眼鏡行業(yè)分析

眼鏡行業(yè)分析1.產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道多元，國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^1.1發(fā)展歷史：從剛需到裝飾，材質(zhì)&結(jié)構(gòu)多元化眼鏡需求變遷，材料結(jié)構(gòu)多元。眼鏡的功能主要分為醫(yī)療與裝飾，醫(yī)療功能集中于鏡片，具有調(diào)節(jié)光量、矯正視力和臨床治療眼病的作用；而裝飾功能集中于鏡架，除其為鏡片配套構(gòu)成眼鏡支架作用外，還具有反映佩戴者時尚品位等的裝飾作用。鏡片是采用玻璃或樹脂等光學材料制作而成的產(chǎn)品，根據(jù)鏡面材料、曲面設(shè)計和鍍膜種類等區(qū)分為不同類別；伴隨材料技術(shù)與時尚的發(fā)展，鏡架材質(zhì)逐漸從金屬和塑料拓展到多種混合材料，設(shè)計也更加符合潮流趨勢。眼鏡伴隨人類走過漫長的歷史，被稱為自人類發(fā)現(xiàn)火和車輪以來的第五大重要發(fā)明，是人類文化史上的重要一步。鏡片的起源歷史悠久且眾說紛紜，主要說法是在公元1世紀，古羅馬皇帝尼祿使用一種特殊的視覺設(shè)備，通過透明的祖母綠觀看角斗士戰(zhàn)斗能讓眼睛看到的光線更加清晰，以此形成眼鏡的雛形。直到13世紀末，意大利的玻璃工匠通過使用鉚釘和帶軸的木質(zhì)環(huán)將兩片凹透鏡連接在一起，誕生現(xiàn)代意義的第一副眼鏡。18世紀初，富蘭克林發(fā)明雙焦點鏡片，這就是如今變焦鏡片的前身。20世紀初，鏡腿和鼻托的設(shè)計使眼睛的佩戴更加舒適，眼鏡質(zhì)量和外觀設(shè)計逐步進入成熟時期。1.2市場格局：產(chǎn)品創(chuàng)新迭代、國內(nèi)品牌崛起行業(yè)涵蓋眼鏡鏡片、眼鏡框架、隱形眼鏡和太陽鏡等多種產(chǎn)品。全球眼鏡行業(yè)呈現(xiàn)出全球化、品牌多元化、渠道多樣化及技術(shù)創(chuàng)新化等多種趨勢：眼鏡市場在全球各地都有廣泛的參與者。目前北美地區(qū)仍是全球最重要的眼鏡市場，消費者對高端品牌和時尚眼鏡的需求較高；亞太與歐洲地區(qū)也是重要的眼鏡市場之一，其中中國、德國、法國和日本等國家眼鏡市場規(guī)模體量領(lǐng)先。外資品牌優(yōu)勢顯著，國內(nèi)鏡片品牌崛起。鏡框和整鏡市場中大量國際品牌如RayBan、Seiko、Charmant等享有全球聲譽和較高市場份額，Gucci、Prada、Chanel等國際知名奢侈品牌也相繼入局。同時，各地本土品牌在不同地區(qū)嶄露頭角，近十年逐步走向海外，如日本的JINS、韓國的GentleMonster和印度的Lenskart等。鏡片市場中，依視路、豪雅、蔡司等老牌鏡片龍頭長期掌控高端市場，國內(nèi)則先后有明月、萬新、凱米等鏡片品牌布局中端及下沉市場、快速崛起。眼鏡購買渠道多元化，線上占比逐步提高。傳統(tǒng)線下零售仍是主要銷售渠道，但線上零售占比逐年增長，伴隨全球線上市場不斷擴大，發(fā)展?jié)摿Σ蝗莺鲆暎焊鶕?jù)Statista數(shù)據(jù)，2017-2022年線上銷售占比從13.7%增長至23.7%，年均增長達到2pct，預(yù)計到2025年，線上渠道的占比將達到28.6%。新晉D2C品牌興起，傳統(tǒng)零售品牌面臨挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)眼鏡品牌通常依賴傳統(tǒng)線下零售渠道，而D2C品牌在線銷售，有效減少店面租金、人員成本等費用，且由于減少分銷商、批發(fā)商和零售商等中間環(huán)節(jié)，D2C品牌通常能夠提供更具競爭力的價格。D2C品牌以其創(chuàng)新的品牌營銷和高頻社媒互動迅速吸引年輕一代消費者；此外，AR技術(shù)應(yīng)用趨于成熟，線上AR試戴使眼鏡在線定制成為可能，突破線下實體門店的局限性，相比線下配鏡換色和換款降低運營成本又提高消費者的購物樂趣。材料&技術(shù)革新，創(chuàng)新產(chǎn)品加速迭代。伴隨消費者對眼鏡功能需求增長，鏡片材料技術(shù)、防藍光鏡片、鏡片膜層及涂層技術(shù)不斷升級，近視防控需求提升促進離焦鏡、角膜塑形鏡等產(chǎn)品加速引入市場，而數(shù)字化賦能讓智能眼鏡及虛擬現(xiàn)實眼鏡等智能穿戴設(shè)備成為消費熱門。1.3市場規(guī)模：空間廣闊、國內(nèi)發(fā)展?jié)摿捎^全球眼鏡市場規(guī)模增長穩(wěn)健，鏡片為核心品類。根據(jù)Statista，2023年全球眼鏡市場總規(guī)模超1400億美元，2015-2025年全球眼鏡市場規(guī)模從1183億美元提升至1552億美元（CAGR為2.8%）。從細分市場來看，鏡片作為眼鏡功能的核心載體，在眼鏡市場中規(guī)模占比超40%；根據(jù)世界衛(wèi)生組織發(fā)布的《世界視力報告》，全球至少有22億人視力受損或失明，其中10億人的視力損傷問題本可預(yù)防或尚待解決；伴隨全球老齡化趨勢、互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備滲透率提升，未來幾年全球眼鏡市場規(guī)模預(yù)計穩(wěn)健增長。中國市場增速超全球，人均支出提升空間較大。根據(jù)Statista，2015-2021年中國眼鏡市場規(guī)模從668億元提升至858億元（CAGR為4.3%）。其中，鏡片市場規(guī)模從266億元提升至325億元（CAGR為3.4%），鏡片零售均價從266元/片提升至325元/片（CAGR為3.4%），增速顯著高于全球。根據(jù)明月鏡片招股書，2019年我國鏡片人均支出僅為3.14美元/人，遠低于發(fā)達國家水平（法國60.56美元/人、德國52.28美元/人、美國39.83美元/人），我國鏡片市場在銷量及人均支出方面均有較大提升空間，預(yù)計2025年市場規(guī)模達到393.2億元（CAGR為4.9%）。青少年近視管控需求提升，眼鏡市場預(yù)計從量增轉(zhuǎn)向價增驅(qū)動。據(jù)中國衛(wèi)健委發(fā)布的《中國眼健康白皮書》，2020年我國近視人口為6.6億人，2016-2020年我國人口近視化率從39.2%提升至47.1%，且我國兒童青少年近視化率普遍較高，2018-2020年近視率分別為53.6%、50.2%、52.7%，為此教育部、國家衛(wèi)健委等發(fā)布多條政策文件加強近視防控，并提出力爭實現(xiàn)全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎(chǔ)上每年降低0.5個百分點以上的目標。此外，伴隨2014-2017年嬰兒潮期間出生人口步入戴鏡周期，我們預(yù)計1-3年內(nèi)我國近視防控需求有望進一步提升；且預(yù)計伴隨功能性強、單價高的近視防控鏡片需求提升，我國眼鏡市場規(guī)模逐步從量增轉(zhuǎn)向價增驅(qū)動。眼鏡功能化需求增加，且更換頻率提升。在功能需求上，過去的眼鏡往往滿足于矯正視力，但不同年齡層面臨不同的眼部健康風險，伴隨消費水平及健康意識提升，消費者對鏡片功能化需求日益增強，鏡片廠商相繼推出防紫外線、防藍光、漸進多焦、智能變色、近視防控等功能性產(chǎn)品。其中，離焦鏡及老花鏡分別針對青少年近視防控及老年需求提升，均有望實現(xiàn)較高增長。在更換頻率上，根據(jù)統(tǒng)計，我國平均更換或新購入眼鏡的頻率為1.7年/次，近年來伴隨消費者對不同場景功能性需求的追求、定期更換眼鏡意識提升使眼鏡逐漸從耐用品蛻變?yōu)橄M品，推動眼鏡市場擴容。近視防控需求快速增長，防控手段豐富。近年來我國兒童及青少年受網(wǎng)課及電子產(chǎn)品使用頻率增加影響，近視防控需求快速增長。目前醫(yī)學及臨床研究表明一些治療手段可以在臨床上減緩近視深化，并降低發(fā)生高度近視的可能性，主要包括使用阿托品（每天每眼睡前點眼1滴）、角膜塑形鏡（夜間佩戴）、多焦點軟性角膜接觸鏡（日間佩戴）、離焦框架鏡（日間佩戴）等，根據(jù)Huangetal（2016）的臨床研究，高濃度阿托品對于抑制眼軸延長和減緩等效球鏡度增加的效果顯著大于離焦軟鏡和周邊離焦框架鏡。近視防控鏡片單品價格高，促進行業(yè)成交客單均價高增。近視防控市場滲透率低，成長空間巨大。據(jù)教育部及中國衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2020年我國在校人數(shù)（非高等教育）為2.47億人，全國兒童青少年總體近視率52.7%，共約1.3億適齡兒童需要進行近視管理。根據(jù)明月鏡片公開調(diào)研紀要，2021年離焦框架鏡在此類人群中的滲透率僅約3.5%；得益于離焦鏡兼具高性價比、高便利性，有望成為近視防控主流方式。根據(jù)我們測算，考慮新增需求及更新需求，2030年我國離焦鏡總需求量超過3000萬副，滲透率提升至約30%，市場規(guī)模超過600億元（2021-2030年CAGR為25%）。老齡化及消費升級驅(qū)動老花鏡需求提升。40歲成年人逐步面臨眼睛晶狀體彈性降低、睫狀肌收縮力減弱現(xiàn)象，且無有效藥物預(yù)防及治療手段，因此老花鏡為剛性需求。根據(jù)上海市眼鏡行業(yè)數(shù)據(jù)，我國老花鏡年需求量約4000萬副，根據(jù)統(tǒng)計，2021年我國老花鏡零售規(guī)模占比僅為1.5%，低于太陽鏡（9.5%）及隱形眼鏡（12.1%）。未來人口老齡化趨勢預(yù)計將進一步催化老花鏡需求，2021年我國40-60歲/60歲及以上人口占比分別為31.1%/18.9%（分別較2011年提升1.2pct/5.2pct）；同時新一代中年人消費習慣發(fā)生變化、支付能力提升，且多數(shù)面臨近視和遠視雙重問題，功能需求更為復(fù)雜；據(jù)AgeClub調(diào)研統(tǒng)計，全國或地方連鎖眼鏡門店老花鏡產(chǎn)品價格僅為100-300元，市場仍以低價競爭為主，伴隨消費能力較強的70-80后及其子女逐漸被納入購買人群，中高端需求有望提升。2.產(chǎn)業(yè)鏈拆解：國內(nèi)供應(yīng)鏈能力突出，零售整合有望加速我國眼鏡行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由上游原材料（化工原料合成的樹脂單體）及輔料（膠帶、加硬液）、設(shè)備供應(yīng)商，中游鏡片生產(chǎn)企業(yè)（明月鏡片、萬新眼鏡等）和下游銷售商（經(jīng)銷商、醫(yī)院和眼視光中心、大型眼鏡連鎖店、終端眼鏡門店、電商）構(gòu)成。2.1上游原料：進口依賴度較高、高端原料海外仍掌握顯著優(yōu)勢原材料方面，我國鏡片生產(chǎn)商進口依賴度高。從鏡片材料演變來看，鏡片行業(yè)經(jīng)歷天然材料（水晶）、無機材料（玻璃）、有機材料（樹脂、PC）的發(fā)展階段，目前樹脂鏡片因其質(zhì)量輕、價格低而成為主流，2016-2020年我國樹脂鏡片產(chǎn)值從90.7億元增長至116.3億元，CAGR約為6.4%，產(chǎn)量穩(wěn)中有升。在樹脂鏡片制造過程中，預(yù)聚物生產(chǎn)技術(shù)為核心難點，目前高折射率鏡片的樹脂單體等原材料生產(chǎn)技術(shù)主要掌握在日本、韓國等少數(shù)國家手中，我國主要向MITSUICHEMICALS、日本三菱、韓國KOC等企業(yè)采購高折射率的樹脂材料，國內(nèi)原材料供應(yīng)商多專注于低折射率樹脂單體的研發(fā)及生產(chǎn)。上游原料供應(yīng)商憑借技術(shù)及并購整合構(gòu)筑壟斷優(yōu)勢。以日本三井化學為例，公司擁有MR材料專利，在樹脂鏡片原料產(chǎn)業(yè)具備壟斷地位。公司研發(fā)投入長期維持在2%以上，是全球少數(shù)能夠提供1.67/1.74折射率預(yù)聚物的公司之一，并在2013年并購?fù)瑯I(yè)公司韓國KOCSolution的51%股份，目前已占據(jù)全球約45%的鏡片原料市場份額。公司2022財年鏡片材料業(yè)務(wù)營業(yè)收入約為1471億日元，根據(jù)Factset數(shù)據(jù)，公司塑料樹脂材料及制造業(yè)務(wù)占總利潤約25.52%，毛利潤/凈利潤分別約為973.59/211.56億日元，毛利率/凈利率分別為66.2%/14.4%。2.2中游制造：外資聚焦高端，內(nèi)資逐步崛起我國鏡片市場行業(yè)格局分散。我國區(qū)域性鏡片企業(yè)數(shù)量多且規(guī)模小，以從事代工業(yè)務(wù)為主，目前已形成以江蘇丹陽、福建廈門、廣東深圳、浙江溫州為主要生產(chǎn)基地的產(chǎn)業(yè)集群，行業(yè)格局較為分散，根據(jù)《鏡片行業(yè)白皮書》，以銷量口徑統(tǒng)計，2020年我國鏡片行業(yè)CR5僅為30.1%，其中明月鏡片以10.7%的市占率行業(yè)居首。外資品牌聚焦高端鏡片，國產(chǎn)鏡片逐步升級品牌。20世紀90年代之后以依視路為代表的外資鏡片企業(yè)通過投資、并購等方式搶灘中國市場，外資企業(yè)在技術(shù)、品牌、管理等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，品牌溢價較高。根據(jù)研究，以銷售額口徑統(tǒng)計，2020年外資品牌依視路和蔡司市場份額占比均超過20%；而明月等國產(chǎn)主流品牌采取差異化競爭策略，在退出過度競爭的低端低價市場的同時深耕中端價格帶；預(yù)計未來伴隨國產(chǎn)鏡片品牌持續(xù)樹立國民品牌形象，有望逐步搶占中高端市場份額。以明月鏡片為例，2018年-2021H1公司綜合鏡片產(chǎn)品單價從11.16元/片提升至18.45元/片，CAGR為18.3%，假設(shè)增速保持不變，2022年公司綜合鏡片產(chǎn)品單價約為21.94元/片，毛利率為60.04%。公司除鏡片外其余產(chǎn)品毛利占比較小，因此對凈利率影響較小，故假設(shè)公司鏡片業(yè)務(wù)凈利率約等于公司綜合凈利率23.76%。公司出貨渠道分為直銷和分銷，占比分別為70%/30%，分銷渠道中工廠將產(chǎn)品分銷給各地經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商將產(chǎn)品銷售至零售商，2020年鏡片經(jīng)銷商綜合毛利率為29.26%。2.3下游銷售：格局分散，連鎖化趨勢顯著眼鏡零售方面，高毛利、低凈利，渠道鏈條長導(dǎo)致零售商較難集中。眼鏡零售價值拆分中，頭部零售商憑借規(guī)模效應(yīng)及品牌口碑能夠獲得一定采購優(yōu)勢，供應(yīng)商通常給予較高折扣，根據(jù)博士眼鏡招股書，公司單幅框架鏡采購價格平均低于150元，返利占收入比重為5%-7%，此外由于視光服務(wù)具備專業(yè)及定制化屬性且知名零售品牌具備一定溢價空間，對應(yīng)鏡片及鏡架產(chǎn)品毛利率（含供應(yīng)商返利）可達70%-80%；房租和人工固定開支分別占營業(yè)收入的20-30%，且客戶消費頻次較低，導(dǎo)致行業(yè)凈利率僅約10%。由于渠道服務(wù)屬性重于產(chǎn)品屬性，渠道較高毛利率給予不同形式門店生存空間，因此渠道較難集中。線下零售保持主流地位，頭部零售商品牌效應(yīng)明顯。由于配鏡過程中驗光、配鏡、試戴等步驟依托于線下設(shè)備及專業(yè)人員服務(wù)使得線下門店成為消費者的主要選擇，根據(jù)研究，2021年68%的消費者選擇在零售店購買眼鏡。目前我國眼鏡零售店包括全國性連鎖零售商（寶島眼鏡、博士眼鏡等）、地方性零售商（寶視達等）和個體經(jīng)營眼鏡店。其中連鎖零售商包括寶島眼鏡、博士眼鏡等專業(yè)零售商以及近年來興起的木九十、LOHO等快時尚眼鏡店；全國連鎖眼鏡店具備較強品牌效應(yīng)，根據(jù)研究，消費者對于寶島眼鏡、博士眼鏡的認知度均超過50%。眼鏡零售商格局分散，預(yù)計未來整合加速，快時尚眼鏡店快速擴張。根據(jù)我們渠道調(diào)研，截至2022年末我國眼鏡零售門店數(shù)量超過12萬家，截至2022年末，寶島眼鏡門店數(shù)量約為1200家，博士眼鏡門店數(shù)量513家（其中直營492家），市占率均不足1%，眼鏡零售格局呈現(xiàn)分散化特點。近年來宏觀環(huán)境波動對中小零售店經(jīng)營產(chǎn)生沖擊，但頭部連鎖品牌憑借良好的信用條件與籌資能力實現(xiàn)逆勢擴張，2020-2021年博士眼鏡擴張近100家直營門店，同時2023年收購漢高信息、推進輕加盟策略，市場份額有望持續(xù)提升。此外，近年來快時尚眼鏡店以潮流風格、開放式陳列、獨特品牌文化等吸引更多年輕消費者，國潮品牌快速崛起，木九十近十年期間快速覆蓋國內(nèi)一、二線城市核心商圈及海外市場、門店數(shù)突破800家。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端化，連鎖門店更易獲取消費者信任。伴隨近視防控需求快速增長、老齡化加劇帶動老花鏡需求提升，零售商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，多點漸進、離焦鏡等中高端近視防控產(chǎn)品占比不斷提升。2022年博士眼鏡青少年近視防控離焦鏡片及成人漸進鏡片銷量分別同比增長19.96%/21.81%；此類產(chǎn)品具有較強醫(yī)療屬性，而與醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)深度合作的連鎖眼鏡門店具備專業(yè)的驗光和眼科咨詢服務(wù)，同時連鎖門店統(tǒng)一的品牌形象及規(guī)?；\營塑造專業(yè)可靠的品牌形象，更能夠獲得消費者認可及信賴。搶占流量入口，線上+線下融合趨勢顯著。近年來受到電商普及、宏觀環(huán)境沖擊線下場景式消費等因素影響，龍頭零售品牌多維度拓展線上流量入口，2016-2020年眼鏡零售行業(yè)線上銷售占比從6%快速提升至12%。頭部廠商及零售商通過入駐電商平臺開展促銷活動，引導(dǎo)隱形眼鏡、太陽鏡等線下依賴度較低的品類進行銷售轉(zhuǎn)化；同時通過線上直播、知識推送等方式轉(zhuǎn)化公域與私域流量，引導(dǎo)顧客線下體驗，建立線上線下協(xié)同的顧客專業(yè)化服務(wù)場景。如寶島眼鏡2015年推進數(shù)字化戰(zhàn)略，目前在大眾點評、小紅書、知乎、抖音等平臺運營8000+賬號、在微信公眾號和企業(yè)微信累積會員超過1000萬人，線上運營實力突出。2.4海外對比：技術(shù)領(lǐng)先，格局集中原料端：海外掌握高端原料，國內(nèi)逐步實現(xiàn)原料自制。根據(jù)日本三井化學2022財年披露，2022財年研發(fā)費用率為2.29%，公司已掌握1.67/1.74折射率原料的大批量生產(chǎn)技術(shù)，并已經(jīng)開始進行下一輪1.60/1.67/1.74折射率原料的擴產(chǎn)計劃，加速占領(lǐng)高折射率原材料的市場份額。對比國內(nèi)，根據(jù)明月鏡片招股書，公司目前對日本三井化學及韓國KOC具有一定程度的原材料依賴；雖經(jīng)過不斷投入研發(fā)，公司成功掌握部分樹脂原材料自主生產(chǎn)技術(shù)及改進工藝，目前已實現(xiàn)1.56和1.60折射率預(yù)聚物自主批量生產(chǎn)，但對于1.67及以上折射率預(yù)聚物僅掌握實驗室制備的配方和流程，難以大批量生產(chǎn)。制造端：承接代工需求、發(fā)展迅速，國內(nèi)制造能力突出。中國在過去幾十年通過為海外鏡片公司代工、產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，生產(chǎn)設(shè)備先進、生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗豐富，目前已成為全球最大的眼鏡制造國之一，在廣東、浙江、江蘇、福建等地形成規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)集群。其中，江蘇丹陽鏡片制造能力最為突出，當?shù)冂R片年產(chǎn)量約占全國產(chǎn)量的75%、世界鏡片產(chǎn)量的近50%。零售端：海外眼鏡份額集中，國內(nèi)分散。2006-2021年美國眼鏡行業(yè)前50的公司市場份額占比從26.2%上升至47.0%，頭部10家公司的占比從22.0%提升至39.6%，市場集中度持續(xù)提升。近五年來行業(yè)頭部公司基本保持穩(wěn)定，其中VisionSourceL.P.為2013年由美國數(shù)千家獨立驗光師診所簽訂合同成立的責任醫(yī)療組織，截至2021年底已有門店3139家，營收規(guī)模達26.7億美元；LuxotticaRetail為全球最大的眼鏡企業(yè)之一，2018年與依視路正式合并，截至2021年底美國范圍內(nèi)已有門店2043家，營收達24億美元。對比國內(nèi)，海外眼鏡行業(yè)獨立驗光診所發(fā)達且市場資本化程度較高，頭部公司持續(xù)通過收購合并方式推動行業(yè)逐步集中。國內(nèi)供應(yīng)鏈能力突出，零售整合有望加速。國內(nèi)供應(yīng)鏈能力逐步完善，上游原料逐步實現(xiàn)自制，部分高端原料仍依賴進口，中游制造端產(chǎn)量全球領(lǐng)先，制造技術(shù)逐步提高、目前廣東、浙江、江蘇、福建等地形成規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)集群，生產(chǎn)制造能力全球領(lǐng)先。目前國內(nèi)眼鏡零售門店仍處于整合早期、伴隨龍頭連鎖品牌門店數(shù)量快速擴張、供應(yīng)鏈&品牌勢能逐步放大，且通過資本化手段加速渠道加盟轉(zhuǎn)型，市場集中趨勢有望加速。3.投資分析3.1明月鏡片：國產(chǎn)鏡片領(lǐng)先品牌，離焦鏡快速放量明月鏡片是專業(yè)從事鏡片研發(fā)與生產(chǎn)的國內(nèi)鏡片行業(yè)領(lǐng)軍者。公司業(yè)務(wù)主要涵蓋樹脂原料、樹脂鏡片、鏡架及成鏡等眼視光產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司歷經(jīng)初創(chuàng)、技術(shù)突破和品牌升級三個階段，始終以研發(fā)為本，其原料、光學設(shè)計、實用功能和膜層等方面在國產(chǎn)品牌中占據(jù)優(yōu)勢，目前已成為國內(nèi)領(lǐng)先的綜合類眼鏡鏡片生產(chǎn)商。1）品牌初立，供應(yīng)鏈逐步完善（2002-2011年）：公司前身“江蘇明月光電科技有限公司”于2002年成立，屢次拒絕外資收購，堅定民族品牌發(fā)展路線；期間公司與韓國KOC合作設(shè)立工廠，研發(fā)并生產(chǎn)樹脂原料，打破原材料長期被國外壟斷的局面。2）技術(shù)突破，品牌升級奠定基礎(chǔ)（2012-2017年）：啟動建設(shè)行業(yè)領(lǐng)先的創(chuàng)新性視光產(chǎn)業(yè)園，不斷攻克行業(yè)原材料制配難題，期間研發(fā)出1.71折射率鏡片，突破“高折射率伴隨高色散”的痛點，同時開放供應(yīng)其自主研發(fā)生產(chǎn)的1.71、KR樹脂、KR超韌、PMC超亮等優(yōu)質(zhì)原料，技術(shù)惠及全行業(yè)，并成為優(yōu)先獲評“綠色工廠”的鏡片企業(yè)。3）品牌升級、產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升（2018年至今）：明確“奪取中國鏡片第一品牌”戰(zhàn)略，堅定退出低端低價市場。期間公司發(fā)力近視防控產(chǎn)品，進一步推進“萬店計劃”，全面升級終端形象。得益于品牌升級，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化驅(qū)動盈利能力提升。自主研發(fā)構(gòu)筑技術(shù)壁壘，技術(shù)創(chuàng)新奠定發(fā)展基礎(chǔ)。公司深耕鏡片行業(yè)多年，專注研發(fā)創(chuàng)新，在光學設(shè)計、光學原料和鏡片膜層三方面均取得突破，構(gòu)筑以鏡片為核心，覆蓋各類用鏡需求的業(yè)務(wù)框架，產(chǎn)品包括日常通用、數(shù)碼場景、戶外防護、高端定制四大類，折射率覆蓋范圍1.55-1.74，阿貝數(shù)范圍32-43。截至2022年末，公司共擁有專利152項（其中發(fā)明專利21項），2018-2023Q1公司研發(fā)費用率穩(wěn)定保持約3%，接近外資品牌依視路水平。1）光學設(shè)計：公司產(chǎn)品形態(tài)多元、貼近中國人用眼習慣及需求，推出的“輕松控”近視防控產(chǎn)品采用非對稱的NasalSide鼻側(cè)近視區(qū)擴大設(shè)計，更加符合中國孩子“長時間近距離用眼”和“眼球內(nèi)旋”的生理特點，提升佩戴舒適性、近視管理效果更佳。公司持續(xù)專注多焦點鏡片、非球面鏡片等產(chǎn)品的研發(fā)，目前產(chǎn)品屈光度范圍涵蓋-1000度到1000度（每25度為一間隔），擁有單焦點、雙焦點和漸進設(shè)計產(chǎn)品，并針對復(fù)雜光學結(jié)構(gòu)需求創(chuàng)辦定制車房，能夠滿足客戶專屬需求。2）光學原料：公司掌握樹脂原材料自主生產(chǎn)技術(shù)及改進工藝，實現(xiàn)1.56和1.60折射率預(yù)聚物自主批量生產(chǎn)，掌握1.67、1.71折射率實驗室制備的配方和流程，目前公司PMC超亮鏡片（采用KR樹脂高度提純加工）透光率可高達98.6%。同時公司自主研發(fā)和調(diào)整聚合物分子的部分結(jié)構(gòu)，改善高折射率原料的性能并彌補其缺陷，率先研發(fā)出1.71超薄高折射率鏡片，阿貝數(shù)高達37，實現(xiàn)產(chǎn)品高折射率、低色散的雙重優(yōu)點。3）鏡片膜層：公司掌握多種膜層的設(shè)計及應(yīng)用工藝，例如“明月天視A6膜”由里及表的20層膜層順序分別為強化膜、AR復(fù)合7層減反膜、ITO防靜電膜以及抗污膜，較“明視復(fù)合膜”多出兩層AR復(fù)合減反射膜，通過增加可見光透過率提高成像效果，可同時滿足耐磨損、防靜電、減反射、防紫外線、防水、易清潔和防油污的功能。明月防藍光鏡片對385mm-415mm藍光阻隔率高達99%，對415mm-445mm藍光的透過率為60%，相較友商性能更優(yōu)。高折射率、功能性產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)升級。公司秉持高端的品牌戰(zhàn)略定位，1）推動常規(guī)產(chǎn)品高折化：2018-2021H1高折射率產(chǎn)品（1.67、1.71、1.74折射率系列）收入合計占比從22.0%提升至29.8%；2）低折產(chǎn)品功能化：通過調(diào)整鏡片基礎(chǔ)材料、光學設(shè)計或鏡片膜層提升鏡片功能特性，2018-2021H1功能片收入占比從57.5%提升至65.9%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動單價及盈利水平提升，2018年-2021H1公司綜合鏡片產(chǎn)品單價從11.16元/片提升至18.45元/片，CAGR為18.3%。高折產(chǎn)品和功能產(chǎn)品收入占比提升帶動公司盈利能力提升，2018-2022年公司毛利率從44.3%提升至54.0%。離焦產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，更適配中國兒童。公司聯(lián)合中國工程院莊松林院士團隊共同推出采用周邊離焦技術(shù)的“輕松控”1.60鏡片，隨后推出開創(chuàng)性使用多點近視離焦技術(shù)的“輕松控Pro”1.67鏡片，在光學材料、視像區(qū)設(shè)計及生產(chǎn)工藝方面具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，能夠有效控制眼軸過快增長、延緩近視加深：1）光學材料方面，采用自研的PMC超亮材料，比外資品牌PC材料更耐磨、阿貝數(shù)及透光率性能更優(yōu)，且1.67折射率顯著高于外資品牌的1.59系列產(chǎn)品，在鏡片重量、邊緣厚度方面均具備優(yōu)勢；2）視像區(qū)設(shè)計方面，公司采用光線追蹤技術(shù)，使用非對稱的“貝殼形”設(shè)計以及NasalSide鼻側(cè)近視區(qū)擴大技術(shù)，提升中國兒童的適應(yīng)度和佩戴意愿；3）生產(chǎn)工藝方面，鏡片3D內(nèi)雕正度數(shù)的立體微透鏡數(shù)量高達1295個（所有離焦產(chǎn)品里面數(shù)量最多），使微透鏡度數(shù)恒定且避免磨損，并采用“滿天星”微透鏡排列方式增加離焦面積。近視防控效果顯著，離焦鏡快速放量。產(chǎn)品方面，公司在產(chǎn)品線豐富度（零售/醫(yī)療渠道分別有10個（一代4個、二代6個）/8個SKU，折射率覆蓋1.60-1.71）、價格帶及性價比（覆蓋1500-3000+元價格帶）、行業(yè)交付（97%以上單光鏡片訂單可以在5小時內(nèi)交付）方面均領(lǐng)先于外資品牌。渠道方面，公司80%線下終端門店鋪設(shè)焦鏡產(chǎn)品，此外專門組建團隊開拓醫(yī)療渠道市場，截至2022年底醫(yī)院類客戶125家，預(yù)計持續(xù)貢獻增量。專業(yè)性方面，公司在行業(yè)內(nèi)率先以3個月為觀察周期發(fā)布臨床研究結(jié)果，高頻率、精細化的數(shù)據(jù)跟蹤發(fā)布充分彰顯產(chǎn)品自信。據(jù)臨床研究報告顯示，最近一個季度（9-12個月）延緩等效球鏡度/眼軸增長效果分別高達82%/75%，若剔除對照組影響（明月采取具備部分離焦效果非球面單光鏡片的）近視防控效果實際更佳。2022年/2023Q1公司離焦鏡分別實現(xiàn)銷售額7857萬元/2757萬元（同比+170.6%/+80%），伴隨經(jīng)營環(huán)境復(fù)蘇且二代產(chǎn)品占比持續(xù)提升，離焦鏡有望快速放量。3.2康耐特光學：鏡片遠銷全球、定制化能力突出中國領(lǐng)先鏡片制造商，產(chǎn)品遠銷全球。公司前身成立于1996年，2006年成立江蘇康耐特用于拓展標準化鏡片生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，2018年康耐特通過重組樹脂鏡片制造相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)制為股份公司并于2021年末在香港上市。2020年中國樹脂鏡片產(chǎn)量為15.1億件，公司國內(nèi)市場份額約為8.5%，同業(yè)制造商中排名第一；產(chǎn)品銷售覆蓋全球80個國家，2020年公司出口值占國內(nèi)/全球樹脂鏡片出口市場比例分別為7.3%/0.4%，排名全國第一、世界第九，全球十大市場參與者中唯一總部位于中國的樹脂鏡片制造商。產(chǎn)品矩陣豐富，定制化能力突出。1）標準鏡片：占公司總收入80%。產(chǎn)品矩陣涵蓋折射率1.50、1.56、1.60、1.67及1.74的樹脂鏡片、覆蓋全面，自2018年日本開放專利以來，康耐特是目前唯一成功引進日本1.74折射率鏡片生產(chǎn)技術(shù)并批量生產(chǎn)的公司。此外，公司根據(jù)鏡片設(shè)計，將產(chǎn)品分為平光鏡片、單光鏡片、多焦點鏡片及漸進鏡片，能夠覆蓋絕大多數(shù)標準鏡片設(shè)計，SKU超600萬。2）定制鏡片：占公司總收入約20%。定制化產(chǎn)品主要目標是滿足個性化驗光參數(shù)和功能需求，如通過染色或鍍膜給鏡片添加偏光、變色、防藍光、防刮、抗反光及防污等功能，客群以眼鏡店、醫(yī)院、診所為主。2018-2022年定制鏡片收入占比從16.61%上升至19.59%，短期內(nèi)定制鏡片訂單依舊以客戶自主填寫信息下單為主；同時高效率運輸和物流等服務(wù)持續(xù)賦能，定制化能力突出。扎根海外市場，積極提升國內(nèi)品牌影響力。1）海外：公司自創(chuàng)立初期就以國際市場為主，銷售遍布全球90多個國家和地區(qū)；目前公司國際業(yè)務(wù)占比約71.4%，以歐美地區(qū)為主，其中美洲/其他亞洲地區(qū)/歐洲分別占比25.1%/22.8%/18.5%。2）國內(nèi)：目前國內(nèi)業(yè)務(wù)占比約28.6%，公司積極搭建內(nèi)地市場營銷團隊，拓展渠道合作、積累品牌優(yōu)勢打開國內(nèi)市場，與醫(yī)院合作成立視光中心并合作推出白內(nèi)障術(shù)后恢復(fù)鏡片等醫(yī)用特殊產(chǎn)品。同時線上（企業(yè)微信、抖音、公益微電影）與線下（媒體投放、洽談學社、多主場活動）多渠道結(jié)合積極推廣近視防控，多維度觸達消費者。持續(xù)提升自主品牌和定制品占比，同時優(yōu)化成本控制，盈利能力穩(wěn)健提升。一方面，伴隨2018-2022年定制片業(yè)務(wù)占比從16.6%上升至19.6%，另一方面，公司持續(xù)提升自有品牌銷售占比，減少海外代工業(yè)務(wù)，2018-2021年自有品牌占比從47.5%上升至51.8%；公司毛利率從30.6%上升至34.5%。此外，公司持續(xù)優(yōu)化成本控制，銷售費用、管理費用及財務(wù)費用率近年均有所下降，研發(fā)費用率穩(wěn)定在3.5%-4%。2018-2022年公司營業(yè)收入從8.54億元增長至15.61億元（CAGR為16.3%），凈利潤從0.78億元提升至2.49億元（CAGR為33.4%），凈利率從9.2%提升至15.9%。3.3博士眼鏡：直營穩(wěn)健擴張，加盟勢頭迅猛具有高市場地位和影響力的連鎖眼鏡零售龍頭。博士眼鏡成立于1993年，是國內(nèi)眼鏡零售行業(yè)首家上市公司，旗下?lián)碛械钠放瓢ǎ憾ㄎ挥凇案叨硕ㄖ啤钡难坨R連鎖品牌“Presidentoptical”、定位于“專業(yè)視光”的眼鏡連鎖品牌“博士眼鏡”、定位于“時尚快消”的眼鏡連鎖品牌“zèle”、定位于“個性潮牌”的眼鏡連鎖品牌“砼”、定位于“復(fù)古文化主題”的“ZORRO”品牌、定位于“新消費零售”的“Boojing”品牌。公司經(jīng)營歷史悠久，渠道建設(shè)成熟，以直營為主、創(chuàng)新輕加盟模式拓展眼鏡零售連鎖網(wǎng)絡(luò)。截至2022年底，在全國23個省、市、自治區(qū)共開設(shè)513家連鎖門店（其中直營/加盟分別為492/21家），主要分布在一、二線城市，代理銷售全球100多個知名品牌。分品類：光學眼鏡及驗配貢獻主要收入來源，覆蓋各類用鏡需求。公司不斷推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動客單穩(wěn)定增長。1）光學眼鏡及驗配服務(wù)（鏡片+鏡架及驗配服務(wù)）：2016-2022年收入從2.76億元提升至6.55億元，收入占比從66.3%提升至68.1%，貢獻主要收入來源。得益于品牌、渠道擴張動力充足及功能性產(chǎn)品占比提升，鏡片及鏡架銷量及單價均穩(wěn)步向上。2）隱形眼鏡系列（隱形眼鏡+護理液）：2016-2022年收入從0.78億元提升至1.46億元，線上渠道發(fā)展及具備醫(yī)療器械經(jīng)營許可的門店數(shù)提升驅(qū)動收入增長；3）成鏡產(chǎn)品（太陽鏡+老花鏡）：2016-2022年收入從0.56億元提升至1.02億元，收入占比穩(wěn)定在10%左右，成鏡系列伴隨電商渠道發(fā)展而實現(xiàn)穩(wěn)定增長。4）智能眼鏡系列：公司積極利用數(shù)字化賦能眼鏡產(chǎn)品，將數(shù)字技術(shù)與眼鏡應(yīng)用場景疊加，攜手華為與雷鳥創(chuàng)新，進軍智能眼鏡市場。分渠道：直營為主，電商持續(xù)賦能。1）直營：公司門店覆蓋百貨、超市、購物中心、街鋪及醫(yī)療機構(gòu)等線下終端，渠道布局以東部、南部地區(qū)一、二線城市為主，并且持續(xù)深化渠道合作、提升單店效率，2016-2022年收入從4.06億元提升至7.55億元，門店數(shù)從304家擴張至492家，單店收入CAGR為3.3%；2）加盟：過去公司采取重加盟策略，加盟流程繁瑣且前期投入大、利潤率較低，近年來加盟門店調(diào)整收縮，2019-2022年門店數(shù)從29家縮減至21家，相應(yīng)收入從383萬元增長至511萬元；3）電商：公司重視線上渠道引流，在多個電商平臺開設(shè)官方旗艦店、微商城、抖音店鋪等，加強公域+私域流量轉(zhuǎn)換，2016-2022年收入從116萬元提升至1.27億元，2022電商收入占比提升至13.2%，公司開啟抖音本地生活引流，線上+線下融合有望提速。直營擴張全國，渠道密度及專業(yè)度持續(xù)提升。2016-2022公司門店數(shù)量從318增長至513間，直營和加盟門店數(shù)量分別從304/14增長至492/21間，經(jīng)營網(wǎng)點遍布全國23個省、自治區(qū)、直轄市。目前全國門店數(shù)量依舊處于較低水平，空白市場空間充足，同時公司不斷提升渠道豐富度及專業(yè)度，自2021年開始與商場、超市等渠道聯(lián)營打造配鏡中心，并與醫(yī)院合作開設(shè)視光中心，未來渠道擴張路徑清晰。門店坪效穩(wěn)健提升，商超及醫(yī)療門店表現(xiàn)更為靚麗。2017-2021年公司門店坪效從1.92萬元/平方米提升至2.71萬元/平方米，主要系