軟體家居用品行業(yè)市場(chǎng)分析

軟體家居用品行業(yè)市場(chǎng)分析海外軟體家具行業(yè)整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)CSIL數(shù)據(jù)顯示，截至2021年全球軟體消費(fèi)規(guī)模達(dá)到690億，2010-2020年CAGR為2.27%。其中美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化。美國(guó)床墊市場(chǎng)集中度穩(wěn)步提升，電商+DTC模式主導(dǎo)零售渠道，其中TOP3頭部品牌與專業(yè)床墊制造商增速超過(guò)行業(yè)平均值。隨著海外市場(chǎng)電商滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道與DTC模式的渠道份額占比呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。海外軟體市場(chǎng)整體相對(duì)成熟，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向成熟方向演變推進(jìn)的路徑提供參考借鑒。受傳統(tǒng)消費(fèi)偏好影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率存在提升空間，床墊市場(chǎng)逐漸向成熟階段過(guò)渡，集中度有望進(jìn)一步提升。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存量房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求有望進(jìn)一步提升。從細(xì)分品類來(lái)看，隨著消費(fèi)主體年輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購(gòu)買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場(chǎng)超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場(chǎng)，獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。從床墊行業(yè)來(lái)看，行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的特點(diǎn)，隨著消費(fèi)者品牌認(rèn)知提升及渠道持續(xù)拓展，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向龍頭靠攏。多品牌與多品類持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略升級(jí)適應(yīng)市場(chǎng)變化。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和流量入口多元化等趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開(kāi)店重視質(zhì)量與數(shù)量，多品牌線下門店建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點(diǎn)。受海運(yùn)費(fèi)與原材料價(jià)格提升的影響，盈利能力有所下降，綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來(lái)自結(jié)算匯率變動(dòng)、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從中長(zhǎng)期來(lái)看，頭部企業(yè)將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)并向多品類拓展持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步凸顯龍頭優(yōu)勢(shì)。2、全球軟體家具市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定全球軟體家具行業(yè)整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)CSIL數(shù)據(jù)顯示，截至2021年全球軟體消費(fèi)規(guī)模達(dá)到690億，2010-2021年CAGR為2.27%。其中美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化。美國(guó)床墊市場(chǎng)集中度穩(wěn)步提升，電商+DTC模式主導(dǎo)零售渠道，其中TOP3頭部品牌與專業(yè)床墊制造商增速超過(guò)行業(yè)平均值。隨著海外市場(chǎng)電商滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道與DTC模式的渠道份額占比呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。海外軟體市場(chǎng)整體相對(duì)成熟，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)向成熟方向演變推進(jìn)的路徑提供參考借鑒。2.1、海外軟體家具行業(yè)歷經(jīng)百年發(fā)展成熟現(xiàn)代軟體家具主要包含坐具和臥具兩種類型，分別對(duì)應(yīng)沙發(fā)與床墊兩種品類。軟體家具主要指由彈性材料和軟質(zhì)材料，輔以繃結(jié)材料和裝飾面料及飾物制成的各種軟家具，包括沙發(fā)、軟床等產(chǎn)品，是現(xiàn)代家庭客廳及臥室重要的日常生活用品，軟體家具在提供舒適使用功能的同時(shí)，具有時(shí)尚化、個(gè)性化、藝術(shù)化等特征，成為現(xiàn)代高品質(zhì)居家生活的重要載體。隨著市場(chǎng)需求的擴(kuò)容升級(jí)，全球軟體家具行業(yè)近十年間整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)CSIL，2010-2021年全球軟體家具的消費(fèi)規(guī)模由539億美元增長(zhǎng)至690億美元，CAGR為2.27%，2019-2020年增速有所放緩，行業(yè)發(fā)展趨向穩(wěn)定。從2020年全球軟體家具市場(chǎng)產(chǎn)值的國(guó)家規(guī)模占比來(lái)看，中國(guó)與美國(guó)分列前兩名。