第三講 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響(上)

第三講證券基本分析之一

——宏觀分析（上）證券投資基本分析證券基本分析之一：宏觀分析231證券基本分析之二：行業(yè)分析證券基本分析之三：公司分析證券投資分析的邏輯價值模型技術(shù)分析財務(wù)分析財務(wù)預(yù)測公司基本素質(zhì)了解證券（股票、債券）宏觀分析行業(yè)分析企業(yè)分析求實(shí)的學(xué)習(xí)生活態(tài)度性格決定錢途知識決定財運(yùn)證券投資基本分析能力目標(biāo)

1.掌握各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對證券價格的影響；2.學(xué)會分析行業(yè)所屬的不同市場類型、行業(yè)所處的不同生命周期、行業(yè)的業(yè)績以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)對于證券價格的影響；3.學(xué)會分析公司的競爭能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力、發(fā)展?jié)摿?、財?wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績以及潛在風(fēng)險。

2010年，伴隨宏觀調(diào)控在三季度陷入調(diào)結(jié)構(gòu)與保增長的僵持，中國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外疊加效應(yīng)下，無論從供給面還是從需求面來看，都將在四季度面臨繼續(xù)回落的尷尬。排除財政政策在下半年出臺對經(jīng)濟(jì)的擾動，預(yù)計(jì)四季度的中國經(jīng)濟(jì)增長仍將繼續(xù)放緩，與此同時通脹壓力也將有所緩解，經(jīng)濟(jì)回歸內(nèi)生性增長的跡象也恰是經(jīng)濟(jì)自然觸底的前兆。雖然市場對通脹風(fēng)險存在一些擔(dān)憂，甚至提出中周期滯脹的邏輯——盡管不能否定這種邏輯上的可能性，但就短期而言，決定通脹的三大因素都在逐漸回落或者放緩。因此，可以認(rèn)為物價追隨經(jīng)濟(jì)的回落正是為以“十二五”為標(biāo)志的新周期的開啟作準(zhǔn)備。就通脹而言，從產(chǎn)出缺口、農(nóng)產(chǎn)品價格以及流動性三大因素上進(jìn)行分析，總體上可以判斷三季度就是2010年的通脹脈沖高點(diǎn)，10月份有所反彈但不會創(chuàng)新高，而11月和12月物價將繼續(xù)回落，這也意味著四季度的通脹壓力會有所緩解。就外圍經(jīng)濟(jì)而言，2010年下半年美國就業(yè)市場的情況并不樂觀，很可能將延續(xù)上半年人口普查影響的路徑，出現(xiàn)環(huán)比改善的過程，但是也難以達(dá)到上半年強(qiáng)勁的正向推動局面，因此回歸弱勢的緩慢復(fù)蘇是最為現(xiàn)實(shí)的情況。引例長江證券：轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)靜待經(jīng)濟(jì)的底部來臨另外，消費(fèi)零售和地產(chǎn)市場在就業(yè)不景氣時很難有明顯的起色。因?yàn)楦黝愊M(fèi)品支出取決于收入的增長，而在銀行去杠桿化和企業(yè)投資前景不明朗時，只能看到美國家庭儲蓄的回升和收入增長的緩慢，因此居民支出削減難以支持消費(fèi)和地產(chǎn)的持續(xù)復(fù)蘇，而這一趨勢預(yù)計(jì)在四季度仍將延續(xù)。此外，盡管2010年上半年愈演愈烈的歐洲債務(wù)危機(jī)已經(jīng)告一段落，而且二季度歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長也有較好的表現(xiàn)，但是客觀上可以認(rèn)為處于半分化狀態(tài)的歐洲仍存在多方面的安全隱患，如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異化、債務(wù)國融資壓力以及巨大的財政赤字壓力等。然而，市場對這些隱患的意識仍較為初步，因此四季度應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注投資者可能的投資情緒變化。引例

