鐵路公路-中秋國慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較2019年同期增長14.7%

2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)中秋國慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較2022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/2證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)中秋國慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較核心觀點(diǎn)1）中秋國慶假期鐵路預(yù)計(jì)日均旅客量較2019年增長14.7%，日均旅客座席能力較2019年同期增長18.5%。9月15日單日售票量創(chuàng)歷史2）中秋國慶假期廣鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)日均發(fā)送230.7萬人次，較2019年增長25%。廣州、深圳至長沙、潮汕、湛江等方向車票比較緊俏，候補(bǔ)人數(shù)較多。3）2023年1-8月長三角中歐班列運(yùn)量同比增長12.5%，10年來累計(jì)開行逾2萬列，運(yùn)送貨物超200萬標(biāo)箱。行業(yè)動(dòng)態(tài)信息行業(yè)綜述：日）交運(yùn)板塊整體較為穩(wěn)定。本周鐵路板塊上漲1.15%，公路板塊上漲4.10%。鐵路：中秋國慶假期鐵路日均旅客量預(yù)計(jì)較2019年同期增長14.7%中秋國慶假期鐵路單日售票量創(chuàng)歷史新高，日均旅客座席能力預(yù)計(jì)較2019年同期增長18.5%。鐵路中秋國慶黃金周運(yùn)輸自9月27日至10月8日，為期12天，全國鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客1.9億人次，推算日均旅客量較2019年增長14.7%。9月13日至16日，鐵路共發(fā)售火車票7405萬張，其中9月15日創(chuàng)下單日售票量2287.7萬張的歷史新高，單日鐵路12306系統(tǒng)訪問量達(dá)532億次，反映了即將到來的國慶黃金周旅客出行需求更為強(qiáng)勁。鐵路部門最大限度運(yùn)用線路、車輛等資源，挖掘運(yùn)輸潛力，全國鐵路實(shí)行高峰運(yùn)行圖，日均旅客座席能力預(yù)計(jì)較2019年同期增長18.5%。中秋國慶假期廣鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)日均發(fā)送230.7萬人次，較2019年增長25%。中秋國慶黃金周運(yùn)輸自9月27日至10月8日，廣鐵集團(tuán)預(yù)計(jì)峰在10月5日至6日。從國慶黃金周運(yùn)輸期預(yù)售情況來看，廣州、深圳至長沙、潮汕、湛江等方向車票比較緊俏，候補(bǔ)人數(shù)較多。旅客出行需求的“扎堆”，造成局部地區(qū)和時(shí)段運(yùn)能緊張，尤其在部分熱門方向的線路上，一些始發(fā)、終到時(shí)間比較適宜或全程旅行時(shí)間更短韓軍hanjunbj@SAC編號(hào)：S1440519110001李琛lichenyf@SAC編號(hào):S1440523070005發(fā)布日期：2023年09月18日市場表現(xiàn)31%21%-9% 鐵路公路上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告鐵路公路鐵路公路12023年1-8月長三角中歐班列運(yùn)量同比增長12.5%，10年來累計(jì)開行逾2萬列。9月15日，在共建“一帶一路”倡議提出十周年之際，中歐班列國際合作論壇在新亞歐大陸橋的東方起點(diǎn)——江蘇省連云港市成功舉辦。長三角地區(qū)，2023年1-8月共開行中歐班列（含中歐方向和中亞方向，以下同）2927列（含去程和回程，以下同運(yùn)送貨物31.4萬標(biāo)箱，同比增長12.5%。10年來（截至今年8月長三角中歐班列累計(jì)開行逾2萬列，運(yùn)送貨物超200萬標(biāo)箱，為長三角經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入了新動(dòng)力，有力保障了國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，也帶動(dòng)了沿線國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善。維持京滬高鐵“買入”評(píng)級(jí)。1）京滬高鐵3月13日起重新納入港股通，帶來增量資金變化。