軟體家具行業(yè)在海外發(fā)展歷經(jīng)百年已近成熟。海外軟體家具行業(yè)歷史悠久，延續(xù)至今已然形成相對(duì)成熟的市場(chǎng)生態(tài)與產(chǎn)銷模式，行業(yè)內(nèi)多家龍頭公司雄踞，市場(chǎng)集中度較高。相比較以英美等發(fā)達(dá)國(guó)家代表的軟體家具市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)軟體家具產(chǎn)業(yè)起步至今歷經(jīng)40余年發(fā)展，通過(guò)“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”的方式消化吸收先進(jìn)生產(chǎn)制造模式和設(shè)計(jì)研發(fā)風(fēng)格，正向著成熟期的方向穩(wěn)定前進(jìn)，中國(guó)軟體家具行業(yè)的產(chǎn)值及消費(fèi)量整體趨于平穩(wěn)。2.2、美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)：整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，價(jià)格帶分布趨向結(jié)構(gòu)化2.2.1、美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，功能沙發(fā)全球先行2020年美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，功能沙發(fā)占比較高，1000至1999美元中檔單品受眾最廣。美國(guó)功能沙發(fā)隸屬軟體家具行業(yè)，兼具消費(fèi)與地產(chǎn)后周期屬性，1928年起源于美國(guó)，20世紀(jì)70年代至80年代逐步形成規(guī)模并高速滲透消費(fèi)市場(chǎng)，以美歐為首的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)是功能沙發(fā)消費(fèi)的主力軍，亞太地區(qū)市場(chǎng)份額逐步提升。美國(guó)是功能沙發(fā)主要的消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)，長(zhǎng)時(shí)間品牌塑造與市場(chǎng)培育疊加高人均可支配收入等因素，驅(qū)動(dòng)功能沙發(fā)行業(yè)進(jìn)入成熟期。根據(jù)匠心家居招股說(shuō)明書(shū)，2020年美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到114.83億美元，受疫情影響2020年同比增速下降至-2.69%，而消費(fèi)規(guī)模絕對(duì)值并未發(fā)生較大改變。美國(guó)功能沙發(fā)制造商創(chuàng)意先行，中國(guó)企業(yè)逐漸進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。成立于1927年的美國(guó)制造商La-Z-Boy于1928年通過(guò)創(chuàng)新首次開(kāi)辟功能沙發(fā)品類，AshleyFurniture在1997年進(jìn)入功能沙發(fā)市場(chǎng)。敏華控股于1993年依托深圳沙發(fā)工廠把產(chǎn)品銷往美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)，業(yè)務(wù)不斷拓展，2018-2020連續(xù)三年位列全球功能沙發(fā)銷量第一。在制造水平與消費(fèi)偏好帶動(dòng)下，美國(guó)率先孕育出多家成熟的功能沙發(fā)制造商，頭部企業(yè)集中度較高。美國(guó)作為功能沙發(fā)的起源地，經(jīng)過(guò)La-Z-Boy、Ashley等公司扎根市場(chǎng)多年進(jìn)行消費(fèi)者培育，目前已經(jīng)形成了較為成熟完善的競(jìng)爭(zhēng)格局，據(jù)研究數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)功能沙發(fā)CR5為51.6%，其中功能沙發(fā)開(kāi)創(chuàng)者La-Z-Boy以15.5%的份額穩(wěn)居首位，敏華控股與Ashley則分別以10.8%和10.5%的市占率位居第二、三名。從產(chǎn)品功能的角度來(lái)看，與傳統(tǒng)固定沙發(fā)與躺椅相比，La-Z-Boy、AshleyFurniture等頭部制造商在沙發(fā)內(nèi)部結(jié)構(gòu)中配備多種五金件，實(shí)現(xiàn)搖動(dòng)、轉(zhuǎn)動(dòng)、升降的基礎(chǔ)功能的同時(shí)，也支持加熱按摩等功能，靈活性與舒適度并重，符合消費(fèi)者追求室內(nèi)生活品質(zhì)提升的消費(fèi)偏好。中國(guó)功能沙發(fā)的市場(chǎng)份額主要集中在敏華控股，占比相對(duì)較高。2.2.2、美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)休閑風(fēng)格目標(biāo)客群廣泛，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格定位高端休閑風(fēng)格與現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格在美國(guó)沙發(fā)行業(yè)細(xì)分市場(chǎng)分占30%，休閑風(fēng)格與單品定價(jià)相關(guān)度低，相對(duì)更加親民。根據(jù)今日家居2020年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在固定沙發(fā)、功能沙發(fā)與躺椅市場(chǎng)內(nèi)部，休閑風(fēng)格占比分別為29%/31%/33%，內(nèi)部平均占比31%。相較于現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格，休閑風(fēng)格沙發(fā)在各個(gè)價(jià)格檔位分布均勻，略向中低檔市場(chǎng)傾斜。受風(fēng)格設(shè)計(jì)成本與消費(fèi)者群體結(jié)構(gòu)影響，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格易與中高端、高端市場(chǎng)綁定。