對比當(dāng)前與去年10月底的市場

策略研究2023年2023年08月26對比當(dāng)前與去年10月底的市場

證券研究報(bào)告投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：核心結(jié)論：1010當(dāng)前A股估值已經(jīng)接近去年10月底，處于歷史低位。③后續(xù)穩(wěn)增長和活躍資本市場措施逐漸落地有望推動(dòng)市場回升，階段性重視消費(fèi)醫(yī)藥和券商地產(chǎn)，科技是中期主線。宏觀層面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在讀數(shù)上接近去年10月，但趨勢上當(dāng)前已經(jīng)從低點(diǎn)開始改善。從制造業(yè)景氣看，237PMI49.3%10月底；從生產(chǎn)活動(dòng)看，23710月底，但暫未形成下行趨勢；消費(fèi)方面，當(dāng)前盡管內(nèi)需尚未完全恢復(fù)，但消費(fèi)整體優(yōu)102210已經(jīng)開始小幅改善。盈利層面，去年1010A股盈利仍在下行趨勢當(dāng)中，23A股盈利已經(jīng)有改善的跡象。工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，2210額當(dāng)月同比處于下降趨勢當(dāng)中，236104個(gè)月PPI呈高度正相關(guān)關(guān)系，7PPI回升，有望結(jié)束下降趨勢，企業(yè)盈利有望更好地修復(fù)。政策層面，去年10月疫情和地產(chǎn)政策尚未優(yōu)化，當(dāng)前政策已經(jīng)全面聚焦穩(wěn)增長。221022政治局會(huì)議后各領(lǐng)域的政策逐步落地，房地產(chǎn)政策、促消費(fèi)政策相10市場層面，當(dāng)前A股同樣面臨外資流出的壓力，指數(shù)位置已經(jīng)接近去年10A點(diǎn)位、估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率，當(dāng)前A股已經(jīng)接近去年10月底的位置。目前市場已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)域，后續(xù)政策落地見效有望推動(dòng)市場見底回升。8月海內(nèi)外市場共振下跌但A復(fù)蘇和政策落地存疑，疊加海外流動(dòng)性收緊導(dǎo)致外資流出。但從歷史對比角5周期見底回升，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期有望回暖，市場將重回基本面驅(qū)動(dòng)。行業(yè)角度關(guān)注性價(jià)比高的消費(fèi)，科技是中長期主線。低位。此外，隨著后續(xù)擴(kuò)內(nèi)需和活躍資本市場的相關(guān)政策落地，地產(chǎn)和券商也有望明顯受益。中長期看，科技仍是主線，關(guān)注政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域和技術(shù)變革下人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。圖目錄圖1 PMI高于去年10月且在上升趨勢 5圖2 工業(yè)增加值同比低于去年10月 5圖3 社零總額同比高于去年10月 5圖4 地產(chǎn)銷售同比略低于去年10月 5圖5 工企利潤總額同比高于去年10月 6圖6 工企利潤總額環(huán)比修復(fù)力度強(qiáng)于季節(jié)性 6圖7 當(dāng)前與去年10月底均面臨海外流動(dòng)性收緊的壓力 8圖8 當(dāng)前與去年10月底北向資金均大幅流出 8圖9 A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 8圖10 A股股債收益比 8圖本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2-Q3見底 9圖12 預(yù)計(jì)23年全A盈利增速逐級向上 9圖13 23年A股ROE有望持續(xù)改善 9圖14 消費(fèi)子行業(yè)的歸母凈利增速有望迎來改善 10圖15 醫(yī)藥基本面有望迎來改善 10圖16 消費(fèi)各行業(yè)整體配置和估值均不高 10圖17 各行業(yè)PE最新值（TTM） 圖18 各行業(yè)PB最新值（LF） 圖19 各行業(yè)PE歷史分位水平（13年以來） 圖20 各行業(yè)PB歷史分位水平（13年以來） 表目錄表1 政治局會(huì)議后各項(xiàng)政策逐步落地 6表2 當(dāng)前A股估值已經(jīng)接近去年10月底的水平 88月A股市場轉(zhuǎn)為調(diào)整，本周跌幅有所擴(kuò)大，目前上證指數(shù)、滬深300指數(shù)高于去1010資者對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面以及宏觀政策的擔(dān)憂，那么，本篇周報(bào)就從這些方面對比當(dāng)前10月底的市場，并對后續(xù)走勢進(jìn)行分析。市場策略：對比當(dāng)前與去年10月底的市場1010PMI49.2%229月的階段性高點(diǎn)下0.92212月見底；237PMI49.3%，略高于去年10月底，盡管仍在枯榮線以下，但已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月回升。從生產(chǎn)活動(dòng)看，22年105.0%2291.3231月才見底；2373.7%10月底，但暫未10月社零總額當(dāng)月同比為228月以來的下行趨勢當(dāng)中；當(dāng)前疫情對線下活動(dòng)的影響基本消除，盡管內(nèi)需尚未完全恢復(fù)，但107236月小幅改善。地產(chǎn)方面，2210月地產(chǎn)銷售和投資數(shù)據(jù)再度下滑，商品房銷售額當(dāng)月同比為-23.7%，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比為-16.0%；237月商品房銷售額當(dāng)月同比為-24.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比為-17.8%，盡管當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)讀數(shù)上略低于22年10月底，但已經(jīng)開始小幅改善。圖1PMI高于去年10月且在上升趨勢