3月3日，港交所、深交所、上交所同時(shí)宣布滬深港通擴(kuò)容，成份股覆蓋將由大、中盤股票進(jìn)一步拓展至中、小盤股票，全國鐵路發(fā)送旅客同比增長176.4%。3）京滬本線最高票價(jià)上漲20%，中長期高鐵票價(jià)仍具備提升空間，京滬線高鐵公布票價(jià)僅為航空經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票的3折水平（2017年為4折水平4）京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放。同時(shí)，建議關(guān)注廣深鐵路、大秦鐵路等。高速公路：8月全國高速公路交通量同比增長約25%，較2019年增長10%以上，環(huán)比7月增長約9%；其中客車同比增長34%，環(huán)比增長10%；貨車同比增長6%，環(huán)比增長4%。9月15日全國整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的120.78%，安徽整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的137.23%。維持皖通高速“買入”評(píng)級(jí)。鐵路公路鐵路公路2 3 3 4 6 6 9 92.2.2貨車需求強(qiáng)勁，以快遞為代表貨物驅(qū)動(dòng)貨車流量增長 92.2.3差異化收費(fèi)持續(xù)推進(jìn)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開 三、投資評(píng)價(jià)和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、 3.1京滬高鐵：大國重器，掌握核心資產(chǎn) 3 3 3 4 5 6 6 7 7 8 9 9 鐵路公路鐵路公路3一、行情綜述：鐵路公路板塊保持穩(wěn)定從交運(yùn)各子板塊相對(duì)滬深300的表現(xiàn)來看，路板塊上漲1.15%，公路板塊上漲4.10%。資料來源：Wind，中信建投本周（9月11日-9月15日）龍江交通、東方嘉盛、吉林高速領(lǐng)漲，漲幅分別為30.2%、23.1%和10.0%；海汽集團(tuán)、新寧物流、吉祥航空本周跌幅分別為4.5%、3.5%和3.4%。本周鐵路板塊鐵路物流、京滬高鐵和大秦鐵路分別上漲3.6%、1.2%和1.1%。本周公路板塊龍江交通、吉林高速和贛粵高速分別上漲30.2%、10.0%和7.4%。圖表2：交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表3：鐵路公路運(yùn)輸板塊漲跌幅股票表現(xiàn)（單位：%）112233445566778899資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路4001965.SZ000429.SZ000828.SZ000885.SZ000755.SZ000900.SZ資料來源：Wind，Bloomberg，中信建投美股中加拿大國家鐵路、加拿大太平洋鐵路和諾?？四戏椒謩e上漲7.94%、4.53%和4.29%。本周港股中四川成渝高速公路、江蘇寧滬高速公路分別上漲3.36%和2.73%，越秀交通基建和浙江滬杭甬分別下跌4.32%和3.38%。5圖表5：港股及海外市場鐵路板塊主要標(biāo)的表現(xiàn)及估值NSC.N0525.HK2169.HK0177.HK0576.HK0152.HK42.42%資料來源：Wind，Bloomberg，中信建投鐵路公路鐵路公路6二、行業(yè)動(dòng)態(tài)：暑運(yùn)期間全國鐵路發(fā)送旅客較2019年同期增長13.0%暑運(yùn)期間（7月1日至8月31日）全國鐵路旅客量較2019年同期增長約13.0%，7月和8月分別較2019年同期增長15.0%和11.1%。暑運(yùn)期間（7月1日至8月31日），全國鐵路累計(jì)發(fā)送旅客8.3億人次，較2019年同期增長約13.0%，創(chuàng)暑運(yùn)旅客發(fā)送量歷史新高。其中7月和8月全國鐵路旅客量分別較2019年同期增長15.0%和11.1%。暑運(yùn)期間，全國鐵路日均開行旅客列車達(dá)10269列，中老鐵路、廣深港高鐵香港段分別發(fā)送跨境旅客2.6萬人次、472萬人次。貨運(yùn)方面，暑運(yùn)期間國家鐵路累計(jì)發(fā)送貨物6.4億噸；全國371家鐵路直供電廠存煤7400萬噸，同比增長16.5%，可耗天數(shù)35.4天；國家鐵路發(fā)送糧食1960萬噸，同比增長14%。中歐班列、西部陸海新通道海鐵聯(lián)運(yùn)集裝箱班列分別發(fā)送貨物32.6萬標(biāo)箱、13.8萬標(biāo)箱，同比分別增長7.1%、20.2%；據(jù)國家鐵路局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年7月全國鐵路發(fā)送旅客4.09億人次，比上年同期增長80.9%，較2019年同期增長15.0%；貨運(yùn)總發(fā)送量4.15億噸，同比增加0.1%。