中鋼國際 -低碳冶金-寶武賦能增長“一帶一路”先鋒“碳”索轉(zhuǎn)型升級(jí)

告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1低碳冶金龍頭“碳”索發(fā)展新機(jī)遇，首次覆蓋低碳冶金龍頭“碳”索發(fā)展新機(jī)遇，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)中鋼國際深耕綠色低碳冶金行業(yè)多年，擁有完善的低碳冶金技術(shù)體系及多項(xiàng)典型工程實(shí)績，23年正式加入寶武集團(tuán)。核心邏輯：1)加入寶武集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同有望進(jìn)一步加深；2)“一帶一路”沿線需求旺盛，23H1海外訂單大增96%；3)歐盟碳稅正式生效，CCER有望重啟并納入鋼鐵行業(yè)，23-25年我國鋼鐵行業(yè)減碳投資預(yù)計(jì)超2300億元，中鋼國際打通首個(gè)富氫碳循環(huán)高爐項(xiàng)目有望搶占市場先機(jī)。我們認(rèn)為公司23-25年歸母凈利潤為8.24/9.53/11.09億，認(rèn)可給予公司21倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.40元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。看點(diǎn)一：加入寶武集團(tuán)，業(yè)務(wù)協(xié)同有望進(jìn)一步加深中鋼集團(tuán)并入中國寶武，我們認(rèn)為后續(xù)業(yè)務(wù)協(xié)同有望進(jìn)一步加深：1)寶鋼工程存在整合預(yù)期，22年寶鋼工程營收和凈利潤分別為49/2.6億元。中鋼國際現(xiàn)任董事長陸鵬程兼任寶鋼工程技黨委書記、董事長，其表示綠色建筑工程業(yè)務(wù)是中鋼國際和寶鋼工程整合后的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，未來該板塊有望充分發(fā)揮“1+1>2”的整合效應(yīng)。2)中鋼國際曾多次參與寶武系鋼鐵企業(yè)的項(xiàng)目升級(jí)改造，目前在建的富氫碳循環(huán)商業(yè)化示范項(xiàng)目即將于23年10月份投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固公司低碳冶金領(lǐng)域核心競爭力。3)2021年中國寶武開始接管中鋼集團(tuán)之后，關(guān)聯(lián)方收入大幅增加，近三年CAGR為589%，中鋼國際并入寶武集團(tuán)后關(guān)聯(lián)方收入或?qū)⑦M(jìn)一步提升?？袋c(diǎn)二：“一帶一路”需求旺盛，海外訂單實(shí)現(xiàn)高增長“一帶一路”沿線鐵礦石資源開發(fā)潛力較大，亞洲將新增9500萬噸粗鋼產(chǎn)能，主要來自印度和東南亞。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，未來3-5年東南亞地區(qū)將有15個(gè)新增鋼鐵產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，總產(chǎn)能約8220萬噸，主要為中國鋼鐵企業(yè)投資。中國寶武已披露的海外在建鋼鐵產(chǎn)能2137萬噸，鐵礦石2500萬噸，中鋼國際有望持續(xù)受益。截止22年底中鋼國際已布局49個(gè)國家和地區(qū)，并設(shè)有14個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)。23H1海外營收同比+102%，新簽海外訂單54.81億元，同比+96%，Q2單季海外訂單同比+89%，看好“一帶一路”沿線需求高增，預(yù)計(jì)公司海外營收或?qū)⒎€(wěn)步提升?？袋c(diǎn)三：歐盟碳稅及CCER重啟，加快我國鋼鐵行業(yè)減碳步伐歐盟“碳關(guān)稅”將于2026年步入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段，預(yù)計(jì)我國鋼鐵行業(yè)出口成本或?qū)⒃黾?%-6%。國內(nèi)CCER重啟在即，鋼鐵等行業(yè)即將被納入。根據(jù)相關(guān)指導(dǎo)意見，我國力爭到2025年80%以上的鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造以及短流程煉鋼占比達(dá)15%以上。我們測算全國23-25年鋼鐵行業(yè)減碳投資預(yù)計(jì)超2300億元，中國寶武長流程改造+短流程新增投資有望達(dá)156億元，業(yè)務(wù)協(xié)同前景廣闊。中鋼國際作為全球首個(gè)打通富氫碳循環(huán)高爐項(xiàng)目的企業(yè)，有望持續(xù)受益于國內(nèi)及寶武集團(tuán)的鋼鐵減碳改造。風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期；海外市場風(fēng)險(xiǎn)；鋼鐵行業(yè)低碳改造需求不及預(yù)期；測算具有一定主觀性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202120222023E2024E2025E入(百萬元).58.6034.89長率(%)A元)長率(%)P/E)(P/B)P/S)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所中鋼國際(000928)證券研究報(bào)告2023年09月04日級(jí)專業(yè)工程買入(首次評(píng)級(jí)) A(百萬元)元)(%)最低(元)鮑榮富分析師SACS0520120003tfzqcom分析師SACS0521010001分析師SACS0521120005wangwena@勢81%67%53%39%25%11% -3%-17%中鋼國際滬深3002022-092023-012023-05資料來源：聚源數(shù)據(jù)報(bào)告1《中鋼國際-季報(bào)點(diǎn)評(píng):Q3單季度凈利潤大增，可轉(zhuǎn)債助力國內(nèi)業(yè)務(wù)拓展》2《中鋼國際-公司研究簡報(bào):冶金工程底蘊(yùn)深厚，多點(diǎn)發(fā)力培育新業(yè)務(wù)領(lǐng)域》3《中鋼國際-首次覆蓋報(bào)告:國內(nèi)訂單高速增長，多元化業(yè)務(wù)齊發(fā)力》2019-報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21.聚焦低碳冶金工程，加入寶武迎來發(fā)展新階段 51.1.綠色低碳冶金龍頭企業(yè)，股權(quán)激勵(lì)激發(fā)內(nèi)在增長動(dòng)能 51.2.聚焦低碳冶金及多元業(yè)務(wù)協(xié)同，在手訂單飽滿業(yè)績進(jìn)入上升周期 61.3.業(yè)績穩(wěn)步提升，高分紅提升投資回報(bào)率 92.看點(diǎn)一：寶武中鋼重組，業(yè)務(wù)協(xié)同有望進(jìn)一步加深 122.1.中鋼集團(tuán)并入中國寶武，看好未來大股東賦能 122.2.大股東內(nèi)部或存在整合預(yù)期，中鋼國際與寶鋼工程有望實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果.153.看點(diǎn)二：“一帶一路”需求旺盛，海外業(yè)務(wù)拓展迎來新機(jī)遇 173.1.一帶一路鐵礦資源豐富，鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能聚焦印度及東南亞 173.2.國內(nèi)鋼廠加速海外布局，中國寶武開啟國際化新征程 183.3.“一帶一路”綠色鋼鐵服務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，國際化經(jīng)營取得新成績 194.看點(diǎn)三：鋼鐵行業(yè)減碳步伐加快，23-25年我國鋼鐵行業(yè)減碳投資預(yù)計(jì)超2300億元224.1.“碳關(guān)稅”正式生效，CCER重啟在即，鋼鐵行業(yè)降碳需求高增 224.2.中鋼國際擁有完善的低碳冶金技術(shù)體系，賦能鋼鐵行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型 254.3.