在2000美元以上的高檔價(jià)位，現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格分別占固定沙發(fā)、功能沙發(fā)、躺椅36%/44%/43%的市場(chǎng)份額。以優(yōu)雅、簡(jiǎn)約為標(biāo)簽的現(xiàn)當(dāng)代設(shè)計(jì)風(fēng)格發(fā)源于歐洲，之后傳入其他地區(qū)，率先受到部分年輕群體青睞。現(xiàn)當(dāng)代風(fēng)格的先鋒設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)費(fèi)用較高，出品速率較低，考慮進(jìn)出口等因素，主要受到青年消費(fèi)者喜愛(ài)。2.2.3、面料與單品價(jià)格帶組合結(jié)構(gòu)趨同，紡織/皮革/人造革差異定檔紡織材料穩(wěn)居美國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，皮革與人造革面料分布差異較大。根據(jù)今日家居，從固定沙發(fā)、功能沙發(fā)與躺椅市場(chǎng)的面料來(lái)看，紡織面料占比分別為55%/51%/46%，內(nèi)部平均占比50.67%。在固定沙發(fā)市場(chǎng)，皮革面料占比28%，明顯高于人造革面料的占比8%。在功能家具市場(chǎng)與躺椅市場(chǎng)，人造革面料分別占比30%/35%，明顯高于皮革面料的占比7%/8%，與固定沙發(fā)市場(chǎng)面料分布結(jié)構(gòu)相反。受發(fā)展路徑與用料價(jià)格、審美等因素影響，面料與價(jià)格帶組合在細(xì)分市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)相似，紡織與皮革材料價(jià)格呈對(duì)稱階梯狀分布。在美國(guó)固定沙發(fā)市場(chǎng)，紡織面料的價(jià)格帶主要占領(lǐng)中低兩檔，皮革面料則重點(diǎn)應(yīng)用于高檔市場(chǎng)。相較于紡織材料粗糙、易加工制造，皮革材料光澤度較好、平均成本較高，受到高消費(fèi)水平群體青睞。2.3、美國(guó)床墊市場(chǎng)：2020年美國(guó)寢具批發(fā)出貨量穩(wěn)步提升，電商+DTC模式主導(dǎo)零售渠道美國(guó)床墊市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，行業(yè)集中度持續(xù)上行。根據(jù)今日家居，按照銷售額對(duì)美國(guó)床墊公司的排名結(jié)果顯示，2013-2020年間涌現(xiàn)出TOP3（Sealy,TempurPedk,Simmons）/TOP5/TOP15頭部制造商群體，SleepNumber在2016、2017年間實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，Serta自2019年之后掉出前三名。2020年美國(guó)寢具市場(chǎng)集中度繼續(xù)提升，TOP3與專業(yè)床墊制造商出貨增速領(lǐng)先全產(chǎn)業(yè)平均值。據(jù)今日家居，從年增長(zhǎng)率的角度看，2020年TOP3頭部品牌（Sealy,Tempur-Pedk,Simmons）的平均增長(zhǎng)率達(dá)到8.9%，高于美國(guó)國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)的平均增長(zhǎng)率7%。采用乳膠、記憶棉等特殊材料進(jìn)行生產(chǎn)的專業(yè)床墊品牌2020年增長(zhǎng)率高達(dá)15.3%，超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)水平，代表企業(yè)主要為泰普爾和SleepNumber。2.4、電商渠道滲透率穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)渠道占比回落傳統(tǒng)渠道與DTC模式的渠道份額占比此消彼長(zhǎng)。據(jù)今日家居，2010-2020年，全美零售業(yè)電商渠道滲透率由6.4%增長(zhǎng)至19.6%。家具和床墊作為耐用消費(fèi)品，2018-2019年的電商渠道占比均為14%，略低于零售業(yè)整體水平。2019-2020年，DTC模式占Top25家具和床墊零售商渠道份額由2019年15.4%增長(zhǎng)至2020年20.8%，傳統(tǒng)家具商店渠道下降至20.5%。電商零售頭部企業(yè)基本不受到疫情閉店的影響，2020年家具和床墊銷售額合計(jì)為110億美元，同比2019年增長(zhǎng)47.2%。家具和床墊專賣店（包括傳統(tǒng)家具、制造商品牌、生活方式和床墊專賣店）的市場(chǎng)份額由2019年的58%降至2020年的55%。3、國(guó)內(nèi)軟體市場(chǎng)趨向成熟，行業(yè)集中度有望提升受傳統(tǒng)消費(fèi)偏好影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率存在提升空間，床墊市場(chǎng)集中度有望進(jìn)一步提升。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存量房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求進(jìn)一步提升。從細(xì)分品類來(lái)看，截至2021年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅有15.6%，隨著消費(fèi)主體年輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購(gòu)買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場(chǎng)超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場(chǎng)，獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。從床墊行業(yè)來(lái)看，行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”的特點(diǎn)，隨著消費(fèi)者品牌認(rèn)知提升及渠道持續(xù)拓展，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向龍頭靠攏。