珠海冠宇 -聚合物軟包鋰電電芯、PACK業(yè)務(wù) -消費(fèi)鋰電迎來重構(gòu)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固

珠海冠宇（688772）公司研究/公司深度投資評(píng)級(jí)：買入（首次）投資評(píng)級(jí)：買入（首次）報(bào)告日期：2023-09-18 15%-3%-20%-38%-56%分析師：尹沿技執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0010520020001相關(guān)報(bào)告度綁定的客戶資源等優(yōu)勢鞏固在全球消費(fèi)鋰電行業(yè)市占率；2022年公司筆記本電腦及平板電腦鋰離子電池的市占率為31.09%，全球排名第市場萎靡?guī)淼牟焕麤_擊。為適應(yīng)市場擴(kuò)張需求、加快實(shí)施戰(zhàn)略目標(biāo)，公司布局投資浙江年產(chǎn)珠海冠宇（688772）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2022A2023E2024E2025E珠海冠宇（688772）正文目錄1全球消費(fèi)鋰電龍頭企業(yè)，消費(fèi)業(yè)務(wù)增長態(tài)勢不改 51.1公司基本情況 51.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 61.3公司營收結(jié)構(gòu) 72消費(fèi)鋰電市場容量長期增長趨勢不改，國企迎來新機(jī)遇 92.1市場容量：傳統(tǒng)、新興行業(yè)景氣度長期向好 92.2市場格局：全球市場集中度高，國企迎來替代機(jī)遇 112.3競爭格局：同業(yè)比較前瞻亮點(diǎn) 133切入動(dòng)儲(chǔ)電池“灘頭堡”，穩(wěn)健戰(zhàn)略入局萬億賽道 163.1動(dòng)儲(chǔ)電池市場潛力及政策持續(xù)利好 163.2收益關(guān)鍵在于降本增效，新技術(shù)儲(chǔ)備助力動(dòng)儲(chǔ)產(chǎn)能布局 173.3動(dòng)儲(chǔ)電池布局規(guī)劃明朗，持續(xù)投入新增長曲線 184盈利預(yù)測與投資預(yù)測 22 23財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測 24珠海冠宇（688772）圖表1公司發(fā)展歷程 5圖表2深度綁定3C行業(yè)頭部企業(yè) 6圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖表42018-2022年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成 7圖表5公司2018-2023年H1營業(yè)收入（億元） 7圖表6公司2018-2023年H1歸母凈利潤（億元） 7圖表7公司2018-2022年分產(chǎn)品毛利率 8圖表8公司2018-2023年H1期間費(fèi)用率 8圖表9全球筆記本出貨量及預(yù)測 9圖表10全球智能手機(jī)出貨量及預(yù)測 9圖表11全球無人機(jī)市場規(guī)模 10圖表12全球智能可穿戴設(shè)備出貨量 10圖表132022年全球及中國鋰電市場出貨構(gòu)成（單位：GWH） 10圖表14鋰離子電池生產(chǎn)工藝 11圖表15三類鋰離子電池之間的對(duì)比 11圖表162021年全球筆電及平板電池制造企業(yè)市場份額 12圖表172021年全球手機(jī)電池企業(yè)市場份額 12圖表182022年全球智能手機(jī)企業(yè)CR5市場份額 12圖表19主要競爭對(duì)手產(chǎn)品對(duì)比 14圖表20頭部3C客戶深度綁定，行業(yè)競爭重疊度小 15圖表21中國新能源汽車銷量及預(yù)測（萬輛） 16圖表22中國新型儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模預(yù)測（GW） 17圖表23全球動(dòng)力電池出貨量規(guī)模及預(yù)測 18圖表24公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池布局歷程 19圖表25公司動(dòng)力電池布局 19圖表26公司動(dòng)力、儲(chǔ)能電池客戶 20圖表27公司優(yōu)勢技術(shù) 21圖表28公司收入拆分與預(yù)測 23珠海冠宇（688772）改公司入局消費(fèi)鋰電二十余載，市占率逐步提升。