圖2工業(yè)增加值同比低于去年10月5352中國制造業(yè)PMI515352中國制造業(yè)PMI515049.34948 49.24746當(dāng)月當(dāng)月兩年年化當(dāng)月,5.0當(dāng)月,3.750兩年年化,4.2兩年年化,3.7022/0122/0222/0322/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0722/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07W，HTI W，HTI圖3社零總額同比高于去年10月 當(dāng)月兩年年化 當(dāng)月兩年年化兩年年化,2.2兩年年化,當(dāng)月,2.5當(dāng)月,-0.5

圖4地產(chǎn)銷售同比略低于去年10月商品房銷售額同比（%商品房銷售額同比（%）當(dāng)月 兩年年化當(dāng)月,-23.7當(dāng)月,-24.1兩年年化-23.2兩年年化-26.250-1022/0222/0322/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07

200-20,-4022/0222/0322/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07W，HTI W，HTI盈利層面，去年10月企業(yè)盈利仍在下行趨勢中，當(dāng)前盈利正在持續(xù)改善。上市公A22Q32.5%22Q20.8個(gè)百分點(diǎn)，A22Q322Q21.5體看去年10月底A股盈利仍在下行趨勢當(dāng)中。而隨著去年四季度疫情第一波快速達(dá)峰，對企業(yè)經(jīng)營沖擊最大的時(shí)刻過去，23年一季度A股盈利已經(jīng)有改善的跡象，全部A股23Q11.322Q40.5個(gè)百分點(diǎn)，不過剔除金融后23Q1歸母凈利潤單季同比為-5.9A2210月工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比為-8.6%229月下滑4.8232月才見底；236月工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比為10422PPI呈高度正相關(guān)關(guān)系，7PPI當(dāng)月同比為-4.4%，已經(jīng)觸底回2110月以來的下降趨勢，意味著企業(yè)盈利有望更好地修復(fù)。圖5工企利潤總額同比高于去年10月 圖6工企利潤總額環(huán)比修復(fù)力度強(qiáng)于季節(jié)性15%10%

工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比（%） -8.4%-8.6%20182021-8.4%-8.6%20182021 10%22/0222/0322/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/06