預(yù)計(jì)我國23-25年鋼鐵產(chǎn)能升級(jí)改造投資額有望超2300億元 28 圖2：重組前中鋼國際股權(quán)結(jié)構(gòu) 5圖3：重組之后截止至2023年7月中鋼國際股權(quán)結(jié)構(gòu) 5 圖5：盛隆冶金燒結(jié)機(jī)頭煙氣袋式除塵項(xiàng)目 7圖6：2016-2022年公司分業(yè)務(wù)營收情況 9：2016-2022年分業(yè)務(wù)毛利率情況 92023H1新簽訂單情況 9圖9：2018-2023H1國內(nèi)外訂單占比分布 9H1公司營收及同比 10 圖12：2018-2022年銷售毛利率/銷售凈利率情況 10 CFO 11 圖16：2017-2022年現(xiàn)金分紅比例以及分紅情況 11圖17：2017-2022年可比公司股息率(截至2023/8/18) 11展歷程 12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖19：中國寶武“一基五元”戰(zhàn)略布局 13 圖21：2017-2022年重大關(guān)聯(lián)收入及占營收比例情況 14圖22：2015-2022年中國寶武的資本性支出 1523：寶鋼工程主營業(yè)務(wù)介紹 1624：綠色建筑鋼結(jié)構(gòu)研討會(huì) 1625：綠色循環(huán)資源項(xiàng)目合作 16圖26：2022年全球鐵礦石儲(chǔ)量分布 17圖27：2022年全球鐵礦石鐵含量分布 17圖28：2022年世界各地鋼鐵表觀消費(fèi)量占比分布 17圖29：2022年各國人均鋼鐵表觀消費(fèi)量 17圖30：東南亞鋼鐵新增產(chǎn)能布局 18圖31：中鋼國際海外布局49個(gè)國家和地區(qū) 19圖32：中鋼國際海外市場開拓里程 20 8-2023H1國外訂單及增速情況 20圖35：歐盟鋼鐵工業(yè)的減排技術(shù)路徑 23圖36：1991-2019年中國鋼鐵行業(yè)粗鋼產(chǎn)量和CO2排放總量、噸鋼CO2排放量的變化 24圖37：2000-2022年SW鋼鐵行業(yè)資本性支出情況 25圖38：我國鋼鐵生產(chǎn)工藝占比及碳排放現(xiàn)狀 25圖39：中鋼國際低碳冶金技術(shù)體系 26圖40：中鋼國際HyCROF和Baostrip典型項(xiàng)目 268-2023H1公司研發(fā)費(fèi)用及增速 278-2023H1年公司有效專利情況 27圖43：中國寶武碳中和冶金技術(shù)路線圖 29圖44：中國寶武主要技術(shù)的碳減排潛力和部署時(shí)間表 29表1：2023年4月通過的公司股權(quán)激勵(lì)方案 6表2：2022年公司部分項(xiàng)目榮譽(yù)以及資質(zhì)情況 8表3：中鋼國際參與的寶武系鋼鐵企業(yè)項(xiàng)目建設(shè) 13表4：中鋼國際與寶鋼工程對(duì)比情況 15表5：國內(nèi)鋼鐵企業(yè)海外規(guī)劃及在建的鋼鐵產(chǎn)能(部分統(tǒng)計(jì)) 18表6：中鋼國際典型海外項(xiàng)目介紹 21表7：歐盟鋼鐵行業(yè)減排政策與計(jì)劃 22表8：歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制主要內(nèi)容和具體內(nèi)容介紹 22表9：歐洲典型鋼鐵企業(yè)低碳發(fā)展目標(biāo) 23表10：中國鋼鐵行業(yè)減碳相關(guān)主要政策 24表11：鋼鐵長流程單噸改造測算 28表12：寶武集團(tuán)典型短流程鋼廠項(xiàng)目 28表13：2025年前中國鋼鐵行業(yè)長流程高爐改造市場空間敏感性分析 28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4表14：2025年前中國鋼鐵行業(yè)新增短流程電爐市場空間敏感性分析 28表15：2023-2025年中國寶武長流程改造+短流程新增投資有望達(dá)137億元 29表16：公司分業(yè)務(wù)收入預(yù)測(單位：億元) 30 報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明51.聚焦低碳冶金工程，加入寶武迎來發(fā)展新階段中鋼國際聚焦綠色低碳冶金工程，背靠中國寶武邁上發(fā)展新征程。公司前身冶金工業(yè)部設(shè)備供應(yīng)公司于1972年成立，并在1999年并入中國中鋼集團(tuán)開啟國際冶金工程承包業(yè)務(wù)。進(jìn)入21世紀(jì)，公司建設(shè)了多項(xiàng)影響重大的工程項(xiàng)目，并在2005年獲得全國勘察設(shè)計(jì)行業(yè)工程總承包企業(yè)營業(yè)額百名榜前10強(qiáng)，連續(xù)多年位列冶金行業(yè)前三名。2014年公司借助中鋼吉炭借殼上市正式更名為“中鋼國際工程股份技術(shù)有限公司”，營收突破100億元大關(guān)。2019年，公司ENR排名創(chuàng)新高位列第107位，并且其EPC總承包的三鋼閩光球團(tuán)項(xiàng)目成為國內(nèi)第一個(gè)投產(chǎn)的、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的帶式焙燒機(jī)球團(tuán)項(xiàng)目。2020年10中鋼集團(tuán)進(jìn)行托管。2022年12月，經(jīng)國資委批準(zhǔn)，中鋼集團(tuán)與中國寶武實(shí)施重組。2023年6月底，中鋼集團(tuán)完成劃轉(zhuǎn)，中鋼國際成為中國寶武集團(tuán)的成員企業(yè)。我們認(rèn)為，此次重組完成有望將進(jìn)一步賦能中鋼國際的低碳冶金及海外市場開拓，公司發(fā)展即將迎來新的階段。資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司實(shí)際控制人為國資委，中鋼集團(tuán)為公司控股股東。中鋼集團(tuán)及其一致行動(dòng)人中鋼股份、中鋼資產(chǎn)三者共持有中鋼國際54.06%股份。中鋼集團(tuán)于6月正式完成工商變更劃轉(zhuǎn)，截止2023年7月，中國寶武通過中鋼集團(tuán)間接控股公司54.49%的股份，成為本公司的間接控股股東，劃轉(zhuǎn)前后實(shí)際控制人仍為國務(wù)院國資委。我們認(rèn)為，此次重組將進(jìn)一步深化兩大集團(tuán)之間的合作，中鋼國際作為冶金工程技術(shù)服務(wù)商，以國際化經(jīng)營和低碳冶金工程技術(shù)優(yōu)勢將為中國寶武國際化戰(zhàn)略、低碳戰(zhàn)略落地提供業(yè)務(wù)協(xié)同，同時(shí)助力中鋼國際國際化、綠色低碳、數(shù)字化戰(zhàn)略推進(jìn)。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所股權(quán)激勵(lì)提高內(nèi)在增長動(dòng)能，看好公司未來高質(zhì)量發(fā)展。2023年2月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬向90位董事(不含預(yù)留期權(quán)激勵(lì)對(duì)象)、高管(不含獨(dú)立董事)、骨干等成員報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6以每股6.24元的股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格(含預(yù)留授予)授予約占股權(quán)激勵(lì)草案公告時(shí)公司總股本0.84%的股票期權(quán)(約1210萬份)，同時(shí)從企業(yè)持續(xù)成長能力、股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造、企業(yè)運(yùn)營質(zhì)量等三個(gè)維度綜合考核公司經(jīng)營質(zhì)量，①加權(quán)ROE要求23/24/25年不低于12%/12.3%/12.6%，且不低于當(dāng)年對(duì)標(biāo)企業(yè)的75分位值水平；②歸母凈利潤，以21年歸母凈利潤為基數(shù)，23-25年凈利潤C(jī)AGR不低于12.5%且不低于當(dāng)年同行業(yè)平均業(yè)績或?qū)?biāo)企業(yè)的75分位值，即23/24/25年歸母凈利潤分別需要達(dá)到8.21/9.24/10.39億元以上，對(duì)應(yīng)23年歸母凈利潤增速至少需達(dá)到30%；③現(xiàn)金流考核，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營收比例(不低于5%)。該項(xiàng)草案已經(jīng)于2023年4月經(jīng)股東大會(huì)通過。2023年新一輪國企改革已逐步展開，國資委考核指標(biāo)由“兩利四率”優(yōu)化為“一利五率”，國改思路更注重提升核心競爭力與增強(qiáng)核心功能。我們認(rèn)為在股權(quán)激勵(lì)及新一輪國改背景之下，中鋼國際有望繼續(xù)夯實(shí)基本面，進(jìn)一步提升經(jīng)營質(zhì)量。年股票期權(quán)激勵(lì)核具體要求年年年注ROE(加權(quán))值歸母凈利潤測算(億元)流凈額占營收比例-1210萬股(預(yù)留130萬)90人(不含預(yù)留期權(quán)激勵(lì)對(duì)象)資料來源：Choice，公司公告，天風(fēng)證券研究所注：表中歸母凈利潤的CAGR以2021年數(shù)據(jù)為基數(shù)1.2.聚焦低碳冶金及多元業(yè)務(wù)協(xié)同，在手訂單飽滿業(yè)績進(jìn)入上升周期公司聚焦工程總承包和工業(yè)服務(wù)的主責(zé)主業(yè)，開拓低碳冶金、礦業(yè)、節(jié)能安全環(huán)保及綠色建筑等領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多板塊協(xié)同發(fā)展。?低碳冶金工程：具備從礦業(yè)工程到最終鋼鐵產(chǎn)品生產(chǎn)全流程的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)EPC總承包能力。聚焦“綠色制造、制造綠色”工程技術(shù)，圍繞氫冶金、富氫碳循環(huán)高爐、電爐、薄帶鑄軋、長材高效高精度軋制技術(shù)及裝備、冷軋及后續(xù)處理線等低碳冶金技術(shù)，為客戶提供全流程、綠色系統(tǒng)解決方案。