2023年上半年，全國鐵路發(fā)送旅客17.7億人次，其中4、5、6月份旅客發(fā)送量快速攀升，較2019年同期分別增長7.6%、5.6%、4.8%，4月29日發(fā)送旅客1966.1萬人次，創(chuàng)鐵路單日旅客發(fā)送量歷史新高。2023年上半年全國鐵路日均開行旅客列車9311列，較2019年同期增長11.4%。圖表6：五一假期營業(yè)性客運(yùn)量恢復(fù)至2019年同期（%）圖表7：2023年以來長三角鐵路客資料來源：交通部，中信建投注：2019年同期為日均數(shù)據(jù)，公路營業(yè)性客運(yùn)量不包括自駕出行客流資料來源：長三角鐵路，中信建投鐵路公路鐵路公路74002010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04資料來源：Wind，中信建投鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比增速鐵路貨物周轉(zhuǎn)量同比增速2010-042012-042014-042016-042018-042020-04資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路8旅客發(fā)送量35022920671118廣深城際列車189.6239.8297.1262.82386.2431.2502.7增速-9.6%-3.6%-12.5%-6.2%資料來源：Wind，中信建投鐵路公路鐵路公路92.2.1客車流量復(fù)蘇增長，受益于私家車使用率大幅提升，以及汽2023年“五一”假期全國高速公路車流量較2019年同期日均增長20.6%，小客車流量同比2019年同期增長24.93%。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，2023年4月29日至5月3日（勞動(dòng)節(jié)假期期間）預(yù)計(jì)全國高速公路流量累計(jì)31045.94萬輛，同比2019年同期增長24.93%。根據(jù)中國公路學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年8月全國高速公路交通量同比增長約25%，環(huán)比7月增長約9%；其中客車同比增長34%，環(huán)比增長10%；貨車同比增長6%，環(huán)比增長4%。圖表11：2019年以來中國高速公路車流量圖表12：20資料來源：中國公路學(xué)會(huì)，中信建投資料來源：中國公路學(xué)會(huì)，中信建投注：1-2月數(shù)據(jù)差異主要源于春節(jié)假期影響“公轉(zhuǎn)鐵”背景下，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量貨物驅(qū)動(dòng)貨車流量增長仍然強(qiáng)勁。2018年4月2日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次明確提出要調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，減少公路運(yùn)輸量，增加鐵路運(yùn)輸量（即“公轉(zhuǎn)鐵”），主要針對(duì)大宗貨物。根據(jù)G7數(shù)據(jù)，2023年4月整車貨運(yùn)車流量已經(jīng)恢復(fù)至2019年日均水平。我們認(rèn)為，以快遞運(yùn)輸為代表的輕量公路貨物需求仍然強(qiáng)勁。2020-2022年全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成834、1085億件、1106億件，同比增長31%、30%和2.1%，2022年受國內(nèi)疫情反復(fù)影響較大。2023年一季度中國郵政寄遞業(yè)務(wù)量達(dá)341.7億件，同比增長8.5%，預(yù)計(jì)將持續(xù)推動(dòng)高速公路貨車流量的提升。鐵路公路鐵路公路1/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/121/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/311/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31圖表13：全國整車貨運(yùn)流量約為2019年日均值的123%908070602020年2021年2022年2023年1701501301109070502020年2021年2022年2023年資料來源：G7，中信建投注：數(shù)據(jù)披露截至2023年9月8日資料來源：G7，中信建投差異化收費(fèi)政策出臺(tái)，高速公路企業(yè)盈利彈性空間有望打開。2021年6月2日，交通運(yùn)輸部、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部三部委聯(lián)合發(fā)布了《全面推廣高速公路差異化收費(fèi)實(shí)施方案》（交公路函〔2021〕228號(hào)），要求各地于6月底前制定差異化收費(fèi)方案，9月底前組織實(shí)施差異化收費(fèi)，并于12月中旬形成總結(jié)評(píng)估報(bào)告上報(bào)。當(dāng)前部分省份路段已經(jīng)發(fā)布試行期（1年）高速公路差異化收費(fèi)政策。方案具體內(nèi)容包括一）分路段差異化收費(fèi)。利用價(jià)格杠桿，均衡路網(wǎng)交通流量分布，提高區(qū)域路網(wǎng)整體運(yùn)行效率。（二）分車型（類）差異化收費(fèi)。繼續(xù)深化分車型（類）差異化優(yōu)惠政策。（三）分時(shí)段差異化收費(fèi)。針對(duì)波峰波谷明顯的路段，執(zhí)行差異化收費(fèi)，引導(dǎo)車輛錯(cuò)峰出行。（四）分出入口差異化收費(fèi)。針對(duì)不同的出入口實(shí)行差異化收費(fèi)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)調(diào)流降費(fèi)。（五）分方向差異化收費(fèi)。針對(duì)資源省份貨物單向運(yùn)輸特征明顯的高速公路，可對(duì)上行方向和下行方向?qū)嵤┎町惢召M(fèi)。（六）分支付方式差異化收費(fèi)。完善ETC電子支付優(yōu)惠模式，加大ETC電子支付優(yōu)惠力度。堅(jiān)持以現(xiàn)行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)、差異化下浮的原則。將現(xiàn)行政府定價(jià)調(diào)整為指導(dǎo)價(jià)，以現(xiàn)有政府定價(jià)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為上限，賦予高速公路經(jīng)營管理單位一定的定價(jià)自主權(quán)。鐵路公路鐵路公路三、投資評(píng)價(jià)和建議：推薦京滬高鐵、廣深鐵路、皖通高速1、中國高鐵核心線路，沿線客源長期增長，疫后客流顯著恢復(fù)1）京滬高鐵連接“京津冀”和“長三角”兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)，沿線北京、江蘇、天津等省份或城市自2010年以來人口持續(xù)流入，長期客源持續(xù)增長；京福安徽公司所轄線路處于“八縱八橫”南北通道和東西通道的交匯點(diǎn)，區(qū)位優(yōu)勢顯著。2）2023年春運(yùn)鐵路客流恢復(fù)至2019年同期85.5%，2月11日-13日當(dāng)日鐵路客流同比2019年增長約6%-15%，恢復(fù)程度好于其他出行方式。長三角鐵路2月18日單日發(fā)送旅客再創(chuàng)2023年以來新高，春運(yùn)旺季后旅客量維持高位，3月上旬長三角鐵路將推出旅游專列，帶來京滬高鐵開行列數(shù)進(jìn)一步增長。2、高鐵網(wǎng)絡(luò)加速貫通，帶動(dòng)跨線列車持續(xù)增長高鐵網(wǎng)絡(luò)加速建設(shè)，2023年有望提前完成2016年《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》中2030年目標(biāo)4.5萬公里，2025年高鐵里程目標(biāo)為5萬公里，預(yù)計(jì)大概率將繼續(xù)提前完工，屆時(shí)“八橫八縱”主干網(wǎng)絡(luò)將基本形成。高鐵組網(wǎng)完成，將極大化催生高鐵網(wǎng)絡(luò)的客流強(qiáng)度，高鐵網(wǎng)絡(luò)的不平衡性得以快速打破。預(yù)計(jì)越來越多的高鐵網(wǎng)絡(luò)將接入到京滬高鐵等主要干線網(wǎng)，干線網(wǎng)的優(yōu)勢將進(jìn)一步得以強(qiáng)化。3、京滬本線最高票價(jià)上漲20%，中長期具備進(jìn)一步提價(jià)空間1）2021年6月25日，第三季度列車運(yùn)行圖京滬高鐵標(biāo)桿列車二等座票價(jià)按照662元“公布票價(jià)”執(zhí)行，相比之前固定價(jià)格的553元上漲約19.7%。截至2023年1月中旬，京滬高鐵二等座平均票價(jià)為580-587元，上漲幅度僅約5%，疫情影響逐步消退，票價(jià)有望實(shí)現(xiàn)逐步實(shí)現(xiàn)20%的漲幅空間，以2019年旅客周轉(zhuǎn)量推算凈利潤將增厚21.1億元。2）中長期來看，航空票價(jià)的持續(xù)提升打開了高鐵票價(jià)提升空間。自2018年6月以來，京滬航線經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票持續(xù)提升，2022年冬春航季東方航空北京-上海經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票已經(jīng)提升至2150元，相較于2017年的1490元上漲73.4%；而同期高鐵二等座最高票價(jià)僅上漲19.7%，占航空經(jīng)濟(jì)艙全價(jià)票的比例由2017年的44.6%下降至30.8%。4、提速擴(kuò)容不斷推進(jìn)，運(yùn)能仍具備20%的提升空間京滬高鐵未來運(yùn)能仍然具備較大提升空間，主要可通過提高17節(jié)大編組列車占比、增加復(fù)興號(hào)列車比例、京福安徽幫助緩解徐蚌段運(yùn)輸壓力、增加夜間運(yùn)營時(shí)間等方式。其中，17節(jié)編組列車全部替換完成后，最大運(yùn)力較當(dāng)前可提升14.1%。綜合來看，京滬高鐵最大運(yùn)能仍具備20%左右的提升空間。5、京福安徽產(chǎn)能爬坡速度有望提升，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放1）不考慮疫情影響下，京福安徽2020年6月商合杭高鐵開通后，原本預(yù)計(jì)三年時(shí)間內(nèi)（即到2023年）實(shí)現(xiàn)盈利。當(dāng)前疫情影響逐步消退，預(yù)計(jì)京福安徽產(chǎn)能爬坡有望加速，盈利能力或?qū)⒖焖倩厣?。鐵路公路鐵路公路2）2017年以來京滬本線徐州東-蚌埠南區(qū)段本基本飽和，基本無法在該區(qū)段直接增加運(yùn)行線。京福安徽旗下商合杭高鐵已于2020年6月開通，開通之后可以分流一部分之前通過徐蚌段路過南京開往杭州的列車。根據(jù)《京滬高速鐵路列車運(yùn)行組織優(yōu)化研究》測算結(jié)果，取消7列跨線列車相應(yīng)可增加4對(duì)本線全程列車。1、大灣區(qū)鐵路核心服務(wù)商，可擔(dān)當(dāng)非自身線路車次，盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)1）公司為廣鐵集團(tuán)旗下唯一上市公司，擁有深圳-廣州-坪石全長481.2公里鐵路資產(chǎn)，擔(dān)當(dāng)開行廣州和深圳間城際列車、過港直通車以及各類長途旅客列車，同時(shí)為廣東省內(nèi)多條主干線路提供鐵路運(yùn)營服務(wù)，2019年兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比約85%；貨運(yùn)及配套業(yè)務(wù)保持相對(duì)穩(wěn)定。2）公司擔(dān)當(dāng)開行列車獲取客票收入，非擔(dān)當(dāng)開行列車獲取路網(wǎng)清算收入。與京滬高鐵不同點(diǎn)在于，公司可擔(dān)當(dāng)開行不經(jīng)過自身線路的車次，例如北京西、重慶西、昆明南、長沙南等至香港西九龍的直通車，其所使用的線路為廣深港高鐵線路。3）長途車業(yè)務(wù)收入逆勢大增，鐵路運(yùn)營服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，2023年Q1盈利能力回升拐點(diǎn)已現(xiàn)。公司長途車業(yè)務(wù)2022年收入逆勢增長24.4%至48.3億元，遠(yuǎn)超2019年水平，而旅客發(fā)送量僅為2019年的39.6%，客均收入較2019年上漲196.4%至281.8元，主要原因在于公司增開了部分包括贛深高鐵方向的跨線長途動(dòng)車組列車。同時(shí)，隨著廣東省內(nèi)開通鐵路線路的增加，公司鐵路運(yùn)營服務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，新增高鐵運(yùn)輸能力保障費(fèi)清算和客服設(shè)備維保費(fèi)清算等其他服務(wù)，收入穩(wěn)健持續(xù)增長。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.46億元，同比2019年增長20.13%；凈利潤大幅回升至4.1億元，同比2019年增長3.85%，主要得益于香港跨境列車的恢復(fù)運(yùn)營以及跨線高鐵列車組的增開。而Q1城際列車、直通車和長途及其他列車客運(yùn)量分別恢復(fù)至2019年同期的45.5%、22.2%和63.2%。公司2016-2017年三季度業(yè)績表現(xiàn)往往為全年單季度最高值，關(guān)注2023年Q3出行旺季公司業(yè)績表現(xiàn)。2、香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò)，直通車業(yè)務(wù)打開第一增長曲線香港通過廣深港高鐵接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò)，目前廣九城際直通車已升級(jí)為高鐵直通車，香港與內(nèi)地直通車未來開行空間較大。2018年9月廣深港高鐵香港段開通，香港接入全國高鐵網(wǎng)絡(luò)，高鐵西九管制站抵港人數(shù)顯著增長，2018年12月高達(dá)93.3萬人。2023年1月香港紅勘車站繼續(xù)暫停服務(wù)，后續(xù)來往紅磡的城際直通車或永久停運(yùn)；廣九直通車改為經(jīng)過廣深港高鐵香港段（福田-香港西九龍），較原有廣九直通車省時(shí)約23分鐘，恢復(fù)初期日均安排6對(duì)。長期來看，香港與內(nèi)地城市的直通車開行空間較大。我們預(yù)計(jì)在客座率75%情形下，京九高鐵直通車單對(duì)貢獻(xiàn)毛利約2.76億元；客座率80%情形下，京九高鐵直通車單對(duì)貢獻(xiàn)毛利約3.09億元。預(yù)計(jì)客座率75%情形下，公司目前擔(dān)當(dāng)開行的京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為8.51億元；客座率80%情形下，公司京九、重九等所有高鐵直通車合計(jì)毛利貢獻(xiàn)為9.58億3、廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，高鐵長途車業(yè)務(wù)打開第二增長曲線廣州白云站預(yù)計(jì)2023年底開通運(yùn)營，將承接廣州站、廣州東站的全部普速列車業(yè)務(wù)，也是廣州站和廣州東鐵路公路鐵路公路站未來更新改造成高鐵站的前置條件。廣州東站改擴(kuò)建預(yù)計(jì)在2023-2026年。2023年3月廣東省發(fā)改委印發(fā)《廣東省2023年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃》，“廣州東站車站改擴(kuò)建和配套綜合交通樞紐一體化工程計(jì)劃”建設(shè)起止年限為2023-2026年，總投資190億元。2023年6月5日，廣州市政府發(fā)布《廣州站站城產(chǎn)居一體化地區(qū)控規(guī)優(yōu)化及專項(xiàng)規(guī)劃招標(biāo)公告》，明確廣州東站由7臺(tái)15線改造為14臺(tái)24線，東站規(guī)模的變化將影響廣州站的功能定位和客流規(guī)模，進(jìn)而影響廣州站地區(qū)客流的變化。我們預(yù)計(jì)在客座率70%的情形下，公司每增開10對(duì)8節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約5.27億元，每增開10對(duì)16節(jié)高鐵長途列車所貢獻(xiàn)的毛利約12.79億元，后續(xù)廣州站和廣州東站改擴(kuò)建完成后，公司高鐵長途列車增開將持續(xù)增厚公司業(yè)績。截至2023年5月底廣州站、廣州東站普速列車班次分別為71-75列、27-28列，后續(xù)該部分普速列車或?qū)⑷刻鎿Q為高速列車。同時(shí)，廣州至廣州東三四線、廣州南至廣州站聯(lián)絡(luò)線以及廣州東至新塘五六線建成后，廣州站和廣州東站開行高鐵列數(shù)空間有望大幅提升。4、重視高鐵組網(wǎng)價(jià)值，廣東省高鐵網(wǎng)絡(luò)持續(xù)加密“十三五”期間，廣東省時(shí)速200km以上的高鐵線路里程突破2000公里，但是運(yùn)營時(shí)速300km及以上的高鐵線路僅僅只有京廣高鐵和廣深港高鐵廣深段，2021年12月京港高鐵贛深段開通，2022年貴廣高鐵提速改造工程正式開始。廣汕高鐵預(yù)計(jì)2023年9月30日開通，預(yù)計(jì)開行列車廣州至惠州段100對(duì)/日，惠州至汕尾段54對(duì)/日。廣湛高鐵預(yù)計(jì)2024年開通，預(yù)計(jì)2030年旅客列車對(duì)數(shù)為55-64對(duì)/日，2035年旅客列車對(duì)數(shù)為77-86對(duì)/日，2045年旅客列車對(duì)數(shù)為108-120對(duì)/日。公司擁有貨場和堆場面積達(dá)97.5萬平方米，閑置土地資源有望重新得到有效利用，土地交儲(chǔ)或貢獻(xiàn)額外利潤。2018年公司簽訂3.71萬平方米土地收儲(chǔ)協(xié)議，2020年獲11.89億元的土地收儲(chǔ)補(bǔ)償收益。2022年公司深圳龍崗部分土地被收儲(chǔ)，預(yù)期補(bǔ)償總金額9809.41萬元。1、安徽跨省干線高速公司，核心路產(chǎn)剩余年限較長，直線折舊攤銷下業(yè)績彈性較大1）公司為安徽省內(nèi)唯一的高速公路類上市公司，運(yùn)營多數(shù)路產(chǎn)為跨安徽省國道主干線，位置優(yōu)勢顯著。核心路產(chǎn)合寧高速、高界高速均位于國道主干線“兩縱兩橫”中的南京-合肥-武漢通道內(nèi)，宣廣高速公路為杭州進(jìn)入安徽省的主干道，寧宣杭高速直接連接南京和杭州。2）截至2023年6月，公司經(jīng)營路產(chǎn)平均剩余年限預(yù)計(jì)為20.15年（假設(shè)合寧高速改擴(kuò)建后年限延長25年，同時(shí)未考慮六武高速的收購），處在行業(yè)領(lǐng)先水平。核心路產(chǎn)合寧高速2019年12月完成改擴(kuò)建，預(yù)計(jì)延長特許經(jīng)營權(quán)年限25年（公司按照預(yù)計(jì)的經(jīng)營權(quán)期限25年進(jìn)行年限平均法攤銷）；宣廣高速改擴(kuò)建完成后延長年限為30年；高界高速預(yù)計(jì)于“十四五”末進(jìn)行改擴(kuò)建。3）公司采用直線折舊攤銷法，成本較為固定，隨著后續(xù)車流量恢復(fù)增長，業(yè)績彈性較大。2020-2022年公司固定資產(chǎn)折舊為1.68億元、1.69億元和1.65億元（2020年統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整后），無形資產(chǎn)攤銷（主要為收費(fèi)公路經(jīng)營權(quán)攤銷）為7.53億元、7.41億元和7.59億元，成本較為固定。鐵路公路鐵路公路2、安徽區(qū)域車流量增長值得重視，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁1）2023年“五一”假期期間全國高速公路車流量較2019年同期日均增長20.6%，小客車流量同比2019年同期增長24.93%；其中安徽高速公路車流量預(yù)計(jì)同比2019年同期增長46.3%，客車流量同比2019年同期日均增長48.8%。長期來看，安徽省受益于長三角一體化，2011-2019年GDP年均增長10%，同時(shí)汽車保有量2012-2022年均復(fù)合增速13.1%，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長23.9%。安徽區(qū)域車流量增長值得重視。2）安徽區(qū)域路產(chǎn)車流量中貨車占比相對(duì)較高，貨車收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)往往高于客車，導(dǎo)致安徽路產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)。貨車多以2類及以上貨車為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.90元/車公里以上，客車多以小客車（即乘坐9人以下的小型輕便載客汽車）為主，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)在0.45元/車公里。3）安徽省高速公路平均建造成本相對(duì)較低，毛利率高于部分東部地區(qū)路產(chǎn)，凈利率處于全國行業(yè)最高水平，路產(chǎn)盈利能力強(qiáng)勁。皖通高速歷史新建、改擴(kuò)建路產(chǎn)項(xiàng)目單公里成本在0.34-0.52億元，粵高速、深高速等歷史改擴(kuò)建項(xiàng)目單公里成本在0.78-1.01億元。3、公司改擴(kuò)建陸續(xù)完成，多條斷頭路打通，提振車流量增長1）合寧高速2022年底全線“四改八”完成，2023年Q1日均車流量已達(dá)50,444輛/日，較2022年日均增長30.5%。宣廣高速預(yù)計(jì)2024年“四改八”完成，車流量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長。2019年12月合寧高速安徽段“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目完工，合寧高速南京段、滁河大橋以及合六葉高速（為G40滬陜和G42滬蓉高速公路安徽段共用線）“四改八”改擴(kuò)建項(xiàng)目分別于2021年12月、2022年7月和2022年12月完工，2全線八車道通行。根據(jù)交通運(yùn)輸部《公路工程技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》（JTGB01-2014），四車道設(shè)計(jì)日均車流量為2.5-5.5萬輛/日，八車道設(shè)計(jì)日均車流量為6-10萬輛/日，相較于四車道近乎翻倍增長。2）寧宣杭高速安徽段“斷頭路”2022年底全線打通，岳武高速安徽段“斷頭路”預(yù)計(jì)2023年內(nèi)打通，有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。