歷年工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比增速4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月W，HTI W，HTI政策層面，去年10月疫情和地產(chǎn)政策尚未優(yōu)化，當(dāng)前政策已經(jīng)全面聚焦穩(wěn)增長。22年下半年穩(wěn)增長政策開始逐步發(fā)力，例如9月28日時(shí)任總理李克強(qiáng)在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四10月政策以托底經(jīng)濟(jì)為主，對經(jīng)濟(jì)和市場有較大221224著當(dāng)前穩(wěn)增長政策已經(jīng)開始全面轉(zhuǎn)向擴(kuò)內(nèi)需，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“加大宏觀政策調(diào)控力度，著-20230813》中分析過，7月政治局會(huì)議之后各領(lǐng)域的政策逐步落地，房地產(chǎn)政策持續(xù)0此后證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)措施（詳見表。表1政治局會(huì)議后各項(xiàng)政策逐步落地方向 日期 部方向 日期 部門會(huì)議 具體內(nèi)容7月24日 中共中政治會(huì)議 指出適應(yīng)國房產(chǎn)市供求發(fā)生重變化新形，適調(diào)優(yōu)化房產(chǎn)政策”，并提出“因城施策用好政策工具箱”、“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。7月27日 住房和鄉(xiāng)建部企座談會(huì) 表示將落實(shí)好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、個(gè)住房貸款認(rèn)房不認(rèn)貸等政策施。月31日 國務(wù)院務(wù)會(huì)議 強(qiáng)調(diào)要調(diào)優(yōu)化地產(chǎn)策不同需不城市推出有房地產(chǎn)場平健康發(fā)展的政策舉措”。月1日 中國人銀行國家匯管局地產(chǎn) 2023年下半工作議8月17日 央行二度貨政策行報(bào)告中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、

表示“將因城施策精準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行”，“指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”。6強(qiáng)調(diào)要積極推動(dòng)城中村改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策；818

中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合電話會(huì)議

要繼續(xù)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，規(guī)范貸款利率定價(jià)秩序，統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價(jià)格關(guān)系。8月25日 三部門合推落實(shí)買首套 通知明確，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時(shí)，家房貸款認(rèn)房不用貸政策措施 庭成員在當(dāng)?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按首套房執(zhí)住房貸政。提出“要積極擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，通過增加居民收入擴(kuò)7月24日 中共中政治會(huì)議

發(fā)布20條措施，要求進(jìn)一步滿足居民消費(fèi)需求、釋放消費(fèi)潛力，具體措施包括擴(kuò)大新能728消費(fèi)

復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》

源汽車消費(fèi)，提升家裝家居和電子產(chǎn)品消費(fèi)，擴(kuò)大餐飲服務(wù)消費(fèi)，豐富文旅消費(fèi)，開展綠色產(chǎn)品下鄉(xiāng)，壯大數(shù)字消費(fèi)等。工信部表示將在推動(dòng)智能家電產(chǎn)品升級和附加值提升方面重點(diǎn)開展工作，文旅局強(qiáng)調(diào)將月31日 國務(wù)院策例吹風(fēng)會(huì)月4日 人民銀國稅務(wù)局聯(lián)聞發(fā)布會(huì)

從完善政策環(huán)境、抓好平臺(tái)載體建設(shè)兩方面發(fā)力進(jìn)一步釋放文化和旅游的消費(fèi)活力，市場監(jiān)管局指出將會(huì)同相關(guān)部門出臺(tái)改善消費(fèi)環(huán)境的意見，啟動(dòng)全國放心消費(fèi)示范城市創(chuàng)建。發(fā)改委表示將實(shí)施好恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的系列政策，促進(jìn)汽車等大宗消費(fèi)，延續(xù)實(shí)施促進(jìn)二手車消費(fèi)等階段性政策。提出“要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資政策空間，提振大宗消費(fèi)，調(diào)動(dòng)提出“要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資政策空間，提振大宗消費(fèi)，調(diào)動(dòng)民間投資積極性，扎實(shí)做好重大項(xiàng)目前期研究和儲(chǔ)備”。8月16日 國務(wù)院二次體會(huì)議7月24日 中共中政治會(huì)議 指出要活資本場，振投信心。多舉措引導(dǎo)資金入市，包括加快基金指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新、加快私募審批、引入保險(xiǎn)社保等長資本市場

8月18日 證監(jiān)會(huì)責(zé)人活躍場振投資者信心答記者問8月18日 證監(jiān)會(huì)導(dǎo)滬北交所降召開證基金募機(jī)座談會(huì)

