2023年音樂培訓(xùn)行業(yè)研究報告

2019爭論報告目 錄線下分散格局未改，線上野蠻生長近尾聲 1線上投資風口已過，智能硬件、陪練勝出幾率大 1線下培訓(xùn)市場格局分散，單靠培訓(xùn)難賺錢 6樂培市場回歸理性，2022年將超400億 12樂器銷售：產(chǎn)銷一體趨勢明顯，模式創(chuàng)不斷 17我國是樂器出口和消費大國，進出口均呈復(fù)蘇趨勢 17品牌廠商產(chǎn)銷一體化趨勢明顯，集中度有望連續(xù)提升 19經(jīng)銷/零售端高度分散，樂觀嘗試多元化輸出模式 21樂器銷售估量保持低速增長，2022年近220億 23音樂教育企業(yè)分析 24零售教育雙引擎，互聯(lián)網(wǎng)標化可復(fù)制 24內(nèi)容創(chuàng)：標化課程體系突破復(fù)制瓶頸 24渠道創(chuàng)：研發(fā)軼琴房，有效給小B培訓(xùn)機構(gòu)賦能 25擁抱互聯(lián)網(wǎng)：構(gòu)建音樂教育數(shù)據(jù)效勞平臺 27核心競爭力：口碑+內(nèi)容+渠道+互聯(lián)網(wǎng) 28樂器零售商龍頭，切入音樂教育領(lǐng)域 33零售與培訓(xùn)雙主業(yè)進展，體量優(yōu)勢明顯 33零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健進展，音樂教育翻開成長空間 35線下口碑嫁接標準化課程，渠道賦能潛力大 381圖表名目\l“_TOC_250040“圖表1：14-18年互聯(lián)網(wǎng)音樂培訓(xùn)一級市場融資大事統(tǒng)計 1\l“_TOC_250039“圖表2：融資進程統(tǒng)計 2\l“_TOC_250038“圖表3：在線音樂培訓(xùn)模式梳理 2\l“_TOC_250037“圖表4：TheONE智能鋼琴教室一對多解決方案 4\l“_TOC_250036“圖表5：在線陪練、在線教學(xué)場景 4\l“_TOC_250035“圖表6：各商業(yè)模式下的頭部企業(yè)狀況 5\l“_TOC_250034“圖表7：線下培訓(xùn)機構(gòu)分類 7\l“_TOC_250033“圖表8：鋼琴教師與學(xué)科教師單月產(chǎn)能比照 7\l“_TOC_250032“圖表9：特定假設(shè)下琴行單體店收入本錢測算 8\l“_TOC_250031“圖表10：收入本錢對培訓(xùn)分成的敏感性分析〔萬元，%〕 10\l“_TOC_250030“圖表11：收入本錢對以課帶銷轉(zhuǎn)化率的敏感性分析〔萬元，%〕 10\l“_TOC_250029“圖表12：上海市四大琴行門店數(shù)量及琴行總量〔個〕 11\l“_TOC_250028“13：教育文化消遣支出CAGR〔13-17〕到達10.5% 12\l“_TOC_250027“年K12興趣培訓(xùn)占校外培訓(xùn)市場的28%〔%〕 13\l“_TOC_250026“圖表15：中高考、綜合素養(yǎng)評價、藝術(shù)素養(yǎng)教育推動政策相關(guān)文件 13\l“_TOC_250025“圖表16：普高綜素評價內(nèi)容 14\l“_TOC_250024“圖表17：高考實施進程 14\l“_TOC_250023“圖表18：樂培市場規(guī)模推測關(guān)鍵假設(shè) 15\l“_TOC_250022“圖表19：樂培市場規(guī)模推測〔億〕 16\l“_TOC_250021“圖表20：樂培市場參培人數(shù)推測〔萬〕 16\l“_TOC_250020“圖表21：2017年各國樂器消費規(guī)模比照〔億美元〕 17進口總值累計同比〔%〕.18出口總值累計同比〔%〕.19圖表24：規(guī)模以上樂器企業(yè)家數(shù)〔家〕 \l“_TOC_250019“圖表25：珠江鋼琴、海倫鋼琴業(yè)務(wù)拓展數(shù)據(jù) 21\l“_TOC_250018“圖表26：品牌琴行經(jīng)營狀況 