公司正在執(zhí)行的八一鋼鐵富氫碳循環(huán)氧氣高爐試驗(yàn)項(xiàng)目，歷經(jīng)三期探索與實(shí)踐，打通了富氫碳循環(huán)氧氣高爐工藝全流程，實(shí)現(xiàn)高爐的固體燃料消耗降低達(dá)30%，碳減排超21%，成果顯著，有望將成功經(jīng)驗(yàn)移植到八鋼3座2500m3大高爐，推進(jìn)該技術(shù)在中大型高爐上商業(yè)化拓展。?礦業(yè)工程：聚焦海外市場，深耕采礦、金屬選礦及配礦、散料運(yùn)輸、綠色礦山及配套、原材料儲(chǔ)運(yùn)、燒結(jié)、球團(tuán)業(yè)務(wù)。大體分為兩類，1)礦山工程，依托寶武資源開發(fā)和礦山工程建設(shè)，覆蓋生產(chǎn)運(yùn)營全流程。目前，海外業(yè)務(wù)已遍及澳洲、南非、巴西等13個(gè)國家，國內(nèi)業(yè)務(wù)覆蓋20余個(gè)省市；2)礦物加工，基于領(lǐng)先技術(shù)與工程全鏈條服務(wù)能力，在多領(lǐng)域?yàn)榭蛻舸蛟烨鍧嵉吞肌⒏咝е悄墚a(chǎn)線，且基本壟斷中國帶式焙燒機(jī)球團(tuán)市場，市場占有率居前列第一。帶式焙燒球團(tuán)近5年新簽項(xiàng)目16個(gè)，累計(jì)達(dá)到約5700萬噸球團(tuán)產(chǎn)能，處國內(nèi)領(lǐng)先地位。22年9月與Tosyali簽訂的阿爾及利亞400萬噸/年帶式球團(tuán)廠和400萬噸/年選礦廠項(xiàng)目，同時(shí)成功打入非洲礦業(yè)工程市場，新簽安哥拉170萬噸/年選礦廠項(xiàng)目，體現(xiàn)了公司礦山工程方面的技術(shù)實(shí)力。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7資料來源：中鋼國際公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所?安全節(jié)能環(huán)保工程為公司重點(diǎn)拓展業(yè)務(wù)。1)安全工程，為政企提供安全咨詢、安全評(píng)價(jià)、安全培訓(xùn)、職業(yè)衛(wèi)生及智慧安全軟件開發(fā)服務(wù);智慧安全體感設(shè)備研發(fā)、設(shè)計(jì)、咨詢、承建及運(yùn)維；無損檢測、建構(gòu)筑物檢測、鋼結(jié)構(gòu)檢測、特種設(shè)備檢驗(yàn)和勞保用品檢測服務(wù)。2)環(huán)保工程，為鋼鐵、電力、石化、建材行業(yè)提供聚焦工業(yè)煙氣多污染物協(xié)同治理的工程設(shè)計(jì)與咨詢、環(huán)保設(shè)施運(yùn)營及工程總承包服務(wù)，公司新簽盛隆冶金燒結(jié)機(jī)頭煙氣袋式除塵項(xiàng)目，主要應(yīng)用公司的大型燒結(jié)機(jī)頭煙氣袋式除塵技術(shù)；3)能源與工業(yè)，公司立足鋼鐵行業(yè)減碳降碳，提供節(jié)能、降碳與循環(huán)經(jīng)濟(jì)咨詢服務(wù)，涉及節(jié)能診斷、能源審計(jì)、節(jié)能技術(shù)推廣，碳盤查、碳足跡、降碳效果評(píng)價(jià)、降碳行動(dòng)方案，固廢資源綜合利用咨詢規(guī)劃等。中鋼國際下屬二級(jí)子公司中鋼集團(tuán)天澄環(huán)?？萍脊煞萦邢薰緦Ｗ⒂诖髿馕廴局卫?，是中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)，自主研發(fā)的鋼鐵爐窯煙塵細(xì)顆粒超低排放技術(shù)位居行業(yè)龍頭。資料來源：冶金傳媒公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所?綠色建筑工程業(yè)務(wù)，依托鋼結(jié)構(gòu)建筑設(shè)計(jì)研究院的建筑用鋼研究成果，形成中國寶武鋼結(jié)構(gòu)建筑技術(shù)體系，推出和推廣建筑用鋼鐵材料，擴(kuò)大鋼鐵材料在建筑行業(yè)的應(yīng)用。以工程項(xiàng)目為載體，采用“EPC工程總承包+PS裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑”模式，圍繞主體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體系、圍護(hù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)體系、材料性能研發(fā)體系形成技術(shù)優(yōu)勢，打報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8造高科技、高效率的綠色建筑工程產(chǎn)業(yè)生態(tài)，提供公共建筑、居住建筑、工業(yè)園區(qū)、高層大跨建筑、能源化工等建筑用鋼鐵材料工程化綜合解決方案。經(jīng)過普通鋼結(jié)構(gòu)建筑、裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑、裝配式鋼結(jié)構(gòu)集成建筑、寶武裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑四代技術(shù)體系迭代，已到達(dá)國內(nèi)領(lǐng)先水平，建筑裝配率能夠達(dá)到80%以上。擁有國內(nèi)一流的復(fù)雜鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)及厚板高強(qiáng)鋼焊接技術(shù)體系，并具備海外鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品質(zhì)量體系管理、大型鋼結(jié)構(gòu)施工生產(chǎn)管理以及鋼結(jié)構(gòu)數(shù)字化智能化制造研發(fā)能力。公司行業(yè)資質(zhì)完善，工程實(shí)績豐富。在資質(zhì)方面，經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，公司及所屬企業(yè)已擁有冶金行業(yè)、建筑行業(yè)(建筑工程)、電子通信廣電行業(yè)(通信鐵塔)、環(huán)境工程(大氣污染防治工程、固體廢物處理處置工程、水污染防治工程)、市政行業(yè)(排水工程、環(huán)境衛(wèi)生工程)甲級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境工程、市政公用工程專業(yè)甲級(jí)工程咨詢資質(zhì)，特種設(shè)備安裝改造維修許可(壓力容器安裝一級(jí)、工業(yè)管道GC2)，特種設(shè)備檢驗(yàn)檢測、安全評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)等齊全的行業(yè)資質(zhì)。在工程實(shí)績方面，“河鋼產(chǎn)業(yè)升級(jí)及宣鋼產(chǎn)能轉(zhuǎn)移2×480萬噸帶式焙燒機(jī)球團(tuán)工程”榮獲2022-2023年度國家優(yōu)質(zhì)工程金獎(jiǎng)、上榜《世界金屬導(dǎo)報(bào)》“年度世界鋼鐵工業(yè)十大技術(shù)要聞”2項(xiàng)大獎(jiǎng)，“中鋼”品牌已在國內(nèi)外冶金工程項(xiàng)目市場具有較高的知名度、誠信度和美譽(yù)度。我們認(rèn)為中鋼國際未來有望憑借豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)及眾多客戶認(rèn)可，業(yè)績實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。況所屬行業(yè)質(zhì)建筑行業(yè)(建筑工程)電子通信廣電行業(yè)(通信鐵塔)環(huán)境工程(大氣污染防治工程、固體廢物處理處置工程、水污染防治工程)市政行業(yè)(排水工程、環(huán)境衛(wèi)生工程)質(zhì)環(huán)境工程項(xiàng)目案例及所獲榮譽(yù)022-2023年度國家優(yōu)質(zhì)工程金獎(jiǎng)2022年全國冶金行業(yè)工程質(zhì)量優(yōu)秀成果獎(jiǎng)裝備及關(guān)鍵技術(shù)2022年冶金科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)2022年全國冶金行業(yè)工程質(zhì)量優(yōu)秀成果獎(jiǎng)廣西盛隆產(chǎn)業(yè)升級(jí)技術(shù)改造煉鐵項(xiàng)目2022年有色金屬建設(shè)行業(yè)工程設(shè)計(jì)二等獎(jiǎng)津西鋼鐵450㎡燒結(jié)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告2022年有色金屬建設(shè)行業(yè)工程咨詢二等獎(jiǎng)華西鋼鐵搬遷-煉鐵工程可行性研究報(bào)告2022年有色金屬建設(shè)行業(yè)工程咨詢?nèi)泉?jiǎng)資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所分業(yè)務(wù)營收來看，工程總承包業(yè)務(wù)是公司主要收入來源。