綜合上面的分析來看，我國在2010年四季度面臨的是前三個季度所積聚的海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的滯后傳導(dǎo)。而在2010年底這個敏感的時點(diǎn)，在人民幣面臨政治壓力而大幅升值的背景下，我國必須對出口回落和國內(nèi)調(diào)控的共振以及由之而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險保持警惕。點(diǎn)評：歷次央行降息給股市帶來的盛宴自從11月21日央行宣布降息，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.75%。在此舉引發(fā)市場熱議的同時，A股股民對周一股市走向也有了更多期待。距離上一次央行降息已過去兩年多時間，但股民仍記得降息對股市帶來的盛宴。在降息后的第二天，雖早盤股市一度低迷并探出新低，但午后在釀酒、地產(chǎn)、券商、生物制藥行業(yè)等板塊帶領(lǐng)下兩市節(jié)節(jié)攀升，滬指收盤漲逾1%，深成指漲幅更是逼近3%。對于此次降息，市場人士幾乎一致看好。作為市場的堅(jiān)定多頭，英大證券研究所所長李大霄肯定了降息是股市的重大利好，并且認(rèn)為利好地產(chǎn)、基建、高鐵等板塊。2015年，央行宣布，自2015年3月1日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.35%，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.5%，存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。央行稱，此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步鞏固社會融資成本下行的成果，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。分析人士指出，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、通縮風(fēng)險加劇的宏觀背景下，“松緊適度”的貨幣政策將更偏松，貨幣政策將進(jìn)入降息降準(zhǔn)的通道。而為了更好地拉動經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策之外，財政政策也應(yīng)更為積極。研究(討論)問題:(1)宏觀經(jīng)濟(jì)主要研究什么樣的問題?(2)你認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動對證券投資活動的何影響?請舉簡單例子說明.(3)去年我國幾次提高了存貸款的利率,這對證券市場帶來怎樣的影響?

思考：???第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)概述教學(xué)指引：教學(xué)目標(biāo)：1）了解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響；2）掌握財政政策、貨幣政策對證券市場的影響；3）了解國際金融市場環(huán)境對證券市場的影響；能力要求：能夠根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)判斷政策取向，從而判斷證券市場的總體運(yùn)行趨勢；

1、把握證券市場的總體變動趨勢2、判斷整個證券市場的平均投資價值3、掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場影響的力度與方向。一、宏觀分析的意義宏觀指標(biāo)總量、結(jié)構(gòu)分析向好或向壞增持或減持1.調(diào)查研究與收集資料2.依據(jù)資料對指標(biāo)進(jìn)行分析3.預(yù)測未來的經(jīng)濟(jì)形勢4.判斷證券市場的總體變動進(jìn)行投資決策宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本思路宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本方法結(jié)構(gòu)分析法總量分析法

深化和補(bǔ)充

靜態(tài)分析

動態(tài)分析

總量指標(biāo)速度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動態(tài)過程

組成部分相互關(guān)系

經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的相對靜態(tài)狀態(tài)1、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)先行指標(biāo)：對將來的經(jīng)濟(jì)提供預(yù)示性的信息。先行指標(biāo)可以對經(jīng)濟(jì)的高峰和低谷做出計(jì)算和分析，得出結(jié)論的時間可以比實(shí)際高峰和低谷出現(xiàn)時間大約提前半年。

