貨幣雨量統(tǒng)計的國際比較與借鑒

貨幣雨量統(tǒng)計的國際比較與借鑒

在當今世界，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，貨幣供應是貨幣政策的中介目標，還是貨幣供應是中介目標，幾乎所有國家都在制定貨幣供應統(tǒng)計表。貨幣供應量之所以受到各國的普遍重視，在于它是監(jiān)測貨幣對經濟作用的手段。貨幣供應量是否適度，不僅直接影響國民經濟運行，而且最終決定物價是否穩(wěn)定。一、幣存量統(tǒng)計的基礎理論及操作原則貨幣供應量是指某個時點上的貨幣存量。制定和修訂貨幣供應量統(tǒng)計必然要涉及貨幣的定義、貨幣層次的劃分等基礎理論問題以及具體統(tǒng)計操作的原則問題。弄清這些基本理論和原則，是研究修訂貨幣供應量統(tǒng)計的前提。（一）關于銀行體系以外的貨幣和存貸款mfdm的觀點隨著金融市場的日益發(fā)展，越來越多的學者持貨幣名目主義的主張，從貨幣職能來定義貨幣。但能夠在某種程度上發(fā)揮貨幣職能的金融資產種類繁多，哪些種類的金融資產應視為貨幣，學術界意見不一。歸納起來大體有四種不同的觀點。第一種觀點認為，貨幣的基本職能是流通手段和支付手段，因此貨幣供應量M1應為銀行體系以外的通貨和商業(yè)銀行的活期存款。第二種觀點認為，貨幣的主要功能并不是交易媒介，而是價值儲藏。貨幣供應量M2除M1外，還應包括商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款。第三種觀點認為，非銀行金融機構的定期存款和儲蓄存款與商業(yè)銀行的一樣，也具有貨幣性或流動性，應當包括在貨幣供應量（M3）中。第四種觀點認為，貨幣供應量（M4）還應包括一部分短期性資產，如短期債券、票據(jù)等。（二）貨幣金融資產方面的劃分IMF于1996年制定了《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》，并于1997年、2000年進行了兩次修訂。在1997年修訂的手冊中指出：中央銀行在編制貨幣供應量統(tǒng)計時，必須依據(jù)機構組織和市場特點，以滿足政策制定和經濟分析的需要。根據(jù)這一基本原則，各國在編制貨幣供應量時，主要考慮本國經濟和金融的特點，以實證分析為依據(jù)。貨幣供應量的統(tǒng)計口徑為：M0：流通中現(xiàn)金；M1:M0+可轉讓本幣存款和在國內可直接支付的外幣存款；M2:M1+單位定期存款和儲蓄存款+外匯存款+CDsM3：廣義貨幣，M2+外匯定期存款+商業(yè)票據(jù)+互助金存款+旅行支票。2000年版的《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》取消了對貨幣定義及貨幣層次的劃分，轉而從金融資產、貨幣持有部門、貨幣發(fā)行部門三個方面描述廣義貨幣量。（1）金融資產充當廣義貨幣，必須具有流動性和價值儲藏的功能。一項金融資產是否納入貨幣，主要由交易成本、可劃分性、期限以及收益等基本因素決定。廣義貨幣通常包括：法幣、可轉讓存款、儲蓄存款、旅行支票、外幣存款、回購協(xié)議、短期證券、CDs、商業(yè)票據(jù)、中期證券等金融資產。（2）貨幣持有部門。只有常住企業(yè)、居民和非銀行金融機構持有的上述金融資產，才包括在廣義貨幣的范圍內，而中央政府、存款性公司和非常住單位持有的上述金融資產，不包括在廣義貨幣之中。（3）貨幣發(fā)行部門。通常中央銀行和存款性機構發(fā)行的上述金融資產為廣義貨幣，但國外發(fā)行的外幣，政府、企業(yè)發(fā)行的短期債券也可納入廣義貨幣范圍。此外，IMF還建議在編制廣義貨幣的同時，編制廣義流動性總量。廣義流動性的范圍要超過廣義貨幣。除廣義貨幣外，廣義流動性總量還包括其他被認為具有一定流動性、但還不足以納入國家定義的廣義貨幣范圍之內的負債。