3.1、國(guó)內(nèi)沙發(fā)市場(chǎng)：行業(yè)整體趨于穩(wěn)定，功能沙發(fā)快速發(fā)展隨著全球經(jīng)濟(jì)水平的不斷提升和疫情后的加速修復(fù)，全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期恢復(fù)迅速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，北美領(lǐng)先歐洲、亞太地區(qū)，占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。據(jù)匠心家居招股說(shuō)明書(shū)，全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模由2015年的174.52億美元增長(zhǎng)至2019年的251.00億美元，受疫情影響2020年功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模下降為244.73億美元。從消費(fèi)區(qū)域的角度來(lái)看，2020年北美市場(chǎng)份額占據(jù)雙品類領(lǐng)先地位，亞太地區(qū)與歐洲地區(qū)差距隨著經(jīng)濟(jì)增速差異擴(kuò)大逐漸縮小。受傳統(tǒng)消費(fèi)偏好影響，當(dāng)前國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)增長(zhǎng)性較強(qiáng)，而滲透率相對(duì)較低。據(jù)匠心家居招股說(shuō)明書(shū)，目前中國(guó)的沙發(fā)市場(chǎng)整體趨于穩(wěn)定，從細(xì)分品類來(lái)看，我國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模從2014年的42.52億元增長(zhǎng)至2020年的87.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.85%。從市場(chǎng)滲透率的角度來(lái)看，據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)，美國(guó)功能沙發(fā)滲透率在近年平均保持40%的滲透率，而截至2019年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅不及10%。隨著消費(fèi)主體年輕化，沙發(fā)功能偏好增強(qiáng)，購(gòu)買力及意愿的提升將促進(jìn)功能沙發(fā)市場(chǎng)超越傳統(tǒng)固定沙發(fā)市場(chǎng)，獲得進(jìn)一步增長(zhǎng)。3.2、國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)：集中度逐步提升，拓展個(gè)性化定制模式3.2.1、國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)增量增速趨近海外，集中度有望提升全球主要國(guó)家床墊消費(fèi)規(guī)模穩(wěn)步提升，中美兩國(guó)分居全球前二，發(fā)展態(tài)勢(shì)逐漸趨近。根據(jù)CSIL統(tǒng)計(jì)，2020年主要國(guó)家床墊消費(fèi)合計(jì)達(dá)290億美元，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。美國(guó)、中國(guó)、印度、巴西等國(guó)家占全球床墊消費(fèi)量約72.07%，美國(guó)、中國(guó)在全球床墊市場(chǎng)分居全球前二，消費(fèi)量顯著高于其他國(guó)家。2010-2020年，中國(guó)床墊行業(yè)消費(fèi)規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.15%，高于其他國(guó)家床墊消費(fèi)市場(chǎng)的增速。2011年前后至2020年間，中美床墊消費(fèi)規(guī)模增量差異漸縮，增速趨同。國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)占家具消費(fèi)規(guī)模的比例略高于全球整體水平。從軟體市場(chǎng)的主要品類消費(fèi)規(guī)模占比來(lái)看，據(jù)CSIL數(shù)據(jù)，2020年全球口徑下的床墊占整體消費(fèi)規(guī)模的43.15%，2020年中國(guó)床墊行業(yè)消費(fèi)規(guī)模85.40億美元，占中國(guó)軟體家具消費(fèi)規(guī)模的45.43%，略高出全球床墊市場(chǎng)占軟體行業(yè)比例。國(guó)內(nèi)外床墊行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化顯著。發(fā)達(dá)國(guó)家床墊行業(yè)“高集中，低分散”，國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)“大行業(yè)，小公司”。據(jù)今日家居，2020年全美前5大品牌（CR5）合計(jì)占51.40%的市場(chǎng)份額，集中度相對(duì)較高。而中國(guó)市場(chǎng)行業(yè)起步時(shí)間較晚，地方性品牌較多，龍頭公司集中度仍有提升空間，床墊行業(yè)仍呈現(xiàn)出“大行業(yè)，小公司”的結(jié)構(gòu)特征。隨著住房翻新需求逐漸提升，軟體家具行業(yè)將逐漸進(jìn)入存量房市場(chǎng)，預(yù)計(jì)新房需求占比降低，二手房及在住房等存量需求進(jìn)一步提升。3.2.2、彈簧床墊受眾廣泛，未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)入個(gè)性化定制階段彈簧床墊是全球范圍內(nèi)受眾最廣的品類。床墊內(nèi)部結(jié)構(gòu)分為“面料層”、“填充層”、“支撐層”，按照“支撐層”是否含有彈簧材料劃分為彈簧床墊與非彈簧床墊，非彈簧床墊大類內(nèi)部按照“填充層”的主要材質(zhì)構(gòu)成進(jìn)行細(xì)分。因具有均勻稱重，承托性好等優(yōu)勢(shì)，據(jù)CSIL，2018年全球床墊市場(chǎng)中彈簧床墊的市場(chǎng)份額約為63%，2020年國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)中彈簧床墊的市場(chǎng)份額約為65%，是全球范圍內(nèi)受眾最廣的品類。伴隨著科技進(jìn)步，“填充層”品類將不斷延拓，滿足個(gè)性化的睡眠需求。