同步指標(biāo)：這類指標(biāo)計(jì)算出的國民經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)大致與總的經(jīng)濟(jì)活動的轉(zhuǎn)變時間同時發(fā)生。滯后指標(biāo)：這類指標(biāo)反映出的國民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)一般比實(shí)際晚半年。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要分析方法2、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其主要影響因素之間的數(shù)量關(guān)系的方程式。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型主要有經(jīng)濟(jì)變量，參數(shù)與隨機(jī)誤差三要素。3、概率預(yù)測概率預(yù)測方法運(yùn)用得比較多的比較成功的是對宏觀經(jīng)濟(jì)的短期預(yù)測，西方預(yù)測時限通常為一年或一年半。宏觀經(jīng)濟(jì)分析基本變量總體指標(biāo)1.GDP2.工業(yè)增加值3.失業(yè)率4.通貨膨脹5.國際收支投資指標(biāo)1.政府投資2.企業(yè)投資消費(fèi)指標(biāo)1.社會消費(fèi)品零售總額2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額金融指標(biāo)1.貨幣供應(yīng)量2.金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額3.金融資產(chǎn)總量4.利率5.匯率6.外匯儲備財政指標(biāo)1.財政收入2.財政支出3.赤字或結(jié)余二、宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行分析GDP含義：一年內(nèi)在一國領(lǐng)土范圍內(nèi)產(chǎn)生的、以市場價格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的價值總和，是一國宏觀經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。1、基本經(jīng)濟(jì)變量GDP要將在國內(nèi)生產(chǎn)而輸出到國外的包括進(jìn)去，在國外生產(chǎn)而在本國消耗的不計(jì)算在內(nèi)。區(qū)分國內(nèi)生產(chǎn)與國外生產(chǎn)主要以“常住居民”為標(biāo)準(zhǔn)。常住居民是指：

居住在本國的居民暫居外國的本國公民長期居住本國而未加入本國國籍的居民GDP與證券市場關(guān)系GDP變動證券市場相應(yīng)變動影響機(jī)制持續(xù)穩(wěn)定高速增長證券價格上漲公司營銷效益上升；投資者信心上升；居民收入上升高通脹下的增長證券價格下跌企業(yè)經(jīng)營困難居民收入降低宏觀調(diào)控下減速增長證券市場平穩(wěn)漸升經(jīng)濟(jì)矛盾得到緩解轉(zhuǎn)折性向正增長轉(zhuǎn)變由下跌轉(zhuǎn)為上升惡化的環(huán)境逐步得到改善惡化環(huán)境逐步改善向高增長變動證券價格快速上漲新一輪經(jīng)濟(jì)高速增長來臨GDP增長率反映的是經(jīng)濟(jì)增長狀況；研究表明，經(jīng)濟(jì)增長率高低與股市關(guān)聯(lián)性的深層原因在于經(jīng)濟(jì)增長率變動會引起資本規(guī)模的相應(yīng)變動，經(jīng)濟(jì)增長導(dǎo)致資本規(guī)模的壙張，要么通過銀行間接信用，要么通過發(fā)行股票的直接信用，由于信用的使用是有成本的，資本規(guī)模的擴(kuò)張，必然要求企業(yè)利潤和上市公司收益率的提高，從而成為促使股價上揚(yáng)的基礎(chǔ)性作用。