產(chǎn)品營收占比情況 71圖表工業(yè)富聯(lián)盈利能力情況 71圖表工業(yè)富聯(lián)各產(chǎn)品毛利率情況（%） 71圖表工業(yè)富聯(lián)期間費(fèi)用率情況 72圖表工業(yè)富聯(lián)歸母凈利潤情況 72圖表工業(yè)富聯(lián)全球化布局 72圖表120.工業(yè)富聯(lián)實(shí)施2+2戰(zhàn)略布局 73圖表121.工業(yè)富聯(lián)研發(fā)能力 73圖表122.工業(yè)富聯(lián)盈利預(yù)測 74圖表123.工業(yè)富聯(lián)可比公司估值 74大模型引領(lǐng)AI商業(yè)化，輕量應(yīng)用價(jià)值亦凸顯2022年11月30日，美國人工智能研究公司正式發(fā)布全球矚目的人工智能聊天機(jī)器人ChatGPT5ChatGPT100萬202311ChatGPTAI"iPhone"5GIDC預(yù)計(jì)，202185ZB2025CAGR20%AI圖表不同平臺用戶數(shù)破所需時(shí)間 圖表全球數(shù)據(jù)總量增長況資料來源：格隆匯， 資料來源：IDC，"AI圖表3.人工智能逐步商業(yè)化落地資料來源：OpenAIGPT-2GPT-3151750AIAIAI圖表AI大模型參數(shù)指數(shù)級增長 圖表算力需求加速提升 資料來源：CSDN， 資料來源：物聯(lián)網(wǎng)智庫，海外主要大模型包括OpenAI的ChatGPT-3、Anthropic的Claude、英偉達(dá)與微軟的MegatronTuring-NLG以及MetaOPT廠商預(yù)訓(xùn)練型 應(yīng)用廠商預(yù)訓(xùn)練型 應(yīng)用參數(shù)量領(lǐng)域BERT 4,810億NLP谷歌PaLM 5,400億NLPImagen 110億多模態(tài)Parti 200億多模態(tài)微軟Florence 6.4億CVTuring-NLG 170億NLPOPT-175B 1,750億NLPM2M-100 100150億NLPGato 12億NLPDeepMindGopher 2,800億多模態(tài)AlphaCode 414億NLPGPT3 1,750億NLPOpenAI&DALL-E 120億多模態(tài)Codex 120億NLP英偉達(dá)Megatron-Turing5,300億NLP文一言 文理與作2,600億NLP百度VIMER-UFO 170億CV2.0 多模態(tài)大模型 文理與作1,000億NLP華為（盤古）CV大模型 視識別30億CV多態(tài)模型 語理與像成1,000億多模態(tài)科計(jì)大型 氣預(yù)測科學(xué)計(jì)算騰訊混元AI大模型 語理和像成1,000億多模態(tài)商湯科技視模型 視識別300億CVMeta通義-M6語言理解、圖像生成10萬億多模態(tài)阿里通義-AliceMind文本理解與創(chuàng)作270億NLP通義-視覺視覺識別CV資料來源：芯八哥，AIChatGPT圖表7.AI大模型從云到端發(fā)展趨勢資料來源：以谷歌PaLM2為例，2023511PaLM2I/O4壁虎AI圖表8.谷歌發(fā)布“小參數(shù)”AI模型資料來源：googlePaLM發(fā)布會，澎湃新聞，720GDP70%9212GB/25GB/41.3%56.4%20.3%FlashDRAM有長鑫。5nmSSD12～28nm，不需要EUVAI行情持續(xù)催化，結(jié)構(gòu)布局機(jī)會仍佳自ChatGPT正式發(fā)布以來，國內(nèi)國際市場算力投資均表現(xiàn)亮眼。2023偉達(dá)作為I10%5月241471.92(YoY-13%,+19%)FY1Q2442.8億20241101市值在5個(gè)月內(nèi)暴增6300億美元。國內(nèi)方面，我們選取windAI（8841678.WI）5120231-4月，AI42071.53%，而3006.88%，AI5濟(jì)弱復(fù)蘇，受此影響板塊迎來分化調(diào)整，我們認(rèn)為AI算力板塊目前正處于分化調(diào)整階段，伴隨經(jīng)濟(jì)基本面的邊際改善以及政策面的持續(xù)推出，AI算力板塊有望再度迎來布局良機(jī)。圖表9.Chatgpt發(fā)布以來AI算力指數(shù)顯著增長（截至2023.7.5）資料來源：wind，圖表10.windAI算力指數(shù)（8841678.WI）成分股明細(xì)序號股票名稱序號股票名稱序號股票名稱序號股票名稱序號股票名稱1中國長城11南興股份21依米康31立昂技術(shù)41中科曙光2常山北明12英維克22初靈信息32富瀚微42數(shù)據(jù)港3紫光股份13賽為智能23中際旭創(chuàng)33奧飛數(shù)據(jù)43佳力圖4浪潮信息14天源迪科24潤和軟件34首都在線44海光信息5智微智能15中青寶25光環(huán)新網(wǎng)35銅牛信息45龍芯中科6通富微電16歐比特26天孚通信36同方股份46優(yōu)刻得-W7證通電子17科泰電源27潤澤科技37云賽智聯(lián)47開普云8拓維信息18東方國信28高偉達(dá)38浙大網(wǎng)新48寒武紀(jì)-U9光迅科技19東軟載波29景嘉微39寶信軟件49青云科技-U10天娛數(shù)科20天璣科技30新易盛40工業(yè)富聯(lián)50芯原股份51云創(chuàng)數(shù)據(jù)資料來源：wind，16AIPCB2023630是寒武紀(jì)，區(qū)間累計(jì)漲幅達(dá)244.57%8.27%，30.20%。PCB圖表11.AI算力主要龍頭業(yè)績表現(xiàn)（收盤價(jià)及對應(yīng)市值截至2023年6月30日，漲跌幅區(qū)間為2023.1.1-2023.6.30）(億元）漲跌幅2023E(億元）漲跌幅2023E2024E2023E2024E寒武紀(jì)688256.SH188.00 783.20244.57%--72.8749.66海光信息688041.SH68.27 70.25%121.8983.7821.3115.35CPU+GPU龍芯中科688047.SH114.79 460.3134.34%247.66122.6128.1117.65景嘉微300474.SZ89.99 409.6165.15%100.3071.0223.5116.94內(nèi)存瀾起科技688008.SH57.42 653.07-8.27%54.1232.8316.4010.54聚辰股份688123.SH53.72 84.72-30.20%16.2812.116.264.64滬電股份002463.SZ20.94 398.9277.06%24.2619.174.093.36鵬鼎控股002938.SZ24.29 563.63-8.97%10.909.371.381.22深南電路002916.SZ75.37 386.565.82%20.9117.222.452.12PCB生益電子688183.SH12.10 100.6532.02%27.5120.252.582.22興森科技002436.SZ15.50 261.8860.96%47.1434.263.882.92勝宏科技300476.SZ24.11 207.9988.24%21.9517.542.201.83服務(wù)器代工工業(yè)富聯(lián)601138.SH25.20 174.51%21.0418.650.870.77英維克002837.SZ29.94 169.1517.49% 43.4031.934.153.08服務(wù)器配套申菱環(huán)境301018.SZ35.99 95.225.64%31.7622.212.772.02高瀾股份300499.SZ17.62 54.3877.44% 47.0729.394.232.80平均值53.33 701.4056.63%55.7536.1612.328.57