IPO100828國家發(fā)國家發(fā)委 有關(guān)個(gè)人所得稅政策，支持貨物期貨市場對外開放有關(guān)增值稅政策，延續(xù)實(shí)施支持原等貨物期貨市場對外開放個(gè)人所得稅政策，延續(xù)實(shí)施創(chuàng)投企業(yè)個(gè)人合伙人所得稅政策繼續(xù)實(shí)施創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行存托憑證試點(diǎn)階段有關(guān)稅收政策。財(cái)政部、稅務(wù)總局、中國證監(jiān)會(huì)、人所得稅政策，延續(xù)實(shí)施滬港、深港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制和內(nèi)地與香港基金互認(rèn)822日延續(xù)6項(xiàng)涉及資本市場稅收優(yōu)惠的政策，具體包括：延續(xù)實(shí)施上市公司股權(quán)激勵(lì)有關(guān)個(gè)中國政府網(wǎng)，人民網(wǎng)，新華社，央廣網(wǎng)，證監(jiān)會(huì)，HTI市場層面，當(dāng)前A股同樣面臨外資流出的壓力，指數(shù)位置已經(jīng)接近去年10月底。10月底較為類似，都是在美債利率攀升和美元強(qiáng)勢的背景下，外A10月單月573A8A股也面臨著外確定性，8月（2023/8/25）779A股下跌。A10PE（TTM，下同）/1312.6倍/31.9%，滬深0僅為1.4倍%1倍%A僅為7倍%；上證指數(shù)（F自3年來分位數(shù)為3倍4%0僅為3倍%，4.1倍/10.9%A1.6倍/7.2%3年滾動(dòng)視角下，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，股債收益比處于均值+2前市場風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)很低。圖7當(dāng)前與去年10月底均面臨海外流動(dòng)性收緊的壓力 圖8當(dāng)前與去年10月底北向資金均大幅流出22/0122/0222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08

10年期美利率軸） 美元指（右

200001950019000200001950019000185001800017500170001650016000北向累計(jì)凈買入（億元）110105100W，HTI，至2023/8/24 W，HTI，至2023/8/25表2當(dāng)前A股估值已經(jīng)接近去年10月底的水平當(dāng)日最低當(dāng)日最低點(diǎn)位（點(diǎn)）PE（TTM，倍）PE自13年來分位數(shù)（%）PB（LF，倍）PB自13年來分位數(shù)（%）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（%）指數(shù)22/10/31 最新 22/10/31 最新 22/10/31 最新 22/10/31 最新 22/10/31 最新 22/10/31 最新50228824678.350228824678.39.714.77.8創(chuàng)業(yè)板指2228203337.429.16.6創(chuàng)業(yè)板指2228203337.410.90.00.9500574455605005744556022.122.01.92.0國證2000 國證2000 730640.142.037.719.613.1-0.2-0.2萬得全A 4525 4653 15.8 16.7 25.7 30.0 1.5 1.6 4.1 7.2 3.7 3.4Wind，HTI，截至2023/8/25圖9A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 圖10A股股債收益比A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值年滾） 均值倍標(biāo)差 均值倍標(biāo)差2405/0106/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01

A股股息率均值） 均值± 均值± 05/0107/0110/0112/0113/0116/0117/0119/0105/0107/0110/0112/0113/0116/0117/0119/0122/01目前市場已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)域，后續(xù)政策落地見效有望推動(dòng)市場見底回升。8月海內(nèi)A52019/4/4-2019/5/27785億元、2020/2/21-2020/3/231084億元、2020/7/14-2020/9/30898億元、2022/1/25-2023/3/25891億元、-2022/11/3864771516召開國務(wù)院第二次全體會(huì)議，提出“要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資政8月5日住建部、央行、金管局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房24股多家公司宣布回購。下半年隨著我國政策落地見效及經(jīng)濟(jì)周期見底回升，投資者對經(jīng)濟(jì)和盈利的預(yù)期有望回暖，進(jìn)而使市場重回基本面驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，我們認(rèn)為下半年庫存周期的見底回23Q2-Q3-20230722GDP5.3%Q2-Q4A股盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇，23A10%。圖11本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2-Q3見底30工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（30工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比（%，左軸）PMI:產(chǎn)成品庫存（%，右軸）50W，HTI圖12預(yù)計(jì)23年全A盈利增速逐級向上 圖1323年A股ROE有望持續(xù)改善11全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比（全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比（%）全部A股剔除金融歸母凈利潤累計(jì)同比（%）全部A股ROE（TTM，整體法，%）30 1010 919Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3E-10 819Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3E18Q118Q3-3018Q118Q3W，HTI測算