公司22年工程總承包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入175.13億元，16-22年收入CAGR+12.8%，22年工程總承包業(yè)務(wù)的毛利率為8.26%，同比提升0.87pct。國內(nèi)外貿(mào)易以及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比常年在10%以下，22年國內(nèi)外貿(mào)易以及服務(wù)收入兩項(xiàng)毛利率分別為14.75%/46.19%，分別同比提升0.55pct/8.78pct。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9億元0工程總承包國內(nèi)外貿(mào)易服務(wù)收入億元0006789678902資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所圖7：2016-2022年分業(yè)務(wù)毛利率情況工程總承包國內(nèi)外貿(mào)易服務(wù)收入資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所在手訂單飽滿，海外新簽訂單增速較快。23H1新簽訂單93.74億元，同比下滑8.5%，上半年新簽海外訂單由去年同期28億增至54.81億，同比增長95.75%，簽約未完工及已簽訂未開工的訂單金額超450億，在手訂單飽滿。分季度來看，23年Q1/Q2新簽訂單40.61/53.13億，同比-10.21%/-7.13%。訂單下滑的主要原因來源于國內(nèi)訂單增速下滑較多，Q1/Q2分別下滑30%/67.87%。海外訂單表現(xiàn)亮眼，Q1/Q2分別同比增長120%/89%，截至23H1海外訂單占比提升至58%，較22年全年海外訂單占比提升21.49pct。我們認(rèn)為公司國內(nèi)新簽訂單下滑主要系國內(nèi)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，以及國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能置換和超凈排放改造處于尾聲等影響。長遠(yuǎn)來看，我國鋼鐵行業(yè)碳排放或?qū)⒓{入CCER，低碳冶金工藝應(yīng)用有望出現(xiàn)較大市場增幅。我國冶金生產(chǎn)工藝流程以長流程工藝結(jié)構(gòu)為主，未來鋼鐵企業(yè)降碳的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在高爐，富氫碳循環(huán)工藝市場前景廣闊，或?qū)楣緭屨嫉吞妓{(lán)海市場帶來先機(jī)。0新簽訂單(億元)同比200%150%100%-50%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所外訂單0%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所1.3.業(yè)績穩(wěn)步提升，高分紅提升投資回報(bào)率營業(yè)收入穩(wěn)步提升，凈利潤企穩(wěn)回升。2018-2022年，公司營業(yè)收入從83.67億元增長至187.18億元，CAGR+22.30%，20-22年在國內(nèi)國際疫情壓力下，營收依然保持復(fù)合增速12%的增長，23H1營收同比增長39.9%。歸母凈利潤2018-2022年CAGR+9.37%，由2018年的4.41億元增長至6.31億元，23H1同比提升29.39%，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，若23年較21年歸母凈利潤復(fù)合增速達(dá)12.5%，則23年下半年的歸母凈利潤需達(dá)4.78億，較22年下半年將提升30%，公司目前在手訂單充足，靜待下半年公司業(yè)績兌現(xiàn)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明108%用率用率用率費(fèi)用率6%4%2%0%20218%用率用率用率費(fèi)用率6%4%2%0%20212022資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所0營收(億元)同比70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023H1資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所歸母凈利(億元) 5%0%5%0%5%0%5%0%-5%7654321020202021資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所控費(fèi)效果較好，毛利率逐步改善。受鋼價(jià)波動(dòng)影響，2019年開始毛利率有所承壓，下滑至2021年8.25%，2022年毛利率為9.29%出現(xiàn)回升，23H1毛利率為8.71%有所下滑，未來公司綠色低碳冶金工程市場布局加快，加強(qiáng)項(xiàng)目管理水平，毛利率或有望進(jìn)一步提升；凈利率波動(dòng)較小，維持在4%左右。期間費(fèi)用率方面，數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)下，公司降本增效明顯，2018-2022年費(fèi)用率整體穩(wěn)中有降，2022年管理/銷售/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別2.69%/0.2%/0.09%/1.75%，分別同比變動(dòng)-0.55pct/+0.06pct/-0.95pct/+0.03pct，期間費(fèi)用率整體下滑1.41pct，23H1期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降，同比-0.99pct。況8%8%6%4%資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，收入質(zhì)量不斷提升。2022年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈額11.62億元，較21年多流入5.58億元，22年凈現(xiàn)比為175%，同比改善84pct，收入質(zhì)量轉(zhuǎn)好，回款能力較強(qiáng)，23H1經(jīng)營性現(xiàn)金凈額為-8.25億，較22H1多流入6.82億元，現(xiàn)金流逐步改善。22年收付現(xiàn)比分別為92%/82%，較21年分別提升12pct/15pct，23H1收付現(xiàn)比分別為80%/95%，同比分別變動(dòng)-1.2pct/+1.5pct，現(xiàn)金流整體表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營收比例不低于5%，我們認(rèn)為后續(xù)經(jīng)營性現(xiàn)金流有望繼續(xù)保持優(yōu)異。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明11經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)201510經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額(億元)2015102018201920202021凈現(xiàn)比資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所1.20.80.60.40.20收現(xiàn)比付現(xiàn)比8908901資料來源：Choice，天風(fēng)證券研究所高比例現(xiàn)金分紅提升投資回報(bào)率，股息率逐年提升。2017-2022年，中鋼國際的現(xiàn)金分紅金額從2017年的1.5億提升至2022年4.5億元，復(fù)合增速為24%；年度累計(jì)現(xiàn)金分紅比例從36%提升至71%。22年現(xiàn)金分紅水平較高主要系22年進(jìn)行了兩次分紅，22H1/H2分紅金額分別為1.31/3.16億元，現(xiàn)金分紅比例分別為49%/86%，高比例現(xiàn)金分紅增強(qiáng)股票投資吸引力。從可比公司股息率對(duì)比情況來看，截至2023/8/18，22年中鋼國際股息率為3.74%，顯著高于同行業(yè)可比公司中工國際、北方國際和中材國際，一定程度上反映出公司現(xiàn)金分紅水平較高，積極回饋股東。億元現(xiàn)金分紅(億元)現(xiàn)金分紅比例4.5 43.5 2.5 21.5 0.50201720182019202020212022資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖17：2017-2022年可比公司股息率(截至2023/8/18)4.0%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%中鋼國際北方國際中工國際中材國際20172018202020192021202220172018202020192021資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12中國寶武實(shí)施專業(yè)化重組奠定鋼鐵龍頭地位，打造世界一流鋼鐵企業(yè)。