中銀基金近期市場觀點(diǎn)

悲觀也有底線我們的分析框架主要關(guān)注點(diǎn)關(guān)鍵指標(biāo)權(quán)重宏觀經(jīng)濟(jì)（M）經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣、景氣趨勢、短期國內(nèi)外宏觀環(huán)境10%政策導(dǎo)向（P）貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策、監(jiān)管政策20%盈利增長（E）行業(yè)和上市公司盈利狀況、未來盈利趨勢、市場一致預(yù)期30%流動性（L)宏觀流動性、市場流動性（銀行、債券、股票）15%估值水平（V）全球和國內(nèi)股指、行業(yè)估值水平、風(fēng)險溢價10%機(jī)構(gòu)博弈（I）不同投資機(jī)構(gòu)對市場、估值和行業(yè)的判斷5%市場情緒（S）指數(shù)表現(xiàn)，市場人氣，技術(shù)指標(biāo)10%綜合判斷根據(jù)上述情況，判斷大類資產(chǎn)配置策略數(shù)據(jù)來源：中銀基金判斷宏觀經(jīng)濟(jì)和市場狀況的分析范式M_宏觀:中長期——中國工業(yè)化的演進(jìn)脈絡(luò)

遵循了起飛準(zhǔn)備、起飛的基本階段特征。具有起飛階段的三個要素條件，即固定匯率，集權(quán)政治和貧富分化。具有典型的起飛主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，以及重化工業(yè)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。

具有完備的工業(yè)體系，在起飛中進(jìn)行了以鐵路為代表的工程學(xué)和裝備的技術(shù)積累。遵循了城市化加速、市場擴(kuò)張以及交通發(fā)展的需求擴(kuò)張規(guī)律。傳統(tǒng)社會起飛準(zhǔn)備起飛走向成熟大眾高消費(fèi)時代

起飛-蕭條中國2007-2010消費(fèi)階段以后34資料來源：CEIC，申萬研究未來2-3個季度，GDP增速低點(diǎn)8.5%未來2-3年，GDP增速接近10%M_宏觀:中短期-城鎮(zhèn)化將支撐中國經(jīng)濟(jì)短期中期增長無憂M_宏觀：六月份數(shù)據(jù)情況P_政策:等待政策逐步放松貨幣政策有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率財政政策中央項(xiàng)目有可能加快投資地方融資平臺實(shí)際公告數(shù)據(jù)有望低于預(yù)期產(chǎn)業(yè)政策節(jié)能減排、新能源政策有望快速推出區(qū)域政策有望部分落實(shí)融資：放慢融資步伐7資料來源：Wind資訊，申萬研究2010業(yè)績增速仍將較高2003年以來,一季報占全年比重最高的是2008年,其次是2005年如果2008年的情景重演，出現(xiàn)利潤逐季跳水的最惡劣情況2010年滬深300公司利潤增速還能有正的6%，對應(yīng)滬深300的10年P(guān)E17倍如果是2005年的情景2010年利潤增速為26%如果取03-05年平均2010年利潤增速為29%E_盈利：盈利預(yù)測沖擊正在顯現(xiàn)，但較高增長仍然可期8資料來源：Wind資訊，申萬研究2010業(yè)績增速仍將較高業(yè)績增速與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)中性情景下，2010年滬深300公司業(yè)績增速在23%左右E_盈利：盈利預(yù)測沖擊正在顯現(xiàn)，但較高增長仍然可期L_流動性：整體宏觀流動性,下半年相對偏緊數(shù)據(jù)來源：彭博資訊，中銀基金以外匯占款和貸款計量L_流動性：短期資金緊張狀況有所緩解數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中銀基金V_估值：風(fēng)險溢價：市場估值處于處于相對合理區(qū)間資料來源：中銀基金量化分析系統(tǒng)，截止日期2010/06/2812資料來源：WIND,申萬研究，注：數(shù)據(jù)截止2010-6-11隱含ERP：均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差估值：進(jìn)入底部區(qū)域V_估值：底部特征逐步呈現(xiàn)13行業(yè)估值：不少行業(yè)，特別是投資品，估值創(chuàng)歷史新低V_估值——底部特征逐步呈現(xiàn)14資料來源：Wind資訊,中銀基金產(chǎn)業(yè)資本：再度出現(xiàn)凈增持V_估值：底部特征逐步呈現(xiàn)15無論靜態(tài)還是動態(tài)來看，A股市場在全球配置中的價值正在顯現(xiàn)A-H股價幾乎接軌V_估值：全球視野中的A股估值：價值顯現(xiàn)資料來源：Bloomberg16地產(chǎn)：股價已包含房價下跌預(yù)期投資品：低于重置成本的現(xiàn)象出現(xiàn)V_估值：重要行業(yè)估值存在支撐17無論靜態(tài)還是動態(tài)來看，A股市場在全球配置中的價值正在顯現(xiàn)V_估值：全球視野中的A股估值：價值顯現(xiàn)V_估值：上證指數(shù)底部區(qū)域?yàn)?076-2390A股E/P-債券市場收益率的極端值測算底部；按照1664點(diǎn)的PE和PB測算底部；按照悲觀的18.6%盈利預(yù)測，用DDM模型測算底部；大類行業(yè)估值等同美國市場測算底部。資料來源：Wind，彭博資訊，中銀基金整理估值模型自上而下上證指數(shù)E/P與國債收益率之差達(dá)到區(qū)間外均值2344上證指數(shù)PE跌到一倍方差外的均值15.4倍2390上證指數(shù)PB跌到00年以來的最低PB2.22227DDM股利折現(xiàn)模型（悲觀假設(shè)10年利潤增速18.7%）2294上證指數(shù)大類行業(yè)PE、PB水平達(dá)到美國對應(yīng)行業(yè)的水平2076平均2266資料來源：Wind，彭博資訊V_估值：上證指數(shù)底部區(qū)域?yàn)?076-2390對應(yīng)2344點(diǎn)對應(yīng)2227點(diǎn)對應(yīng)2390點(diǎn)對應(yīng)滬深300指數(shù)2342點(diǎn)歷次周期估值底在10倍09年最低點(diǎn)在13倍，現(xiàn)在20倍歷史平均16倍V_估值：接近底部區(qū)域日期估值-PESep-0418.2Jun-0515Jul-0518.02Nov-5418.82Sep-0516.04Oct-0515.14Jun-0748.9Jul-0758.61Aug-0768.59Jun-0822.62008-7-3122.52008-8-2719Sep-0816.4Oct-0812.3Nov-0812.7Dec-0812.7Apr-1021.39May-1018.94Ju