非彈簧床市場(chǎng)內(nèi)部按照“填充層”質(zhì)料劃分為乳膠床墊、海綿床墊、記憶棉床墊、棕櫚床墊以及運(yùn)用3D棉、太空樹(shù)脂球等其它新型材料的床墊。在健康消費(fèi)能力提升的背景下，追求高質(zhì)量睡眠的觀念逐漸深入人心，根據(jù)自身身體結(jié)構(gòu)選擇特定睡感、軟硬度、耐用性與價(jià)格組合的質(zhì)料將成為未來(lái)床墊市場(chǎng)的消費(fèi)趨勢(shì)。4、軟體家具龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，戰(zhàn)略升級(jí)適應(yīng)市場(chǎng)變化多品牌與多品類持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略升級(jí)適應(yīng)市場(chǎng)變化。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和流量入口多元化等趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開(kāi)店重視質(zhì)量與數(shù)量，多品牌線下門店建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點(diǎn)。受海運(yùn)費(fèi)與原材料價(jià)格提升的影響，盈利能力有所下降，綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來(lái)自結(jié)算匯率變動(dòng)、渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從中長(zhǎng)期來(lái)看，頭部企業(yè)將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)并向多品類拓展持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步凸顯龍頭優(yōu)勢(shì)。4.1、2022年行業(yè)收入尚在恢復(fù)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)分化2022年軟體家具行業(yè)整體收入尚在恢復(fù)。2019年，隨著軟體家具行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展和行業(yè)集中度提升，軟體家具公司在新產(chǎn)品研發(fā)、多渠道等方面加大投入力度，2019年7家軟體家具公司（顧家家居/喜臨門/中源家居/夢(mèng)百合/慕思股份/匠心家居/麒盛科技）收入接近300億元，部分公司各季度收入增速呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。受2020年疫情爆發(fā)影響，部分公司2020Q1歸母凈利潤(rùn)增速下降，如顧家家居增速同比下降6.23pct，匠心家居增速同比下降11.71pct。隨著消費(fèi)場(chǎng)景的復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)逐季修復(fù)，2021年7家公司全年收入突破450億元大關(guān)，同比增長(zhǎng)37.15%。2022年?duì)I業(yè)收入約445.27億元，同比下滑4.54%，歸母凈利潤(rùn)為31.17億元，同比下滑12.18%。從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，經(jīng)疫情修復(fù)后行業(yè)單季度增速趨緩，年度凈利潤(rùn)及增速存在一定程度的分化。受疫情影響，2020Q1-Q2部分軟體家具企業(yè)凈利潤(rùn)下降幅度較大，2020Q4修復(fù)至2019年同期水平，達(dá)到5.75億元。在小基數(shù)的影響下，2021年全年季度凈利潤(rùn)絕對(duì)值表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，Q1恢復(fù)出色，Q2-Q4單季度收入呈現(xiàn)逐步遞增的修復(fù)趨勢(shì)，增速分別為73.17%/51.68%/26.75%/18.50%。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，受2020年疫情影響，5家公司凈利潤(rùn)由2019年的23.44億元降至18.53億元；2021年修復(fù)后凈利潤(rùn)上升至22.89億元，增速有所回升。2022年受到疫情及宏觀環(huán)境影響，下降為20.75億元。各公司年度營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)及相應(yīng)增速存在一定程度的分化。由于主要銷售區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境及應(yīng)對(duì)策略不同，受2020年疫情影響各公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)存在差異，部分公司營(yíng)業(yè)收入增速放緩，凈利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)。2021年，部分公司得益于下游消費(fèi)需求的復(fù)蘇，營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)產(chǎn)生較強(qiáng)的基數(shù)效應(yīng)使得銷售費(fèi)用率相對(duì)下行，且部分實(shí)現(xiàn)主營(yíng)產(chǎn)品高毛利率銷售，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快；而部分公司抵抗原材料成本上行能力較弱，且發(fā)生部分非主營(yíng)業(yè)務(wù)成本變動(dòng)、預(yù)計(jì)負(fù)債損失導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期。2022年，受到疫情擾動(dòng)、地產(chǎn)市場(chǎng)下行以及外銷需求放緩影響，軟體公司營(yíng)業(yè)收入整體呈同比下滑態(tài)勢(shì)。因原材料成本、匯率、海運(yùn)等因素影響，多數(shù)公司利潤(rùn)表現(xiàn)較2021年有所優(yōu)化，少數(shù)公司因費(fèi)用前置投放及減值影響利潤(rùn)表現(xiàn)弱于去年同期。沙發(fā)市場(chǎng)梯隊(duì)分化明顯，床墊市場(chǎng)頭部企業(yè)收入規(guī)模相對(duì)均衡，顧家家居雙品類收入總額最高。對(duì)比沙發(fā)與床墊兩個(gè)軟體家具的主要品類，收入榜單上TOP5頭部企業(yè)重合率不高。在沙發(fā)市場(chǎng)方面，2022年敏華控股、顧家家居分別以108.51/89.72億元位列行業(yè)前二，而匠心家居/夢(mèng)百合/喜臨門的收入分別為9.75/12.68/9.02億元，不同梯隊(duì)存在數(shù)量級(jí)差異。在床墊市場(chǎng)方面，2022年喜臨門/慕思股份/夢(mèng)百合/顧家家居/麒盛科技收入分別為67.38/47.89/49.86/35.57/25.45億元，并未形成差異懸殊的梯隊(duì)格局。顧家家居在沙發(fā)與床墊的兩大主要品類分別實(shí)現(xiàn)89.72/35.57億元的收入水平，其他公司以較強(qiáng)的單品規(guī)模優(yōu)勢(shì)為主。4.2、深挖渠道潛力，品牌建設(shè)當(dāng)先隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和流量入口多元化等趨勢(shì)的出現(xiàn)，軟體家具企業(yè)開(kāi)店重視質(zhì)量與數(shù)量。顧家家居在房地產(chǎn)行業(yè)紅利期驅(qū)動(dòng)家具行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代已率先實(shí)現(xiàn)了全國(guó)大范圍門店覆蓋，現(xiàn)在處于從制造型向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，1+N+X渠道布局全面推進(jìn)，布局傳統(tǒng)家具賣場(chǎng)的同時(shí)尋求其他專營(yíng)渠道的跨界合作。慕思股份截至2022年末共有線下專賣店5600余家，計(jì)劃在未來(lái)不斷完善零售終端網(wǎng)絡(luò)布局。截至2022年末，夢(mèng)百合旗下加盟店、直營(yíng)店的門店數(shù)量分別達(dá)到1171/282家。多品牌線下門店建設(shè)仍為當(dāng)前布局重點(diǎn)。以床墊市場(chǎng)為例，消費(fèi)者的線下門店體驗(yàn)產(chǎn)品可以提高客源轉(zhuǎn)化率和購(gòu)買率，而隨著消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)不斷上行，市場(chǎng)集中度逐漸提高，品牌門店建設(shè)的重要性日益凸顯。顧家家居發(fā)力布局大店/綜合店與多類型品類店，全面開(kāi)啟1+N+X渠道變革。喜臨門自2018年開(kāi)始分設(shè)喜臨門、M&D、夏圖品牌專賣店，進(jìn)一步強(qiáng)化全國(guó)門店精致化星級(jí)認(rèn)證，有效提升了終端銷售業(yè)績(jī)。經(jīng)銷渠道是軟體家具行業(yè)的主要銷售模式，單個(gè)公司經(jīng)銷商實(shí)力與所處市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，可通過(guò)大客戶銷售額和占比水平來(lái)體現(xiàn)。在出口型企業(yè)中，2022年夢(mèng)百合前五大客戶銷售額20.57億元，占公司總收入25.66%，產(chǎn)品銷往美國(guó)、英國(guó)、日本等全球73個(gè)國(guó)家及地區(qū)。麒盛科技前五大客戶銷售額18.80億元，占公司總營(yíng)收70.57%，與多家客戶建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略關(guān)系，比如美國(guó)知名床墊生產(chǎn)銷售商舒達(dá)席夢(mèng)思、泰普爾絲漣。匠心家居的主營(yíng)產(chǎn)品智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床主要銷往美國(guó)市場(chǎng)，在全球排名靠前的零售商帶動(dòng)作用下，公司前五大客戶占比位于行業(yè)較高水平，2022年占比達(dá)到54.94%。在內(nèi)銷型企業(yè)中，2022年前五大客戶銷售額絕對(duì)值相似，占比相差較小。慕思股份2022年前五大客戶銷售額10.61億元，占比最高，達(dá)到18.25%，第一大客戶占營(yíng)業(yè)收入比例11.48%。4.3、宏觀因素變動(dòng)疊加結(jié)構(gòu)變化影響盈利能力受海運(yùn)費(fèi)與原材料價(jià)格回落影響，盈利能力整體有所提升，綜合毛利率及各品類毛利率變化主要來(lái)自海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格回落、產(chǎn)品推新與內(nèi)部降本。2022年宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變動(dòng)，海運(yùn)費(fèi)及大宗原材料成本高位回落，軟體家具企業(yè)在成本端壓力減輕的情況下，通過(guò)提升品牌力的同時(shí)調(diào)整價(jià)格、精益內(nèi)部成本控制等策略推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。從年度數(shù)據(jù)來(lái)看，軟體家具行業(yè)主要上市公司的綜合毛利率均有所回升，凈利率呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，出口業(yè)務(wù)享受匯兌收益，同時(shí)部分企業(yè)費(fèi)用投放前置，與收入顯效不匹配，拖累凈利率表現(xiàn)。境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)分化，境外業(yè)務(wù)毛利率呈回升趨勢(shì)。軟體家具企業(yè)外銷業(yè)務(wù)主要以美元結(jié)算，若人民幣匯率先于產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整持續(xù)走弱，外銷產(chǎn)品收入與毛利率將受益提升，并伴隨有較高的美元應(yīng)收賬款匯兌收益，反之人民幣升值則對(duì)出口業(yè)務(wù)形成相應(yīng)負(fù)面貢獻(xiàn)。2022年人民幣先對(duì)于美元整體走弱，利好軟體公司境外業(yè)務(wù)盈利能力。直營(yíng)渠道毛利率持續(xù)下降，直供渠道毛利率2021年降幅趨緩。