安克創(chuàng)新-市場前景及投資研究報告-篤行致遠邏輯思考

證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）安克創(chuàng)新：篤行致遠，淺海布局的邏輯及思考2022年12月6日投資要點我們認為，公司所在淺海領域面臨需求的快速迭代，決定了對創(chuàng)新能力的強依賴，但隨著組織效率提升，逐步打通底層能力，共振各類中臺，有望在夯實基本盤的同時，高效滿足用戶需求實現(xiàn)品牌躍升，為消費者持續(xù)帶來欣喜的體驗。

全球消費電子領先品牌。公司擁有豐富的品牌矩陣，包括Anker、eufy、Soundcore三個年銷售30億級的品牌，以及近兩年推出的AnkerWork、AnkerMake等，覆蓋全球1億用戶，2021年已成為“全球第一的數(shù)碼充電品牌”。公司2018-2021年收入和凈利CAGR各34%、32%，保持快速增長。在公司的五大核心能力中，我們認為最核心的是持續(xù)創(chuàng)新的產品能力，品牌能力為結果，渠道能力、數(shù)智化能力和支撐能力為基礎設施。

多品類的共性：打造家庭生態(tài)矩陣，走向AIoT。公司專注于500億美金以下市場規(guī)模的消費電子淺海品類，圍繞“塑造一組標桿品牌，輸出一組基礎服務”拓展產品矩陣。我們認為，公司的淺海布局看似分散，但每個品類的誕生與成長都蘊含了共同的發(fā)展邏輯，即從單一的消費電子品牌逐步向家庭生態(tài)品牌矩陣拓展，從各品類中不斷強化中臺能力。分品類：①充電不只是基本盤：2022年升級中大功率研發(fā)團隊，啟動以戶外儲能電源、戶用光伏儲能系統(tǒng)為核心的產品布局。2022

年4

月中旬上線首款超1

度電的便攜式儲能產品Anker

757戶外電源；我們認為，加碼儲能標志著公司對主品牌的戰(zhàn)略升級，即從充電品牌向能源品牌延伸，具備拓展大單品的潛力。②安防或為AIoT重要入口：從技術邏輯上看，安防是最具備協(xié)同效應的品類，公司2020年即已布局IOT場景的5G技術應用，優(yōu)先探索其在安防領域的應用。③智能創(chuàng)新延展空間廣：掃地機雖為近年投入重點，但公司仍在持續(xù)探索新品類，如消費級3D打印機、eBike。④音頻品牌力強，爆品策略打聲量：耳機已形成Liberty、Sport、Life等不同定位的產品線，品牌力較強；我們預計該品類將在高端線打溢價的同時，平價系列則以爆品策略為主提銷量。

驅動：機制為基，研發(fā)+運營+渠道共振。①機制：創(chuàng)業(yè)型組織，核心高管與骨干在上市公司或子公司層面持股，短+中+長期多維激勵。②研發(fā)：2022前三季度費用率增加至7%，截至2021年底研發(fā)人員1605人占比45%，投資了無人機、消費機器人等新技術企業(yè)；研發(fā)思路不斷迭代，從2011-14年的基于VOC精選產品和微創(chuàng)新，到2015-18年轉變?yōu)榛谟脩舳床靹?chuàng)造新產品，2019年以來主要基于經驗總結。③運營：在30余個國家與地區(qū)派駐員工，重視本地化招募；在海運費上漲的背景下，2021年存貨周轉天數(shù)仍降12天至81天。④渠道：全渠道布局，線下占比持續(xù)提升至36%。

盈利預測與估值：預計2022-2024年歸母凈利各11.5億/13.6億/16.5億元，同比增長17%/18.7%/21.2%，給以2022年25-30x

PE，合理市值區(qū)間287億-344億元，合理價值區(qū)間70.63-84.75元，優(yōu)于大市評級。

風險提示：市場需求變化，原材料和海運費上漲的壓力，存貨管理風險，全球經濟和政治環(huán)境的不確定性等。2主要內容1.

全球消費電子領先品牌，弘揚中國智造之美1.1

三浪疊加，從跨境電商潮中脫穎而出的全球品牌1.2

淺海邏輯：塑造一組標桿品牌，輸出一組基礎服務2.

多品類的共性：打造家庭生態(tài)矩陣，走向AIoT2.1

充電不只是基本盤2.2

安防或為AIoT重要入口2.3

智能創(chuàng)新品類延展空間廣2.4

音頻品牌力強，爆品策略打聲量3.

驅動：機制為基，研發(fā)+運營+渠道共振3.1

機制：創(chuàng)業(yè)型組織，多維激勵3.2

研發(fā)：高投入，差異化打溢價、性價比穩(wěn)底盤3.3

運營：精準營銷、本土化、高效周轉3.4

渠道：全渠道布局，線下占比持續(xù)提升4.

盈利預測與估值31.全球消費電子領先品牌，弘揚中國智造之美1.1

三浪疊加，從跨境電商潮中脫穎而出的全球品牌

3個年銷售30億的自主品牌。公司成立于2011年，是全球化知名消費電子企業(yè)，擁有以“Anker”為主的充電類品牌，以“eufy”和“Nebula”為主的智能創(chuàng)新類品牌，以及“Soundcore”為主的中高端音頻類品牌等，公司業(yè)務已覆蓋超過146個國家和地區(qū)，全球用戶數(shù)超1億，用戶平均復購2.9次，2021年成為“全球第一的數(shù)碼充電品牌”。圖：公司發(fā)展歷程?

Soundcore藍牙音箱成為全球亞馬遜暢銷產品；洲/東南亞等地線下銷售；

?

ZoloLiberty+獲280萬美金?

啟動中東/澳洲/南美洲/非?

與Homekit戰(zhàn)略合作；?

Soundcore發(fā)布全球首款同軸聲學架構TWS耳機Liberty

2Pro；

?

啟動以戶外儲能電源、?

5款產品登陸Apple商店；?

創(chuàng)立消費級3D打印設備品牌AnkerMake；?

日本、中國香港、英國子公司成立，形成“1+X”全球化架構；?

首創(chuàng)PowerIQ技術。?

京東和天貓旗艦店上線；?

與滴滴、日本電信運營商KDDI和Softbank

C&S、洲際酒店合作。支持，打破中國公司海外眾籌金額記錄；?

Anker品牌注冊；?

月銷量超100萬美金；?

入駐亞馬遜美國、英國、德國等。戶用光伏儲能系統(tǒng)為核心的產品布局。?

Nebula智能微投獲120萬?

進駐中東最大連鎖零售店。美金，創(chuàng)全球家庭娛樂類智能硬件眾籌記錄。?

創(chuàng)業(yè)板上市；?

全球用戶數(shù)超8000萬。200201120122013201420152016201720182019202020212022?

掛牌新三板；?

首筆融資，IDG領投；?

無線音頻上線；?

新三板摘牌退市;?

率先推出應用“氮化鎵”材料的充電器；?

中國區(qū)首場發(fā)布會；?

深圳研發(fā)中心（PDC）成立；?