年初至今

PE PS資料來源：wind，存力算力封力三位一體，產(chǎn)業(yè)鏈再迎新機(jī)遇AIGC有望拉動全球云硬件需求增長，服務(wù)器則是AI算力的核心。由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟及通脹等因素，IDC20232024TrendForceAI2023AI（FPGAASIC等）出貨量近203.4%%2026年將占1%AI22%我們認(rèn)為AI創(chuàng)新引發(fā)的算力軍備競賽施超預(yù)期成長。圖表12.全球服務(wù)器出貨預(yù)測 圖表13.全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測資料來源：IDC， 資料來源：TrendForce，、內(nèi)GPUTPU加速PCIeAI隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，對服務(wù)器的性能和配置提出了更高的要求。我們認(rèn)為伴隨AIGC的不斷催化，以服務(wù)器為基石的云基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈將驅(qū)動硬件端加速迭代更新。圖表14.普通服務(wù)器和AI服務(wù)器配置對比指標(biāo) 普通服器以浪潮NF5280G7為例） AI服務(wù)器（以A100為例計(jì)算 GPU 4*32G_NVIDIA-V100S-PCIe3_4096b 8顆英達(dá)A100CPU 2顆Intel至強(qiáng)擴(kuò)處器 雙路7742顯存HBM - 80GB*8存儲 512GB 2TB3200MHz硬盤D 標(biāo)配持大8熱拔eD 4*38421.2BD互聯(lián)接口

板芯互聯(lián) 最支持16標(biāo)準(zhǔn)槽位 NVLink和服器聯(lián) NVSwitch8個(gè)單端口NVIDIAConnectX-7網(wǎng)卡 支持2個(gè)OCP3.0x16卡雙兆

200Gb/s的InfiniBand端口ConnectX-7VPI10/25/50/100/200Gb/s以太網(wǎng)其他16其他16層以上高速多層板高速多層板PCB

800w 6.5KW資料來源：浪潮NF5280G7技術(shù)白皮書，英偉達(dá)DGXA100白皮書，圖表15.重視以服務(wù)器為基石的云基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇資料來源：算力需求高速增長，國產(chǎn)AI芯片正當(dāng)時(shí)AI心臟WSTS175AIAIWSTS2025726億美元。圖表16.全球AI芯片市場規(guī)模資料來源：WSTS，AI、FPGAASICAIAICPU的應(yīng)用CPUAIGPU88%。據(jù)新浪科技報(bào)道，英偉達(dá)在其高端GPU上已經(jīng)導(dǎo)入了至少1萬個(gè)ChatGPTAIAI目前GPU仍然是AI圖表17.2022年全球獨(dú)立GPU市場份額資料來源：JPR，為應(yīng)對AIAI裝需求遠(yuǎn)大于現(xiàn)有產(chǎn)能，臺積電被迫緊急增加產(chǎn)能。公司董事長劉德音指出，臺積電今年Amkor到英偉達(dá)interposer優(yōu)勢，CPU+GPU異構(gòu)計(jì)算成芯片巨頭新寵C(jī)PU+GPUCPU+GPU架構(gòu)，CPU+GPUCPUGPUCPUGraceMI300FalconShores等架構(gòu)，”2022年的GTCGraceHopperSuperchip個(gè)月后的COMPUTEX2023上，GH200GraceAI應(yīng)用帶來突破GH200AMD2023MI300CPU+GPUAIAMD于CES2023介紹了新一代InstinctMI300結(jié)合CPU與AIGrace的UI224I3002024圖表18.NVIDIAGH200Superchip 圖表19.AMDInstinctMI300加速卡資料來源：NVIDIA， 資料來源：AMD，國內(nèi)GPUGPUGPUGPUFP32單精度計(jì)算性能實(shí)現(xiàn)超越NVIDIAA100FP64100FP32A100INT8方面卻低于DCUZ100實(shí)現(xiàn)了FP64A10060%GPUN10012896圖表20.壁仞科技BR100系列通用GPU芯片 圖表21.曦云通用計(jì)算資料來源：壁仞科技官網(wǎng)， 資料來源：沐曦官網(wǎng)，圖表22.國內(nèi)GPU、AI加速芯片產(chǎn)品梳理及與國外GPU產(chǎn)品對比產(chǎn)品型號 產(chǎn)品類

推出時(shí)間工藝時(shí)間工藝FP64FP32BF16算力華為昇騰910ASIC 20187nm320640PCIeMindSpore 350w4.0

封裝浮點(diǎn)算力（TFlops）INT8定點(diǎn)

生態(tài) 互聯(lián)帶寬顯（GB）接口 功耗寒武紀(jì)思元370 ASIC 2021 7nm Chiplet 24 2562.5D

CambriconNeuware

200GB/s 16

PCIe4.0PCIe

250w天數(shù)霄芯天垓100 GPU 2021

Cowos

37 147 295 SIMT 64GB/s 32

4.0PCIe

250w海光深算一號 DPU 2021 7nm 5.4 兼容ROCm 322.5D

4.0PCIe

350w壁仞B(yǎng)R100-OAM GPU 2022 7nm壁仞B(yǎng)R104-300WGPU 2022 7nmPCIe12nm英偉達(dá)TeslaV100 GPU 2017Volta7nm英偉達(dá)A100Pcle GPU 20204nm

Cowos2.5DCowosD

2561024 2048 512GB/s 64128 512 1024 192GB/s 327.8 15.7 125 62 CUDA 150GB/s 329.7 19.5 312 624 CUDA 600GB/s 80

5.0PCIe5.0PCIe4.0PCIe4.0

550w300w300w400w英偉達(dá)H100SXM5 GPU 2022

4nm

Cowos2.5D

34 67 989 1979 CUDA 900GB/s 80 SXM5700wPCIe英偉達(dá)H100PCIe GPU 2022英偉達(dá)GH200 CPU+GPU 2023

Hopper7nm

Cowos2.5DCowos

26 51 756 1513 CUDA 600GB/s 80- - - - CUDA 900GB/s

5.0PCIe5.0PCIe

350w1000wAMDInstinctMI100 GPU 2020AMDInstinctMI250 GPU 2021AMDInstinctGPU 2021MI250XAMDInstinctMI3002023資料來源：各公司官網(wǎng)，

