《巴菲特給投資者的建議：如何識別和堅(jiān)定持有高品質(zhì)企業(yè)》

2345公司的集團(tuán)結(jié)構(gòu)、資本配置、公司管理費(fèi)用和公司治理等問金、短期投資者、長期集中型投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司6上市公司幾乎沒有辦法阻止或排除特定的股東raiders)盯上的董事會曾使用過這種方法。但此種做法），只注重短期效益的思維方式仍然是個(gè)嚴(yán)重的問題。20很少的經(jīng)濟(jì)和投票權(quán)益的新發(fā)行股票（B股）則以較低的價(jià)關(guān)于他們是否有能力對這些公司的決策發(fā)表明智7許多管理者會利用他們的“頭號講壇”來阻遏與公司理位股東質(zhì)疑盧卡迪亞國民公司實(shí)施的“不能保持即放棄”(hold業(yè)績，那么您或許應(yīng)該考慮賣掉這只股票?！边x擇標(biāo)準(zhǔn)、投票辦法和高管薪酬支付方法。管理者可以運(yùn)用這些工8持有5年期的股票。幾乎所有的伯克希爾股票都被集中型優(yōu)質(zhì)股東加盟是伯克希爾成功發(fā)展的重要原因。這些落得個(gè)被分拆的命運(yùn)。伯克希爾形象地展示了優(yōu)質(zhì)股東與卓越子不勝枚舉。重復(fù)巴菲特在1979年《致股東的信》中說40%的公共股權(quán)由公開的指數(shù)基金或者秘密指數(shù)基金(closetindexers)9短線投資者與長期指數(shù)投資者的崛起造成了這部分管理責(zé)樣具備深厚的專業(yè)知識。指數(shù)型股東將其有限的資源用于也自然會減少；當(dāng)優(yōu)質(zhì)股東根據(jù)公司的具體情況而不是既定基金投資組合。這位經(jīng)理隨即挑選了5支收取多重高額費(fèi)用的金）。本書將關(guān)注點(diǎn)放在那些持有期更長和集中度更高的高質(zhì)我在本書中運(yùn)用了許多數(shù)據(jù)和重大事件來佐證持續(xù)擁有雖然本書中的例子大部分來自北美（加拿大是在政府持有大量股份的國家（例如法國還是在家在多元化的全球利益集團(tuán)持有大量股份的國家（例得可能決定結(jié)果的其他投票者的支持。不同公司的股東群體結(jié)構(gòu)每年致股東的信到繼任計(jì)劃、從資本配置到高管薪酬等。本書整理了幾十家在吸引并培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)股東方面成效卓的是指數(shù)型股東（自助餐）。決于……投入大量資金以及堅(jiān)定地持有其股票?！痹诮灰椎母哳l交易者。一些激進(jìn)股東指明公司應(yīng)通過剝離資產(chǎn)幾股力量促成了股東結(jié)構(gòu)的改變。最大的變化是個(gè)人股使用德美利證券(TDAmeritrade)或者美林(Merrill)等證券公司進(jìn)行交些人則通過對沖基金、私募股權(quán)公司、銀行或者三者的組業(yè)工會聯(lián)合會下屬的養(yǎng)老基金為推動勞工議程的股東提案提供影響機(jī)構(gòu)和個(gè)人股東結(jié)構(gòu)多元化的一個(gè)重要因素是稅收機(jī)構(gòu)投資者的多元化也表現(xiàn)在投資的戰(zhàn)略風(fēng)格上。這包較優(yōu)勢在于投資的持續(xù)時(shí)間和集中度方面。他們的持股時(shí)間類：他把投資期限較短和持有集中度水平較低的投資者稱為“短如今的機(jī)構(gòu)投資者面臨著指數(shù)型或短線投資的巨大壓力我們能從對股東群體相對規(guī)模的估計(jì)中看到這種環(huán)境的例會高達(dá)40%（見表1.1）。的4家金融機(jī)構(gòu)（貝萊德、道富、先鋒和富達(dá)）管理著14萬億模上市公司的市值大致在40億美元至100億較和觀察仍能在幾個(gè)方面找到優(yōu)質(zhì)股東的共性。指數(shù)型股東型股東和激進(jìn)股東在這幾個(gè)方面與優(yōu)質(zhì)股東存在很信念：優(yōu)質(zhì)股東將自己與企業(yè)視為利益共同體。這句話股東——紅杉基金管理公司信奉的理念一樣：我們從各個(gè)都會從這種做法中受益。重視企業(yè)及其股票與重視建立股票耐心：優(yōu)質(zhì)股東善于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。持續(xù)的耐心航。優(yōu)質(zhì)股東致力于公司長期利益的實(shí)現(xiàn)。他們不參與到與優(yōu)質(zhì)股東VS指數(shù)型投資者：指數(shù)型投資者相信在有還是由強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)算法得到的數(shù)字都不能反映所有的信息。研究企業(yè)基本信息并給出最佳價(jià)值判斷的股東會推動有無法跑贏單純的指數(shù)型投資者（至少在扣除費(fèi)用后是如此）的線投資者轉(zhuǎn)向指數(shù)型投資的原因。許多基金經(jīng)理都暗地里進(jìn)行戶帶來出色的業(yè)績并不相悖，二者內(nèi)在相連。”在不公開具體事宜的情況下這樣做。他們把在公眾面前露臉每一次激進(jìn)運(yùn)動都為目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向創(chuàng)造出了一組獨(dú)們不會被外部合伙人或者代理顧問的建議所左右（盡管閱讀可以幫助他們了解各種相關(guān)觀點(diǎn)）。集中度方面排名靠前的三個(gè)大名鼎鼎的激進(jìn)股東是：進(jìn)股東。而本書的一個(gè)重點(diǎn)就是向所有股東展示一名優(yōu)質(zhì)股東應(yīng)具者長期以來一直在爭論采用價(jià)值策略和采用成長策略的投資者哪烈。相關(guān)的爭論往往進(jìn)一步延伸到特定類型的指數(shù)（按規(guī)模、理位置劃分）與將該指數(shù)作為基準(zhǔn)的選股哪個(gè)更能真正精選出優(yōu)質(zhì)的股票時(shí)（這正是優(yōu)質(zhì)股東具備一些優(yōu)質(zhì)股東特別關(guān)注那些尚未被納入主要指數(shù)的公數(shù)機(jī)構(gòu)都會利用各種標(biāo)準(zhǔn)決定將哪些公司納入指數(shù)、將哪些公司或富時(shí)3000指數(shù)）。但在選擇排除的公司時(shí)也會運(yùn)用一些不優(yōu)質(zhì)股東都是其研究報(bào)告的訂閱者。博雅集團(tuán)將未被納入括互聯(lián)網(wǎng)公司IAC/InterActiveCorp、艾仕得涂料系統(tǒng)CoatingSystems)、麥迪遜廣場花園公司(Madison何才能吸引這些選股人的目光（見附錄）。三家領(lǐng)先的投票代理咨詢公司都呼吁TICC的股東們TSLX也被稱為TPG專業(yè)貸款公司(TPGSpecialtyLending)在發(fā)起優(yōu)質(zhì)股東可以抵消短期持有型股東、狂熱的激進(jìn)股東期。這樣的資本市場前景對公司的運(yùn)營、戰(zhàn)略和公報(bào)均產(chǎn)生策清晰地傳達(dá)給了股東和市場。聯(lián)合利華將停止發(fā)布季度預(yù)測和司(Russo&Gardner)以及霍奇基斯&威利公司(Hotchkis&會采取非常規(guī)措施。一個(gè)頗具戲劇性的例子是2011年空氣化司(AirProducts)對艾爾氣體公司(Airgas)控制權(quán)的收購。隨著出價(jià)升至。盡管存在一些質(zhì)疑（注意到許多長期股東已經(jīng)把有型股東法官還是采納了董事會的意見。不僅法優(yōu)質(zhì)股東會著眼于長遠(yuǎn)。他們總是考慮并支持歷經(jīng)多個(gè)時(shí)段的、加價(jià)值的有效管理計(jì)劃。艾爾氣體公司的董事會能考慮到以短期如何塑造股東基礎(chǔ)。其他公司的董事會肯定也能做到這結(jié)果是指數(shù)型股東會關(guān)注整個(gè)市場而非特定公司的需求強(qiáng)調(diào)的是大量的幕后互動渠道。他們指的是3家最大的指股東并不只想增大規(guī)?！咽找媪舸婧筒渴鹩诖蝺?yōu)項(xiàng)目會他們持股的公司就至少有3000家。他們每年要在4000多次樣的公司加起來也有數(shù)百家這些機(jī)構(gòu)每年也只我們再來看看另外兩家開展投資分析的公司的員工機(jī)構(gòu)也只能訪問其投資對象所公布的29%的公每年只與少數(shù)被投資方（貝萊德為3.9%、先鋒為2.3%、道富為優(yōu)質(zhì)股東加入以淡化指數(shù)機(jī)構(gòu)的影響力至關(guān)重要。指數(shù)機(jī)構(gòu)）：許多優(yōu)秀的公司則面臨著相反的股東結(jié)構(gòu)。以通用配件吸引了優(yōu)質(zhì)股東的目光。有30多個(gè)股東多年來配置1%以上的該公司股票。這一群體總共掌握明智地使用投票權(quán)。但該公司最大的3家指數(shù)型股東總共持的影響，這兩大公司是機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司(Institutio管情況可能沒有大型指數(shù)基金機(jī)構(gòu)那么嚴(yán)重。這些顧問總共管理著35萬億美元的資產(chǎn)。他們的小團(tuán)隊(duì)每年要針對的決策發(fā)表意見——機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司每年要在4萬次資者更傾向于對顧問支持的提案投贊成票——在有關(guān)高但不經(jīng)過具體的研究僅根據(jù)一般性的指導(dǎo)原則提出的建議通力有了新的認(rèn)識。