21\l“_TOC_250017“圖表27：頭部琴行創(chuàng)業(yè)務(wù)模式 22\l“_TOC_250016“圖表28：樂器銷售市場規(guī)模推測 23\l“_TOC_250015“圖表29：知音文化鋼琴課程體系 25\l“_TOC_250014“圖表30：軼琴房APP界面 26\l“_TOC_250013“圖表31：智能陪練系統(tǒng)Pianogo 26\l“_TOC_250012“圖表32：2015-2017年平均單店銷售狀況 28\l“_TOC_250011“圖表33：2015年—2017年研發(fā)費 282\l“_TOC_250010“圖表34：收入本錢推測表〔萬元，%〕 30\l“_TOC_250009“圖表35：損益表〔萬元，元〕 31\l“_TOC_250008“圖表36：財務(wù)指標比照 32\l“_TOC_250007“圖表37：估值比照〔億元，元，%〕 33\l“_TOC_250006“圖表38：知音文化業(yè)務(wù)構(gòu)造圖 33\l“_TOC_250005“圖表39：知音文化業(yè)務(wù)構(gòu)造圖 34\l“_TOC_250004“圖表40：15-18H1營收、凈利潤、毛利率〔萬元、%〕 35\l“_TOC_250003“圖表41：15-18H1三項費用占營收比例〔%〕 35\l“_TOC_250002“圖表42：經(jīng)營性凈現(xiàn)金流/營收、存貨周轉(zhuǎn)率〔%、次〕 36\l“_TOC_250001“圖表43：樂器銷售局部收入構(gòu)造 36\l“_TOC_250000“圖表44：音樂培訓(xùn)、教育收入及占比〔萬元、%〕 373線下分散格局未改，線上野蠻生長近尾聲線上投資風口已過，智能硬件、陪練勝出幾率大15-17訓(xùn)。線上音樂培訓(xùn)從2014年開頭興起，抑制一對一培訓(xùn)規(guī)模不經(jīng)濟、線下排課難314-18年互聯(lián)網(wǎng)音樂教育領(lǐng)域共發(fā)生75起一級市場融資案件，涉及46CVIP陪練、TheONE智能鋼琴、星36.5%。圖表1：14-18年互聯(lián)網(wǎng)音樂培訓(xùn)一級市場融資大事統(tǒng)計1圖表2：融資進程統(tǒng)計式上較為相像，實行2C和2B模式，2C模式普遍實行互聯(lián)網(wǎng)流量紅利打法，比拼流量、活潑用戶以及轉(zhuǎn)化率，2B模式比拼和中小培訓(xùn)機構(gòu)的合作力量，在播教學(xué)、直播教學(xué)、O2O銷課搭售樂器、平臺電商類、音樂在線測評效勞等多種模式。圖表3：在線音樂培訓(xùn)模式梳理2嫁接電商基因的智能硬件銷售具有賺錢效應(yīng)。結(jié)合公司規(guī)模和融資進程來看，智能硬件公司有明確的硬件銷售盈利方式，以TheONE智能鋼琴、Find才智鋼琴、視感科技〔智能吉他〕TheONE2C和2BC端以中低端價位智能電鋼琴通過電商渠道實現(xiàn)快速上量和品牌推廣。B端針對中小型琴房和培訓(xùn)機構(gòu)缺標準化課程和一對一教學(xué)規(guī)模不經(jīng)場實現(xiàn)快速整合，切割市占率，以TheONE1511月上線的智能鋼琴教室解決方案為例，其1對6(7架鋼琴+配套設(shè)施和內(nèi)容)、1對9(10架鋼琴+配套設(shè)施及內(nèi)容)教室套餐價格定為49800元和62800元，精準對標小B需求。APP。依據(jù)獵云網(wǎng)數(shù)據(jù)，TheONE的營收構(gòu)造中，智能硬件銷售占到80%。2018年估量營收5億，其中4億來自智能鋼琴的銷售，1億來自熊貓鋼琴陪練等在線教育產(chǎn)品。圖表4：TheONE智能鋼琴教室一對多解決方案最為高頻的環(huán)節(jié)，客單價適中，單次課40-50元/25分鐘，是教學(xué)效勞環(huán)節(jié)最VIP陪練為代表，目前平臺日排課量到達萬節(jié)。