CNDA6nmCNDA6nm5nm

- 11.523.1 92.3 184.6 AMDROCm176GB/s 32- 47.945.3 362 362 AMDROCm - 128- 47.947.9 383 383 AMDROCm - 128- - - - - AMDROCm - 128

4.0PCIe4.0PCIe4.0PCIe4.0

300w560w560w600wGU。C（CmputeniidDevice，是NVIDIA于2006指令集架和GPUCPUROCm是Compute(platform)2015AMD和GPU計(jì)算，ROCmLinuxOpenCLAMD2013GPU10ROCm臺，國內(nèi)廠商在軟件和生態(tài)層面與英偉達(dá)CUDA生態(tài)的差距相較于硬件更為明顯。我們認(rèn)為，受美國對中國GPU芯片出口管制影響，預(yù)計(jì)國產(chǎn)GPU芯片替代進(jìn)程將快速推進(jìn)。此外，“超異構(gòu)計(jì)算”概念下，封測及制造產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)力亦值得關(guān)注。AI端AIAIAISTLPartners44501048%202220251987.68圖表23.邊緣計(jì)算示意圖資料來源：csdn，IOTX864的物聯(lián)網(wǎng)芯片AIWi-Fi7AIQCS8550QCM8550AI。圖表24.高通端”的應(yīng)用解決方案 圖表25.高通QCS8550/QCM8550支持伙伴資料來源：高通官網(wǎng)， 資料來源：IT之家，JetsonAINVIDIAJetson包括Jetson圖表26.英偉達(dá)Jetson模組 圖表27.英偉達(dá)Jetson軟件路線圖資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)， 資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，算力SOC提供廠商包括了全志科技、瑞芯微、晶晨股份等廠商，而邊緣通信芯片廠商則包括了如翱捷科技、樂鑫科技、紫光展銳等廠商。我們認(rèn)為無論是國際大廠的標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)能力還是國內(nèi)的定制化生產(chǎn)，AI由“云”到“端”的邏輯均得到驗(yàn)證，伴隨AI的探索趨向深處，國內(nèi)相關(guān)廠商有望深度受益。車載處理器高性能應(yīng)用處理器通用應(yīng)用處理器機(jī)器視覺處理器智能語音處理器工規(guī)處理器流媒體處理器A系列：平板電腦、電子相冊、教育設(shè)備、電子書等R系列：智能音箱、智能白電、掃地機(jī)器人、3D打印機(jī)、詞典筆等H系列：智能機(jī)頂盒、智能投影、商業(yè)顯示、云解碼、多屏互動等F系列：車載儀表/播放器、人機(jī)交互智能控制HMI、視頻機(jī)等V系列：智能安防攝像機(jī)、低功耗電池?cái)z像機(jī)、多目槍球攝像頭、行車記錄儀、運(yùn)動相機(jī)、智能掃描筆及泛視覺AI產(chǎn)品等智慧工業(yè)、行業(yè)智能、智能電網(wǎng)等圖表車載處理器高性能應(yīng)用處理器通用應(yīng)用處理器機(jī)器視覺處理器智能語音處理器工規(guī)處理器流媒體處理器A系列：平板電腦、電子相冊、教育設(shè)備、電子書等R系列：智能音箱、智能白電、掃地機(jī)器人、3D打印機(jī)、詞典筆等H系列：智能機(jī)頂盒、智能投影、商業(yè)顯示、云解碼、多屏互動等F系列：車載儀表/播放器、人機(jī)交互智能控制HMI、視頻機(jī)等V系列：智能安防攝像機(jī)、低功耗電池?cái)z像機(jī)、多目槍球攝像頭、行車記錄儀、運(yùn)動相機(jī)、智能掃描筆及泛視覺AI產(chǎn)品等智慧工業(yè)、行業(yè)智能、智能電網(wǎng)等資料來源：瑞芯微2022年報(bào)， 資料來源：全志科技2021年報(bào)，DDR5滲透率盼加速，HBM助推AI算力突破存力瓶頸FY24Q2臺人工智能服務(wù)器83測，2026321NAND億美元。圖表30.全球服務(wù)器存儲市場規(guī)模預(yù)測時(shí)間2020202120222023E2024E2025E2026E全球服務(wù)器出貨量（萬臺）1,2201,3501,5201,5501,6801,7901,890通用服務(wù)器1,2101,3371,4351,4321,5301,6011,653AI服務(wù)器101386118150190237DRAM規(guī)格滲透率(%)DDR4滲透率100.097.090.075.050.030.015.0DDR5滲透率0.03.010.025.050.070.085.0單臺服務(wù)器DRAM價(jià)值量（美元/臺）通用服務(wù)器1,5002,0481,6051,1251,4381,4251,356AI服務(wù)器4,5006,1444,8153,3754,3134,2754,069單臺服務(wù)器NAND價(jià)值量（美元/臺）通用服務(wù)器2,1501,9971,8431,5361,6901,8431,997AI服務(wù)器4,3013,9943,6863,0723,3793,6863,994全球服務(wù)器存儲市場規(guī)模（億美元）DRAM（不含HBM）186282271201285309321NAND264272296256309365425資料來源：IDC，TrendForce，dramexcahnge官網(wǎng)，英偉達(dá)官網(wǎng)，測算AIDDR5DDR56.4GbpsSemiconductorDDR圖表31.DDR發(fā)展趨勢規(guī)格DDR5DDR4DDR3LPDDR5Vdd(V)1.05最大UDIMM大小（GB）128328N/A最大傳輸率(GB/s)6.4信道數(shù)2111通道頻寬（bit）64（2*32）646416脈沖串長度BL16BL8BL8BL16bank數(shù)量44816資料來源：JEDEC，中銀證券由于Server遇到PMIC原廠和PMIC我們認(rèn)為盡管短期原廠DDR5由于PMICDDR5DDR52026年達(dá)到服務(wù)器的加速發(fā)展以及良率問題逐步得到解決，DDR5圖表32.全球Server和PCDDR5滲透率快速提升 圖表33.DDR5PMIC芯片 資料來源：預(yù)估 資料來源：英睿達(dá)官網(wǎng)，AI不僅能推動儲存現(xiàn)有DDRBMU（R方案：該方案在升級為GDDR6GDDR如1GB全稱“3DBandwidthMemory”），GDDRTSVI/O1,024SKTrendForce數(shù)據(jù)，2022市占率分SK50%40%AIGPU刺激2023下半年伴隨NVIDIAH100與AMDMI300的預(yù)期下，SK市占率有望藉此TrendForce年初量產(chǎn)38%9%。圖表34.HBM2014-2022年發(fā)展歷程資料來源：SK海力士官網(wǎng)，三星官網(wǎng)，美光官網(wǎng)，圖表35.HBM市占率預(yù)測資料來源：TrendForce，HBM已成為AI2014SKAMDMBM2022年KAINVDIAH100，GH200以及2023年下半年即將量產(chǎn)的MI300都采用了HBM3內(nèi)存技術(shù)。圖表36.海力士HBM內(nèi)存迭代資料來源：TrendForce，圖表37.應(yīng)用于主流GPU的HBM內(nèi)存技術(shù)持續(xù)升級名稱技術(shù)類型顯存頻率總線寬度內(nèi)存帶寬發(fā)布時(shí)間AMDRadeonR9FuryXHBM11.0Gbps4096-bit512GB/s2015NVIDIATeslaP100HBM21.4Gbps4096-bit720GB/s2016AMDRXVega64HBM21.9Gbps2048-bit483GB/s2017NVIDIATitanVHBM21.7Gbps3072-bit652GB/s2017NVIDIATeslaV100HBM21.7Gbps4096-bit901GB/s2017AMDInstinctMI100HBM22.4Gbps4096-bit1229GB/s2020NVIDIAA10080GBHBM2e3.2Gbps5120-bit2039GB/s2020AMDInstinctMI200HBM2e3.2Gbps8192-bit3200GB/s2021NVDIAH100HBM35.23Gbps5120-bit3352GB/s2022AMDInstinctMI300HBM3---2023NVDIAGH200HBM3---2023資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，AMD官網(wǎng)，英偉達(dá)DGXGH200DGXGH200256GraceHopper1exaflop144TBGH200480GBLPDDR596GB的DGXH100H100256GB內(nèi)存，以及80GB的。