7Wind，HTI測算化下有望表現(xiàn)更優(yōu)。當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值和基金配置已處在歷史低位：從估值看，截至23/08/25PE（TTM，下同）201346%的歷史分位；從機(jī)構(gòu)7.81320%的歷史分位。在政策刺激下市場對消費(fèi)的基本面預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，未來一段時(shí)間消費(fèi)的估值及公募基金等機(jī)構(gòu)的持倉有望趨于均衡，前期跌幅較大的消費(fèi)板塊有望迎來反轉(zhuǎn)。13-15TMT行情，在經(jīng)歷了估值抬升階段后，未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊或?qū)⑦M(jìn)入基本面驅(qū)動(dòng)階段。我們或可從政策和技術(shù)這兩個(gè)角度出發(fā)，尋找數(shù)字經(jīng)濟(jì)中訂單好轉(zhuǎn)、業(yè)績顯現(xiàn)的方向。一是政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域，隨著各地政府陸續(xù)加大對數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投入，數(shù)字經(jīng)濟(jì)中數(shù)字基建、數(shù)據(jù)要素和信創(chuàng)等領(lǐng)域訂單和業(yè)績或有望受提振。二是技術(shù)變革下人工智能及上ChatGPTAIAI大模型發(fā)展的重要基礎(chǔ)，AI大模型的發(fā)展將對上游算力相關(guān)的硬件領(lǐng)域產(chǎn)生較大拉動(dòng)，23-25AI31%。圖14消費(fèi)子行業(yè)的歸母凈利增速有望迎來改善部分消費(fèi)子行業(yè)歸母凈利同比增速（%）1064016121222-78-97-141-1231064016121222-78-97-141-123120

圖15醫(yī)藥基本面有望迎來改善醫(yī)藥子行業(yè)歸母凈利同比增速（%）中藥 醫(yī)療服務(wù) 創(chuàng)新藥1686 1113 500-60

0-10-20-30-40-50

28-11

31-31

41-40

3020-122020 2021 2022 2023EWind，HTI預(yù)測

2020 2021 2022 2023EWind，HTI預(yù)測圖16消費(fèi)各行業(yè)整體配置和估值均不高行業(yè)當(dāng)前PE（TTM，倍）13年以來分位數(shù)（%）13年以來PE走勢23Q2基金持倉比例23Q2基金相對滬深300超配比例13年以來分位數(shù)（%）13年以來基金相對滬深300超配比例變動(dòng)大消費(fèi)36.145.730.5%8.0%19.5農(nóng)林牧漁28.024.61.4%-0.2%19.5家用電器13.514.92.7%-0.8%41.4食品加工%0.3%48.7白酒30.461.910.9%1.5%48.7紡織服飾23.733.90.4%0.4%46.3輕工制造28.944.80.7%0.5%19.5醫(yī)藥生物24.88.612.0%5.4%39.0商貿(mào)零售34.068.50.6%0.0%48.7社會(huì)服務(wù)77.973.00.7%0.6%34.1美容護(hù)理%0.1%36.5Wind，HTI，截至2023/8/25估值跟蹤：銀行、煤炭等估值較低行業(yè)估值絕對值來看，截至23年8月26日（下同，（TT，下同）歷史分1310%10%-20%20%-40%的行業(yè)有家電、保險(xiǎn)、食品、建筑、國防軍工；處于40%以上的行業(yè)有綜合金融、證券、輕工（4.7倍（6.2倍、建筑（9倍，最高的行業(yè)是消費(fèi)者服務(wù)（4.2倍、傳媒（3倍、計(jì)算機(jī)（93.6倍。PB（LF，下同）衡量，PB1310%以下的行業(yè)有建10%-20%20%-40%的行業(yè)有計(jì)算機(jī)、鋼鐵、家電、傳媒、機(jī)械、消費(fèi)者服務(wù)、國防軍工、汽車、電力及公用事業(yè)、電力設(shè)備及新能源；處于40%以上的行業(yè)有石油石化、煤B（6倍（9倍（9倍高的行業(yè)是酒類（7.8倍、食品（3.8倍、計(jì)算機(jī)（3.7倍。圖17各行業(yè)PE最新值（TTM）市盈率PE(TTM，倍)1200消傳計(jì)國電農(nóng)鋼綜醫(yī)汽機(jī)食輕紡酒交建電基電通家有石建煤銀ⅡⅡ費(fèi)媒算防子林鐵合藥車械品工織類通材力礎(chǔ)力信電色油筑炭行ⅡⅡ