當今世界各國在確定貨幣供應量范圍及層次上，主要從各國實際出發(fā)，但總的原則基本相同，下面介紹美國、英國、日本及歐洲中央銀行的貨幣供應量統(tǒng)計情況。美國：貨幣供應量分為M1、M2和M3三個層次。M1=流通中現(xiàn)金+支票賬戶存款+旅行支票；M2=M1+居民儲蓄存款+定期存款+互助基金存款；M3=M2+貨幣市場基金存款+CDs+回購協(xié)議+歐洲美元。英國：貨幣供應量分為M0、M1、M3和M3H四個層次。M0=流通中現(xiàn)金；M1=M0+國內私人部門活期存款；M3=M0+國內私人部門所有類型本幣存款；M3H=M3+國內居民持有外匯存款。日本：貨幣供應量分為M1、M2+CDs、M3+CDs三個層次，另編制廣義流動性。M1=流通中現(xiàn)金+非金融機構活期存款；M2+CDs=M1+準貨幣+居民儲蓄存款+外幣存款+CDs;M3+CDs=M2+CDs+郵政儲蓄存款+勞動信貸協(xié)會以及農業(yè)合作社存款。廣義流動性=M3+CDs+信托投資性存款+金融機構簽發(fā)的商業(yè)票據(jù)+回購協(xié)議+國外政府在日本發(fā)行的債券。歐洲中央銀行:歐洲中央銀行將貨幣供應量劃分為M1、M2、M3三個層次，重點監(jiān)測M3。M1=現(xiàn)金+活期存款；M2=M1+2年期以下定期存款；M3=M2+回購協(xié)議+貨幣市場基金存款+貨幣市場票據(jù)+2年期以下債券。通過對貨幣定義及貨幣層次劃分的理論和實際操作的分析，我們可以得出如下幾點結論：（1）對貨幣供應量的定義，應從注重理論上的定性研究，發(fā)展到注重對經濟影響的定量研究。如中央政府的財政存款，從定性方面分析，它具有貨幣的四個基本職能，但從其對經濟的影響來說，它不被劃入貨幣供應量的范圍。貨幣與貨幣供應量二者不能完全劃等號，貨幣供應量已限定于對本國經濟起影響作用的貨幣量。（2）貨幣供應量的范圍逐步擴大，貨幣層次不斷延伸，從M0、M1、M2發(fā)展到編制廣義流動性總量。（3）盡管貨幣供應量可以劃分為多個層次，但針對一定時期貨幣供應量與經濟的關系，監(jiān)測的重點可能是貨幣供應量的某個層次。比如日本中央銀行，貨幣供應量劃分為三個層次，另外還編制了流動性總量，但重點監(jiān)測M2+CDs。（4）貨幣供應量的范圍和層次劃分是動態(tài)的，為監(jiān)測貨幣對經濟的作用，應當根據(jù)金融市場的變化作出適當?shù)男抻啞＃ㄈ┲袊抻喠素泿判枨蟮幕驹瓌t我國修訂貨幣供應量應從我國金融市場實際出發(fā)，堅持如下四項原則：1.濟變化的敏感性修訂貨幣供應量的目的是提高貨幣反映經濟變化的敏感性，增強與經濟產出、物價等經濟變量的相關程度。調整或擴大廣義貨幣的金融資產，應當與經濟變量高度相關。2.．非計量因素影響的，主要有調整和擴大廣義貨幣的金融資產應是可以統(tǒng)計和計量的，并且其數(shù)量較大，構成其對經濟的明顯影響。數(shù)額較小、統(tǒng)計成本較大的金融資產，即使應當納入貨幣供應量，也可暫時不調整。3.變動幅度小的調整方案調整貨幣供應量在增強與經濟變量相關度的前提下，盡可能采用變動幅度小的調整方案?；螂m擴大貨幣供應量的范圍，但監(jiān)測的重點維持原來貨幣與經濟相關度的范圍。4.國際一體化原則IMF《貨幣與金融統(tǒng)計手冊》中確定的貨幣統(tǒng)計框架體系具有國際普遍性，我國在修訂貨幣供應量時，應當遵守這個框架原則。二、我國的貨幣供應制度我國1994年10月份正式向社會公布貨幣供應量統(tǒng)計。貨幣供應量分為以下三個層次：M0=流通中現(xiàn)金；狹義貨幣M1=M0+單位活期存款；廣義貨幣M2=M1+儲蓄存款和企業(yè)定期存款。2001年6月份第一次修訂貨幣供應量統(tǒng)計，將證券公司客戶保證金計入M2。2002年初，第二次修訂貨幣供應量統(tǒng)計，將在中國的外資、合資金融機構的人民幣存款業(yè)務,分別計入到不同層次的貨幣供應量。