自研首款產品4500mAh超薄移動電源上市；?

入駐亞馬遜日本、西班牙、加拿大。?

多款產品成為亞馬遜多國市場移動電源Best

seller；?

入駐美國最大的連鎖超市之一Staples，拓展線下。?

入駐加拿大多家賣場；?

升級氮化鎵2代產品、推出

TWS耳機Liberty

3Pro、掃地機X8等。?

智能家居事業(yè)部，推出?

籌備發(fā)展耳機品線；eufy；?

推出Soundcore；?海翼智新成立，研發(fā)智能、NebulaRoav車載?

首次新品發(fā)布會紐約舉行；?

eufyCam獲得310萬美金，創(chuàng)全球智能家居眾籌記錄。微投；入駐百思買和沃爾瑪。?

創(chuàng)立AnkerWork。?起步階段單品牌單渠道建設階段多品牌全渠道快速發(fā)展階段品類矩陣迭代創(chuàng)新，深化全球全渠道布局資料：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，公司微信公眾號，公司歷年財報，BOSS直聘，證券研究所41.全球消費電子領先品牌，弘揚中國智造之美1.1

三浪疊加，從跨境電商潮中脫穎而出的全球品牌圖：公司把握三浪疊加的歷史機遇并快速發(fā)展

公司快速發(fā)展的歷史機遇來自“三浪疊加”，即電商崛起、數(shù)碼產品更迭、工程師紅利，從亞馬遜切入，以充電類產品起步，而后推出無線音頻、智能創(chuàng)新類產品，形成多品類、多品牌、全渠道、全球化的高效運營架構。我們將公司發(fā)展路徑概括為：從垂直品類/品牌到橫向多品類/品牌，從線上拓展到全渠道，從海外拓展到國內市場。工程師紅利電商崛起

五大核心能力：持續(xù)創(chuàng)新的產品能力、鏈接人心的品牌能力、全球銷售的渠道能力、全價值鏈的數(shù)智化能力，靈活高效的支撐能力。我們認為其中最核心的為產品能力，品牌能力為結果，渠道能力、數(shù)智化能力和支撐能力為基礎設施。Where

we

play品類更迭圖：公司歷年收入及增速圖：公司歷年凈利潤及增速收入（億元，左軸）yoy（%，右軸）歸母凈利潤（億元，左軸）yoy（%，右軸）150100501008060402002018-21CAGR

32%1262018-2021CAGR

34%12.0010.008.006.004.002.000.008060402009.828.56947.2167524.2739253.222.301.351302015

2016

2017

2018

2019

2020

20212015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料：wind，公司官網(wǎng)，證券研究所51.全球消費電子領先品牌，弘揚中國智造之美1.2

淺海邏輯：塑造一組標桿品牌，提供一組基礎服務

多品類多品牌：公司發(fā)展至今已打造出Anker、eufy、Soundcore、Nebula等品牌矩陣，并衍生出子品牌AnkerWork、AnkerMake，是中國出海公司中為數(shù)不多的譽享全球的智能硬件品牌。表：公司核心產品品類和品牌概覽品類品牌圖例成立時間2017收入占比2021收入占比充電配件類Anker2011年72.6%44.2%Anker

65W

多口氮化鎵超能充雙風機智能掃拖一體機X8系列Nebula

Cosmos

MaxAnker

521

戶外電源Anker

磁吸無線移動電源智能健康秤Smart

Scale

P2

ProNebula

Cosmos

Laser

4Keufy2016年2016年智能手持吸塵器H30系列8.4%Nebula32.6%智能創(chuàng)新類Nebula

CapsuleIIAnkerWorkAnkerMakeSoundcore2021年2022年2014年--Ankerwork

PowerConf

S500會議系統(tǒng)Ankerwork

B600

視頻會議一體機Anker

PowerConf

H700-ANKERMAKE

M5

3D

PRINTER無線音頻類18.0%22.7%Soundcore

Liberty

3

ProSoundcoreLife

Q35頭戴式耳機Soundcore

Flare藍牙音箱資料遜，Kickstarter，：公司招股說明書，公司歷年財報，公司官方微信公眾號，Nebula官網(wǎng)，

亞馬6證券研究所1.全球消費電子領先品牌，弘揚中國智造之美1.2

淺海邏輯：塑造一組標桿品牌，提供一組基礎服務

聚焦消費電子淺海。公司專注于500億美金以下市場規(guī)模的消費電子淺海品類，圍繞“塑造一組標桿品牌，提供一組基礎服務”提供產品矩陣，通過用戶洞察和技術創(chuàng)新，為用戶提供獨特價值。我們認為，公司的淺海布局看似分散，但每個品類的誕生與成長都蘊含了共同的發(fā)展邏輯，即從單一的消費電子品牌逐步向家庭生態(tài)品牌矩陣拓展，從各品類中不斷強化中臺能力。圖：公司品類發(fā)展邏輯紅海耳機移動電源起充電類掃地機承音頻類家庭安防無線充其他小家電市場培育初期市場發(fā)展成熟轉便攜儲能安防類3D打印機合智能家居藍海資料：公司官網(wǎng)、官方微信公眾號，證券研究所72.多品類的共性：打造家庭生態(tài)矩陣，走向AIoT表：公司主要產品線的市場規(guī)模、競爭格局與相對優(yōu)勢一覽全球市場規(guī)模（億$，2021）移動電源：99CAGR市場份額安克定位中高端安克主要優(yōu)勢安克2021年成為“全球第一的數(shù)碼充電品牌”?不同系列精準匹配目標各群?開創(chuàng)性引入氮化鎵到充電領域充電類2021-27：7.4%2019-22：31.5%2021-30：30%快充：716億元（￥）無線充：175充電華寶新能

16.6%正浩科技

6.3%GlobalZero

5.6%德蘭明海

5.3%安克創(chuàng)新

2.2%2021-26：51.3%2021-26：22.5%?

車規(guī)級磷酸鐵鋰電池；

氮化鎵儲能便攜儲能：32中高端中高端家庭儲能：80家庭安防：523?暫無產品家庭安防安防?

本地存儲；?

續(xù)航時間長2022-27：8.2%2021-26：6.9%掃地機iRobert30.3%科沃斯

15.9%小米

10.3%石頭科技

5.1%福維克

3.4%出貨量：1561萬臺X8：中高端其他：中端/平價?

雙風道，吸力強；?

更針對寵物毛發(fā)智能家居3D打印機?

速度快；?

精度高；?

曲線平滑市場規(guī)模：126（2020年）2020-26：19.8%2021-30：14%（出貨量）中高端蘋果

23.2%三星

9.6%小米

6.9%索尼

4.7%3.6%音頻出貨量：3.222021-26：11.5%TWS耳機億部?同軸圈鐵技術，好音質；?