中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司前身為寶山鋼鐵集團(tuán)，1998年11月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)聯(lián)合重組上海冶金控股集團(tuán)及上海梅山鋼鐵集團(tuán)，并正式更名為上海寶鋼集團(tuán)公司。2016年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)寶鋼集團(tuán)與武漢鋼鐵集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組，組建中國寶武，正式更名為“中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司”，武鋼集團(tuán)成為寶鋼股份的全資子公司。寶武成立之后，公司開啟了專業(yè)化整合之路，2019年以來，寶武先后與馬鋼集團(tuán)、太鋼集團(tuán)、新鋼集團(tuán)、中鋼集團(tuán)實(shí)施聯(lián)合重組，成為重慶鋼鐵實(shí)際控制人，托管重鋼集團(tuán)、昆鋼集團(tuán)。2022年，寶武資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.32萬億元，鋼產(chǎn)量1.3億噸，營業(yè)總收入1.2萬億元，利潤總額為301.56億元，員工總數(shù)26.23萬。寶武在2022年公布的《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜位列44位，繼續(xù)位居全球鋼鐵企業(yè)首位。資料來源：中國寶武2022ESG報(bào)告，天風(fēng)證券研究所實(shí)施“一基五元”業(yè)務(wù)布局，擔(dān)當(dāng)“鏈長”構(gòu)建高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。聯(lián)合重組后，中國寶武明確了“一基五元”(以綠色精品智慧的鋼鐵制造業(yè)為基礎(chǔ)，新材料產(chǎn)業(yè)、智慧服務(wù)業(yè)、資源環(huán)境業(yè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)、產(chǎn)業(yè)金融業(yè))協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)布局。2022年，中國寶武獲批成為國有資本投資公司，啟動(dòng)新型低碳冶金現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”建設(shè)工作。提出到2035年，實(shí)現(xiàn)“億萬千百十、五四三二一”目標(biāo)，“億萬千百十”指的是，寶武形成億噸級(jí)鋼鐵、礦產(chǎn)和再生資源量，萬億級(jí)營收、資產(chǎn)和市值，千億級(jí)利潤；培育一批千億級(jí)營收、百億級(jí)利潤的龍頭企業(yè)，其余子公司均為百億級(jí)營收、十億利潤的優(yōu)秀企業(yè)?！拔逅娜弧敝傅氖?，研發(fā)強(qiáng)度5%，人均產(chǎn)鋼4000噸，噸鋼減碳30%，跨國指數(shù)20%，凈資產(chǎn)收益率ROE達(dá)到10%。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明13資料來源：中國寶武集團(tuán)官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所中鋼國際曾多次參與寶武系鋼鐵企業(yè)的項(xiàng)目升級(jí)改造，助力中國寶武減碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2020年公司曾參與昆鋼260萬噸/年帶式焙燒機(jī)球團(tuán)項(xiàng)目以及馬鋼400萬噸/年帶式焙燒機(jī)球團(tuán)EPC項(xiàng)目，并在高效完成鄂鋼年度重點(diǎn)工程。公司正在執(zhí)行的寶武八一鋼鐵富氫碳循環(huán)氧氣高爐試驗(yàn)項(xiàng)目，是全球首次實(shí)現(xiàn)脫碳煤氣循環(huán)利用的實(shí)踐，以430m3級(jí)別高爐為基礎(chǔ)，通過改造建立富氫碳循環(huán)氧氣高爐工業(yè)規(guī)模級(jí)試驗(yàn)平臺(tái)，開展高爐內(nèi)碳、氫極致利用的工業(yè)實(shí)證研究，開發(fā)并形成完整的富氫碳循環(huán)氧氣高爐煉鐵新工藝技術(shù)。根據(jù)八一鋼鐵6月份公告顯示，擬將富氫碳循環(huán)氧氣高爐三期工程試驗(yàn)項(xiàng)目的成功經(jīng)驗(yàn)移植到八鋼3座2500m3大高爐上，這也是中國寶武“2025年具備減碳30%工藝技術(shù)能力”的重要技術(shù)路徑，將引領(lǐng)世界鋼鐵行業(yè)長流程冶煉高爐低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。目介紹 (億元)間限目將2500m3規(guī)模的傳統(tǒng)高爐改造為HyCROF(富氫碳循環(huán)氧氣高爐)、實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，旨在實(shí)現(xiàn)同比高爐利用系數(shù)提高月八一鋼鐵八一鋼鐵八一鋼鐵富氫高目碳循環(huán)氧氣高爐工藝全流程，實(shí)現(xiàn)了減碳階段。爐年2023年年底投產(chǎn) (計(jì)劃)材軋制技術(shù)，運(yùn)用最新一代熱機(jī)軋制工業(yè)技術(shù)裝備，降低合金使用量、提高產(chǎn)品性能和產(chǎn)線生產(chǎn)成本。項(xiàng)目還會(huì)運(yùn)用數(shù)字化設(shè)計(jì)，以實(shí)現(xiàn)/2022年77天報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明14的"雙下降"、生產(chǎn)效率和碳減排的"雙提升"。團(tuán)燒機(jī)球團(tuán)綠色冶金技術(shù)，在減少鐵前污染排放化碳排放方面具有顯著優(yōu)勢；若高爐入爐球團(tuán)年Kgcet；替代燒結(jié)礦的高式焙燒機(jī)球團(tuán)在減少鐵前污染排放和降低二氧；若高爐入爐球團(tuán)比例從10%帶資料來源：中鋼國際公眾號(hào)，中國國際公告，馬鋼股份公告等，天風(fēng)證券研究所寶武集團(tuán)賦能，中鋼國際關(guān)聯(lián)交易金額增長較快。2020年10月，中國寶武對(duì)中鋼集團(tuán)進(jìn)行托管，2021年開始中鋼國際的關(guān)聯(lián)交易金額大增，關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)11.66億，較2020年增加了5.59億元，2022年關(guān)聯(lián)交易金額進(jìn)一步提升，達(dá)12.26億元，較2021年增加0.6億元。根據(jù)8月份公告顯示，23年上半年已發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額為3.55億。根據(jù)關(guān)聯(lián)方收入情況，從2021年中國寶武開始接管中鋼集團(tuán)之后，關(guān)聯(lián)方收入大幅增加，從2020年0.05億增長至2022年的2.17億元，近三年復(fù)合增速為589%，其中22年中鋼國際與“寶武系”企業(yè)產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)收入為1.4億，占總關(guān)聯(lián)方收入的65%。我們認(rèn)為，寶武集團(tuán)與中鋼集團(tuán)合并之后，雙方業(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)一步加深，關(guān)聯(lián)方收入或?qū)⑦M(jìn)一步提升。關(guān)聯(lián)交易(億)0資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所圖21：2017-2022年重大關(guān)聯(lián)收入及占營收比例情況關(guān)聯(lián)方收入(億元)占營收比例720182019202020212022資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所隨著鋼鐵產(chǎn)能綠色改造持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)寶武集團(tuán)資本開支仍將保持較高水平，中鋼國際有望持續(xù)受益。自2015年鋼鐵行業(yè)出清之后，中國寶武資本性支出持續(xù)回落。2019年之后，隨著產(chǎn)能升級(jí)改造，資本性支出為370億元，同比提升87%。2021年、2022年資本開支維持在540億左右，我們認(rèn)為隨著中國寶武綠色化進(jìn)程不斷推進(jìn)，產(chǎn)能綠色改造升級(jí)，富氫碳循環(huán)氧氣高爐有望逐步實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，后續(xù)存量鋼鐵產(chǎn)能改造預(yù)計(jì)仍將帶來較高的資本開支。