匈牙利國家銀行：數(shù)字時(shí)代的貨幣轉(zhuǎn)型（下）

—為社會(huì)的廣泛領(lǐng)域提供一種替代現(xiàn)金的數(shù)字支付方式：除了現(xiàn)金管理的直接成本外，決策者還計(jì)劃降低隔離的社會(huì)成本，或者為某些社會(huì)群體減少現(xiàn)代、基于銀行賬戶的數(shù)字支付解決方案的有限訪問。央行數(shù)字貨幣還可以為這些群體提供快速、低成本、安全的數(shù)字支付解決方案，這可能意味著加強(qiáng)數(shù)字技能、更好的宣傳、更高的安全性和更大的社會(huì)自由度?？傮w而言，它可以支持開發(fā)更具社會(huì)效率的支付系統(tǒng)，其中包括減少現(xiàn)金的使用?！醒脬y行貨幣政策工具包中的新工具：在央行數(shù)字貨幣的幫助下，中央銀行可以對(duì)非常廣泛的經(jīng)濟(jì)主體所感知的存款利率水平產(chǎn)生直接影響。這可能會(huì)產(chǎn)生一種貨幣政策工具，以解決凱恩斯流動(dòng)性陷阱并在必要時(shí)改變貨幣周轉(zhuǎn)率。根據(jù)西爾維奧·格塞爾（SilvioGesell）的想法，實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易不僅可以通過利率來加速，還可以通過一種成熟度來加速。在烏利齊·賓德塞爾（UlrichBindseil）看來（Bindseil，2020），也許最有效的解決方案是讓央行數(shù)字貨幣充當(dāng)電子現(xiàn)金，達(dá)到一定數(shù)量（以匿名和免息方式），而中央銀行可以在超過一定數(shù)量根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況設(shè)定?！?jiǎng)?chuàng)建有針對(duì)性的刺激工具：由于新冠病毒疫情，加上隨之而來的限制性措施，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑。為了減輕收入和失業(yè)的造成的嚴(yán)重社會(huì)影響，世界上許多國家的財(cái)政參與者決定提供特殊的、直接的及一般性的福利。然而，向受影響的人群快速和有針對(duì)性地支付方面并不是很明確，比如美國政府是發(fā)放支票。一個(gè)能夠廣泛接觸公眾的普通央行數(shù)字貨幣可以為確保類似案例中所需的快速、有針對(duì)性的刺激工具發(fā)揮作用提供良好的基礎(chǔ)?！醒脬y行甚至可以像早期中央銀行一樣，以央行數(shù)字貨幣的形式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸。中央銀行直接貸款可以加強(qiáng)貨幣傳導(dǎo)，因?yàn)樗梢宰屩醒脬y行對(duì)經(jīng)濟(jì)主體感知的信貸利率產(chǎn)生直接影響。通過對(duì)中央銀行的貸款利率產(chǎn)生直接影響，即使信貸市場的運(yùn)作受到干擾，貨幣傳導(dǎo)也可以持續(xù)存在（Felcseretal.，2021）。此外，中央銀行還可以通過放貸活動(dòng)減輕傳統(tǒng)金融主體的順周期運(yùn)行所造成的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于早期的中央銀行來說，持有較小比例的資產(chǎn)負(fù)債表也并不陌生，但也有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)的貸款（Bindseil，2019）。與此同時(shí)，對(duì)中央銀行直接貸款的主要批評(píng)是它將取代已經(jīng)擁有適當(dāng)基礎(chǔ)設(shè)施和風(fēng)險(xiǎn)實(shí)踐的銀行系統(tǒng)本身?！獮閯?chuàng)新服務(wù)創(chuàng)建新平臺(tái)：隨著金融創(chuàng)新的爆炸式發(fā)展，在建立長期的中央基礎(chǔ)設(shè)施方面，越來越多的中央銀行[4]認(rèn)為可能會(huì)出現(xiàn)一種全新的替代支付系統(tǒng)，如智能合約需要通過對(duì)現(xiàn)有系統(tǒng)的補(bǔ)充，逐步轉(zhuǎn)向新型支付解決方案，以及在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的新型業(yè)務(wù)方式。關(guān)于引入央行數(shù)字貨幣的社會(huì)和公共政策考慮如果可以確定明確的市場問題、失敗或公共政策考慮，從而導(dǎo)致在當(dāng)前框架之外思考和一個(gè)新的中央銀行。引發(fā)一種表現(xiàn)形式。根據(jù)國際文獻(xiàn)，圖1提供了它們可能的方向的全面圖景。盡管每個(gè)正在進(jìn)行的中央銀行項(xiàng)目背后通常有幾個(gè)這樣的因素，但以下可以確定最先進(jìn)國家或地區(qū)[5]的共同點(diǎn)：—現(xiàn)金數(shù)字化，通過加強(qiáng)金融參與來擴(kuò)大金融交易的可能性：數(shù)字支付解決方案的普及增加了對(duì)國家發(fā)行和擔(dān)保的數(shù)字支付工具的需求，它與現(xiàn)金一樣具有普遍接受性，且以數(shù)字形式的能夠充當(dāng)支付工具的功能。由中央銀行運(yùn)營的免費(fèi)、可統(tǒng)一訪問、安全和快速的電子支付系統(tǒng)能夠向以前僅以現(xiàn)金進(jìn)行支付交易?！词乖谖C(jī)情況下，支付工具和系統(tǒng)的穩(wěn)健運(yùn)行及其保障：為了彌補(bǔ)目前由私營部門提供的電子支付解決方案的潛在干擾，可能有必要建立和維護(hù)一個(gè)備用系統(tǒng)，其當(dāng)然是其中的核心參與者，例如必須在中央銀行的運(yùn)作中實(shí)施。這一系統(tǒng)將運(yùn)行一種普遍接受且廣泛可用的數(shù)字支付工具，該工具與現(xiàn)金類似，無成本且無風(fēng)險(xiǎn)?！l(fā)展金融服務(wù)市場，鼓勵(lì)競爭：央行數(shù)字貨幣作為支付服務(wù)的替代品可以成為創(chuàng)建真正即時(shí)、低成本支付平臺(tái)的良好起點(diǎn)。同樣，這樣的平臺(tái)可以支持進(jìn)一步的發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新，例如通過與支付交易相關(guān)的智能合約，可以根據(jù)支付的完成情況啟動(dòng)進(jìn)一步的流程。對(duì)央行數(shù)字貨幣框架的期望當(dāng)然，決策者在設(shè)計(jì)央行數(shù)字貨幣的操作框架時(shí)面臨一些困境，并在適當(dāng)?shù)那闆r下會(huì)受到限制，因此有必要在設(shè)計(jì)過程中考慮潛在的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。但是，可以確定一些與潛在工具相關(guān)并支持實(shí)施的長期可持續(xù)性和成功的央行數(shù)字貨幣設(shè)計(jì)的一般性基礎(chǔ)（Brunnermeieretal.，2019；AdrianGriffoli，2019；Aueretal.，2020；Kahnetal.，2018；瑞典央行，2018；國際清算銀行，2020；歐洲央行，2020a）。重要的是，央行數(shù)字貨幣的引入具有適當(dāng)?shù)墓舱邉?dòng)機(jī)（1），并且不會(huì)危及中央銀行的基本貨幣和金融穩(wěn)定目標(biāo)（2），即新型中央銀行貨幣的出現(xiàn)不會(huì)影響貨幣政策的實(shí)施或系統(tǒng)的穩(wěn)定性，并且不對(duì)中央銀行進(jìn)行這些工作產(chǎn)生限制。此外，它應(yīng)該在根本上有補(bǔ)充性（3），因此它應(yīng)該能夠與已經(jīng)可用的其他類型的貨幣（現(xiàn)金、商業(yè)銀行賬戶貨幣、中央銀行賬戶貨幣）并行運(yùn)作，而不是將它們排擠出去。最后，支持金融和經(jīng)濟(jì)效率（4），并幫助甚至鼓勵(lì)創(chuàng)新（5）也很重要。結(jié)合計(jì)劃中的央行數(shù)字貨幣框架，可以確定以下關(guān)鍵功能預(yù)期（FáykissSzombati，2021）：—央行期望：從央行的角度來看，重要的要求是央行數(shù)字貨幣具有彈性、安全性，并且這種貨幣可以根據(jù)其央行職能轉(zhuǎn)換為其他形式的貨幣。可擴(kuò)展性很重要，它應(yīng)該可以逐漸擴(kuò)展，能夠處理更大的交易量和交易數(shù)量。不僅要符合其發(fā)行的法律環(huán)境，還要符合所有其他相關(guān)的法律要求。—用戶需求：特定用戶需求的重要性在很大程度上取決于央行數(shù)字貨幣的潛在用戶。對(duì)于普遍可用的央行數(shù)字貨幣，客戶需要每周7天、每天24小時(shí)、快速、用戶友好、透明和低成本的服務(wù)?！袌龇矫妫褐匾氖茄胄袛?shù)字貨幣可互操作，即與其他支付系統(tǒng)可互操作。支持發(fā)揮可比較優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)配套服務(wù)競爭，靈活甚至模塊化。關(guān)于預(yù)期，值得注意的是，雖然這些基本功能預(yù)期可以認(rèn)為是一般性的，但其關(guān)鍵性質(zhì)在很大程度上取決于央行數(shù)字貨幣的其他規(guī)劃框架，尤其是訪問者的范圍。例如，在本質(zhì)上“批發(fā)”的央行數(shù)字貨幣（金融參與者可用）的情況下，彈性、安全性和可擴(kuò)展性是關(guān)鍵要求，而不太強(qiáng)調(diào)成本效益或用戶友好性。相比之下，在本質(zhì)上是“零售”的央行數(shù)字貨幣的背景下，對(duì)用戶友好性、包容性或模塊化的期望可能會(huì)增加。重要決策點(diǎn)，規(guī)劃央行數(shù)字貨幣時(shí)的考慮因素如前所述，決策者在開發(fā)央行數(shù)字貨幣的運(yùn)營框架時(shí)面臨許多困境，并在有些情況下會(huì)受到限制。在這個(gè)框架中，在設(shè)計(jì)央行數(shù)字貨幣時(shí)，基本上有七個(gè)關(guān)鍵決策步驟可供考慮（圖2）。這些決策點(diǎn)基本上是相互支撐的。在前三個(gè)“步驟”的情況下，每個(gè)維度的自由度仍然相對(duì)較高，但之后可能會(huì)部分確定許多決策（Fáykiss-Szombati，2021）：一，確定可以闡明引入央行數(shù)字貨幣動(dòng)機(jī)的基本目標(biāo)。二，定義可訪問性，即確定哪些經(jīng)濟(jì)和社會(huì)行為者可以直接使用央行數(shù)字貨幣。三，確定貨幣政策的性質(zhì)，確定央行數(shù)字貨幣是否將成為貨幣政策的積極、中立或可能靈活的工具，中央銀行是否施加某些限制（例如對(duì)賬戶中可持有的金額或交易規(guī)模）。四，定義央行數(shù)字貨幣的具體形式，即它可以對(duì)應(yīng)什么形式的貨幣（現(xiàn)金、賬戶貨幣等），它的功能可能是什么。在這方面相關(guān)的是央行數(shù)字貨幣是基于“令牌”（本質(zhì)上與擁有相關(guān)，例如私鑰、數(shù)字資產(chǎn)）還是基于“賬戶”（與所有者相關(guān)，類似于銀行賬戶）。五，確定操作框架，即哪些參與者將參與操作以及中央銀行將在此方面履行哪些職能。六，記錄匿名管理，可以確定是否可以進(jìn)行匿名交易，如果可以，在什么限制范圍內(nèi)，在什么級(jí)別（“多級(jí)匿名管理”）。七，確定所使用的技術(shù)，即系統(tǒng)是否可以在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施上運(yùn)行，或者是否會(huì)開發(fā)另一個(gè)系統(tǒng)，甚至是基于區(qū)塊鏈的系統(tǒng)。央行數(shù)字貨幣的國際經(jīng)驗(yàn)與主要研究和實(shí)施方向當(dāng)前，大多數(shù)中央銀行是在某種程度上都在研究央行數(shù)字貨幣的問題（圖3）。在國際清算銀行新近的調(diào)查（BoarWehrli，2021）中，對(duì)匈牙利國家銀行在內(nèi)的65個(gè)央行進(jìn)行了征詢，調(diào)查結(jié)果顯示86％的中央銀行在從事央行數(shù)字貨幣課題的工作；60％的已經(jīng)開始進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，14％處在開發(fā)基礎(chǔ)階段。