圖18各行業(yè)PB最新值（LF）市凈率(LF市凈率(LF，倍)876543210ⅡⅡ交建通材ⅡⅡ者機(jī)軍牧金服工漁融務(wù)

及化設(shè) 金石公工備 屬化用 及事 新業(yè) 能源

軍 牧工 漁務(wù)及新能源

用事業(yè)W，HTI，至2023/08/25 W，HTI，至2023/08/25圖19各行業(yè)PE歷史分位水平（13年以來） 圖20各行業(yè)PB歷史分位水平（13年以來）0

MAX當(dāng)前MIN86%92%MAX當(dāng)前MIN86%92%78%各行業(yè)PE（TTM，倍）處于13年以來的位置（100%為最大，0%為最小）40%1%60%58%1%29%8%69%79% 45%70% 57%50%41%26%17%19%15%12%0%29%25%21%13%媒費(fèi)通鐵車材子力林算類織工合防筑品電藥礎(chǔ)械行油信炭色力

MAXMAXMIN各行業(yè)PB（LF，倍）處于13年以來的位置（100%為最大，0%為最?。?630酒煤石電電汽國消機(jī)傳家鋼計(jì)證有商交綜基農(nóng)紡保通電建銀輕房食醫(yī)建ⅡⅡ類炭油力力車防費(fèi)械媒電鐵算券色貿(mào)通合礎(chǔ)林織險(xiǎn)信子筑行工地品藥材ⅡⅡⅡⅡ者運(yùn) 及牧機(jī)服制金ⅡⅡ服輸 公漁 裝造融務(wù) 用事業(yè)

化石金設(shè)工化屬備及新能源

石設(shè)及軍化備公工及用 務(wù)新事能業(yè)源

機(jī)金零運(yùn)金化牧服 制產(chǎn)屬售輸融工漁裝 造W，HTI，至2023/08/25 W，HTI，至2023/08/25風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，荀玉根，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AmberZhou，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評級分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年6月30日海通國際股票研究評級分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.6% 9.2% 1.1%投資銀行客戶* 4.7% 5.6% 10.0%*在每個(gè)評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofJun30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.6% 9.2% 1.1%IBclients* 4.7% 5.6% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評級研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評級、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會(huì)于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.MSCIESG評級免責(zé)聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（MSCIESGResearchLLC及其聯(lián)屬公司（「ESG方」）從其認(rèn)為可靠的來源獲取信息（「信息」）ESG方均不擔(dān)?；虮ＷC此處任何數(shù)據(jù)的原創(chuàng)性，準(zhǔn)確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔(dān)保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內(nèi)部使用，不得以任何形式復(fù)制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產(chǎn)品或指數(shù)的基礎(chǔ)或組成部分。此外，信息本質(zhì)上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時(shí)購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害ESG方均不承擔(dān)與此處任何資料有關(guān)的任何錯(cuò)誤或遺漏所引起的任何責(zé)任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔(dān)任何責(zé)任。MSCIESGDisclaimer:AlthoughHaitongInternational’sinformationproviders,includingwithoutlimitation,MSCIESGResearchLLCanditsaffiliates(the“ESGParties”),obtaininformation(the“Information”)fromsourcestheyconsiderreliable,noneoftheESGPartieswarrantsorguaranteestheoriginality,accuracyand/orcompleteness,ofanydatahereinandexpresslydisclaimallexpressorimpliedwarranties,includingthoseofmerchantabilityandfitnessforaparticularpurpose.TheInformationmayonlybeusedforyourinternaluse,maynotbereproducedorredisseminatedinanyformandmaynotbeusedasabasisfor,oracomponentof,anyfinancialinstrumentsorproductsorindices.Further,noneoftheInformationcaninandofitselfbeusedtodeterminewhichsecuritiestobuyorsellorwhentobuyorsellthem.NoneoftheESGPartiesshallhaveanyliabilityforanyerrorsoromissionsinconnectionwithanydataherein,oranyliabilityforanydirect,indirect,special,punitive,consequentialoranyotherdamages(includinglostprofits)evenifnotifiedofthepossibilityofsuchdamages.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的/不應(yīng)被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請?jiān)L問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalyst