金融衍生品入門

《金融衍生品入門》：更大的杠桿對于五種主要的金融衍生品：遠期合約、期貨合約、互換合約、期權(quán)合約和信用合約，我需要使用的僅期貨合約即可。遠期合約適合于制造類的企業(yè)、互換合約適合于相互關(guān)聯(lián)的兩個企業(yè)之間、期權(quán)合約則可以理解為放大了的期貨合約，信用合約則主要是被一些承擔(dān)著較大信用風(fēng)險的企業(yè)采用。也即是說，遠期合約、互換合約和信用合約，這三大金融衍生品，是主要針對企業(yè)的金融服務(wù)的，只有期貨合約和期權(quán)合約才是適合于被投資者或投機者進行交易的。期貨合約自然不必多說，因為它是我使用“力量投機理論”進行金融投機的重點對象，不同的地方i=i是我使用的杠桿極低，不是普通的7-10倍甚至更高的杠桿，我只采用2倍的杠桿。i=i期權(quán)合約則直接就是對現(xiàn)在和未來差價進行投機，所以，使用的杠桿比期貨更高。而期貨本身的杠桿比例對于我來說，已經(jīng)過高了，以致我需要通過對倉位的嚴格控制來大幅降低它的杠桿比例。所以，具有比期貨更高的、達到十幾倍、幾十倍杠桿的期權(quán)合約，對于我來說并沒有投機價值，因為我根本不需要那么高的杠桿，不需要一夜暴富，需要的是低杠桿下、穩(wěn)定的持續(xù)幾十年的財富增長。1、1、種基本金融衍生品“所有的衍生品，不管它們有多奇特，都是對以下種基本衍生品“所有的衍生品，不管它們有多奇特，都是對以下種基本衍生品進行變異，或者是對它們進行組合。“?遠期合約是買賣雙方約定在未來的某一確定時間按確定的價格買賣一定數(shù)量的標(biāo)的商品的合約?！?期貨合約是一種標(biāo)準化了的遠期合約，買賣雙方需要在交易所執(zhí)行合約?！?互換合約是指雙方約定在未來某個時間交換現(xiàn)金流的協(xié)議。通常情況下，一方的現(xiàn)金流以變化的或者浮動的價格為基礎(chǔ)，而另一方現(xiàn)金流則是基于固定的價格?！?期權(quán)合約賦予期權(quán)的持有者在規(guī)定的期限內(nèi)按確定的價格買賣一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利（不是義務(wù)），期權(quán)多在交易所內(nèi)執(zhí)行?！保≒014）“遠期合約其實是一種高度的面向用戶的期貨合約。互換合約本質(zhì)上是一系列相互關(guān)聯(lián)的遠期合約。遠期、期貨和互換合約的買賣雙方在未來的某個期限內(nèi)有交易的義務(wù)，而期權(quán)的買方則沒有這種義務(wù)。期權(quán)也是這四種衍生品工具中唯一具有內(nèi)在價值的一種。由于期貨和期權(quán)在交易所進行交易，與遠期和互換合約相比，它們的流動性更強（在特定的日期內(nèi)成交量更大），替代性更強（某種商品和其他商品一樣好）。“盡管存在這些差別，遠期、期貨、互換和期權(quán)都是價格保證的變化形式。各種復(fù)雜的衍生品合約都是以這四種最基本的合約為基礎(chǔ)建立起來的?！保≒014）2、金融衍生品與它的兩個功能“衍生金融工具也有價值。與非衍生金融工具不同的是，它們的價格與其標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前市場價格密切相關(guān)?！h期合約以及任何一種衍生品的價值都在很的程度上依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格（因此得到衍生品這個名字）。“我們直觀地認為‘價值'代表正的東西，但對于衍生品而言（許多非衍生品工具也一樣），價值也可以是負的，這完全取決于個人看問題的角度?！环菅苌泛霞s的價值是正還是負取決于你在合約中所處的位置。從這個意義來看，許多類型的衍生品都是一種‘零和游戲'，因為相對于每一個獲得了正的收益的贏家來說，總有一個輸家遭受了損失°”（P015-016）“對衍生品的應(yīng)用通?；谝韵聝蓚€基本功能：套期保值和投機。套期保值者通過衍生品來管理風(fēng)險，投機者利用衍生品來下賭注。“套期保值者利用衍生品來降低金融風(fēng)險，或者防備價格走向與他們的預(yù)期相反。……金融風(fēng)險是客觀存在的，但通過運用衍生金融工具，可以減少或者對沖這種風(fēng)險?！巴稒C者不是利用衍生工具來降低金融風(fēng)險，而是從中獲利。人們通常把做投機委婉地稱為對遠期價格‘持有某種觀點’，因為‘持有某種觀點’比‘賭博’聽起來更順耳。但相對于具有不確定的未來收益而言，投機幾乎無異于賭博?！绻A(yù)測準確，那么他可以獲得豐厚的利潤。但如果判斷失誤的話，他會損失已經(jīng)支付的期權(quán)費，或者全部投資，這就是投機。