盡管我國貨幣供應量統(tǒng)計已經修訂了兩次，但它仍未全面反映金融市場的變化。近幾年，貨幣供應量統(tǒng)計未能全面反映的金融市場變化主要有：(一)外匯貿易的流動性不斷增加貨幣在境內外的流動表現(xiàn)為人民幣的流出和外幣的流入。從人民幣流出來看，近幾年隨著我國對外開放度的提高，人民幣流出境外已形成一定規(guī)模。據(jù)調查，2001年末，人民幣現(xiàn)金在周邊接壤國家和港澳地區(qū)的滯留量約為168億～194億元，比1998年多112億～138億元，占當年我國現(xiàn)金流通量的1.1%～1.2%。另外，人民幣在許多國家的大城市掛牌兌換，這些國家也滯留一部分人民幣現(xiàn)金。人民幣在境外流通，媒介的是國外的商品交易，已構成流入國貨幣供應量的一部分。對我國來說，這部分貨幣應從流通中的貨幣中扣除。這也符合IMF從貨幣持有者方面來定義廣義貨幣的基本原則。從外幣流入來看，到2002年底，我國外匯存款已達1486.3億美元，折合人民幣1.23萬億元，占企業(yè)存款和儲蓄存款的8.4%。外匯存款是具有一定流動性的金融資產，能影響投資和消費，反映總需求的變化；盡管它在我國市場上不能直接進行支付，但很大一部分經過結匯和兌換，可以轉化為人民幣現(xiàn)鈔和存款；并且外匯還具有價值儲藏的功能；從我國外匯管理體制改革的趨勢看，外匯存款的流動性會上升，對總需求的影響會逐步加大。這部分外匯存款應計入我國貨幣供應量。(二)將存款性金融機構納入貨幣過剩量范圍，u近幾年，隨著我國金融改革的不斷深化，金融市場出現(xiàn)了一些新的金融資產，與貨幣供應量統(tǒng)計相關的有：短期金融債券、商業(yè)票據(jù)、債券回購等。這些金融資產的交易量發(fā)展迅速。到2002年末，我國已累計發(fā)行短期金融債券2260億元，余額為565億元，占定期存款和儲蓄存款的0.5%，比上年增長1.3倍。短期政策性金融債券可以在銀行間市場流通交易。從發(fā)行者角度看，短期金融債券構成了特定存款機構的負債，可劃入貨幣供應量的范圍。從持有者的角度來說，短期債券的購買者絕大部分為存款性金融機構，這部分持有者持有的短期債券不應計入貨幣供應量；除此之外的金融機構持有的短期金融債券應劃入貨幣供應量的范圍。從短期金融債券的流動性來說，它與定期存款沒有太大差別，甚至流動性更強些。我國的商業(yè)票據(jù)市場特別是銀行承兌匯票市場規(guī)模發(fā)展較快。2002年累計簽發(fā)的銀行承兌匯票和融資額分別為1.5萬億元和2.1萬億元，余額分別為7128億元和4674億元，占M2的比例為3.9%和2.5%。銀行承兌匯票期限一般在6個月以下，并且可以貼現(xiàn)和轉讓。銀行承兌匯票的發(fā)行者實際上是金融機構，持有者是企業(yè)和單位，其流動性也較強，類似短期金融債券，應劃入貨幣供應量的范圍。從1997年6月份起，我國金融機構開始在銀行間市場進行債券回購交易。2002年債券回購交易額達10.6萬億元，與1997年相比增長345倍。年末余額為2269億元，占M2的1.2%。其中保險公司、證券公司和證券投資基金凈融出資金130億元。存款性公司在回購市場上回購債券的融資構成其負債，也構成了貨幣供應量的組成部分。存款性公司之間的債券回購因一方是發(fā)行者，另一方是持有者，而貨幣持有者中不應包括存款性公司，故這部分債券回購不構成貨幣供應量。非存款性公司間的債券回購業(yè)務因回購方不是貨幣發(fā)行者，所以這部分債券回購也不構成貨幣供應量。(三)．存款量和出入產出隨著金融市場的發(fā)展，出現(xiàn)了證券公司、投資基金公司、住房資金管理中心、擔保公司、養(yǎng)老基金公司、期貨公司等非銀行金融機構，它們的一些資產構成了貨幣供應量。也有部分存款性機構進行清理整頓，它們吸收的存款不應包括在貨幣供應量之內。保險公司業(yè)務的發(fā)展使保險存款增長較快，對貨幣供應量影響較大。