優(yōu)化降噪Liberty:中高端Life

&Spirit：中端/平價資料：Wind，高工鋰電，公司歷年財報，安克官方微信公眾號，深圳市電子商會援引研究院，華寶新能招股書援引中國化學與物理電源協(xié)會，中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會《中國便攜式儲能產業(yè)發(fā)展研究報告（2021年）》，Euromonitor

等，證券研究所82.1

充電不只是基本盤（1）充電類仍是主要收入，細分品類機會涌現(xiàn)圖：Anker充電品牌發(fā)展歷程

首創(chuàng)氮化鎵技術充電類產品。Anker品牌于2011年在美國注冊，2012年在深圳成立研發(fā)中心，此后分別于2013和2016年在充電領域首創(chuàng)PowerIQ和氮化鎵技術。氮化鎵技術原應用于航天領域，安克全球首創(chuàng)將其引入消費充電領域，并于2018年11月在亞馬遜上線首款GaNPowerPort

Atom

PD1，售價29.99美元，標志著中國第一款民用氮化鎵充電器實現(xiàn)量產、大功率快充充電器的小型化。

2021年5月發(fā)布第二代氮化鎵“超能充”系列充電器系列，共有30W、45W、65W

單口、65W

2C1A等多款產品，內部結構將平面堆疊提升至立體堆疊，相比起第一代氮化鎵產品更小功率更大。

2022年7月發(fā)布GaNPrime全氮化鎵多口快充系統(tǒng)及7款氮化鎵充電新品，輔以自主研發(fā)的PowerIQ技術、AI智能控溫技術2.0和創(chuàng)新堆疊技術。

2022年升級大功率研發(fā)團隊，啟動以戶外儲能電源、戶用光伏儲能系統(tǒng)為核心的產品布局，并預計未來將推出首款氮化鎵戶外電源。圖：氮化鎵技術升級路線圖資料：公司官網(wǎng)，公司微信公眾號，亞馬遜，證券研究所92.1

充電不只是基本盤（1）充電類仍是主要收入，細分品類機會涌現(xiàn)圖：公司充電類產品收入（億元）及同比增速

充電類依然是主要收入類，雖近年收入占比持續(xù)下降，但目前仍是主要收入。充電類是公司最早推出的產品品，也是持續(xù)重點發(fā)展的產品領域。2021年充電類實現(xiàn)收入55.52億元，同比增長34%，占比降至44.2%。

蘋果官方直營店唯一在售中國大陸品牌。

作為Apple

Store和蘋果官方直營店在售產品的唯一一個中國大陸品牌，使用了蘋果同廠芯片，每一根PD數(shù)據(jù)線均通過蘋果官方MFi認證。憑借卓越的工藝與品質獲得包括紅點獎、iF設計獎在內的21個國際大獎，連續(xù)三年蟬聯(lián)“BrandZ中國出海品牌”Top10。

投資芯片企業(yè)，前瞻布局。公司2018年投資了南芯科技和納微半導體，2021年又投資華源智信和智融科技，鎖定優(yōu)質供應商。表：公司在電源芯片領域的主要投資標的投資時間持股比例是否IPO業(yè)務及合作概況高性能模擬半導體IC設計公司，專注于鋰電池電源管理、Charge

Pump、DCDC、ACDC電源轉換、有線/無線快充協(xié)議、鋰電池保護等電源管理領域。南芯科技2018/015.25%擬安克創(chuàng)新和南芯半導體的合作產品有安克迷你30W氮化鎵快充等。世界上第一家，也是唯一一家將氮化鎵器件和驅動、控制和保護集成在一起，使其成為一個易用的集成電路芯片（IC）的公司。Navitas半導體（上海）是Navitas在中國的全資子公司。安克和納微半導體的合作產品有AnkerPowerCore

Fusion

PD超極充、Anker英雄聯(lián)盟65W氮化鎵快充。納微半導體華源智信半導體智融科技2018/032021/082021/082.79%2.18%0.988%是否-行業(yè)領先的模擬和數(shù)模混合IC產品供應商，致力于在電源管理、LED顯示和光傳感器等應用領域為客戶提供工業(yè)與消費電子產品的定制方案。深耕模擬芯片，在有線快充、無線快充、低功耗高效率電源管理IC等技術領域擁有獨家專利。在新能源電池管理領域，智融也有布局。安克創(chuàng)新和智融科技的合作產品有安克18WPD快充英規(guī)延長線插座、安克可折疊迷你20W快充充電器等產品。資料：Wind，充電頭網(wǎng)，招股說明書（南新科技、智融科技），公司歷年財報，公司對外投證券研究所10資或收購資產的公告（20180316、20180601），2.1

充電不只是基本盤圖：公司充電類產品矩陣資料：亞馬遜，天貓，證券研究所112.1

充電不只是基本盤（2）手機及配件市場增速趨緩，其中快充、無線充增速高于整體圖：美國移動電源市場規(guī)模（億美元）及增速

全球充電市場接近穩(wěn)態(tài)低增長。智能手機及充電器移動周邊滲透率飽和，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2021年全球智能手機出貨量12.8億臺，2013-2021年CAGR僅4.4%。美國移動電源市場規(guī)模（億美元，左軸）增速（右軸）70%293530252015105312760%50%40%30%20%10%0%

移動設備周邊配套產品增速趨緩。據(jù)Research

andMarket預計，2020

年全球手機充電器市場規(guī)模約為243242015億美元，2020-2027CAGR為5.4%。據(jù)2021年13移動電源全球市場規(guī)模99億美元，預計到2027年CAGR1086為7.4%；其中美國市場規(guī)模為20億美元，同比增長31%，預計到2025年CAGR11.4%。410圖：全球智能手機出貨量及增速（億臺）圖：全球手機配件市場規(guī)模（億美元）及增速全球智能手機出貨量

(億臺，左軸）13

1313增速(右軸)121313141210830%25%20%15%10%5%12119640%2-5%-10%02013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料：Euromonitor，證券研究所122.1

充電不只是基本盤（2）手機及配件市場增速趨緩，其中快充、無線充增速高于整體

快充、無線充增速高于大盤。據(jù)2019-2022年CAGR為31.5%。研究院，2020年全球快充市場規(guī)模為500億元，同比增長15.21%，預計

據(jù)統(tǒng)計，2021年全球無線充市場規(guī)模達175億美元，同比增長37.8%，預計2030年達1859億美元，對應CAGR30%。

此外，據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，2021年安克是全球零售額排名第1的第三方數(shù)碼充電品牌。圖：全球快充市場規(guī)模（億元）及增速圖：全球無線充市場規(guī)模（億美元）及增速無線充市場規(guī)模（億美元，左軸）增速（右軸）1859全球快充市場規(guī)模（億元，左軸）增速（右軸）120060%50%40%30%20%10%0%200015001000500050%45%40%35%30%25%20%2019-2022CAGR

31.5%9862021-2030CAGR

30%14461000800600400200011247168726765005234344043112371751272019202020212022E資料：安克創(chuàng)新微信公眾號，研究院，

證券研究所深圳市電子商會援引132.1

充電不只是基本盤（2）手機及配件市場增速趨緩，其中快充、無線充增速高于整體

與競品相比，安克憑借氮化鎵技術，在快充領域相比蘋果有一定定價優(yōu)勢；在其余有線和無線充、移動電源等領域，相同產品參數(shù)下安克的定價處于中檔。2021年公司最新推出搭載第二代氮化鎵（GaN

