(26)-第二節(jié) 剩余收益模型股權(quán)估值與趨勢(shì)交易

1第二節(jié)剩余收益模型一、剩余收益模型根據(jù)剩余收益預(yù)測(cè)來(lái)度量?jī)r(jià)值增加的模型，叫做剩余收益模型：

權(quán)益價(jià)值=投資的帳面價(jià)值+預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值

這個(gè)模型通過(guò)預(yù)測(cè)未來(lái)多年的剩余收益來(lái)確定權(quán)益的價(jià)值，股權(quán)投資是一種持續(xù)投資，并且一直持續(xù)到無(wú)窮。2一、剩余收益模型3這里，RE即為權(quán)益的剩余價(jià)值；

剩余價(jià)值=總收益-（要求的權(quán)益回報(bào)率期初帳面價(jià)值）因此股票的價(jià)值為：一、剩余收益模型4構(gòu)造一個(gè)適用于持續(xù)經(jīng)營(yíng)的有限期預(yù)測(cè)模型。對(duì)一個(gè)T時(shí)期的預(yù)測(cè)：一、剩余收益模型這里是預(yù)測(cè)期間的帳面價(jià)值溢價(jià)的預(yù)測(cè)值。因此，這個(gè)模型告訴我們，要預(yù)測(cè)1、2、5或10年，需要三個(gè)數(shù)據(jù)（除權(quán)益資本成本以外）來(lái)給股票定價(jià)：

1、當(dāng)前的帳面價(jià)值

2、各期間剩余收益的預(yù)測(cè)值

3、期末溢價(jià)預(yù)測(cè)5一、剩余收益模型6通過(guò)將預(yù)測(cè)的剩余價(jià)值的現(xiàn)值與資產(chǎn)負(fù)債表上的帳面價(jià)值相加，我們得到權(quán)益的價(jià)值。預(yù)測(cè)的剩余收益除以1加上資本成本率折成現(xiàn)值。我們計(jì)算帳面價(jià)值溢價(jià)為，也就是預(yù)測(cè)的剩余收益的現(xiàn)值。市價(jià)與帳面價(jià)值比率為：一、剩余收益模型權(quán)益的資本成本根據(jù)CAPM模型的值給出。依據(jù)剩余收益公式，將資本成本折現(xiàn)價(jià)值的三個(gè)組成部分相加，完成基本分析的第4步驟。當(dāng)前的帳面價(jià)值可由當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債表讀出，留給我們的是剩余兩個(gè)任務(wù)：預(yù)測(cè)剩余收益和最后期間的溢價(jià)——從現(xiàn)在開(kāi)始T期與帳面價(jià)值相聯(lián)系的預(yù)測(cè)價(jià)值——應(yīng)該是一個(gè)挑戰(zhàn)。實(shí)際上，這個(gè)模型表現(xiàn)出一個(gè)循環(huán)：為決定當(dāng)前的溢價(jià)，需要計(jì)算未來(lái)的溢價(jià)預(yù)期，而這個(gè)溢價(jià)的計(jì)算是一個(gè)關(guān)于持續(xù)價(jià)值的問(wèn)題。7一、剩余收益模型剩余收益是普通股的回報(bào)率，以具體金額而不是以某一比率表示。對(duì)每一期間的收益，我們可以計(jì)算剩余收益：

剩余收益=[ROE-權(quán)益要求的回報(bào)率]