“許多套期保值和投機都可以通過交易基礎(chǔ)證券而達到目的，沒有衍生品一樣可以進行套期保值和套利，這樣說來衍生品就沒有價值了。那為什么還要用衍生工具呢？這就是因為衍生工具在交易時會運用杠桿這一強大的武器。從技術(shù)上來講，這里的杠桿指的是使用借入的資金?！苌鹑诠ぞ叻e聚的是金融力量，通過這種方式，套期保值者和投機者只要用較少的力量就可以完成大量工作。“……做市商和套利者是另外兩種使用衍生工具的人。做市商是經(jīng)營衍生品的批發(fā)商。他們就像魚販子一樣，低家買入，高價賣出，從價差中獲利?！桌咭脖M量避免風(fēng)險。他們在資本市場上尋找價格‘錯誤’或者‘無效率’的證券，并試圖從中獲利，如果判證確，他們獲得的是無風(fēng)險利潤。(證確，他們獲得的是無風(fēng)險利潤。(P016-017)3、期權(quán)：一個有條件的銷售協(xié)議“期權(quán)合約是一種價格保證，其結(jié)果可能引起未來的交易實現(xiàn)，也可能不實現(xiàn)。期權(quán)合約的賣方是空方，買方是多方，即持有人。期權(quán)開始執(zhí)行以后，期權(quán)合約的賣方從持有人那里收到一筆期權(quán)費，費用依據(jù)期權(quán)的價值確定。作為對支付的期權(quán)費的回報，期權(quán)持有人獲得一種權(quán)利而不是義務(wù)。如果是看漲期權(quán)，期權(quán)持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)從期權(quán)賣方那里買入標(biāo)的資產(chǎn)，如果是看跌期權(quán)，則持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)向期權(quán)賣方出售標(biāo)的資產(chǎn)。我們需要注意：以價值為基礎(chǔ)支付期權(quán)費的期權(quán)合約與遠期、期貨和互換合約有根本的區(qū)別，后幾種合約在開始執(zhí)行時的理論價值為零。（P055-056）“當(dāng)買入看漲期權(quán)的時候，買入的是一種權(quán)利，這種權(quán)利使得試有人能夠以事先約定的價格買入標(biāo)的資產(chǎn)（從期權(quán)賣方那里買入）。當(dāng)買入看跌期權(quán)的時候，買入的也是一種權(quán)利，這種權(quán)利使得持有人能夠以事先約定的價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)（賣給期權(quán)賣方）。在這兩種情況下，買的是期權(quán)，但在以后行權(quán)時可能會買入或者賣出標(biāo)的資產(chǎn)，這取決于買入哪種期權(quán)?！翱礉q期權(quán)的持有者可以買入標(biāo)的資產(chǎn)（或者看跌期權(quán)持有人的賣價）的價格稱為‘行權(quán)價’。選擇購買或者賣出標(biāo)的資產(chǎn)稱為'行權(quán)’。對于在交易所交易的期權(quán)來說，如果期權(quán)持有者行權(quán)，期權(quán)賣方會收到轉(zhuǎn)讓書，所有的期權(quán)都規(guī)定了到期日°”（P056）4、衍生品：風(fēng)險管理工具“衍生品是一種非常好的金融風(fēng)險管理工具，主要用來對沖風(fēng)險。事實上，發(fā)明衍生品的初衷就是為了對沖風(fēng)險。一般來講，對沖風(fēng)險包括對現(xiàn)有頭寸金融風(fēng)險的識別和度量，之后建立與現(xiàn)有頭寸的風(fēng)險特征相反的頭寸，從而使這兩種頭寸的收益和風(fēng)險相互抵消。從理論上來說，通過對沖，你不再關(guān)心最初的頭寸是否會出現(xiàn)損失，因為相反的對沖頭寸可以彌補這部分損失。如果對沖頭寸出現(xiàn)損失，那也不用擔(dān)心，這時候原始頭寸會有盈利從而抵消這部分虧損。當(dāng)然前提是這個對沖組合實現(xiàn)了完全的套期保值°”（P089）“衍生品是天然的風(fēng)險管理工具，其原因主要有兩點，我們在前面的內(nèi)容中已經(jīng)接觸過。首先，衍生品的價值主要由其標(biāo)的資產(chǎn)決定，風(fēng)險相互抵消的衍生品頭寸和標(biāo)的資產(chǎn)的組合（衍生品多頭與標(biāo)的資產(chǎn)空頭，反之亦然）可以中和標(biāo)的資產(chǎn)的價值變化?！诙c原因，衍生品運用杠桿?！诮鹑谑澜缋铮?dāng)你想要復(fù)制某些資產(chǎn)的盈虧從而實現(xiàn)保值時，利用衍生品的杠桿效用則可以花費較低的成本，這比通過交易標(biāo)的資產(chǎn)達到同樣目的所花費的成本低。對于投機者來說，運用杠桿增加了他們的賭注，如果判斷錯誤會招致災(zāi)難發(fā)生，如果判斷正確會獲得巨額財富。