此外，硬件公司TheONE智出陪練效勞，在線教學(xué)平臺妥妥推出妥妥鋼琴陪練。在線教學(xué)〔直播、錄播〕則以Finger〔妥妥、美悅鋼琴、于斯教育為代表，室兩大瓶頸簡化為教師瓶頸，增長和擴張規(guī)律更為通順。在線陪練、教學(xué)模式的本錢遞減規(guī)律成立，排課量足夠大時或產(chǎn)生盈利力量。以VIPFinger為例，VIP171億，F(xiàn)inger已實現(xiàn)線上業(yè)務(wù)的盈虧平衡。圖表5：在線陪練、在線教學(xué)場景4O2O培訓(xùn)機構(gòu)的盈利模式和線下琴行高度相像，代表企業(yè)星空琴行融資止D輪。以O(shè)2OD輪融資的星空琴行除了銷售+一對一培訓(xùn)+12年年中，17年在19個城市開出602016年營業(yè)收入3.12-2.00營收比例或許在4：6，毛利為20%-30%的鋼琴銷售業(yè)務(wù)是利潤的主要來源。我而成為嚴峻依靠資本的擴張模式，大規(guī)模復(fù)制模式較難持續(xù)。圖表6：各商業(yè)模式下的頭部企業(yè)狀況5線下培訓(xùn)市場格局分散，單靠培訓(xùn)難賺錢線下培訓(xùn)機構(gòu)小而分散，4年數(shù)量增長50%不完全統(tǒng)計，14年左右國內(nèi)有201830萬6家，較4年前增長50%。圖表7：線下培訓(xùn)機構(gòu)分類的商業(yè)模式普遍實行培訓(xùn)+11產(chǎn)能有限，以鋼琴課為例，教師月均產(chǎn)能僅是學(xué)科培訓(xùn)的8.8%—11.0%。除了產(chǎn)合作模式，一般實行四六或五五分成。產(chǎn)能瓶頸、松散合作、場地設(shè)備三種限制樂器銷售是琴行的盈利點。圖表8：鋼琴教師與學(xué)科教師單月產(chǎn)能比照我們對位于上海的單店進展財務(wù)模型搭建：7假設(shè)條件〔1500㎡〔包含物業(yè)費5.2元/㎡/日；裝修費1500元/㎡，按5年時間直線法折舊；設(shè)備投入包括教學(xué)樂器、教具等4055%15間1對1間1對6〔2〕運營本錢和費用假設(shè)：1對1培訓(xùn)配備15個兼職教師，琴4：6，1648000元；教材等5050001個校長〔店長〕和3個銷售人員，校長月工資1萬，銷售月底薪5000元；運輸費用300元/次；銷售人員嘉獎?wù)紭菲麂N售額的5%；廣告宣傳費占收入1%；除去裝修、設(shè)備攤銷和銷售費用的期間費用占收入1%〔3〕運營收11240元，16200元/11教21課時，1613100%，11315人，16312人；假設(shè)年出勤率80%，那么1對1年銷課12096課時，1對6年銷課11981次。假設(shè)1對1以課帶銷轉(zhuǎn)化率50%，1對6以課帶銷轉(zhuǎn)化率10%；其他方式月銷售18臺；2萬/臺。圖表9：特定假設(shè)下琴行單體店收入本錢測算8200萬以上，運營成熟后年銷售額能到達千萬以上，毛利率26.4%，凈利率7.4%。開辦的初回收期通常在1-2355.7萬，而房租、教師薪酬、教材、裝修攤銷、設(shè)備攤銷等必要支出到達331.9萬，缺乏賺錢效應(yīng)，琴行的盈利力量主要依靠以課帶銷轉(zhuǎn)化率和直接銷售的力量。對收入彈性較小，對利潤彈性較大。較基準調(diào)高10%分成比例，能將收入提高3.3pcts，提高分成比例對收入影響不大，但能顯著改善盈利力量。教師流淌性大及簡潔帶走客人等因素，大琴行提高分成的天花板也較明顯。圖表10：收入本錢對培訓(xùn)分成的敏感性分析〔萬元，%〕6：12.5%〕較6.7%0.3pct0.3pct。提高轉(zhuǎn)化圖表11：收入本錢對以課帶銷轉(zhuǎn)化率的敏感性分析〔萬元，%〕101對多教學(xué)力量，以及營銷專業(yè)度等指標。琴行頭部企業(yè)稀缺，傳統(tǒng)琴行普遍進展較為穩(wěn)健。琴行3公里效勞半徑特征導(dǎo)致了行業(yè)集中度較低，整合難度較大，頭部企業(yè)稀缺。