公司前身為2007年哈光宇電公司在2010年成為當(dāng)時(shí)筆電第一品牌供應(yīng)商，2015年成為全球前五聚智能手機(jī)鋰電池市占率6.84%，全球排名第五，公司未來圖表1公司發(fā)展歷程平板電腦、智能手機(jī)、智能穿戴設(shè)備、消費(fèi)類無人機(jī)等。深度綁定客戶主要包括惠珠海冠宇（688772）圖表2深度綁定3C行業(yè)頭部企業(yè)該等主體合計(jì)直接持股30.22%，公司股權(quán)穩(wěn)定性高。另外，“共青城浙銀嘉匯”持股2.89%、“湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)”持股2.27%股權(quán)除實(shí)控人外較為分散，公司控制權(quán)集中，股東方大多為珠三角公司，特別集中于珠海，有一定的地域性。圖表3公司股權(quán)結(jié)構(gòu)珠海冠宇（688772）96.75%/95.48%/91.71%。2022年公司消費(fèi)鋰電業(yè)務(wù)占比有所下降原因系動(dòng)力電池圖表42018-2022年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成求復(fù)蘇，疊加動(dòng)力、儲(chǔ)能電池產(chǎn)能釋放等利好因素，公司業(yè)績有望大幅增長。圖表5公司2018-2023年H1營業(yè)收入（億元）圖表6公司2018-2023年H1歸母凈利潤（億元）120100806040200營業(yè)收入（億元）yoy201820192020202120222023H19987654321060%50%40%30%20%10%0%歸屬母公司股東的凈利潤（億元）yoy201820192020202120222023H1250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%12%10%8%6%4%2%12%10%8%6%4%2%0%-2%分別為21.37%/14.37%/7.95%；動(dòng)力類電池產(chǎn)品毛利率-30.84%；其他業(yè)19.46%。2022年公司毛利率下滑主要有以下原因：原材料價(jià)格上行導(dǎo)致公司無法激烈，公司動(dòng)力類業(yè)務(wù)尚處于起步階段，公司對(duì)動(dòng)力類業(yè)務(wù)資源投入的持續(xù)增加，公司2022年期間費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.35%/7.21%/7.04%/0.20%，2023年H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.42%/10.89%/8.84%/-0.44%；公司持續(xù)加大研發(fā)投入、加強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)圖表7公司2018-2022年分產(chǎn)品毛利率圖表8公司2018-2023年H1期間費(fèi)用率100% 50% 0% -50%-100%-150%-200%-250%綜合毛利率消費(fèi)類動(dòng)力類其他業(yè)務(wù) 16.91%28.26%31.17%25.15%16.87%2018201920182019202020212022銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1珠海冠宇（688772）2消費(fèi)鋰電市場容量長期增長趨勢不改，國企迎于全球經(jīng)濟(jì)下行以及通貨膨脹帶來的消費(fèi)預(yù)算收緊等影響，智能手機(jī)需求開始出現(xiàn)圖表9全球筆記本出貨量及預(yù)測圖表10全球智能手機(jī)出貨量及預(yù)測32.5210.5020182019202020212022A2023E2024E2025E30%20%10%10%80%60%4-10%2-20%0-20%20182019202020212022A2023E2027E6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%冠宇、三星LG在內(nèi)的多家消費(fèi)電子龍頭企業(yè)正在持續(xù)推進(jìn)新興市場布局。根據(jù)設(shè)備出貨量5.16億件，同比下降3.3%，新興市場需求增加將推動(dòng)可穿戴設(shè)備需求珠海冠宇（688772）8007006005004003002001000全球無人機(jī)市場規(guī)模（億美元）增長率201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E740%40%35%30%25%20%15%10%5%0%54320全球智能可穿戴設(shè)備出貨量（億件）增長率202120222023E2024E2025E2026E12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%筆電類（含筆記本電腦、平板電腦）、手機(jī)類和其他消費(fèi)類（新興產(chǎn)業(yè)如可穿戴智對(duì)電子設(shè)備電池容量、性能方面的要求也不斷提升，消費(fèi)電池領(lǐng)域有望迎來新一輪圖表132022年全球及中國鋰電市場出貨構(gòu)成（單位：GWh）957.7480660.850.8軟包鋰電池順應(yīng)市場高性能標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展趨勢。鋰電池按封裝形式區(qū)分，可以分為圓柱電池、方形電池和軟包電池，其中方形和圓柱的外殼主要采用鋁合金、不銹鋼珠海冠宇（688772）處理器性能增強(qiáng)的背景，因此三類鋰離子電池中，直徑、重量較大的圓柱電池直接限制了下游消費(fèi)電子產(chǎn)品的厚度、輕薄定制程度，雖然具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高，工藝要航、可快充的發(fā)展趨勢；方形電池的性能表現(xiàn)在三類對(duì)比下中規(guī)中矩，但較為固定為質(zhì)量較輕的鋁塑膜，雖然工藝技術(shù)水平要求較高，但是憑借其高能量密度、高安全性、優(yōu)秀的散熱性以及定制化屬性，順應(yīng)了消費(fèi)電子市場輕量化、個(gè)性化、安全以及大容量的需求，因此相較于圓柱、方形電池獲得了消費(fèi)電子行業(yè)更多的市場份圖表14鋰離子電池生產(chǎn)工藝圖表15三類鋰離子電池之間的對(duì)比中低高低低中中輕低中中高高輕低高高程度下降原因系手機(jī)、筆記本電腦、電動(dòng)工具等主要應(yīng)用領(lǐng)域需求下降，預(yù)計(jì)到2025珠海冠宇（688772）關(guān)鍵客戶相關(guān)領(lǐng)域份額持續(xù)提升的重要依托之一。圖表162021年全球筆電及平板電池制造企業(yè)市場份額圖表172021年全球手機(jī)電池企業(yè)市場份額27.20%27.20%場趨勢以及自身提升供應(yīng)鏈安全性的需求，對(duì)電池供應(yīng)鏈完善程度提出了更高的要緩，國內(nèi)優(yōu)秀電池企業(yè)技術(shù)水平與日韓企業(yè)已無明顯差距，國產(chǎn)智能手機(jī)品牌在全委數(shù)據(jù)顯示，2022年全球前五大智能手機(jī)廠商分別為三牌在全球市場市占率的提升、消費(fèi)鋰電供應(yīng)鏈國產(chǎn)比重加大，國產(chǎn)消費(fèi)鋰電池企業(yè)圖表182022年全球智能手機(jī)企業(yè)CR5市場份額Vivo三星蘋果OPPOVivo其他珠海冠宇（688772）司基于多年的戰(zhàn)略布局和技術(shù)儲(chǔ)備，不斷擴(kuò)大在現(xiàn)有客戶如惠普、聯(lián)想、戴爾、華為31.09%，全球排名第二；公司智能手機(jī)鋰離子電池的市場占有率為7.43%，全球排名第五。年實(shí)現(xiàn)了從電芯制造領(lǐng)域向PACK領(lǐng)域的擴(kuò)膜等關(guān)鍵材料，大幅提升了電池的能量密度，新一代高能量密度鋰離子電池能量密），珠海冠宇（688772）圖表19主要競爭對(duì)手產(chǎn)品對(duì)比ATL尺寸（mm）-4.35*58.16*603.28*38.22*95.76 按照GB/T31241-2014要求按照GB/T18287-2013規(guī)定類似業(yè)務(wù)的同行業(yè)上市公司主要包括欣旺達(dá)、億緯鋰能以及鵬輝能源。億緯鋰能消費(fèi)鋰電客戶群體主要為可穿戴設(shè)備、藍(lán)牙設(shè)備、電動(dòng)工具、電子霧化器等消費(fèi)類領(lǐng)域客戶，且涉及細(xì)分客戶群體較為分散，因此與冠宇客戶競爭重疊度小；鵬輝能源小米等，但在筆電方面冠宇擁有惠普、戴爾、華碩以及宏碁等眾多海外知名客戶；珠海冠宇（688772）圖表20頭部3C客戶深度綁定，行業(yè)競爭重疊度小公司名稱客戶群體珠海冠宇松靈、Vivo0調(diào)整配置策略等方式來刺激需求，新能源汽車行業(yè)發(fā)展已從政策驅(qū)動(dòng)逐漸向市場驅(qū)圖表21中國新能源汽車銷量及預(yù)測（萬輛）20182019202020電為代表的可再生能源戰(zhàn)略地位凸顯，儲(chǔ)能作為支撐可再生能源發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)，市場需求旺盛，家庭儲(chǔ)能、通訊備電、工商業(yè)儲(chǔ)能均呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，行業(yè)將迎珠海冠宇（688772）圖表22中國新型儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模預(yù)測（GW）03.2收益關(guān)鍵在于降本增效，新技術(shù)儲(chǔ)備助力動(dòng)儲(chǔ)產(chǎn)能布局長遠(yuǎn)發(fā)展屬性。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)、起點(diǎn)研究數(shù)據(jù)，全球動(dòng)力電池出貨量有望從率、長循環(huán),性能與性價(jià)比在競爭格局中的影響日益增強(qiáng)；動(dòng)力電池在電動(dòng)車中關(guān)鍵因素以及企業(yè)自身利潤率回升的重點(diǎn)管理環(huán)節(jié)。降本重心根源是材料，材業(yè)的有序競爭和健康發(fā)展。而動(dòng)力電池壁壘主要體現(xiàn)在生產(chǎn)以及技術(shù)兩方面：珠海冠宇（688772）現(xiàn)有鋰電池的正負(fù)極材料以及物理特性達(dá)到對(duì)能量密度的提升的天花板日漸突圖表23全球動(dòng)力電池出貨量規(guī)模及預(yù)測02019202020213.3動(dòng)儲(chǔ)電池布局規(guī)劃明朗，持續(xù)投入新增長曲線啟停電池切入、產(chǎn)能規(guī)劃及客戶開拓齊頭并進(jìn)。公司2017年前作公司，無戰(zhàn)略自主布局決策權(quán)、背負(fù)債務(wù)壓力，且消費(fèi)鋰電優(yōu)質(zhì)客戶的供貨需求龐珠海冠宇（688772）圖表24公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池布局歷程動(dòng)力電池三個(gè)子方向依次遞進(jìn)。公司選擇從啟停電池向動(dòng)力電池過渡的主要原因包圖表25公司動(dòng)力電池布局啟停電池動(dòng)力電池（PHEV、BEV）高安全性研發(fā)、高功率性能研發(fā)、高環(huán)境適應(yīng)性研發(fā)、高精度控制技術(shù)、BMS功能安全研發(fā)和低成本研發(fā)研發(fā)內(nèi)容PHEV：高功率性能研發(fā)、高安全性能研發(fā)、高精度控制技術(shù)、高安全性研發(fā)、高功率性能研發(fā)、高環(huán)境適應(yīng)性研發(fā)、高精度控制技術(shù)、BMS功能安全研發(fā)和低成本研發(fā)研發(fā)內(nèi)容電池容量可大電流2C可大電流2C快速充放電，容量大量比較大目前主要為鉛酸電池為主，鋰電池為輔電池種類以鉛酸電池、鎳氫電池、燃料電池、鋰電目前主要為鉛酸電池為主，鋰電池為輔電池種類成本造價(jià)成本高，價(jià)格一般在成本造價(jià)成本高，價(jià)格一般在3萬元左右比較復(fù)雜，一般價(jià)格是1300元左右珠海冠宇（688772）到柳州五菱汽車工業(yè)有限公司的采購意向書，柳州五菱選擇冠宇動(dòng)力電池作為其鋰電池系統(tǒng)總成零部件供應(yīng)商，為其開發(fā)和供應(yīng)PHEV動(dòng)力電池系統(tǒng)，主要車型為儲(chǔ)能電池方面，鑒于體量較小的實(shí)際情況，公司將根據(jù)訂單需求情況調(diào)整產(chǎn)線的供應(yīng)鏈體系，并已開始批量供貨。在動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池整體供不應(yīng)求的大環(huán)境圖表26公司動(dòng)力、儲(chǔ)能電池客戶鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈各應(yīng)用領(lǐng)域的核心技術(shù)。公司動(dòng)力類電池相關(guān)核心技術(shù)仍在不斷研專利，主要包括固態(tài)金屬鋰電池技術(shù)，動(dòng)力電池電解液技術(shù)、工業(yè)無人機(jī)用快充及產(chǎn)品更新?lián)Q代、電池壽命、低溫性能等多個(gè)方面展開前瞻性研發(fā)，公司借鑒集成產(chǎn)能量密度的同時(shí)實(shí)現(xiàn)≤18min的充電時(shí)間。公司進(jìn)一步鉆研無人機(jī)動(dòng)力類電池，新珠海冠宇（688772）低溫充放電池、快充快放電池、低成本電池。在儲(chǔ)能電池方面公司目前取得階段性以及產(chǎn)品高、低溫適應(yīng)性2）在長循環(huán)技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，達(dá)到萬次以上的壽命能圖表27公司優(yōu)勢技術(shù)41235珠海冠宇（688772）公司系全球消費(fèi)類聚合物軟包鋰離子電池主要供應(yīng)商之一，長期服務(wù)于全球知名筆記本電腦、平板電腦、智能手機(jī)、智能智能穿戴設(shè)備、無人機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域外，在智能清潔電器、電動(dòng)工具、電子煙等市場領(lǐng)套的動(dòng)力及消費(fèi)類鋰電池將加速放量；公司車用低壓電池獲得通用、上汽、捷豹路始批量供貨。公司于浙江規(guī)劃年產(chǎn)2.5GWh的產(chǎn)線已經(jīng)開始量產(chǎn)供貨，浙江年產(chǎn)10%、13%。(3)公司其他業(yè)務(wù)受到消費(fèi)類及動(dòng)力類鋰電池業(yè)務(wù)增長的帶動(dòng)，保持與過去珠海冠宇（688772）圖表28公司收入拆分與預(yù)測9,872.69公司為消費(fèi)電池龍頭企業(yè)，近年來乘新能源東風(fēng)，布局動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池領(lǐng)中的消費(fèi)鋰電市場格局迎來重構(gòu)態(tài)勢，消費(fèi)類電池未來將有新的增長空間，加之公司逐漸在動(dòng)力電池領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，未來增長潛力和動(dòng)能充足。我們預(yù)測公司1、原材料價(jià)格上漲成本端承壓：鋰電池上游原材料價(jià)格上升導(dǎo)致生產(chǎn)成本提高，受制于價(jià)格傳導(dǎo)滯后性，公司利潤將面臨被壓縮的風(fēng)險(xiǎn)；2、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游市場需求減少：經(jīng)濟(jì)下行趨勢導(dǎo)致全球消費(fèi)萎靡，3C類產(chǎn)品需求量無法釋放，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)收入將受損；3、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)類電池行業(yè)重構(gòu)將加劇行業(yè)競爭程度，公司面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)動(dòng)力類電池行業(yè)競爭激烈，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。珠海冠宇（688772）20222023E2024E2025E存貨