直銷模式按照渠道可以劃分為直營(yíng)店、直供等銷售渠道，直供渠道近年在家具行業(yè)內(nèi)興起，是指針對(duì)行業(yè)內(nèi)地產(chǎn)、家具、酒店等客戶采取的由廠家直接銷售的模式，具有規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)。慕思股份以內(nèi)銷大陸市場(chǎng)為主，直營(yíng)渠道毛利率由2019年78.32%持續(xù)下降到2021年73.85%。經(jīng)銷渠道毛利率受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及價(jià)格影響有所降低，電子商務(wù)/線上銷售渠道毛利率明顯有所下降。截至2022年，喜臨門/慕思股份的經(jīng)銷渠道毛利率分別為43.39%/45.70%。電商渠道包括官方旗艦店、平臺(tái)自營(yíng)店等模式，2022年喜臨門/慕思股份的電商渠道毛利率分別為40.92%/57.26%。從分品類的角度看，沙發(fā)毛利率普遍提升，床墊毛利率存在分化。2022年沙發(fā)產(chǎn)品呈現(xiàn)未增收卻增利的情況，推斷或?yàn)樵牧喜少?gòu)成本下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)影響。床墊產(chǎn)品毛利率有小幅回升。銷售費(fèi)用率同比上升；內(nèi)銷型企業(yè)管理費(fèi)用率有所提升，出口型企業(yè)穩(wěn)定。2022年軟體家居企業(yè)收入同比承壓，而在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的情況下銷售費(fèi)用投放同比多有增長(zhǎng)，致使銷售費(fèi)用率同比有所提升。從管理費(fèi)用率的角度看，2019-2022年間的階段性費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得管理費(fèi)用同比增速降低，管理費(fèi)用率逐漸下降至相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，考慮到未來(lái)一體化經(jīng)營(yíng)流程的更新與經(jīng)銷門店管理水平的提升，出口與內(nèi)銷型企業(yè)管理費(fèi)用率有望釋放更多優(yōu)化空間。費(fèi)用投放策略將持續(xù)適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，通過(guò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的方式使投放效果趨近最優(yōu)。在當(dāng)前階段，家具企業(yè)通過(guò)信息化系統(tǒng)升級(jí)對(duì)前后端獲客及生產(chǎn)環(huán)節(jié)進(jìn)行精益管理及效率優(yōu)化，整體費(fèi)用率達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)；而隨著直播帶貨等電商新零售模式的出現(xiàn)以及對(duì)線下經(jīng)銷門店數(shù)量的增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用的變化將更多體現(xiàn)為投放的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從傳統(tǒng)的廣告宣傳模式向線上線下協(xié)同引流、定向獲客的方向轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步優(yōu)化費(fèi)用投放效果。軟體家具的主要原材料為皮革、木材、海綿、鋼線等材料。軟體家具行業(yè)上游的制造生產(chǎn)企業(yè)眾多，均較為成熟完善，可提供穩(wěn)定充足的原材料。根據(jù)慕思股份招股說(shuō)明書(shū)，2019-2022年公司直接材料占主營(yíng)成本的比例分別為65.20%/61.70%/58.18%/56.79%，占比較高。其中，2019年-2021年面料、海綿、皮料占直接材料比例約為60%，占生產(chǎn)成本比例約為35%。相對(duì)于原材料廠商的集中度，軟體家具企業(yè)議價(jià)能力的提升在一定程度上化解原材料價(jià)格上漲對(duì)盈利能力的負(fù)面影響。軟體家具企業(yè)主要原材料中，木材和鋼材受全球宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響較大。以床墊市場(chǎng)為例，床墊產(chǎn)品的料工費(fèi)占比穩(wěn)定，呈上漲趨勢(shì)的原材料采購(gòu)價(jià)格將通過(guò)較高的直接材料占比使生產(chǎn)端承壓，而企業(yè)提升產(chǎn)品力和市占率有望獲得更強(qiáng)的議價(jià)能力。此外，企業(yè)主要原材料供應(yīng)商集中度低于行業(yè)均值可以在一定程度上為后端釋放盈利空間。4.4、發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)，多品類拓展持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，由單品帶動(dòng)室內(nèi)空間智能化升級(jí)。由于不同企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展階段存在差異，各家公司通過(guò)自主研發(fā)核心技術(shù)、收購(gòu)生產(chǎn)線、與海外龍頭企業(yè)合作等方式發(fā)力產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，由錨定某一特定品類或細(xì)分賽道轉(zhuǎn)向室內(nèi)空間的智能化改造。隨著核心主品類規(guī)模的持續(xù)成熟，中長(zhǎng)期有望持續(xù)向多品類方向轉(zhuǎn)型拓展。2022年，各公司基于自身發(fā)展階段與行業(yè)洞察，以產(chǎn)品設(shè)計(jì)為核心，從制造、品類結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行戰(zhàn)略布局。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度來(lái)看，顧家家居、喜臨門與慕思股份從材料、結(jié)構(gòu)、設(shè)備、品牌等角度進(jìn)行布局，推動(dòng)工業(yè)設(shè)計(jì)創(chuàng)新性發(fā)展與產(chǎn)品矩陣的迭代升級(jí)。