II）技術的

Anker

Nano

II充電器，搭載獨家充電安全技術的Anker

NanoPro充電器，以及利用磁吸充電技術提升體驗“一貼即充”的AnkerMagGo系列。表：亞馬遜充電類熱銷產品比較（截止到20220730）細分品類有線手機充電器定價Apple

USB

-

C充電器AILKIN

2.1A快充$10.99Anker

Nano

Pro$17.984.8

/

5$13.994.8

/

5評分4.7

/

5技術參數(shù)無線手機充電器定價20W2.1A20WYootechWireless

Charger$11.89Apple

MagSafe

Charger$37Anker

Wireless

Charger$19.99評分4.3

/

54.6

/

54.6

/

5技術參數(shù)平板電腦充電器定價10WAnker

Nano

ll$59.9915WKindle

快充$13.9910WEGK$14.99評分4.7

/

54.4

/

54.4

/

5技術參數(shù)移動電源定價65WAnker

313$19.352.1Amp

5VMiady

(2-

Pack)$21.9915WINIU$15.99評分4.6

/

54.6

/

54.7

/

5技術參數(shù)數(shù)據(jù)線10000mAhDabustarUSB

Cable$9.9910000mAhAinope

Type

-

CCable$8.9810000mAhAnker

Nylon

Type

-

CCable$15.99定價評分4.6

/

54.7

/

54.7

/

5技術參數(shù)20WOutput9V/3.1A

Output60WOutput注：對標產品（含安克產品）在亞馬遜該品類銷量前5產品中選取。資料

：Amazon，證券研究所142.1

充電不只是基本盤（3）布局戶外+戶用儲能，主品牌戰(zhàn)略升級圖：全球便攜儲能設備消費市場規(guī)模（億美元）及增速

便攜儲能行業(yè)保持高增長，未來市場空間廣闊。根據(jù)艾媒咨詢微信公眾號援引中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會的報告數(shù)據(jù)，全球便攜式儲能設備消費市場規(guī)模已由2019年的4億美元快速提升至2021

年的32億美元，CAGR高達188%，預計到2026

年市場規(guī)模將達到250

億美元，2022-2026CAGR達43%。

便攜儲能行業(yè)仍有整合空間，按出貨量計，2020年便攜儲能市場行業(yè)CR5為36%，其中華寶新能以16.6%市占率居首，安克市占率為2.2%，排名第5。表：便攜式儲能電源核心技術指標圖：便攜儲能市場競爭格局（按出貨量，2020）便攜式儲能電源相關技術磷酸鐵鋰電池的壽命長，循環(huán)壽命在2000次以上。在同樣的條件下，磷酸鐵鋰電池可使用7-8年的時間。磷酸鐵鋰電池電池材料使用壽命長，使用壽命可達到6年以上，具有高儲存能量密度、高功率承受力。鋰電池逆變器電源組成輸出功率蓄電池靜態(tài)開關整流器100

-2200W普及率高，產品結構和系統(tǒng)相對簡單，小型、便攜、時尚、輕便化的方向發(fā)展。0.5

-

1

kWh帶電量彌補了柴油發(fā)電機和充電寶兩個市場之間的空白，因為電池容量的增大，1.5

kWh以上

系統(tǒng)集成難度加大，越大的電池容量代表著PCS、電芯、電源模塊等技術的門檻越高。戶外活動應急備災主力市場為美國主力市場為日本應用場景資料：中國中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會，鉅大鋰電，中研網(wǎng)，艾媒咨詢，，新材料在線微信公眾號

，國際能源網(wǎng)，華寶新能招股書，證券研究所152.1

充電不只是基本盤（3）布局戶外+戶用儲能，主品牌戰(zhàn)略升級圖：便攜式儲能電源戶外應用場景示意圖

戶外及家庭應急需求漸成剛需，便攜儲能市場需求旺盛。便攜儲能產品是一種內臵高能量密度鋰離子電池，可提供穩(wěn)定交流/直流電壓輸出的電源系統(tǒng)，應用于戶外、應急備災等場景；與傳統(tǒng)小型燃油發(fā)電機相比，更加安全便攜、綠色環(huán)保、無噪音、操作簡便，可同時輸出交流/直流電、對主要家用電器的適配性強，能廣泛替代小型燃油發(fā)電機。

便攜儲能產品在相關應用場景下的滲透率不斷提升。據(jù)智研咨詢援引中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會，2020

年戶外活動、應急用電領域的應用場景占比各為45.1%

、42.2%；預計到2026

年，戶外活動領域、家庭應急領域對便攜儲能產品的購臵需求各達1355、1155

萬臺，便攜儲能產品在以上兩個應用場景的滲透率可達15.9%、19.4%。圖：便攜式儲能產品的戶外活動領域的市場規(guī)模及滲透率圖：便攜式儲能產品在應急用電領域的市場規(guī)模及滲透率資料：華寶新能招股書援引中國化學與物理電源行業(yè)協(xié)會，證券研究所162.1

充電不只是基本盤（3）布局戶外+戶用儲能，主品牌戰(zhàn)略升級

發(fā)力儲能賽道，充電主品牌完成戰(zhàn)略升級。安克2015

年推出便攜式儲能產品，2022年升級中大功率研發(fā)團隊，啟動以戶外儲能電源、戶用光伏儲能系統(tǒng)為核心的產品布局。2022

年4

月中旬上線首款超1

度電的便攜式儲能產品Anker

757戶外電源。Anker

757電池容量1229Wh，最高支持1500W

輸出功率，并提供2C4AUSB

快充模塊，滿足戶外和應急等需求。Anker

757采用磷酸鐵鋰電池，循環(huán)壽命與安全系數(shù)均優(yōu)于普通鋰電池；公司未來也即將推出首款氮化鎵戶外電源。表：安克和華寶新能源旗下便攜式儲能產品對比（2022/07）產品名稱額定功率電池容量Anker

521戶外電源200WAnker

535戶外電源500WAnker

757戶外電源1500W256Wh512Wh1229Wh自充時長（市電）輸出接口總質量2.5小時4種端口5個接口3.7kg3.3小時4種端口7個接口7.6kg1.5小時安克創(chuàng)新4種端口9個接口19.9kg磷酸鐵鋰材料類型售賣價格磷酸鐵鋰￥2899磷酸鐵鋰￥4199￥10499產品名稱額定功率電池容量戶外電源500500W戶外電源600600W戶外電源10001000W550Wh605Wh1002Wh自充時長（市電）輸出接口總質量7小時10分鐘3種端口5個接口6.3kg4小時7小時45分鐘4種端口6個接口10.6kg4種端口4個接口6.5kg鋰離子材料類型華寶新能源（電