二者對比，GH200方案存儲器值量顯著升圖表38.英偉達(dá)GH200內(nèi)存互聯(lián) 圖表39.DGX系列顯存指數(shù)級增長資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)， 資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2023-2025年市場CAGR40-45%年14920223圖表40.2022-2026EHBM市場規(guī)模預(yù)測情況時(shí)間20222023E2024E2025E2026EAI服務(wù)器出貨量（萬臺）86118150190237HBM價(jià)格（美元）1010109.59HBM用量（GB）500550600650700HBM市場規(guī)模（億美元）436590117149資料來源：TrendForce，測算除了HBM外，CXL（ComputeExpressLink，計(jì)算快速鏈接）技術(shù)亦備受市場關(guān)注。CXL是一種全新的互聯(lián)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，其帶來的DRAM池化技術(shù)可以大大節(jié)約數(shù)據(jù)中心的建設(shè)成本，同時(shí)也將大大帶動DRAM的用量。節(jié)約下來的成本將會主要用于對DRAM的采購，TB級別的DRAM將會在更多通用性服務(wù)器中廣泛使用。我們認(rèn)為隨著整體出貨量持續(xù)增長，以及未來AI模型逐漸復(fù)雜化趨勢下，算力推動存力邏輯進(jìn)一步兌現(xiàn)，服務(wù)器DRAM、固態(tài)硬盤用量激增，存儲器相關(guān)廠商均有望受益。圖表41.SK海力士基于CXL的高性能計(jì)算存儲解決方案資料來源：SK官網(wǎng)，新平臺推動PCB放量從PCB年P(guān)CB2022季度PCB2022年P(guān)CB2.9%1.0%，2022PCB817.41PCB產(chǎn)業(yè)均我們認(rèn)為，伴隨HPC算芯片需求增長以及AI分AI服務(wù)器采用復(fù)合方案亦為HDIPrismark2021-20263.7%圖表42.2022-2027全球市場產(chǎn)值及增長率預(yù)測 圖表43.2021-2026年多層板產(chǎn)值CAGR預(yù)測資料來源：Prismark， 資料來源：Prismark，PCBPCB面0.57平方米，如按PCIe4.01000/500-600美元。AIPCB一是異構(gòu)模式下AI服務(wù)器顯著增加。圖表44.英偉達(dá)144個(gè)GPU核心 圖表45.浪潮NF5280G7結(jié)構(gòu)圖 資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)， 資料來源：浪潮信息官網(wǎng)，測算DGXA1008個(gè)A100GPUGPU英偉達(dá)發(fā)布了DGXGH200GH200PCB方（1）GPUCPUSuperChip8SuperChip采用inkaleCrrige3塊獨(dú)立的inkithnkSwitch3NVLinkPCBPCB的（3）GH200A100/H1001.5PCB50%GH200的架構(gòu)設(shè)計(jì)和PCBGH2003塊NVlinkPCB用量的減少。圖表46.英偉達(dá)DGXGH200超級芯片架構(gòu)資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，將在2023年發(fā)布的EagleStream平臺亦將推動NewSight2017PurleyWhitley再到即將量產(chǎn)PCIePCIe3.0升級至lane8GT/s升級32GT/s。務(wù)器升級。PCB1218線寬變窄Whitley升級至EagleStream，Pitch39mil37mil。資料來源：博智電子， 資料來源：博智電子，高速需求原材料覆銅板要求更高，多層板價(jià)格陡增：由于信號頻率越高，PCB因此服務(wù)器PCBCCL級從Mid升級至VeryLowLossUltraLow常數(shù)（Dk）和低介質(zhì)損耗因子（Df），VeryLowLoss要求典型Df值降至0.002-0.005。PCBPrismark2021PCB181538.18美元410表系 圖表50.18層以上多層價(jià)值量明顯升資料來源：ITEQ， 資料來源：Prismark，根據(jù)歷史服務(wù)器新平臺發(fā)布后的滲透率變化以及上文對DDR5滲透率的預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-2026PCIe5.0服務(wù)器將以10%/30%/50%/70%的滲透率提升，結(jié)合上文我們對AI服務(wù)器PCB價(jià)值量的分我們預(yù)計(jì)2022~202688億美元增長至173達(dá)18.4%。大幅領(lǐng)先于PCB圖表51.全球服務(wù)器PCB市場規(guī)模預(yù)測2020202120222023E2024E2025E2026E全球服務(wù)器出貨數(shù)量（萬臺）1,2201,3501,5201,5501,6801,7901,890通用服務(wù)器PCIe3.0/4.01,2101,3241,3591,2771,026706330通用服務(wù)器PCIe5.0014761555048951,323AI服務(wù)器101386118150190237全球服務(wù)器滲透率(%)通用服務(wù)器PCIe3.0/4.099988982613917通用服務(wù)器PCIe5.001510305070AI服務(wù)器116891113單臺服務(wù)器PCB價(jià)值量（美元/臺)通用服務(wù)器PCIe3.0/4.0500500500500500500500通用服務(wù)器PCIe5.0900900900900880870860AI服務(wù)器1,8101,7601,5901,9701,9701,9101,830全球服務(wù)器PCB市場規(guī)模（億美元）627088101125149173資料來源：IDC，TrendForce，中銀證券測算據(jù)TrendForcePCB20231%105CB產(chǎn)值比重由去年11%1%；2026年車用PCB145PCB年車用PCB產(chǎn)值CAGR12%。圖表52.2022-2026年全球車用PCB產(chǎn)值預(yù)估資料來源：TrendForce，投資建議我們認(rèn)為算力瓶頸將成為AIChatGPTAI4）圖表53.公司估值截至2023年7月26日20222023E2024E2025E截至2023年7月26日20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E688256.SH寒武紀(jì)-U705.797.2910.3715.6524.7496.8268.0645.1028.53688041.SH海光信息1,374.8551.2578.40110.38150.1126.8317.5412.469.16股票代碼公司簡稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）截至2023年7月26日20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002156.SZ通富微電353.495.025.7411.3413.6272.6061.6031.2026.00300042.SZ朗科科技66.690.620.590.700.93107.30113.9094.8071.60601138.SH德明利82.500.670.771.311.49131.32114.2067.5059.10001309.SZ工業(yè)富聯(lián)4,618.95200.73213.67292.90359.1923.0021.6015.8012.90資料來源：ifind，wind，測算風(fēng)險(xiǎn)提示AI展速度。GPU自主研發(fā)進(jìn)程不及預(yù)期。從高精度浮點(diǎn)計(jì)算能力來看，國內(nèi)GPU產(chǎn)品與國外產(chǎn)品的計(jì)算性能仍或有一代以上差距。此外，國產(chǎn)GPU對于生態(tài)的建設(shè)較英偉達(dá)多年深耕有明顯短板。性能與生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期恐影響GPU自主研發(fā)進(jìn)程。存儲顆粒及模組價(jià)格周期反轉(zhuǎn)不及預(yù)期。EagleStreamEagleStreamIntelEagleStream平臺的AMD預(yù)估量產(chǎn)時(shí)間也與IntelEagleStream電子|證券研究報(bào)告—首次評級688256.SH買入市場價(jià)格:人民幣169.42