2.失業(yè)率失業(yè)率是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。國際上：失業(yè)率=失業(yè)人口/勞動力人口我國統(tǒng)計(jì)部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。我國失業(yè)人口=城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口/（城鎮(zhèn)從業(yè)人口+城鎮(zhèn)登記失業(yè)人口）*100%充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。失業(yè)率很高時，人們收入減少，購買力減弱，資源嚴(yán)重浪費(fèi)，經(jīng)濟(jì)蕭條。經(jīng)濟(jì)繁榮時，伴隨著較高的就業(yè)率。3.通貨膨脹率用某種價格水平來衡量一般價格水平的上漲幅度，通常人們把物價指數(shù)視為通貨膨脹率。通貨膨脹的3種分類：溫和(10%以下)、嚴(yán)重(兩位數(shù))、惡性[簡評]：CPI漲幅越大代表老百姓的日常消費(fèi)支出越多，尤其是食品價格的上漲。目前人民幣的情況是對外升值而對內(nèi)貶值，所以還是強(qiáng)調(diào)有定價能力的上市公司是未來物價溫和上漲中能夠有效轉(zhuǎn)移成本的贏家，因此在市場繼續(xù)動蕩期還是要從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系去確定行業(yè)和公司。CPI新浪：/focus1/qyjjsjob/index.shtml搜狐：/s2009/jjsj0907/統(tǒng)計(jì)局：/4.利率反映的是形用關(guān)系中債務(wù)人支付給債權(quán)人的使用資金的代價，也是債權(quán)人出讓資金使用權(quán)的報酬。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場利率有不同的表現(xiàn)：1.經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮時，資金供不應(yīng)求時，利率上升。2.經(jīng)濟(jì)蕭條時，資金需求減少，利率下降。5.匯率匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。一般來說，國際金融市場上的外匯匯率是由一國貨幣所代表的實(shí)際社會購買力平價和自由市場對外匯的供求關(guān)系決定的。匯率變動是國際市場商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映。以外幣為基準(zhǔn)，當(dāng)匯率上升時，本幣貶值，國外的本幣持有人就會拋出本幣，或者加快從國內(nèi)市場購買商品的速度。對于國內(nèi)來說，一方面是流回國內(nèi)的本幣增多，另一方面是從國內(nèi)流出的商品增多，出口量擴(kuò)大，這就形成了國內(nèi)需求的擴(kuò)大和供給的減少。當(dāng)匯率下降時，本幣升值，國外對本幣的需求增大以及流出增加，對國內(nèi)的進(jìn)口增加，這就使國內(nèi)需求減少，使國內(nèi)供給增加。總體效應(yīng)就是：提高匯率會擴(kuò)大國內(nèi)總需求，降低匯率會縮減國內(nèi)總需求。比如說1美元=7.5元人民幣匯率提高，本幣貶值(比如說1美元=8元人民幣)，刺激出口，擴(kuò)大國內(nèi)需求;匯率降低，本幣升值(比如說1美元=7元人民幣)，抑制出口，縮小國內(nèi)需求。中國的匯率制度是“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度6.財政指標(biāo)財政指標(biāo)主要由財政收入、財政支出、赤字或結(jié)余等三個單項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)成。