據(jù)統(tǒng)計，到2002年底，保險公司的保費收入達3053億元，在銀行的存款為2445億元，比1997年增長了26.4倍；證券投資基金規(guī)模為1319億元，比1998年增長10倍，在銀行存款余額為117億元；個人住房公積金存款余額為910億元。上述三項存款總計為3472億元，占企業(yè)和個人定期存款的4.6%。這三項存款構成了存款性金融機構的負債，是貨幣供應量的組成部分。作為持有者的這些機構是非存款性公司，這部分存款也應列入貨幣供應量。這些存款也具有一定的流動性，但與企業(yè)和個人的儲蓄存款在流動性方面又不完全相同，其存放或提取時有一定的限制性條件。如保險公司的協(xié)議存款最低起存額為3000萬元，期限為5年；住房公積金存款必須在有用于購房、維修房屋需求時才可使用。此外，相繼出現(xiàn)的擔保公司、養(yǎng)老基金公司、期貨公司等金融機構，它們在存款性公司的存款也應納入貨幣供應量的統(tǒng)計范圍。在金融機構不斷進入市場的同時，也有部分金融機構特別是存款性金融機構相繼退出市場，還有部分處于清理整頓中。這部分金融機構存款雖然已經納入貨幣供應量統(tǒng)計中，但實際上因金融機構無力支付而處于凍結狀態(tài)，應從貨幣供應量中扣除。(四)納入結算中的使用的存款在1994年我們統(tǒng)計貨幣供應量時，根據(jù)當時金融資產的流動性把部分金融資產列入到M2，有些金融資產沒有納入貨幣供應量統(tǒng)計之中。近幾年隨著金融的發(fā)展，這部分金融資產的流動性發(fā)生變動，主要有銀行卡項下的活期儲蓄存款、結算中的款項、預算外財政存款等。據(jù)統(tǒng)計，到2002年末，我國銀行卡項下的活期儲蓄存款近7000億元，約占同期活期儲蓄的25%。實現(xiàn)交易量為11.6萬億元。這部分存款在流動性上與機構可開支票的活期存款基本相同，應納入M1之中。結算中的款項主要有應解匯款及臨時存款、匯出匯款、匯入匯款和本票。這些款項是金融機構吸收的一種臨時性的存款，其存款期限較短，是企業(yè)、單位和個人可以直接支取的存款。2002年末，這四項存款的余額為2487億元，占同期狹義貨幣M1的3.5%。這部分臨時性存款應劃入M1之中。財政實行分級管理體制后，除中央政府的財政存款不包括在廣義貨幣中外，其余財政性存款都應包括在貨幣供應量之內，且這部分存款的流動性近幾年明顯上升。三、修改中國貨幣供應統(tǒng)計可供性方案根據(jù)金融市場的變化情況，考慮修訂的基本原則，我國貨幣供應量統(tǒng)計修訂可供選擇的方案主要有：(一)定期存款+存儲模式貨幣供應量在原三個層次的基礎上再擴大到M3。M0=流通中現(xiàn)金;M1=M0+企事業(yè)活期存款;M2=M1+企業(yè)定期存款+儲蓄存款;M3=M2+外匯存款+保險公司存款+各種基金存款。這個方案的優(yōu)點是貨幣供應量M0～M2三個層次不作調整，保持了統(tǒng)計的連續(xù)性，增加M3層次，便于操作和對比。這個方案在操作時也可把監(jiān)測重點仍放在M2,M3只作為監(jiān)測的參考指標。(二)活期存款，應解局限，分有優(yōu)勢貨幣供應量劃分為M0、M1、M2和M2+四個層次，同時將M2中的部分金融資產調整到M1中去。M0=流通中現(xiàn)金；M1=M0+企業(yè)活期存款(包括原來貨幣供應量統(tǒng)計口徑中的企業(yè)活期存款，以及銀行本票、應解匯款及臨時存款、匯入匯款、匯出匯款)+機關團體存款+農村存款+銀行卡項下的個人人民幣活期儲蓄存款；M2=M1+企業(yè)定期存款+居民人民幣儲蓄存款(扣除銀行卡項下的個人人民幣活期儲蓄存款)+其他存款(信托存款、委托存款、保證金存款、財政預算外存款)；M2+=M2+按期末市場匯率折算人民幣后企業(yè)和個人的外幣存款。這個方案的優(yōu)點是既考慮貨幣供應量統(tǒng)計的連續(xù)性，又具有可操作性，但貨幣供應量包括的內容不全面，如