這一調(diào)查的重要性表明，受訪的國家或地區(qū)產(chǎn)出91％的全球GDP。因此，令人驚訝的是，除了在本文前面部分中提到的動(dòng)機(jī)之外，現(xiàn)在遺漏的風(fēng)險(xiǎn)也督促著中央銀行開始研究。但是，重要的是要注意，盡管逐步在宣布央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目，但是，不計(jì)幾個(gè)例外的情況，仍然還有一些中央銀行沒有正式宣布在未來會(huì)發(fā)行央行數(shù)字貨幣的決定。歐洲現(xiàn)在落后于其他地區(qū)。除了央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目的一系列公告外，也有必要分析其成熟程度。研究的啟動(dòng)可以被視為低入口閾值，但試點(diǎn)計(jì)劃的公告需要更高的承諾。普華永道（2021）制作的央行數(shù)字貨幣成熟指數(shù)表明，哪些國家或地區(qū)被認(rèn)為是先鋒（圖4）。根據(jù)結(jié)果，可以得出結(jié)論，與歐洲地區(qū)各國相比，亞洲、加勒比地區(qū)和南美國家在央行數(shù)字貨幣發(fā)展領(lǐng)先于。在所謂的“零售”央行數(shù)字貨幣方面，新興和發(fā)展中國家處于領(lǐng)先；而所謂的“批發(fā)”央行數(shù)字貨幣方面，發(fā)達(dá)國家位于最前沿（PwC，2021）。這可以通過發(fā)達(dá)國家擁有豐富、內(nèi)置的支付系統(tǒng)來解釋，因此它們通過“零售”央行數(shù)字貨幣把這些系統(tǒng)置于新的基礎(chǔ)上時(shí)，要比發(fā)展中國家優(yōu)勢(shì)少而風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，“批發(fā)”央行數(shù)字貨幣為具有發(fā)達(dá)銀行間的和擁有資本市場的國家提供了具有吸引力的機(jī)會(huì)。第一個(gè)官方的，一般性央行數(shù)字貨幣是巴哈馬群島。這個(gè)島國在2020年10月（CBOB，2020）正式發(fā)行了“沙元”（SandDollar），這也是世界上第一個(gè)“零售”央行數(shù)字貨幣。央行的首要?jiǎng)訖C(jī)是支持財(cái)務(wù)參與。由于巴哈馬群島的地理狀況，商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)無法為一定部分的居民提供有效服務(wù)，而且現(xiàn)金的運(yùn)送也遇到了障礙。通過央行數(shù)字貨幣，中央銀行看到有機(jī)會(huì)直接經(jīng)濟(jì)參與并降低交易成本。公民和公司可以通過受控金融中介商開設(shè)數(shù)字錢包來使用“沙元”。在KYC[6]/AML[7]框架中，多級(jí)數(shù)字錢包可用，兩個(gè)級(jí)別的人口，而一個(gè)用于公司。在第一個(gè)零售級(jí)別，無需提出個(gè)人標(biāo)識(shí)符，但最多500美元的存儲(chǔ)和每月交易框架可獲得1500美元。在第二級(jí)，必須滿足類似于商業(yè)銀行賬戶開放的識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，但錢包的使用不太有限。因此，財(cái)務(wù)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)是為了減少所有可用水平的突然或大量商業(yè)銀行業(yè)務(wù)（CBOB，2019,2021）。中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，擁有一個(gè)最先進(jìn)的“零售”央行數(shù)字人民幣項(xiàng)目（e-CNY）。中國多個(gè)地區(qū)已經(jīng)在對(duì)數(shù)字人民幣進(jìn)行嚴(yán)格測(cè)試，開設(shè)了近2100萬個(gè)零售央行數(shù)字貨幣賬戶。