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15020152016201720182019202020212022資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2.2.大股東內(nèi)部或存在整合預(yù)期，中鋼國際與寶鋼工程有望實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果大股東中國寶武承諾解決同業(yè)競爭問題，后續(xù)或存在資產(chǎn)注入預(yù)期。根據(jù)2022年12月30日公告，寶武集團(tuán)出具《關(guān)于避免與中鋼國際工程技術(shù)股份有限公司同業(yè)競爭的承諾函》，將自取得中鋼國際控制權(quán)之日起五年內(nèi)，并力爭用更短的時(shí)間，綜合運(yùn)用資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種方式，穩(wěn)妥推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)整合以解決同業(yè)競爭問題。前述解決方式包括但不限于：資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理及其他在法律法規(guī)和相關(guān)政策允許的范圍內(nèi)其他可行的解決措施。中鋼國際與寶鋼工程技術(shù)集團(tuán)有限公司(以下簡稱“寶鋼工程”)目前存在部分業(yè)務(wù)重合。中鋼國際與寶鋼工程均從事工程總承包、工程設(shè)計(jì)咨詢等業(yè)務(wù)，但其主要覆蓋的細(xì)分領(lǐng)域不同，在熱軋等細(xì)分領(lǐng)域存在少量重合和競爭。中鋼國際現(xiàn)任董事長陸鵬程，兼任寶鋼工程技術(shù)集團(tuán)有限公司黨委書記、董事長，中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司設(shè)計(jì)院院長。23年3月6日，陸鵬程表示，將進(jìn)一步服務(wù)生態(tài)圈企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，整合寶鋼工程、中鋼國際全流程工程技術(shù)能力和海外業(yè)務(wù)積淀，拓展服務(wù)范圍，全力支持生態(tài)圈單位海外基地建設(shè)和業(yè)務(wù)拓展；并表示寶鋼工程、中鋼國際將以“1+1＞2”的堅(jiān)定決心，同心同德、勇毅前行。我們認(rèn)為或?qū)⒂欣诮鉀Q后續(xù)兩公司的同業(yè)競爭問題。具體對(duì)比售區(qū)域 (億)收(億) (億)寶鋼工程工程總承包、市政工程設(shè)、設(shè)備成套程技術(shù)服務(wù)及結(jié)算審計(jì)、環(huán)劃等業(yè)務(wù)方面，主要偏煤氣凈化、物料軋、冷軋、節(jié)能色建筑工程、裝細(xì)分領(lǐng)域、西境內(nèi)區(qū)域93業(yè)務(wù)、以機(jī)電設(shè)備件集成供應(yīng)為業(yè)務(wù)和以工程設(shè)為主的服務(wù)業(yè)務(wù)方面，主要偏爐和化產(chǎn)、燒轉(zhuǎn)爐煉鋼、長發(fā)電、安環(huán)工工等細(xì)分領(lǐng)域外 (主要包括東南亞、中東等地區(qū))資料來源：公司公告，Wind，天風(fēng)證券研究所注：寶鋼工程相關(guān)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)寶鋼工程的服務(wù)領(lǐng)域主要涉及全流程鋼鐵工程技術(shù)、城市建設(shè)、節(jié)能環(huán)保、智慧制造等方面，擁有豐富的工程實(shí)績。寶鋼工程是中國寶武集團(tuán)的專業(yè)化工程技術(shù)平臺(tái)公司，是報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明16中國寶武“一基五元”中“智慧服務(wù)業(yè)”板塊的核心構(gòu)成。寶鋼工程前身為上海寶鋼工程技術(shù)有限公司，2004年吸收合并上海冶金設(shè)計(jì)研究院、寶鋼設(shè)計(jì)研究院。2018年，新疆鋼鐵設(shè)計(jì)院正式加入寶鋼工程，2020年馬鋼集團(tuán)研究設(shè)計(jì)院等六家單位正式加入，2021年寶鋼工程托管昆鋼集團(tuán)設(shè)計(jì)院等三家單位。寶鋼工程的工程技術(shù)服務(wù)聚焦全流程鋼廠的總體規(guī)劃設(shè)計(jì)、精品制造，在整廠咨詢、煉鋼、連鑄、冷軋、化工產(chǎn)線等領(lǐng)域優(yōu)勢突出。寶鋼工程擁有5個(gè)工程設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)、建筑工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)、鋼結(jié)構(gòu)工程專業(yè)承包一級(jí)以及多個(gè)工程設(shè)計(jì)乙級(jí)資質(zhì)。資料來源：寶鋼工程官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所綠色建筑工程業(yè)務(wù)是中鋼國際和寶鋼工程整合后的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一，實(shí)現(xiàn)和發(fā)揮“1+1>2”的整合效應(yīng)。中鋼國際與寶鋼工程整合融合，定位為“提供全流程、全生命周期的綠色、智慧、創(chuàng)新系統(tǒng)解決方案的工程技術(shù)服務(wù)商”，從業(yè)務(wù)角度來說，公司由冶金工業(yè)領(lǐng)域拓展至綠色建筑領(lǐng)域，疊加寶武建筑技術(shù)體系且經(jīng)過普通、裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑、裝配式鋼結(jié)構(gòu)集成建筑、寶武房裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑四代技術(shù)體系迭代，已到達(dá)國內(nèi)領(lǐng)先水平，建筑裝配率能夠達(dá)到80%以上。此外，目前在“雙碳”目標(biāo)的指引下，綠色建筑迎來了前所未有的政策支持，如住建部發(fā)布的《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》，明確提出到2025年，城鎮(zhèn)新建建筑全面執(zhí)行綠色建筑標(biāo)準(zhǔn)等等。我們認(rèn)為未來綠建工程板塊或?qū)⒊蔀槌苯鸸こ桃酝獾挠忠恢匾鲩L點(diǎn)。資料來源：寶鋼建科公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17一帶一路國家鐵礦石資源豐富，開發(fā)潛力較大。根據(jù)《MINERALCOMMODITYSUMMARIES2023》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球鐵礦石儲(chǔ)量約1800億噸，其中鐵含量約為850億噸，其中澳大利亞和巴西占比合計(jì)約50%。中國的鐵礦石儲(chǔ)量約占全球的11%，一帶一路沿線國家中俄羅斯、烏克蘭、印度、伊朗、南非、哈薩克斯坦的鐵礦石儲(chǔ)量分別占全%、1%，未來開發(fā)潛力較大。布伊朗1%%%斯資料來源：USGS《MINERALCOMMODITYSUMMARIES2023》，天風(fēng)證券研究所坦斯印度巴西4%17%中國8%朗2%資料來源：USGS《MINERALCOMMODITYSUMMARIES2023》，天風(fēng)證券研究所從鋼鐵消費(fèi)量來看，中國仍是鋼鐵消費(fèi)大國，一帶一路國家鋼鐵表觀消費(fèi)量具有增長潛力。2022年世界粗鋼生產(chǎn)量18.85億噸，中國粗鋼生產(chǎn)量占比54%，世界鋼鐵表觀消費(fèi)量為17.81億噸，中國占比為51.7%，俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體+烏克蘭占比3%，印度占比6%。從人均消費(fèi)量來看，我國人均消費(fèi)量為646kg，世界平均為222kg，俄羅斯人均消費(fèi)量為288kg，其他一帶一路沿線國家如伊朗、埃及、印度、南非、烏克蘭等地均低于世界平均水平，未來仍存在較大增長潛力。斯及其他獨(dú)聯(lián)體國家+烏3%其他地區(qū),11%歐盟(27國),資料來源：worldsteel，天風(fēng)證券研究所圖29：2022年各國人均鋼鐵表觀消費(fèi)量g700g7006005004003002001000烏克蘭南非印度埃及伊朗平均北美洲俄羅斯日本中國4310288228222215資料來源：worldsteel，天風(fēng)證券研究所未來三年全球粗鋼預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能1.6億噸，主要集中在印度和東南亞。世界鋼鐵協(xié)會(huì)副總干事、北京代表處首席代表鐘紹良表示，未來三年全球鋼鐵產(chǎn)能仍將持續(xù)增長，2025年達(dá)到26.1億噸左右，比2022年增長1.6億噸，其中，亞洲將新增9500萬噸粗鋼產(chǎn)能，主要來自印度和東南亞。東南亞的額外產(chǎn)能增加主要由中國企業(yè)投資。