1．財政收入

財政收入指國家財政參與社會產(chǎn)品分配所取得的收入，是實(shí)現(xiàn)國家職能的財力保證。財政收人的內(nèi)容主要包括各項(xiàng)稅收、專項(xiàng)收入、國有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)貼、其他收入。2．財政支出

財政支出指國家財政將籌集起來的資金進(jìn)行分配使用，以滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)和各項(xiàng)事業(yè)的需要，可歸類為兩部分，一部分是經(jīng)常性支出，包括政府的日常性支出、公共消費(fèi)產(chǎn)品的購買、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移等；另一部分是資本性支出，就是政府的公共性投資支出，包括政府在基礎(chǔ)設(shè)施上的投資、環(huán)境改善方面的投資以及政府儲備物資的購買等。

3．赤字或結(jié)余

財政收入與財政支出的差額即為赤字(差值為負(fù)時)或結(jié)余(差值為正時)。財政發(fā)生赤字的時候有兩種彌補(bǔ)方式：一是通過舉債即發(fā)行國債來彌補(bǔ)；二是通過向銀行借款來彌補(bǔ)。7.主權(quán)債務(wù)主權(quán)債務(wù)是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外（不管是向國際貨幣基金組織還是向世界銀行，還是向其他國家）借來的債務(wù)。歷史上出現(xiàn)比較有影響的主權(quán)債務(wù)違約案例有：20世紀(jì)90年代阿根廷主權(quán)債務(wù)事件，2009年11月發(fā)生的迪拜主權(quán)債務(wù)違約事件。1導(dǎo)致新的貿(mào)易保護(hù)。2危機(jī)國財政緊縮、稅收增加和失業(yè)率增加，社會矛盾激化。3危機(jī)國貨幣貶值、資金外流。4危機(jī)國國債收益率上升，籌資成本大幅度增加，甚至無法發(fā)行國債。5對危機(jī)國經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生極大不良影響。證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要內(nèi)容宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析股市被稱作“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，其發(fā)展和波動同時受制于和反映著國民經(jīng)濟(jì)的變化。經(jīng)濟(jì)從來不是單向性地運(yùn)動，而總是在一定波動性的周期中運(yùn)行的，經(jīng)歷著繁榮——衰退——蕭條——復(fù)蘇的循環(huán)過程，只是每一階段變化周期會隨時局的不同而有所波動，經(jīng)濟(jì)的局期波動直接影響整個社會的投資，生產(chǎn)和消費(fèi)，影響上市公司的經(jīng)營業(yè)績和投資者的心理預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與繁榮的向好時期，投資與消費(fèi)旺盛，有利于公司業(yè)績和利好人氣增長，也會帶動股市交投活躍，股價上漲；在經(jīng)濟(jì)衰退和危機(jī)的向壞時期，社會需求減少，投資利潤下降，不利于公司業(yè)績增長和市場人氣的維持，股市收益和股價自然會受較大影響。更重要的是股票市場會對可能的經(jīng)濟(jì)景氣變動提前作出反應(yīng)。許多專家跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，美國、日本等幾個主要國家股價指數(shù)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期之間有著相對穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)性。幾十年來道·瓊斯平均數(shù)的K線斜率與美國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性是很大的。（一）經(jīng)濟(jì)周期的含義

又稱商業(yè)周期，是指經(jīng)濟(jì)形勢由高峰到低谷周而復(fù)始的運(yùn)動。是沿著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢所經(jīng)歷的有規(guī)律的擴(kuò)張和收縮。

（二）經(jīng)濟(jì)周期與股票市場投資

1、蕭條階段。在蕭條階段，信用萎縮、投資減少、生產(chǎn)下降、失業(yè)嚴(yán)重、人們收入減少，必然會減少對股票的投資需求，因而股市呈現(xiàn)熊市景象。2、復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)開始回生，公司經(jīng)營趨于好轉(zhuǎn)，人們收入開始增加，也會增加對股票的需求，股價開始進(jìn)入上升通道。3、繁榮階段。在繁榮階段，信用擴(kuò)張，就業(yè)水平較高，消費(fèi)旺盛，收入增加，股價往往屢創(chuàng)新高。但此時應(yīng)注意防范由于政府實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策給股票市場帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。4、衰退階段。在衰退階段，隨著經(jīng)濟(jì)的萎縮，股票投資者也開始退出股市，股價也會由高位回落。

原因：股市股價的漲落包含著投資者對經(jīng)濟(jì)走勢變動的預(yù)期和投資者的心理反應(yīng)等因素。注意：通常情況下經(jīng)濟(jì)周期與股價指數(shù)的變動不是同步的，而是股價指數(shù)先于經(jīng)濟(jì)周期一步。（西方國家，股價指數(shù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)周期3--6個月）股價指數(shù)經(jīng)濟(jì)周期既然股價反映的是對經(jīng)濟(jì)形式的預(yù)期，因而其表現(xiàn)必定領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際表現(xiàn)（除非預(yù)期出現(xiàn)偏差，經(jīng)濟(jì)形勢本身才對股價產(chǎn)生糾錯反應(yīng)。）當(dāng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退至尾聲即蕭條時期，百業(yè)不振，投資者已遠(yuǎn)離證券市場，每日成交稀少，此時，那些有眼光而且在不停搜索和分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢并作出合理判斷的投資者已經(jīng)在默默吸納股票，股價已緩緩上升，當(dāng)各種媒介開始傳播蕭條已去、經(jīng)濟(jì)日漸復(fù)蘇時，股價實(shí)際上已經(jīng)升至一定水平。而那些有識之士在綜合分析經(jīng)濟(jì)形勢的基礎(chǔ)上，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將不會再創(chuàng)熱潮時，就悄然拋出股票，股價雖然還在上漲，但供需力量逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢逐漸被更多的投資者所認(rèn)識，供求趨于平衡直