中銀基金近期市場(chǎng)觀點(diǎn)

悲觀也有底線我們的分析框架主要關(guān)注點(diǎn)關(guān)鍵指標(biāo)權(quán)重宏觀經(jīng)濟(jì)（M）經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣、景氣趨勢(shì)、短期國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境10%政策導(dǎo)向（P）貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、進(jìn)出口政策、監(jiān)管政策20%盈利增長(zhǎng)（E）行業(yè)和上市公司盈利狀況、未來(lái)盈利趨勢(shì)、市場(chǎng)一致預(yù)期30%流動(dòng)性（L)宏觀流動(dòng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性（銀行、債券、股票）15%估值水平（V）全球和國(guó)內(nèi)股指、行業(yè)估值水平、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)10%機(jī)構(gòu)博弈（I）不同投資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)、估值和行業(yè)的判斷5%市場(chǎng)情緒（S）指數(shù)表現(xiàn)，市場(chǎng)人氣，技術(shù)指標(biāo)10%綜合判斷根據(jù)上述情況，判斷大類資產(chǎn)配置策略數(shù)據(jù)來(lái)源：中銀基金判斷宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)狀況的分析范式M_宏觀:中長(zhǎng)期——中國(guó)工業(yè)化的演進(jìn)脈絡(luò)

遵循了起飛準(zhǔn)備、起飛的基本階段特征。具有起飛階段的三個(gè)要素條件，即固定匯率，集權(quán)政治和貧富分化。具有典型的起飛主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，以及重化工業(yè)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。

具有完備的工業(yè)體系，在起飛中進(jìn)行了以鐵路為代表的工程學(xué)和裝備的技術(shù)積累。遵循了城市化加速、市場(chǎng)擴(kuò)張以及交通發(fā)展的需求擴(kuò)張規(guī)律。傳統(tǒng)社會(huì)起飛準(zhǔn)備起飛走向成熟大眾高消費(fèi)時(shí)代

起飛-蕭條中國(guó)2007-2010消費(fèi)階段以后34資料來(lái)源：CEIC，申萬(wàn)研究未來(lái)2-3個(gè)季度，GDP增速低點(diǎn)8.5%未來(lái)2-3年，GDP增速接近10%M_宏觀:中短期-城鎮(zhèn)化將支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期中期增長(zhǎng)無(wú)憂M_宏觀：六月份數(shù)據(jù)情況P_政策:等待政策逐步放松貨幣政策有可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率財(cái)政政策中央項(xiàng)目有可能加快投資地方融資平臺(tái)實(shí)際公告數(shù)據(jù)有望低于預(yù)期產(chǎn)業(yè)政策節(jié)能減排、新能源政策有望快速推出區(qū)域政策有望部分落實(shí)融資：放慢融資步伐7資料來(lái)源：Wind資訊，申萬(wàn)研究2010業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⑤^高2003年以來(lái),一季報(bào)占全年比重最高的是2008年,其次是2005年如果2008年的情景重演，出現(xiàn)利潤(rùn)逐季跳水的最惡劣情況2010年滬深300公司利潤(rùn)增速還能有正的6%，對(duì)應(yīng)滬深300的10年P(guān)E17倍如果是2005年的情景2010年利潤(rùn)增速為26%如果取03-05年平均2010年利潤(rùn)增速為29%E_盈利：盈利預(yù)測(cè)沖擊正在顯現(xiàn)，但較高增長(zhǎng)仍然可期8資料來(lái)源：Wind資訊，申萬(wàn)研究2010業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⑤^高業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)中性情景下，2010年滬深300公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?3%左右E_盈利：盈利預(yù)測(cè)沖擊正在顯現(xiàn)，但較高增長(zhǎng)仍然可期L_流動(dòng)性：整體宏觀流動(dòng)性,下半年相對(duì)偏緊數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博資訊，中銀基金以外匯占款和貸款計(jì)量L_流動(dòng)性：短期資金緊張狀況有所緩解數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，中銀基金V_估值：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：市場(chǎng)估值處于處于相對(duì)合理區(qū)間資料來(lái)源：中銀基金量化分析系統(tǒng)，截止日期2010/06/2812資料來(lái)源：WIND,申萬(wàn)研究，注：數(shù)據(jù)截止2010-6-11隱含ERP：均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差估值：進(jìn)入底部區(qū)域V_估值：底部特征逐步呈現(xiàn)13行業(yè)估值：不少行業(yè)，特別是投資品，估值創(chuàng)歷史新低V_估值——底部特征逐步呈現(xiàn)14資料來(lái)源：Wind資訊,中銀基金產(chǎn)業(yè)資本：再度出現(xiàn)凈增持V_估值：底部特征逐步呈現(xiàn)15無(wú)論靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)來(lái)看，A股市場(chǎng)在全球配置中的價(jià)值正在顯現(xiàn)A-H股價(jià)幾乎接軌V_估值：全球視野中的A股估值：價(jià)值顯現(xiàn)資料來(lái)源：Bloomberg16地產(chǎn)：股價(jià)已包含房?jī)r(jià)下跌預(yù)期投資品：低于重置成本的現(xiàn)象出現(xiàn)V_估值：重要行業(yè)估值存在支撐17無(wú)論靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)來(lái)看，A股市場(chǎng)在全球配置中的價(jià)值正在顯現(xiàn)V_估值：全球視野中的A股估值：價(jià)值顯現(xiàn)V_估值：上證指數(shù)底部區(qū)域?yàn)?076-2390A股E/P-債券市場(chǎng)收益率的極端值測(cè)算底部；按照1664點(diǎn)的PE和PB測(cè)算底部；按照悲觀的18.6%盈利預(yù)測(cè)，用DDM模型測(cè)算底部；大類行業(yè)估值等同美國(guó)市場(chǎng)測(cè)算底部。資料來(lái)源：Wind，彭博資訊，中銀基金整理估值模型自上而下上證指數(shù)E/P與國(guó)債收益率之差達(dá)到區(qū)間外均值2344上證指數(shù)PE跌到一倍方差外的均值15.4倍2390上證指數(shù)PB跌到00年以來(lái)的最低PB2.22227DDM股利折現(xiàn)模型（悲觀假設(shè)10年利潤(rùn)增速18.7%）2294上證指數(shù)大類行業(yè)PE、PB水平達(dá)到美國(guó)對(duì)應(yīng)行業(yè)的水平2076平均2266資料來(lái)源：Wind，彭博資訊V_估值：上證指數(shù)底部區(qū)域?yàn)?076-2390對(duì)應(yīng)2344點(diǎn)對(duì)應(yīng)2227點(diǎn)對(duì)應(yīng)2390點(diǎn)對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)2342點(diǎn)歷次周期估值底在10倍09年最低點(diǎn)在13倍，現(xiàn)在20倍歷史平均16倍V_估值：接近底部區(qū)域日期估值-PESep-0418.2Jun-0515Jul-0518.02Nov-5418.82Sep-0516.04Oct-0515.14Jun-0748.9Jul-0758.61Aug-0768.59Jun-0822.62008-7-3122.52008-8-2719Sep-0816.4Oct-0812.3Nov-0812.7Dec-0812.7Apr-1021.39May-1018.94Ju