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，未來3-5年，東南亞地區(qū)預(yù)計(jì)將有15個(gè)新增鋼鐵產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)，涉及總產(chǎn)能8220萬噸，其中馬來西亞將貢獻(xiàn)最大增量。東南亞鋼鐵協(xié)會(huì)秘書長YeohWeeJin在2022年11月14日馬來西亞吉隆坡舉行的會(huì)議上表示，到2030年，東南亞鋼鐵產(chǎn)能將擴(kuò)大至1.65億噸，未來鋼鐵產(chǎn)能有望新增9080萬噸，其中電弧爐產(chǎn)能在220萬噸。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18鐵新增產(chǎn)能布局資料來源：SEAISI，OCED，WoodMackenzie，天風(fēng)證券研究所受國內(nèi)產(chǎn)能管控、環(huán)保壓力及鐵礦石資源制約，我國鋼廠將加速布局海外市場。根據(jù)51鋼鐵公眾號(hào)不完全統(tǒng)計(jì)，中國鋼企計(jì)劃或已經(jīng)在全世界至少20個(gè)國家進(jìn)行海外建廠，來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能外移，拓寬海外市場。河鋼集團(tuán)構(gòu)建了“四鋼兩礦一平臺(tái)”的海外格局，福建吳鋼集團(tuán)聯(lián)手盛隆冶金、馬來西亞打造1000萬噸鋼鐵基地，德龍集團(tuán)在印尼建設(shè)東南亞最大鋼廠，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到2000萬噸/年；在泰國投資4800萬美元建設(shè)熱軋帶鋼項(xiàng)目。表5：國內(nèi)鋼鐵企業(yè)海外規(guī)劃及在建的鋼鐵產(chǎn)能(部分統(tǒng)計(jì))業(yè)目金額(億元)特色鋼鐵產(chǎn)業(yè)園區(qū)板工廠板+30萬噸級(jí)鐵廠項(xiàng)目亞洲鋼鐵廠噸升級(jí)改造“東鋼”項(xiàng)目二期資料來源：寶鋼股份公告，泰科鋼鐵公眾號(hào)等，天風(fēng)證券研究所國際化發(fā)展是寶武未來最重要的工作領(lǐng)域，中鋼國際未來將服務(wù)于寶武集團(tuán)國際化戰(zhàn)略實(shí)施。寶武踐行國家“一帶一路”倡議、承擔(dān)央企使命的責(zé)任所在。中鋼國際正積極發(fā)揮國際化經(jīng)營優(yōu)勢能力，以成為中國寶武實(shí)現(xiàn)20%國際化指數(shù)的“主力軍”為目標(biāo)，服務(wù)寶武國際化戰(zhàn)略實(shí)施，為寶武打造海外鋼鐵制造基地，構(gòu)建一流的全球資源配置能力提供助力。根據(jù)現(xiàn)有資料統(tǒng)計(jì)，中國寶武及寶武系鋼企海外在建鋼鐵產(chǎn)能2137萬噸，鐵礦石2500萬噸：?寶鋼股份首個(gè)海外全流程鋼鐵生產(chǎn)基地落子沙特，2023年5月3日，寶鋼股份公告，與沙特阿美、沙特公共投資基金共同投資成立沙特厚板公司，擬在沙特阿拉伯投資建設(shè)全球最具競爭力的綠色低碳厚板工廠，年產(chǎn)250萬噸直接還原鐵、167萬噸鋼、150萬噸厚板，服務(wù)于中東北非地區(qū)的油氣、造船、海工和建筑行業(yè)。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19?中國寶武、德龍、永鋒、亞鋼合資擬在菲律賓萊特島合資打造的自動(dòng)化、智慧化、綠色化長流程綜合鋼鐵廠，總體規(guī)劃年產(chǎn)鋼1570萬噸、材1440萬噸，計(jì)劃分三期建設(shè)完成。?寶武澳大利亞西坡鐵礦石項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，2023年6月22日晚，寶武澳大利亞西坡項(xiàng)目開業(yè)活動(dòng)在澳大利亞珀斯舉行。該項(xiàng)目是力拓集團(tuán)(占股54%)與寶武 (占股46%)就西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)西坡鐵礦開展的合資項(xiàng)目，是繼寶瑞吉合資項(xiàng)目(東坡項(xiàng)目)之外、與力拓的另一個(gè)合資鐵礦石項(xiàng)目。該項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為2500萬噸鐵礦石，包括建造一臺(tái)初級(jí)破碎設(shè)備和一條18公里長的輸送系統(tǒng)，預(yù)計(jì)將于2025年建成投產(chǎn)。中鋼國際已發(fā)展成為國際一流冶金工程技術(shù)公司，國際化經(jīng)營能力不斷提升。中鋼國際充分利用國內(nèi)先進(jìn)成熟的工藝技術(shù)及完備的成套裝備制造能力，助推“一帶一路”沿線國家鋼鐵企業(yè)延伸產(chǎn)品生產(chǎn)鏈，為更多發(fā)展中國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)提供配套服務(wù)，實(shí)現(xiàn)國際產(chǎn)能合作。目前中鋼國際業(yè)務(wù)布局了49個(gè)國家和地區(qū)，其中包括32個(gè)“一帶一路”沿線國家。截至2022年底，中鋼國際已在全球設(shè)有14個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，在全球40余個(gè)國家搭建起較為完善的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)已在32個(gè)“一帶一路”沿線國家落地。資料來源：公司ESG報(bào)告，天風(fēng)證券研究所具備較強(qiáng)的海外市場拓展力度，海外項(xiàng)目工程實(shí)績突出，客戶粘性較好。2019年至2022年底，公司海外已執(zhí)行項(xiàng)目合同額達(dá)150.60億美元(已完成134億美元)，90%的海外簽約額來自“一帶一路”沿線國家。目前在阿爾及利亞、南非、玻利維亞、土耳其、俄羅斯等國家承建冶金項(xiàng)目，其中包括阿爾及利亞四期短流程綜合鋼廠、玻利維亞首個(gè)綜合鋼廠、土耳其1800mm熱連軋、俄羅斯40年來最大規(guī)模的焦化項(xiàng)目等。由公司承建的土耳其Kardemir4#高爐大修項(xiàng)目于土耳其時(shí)間22年11月成功點(diǎn)火，該項(xiàng)目在最短時(shí)間內(nèi)提交了精準(zhǔn)的施工圖設(shè)計(jì)，同時(shí)協(xié)調(diào)各方，保證優(yōu)質(zhì)設(shè)備和材料的供貨，僅僅一個(gè)月內(nèi)就高水準(zhǔn)的完成了設(shè)計(jì)和訂貨，跑出了中國速度、展現(xiàn)了中國質(zhì)量，并獲得客戶致函感謝。公司從2008年開始共為TOSYALI提供四次建設(shè)項(xiàng)目，保持了十余年的合作關(guān)系，與Isdemir、MMK等多個(gè)鋼鐵廠商也維持了多年的合作關(guān)系，客戶粘性較好，海外市場也從土耳其拓展到亞洲、非洲、歐洲、美洲等多個(gè)國家。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明20資料來源：公司ESG報(bào)告，天風(fēng)證券研究所海外訂單大幅增長，看好公司海外業(yè)務(wù)拓展。2022年公司實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)營收占比、新簽合同額占比雙增長，海外業(yè)務(wù)營收53.97億元，同比增長129%，占比28.83%，18-22年海外業(yè)務(wù)復(fù)合增速為14%。23年上半年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收31.74億元，同比大增101.53%，占比29.68%。22年新簽海外工程項(xiàng)目合同額68.06億元，同比降低16%，占比37%。23年上半年新簽海外訂單54.81億元，較去年同期提升95.75%，單二季度海外訂單41.81億元，同比+89.27%。公司為土耳其、阿爾及利亞、玻利維亞等國家提供多項(xiàng)綠色冶金交鑰匙工程，從2008年起為TOSYALI開展4個(gè)大型鋼廠項(xiàng)目建設(shè)，其中在建的TOSYALI阿爾及利亞四期綜合鋼廠項(xiàng)目是在海外總承包的第三座短流程綜合鋼廠。在建的穆通綜合鋼廠EPC項(xiàng)目較傳統(tǒng)高爐工藝將減少50%-60%的二氧化碳排放。2022年公司承包的俄羅斯MMK250萬噸/年焦化項(xiàng)目是俄羅斯近40年來投資最大、規(guī)模最大的焦化項(xiàng)目，也是MMK擴(kuò)容增建、升級(jí)改造的綠色環(huán)保項(xiàng)目，以其精細(xì)規(guī)范的操作及嚴(yán)苛的質(zhì)量管理獲得客戶好評(píng)。我們認(rèn)為隨著疫情影響消散以及“一帶一路”十周年之際，公司海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步拓展。