以上海為例，上海四大琴行知音、柏斯、海音、羅蘭數(shù)字音樂門店數(shù)量共62家，使用群眾點評搜尋上海琴行數(shù)量1000家，CR〔4〕6.2%進展較為穩(wěn)健。圖表12：上海市四大琴行門店數(shù)量及琴行總量〔個〕11樂培市場回歸理性，2022年將超400億費力量持續(xù)走高。依據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我國人均文化消遣支出CAGR〔13-17〕10.5%1310.6%提高1711.4%。圖表13CAGR〔13-17〕10.5%12重要組成局部。依據(jù)CIEFR在2017年開展的家庭教育調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，家庭對興趣教育重視度穩(wěn)步提升，2017年藝術(shù)、體育、科創(chuàng)、生活技能、研學(xué)等興趣類拓展培訓(xùn)市場規(guī)模約為1404.528.1%14年開頭試點〔浙江、上?！惩苿樱刂聊壳耙延?4省市開展高考，隨著可總結(jié)為“中高考+初中高中學(xué)業(yè)水平考試+綜合素養(yǎng)評價”三位一體，增加對續(xù)提高，直接利好美術(shù)、音樂、體育、科創(chuàng)、研學(xué)等細分培訓(xùn)市場。圖表14：2017K1228%〔%〕圖表15：中高考、綜合素養(yǎng)評價、藝術(shù)素養(yǎng)教育推動政策相關(guān)文件13圖表16：普高綜素評價內(nèi)容圖表17：高考實施進程14在線培訓(xùn)試錯期為行業(yè)商業(yè)模式做完減法，將來音樂培訓(xùn)回歸穩(wěn)健進展。14-17年的資本風口下，多種在線音樂模式已充分試錯，行業(yè)打法更加精準。我們估量將來線上企業(yè)聚焦于智能硬件銷售和在線教學(xué)雙輪驅(qū)動模式以及純在線的領(lǐng)域。K125年市場規(guī)模超400億，CAGR〔17-22〕到達17.0%。我們將音樂培訓(xùn)市場分成考級或興趣為目的17年樂培市場總規(guī)模193.918年233.1億，22425.4億，5CAGR〔17-22〕17.0%。市場規(guī)模增長主CAGR〔17-22〕16.2%，陪練33.4%7.0%。圖表18：樂培市場規(guī)模推測關(guān)鍵假設(shè)15圖表19：樂培市場規(guī)模推測〔億〕估量考級培訓(xùn)和陪練學(xué)員增長較快，而藝考人數(shù)較為平穩(wěn)。K12為主的考其中考級相關(guān)培訓(xùn)學(xué)員估量18年334.2萬，22年488.1萬，陪練效勞購置學(xué)1820.0萬，2248.8萬。人數(shù)保持平穩(wěn)，185.6萬，226.1萬。圖表20：樂培市場參培人數(shù)推測〔萬〕16勢樂器消費規(guī)模全球占比超10%，18年我國進口樂器市場連續(xù)復(fù)蘇。依據(jù)MusicTrade，2017年中國內(nèi)地樂器銷售規(guī)模達17.25億美元，占全球市場的10.7%，排名僅次于美國。18年復(fù)蘇態(tài)勢比較明確，1-11月進口金額累4.4922%。此外，近年來二手鋼琴對國內(nèi)鋼琴銷量和價格沖擊較大，其來源國主要是日本、韓國。圖表21：2017年各國樂器消費規(guī)模比照〔億美元〕17圖表22：2009.1-2018.11樂器及其零件、附件進口總值累計同比〔%〕60%，18年出口市場復(fù)蘇跡象明顯。依據(jù)中國輕工業(yè)60%600億，主要集中在中低價位產(chǎn)品，其中鋼琴年產(chǎn)量超過35萬架，約占全球產(chǎn)量70%，提琴、管樂、吉他、手風琴等主要樂器產(chǎn)量均在全球占比60%以上。出口市場09年受金融危機影響大幅削減，近年來呈震蕩調(diào)整趨勢，出口國主要是歐美和日本市場。值得留意的是，18年出口市場增長由負轉(zhuǎn)正，呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇跡象，181-1114.956.8%，18而去年同期是-2.4%。