對于套期保值者來說，杠桿使用管理風(fēng)險的成本遠遠低于沒有杠桿的情況。低。“……由于杠桿的存在，衍生工具是強大的風(fēng)險對沖工具，但如果使用不當(dāng)，同樣的杠桿也會帶來毀滅性結(jié)果。許多以衍生品為業(yè)的人，由于忘了對交易對沖風(fēng)險而迅速破產(chǎn)的情況很多。（P089-090）5、期貨合約的價值“期貨合約的價值與遠期合約的價值有很大的區(qū)別，（盡管二者在其他方面相同）因為期貨合約在每個交易日結(jié)束后進行結(jié)算，而遠期合約的價值在合約到期時才實現(xiàn)。所以，在任意時刻，期貨合約的價值只受到從前一天開始到此刻的價格變化的影響，其值為當(dāng)前期貨價格與前一交易日的價格之差?！保≒120）6、期權(quán)定價的布萊克-斯科爾斯模型，及其假設(shè)“布萊克-斯科爾斯定價方法的基本原理與二叉樹方法本質(zhì)上是一樣的：期權(quán)的價值與復(fù)制了其收益的杠桿化的組合的收益相等。二叉樹模型在構(gòu)造投資組合時假定股價路徑遵循樹形結(jié)構(gòu)（從樹干到樹葉），分枝樹是固定的，在每個分枝處股價變?yōu)閮煞N可能價格之一。如果分枝樹足夠多的話，用二叉樹模型來描述真實世界中的價格變化還是很不錯的。布萊克-斯科爾斯用了一個更好的模型，模型假定一棵樹有無限多分枝?！保≒159）“布萊克-斯科爾斯很好，但并不完美，它還是根據(jù)在風(fēng)洞中試驗的模型得出結(jié)論。通過研究布萊克-斯科爾斯對股票價格變化的假設(shè)條件可以看出模型與真實世界的不同，區(qū)別主要有三點?！暗谝稽c是布萊克-斯科爾斯模型關(guān)于股票價格變化的假定。從前面的內(nèi)容中可以看到，布萊克-斯科爾斯假設(shè)股票收益率呈正態(tài)分布（曾星智特別注釋：事實上，股票收益率在大部分的時間是完全不是正態(tài)分布的，這個收益率它不是一條平滑的正態(tài)曲線，而是一個短裂的、突兀的、非連續(xù)性的短點線，所以，我認為布萊克-斯科爾斯模型從根本上的假設(shè)就是錯誤的，它是建立在經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)和古典物理學(xué)的均衡理論上的，但它們都已經(jīng)被事實顛覆了。所以，這樣一個建立在假想的、脫離現(xiàn)實的期權(quán)定價模型，竟然獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，簡直是一個笑話。最終，以長期資本管理公司巨額虧損的結(jié)局，也證明了這個模型只是象牙塔里的構(gòu)想，完全與現(xiàn)實脫離，因為它在根本上就是建立在錯誤的假設(shè)上?。??！薄鶕?jù)中心極限定理，假定隨機變量獨立同分布，可以判斷股票收益率服從正態(tài)分布，也就是由大樣本形成的柱形圖也呈現(xiàn)鐘形曲線的形狀。而且通過假定股票價格變化是個隨機過程，本質(zhì)上是不可預(yù)測的，可以判斷收益率服從正態(tài)分布。隨機過程是指在路徑產(chǎn)生的同時形成某些價值，在本例中是收益率隨時間變化。布萊克-斯科爾斯更進一步假定股票收益率遵循布朗運動這種特殊的隨機過程，是一種維納過程，在該過程中隨機變量連續(xù)變化并且其變化呈正態(tài)分布?！啊诙€假設(shè)是假設(shè)市場是沒有摩擦的。這意味著投資者可以連續(xù)交易，沒有任何交易費用、稅費和其他形式的費用，這一假設(shè)是構(gòu)造股票和債券組合的動態(tài)套期保值的需要。通過前面的學(xué)習(xí)我們知道，二叉樹每前進一步，則需要修改投資組合，如果二叉樹模型中每一期的時間段非常小，則需要不斷地對投資組合進行調(diào)整，只有在沒有摩擦的市場中才能實現(xiàn)這樣的調(diào)整?！安既R克-斯科爾斯模型的第三個假設(shè)是關(guān)于利率為常數(shù)的假設(shè)，換句話說就是利率在整個合同期間不變，但是實際中當(dāng)然是可以變的。“股票價格（曾星智注釋：此處作者有誤，不應(yīng)該是‘股票價格’，而應(yīng)該是'股票收益率’）真的是服從對樹正態(tài)分布嗎？可能不是。市場真的是沒有摩擦的嗎？當(dāng)然不是。每一次交易都要支付傭金和其他費用，真正的連續(xù)交易是不可能實現(xiàn)的。利率真的保持不變嗎？通常也不是。由于布萊克-斯科爾斯被廣泛接受，可以說市場認為（曾星智注釋：不要搞錯了，不是市場認為，而是某些人認為，市場才不管你呢?。┻@些假設(shè)是合理的?！保≒174、175、176）7、有人規(guī)避風(fēng)險，有人利用風(fēng)險“為什么要有衍生品呢？衍生品的存在源于金融世界中