中源家居以功能沙發(fā)為核心，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品制造流程的標(biāo)準(zhǔn)化，夢(mèng)百合持續(xù)深化特色“0壓”睡眠標(biāo)簽，強(qiáng)化產(chǎn)品體驗(yàn)?？紤]到培養(yǎng)內(nèi)生型科研工作者的重要性，敏華控股與匠心家居率先提出搶占智能化人才賽道。4.5、拓展多空間多產(chǎn)品，套餐營(yíng)銷策略升級(jí)4.5.1、顧家家居：一體化整家升級(jí)顧家家居邁向從“全屋定制”到“一體化整家”的升級(jí)。2023年2月，顧家家居啟動(dòng)一體化整家戰(zhàn)略，將“全屋定制”全面升級(jí)成為“一體化整家”，提出設(shè)計(jì)、制造、研發(fā)、交付、服務(wù)等“7個(gè)一體化”。整家套餐具備“全自制、不拼湊、零增項(xiàng)、自由選”的特點(diǎn)。2023年5月，公司發(fā)布一體化整家升級(jí)戰(zhàn)略，著力實(shí)現(xiàn)沙發(fā)、床、床墊、衣柜、櫥柜、護(hù)墻、木門等全品類自制。4.5.2、慕思股份：從強(qiáng)勢(shì)單品出發(fā)走向套系化營(yíng)銷套系化打法帶動(dòng)床墊床架配套率持續(xù)提升。慕思股份深耕健康睡眠領(lǐng)域，占據(jù)國(guó)內(nèi)中高端床墊市場(chǎng)自主品牌第一的份額。公司采用套系化銷售打法，以強(qiáng)勢(shì)單品床墊為抓手帶動(dòng)床架、床頭柜、床品等銷售，提升產(chǎn)品連帶率。同時(shí)，公司推出“全家庭×全生命周期×全場(chǎng)景”健康睡眠解決方案，將消費(fèi)場(chǎng)景從單一主臥空間擴(kuò)展到主臥連帶老人房?jī)和慷嗫臻g，帶動(dòng)客單值提升。在套系化營(yíng)銷打法下，公司床架:床墊銷售配套率由2018年的26.21%提升至2021年的38.19%。據(jù)公司2022年8月22日的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，通過(guò)床墊床架連帶率、床頭柜產(chǎn)品的配套、產(chǎn)品套餐銷售等措施，公司客單值穩(wěn)步上升，從前幾年的1.5-1.7萬(wàn)元，到2022年8月平均2.1萬(wàn)元，未來(lái)有望達(dá)到2.5萬(wàn)元。2023年3月，公司發(fā)布旗艦新品“世紀(jì)夢(mèng)”，主推16999元套餐同樣沿用套系化銷售方式，以床墊搭配床架形式進(jìn)行銷售。4.5.3、敏華控股：圍繞核心單品拓展品類提升連帶敏華控股圍繞核心單品功能沙發(fā)打造客臥空間多樣套餐。敏華控股開(kāi)展315品質(zhì)升艙節(jié)活動(dòng)，圍繞功能沙發(fā)核心單品，拓展客廳空間品類，提升連帶，同時(shí)通過(guò)電動(dòng)床切入臥室空間，促進(jìn)客單提升。5、重點(diǎn)公司分析5.1、顧家家居：內(nèi)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)，大家居持續(xù)推進(jìn)渠道布局持續(xù)推進(jìn)，大家居業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司積極推進(jìn)“1+N+X”的渠道發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固品類專業(yè)店優(yōu)勢(shì)下，積極打造多品類組合的融合大店模式，致力于發(fā)展全品類大家居的變革與創(chuàng)新，進(jìn)一步構(gòu)建渠道勢(shì)能。同時(shí)公司順應(yīng)流量碎片化趨勢(shì)，積極打造線上線下協(xié)同發(fā)展，拓寬用戶觸達(dá)面。隨著公司信息化系統(tǒng)持續(xù)完善優(yōu)化，以及倉(cāng)儲(chǔ)物流配送等環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)，有望逐步從制造型向零售型家居企業(yè)轉(zhuǎn)型。外銷業(yè)務(wù)短期承壓，中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)盈利能力改善提升。受海外需求回落、并購(gòu)公司拖累等因素影響，外銷業(yè)務(wù)短期承壓；隨著公司積極拓展目標(biāo)市場(chǎng)及產(chǎn)品類型，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，成本端改善及規(guī)模釋放逐步釋放，有望帶動(dòng)盈利能力改善提升。我們按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)公司進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)，公司主要產(chǎn)品包括沙發(fā)、軟床及床墊、配套產(chǎn)品、定制家具、紅木家具、信息技術(shù)服務(wù)、其他主營(yíng)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)。核心品類的盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)如下：1）沙發(fā)：考慮疫情后消費(fèi)力恢復(fù)，公司作為沙發(fā)行業(yè)龍頭品牌力猶存，我們預(yù)測(cè)2023-2025年收入增速分別為13%/12%/11%；2）配套產(chǎn)品：考慮大家居發(fā)展規(guī)劃、品類連帶率提升空間等因素，我們預(yù)測(cè)2023-2025年收入增速分別為20%/20%/20%；3）軟床及床墊：考慮品類增長(zhǎng)空間和渠道端拓展，我們預(yù)測(cè)2023-2025年收入增速分別為20%/20%/20%；4）定制家具：考慮公司從軟體到定制的拓展以及定制家居的開(kāi)店空間，我們預(yù)測(cè)2023-2025年收入增速為25%/25%/25%。在毛利率方面，考慮品類規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升以及成本端改善空間，我們預(yù)測(cè)2023-2025年綜合毛利率分別為31.33%/31.27%/31.52%。在費(fèi)用率方面，我們假設(shè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率方面存在小幅改善空間。5.2、喜臨門：積極拓展自主品牌，電商渠道快速發(fā)展快速搶占下沉市場(chǎng)，積極拓展自主品牌。在渠道端，公司以專賣店模式為主進(jìn)行線下自主品牌拓展，構(gòu)建輻射各地市城市和經(jīng)