預(yù)期將來樂器出口受全球經(jīng)濟面走勢影響較大，受貿(mào)易戰(zhàn)影響較小，出口趨勢有望保持平穩(wěn)低速。圖表23：2009.1-2018.11樂器及其零件、附件出口總值累計同比〔%〕提升257家〔其中西樂器企業(yè)數(shù)148家，其他樂器及零件制造46家，中樂器37家，電子樂器26家，主營業(yè)務(wù)收入374.94億元，收CR〔257〕55%25.096.69%,根本6.65%的平均水平持平。樂器品牌稀缺，以鋼琴為例，目前的代工廠。19圖表24：規(guī)模以上樂器企業(yè)家數(shù)〔家〕品牌廠商模式突圍，研產(chǎn)銷+教育一體化趨勢明顯，估量將來樂器行業(yè)集中于向分銷、零售、效勞、教育領(lǐng)域拓展，龍頭品牌在商業(yè)模式上轉(zhuǎn)向研發(fā)+生產(chǎn)+銷售+教育一體化策略。以上市公司珠江鋼琴和海倫鋼琴為例，珠江鋼琴2015年確立研發(fā)+生產(chǎn)+銷售+18H1700多家經(jīng)銷商及效勞網(wǎng)點，其中珠江鋼琴專賣店數(shù)量約500家，藝術(shù)教育方面擁有珠江鋼琴藝術(shù)教室加盟商626家以及北京、廣州、佛山、濟南、福州等地多家教育直營2014年下半年開頭拓展智能鋼琴與線上線下藝術(shù)教育培訓(xùn)市場，主要通過參股181月已參股多家藝術(shù)培訓(xùn)公司，18H1454.812.7%。自主品牌的穩(wěn)固和增加有望加速行業(yè)整合，將來樂器廠商集中度有望進一步提升。20圖表25：珠江鋼琴、海倫鋼琴業(yè)務(wù)拓展數(shù)據(jù)經(jīng)銷/報數(shù)據(jù)，18年上半年琴行數(shù)量接近305017年琴行淘汰率到達15%，行業(yè)競爭劇烈。琴行區(qū)域特征明顯，跨區(qū)域大琴行稀缺，目前頭部琴行有柏斯琴行、知音文化、羅蘭數(shù)字音樂、北京姜杰、上海海音等品牌琴行，品牌琴行通常打造自有品牌以及開展藝術(shù)培訓(xùn)、進展標準化課程輸出。圖表26：品牌琴行經(jīng)營狀況21經(jīng)銷/零售商多模式試錯，集中于線上銷售、在線教育、標準化課程輸出和研發(fā)投入、創(chuàng)教學(xué)模式等更精準滿足客戶需求的手段，才能把握終端優(yōu)勢。圖表27：頭部琴行創(chuàng)業(yè)務(wù)模式22樂器銷售估量保持低速增長，2022年近220億iOS設(shè)備與APP也會強化，中低端需求減弱。216.1圖表28：樂器銷售市場規(guī)模推測23音樂教育企業(yè)分析零售教育雙引擎，互聯(lián)網(wǎng)標化可復(fù)制內(nèi)容創(chuàng)：標化課程體系突破復(fù)制瓶頸構(gòu)，課程研發(fā)和師資培訓(xùn)通過全資子公司天域教育進展，公司自2014年著手對內(nèi)容端的研發(fā)，經(jīng)過4年的打磨，目前已形成擁有學(xué)問產(chǎn)權(quán)的全年齡段的鋼琴教程體系，其中包括針對幼兒的一對多知音珍寶〔小小音樂家和音樂小天使，針對青少年考級〔1-6級〕的通用版一對一鋼琴英才課，針對成人的一對多多媒員和成人學(xué)員導(dǎo)流，有利于學(xué)員擴招和提升老學(xué)員續(xù)費率。24圖表29：知音文化鋼琴課程體系樂觀看好公司在培訓(xùn)領(lǐng)域?qū)淼臉I(yè)績釋放空間。公司近年來樂觀布局教學(xué)點，目前擁有上海地區(qū)為主的19個教學(xué)中心，在校學(xué)員〔正常消課〕6000多50%訓(xùn)講師、知音珍寶等一對多教師為全職教師，與公司簽訂勞動合同。B培訓(xùn)機構(gòu)賦能公司針對小B運營效率低的痛點，研發(fā)出軼琴房教學(xué)教務(wù)治理系統(tǒng)，將來將通過高效賦能占據(jù)小BIP20年，合小型培訓(xùn)機構(gòu)的軼琴房教學(xué)、教務(wù)治理系統(tǒng)，通過智能APP實現(xiàn)線上關(guān)心線下教學(xué)、教務(wù)、智能陪練，有效解決小B研發(fā)和治理上的短板。