普通股帳面價(jià)值

這里ROEt=earnt/Bt-1是普通股的收益率。因此剩余收益就等于ROE減去要求的回報(bào)率r所得差額再乘以期初帳面價(jià)值。8一、剩余收益模型9二、模型因子分析我們可以發(fā)現(xiàn)RE由兩部分決定，第一部分是ROE，第二部分是每一期的權(quán)益投資帳面價(jià)值（資產(chǎn)減去負(fù)債），這兩部分被叫做剩余收益動(dòng)因。公司增加它們的ROE，使之超過(guò)資本成本，才能使其價(jià)值大于帳面價(jià)值。或者可以在同樣ROE的基礎(chǔ)上增加投資也可以增加其價(jià)值。給定一個(gè)ROE（超過(guò)資本成本），一個(gè)公司的投資越多，其增加的價(jià)值越多。實(shí)際上兩個(gè)有時(shí)也被稱(chēng)為價(jià)值動(dòng)因，決定一個(gè)股票應(yīng)當(dāng)溢價(jià)還是折價(jià)需要預(yù)測(cè)這兩個(gè)因素。10當(dāng)前帳面價(jià)值ROE1當(dāng)前帳面價(jià)值ROE2當(dāng)前帳面價(jià)值的增長(zhǎng)ROE3當(dāng)前帳面價(jià)值的增長(zhǎng)剩余收益：剩余收益：剩余收益：當(dāng)前帳面價(jià)值RE1現(xiàn)值RE1

現(xiàn)值RE1現(xiàn)值現(xiàn)期數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)當(dāng)年未來(lái)1年未來(lái)2年未來(lái)3年現(xiàn)值三、例題【例1】利用剩余收益估價(jià)模型計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值某公司的資料如下:①該公司的每股盈余將永久性地為￥1.00’②該公司將發(fā)放所有盈余作為紅利;③該公司每股賬面價(jià)值為￥6.00;④股權(quán)資本的期望回報(bào)率為10%。試計(jì)算：①利用紅利貼現(xiàn)模型計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值；②計(jì)算每股剩余收益；③利用剩余收益估價(jià)模型計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值；④適用表格的形式總結(jié)兩個(gè)模型在價(jià)值確認(rèn)上的異同。12三、例題計(jì)算①利用紅利貼現(xiàn)模型計(jì)算，該公司的每股股票價(jià)值為：

V0=D/r=1.00/0.10=￥10.00

②因?yàn)槊抗傻挠鄬⑷坑糜诩t利發(fā)放,該公司股票的每股賬面價(jià)值將永久為6.00。因此在股權(quán)資本的期望回報(bào)率為10%，該公司未來(lái)每期的剩余收益將為：REt=Et-(r×Bt-1)=1.00-0.10×6.00=￥0.40③利用剩余收益估價(jià)模型計(jì)算,該公司的每股股票的內(nèi)在價(jià)值為:V0=B0+∑=6.00+0.40/0.10=￥10.0013∞t=1

REt(1+r)t三、例題④表4總結(jié)了兩種模型中價(jià)值確認(rèn)過(guò)程表4兩種估價(jià)模型的價(jià)值確認(rèn)過(guò)程比較14紅利貼現(xiàn)模型剩余收益估價(jià)模型年份

DtDt

的現(xiàn)值

REt

或B0RIt

或B0

的現(xiàn)值01.0006.006.00011.000.9090.400.36421.000.8260.400.33131.000.7510.400.30141.000.6830.400.27351.000.6210.400.24861.000.5640.400.22671.000.5130.400.20581.000.4670.400.187……………合計(jì)￥10.00￥10.00三、例題表4表明在剩余收益估價(jià)法中,當(dāng)期賬面價(jià)值￥6.00占了股票凈現(xiàn)值(￥10.00)的60%。股票內(nèi)在價(jià)值的大部分被當(dāng)期確認(rèn)。在紅利貼現(xiàn)模型中，雖然估算出來(lái)的股票凈現(xiàn)值也是￥10.00，但是價(jià)值確認(rèn)過(guò)程卻截然不同,價(jià)值確認(rèn)是伴隨著紅利發(fā)放而進(jìn)行的。股票內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)值很大一部分來(lái)源于預(yù)期終期價(jià)值（TerminalValue）的凈現(xiàn)值。我們現(xiàn)在將該股票前五年紅利的凈現(xiàn)值加總可得￥3.79(0.909+0