寧宣杭高速江蘇段、浙江段分別于2022年9月和2022年12月正式通車，寧宣杭高速全線貫通；2023年Q1日均車流量翻倍以上增長至10,202輛/日，2023年春運(yùn)期間峰值約1.8萬臺(tái)次。岳武高速目前尚未全線貫通，東延線預(yù)計(jì)2023年內(nèi)建成通車，作為連接武漢的主干線，或?qū)⒊掷m(xù)帶來業(yè)績提升。3）高界高速相鄰的合安高速改擴(kuò)建二期已完成，2023年Q1日均車流量較2022年日均增長18.8%，達(dá)34,436輛/日；安慶大橋通過財(cái)政補(bǔ)貼形式對(duì)本地小客車減免通行費(fèi)，同時(shí)相鄰的無岳高速有望2023年貫通，有望提振車流量增長。4）公司擬收購安徽交控集團(tuán)旗下的六武公司100%股權(quán)，六武高速順接2022年12月改擴(kuò)建完成的合六葉高速，車流量處于快速增長期，2023年1-2月六武高速斷面交通量達(dá)2.48萬輛/日，較2022年日均增長54.4%。4、公司分紅率提高至75%，為高速公路上市公司最高分紅水平2023年-2025年公司分紅比例提升至75%，2021年-2022年公司每股股息均為0.55元/股，歷史股息回報(bào)率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。假設(shè)按照公司六武高速收購草案進(jìn)行，預(yù)計(jì)2023-2025年A股股息率為7.59%、8.40%和9.28%，港股股息率為10.67%、11.80%和13.03%。（截至2023年7月21日收盤價(jià)數(shù)據(jù)）鐵路公路鐵路公路預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入（不考慮宣廣高速PPP項(xiàng)目建造期收入）為49.51億元、54.13億元和57.92億元，歸屬母公司凈利潤為19.11億元、21.71億元和24.21億元。參考公司A股歷史底部PE和同行PE估值水平9倍，以2025年預(yù)計(jì)歸母凈利潤推算（2025年宣廣高速改擴(kuò)建完成后公司盈利水平相對(duì)穩(wěn)定對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)為13.13元/股；參考公司港股歷史底部PE和同行PE估值水平7倍，對(duì)應(yīng)港股目標(biāo)價(jià)為11.12港幣/股。鐵路公路鐵路公路四、風(fēng)險(xiǎn)分析近年來高鐵建設(shè)快速發(fā)展的過程中，部分地區(qū)存在盲目建設(shè)高鐵、地鐵現(xiàn)象，出現(xiàn)“重高速輕普速、重投入輕產(chǎn)出”等情況，導(dǎo)致鐵路企業(yè)面臨較大的經(jīng)營問題，債務(wù)壓力倍增。若部分建成高鐵經(jīng)營問題較大，或?qū)?dǎo)致高鐵建設(shè)速度放緩，全國高鐵組網(wǎng)進(jìn)程放慢，從而導(dǎo)致全國高鐵網(wǎng)絡(luò)不平衡性持續(xù)性超出預(yù)期，帶來高鐵企業(yè)業(yè)績提升放緩。受國際原油價(jià)格波動(dòng)影響，能源價(jià)格存在大幅度上漲的風(fēng)險(xiǎn)。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩(wěn)定性增加，導(dǎo)致國內(nèi)能源安全保障面臨一定壓力，能源價(jià)格存在大幅提升風(fēng)險(xiǎn)，帶來鐵路企業(yè)成本大幅上漲。高速鐵路具有準(zhǔn)點(diǎn)率高、載客量大、經(jīng)濟(jì)舒適、受自然氣候影響小等優(yōu)點(diǎn)。2016-2019年京滬高鐵持續(xù)優(yōu)化列車開行方案，客座率穩(wěn)步提高、列車開行質(zhì)量不斷提升，與公路客運(yùn)、航空客運(yùn)形成了差異化競爭的局面。但是，如果未來公路網(wǎng)持續(xù)擴(kuò)張完善、航空客運(yùn)準(zhǔn)點(diǎn)率和服務(wù)水平不斷提高，仍可能影響旅客出行選擇，如果出現(xiàn)大幅影響旅客周轉(zhuǎn)量的情況，將對(duì)公司的經(jīng)營產(chǎn)生一定負(fù)面影響。由于鐵路行業(yè)“全程全網(wǎng)”的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，需要不同鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間相互提供路網(wǎng)服務(wù)。為建立鐵路運(yùn)輸企業(yè)之間公平、公正、公開的清算秩序，原鐵道部、原鐵路總公司先后制定了《鐵路運(yùn)輸進(jìn)款清算辦法》（鐵財(cái)〔2005〕16號(hào)）《中國鐵路總公司關(guān)于明確有關(guān)財(cái)務(wù)