公司通過解決方案的輸出有望開拓的銷售渠道，通過為小B賦能實現(xiàn)軟件、效勞和產(chǎn)品的25IP，穩(wěn)固樂培市場頭部地位。目前已開展加盟效勞，并在上海地區(qū)領(lǐng)先嘗試。圖表30APP界面圖表31：智能陪練系統(tǒng)Pianogo26擁抱互聯(lián)網(wǎng)：構(gòu)建音樂教育數(shù)據(jù)效勞平臺行，公司樂觀關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)+，經(jīng)過不斷研發(fā)試錯，將互聯(lián)網(wǎng)定位為提高學(xué)習效率自騰訊的10多名科技骨干組成，主要精力集中在排課、約課教務(wù)系統(tǒng)和課后AI陪練教學(xué)系統(tǒng)上。目前公司已成功研發(fā)出約課、排課教務(wù)和智能陪練系統(tǒng)，Pianogo能實現(xiàn)琴童學(xué)習數(shù)據(jù)的云端存儲和精準音階糾錯，教師的依靠問題。提升自身和合作伙伴的運營和治理效率，提高各類客戶的粘性。27核心競爭力：口碑+內(nèi)容+渠道+互聯(lián)網(wǎng)平均銷售規(guī)模穩(wěn)步提升，17年到達1803.9萬。同時加強內(nèi)容和技術(shù)研發(fā)，研發(fā)14-174962.86.3%圖表32：2015-2017年平均單店銷售狀況圖表33：2015年—2017年研發(fā)費28公司的核心競爭力表達在口碑+龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢和模式的成功試水。零售推動，公司精準把握教育進展趨勢和B端市場的運營痛點，領(lǐng)先于市場開頭進展們認為將來將是公司將內(nèi)容和效勞推向B端市場的黃金時期，看好公司將來3B端市場的增長，同時看好天域教育的擴張、擴招、導(dǎo)流轉(zhuǎn)化力量。務(wù)已打磨成熟，并經(jīng)過半年的試驗銷售，我們推斷19年公司業(yè)績向上拐點將消滅。5.盈利推測和估值關(guān)鍵假設(shè)：估量公司線下店開拓照舊維持原有節(jié)奏，2021年增1家門店至2418-21年增速分別是7.7%、9.3%、6.2%、5.6%。由于教學(xué)點滿員率均有提升空間，估量至21年開1家教學(xué)中心，到達204060個，18-21年在校學(xué)員分別為6000/6764/7524/8344人，生均學(xué)費為8333/8750/9188/9647元，5%。2B業(yè)務(wù)快速推動，軼琴房加盟店19-21年分別增50/80/100家。知音19-2130/50/70所幼兒園客戶。圖表34：收入本錢推測表〔萬元，%〕30圖表35：損益表〔萬元，元〕31估量18-21年營收分別4.82/5.35/5.79/6.24億元，CAGR〔17-21〕為8.7%，培訓(xùn)和B端效勞業(yè)務(wù)營收占比逐年增加，估量18年為10.4%，21年提升為估值方面，選取A股上市公司珠江鋼琴、海倫鋼琴作為估值參考，兩家公產(chǎn)銷一體化公司并且樂觀切入培訓(xùn)領(lǐng)域而知音文化也開頭向上游延長，自主品牌圣卡羅三家公司業(yè)務(wù)具有重合趨勢具有可比性從財務(wù)指標看，兩家上市公司的體量和盈利力量〔毛利率、凈利率〕優(yōu)于知音文化，但教育布局和成長性知音更勝一籌。結(jié)合兩家上市公司估值，我們給出公司 18年業(yè)績的17.5-18.5倍，對應(yīng)市值3.72-3.94億。圖表36：財務(wù)指標比照32圖表37：估值比照〔億元，元，%〕樂器零售商龍頭，切入音樂教育領(lǐng)域零售與培訓(xùn)雙主業(yè)進展，體量優(yōu)勢明顯23個線下門店和