億元國內(nèi)營收國內(nèi)營收yoy國外營收 國外營收yoy160140%140120%120100%10080%8060%6040%4020%200%020182019202020212022-20%2023H1資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖34：2018-2023H1國外訂單及增速情況億元120100806040億元120100806040200120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%201820192020202120222023H1資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明21目介紹金額(億)少約生約216.19x106kWh/aosyali目比以煤為還原劑，碳排放降低約TOSYALI0地區(qū)首條現(xiàn)代球團(tuán)生產(chǎn)線，是非洲最大的鋼鐵項(xiàng)目，包直接還原鐵裝置。鋼亞哥HYL直接還原豎爐，將天。資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明22歐盟“碳關(guān)稅”正式生效，國內(nèi)鋼鐵減碳?jí)毫^大，鋼鐵企業(yè)綠色改造需求或?qū)⑻嵘W盟是全球溫室氣體排放最多的經(jīng)濟(jì)體之一，其歷史累積溫室氣體排放量約占世界總量的25%，歐盟已經(jīng)構(gòu)建了較完善的碳中和政策框架，部署了重點(diǎn)鮮明的關(guān)鍵行業(yè)減排措施，采取了多樣化財(cái)政與金融保障措施等。歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)投票通過歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(簡稱“CBAM”)后，全球首個(gè)“碳關(guān)稅”從2023年5月17日起生效。法案設(shè)立了過渡期和實(shí)施期兩個(gè)階段，2023年10月1日至2025年12月31日為過渡期，2026年起進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段。根據(jù)德勤調(diào)研結(jié)果來看，預(yù)計(jì)CBAM實(shí)施初期將主要影響我國鋼鐵和鋁行業(yè)的出口。間碳減排約束性2023年5月2021年1月2022年5月《碳邊界調(diào)節(jié)機(jī)制法 《碳排放交易體系國家援助指南》《碳差價(jià)合約 從2026年1月1日起，正式對(duì)進(jìn)口到歐盟的相關(guān)產(chǎn)品征收碳關(guān)稅，并將鋼鐵阻止部分碳排放量較高的歐盟企業(yè)將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至氣候排放目標(biāo)有限的國家來規(guī)差價(jià)合約)和需求端市場創(chuàng)造(例如，碳標(biāo)簽)等兩種方式，促進(jìn)歐盟“綠鋼”的，從而有效保障低碳技術(shù)的投資回報(bào)。行業(yè)政策金融支2023年6月2021年7月《凈零工業(yè)法案》“減碳55”一攬子提供一個(gè)簡化的監(jiān)管框架。兼顧公平性，完善碳排放交易體系，實(shí)現(xiàn)到2030年碳排放交易體系覆蓋行業(yè)資料來源：中國國際冶金裝備工業(yè)展覽會(huì)、中國冶金報(bào)社、海洋碳中和、海洋新能源研究、中認(rèn)國創(chuàng)檢測、普華永道公眾號(hào)，董利蘋等《歐盟碳中和政策體系評(píng)述及啟示》，天風(fēng)證券研究所碳關(guān)稅主要是歐盟針對(duì)部分進(jìn)口商品的碳排放量所征收的稅費(fèi)。碳關(guān)稅，主要針對(duì)發(fā)達(dá)國家從發(fā)展中國家進(jìn)口的碳排放密集型產(chǎn)品，涵蓋了鋼鐵、電力、鋁、化肥和水泥等高碳排放行業(yè)。歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制的正式出臺(tái)將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和我國相關(guān)行業(yè)的進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生影響。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年我國出口歐盟的鋼鐵約600萬噸，出口額約800億元，出口歐盟的鋁約90萬噸，出口額約300億元。我國鋼鐵行業(yè)出口成本或?qū)⒃鯟BAM定條件下的間接排放，和某CBAM實(shí)現(xiàn)碳市場與歐盟碳市場完全連接的國家提供豁免。歐盟從這其余國家出口到歐盟的CBAM項(xiàng)下產(chǎn)品在過渡期結(jié)束后均需征度34年完全取消CBAM覆蓋部門的免費(fèi)排放額CBAM歐盟進(jìn)口商需向該執(zhí)行機(jī)構(gòu)申請(qǐng)獲得CBAM征收范圍內(nèi)產(chǎn)品的進(jìn)口申報(bào)資格，經(jīng)批準(zhǔn)后成為“授權(quán)申報(bào)人”(注冊進(jìn)口商)才能進(jìn)口相關(guān)產(chǎn)品。式CBAM稅費(fèi)=CBAM稅率*碳排放量=(EUETS碳價(jià)-出口國碳價(jià))*(產(chǎn)品碳排放量-歐盟同類產(chǎn)品企業(yè)獲得的免費(fèi)排放額度)資料來源：CBAMcompromisetext，歐盟統(tǒng)計(jì)局，走出去服務(wù)港(id:SH_GO_Global)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所歐盟鋼鐵減排路徑明確，成效顯著。自1960年以來，歐洲鋼鐵生產(chǎn)中的CO2排放量和能報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明23源使用量已經(jīng)減少了一半。在綠色新政的大背景下，歐洲鋼鐵行業(yè)正走在雄心勃勃的脫碳道路上，即到2030年(相比1990年)碳排放量減少55%，到2050年(相比1990年)可以達(dá)到80%-95%的減排成果。為此歐洲鋼鐵聯(lián)盟已經(jīng)制定了一套明確的路徑方案，確保歐洲能夠繼續(xù)走在符合《巴黎氣候協(xié)定》要求的軌道上，同時(shí)也使歐洲鋼鐵適應(yīng)清潔、低碳的未來。歐洲鋼鐵企業(yè)也紛紛開始制定各自的碳中和目標(biāo)并著手研制綠色鋼鐵。一般而言，鋼鐵行業(yè)的CO2減排主要有兩種途徑：智能碳利用技術(shù)(SCU)和碳直接避免技術(shù)(CDA)。資料來源：科技導(dǎo)報(bào)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所業(yè)SSAB(瑞典鋼鐵集團(tuán))26年投放無化石燃料鋼鐵產(chǎn)品2030年減排30%，2050實(shí)現(xiàn)“碳中和”司(BP)簽署諒解備忘錄，以期實(shí)現(xiàn)鋼鐵生產(chǎn)所用的低碳?xì)湟约翱稍偕茉吹拈L期供石的直接還原鐵工廠取代燃煤高爐，以加快其脫碳進(jìn)程。批準(zhǔn)了SALCOS?項(xiàng)目(Salzgitter低碳煉鋼)第一階段開發(fā)所需的7.23億歐元資金，新的綠氫碳的目標(biāo)。資料來源：冶金工業(yè)信息標(biāo)準(zhǔn)研究院、中國寶武、中國國際跨國公司促進(jìn)會(huì)、不銹鋼及特種合金聯(lián)盟公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所我國力爭2025年80%以上的鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造，CCER重啟將加速鋼鐵行業(yè)降碳進(jìn)程。我國能源消費(fèi)及二氧化碳排放量僅次于美國，已經(jīng)高居全球第二，根據(jù)中國企業(yè)報(bào)公眾號(hào)，預(yù)計(jì)2025年前后，我國的二氧化碳的排放量將上升至第一。2021年推動(dòng)鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰，2022年《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出力爭到2025年80%以上的鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造，噸鋼綜合能耗降低2%以上。《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》指出，到2025年短流程煉鋼占比達(dá)15%以上，到2030年短流程煉鋼比例達(dá)20%以上。2023年7月7日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》(征求意見稿)，意味著國內(nèi)CCER重啟正式開始。擴(kuò)容增量是2023年我國碳市場的主旋律，強(qiáng)制市場，擴(kuò)大全國碳市場覆蓋行業(yè)范圍的工作已經(jīng)啟動(dòng)，水泥、鋼鐵、石化、化工、有色、建材、民航、造紙等行業(yè)即將被納入。2026年歐盟碳關(guān)稅將正式落實(shí)，我國在此時(shí)加緊CCER推進(jìn)將進(jìn)一步敦促國內(nèi)企業(yè)管理碳排放以應(yīng)對(duì)未來國際市場“碳關(guān)稅”時(shí)代的到來。報(bào)告|首次覆蓋報(bào)告文之后的信息披露和免責(zé)申明24鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級(jí)實(shí)施指南(