售賣價格鋰離子￥2599鋰離子￥5399￥3599小二）產品名稱額定功率電池容量自充時長（市電）輸出接口總質量戶外電源18001800W戶外電源2000Pro2200W戶外電源22002200W1879.2Wh2小時4種端口7個接口19.6kg鋰離子1534Wh2160Wh2小時4種端口8個接口19.5kg鋰離子6小時30分鐘4種端口6個接口16kg材料類型售賣價格鋰離子￥8699￥15800￥13099資料：天貓，證券研究所172.1

充電不只是基本盤（3）布局戶外+戶用儲能，主品牌戰(zhàn)略升級圖：全球家庭儲能市場規(guī)模（億美元）及增速

電力自發(fā)自用需求推動家用儲能市場快速增長。在海外電力價格高昂的國家和地區(qū)，家用光伏和儲能應用的主要驅動因素之一是提高電力自發(fā)自用水平，以延緩和降低電價上漲帶來的風險。從全球市場來看，德國、美國、日本和澳大利亞在全球戶用儲能市場占據(jù)重要份額。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年全球戶用儲能出貨量增至4.44GwH，僅德國（1117MWh）、美國（1050MWh）、日本（794MWh）和澳大利亞（359MWh）四個國家就占據(jù)了2020年全球新增戶用儲能裝機量的75%，其中德國已是全球最大的家庭儲能市場。據(jù)艾媒咨詢微信公眾號援引IHS

Markit統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球家庭儲能市場規(guī)模已達80億美元，預計到2026年規(guī)模達221億美元，2022-2026CAGR達20%。

根據(jù)派能科技招股說明書，2019

全球自主品牌家用儲能產品出貨量前三分別為特斯拉、LG

化學和派能科技，市占率各為

15%、11%和8.5%。表：海外部分地區(qū)對光伏和儲能的支持政策摘要圖：德國太陽能加儲能系統(tǒng)每年安裝數(shù)量（萬套）國家或地區(qū)時間儲能補貼政策儲能零售側補貼：總補貼金額為1.3億美元，補貼儲能總容量500MWh，分三批開展。紐約2019實施1億澳元的家用電池計劃，獎勵4萬個新電池儲能系統(tǒng)。家庭儲能補貼500-600美元/KWh。德國太陽能加儲能系統(tǒng)安裝數(shù)量（萬套）南澳大利亞意大利2018.92018.914.115光儲系統(tǒng)可獲得相當于住宅太陽能發(fā)電安裝最高費用50%，以及最高96000歐元的收入所得稅減免；小于30kW光伏設施補貼：新安裝光伏發(fā)電儲能設施，最高補貼600歐元；既有光伏發(fā)電儲能設施，最高補貼660歐元/kW。8.81056.04.03.22.0德國2013.51.71.00.5-奧地利2020-2022

每年撥出3600萬歐元，為光伏和儲能項目提供補貼資金。2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021資料：EES

Europe，科日光伏網(wǎng)、中國儲能網(wǎng)，艾媒咨詢微信公眾號援證券研究所引IHSMarkit，艾媒數(shù)據(jù)中心，派能科技招股說明書，182.2

安防或為AIoT重要入口

深耕AIoT技術，建設平臺能力。2021年公司積極探索產學研合作模式，與清華大學智能產業(yè)研究院旗下的智慧物聯(lián)AI+IoT團隊開展合作；據(jù)公司官方微信公眾號，公司2022年以來加大招聘優(yōu)秀人才，預研AIoT相關技術，覆蓋視覺感知、分布式系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)驅動、多傳感器融合、高效端計算、多設備云協(xié)同、高效能電源管理、高效逆變技術、增材制造等。

據(jù)招股書，公司2020年即已布局IOT場景的5G技術應用，優(yōu)先探索其在安防領域的應用。安防品類由智新團隊負責，已成為公司近年增長最快的品類，且仍在細分產品和場景上仍有較大挖掘空間，如嬰兒監(jiān)看器、寵物投喂機。表：公司從事的研發(fā)項目情況（截至招股書注冊稿）研發(fā)預算（萬元）1000核心研發(fā)人員數(shù)量12品類項目擬達成成果充電類大功率高功率密度充電技術AI音頻算法技術通過倍壓和集成軟開關等技術，大幅提高效率和減少體積AI語音降噪技術；AI語音關鍵詞識別技術；AI穿戴智能檢測技術22001500200012001031012聲場拓寬技術消除耳機頭中效應，虛擬出拓寬的聲場智能降噪頭戴技術輕量化架構；自適應環(huán)境降噪系統(tǒng)視頻會議系統(tǒng)AI攝像頭技術研發(fā)解決云視頻會議中看不到、看不清、不知道誰在發(fā)言的問題解決會議中聽不清、本地聲音過小、背景噪音的問題，并帶來差異化的體驗在麥克風AI技術基礎上，增加不同信源對齊與強化優(yōu)選，實現(xiàn)多個全向麥克風群無線連接，增強免提效果無線音頻類音頻會議系統(tǒng)AI麥克風技術研發(fā)音頻會議系統(tǒng)麥克風無線級聯(lián)技術研發(fā)三目視覺SLAM定位導航和物體識別技術IOT場景的5G技術應用120010003000200012102520多視覺傳感器，融合自主研發(fā)多傳感器算法，實現(xiàn)超高的精準定位、建圖、路徑規(guī)化、導航5G技術所具有的高速、大容易、低時延的技術優(yōu)勢在IOT場景有很多應用前景，此技術優(yōu)先探索5G在安防領域的應用安防監(jiān)控向更高分辨率發(fā)展，2K和4K越來越普遍，攝像頭安裝位臵可能在車庫或花園中，安裝位臵較遠，開發(fā)能支持4G圖像遠距離傳輸技術能方便用戶使用智能創(chuàng)新類

4K圖像遠距離圖傳技術研發(fā)150015自建AI團隊，對多種傳感器的采集數(shù)據(jù)做深度學習算法，在音結合AI的高級傳感技術研發(fā)250015002515頻、視頻、及黑光場景等方面優(yōu)化在投影項目上自動梯形校正是一種改善用戶體驗技術，根據(jù)斜投角度將圖像畫面校正為矩形投影儀自動左右梯形校正系統(tǒng)資料：公司招股說明書，證券研究所192.2

安防或為AIoT重要入口

產品矩陣完善。eufy

security屬于智能創(chuàng)新類，主打智能家庭安防系統(tǒng)，包括智能可視門鈴、智能門鎖、智能無線安防攝像頭等，以“人臉識別+智能算法”。圖：全球家庭安防市場規(guī)模（億美元）及增速2022E-2027ECAGR

8.2%

家用安防漸普及，眾多卡位中端價格的新品牌進入。據(jù)Marketsand

Markets，2021年全球家庭安防市場規(guī)模523億美元，預計2022-27年

CAGR8.2%。攝像頭是主要品類，亞太地區(qū)低價入門級品牌抓住普及機會，攝像頭銷量2021年大增。幾乎所有品牌出貨量均增加，但因競爭加劇，品牌份額幾乎均降。