寒武紀(jì)-U人工智能和自動駕駛芯片雙翼齊飛

2023年7月30日板塊評級:強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)337%267%198%128%58%May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Sep-22Aug-22Jul-22(12%)May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Sep-22Aug-22Jul-22寒武紀(jì)上證綜指

寒武紀(jì)是國內(nèi)領(lǐng)先的人工智能芯片設(shè)計(jì)廠商之一。人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢基本確立，美國限制英偉達(dá)A100對華銷售，寒武紀(jì)思元370是有力競爭者。首次覆蓋，給予買入評級。支撐評級的要點(diǎn)Jul-23AIChatGPT以來，全球各大人工智能廠商紛紛加碼大模型，算力需求日益增長。TrendForce2022~2026AI85.5236.9CAGR29.1%。Jul-23寒武紀(jì)是國內(nèi)少數(shù)具有人工智能芯片設(shè)計(jì)能力的廠商之一。美國限制英偉達(dá)A100Jun-23(%) 今年 1Jun-23至今個(gè)月

3 12個(gè)月個(gè)月

應(yīng)鏈。寒武紀(jì)思元370也是英偉達(dá)A100的有力競爭者之一。我們認(rèn)為寒武紀(jì)有望在中國人工智能芯片自主研發(fā)賽道上發(fā)揮作用。絕對 198.4(16.3)(28.8)177.3相對上證綜指 195.0(18.6)(27.6)178.9 發(fā)行股數(shù)(百萬) 416.59流通股(百萬) 244.16總市值(人民幣百萬) 70,579.43個(gè)月日均交易額(人民幣百萬) 2,480.31主要股東陳天石 28.83資料來源：公司公告以2023年7月26日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)電子：半導(dǎo)體證券分析師：蘇凌瑤lingyao.su@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300522080003

乘用車自動駕駛滲透率持續(xù)提升，寒武紀(jì)成立行歌科技入局。弗羅斯特沙利文預(yù)計(jì)2022~2030年，中國自動駕駛乘用車（L2~L5級別）銷量將740247031.5%92.7%駕駛芯片市場主要由英偉達(dá)壟斷。寒武紀(jì)通過子公司行歌科技入局自動估值2023/2024/202510.37/15.65/24.74PS68.06/45.10/28.53倍。首次覆蓋，給予買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)投資摘要年結(jié)日：投資摘要年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E主營收入(人民幣百萬)7217291,0371,5652,474增長率(%)50.958.1EBITDA(人民幣百萬)(926)(1,373)(835)(570)(181)歸母凈利潤(人民幣百萬)(825)(1,257)(825)(515)2增率(%) 89.952.3(34.3)(37.6)(100.3)最新股本攤薄每股收益(人民幣)(3.02)(1.98)(1.24)0.00市盈率(倍)(56.2)(85.5)(137.1)46,256.4市銷率(倍)97.8896.8268.0645.1028.53EV/EBITDA(倍)(13.8)(81.0)(119.4)(382.0)每股股息(人民幣)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.00.0資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測寒武紀(jì)：人工智能和自動駕駛芯片雙翼齊飛IPIPIPIP（），圖表54.寒武紀(jì)主要產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品線 產(chǎn)品類型 寒武紀(jì)要品 推出時(shí)思元100（MLU100） 2018年云端產(chǎn)品線

云端智能芯片及加速卡訓(xùn)練整機(jī)

思元270（MLU270） 2019年思元290（MLU290） 2020年思元370（MLU370） 2021、2022年玄思1000智加器 2020年玄思1001智加器 2022年邊端品線 邊智芯及速卡 思元220（MLU220） 2019年寒武紀(jì)1A處理器 2016年IP授權(quán)及件 終智處理器資料來源：寒武紀(jì)2022年年報(bào)，

寒武紀(jì)1H理器 2017年寒武紀(jì)理器 2018年基軟開平臺 持研和級中2016310027029037010001001220速卡。IP1A1M系2021圖表55.行歌科技發(fā)展歷程資料來源：寒武紀(jì)官網(wǎng)，20227.291.1%4.592.19270元3700.38億元。因?yàn)榭蛻糇陨硇枰M(jìn)行庫存調(diào)控消化，其需求的波動造成公司邊緣產(chǎn)品線的收入下降。圖表56.寒武紀(jì)主營業(yè)務(wù)收入和毛利率時(shí)間20182019202020212022營業(yè)總收入（百萬元）117444459721729智能計(jì)算集群系統(tǒng)（百萬元）296326456459云端智能芯片及加速卡（百萬元）798680219邊緣端智能芯片及加速卡（百萬元）2117538終端智能處理器IP（百萬元）117691271毛利率(%)99.968.265.462.465.8智能計(jì)算集群系統(tǒng)(%)58.261.970.670.4云端智能芯片及加速卡(%)78.276.358.563.5邊緣端智能芯片及加速卡(%)4941.331.1終端智能處理器IP(%)99.999.899.899.999.9資料來源：ifind，AITrendForce年搭載PurposeAI85.5預(yù)計(jì)到206U的I服務(wù)器出貨量將達(dá)到369202~206年CR達(dá)到2.%。圖表57.2022年各云端廠商AI服務(wù)器采購量占比 圖表58.全球AI服務(wù)器出貨量預(yù)測Alibaba1.5%Baidu1.5%Tencent2.3%ByteDance6%