央行數(shù)字貨幣的發(fā)展背后有三個(gè)主要目標(biāo)。首先，除了現(xiàn)代數(shù)字社會(huì)的需求外，央行還可以確保央行貨幣的可訪問性和可用性，從而支持金融參與。第二，是促進(jìn)零售支付市場的效率、安全和競爭。由于支付市場的性質(zhì)和強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性而有利于大型公司（Kiff等，2020），這可能導(dǎo)致違反某些公共政策目標(biāo)和出現(xiàn)市場失靈。第三，是支持人民幣國際化，提高跨境交易效率。中國人民銀行使用兩層混合模式，最終用戶通過受控金融中介訪問數(shù)字人民幣。正如在巴哈馬看到的那樣，根據(jù)KYC[8]程序的期望，在中國可以使用多層數(shù)字錢包。預(yù)計(jì)2022年北京冬奧會(huì)（中國人民銀行，2021）將進(jìn)一步擴(kuò)大電子人民幣測(cè)試。在歐盟，瑞典央行的“電子克朗”（e-korona）項(xiàng)目仍然是最先進(jìn)的（Riks-bank，2021），在歐洲央行的數(shù)字歐元方面也采取了重要步驟。第一份關(guān)于數(shù)字歐元的綜合報(bào)告于2020年10月發(fā)布，同時(shí)宣布了一項(xiàng)旨在讓公眾和企業(yè)界參與創(chuàng)建數(shù)字歐元的公眾咨詢（ECB，2020a）。在對(duì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)估之后，正式?jīng)Q定啟動(dòng)為期兩年的數(shù)字歐元研究階段（ECB，2021a）。這一研究旨在讓中央銀行為數(shù)字歐元的開發(fā)和引入做好準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)這還需要三年時(shí)間（Panetta，2021）。此外，歐洲央行和歐元區(qū)國家銀行之間的聯(lián)合實(shí)驗(yàn)結(jié)果已經(jīng)公布，檢驗(yàn)了不同技術(shù)模型的可行性：基于集中式賬戶和分散式分布式總賬（DLT）技術(shù)的解決方案及其互連性（ECB,2021b）。對(duì)于“批發(fā)”央行數(shù)字貨幣，人們?nèi)栽诘却讉€(gè)正式的發(fā)行，但有幾個(gè)國際項(xiàng)目已處于非常先進(jìn)的狀態(tài)。人們普遍認(rèn)為，與“零售”央行數(shù)字貨幣相比，研究階段更短，但試點(diǎn)項(xiàng)目需要很長時(shí)間（PwC，2021）。這也可以解釋為，根據(jù)迄今為止的國際經(jīng)驗(yàn)，中央銀行正在開展多層次的試點(diǎn)計(jì)劃。通常，第一階段是在其管轄范圍內(nèi)測(cè)試用例，而下一階段是通過國際合作審查跨境流程。一個(gè)很好的例子是瑞士國家銀行（SNB）的“赫爾維蒂婭”（Helvetia）項(xiàng)目，這一項(xiàng)目首先測(cè)試了金融市場結(jié)算是否可以通過替代傳統(tǒng)結(jié)算流程而被基于分布式賬本技術(shù)（DLT）技術(shù)的結(jié)算系統(tǒng)替代（SNB等，2020）?？梢岳斫鉃轫?xiàng)目延續(xù)的“侏羅”（Jura）項(xiàng)目將與法國央行合作，探索“批發(fā)”央行數(shù)字貨幣在跨境交易中的作用（SNB等，2021）。新加坡項(xiàng)目也走上了類似的道路，正在進(jìn)行的“鄧巴項(xiàng)目”（ProjectDunbar）建立在新加坡金融管理局（MAS）之前成功的“烏賓項(xiàng)目”（ProjectUbin）實(shí)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，旨在設(shè)計(jì)、開發(fā)和測(cè)試用于跨境的交易和清算的對(duì)多方央行數(shù)字貨幣合作模型（MAS，2021）。除了國際清算銀行創(chuàng)新中心，澳大利亞、馬來西亞和南非中央銀行也參與了這一項(xiàng)目（國際清算銀行，2021a）。另外值