Eufy進入家庭安防攝像頭領域TOP

10。據(jù)Strategy

Analytics，2021年全球前五大家庭安防攝像頭品牌依次為：Ring、Arlo、Wyze、谷歌

Nest和A，預計這五家公司出貨量超1400萬，約占2021年全球7200萬部安防攝像頭出貨量20%。安克旗下Eufy進入家庭攝像頭行業(yè)前十。圖:公司安防類產品矩陣表：2020年全球安防公司排名2020年全球安防公司排名（按收入，百萬美元）HikvisionDigital

TechnologyDahuaTechnologyAssa

Abloy8309383629521256927AxisCommunicationsMotorolaSolutionsUnview

TechnologiesTiandy

TechnologiesAllegion765689571TKHGroup459HanwhaTechwin449資料研究院，：Amazon，Eufy官網(wǎng)，Markets

and

Markets，證券研究所202.2

安防或為AIoT重要入口

現(xiàn)階段售價在中端價格（50-100美元）的安防攝像頭，為主要競爭領域。表：eufy安防產品與主要競對參數(shù)比較Anker

InnovationBlinkforhomeRingArlo

SecureArlo

EssentialWirelessVideoDoorbellVideoDoorbellDual（有線）BlinkVideoDoorbellRingVideoDoorbellPro2產品名稱VideoDoorbellDual$259.994.7

/53-6個月$199.994.5

/5有線連接$49.994.3

/5電池

/

有線$259.994.6

/5有線$191.894.4

/5電池定價評分續(xù)航時長智能門鈴前置攝像頭160°

/內

前置攝像頭160°

/內置攝像頭97°

置攝像頭97°前置攝像頭2K

/

內置

前置攝像頭2K

/

內置攝像頭1080p

攝像頭1080p監(jiān)測

/紅外監(jiān)測

AI監(jiān)測（人臉識別）對角線180°

/橫向110°視野范圍分辨率橫向135°

/縱向80°從頭到腳1080P1536P（單向視頻）1536x1536活動傳感器監(jiān)測本地錄制雙向音頻//√√/√16GB

-保存3個月√8GB-保存3個月√/√RingYale

RealLiving

Assure

LockSLWithZ-WavePlusSmartLockTouch

SmartLockTouch

SmartLock

with

Wi產品名稱&Wi-Fiwith

Wi-Fi

Bridge-FiBridge$259.99（黑色）$199.99$159.99（黑色）4.9

/5內置Wi

-

Fi/藍牙$2194.4

/5手機App√定價評分遠程控制指紋解鎖緊急解鎖防偷窺（金色）智能門鎖4.7

/5內置Wi

-

Fi4.8

/5內置Wi

-

Fi√√√√×√//√√Grade

2√√Grade

2√√Grade

2機械鑰匙BHMA認證4節(jié)

AA鋰電池Grade

2資料：Amazon，證券研究所212.2

安防或為AIoT重要入口表：eufy安防產品與主要競對參數(shù)比較（續(xù)）大類Anker

InnovationeufyCam

2CBlink

forhomeBlink

MiniRingArlo

SecureArlo

Ultra2Spotlight產品名稱eufyCam

2CProeufyCam

2ProRing

Indoor

CamCamera定價評分續(xù)航時長彩色夜視儀夜視功能分辨率$319.99（兩只裝）$239.99（兩只裝）$299（兩只裝）$124.99（三只裝）$119.98

（兩只裝）$556.19（兩只裝）4.7

/56個月√√2K4.8

/56個月√√1080P√4.7

/512個月×√2K4.4

/5有線×√1080P√4.7

/5有線√√1080P√4/56個月√√4K√AI監(jiān)測√√免費儲存（需自行購買MicroSD卡）本地錄制視野范圍√16GB

-保存3個月16GB

-保存3個月16GB

-保存3個月√對角140°

/橫向115度

/縱向60°對角線180°135°轉角135°轉角140°轉角110°轉角Ring

Spotlight

Cam

Arlo

Essential

Wireless產品名稱SoloCam

S40SoloCam

L20SoloCam

E40Blink

Indoor

CameraBatterySecurity

Camera定價評分$199.994.6

/5$149.994.8

/5$129.994.7

/5$94.25（兩只裝）$349.99

（兩只裝）$259.82（兩只裝）4.4

/54.6

/54.1

/5可充電電池組

/可選太陽續(xù)航時長6個月監(jiān)視系統(tǒng)太陽能/無需充電4個月√√1080P√4個月×√2K√2年（2節(jié)AA鋰電池）能充電板可調燈光照明彩色夜視儀夜視功能分辨率AI監(jiān)測本地錄制√√2K√×√1080P√√√1080P√1080P√//8GB-保存2個月8GB-保存2個月8GB-保存2個月√√雙向音頻產品名稱對角線130°

/橫向110°√eufy

Floodlight

Cam2Pro√√111°轉角橫向140°

/縱向78°Ring

Floodlight

CamWiredProArlo

Pro4SpotlightCameraeufy

Floodlight

Cam

eufy

Floodlight

Cam2

Blink

Outdoor

Camera定價評分$599.98（兩只裝）4.7

/5$163.384.8

/5$439.98（兩只裝）$99.99（兩只裝）$459.99

（兩只裝）4.7

/5$318.44（兩只裝）4/54.7

/54.4

/5對角線160°

/橫向130°視野范圍照明色溫橫向360°

/縱向130°橫向360°5000

K橫向360°5000

K2年（2節(jié)AA鋰電池）橫線140°

/縱向80°3000

-5700

K×3000

K6500K3個可移動的面板

-300042流明/平方米照明亮度分辨率AI監(jiān)測流明2K√2個可調光燈

-2500流明

2個可調光燈

-2500流明√1080P√2000流明1080P√1080P√2K√2K√本地錄制保存45天保存30天保存30天√√付費云儲存雙向音頻√對角線160°

/橫向130°√證券研究所√√112°轉角資料：Amazon，222.3

智能家居品類延展空間廣

持續(xù)擴充新品線。公司智能創(chuàng)新類品類持續(xù)豐富，包括以智能家居清潔科技產品為主的eufy（悠飛）

clean，以智能家用安防產品為主的eufy

security，以激光智能投影產品為主的Nebula（安克星云）等。公司未來還將繼續(xù)拓展新品類，如主打智慧辦公的音視頻協(xié)作硬件圖：公司智能創(chuàng)新類產品收入及增速智能創(chuàng)新類產品營收（億元）增速（右軸）4145200%160%120%80%40%0%40353130252015105AnkerWork、消費級3D打印機AnkerMake。

智能創(chuàng)新類保持快速增長。2021年智能創(chuàng)新類收入41億增長34.2%，2018-21年CAGR

67.6%，其中安防與清潔159為主要收入。3020172018201920202021圖：公司智能創(chuàng)新類產品矩陣（除安防類產資料：Wind，Amazon，公司2021年財報，證券研究所232.3

智能家居品類延展空間廣（1）全球智能家居需求釋放，掃地機競爭激烈圖：全球智能家居設備出貨量（百萬臺）

智能家居需求釋放。據(jù)IDC，預計2022年全球智能家居設備出貨量8.97億臺，其中視頻娛樂、安防和智能音箱為主要智能家居類設備，2022-26年CAGR預計為8.6%。

掃地機市場逐漸成熟，競爭格局相對穩(wěn)定。我們認為智能家居清潔市場經過多年培育，市場空間打開。據(jù)Euromonitor，2021年全球掃地機出貨量1561萬臺，2012-2021年CAGR

20.7%，預計2021-2026年CAGR6.9%?，F(xiàn)階段掃地機行業(yè)競爭格局相對穩(wěn)定，2021年行業(yè)CR5為65%，其中irobot、科沃斯和小米排名前三。圖：全球掃地機行業(yè)公司市占率圖：全球掃地機行業(yè)市場規(guī)模及增速（%）iRobot100%科沃斯小米石頭科技福維克其他全球掃地機出貨量（萬臺,左軸）增速（右軸）25002000150010005002021-2026CAGR

6.9%35%30%25%20%15%10%5%217880%60%40%20%0%15613.45.110.315.930.300%20172018201920202021資料：Euromonitor，IDC，證券研究所242.3

智能家居品類延展空間廣（1）全球智能家居需求釋放，掃地機競爭激烈

Eufy掃地機關注細分需求，差異化競爭：公司2021年下半年推出智能掃拖機器人X8系列和高端手持吸塵器H30系列。其中智能掃拖機器人X8系列主打雙風機、全新自研激光導航技術，能有效提升空氣吸入量和毛發(fā)處理能力，并能夠快速識別家庭地形，用戶通過手機APP即可實現(xiàn)定制化清掃。Eufy清潔類產品主要關注寵物毛發(fā)吸附等細分需求。表：eufy掃地機與主要競對參數(shù)比較（2022/07）品牌產品尺寸價格（$）

用戶評分

銷量排名核心功能技術水平iRobotGenius技術和PrecisionVision導航（障礙識別能力）、多表面橡膠刷專利13.34x13.3x

3.4cm，觸屏語音控制非常適合寵物毛發(fā)、自動清潔功能、強大的清潔力度Roomba

j7+789.994.446iRobot13.34

x13.26

x

3.63適合地毯、寵物毛發(fā)，可智能學習主人的清潔習慣Roomba

i3+

EVO4954.44.42923污垢檢測技術（自動檢測臟區(qū)域）污垢檢測技術cm,音頻控制13.34

x13.26

x

3.63適合硬地板，適合寵物毛發(fā)，學習主人的清潔習慣Roomba

i3

EVORoborockE4269.99cm，音頻控制495

x401

x154

mm3399元4999元3698元京東好評率100%京東好評率98%京東好評率99%2000Pa吸力，強力清潔震動擦地隨機導航技術、單目避障技術激光導航技術、結構光避障技術激光導航技術、結構光避障技術石頭科技科沃斯自清潔掃拖機器人G10S

492*422*420mm石頭T8

Plus353*350*96.5mm震動擦地362

x362

x103.5mm掃拖洗烘一體機、5000pa吸力、自動集塵補水X1

OMNI5799元259.99318.99京東好評率97%AIVI3D避障系統(tǒng)13.1x13.1x3.1

英寸，音頻控制適合寵物毛發(fā)處理（配有額外寵物護理套裝）、自動充電Deebot

OZMOU2Pro3.8382視覺識別、智能清掃技術BoostIQ

技術、隨機導航技術12.8x12.8x2.85cm，音頻控制可以通過手機控制、適合寵物毛發(fā)和地毯RoboVacG304.44.410BoostIQ

RoboVac15C12.8x12.8x2.85cm，語音控制、靜音清潔功能、適

BoostIQ

技術、LDS&視覺導航、Eufy-295MAX音頻控制用于硬地板機械避障雙渦輪技術、激光導航技術、結構光避障技術RoboVacX8344*344*97mm7039元好評率100%語音控制、區(qū)域識別功能資料：Amazon，京東，證券研究所252.3

智能家居品類延展空間廣（2）3D打印技術漸成熟，打開消費級市場

3D打印技術漸成熟，設計用途為主流。3D打印技術源自19世紀美國研究的照相雕塑和地貌成型技術，1986年美國科學家查爾斯·胡爾發(fā)明出世界上第一臺3D打印機，隨后胡爾成立了世界上第一家3D打印設備公司3D

Systems，并于1992年賣出了第一臺商業(yè)化產品。上世90年代3D技術經歷過快速發(fā)展：例如1989年美國得克薩斯大學卡爾提出選擇性激光燒結（SLS）技術，1990年麻省理工學院申請了“三維印刷技術”專利等。據(jù)市場規(guī)模126億美元，預計到2026年達372美元，2020-2026年CAGR

19.77%。2020年全球3D打印機圖：3D打印技術發(fā)展歷程圖：全球3D打印機行業(yè)市場規(guī)模（億美元）圖：全球3D打印和配套設備出貨量（萬臺）400372設計用制造業(yè)用戶外環(huán)境用3002502001501005030020010002021-2030CAGR

14.0%249641741262131472020202022E2024E2026E資料網(wǎng)等，：wikipedia、EOS官網(wǎng)、華曙3D打印公眾號、Phys官證券研究所262.3

智能家居品類延展空間廣（2）3D打印機技術逐漸成熟，打開消費級市場

布局3D打印機市場，拓寬淺海細分賽道。2022年4月，安克在眾籌平臺kickstarter上發(fā)布其最新3D打印機產品AnkerMake

M53DPrinter，該款3D打印機基礎版套件定價759美元，眾籌單價599美金，眾籌金額為5萬美金，預計正式的發(fā)售時間在2022年11月間，最終獲得超1萬的支持者，眾籌資金超888萬美金。

AnkerMake

M5在速度和平穩(wěn)度上實現(xiàn)突破。公司采用PowerBoost的驅動系統(tǒng)，步進電機可達到250mm/s的標準速度，以及2500mm/s的加速度，使得打印耗時相比競品減少70%，打印速度提高至5倍，

打印精度為0.1毫米，打印出來的曲線更平滑。此外，公司還開發(fā)了相應的app

方便使用者隨時用手機查看打印進度。表：3D打印機亞馬遜售賣部分產品參數(shù)比較（2022/10）圖：AnkerMake

M5

3DPrinter示例圖品牌產品核心參數(shù)價格（$）評分

銷量排名搭載25點精確水平,最大打印速度為

180mm/s,平均速度為80mm/s，大容量8.7x8.7x9.84英寸ANYCUBIC

Kobra3D319.994.18ANYCUBIC打印速度達到

100mm/s，打印容量24.43

*24.43

*25.90

厘米打印容量可達約21.0

x

20.5厘米ANYCUBIC

Vyper

3DANYCUBIC

Mega-S429.99229.994.14.1127加熱床僅需

5

分鐘即可達到110

度,移動無噪音、順暢、耐用。Creality

Ender31894.41Comgrow5分鐘即可將熱床加熱至110℃，功率350.00

瓦Creality

Ender3Pro2362793994.54.44.342全新的操作UI系統(tǒng)和4.3英寸智能彩色屏幕Creality

Ender3V220.51

x19.21

x

16.89cm，12.6

KG3DPrinter

Adventurer3Pro26FlashForge打印體積升級至

200

x200

毫米，采用標準

240℃

擠壓機,與0.3/0.4/0.6

毫米擠壓機兼容Adventurer4Lite7293.6537資料：Amazon，網(wǎng)易，證券研究所272.4

音頻品牌力強，爆品策略打聲量

聚焦細分需求，深挖用戶痛點，基于不同場景推出多系列。Soundcore

聲闊包括耳機和音箱，其中耳機有主打音質的Liberty系列，主打防汗兼強勁低音的Spirit運動系列，覆蓋不同場景的Life系列；此外入局智能眼鏡，推出主打便捷舒適格調的Soundcore

Frames系列。音箱包括360°立體聲以及炫光隨音樂律動的Flare和Rave派對系列音箱。

截至2021年，聲闊在全球擁有2000萬用戶，產品銷往六大洲的50多個國家和地區(qū)，獲得133個授權專利技術，包含多項對音頻領域的重點技術專利，同時在全球重點國家進行商標注冊。

無線音頻品類2021年收入28.52億元，同比增長34.44%，2017-21年CAGR

42%。表：Soundcore音頻類產品矩陣圖：公司音頻類產品歷年收入及增速音頻類收入（億元，左軸）增速（右軸）293080%60%40%20%0%2520151052113107020172018201920202021圖：公司音頻類產品占比主營收入22.71%22.79%25%19.58%19.25%17.97%201720%15%10%2018201920202021資料：wind，天貓，京東，亞馬遜，公司招股說明書，公司歷年財報，

證券研究所282.4

音頻品牌力強，爆品策略打聲量（1）TWS行業(yè)增速趨緩，競爭格局穩(wěn)定圖：TWS大眾款和低端款占比

TWS行業(yè)2016-20年迅速發(fā)展后又有回落。蘋果在2016年發(fā)布iPhone

7系列的同時砍掉了3.5耳機接口，發(fā)布了第一代大眾TWS占比（%）高端TWS占比（%）AirPods，自此使用更便利、佩戴更舒適的TWS耳機開啟高速發(fā)展；據(jù)Euromonitor，2021年TWS耳機全球出貨量3.22億部，占全球耳機出貨量的71%，2016-2021年CAGR高達457%，但隨著市場逐漸飽和，

預計2021-2026年CAGR將回落至11.5%。100%80%60%40%20%0%58.1%41.9%57.0%43.0%56.4%43.6%59.4%92.0%

高端耳機中150美元以上產品占比提升。從不同價格段占比來看，大眾vs高端耳機占比近年基本維持在44:56；但高端耳機中，價格處于最頭部的產品占比提升顯著，據(jù)counterpoint，定價高于150美元的產品占比從1Q2021的25%提升至1Q2022的34%。40.6%8.0%20172018201920202021圖：TWS全球出貨量及增速圖：TWS不同價格段產品占比TWS耳機全球出貨量（左軸，萬臺）增速（右軸）55365

80%<$50100%$50~$100$100~$150>$15034%60000500004000030000200001000002021-2026CAGR

11.5%5114370%60%50%40%30%20%10%0%4676625%4204280%60%40%20%0%3728821%13%3215615%17%2588815253881142%34%6541Q20211Q20222016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E資料：Euomonitor，counterpoint，證券研究所292.4

音頻品牌力強，爆品策略打聲量（1）TWS行業(yè)增速趨緩，競爭格局穩(wěn)定

TWS行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，手機廠商穩(wěn)居前列，蘋果傲視群雄。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計，蘋果TWS耳機全球出貨量連續(xù)多年蟬聯(lián)第一，2021年前五大TWS品牌分別為蘋果、三星、小米、索尼、，市占率各23.2%、9.6%、6.9%、4.7%、3.6%，頭部手機廠商占據(jù)主要市場份額；專業(yè)音頻類品牌Bose和漫步者緊隨其后。根據(jù)Canalys，1Q2022TWS

出貨量6820萬，穩(wěn)步增長，其中蘋果仍舊以32%份額居首。

技術進步降低了TWS耳機生產成本，也縮小了各品牌間的技術差距，使部分廠商高性價比的優(yōu)勢開始體現(xiàn)。2021年CR5達到48%，同比減少1.5pct。圖：全球TWS行業(yè)公司市占率（2018-2021）圖：北美TWS行業(yè)公司市占率（2018-2021）AppleSonyEdifierTechnologySamsungHuaweiOthersXiaomiBoseAppleSamsungSonyBoseOthers100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%5.67.16.99.638.723.220182019202020212018201920202021資料：Euromonitor，證券研究所302.4

音頻品牌力強，爆品策略打聲量（2）Liberty差異化打溢價，Life爆品策略打聲量

Liberty系列獨創(chuàng)同軸雙圈技術，主打音質，體現(xiàn)品牌溢價。Soundcore

Liberty

系列耳機的核心亮點：①業(yè)界開創(chuàng)式聲學專利ACAA

2.0同軸圈鐵，純金音質，沉浸式廣闊聲場，如臨交響樂現(xiàn)場，格萊美獲獎者專業(yè)推薦。②個性化降噪，HearID

ANC分析耳朵和耳內壓力水平,創(chuàng)造量身定制的外形,優(yōu)化降噪。③耳塞采用人體工學設計,

超舒耳佩戴，穩(wěn)固舒適。④強勁續(xù)航能力。

Life和Spirit定價中等，以爆品策略為主，擴大銷量。Life和Spirit系列產品價格主要分布在$50-100，性能不輸于同價格段的SONY和小米品牌的產品，為消費者提供不同場景下的多種選擇。圖：Soundcore

Liberty

ACAA2.0技術圖示表：Soundcore

Liberty

Air

3Pro和Airpods3參數(shù)比較SoundcoreLiberty

3ProAirpods31399官方定價（元）16994.9客戶評分（滿分5.0）4.8支持動態(tài)頭部追蹤的空間音頻功能個性化自適應主動降噪控制頻響觸控20Hz-40KHzIPX4觸控+聲控未知防水性能IPX4尺寸（mm）重量（g）70.85*55.48*28.0330.79*18.26*19.216/只4.28/只8H單耳機續(xù)航32H耳機充電盒續(xù)航6H單耳機續(xù)航30H耳機+充電盒續(xù)航支持快充和無線充電電池和續(xù)航支持快充和無線充電藍牙

5.2連接藍牙

5.0資料：天貓，我愛音頻網(wǎng)，證券研究所312.4

音頻品牌力強，爆品策略打聲量表：Soundcore與主要競對產品參數(shù)比較（2022/07）價格段Anker

SoundcoreSpirit

Dot2AppleXiaomiSONYTrueWirelessEarphones

2Basic產品名稱LifeP2定價評分重量頻響佩戴方式防水性能$45.994.22.08

ounces20Hz-20kHz耳道式$19.9942.24

ounces20Hz-20kHz耳道式$33.954.21.69

ounces20Hz-20kHz耳塞式