Others22%14%

Microsoft19%Google17%Meta16%

單位：萬臺189.5150.4189.5150.4118.385.50

236.92022 2023E 2024E 2025E 2026E資料來源：TrendForce， 資料來源：TrendForce，中商產(chǎn)業(yè)研究院，根據(jù)TrendForce對云端廠商AI服務(wù)器采購量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，2022年AI服務(wù)器采購中，北美四大云端廠商谷歌、亞馬遜AWS、Meta、微軟合計(jì)占比66%。國內(nèi)市場方面，字節(jié)跳動采購力道最為顯著，年采購占比達(dá)6%，緊隨其后的是騰訊（2.3%）、阿里巴巴（1.5%）、百度（1.5%）。從AI運(yùn)算所需要的serverGPU來看，其市場以NVIDIAH100、A100、A800以及AMDMI250、MI250XNVIDIAAMD的ServerGPU8:2。圖表59.通用服務(wù)器和AI服務(wù)器配置差距服務(wù)器定位CPUGPU浪潮信息NF5280M6通用服務(wù)器1~2顆英特爾至強(qiáng)處理器浪潮信息NF8480M6通用服務(wù)器2~4顆英特爾至強(qiáng)處理器浪潮信息NF5688M6AI服務(wù)器2顆英特爾至強(qiáng)處理器X8（pere）浪潮信息NF5468M6AI服務(wù)器2顆英特爾至強(qiáng)處理器8顆A800，A30，A40，MI100GPU卡中科曙光I620-G40通用服務(wù)器2顆英特爾至強(qiáng)處理器中科曙光X785-G40AI服務(wù)器2顆英特爾至強(qiáng)處理器8顆T4GPU卡資料來源：浪潮信息官網(wǎng)，中科曙光官網(wǎng)，AI2~4AI2顆CPU4~8顆GPUGPU圖表60.人工智能廠商的AI芯片性能對比FP16FP32INT8FP16FP32INT8英偉達(dá)A100312TFLOPs19.5TFLOPs624TOPs思元370-S472TFLOPs18TFLOPs192TOPs寒武紀(jì)思元290-M5512TOPs思元270-S4128TOPs燧原科技云燧T20云燧i20128TFLOPs128TFLOPs32TFLOPs32TFLOPs256TOPs256TOPsAtlas300IDuo140TFLOPs280TOPs華為Atlas300IPro70TFLOPs140TOPsAtlas300TPro280TOPs天智芯 天垓100147TFLOPs18.5TFLOPs295TOPs資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，寒武紀(jì)官網(wǎng)，燧原科技官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，天數(shù)智芯官網(wǎng)，A100FP16312TFLOPsAIH100GH200370-S4FP16算力可以AIL0L1L2L3、L4、L5L2自動化向L3圖表61.乘用車自動駕駛定義資料來源：知行汽車招股說明書，SAE，弗若斯特沙利文，圖表62.全球和中國自動駕駛乘用車銷量預(yù)估單位：百萬輛

100901009080706050403020100中國自動駕駛滲透率全球自動駕駛滲透率20192.26.720202.77.920213.811.320222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E7.4 10.5 13.4 16.1 18.6 20.9 22.4 23.6 24.717.7 23.53035.7 42.2 47.9 52.9 56.9 60.610.2%13.5%17.6%31.5%44.1%55.2%65.1%73.5%81.7%86.1%89.2%92.7%9.5%13.4%17.7%25.8%33.5%42.0%49.0%56.8%63.8%69.7%74.3%78.3%0%注：這里的自動駕駛乘用車指具有L2~L5級別自動駕駛功能的乘用車資料來源：知行汽車招股說明書，弗若斯特沙利文，202~230740247031.5%92.7%2022~2030177025.8%78.3%。圖表63.寒武紀(jì)自動駕駛SD5223C產(chǎn)品規(guī)格資料來源：寒武紀(jì)官網(wǎng)，2021SD5223、SD5223CL2+盈利預(yù)測寒武紀(jì)的云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)面向云廠商。自O(shè)penAI發(fā)布ChatGPT以來，各大人工智能廠商越來越重視對大模型領(lǐng)域的投入，這也帶動AI芯片的需求持續(xù)增長?？紤]到美國限制英偉達(dá)對華銷售A100、H100，而A800、H800也持續(xù)供不應(yīng)求。寒武紀(jì)作為國內(nèi)少數(shù)具備AI芯片設(shè)計(jì)能力的廠商，有望在人工智能和自主研發(fā)的行業(yè)趨勢中受益。我們認(rèn)為寒武紀(jì)的云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)會保持較快增長。因?yàn)槟壳癆I芯片供不應(yīng)求，各大廠商紛紛上調(diào)AI芯片售價(jià)，寒武紀(jì)的云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)計(jì)也將上行。2022寒武紀(jì)的自動駕駛芯片業(yè)務(wù)是通過控股子公司行歌科技來運(yùn)營的。我們預(yù)計(jì)行哥科技的自動駕駛SoC將在2025年初步形成規(guī)?；N售，初期的毛利率水平可能會持平邊緣端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)。圖表64.寒武紀(jì)營業(yè)收入和毛利潤預(yù)估時(shí)間合計(jì)202120222023E2024E2025E營業(yè)收入（百萬元）7217291,0371,5652,474YoY（%）1.142.350.958.1毛利潤（百萬元）4504797041,0701,696毛利率（%）65.767.968.468.6一、智算中心業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元）456459500500500YoY（%）0.0毛利潤（百萬元）322323350350350毛利率（%）70.470.070.070.0二、云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元）802194809981,882YoY（%）173.8119.2108.088.5毛利潤（百萬元）471393366991,317毛利率（%）63.570.070.070.0三、邊緣端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元oY（%）(78.3)23.818.815.5毛利潤（百萬元）7212141719毛利率（%）31.630.030.030.0四、自動駕駛芯片業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元）18YoY（%）毛利潤（百萬元）5毛利率（%）30.0五、其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元）1013101010YoY（%）30.0(23.1)0.00.0毛利潤（百萬元）95444毛利率（%）38.540.040.040.0資料來源：ifind，測算盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)寒武紀(jì)2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入10.37/15.65/24.74億元，增速為42.25%/50.87%/58.10%。相對估值：PS證券代碼證券名稱總市值（億元）營業(yè)收入（億元）PS證券代碼證券名稱總市值（億元）營業(yè)收入（億元）PS（倍）截至2023年7月26日20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E688047.SH龍芯中科397.190.521.943.684.50767.49205.21107.8388.25300474.SZ景嘉微356.562.894.075.757.74137.4597.6269.0751.29平均值452.47151.4188.4569.77688256.SH寒武紀(jì)705.797.2910.3715.6524.7496.8268.0645.1028.53注：龍芯中科、景嘉微尚未覆蓋，未有評級，相關(guān)預(yù)測數(shù)據(jù)取自ifind資料來源：ifind，測算投資建議的突破。我們推薦寒武紀(jì)。寒武紀(jì)是中國領(lǐng)先的人工智能芯片廠商，其算力芯片思元370是英偉達(dá)A100的有力競爭者。在英偉達(dá)等美系廠商人工智能芯片供應(yīng)受限的情況下，寒武紀(jì)可以提供替代性的解決方案。我們認(rèn)為寒武紀(jì)有望受益于整個(gè)人工智能和自主研發(fā)的發(fā)展趨勢。首次覆蓋，給予買入評級。風(fēng)險(xiǎn)提示供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。美國加大制裁的風(fēng)險(xiǎn)。自ChatGPT利潤表人民幣百萬) 現(xiàn)金流量表人民幣百萬)年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E營業(yè)總收入7217291,0371,5652,474凈利潤(830)(1,325)(869)(542)2營業(yè)收入7217291,0371,5652,474折舊攤銷26336737626246營業(yè)成本271250333495778營運(yùn)資金變動(1,199)1,492(1,135)(107)(1,096)營業(yè)稅金及附加235812其他893(1,864)260(340)(28)銷售費(fèi)用718393102124經(jīng)營活動現(xiàn)金流(873)(1,330)(1,367)(727)(1,076)管理費(fèi)用396297342391421資本支出(505)(284)(24)(19)(17)研發(fā)費(fèi)用1,1361,5231,2441,2521,262投資變動(129)(92)000財(cái)務(wù)費(fèi)用(53)(52)(41)(40)(28)其他7131,153100100100其他收益221273200150100投資活動現(xiàn)金流79777768183資產(chǎn)減值損失(25)(196)(150)(100)(75)銀行借款00000信用減值損失(9)(117)(80)(50)(30)股權(quán)融資(49)371,67200資產(chǎn)處置收益00000其允價(jià)值變動收益00000籌資活動現(xiàn)金流99991,7084227投資收益9091100100100凈現(xiàn)金流(695)(454)417(604)(966)匯兌收益00000資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測營業(yè)利潤(824)(1,324)(870)(543)1營業(yè)外收入02111財(cái)務(wù)指標(biāo)營業(yè)外支出00000年結(jié)日：12月31日 202120222023E2024E2025E利潤總額(824)(1,323)(869)(542)2成長能力所得稅62000營業(yè)收入增長率(%) 50.958.1凈利潤(830)(1,325)(869)(542)2營業(yè)利潤增長率(%) 89.760.7(34.3)(37.6)(100.1)少數(shù)股東損益(5)(68)(43)(27)089.952.3(34.3)(37.6)(100.3)歸母凈利潤(825)(1,257)(825)(515)2息稅前利潤增長率(%) 71.146.4(30.4)(31.2)(72.7)EBITDA(926)(1,373)(835)(570)(181)息稅折舊前利潤增長率(%) 63.348.3(39.2)(31.7)(68.2)EPS(最新股本攤薄，元)(1.98)(3.02)(1.98)(1.24)0.0089.952.3(34.3)(37.6)(100.3)資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測獲利能力息稅前利潤率(%)(164.8)(238.7)(116.8)(53.2)(9.2)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬)營業(yè)利潤率(%)(114.3)(181.6)(83.9)(34.7)0.0年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E毛利率(%)62.465.867.968.468.6流動資產(chǎn)6,1714,2556,0945,9196,789歸母凈利潤率(%)(114.4)(172.4)(79.6)(32.9)0.1貨幣資金2,9212,4672,8842,2801,314ROE(%)(14.0)(25.9)(14.5)(9.9)0.0應(yīng)收賬款4787661,0041,6662,554ROIC(%)(33.7)(83.6)(42.3)(30.5)(6.0)應(yīng)收票據(jù)00000償債能力存貨2872874796601,130資產(chǎn)負(fù)債率0.20.3預(yù)付賬款85811669222凈負(fù)債權(quán)益比(0.5)(0.5)(0.5)(0.4)(0.2)合同資產(chǎn)36466399156流動比率5.23.6其他流動資產(chǎn)2,3646811,5481,1461,413營運(yùn)能力非流動資產(chǎn)8181,515871774671總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.20.3長期投資138230230230230應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.21.2固定資產(chǎn)2802331495731應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.53.6無形資產(chǎn)26129110822費(fèi)用率其他長期資產(chǎn)140761384485409銷售費(fèi)用率(%)9.911.39.06.55.0資產(chǎn)合計(jì)6,9895,7706,9656,6927,461管理費(fèi)用率(%)54.940.733.025.017.0流動負(fù)債5035428251,1491,888研發(fā)費(fèi)用率(%)157.5208.9120.080.051.0短期借款00000財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)(7.3)(7.1)(4.0)(2.5)(1.1)應(yīng)付賬款215230363519868每股指標(biāo)(元)其他流動負(fù)債2883124626291,020每股收益(最新攤薄)(2.0)(3.0)(2.0)(1.2)0.0非流動負(fù)債506288397343370每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)(2.1)(3.2)(3.3)(1.7)(2.6)長期借款00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)14.111.713.712.512.5其他長期負(fù)債506288397343370每股股息0.00.00.00.00.0負(fù)債合計(jì)1,0098311,2221,4922,258估值比率股本400401417417417P/E(最新攤薄)(85.6)(56.2)(85.5)(137.1)46,256.4少數(shù)股東權(quán)益8985411414P/S(最新攤薄)97.8896.8268.0645.1028.53歸屬母公司股東權(quán)益5,8914,8555,7015,1875,188EV/EBITDA(38.5)(13.8)(81.0)(119.4)(382.0)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)6,9895,7706,9656,6927,461價(jià)格/現(xiàn)金流(倍)(80.8)(53.1)(51.6)(97.1)(65.6)資料來源：公司公告，預(yù)測 資料來源：公司公告，預(yù)測電子|證券研究報(bào)告—首次評級688041.SH買入

海光信息

2023年7月30日市場價(jià)格:人民幣59.15板塊評級:強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)64%44%24%(17%)May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Oct-22Sep-22Aug-22(37%)May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Nov-22Oct-22Sep-22Aug-22海光信息 上證綜指

中國版“AMD”，“自主可控”的中堅(jiān)力量7000和AMD服務(wù)器買入支撐評級的要點(diǎn)Jul-23CPUx86硬件生態(tài)豐富，性能優(yōu)異，安全可靠，已經(jīng)廣泛應(yīng)用于電信、金融、互GPGPU架Jul-23構(gòu)為基礎(chǔ)，兼容通用的“類CUDA”環(huán)境，可廣泛應(yīng)用于大數(shù)據(jù)處理、人工智能、商業(yè)計(jì)算等應(yīng)用領(lǐng)域。Jun-23(%) 今年 1Jun-23至今個(gè)月

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“自主可控”進(jìn)入常態(tài)化階段，國產(chǎn)服務(wù)器迎來發(fā)展良機(jī)。技制裁加速中國科技“自主可控”布局。中國政府正式將信創(chuàng)提升至國絕對 40.8(14.8)(36.0)相對上證綜指 37.3(17.1)(34.8)發(fā)行股數(shù)(百萬) 流通股(百萬) 211.79總市值(人民幣百萬) 137,484.603個(gè)月日均交易額(人民幣百萬) 主要股東曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司 資料來源：公司公告以2023年7月26日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)電子：半導(dǎo)體證券分析師：蘇凌瑤lingyao.su@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300522080003

家戰(zhàn)略層面，并從黨政、金融向教育、醫(yī)療、電信、電力、石油、交通、2021~2025X867621066器CPU國產(chǎn)CPU的性能和海外先進(jìn)水平相比依然存在較大差距，但是在日常辦公、繪圖設(shè)計(jì)、7000、5000、系列產(chǎn)品對標(biāo)英特爾E7、E5、E3系列產(chǎn)品，成為自主研發(fā)的中堅(jiān)力量。估值2023/2024/202578.40/110.38/150.11PS17.54/12.46/9.16買入評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)投資摘要年結(jié)日：投資摘要年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E主營收入(人民幣百萬)2,3105,1257,84011,03815,011增長率(%)126.1121.853.040.836.0EBITDA(人民幣百萬)7661,6772,7413,9995,553歸母凈利潤(人民幣百萬)3278041,4492,2763,305增長率(%)(935.6)145.680.357.145.2最新股本攤薄每股收益(人民幣)0.140.350.620.981.42市盈率(倍)420.3171.194.960.441.6市銷率(倍)59.5126.8317.5412.469.16EV/EBITDA(倍)1.249.945.931.021.6每股股息(人民幣)0.00.0股息率(%)0.00.3資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測海光信息：中國版“AMD”，“自主可控”的中堅(jiān)力量。海光CPU系列產(chǎn)品兼容x86指DCU系列產(chǎn)品以GPGPU兼容通用的“類CUDA2022CPUDCUGPGPUIP圖表66.海光信息產(chǎn)品矩陣服務(wù)等70005000服務(wù)等70005000列產(chǎn)品、3000系列產(chǎn)品不同應(yīng)用場景對高端處理器計(jì)算性能、功能、功耗等技聯(lián)網(wǎng)、信息令集兼容X86指有完善的軟硬件生態(tài)環(huán)境和完備的系統(tǒng)安全機(jī)制。針對云計(jì)算、物通用處理器-海光CPU內(nèi)置多個(gè)處理器核心，集成通用的高性能外設(shè)接口，擁高端處理器協(xié)處理器-海

兼容“類

大數(shù)據(jù)處內(nèi)置大量運(yùn)算核心，具有較強(qiáng)的并行計(jì)算能力和較高的理、人工智光DCU

CUDA”環(huán)境能效比，適用于向量計(jì)算和矩陣計(jì)算等計(jì)算密集型應(yīng)用能、商業(yè)計(jì)算等資料來源：海光信息2022年年報(bào)，海光CPUx86CPU7000325000（3000（最多集成8個(gè)處理器核心）。海光CPUCPU海光DCU屬于GPGPU的一種，采用“類CPUDCU8000800064海光DCU圖表67.全球服務(wù)器銷量估 圖表68.2020年全球X86服務(wù)器市場份額單位：萬臺1,7931,8851,7931,8851,5171,5491,6791,35418001600140012001000800600400200

單位：萬臺90.8%97.3%90.8%97.3%0%

9.2% 2.7%銷售額 銷售量02021 20222023E2024E2025E2026E

X86服務(wù)器（%） 非X86服務(wù)器（%）資料來源：工業(yè)富聯(lián)2022年年報(bào)，IDC， 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，IDC數(shù)據(jù)，年全球服務(wù)器出貨量約15171216億美元。隨著人工智能應(yīng)用的普及，2022年中國智能算力規(guī)模達(dá)到268EFLOPs，近乎翻倍，超過通用算力規(guī)模。2020年，全球X86服務(wù)器銷售量約占總服務(wù)器銷售量的97.3%，X86服務(wù)器依然是服務(wù)器架構(gòu)的主流。2021~2025X86375525據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021~2025年，中國X867621066萬顆。隨著中國服務(wù)器市場的持續(xù)增長，相應(yīng)的服務(wù)器芯片的市場規(guī)模也有望水漲船高。圖表69.中國X86服務(wù)器銷量預(yù)估 圖表70.中國X86服務(wù)器芯片銷量預(yù)估單位：萬臺52548452548437540844550040030020010002021 2022E 2023E 2024E 2025E

單位：萬顆1,0669821,066982762829903100080060040020002021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 資料來源：海光信息招股說明書，IDC，圖表71.海光信息的CPU產(chǎn)品和同行性能對比Intel AMD 海光 兆芯 海思 飛騰 龍芯 申威品牌 Xeon6354 EPYC7542 海光7285 開勝KH-30000

鯤鵬920-7260

S2500 3C5000L

申威1621指集 x86 x86 x86 x86 SW_64核數(shù) 18 32 32 8 64 64 16 16超程 36 64 64 不持不持不持不持不持主頻 3.0GHz 2.9GHz 2.0GHz 3.0GHz 2.6GHz 2.2GHz 2.2GHz 內(nèi)類型DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR4 DDR3內(nèi)通數(shù)8 8 8 2 8 8 4 8最內(nèi)頻率3200MHz3200MHz2666MHz2666MHz2933MHz3200MHz3200MHz2133MHz通道數(shù)64 128 128 16 40 17 32 16產(chǎn)定位 服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU服務(wù)器CPU資料來源：海光信息招股說明書，7000E75000系列產(chǎn)品對標(biāo)英特爾至強(qiáng)E53000系列產(chǎn)品對標(biāo)英特爾至強(qiáng)E32018CPU圖表72.海光信息的CPU產(chǎn)品和英特爾定位對比產(chǎn)品定位公司產(chǎn)品IntelCPU產(chǎn)品（2019年前）IntelCPU產(chǎn)品（2019年后）高端7000系列至強(qiáng)E7（Gold）中端5000系列至強(qiáng)E5至強(qiáng)銀（Silver）低端3000系列至強(qiáng)E3至強(qiáng)銅（Bronze）資料來源：海光信息招股說明書，海光信息的DCU2021CUDA的深算一號對標(biāo)英偉達(dá)A100AMD