這次表決的提案是免除董事對公司因訴資組合中都占了很大的比重。盡管巴菲特與其他股東的利益明顯其規(guī)定是由于華盛頓郵報(bào)公司重組。盡管蓋納是美國最許多激進(jìn)股東發(fā)起的代理權(quán)爭奪戰(zhàn)都出現(xiàn)了勢均力敵的在之前提到的杜邦、寶潔和TICC資本的投票表決中都獲得通過(50.2%)。盡管大多數(shù)兼并案都在股東同意的情況股東的投票傾向。這也為在任者培養(yǎng)可能支持自己的股東基礎(chǔ)的一項(xiàng)不受歡迎的提案做出回應(yīng)。持有這家化學(xué)公司2.5能與其專注于研究、開發(fā)和創(chuàng)新的獨(dú)特設(shè)計(jì)制造文化有另一家受益于大量優(yōu)質(zhì)股東的集團(tuán)是伊利諾伊工具公下來的4年內(nèi)將其余業(yè)務(wù)合并到了90個(gè)部門中。盡管發(fā)生了Insurance)。這些優(yōu)質(zhì)股東多年來持有的該公有的股份比激進(jìn)股東的高出很多。盡管激進(jìn)股東的持股額在極聯(lián)系并取得了他們的支持。管理層看準(zhǔn)了持有期長的優(yōu)質(zhì)估值大戰(zhàn)接踵而至。戴爾與普信集團(tuán)和東南資產(chǎn)伙伴——州立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司發(fā)行了大量新股權(quán)；二是完成了對現(xiàn)有競爭者的競爭能力、供應(yīng)商的議價(jià)能力、客戶的議價(jià)能因是，我們的股東給予了我們極大的信任。”斯坦伯格于1979年創(chuàng)立。2014年該公司在致股東的信中寫后者是我們的管理團(tuán)隊(duì)一直秉持的理念?！鄙a(chǎn)和銷售等。注【將優(yōu)質(zhì)股東的培養(yǎng)作為一種產(chǎn)生競爭優(yōu)勢擁有較長持股期的適宜的所有者為我們帶來了巨大的競念和股東的長期持股能讓我們在日常經(jīng)營中做出必要且正確的決克遜領(lǐng)導(dǎo)了該公司董事會20多年。這家公司擁有龐大的汽信用承兌公司(CreditAcceptanceCorporation)經(jīng)營面向次優(yōu)級許多善于吸引優(yōu)質(zhì)股東的公司都任命了一些優(yōu)質(zhì)股東擔(dān)座軟件公司(ConstellationS魯恩提供的明智投資建議。這兩位專家是由公司最早、最受投資公司董事會的關(guān)系：我們的投資團(tuán)隊(duì)將我們投資組合涉股東群體對于他們所持股票的價(jià)格水平有不同的偏好。股東通常喜歡以盡可能高的價(jià)格即時(shí)出售股票以獲得最大的定價(jià)過低的股票至少為價(jià)值提升的公司提供了回購股票的機(jī)會近幾十年里一個(gè)引人注目的例子是戴爾公司。注【戴被以虛高的股票支付薪酬的員工們變得怒不可遏。聯(lián)另一個(gè)警示人們股價(jià)過高具有危害性的生動例子是2000一則有關(guān)這次兼并的新聞似乎有助于管理者銘記義?！艾F(xiàn)在時(shí)代華納一方的員工對美國在線的兄弟部門的股東們的代言人?！弊钕戎С置绹诰€與時(shí)代華納交易的總網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)增強(qiáng)了包括高密度優(yōu)質(zhì)股東基礎(chǔ)在內(nèi)的所被視為卓越品牌最佳守護(hù)者的經(jīng)理人和優(yōu)質(zhì)股東密度茅。其中的12家佼佼者分別是：亞馬遜公司、聯(lián)邦速遞暢的公司反過來也能吸引到大量的優(yōu)質(zhì)股東。有兩家公第一曼哈頓公司、富蘭克林資源公司、加德納公司、魯索&司、哈里斯聯(lián)合公司（橡樹基金）、地平線動力加靈活和以技術(shù)為導(dǎo)向。格雷厄姆在2014年致股東的信中詳細(xì)公司的重大變化及他和奧肖尼西的貢獻(xiàn)。他格雷厄姆領(lǐng)導(dǎo)下的公司和奧肖尼西領(lǐng)導(dǎo)下的公司有一（我們的股東/合伙人）都有益。蒂姆的投資重點(diǎn)將與我定數(shù)量的優(yōu)質(zhì)股東也是這些管理者優(yōu)先考慮下一部分我們將討論吸引優(yōu)質(zhì)股東以及與他公司的信息可以通過多種方式傳達(dá)。有些公司采用簡以在網(wǎng)站上公布正式的使命陳述并通過致股東的信或年報(bào)自這里介紹有關(guān)公司信息的一些經(jīng)驗(yàn)法則。要確保信息適視和對合理股票定價(jià)的渴望。下面就是從這本手冊中選出是強(qiáng)生公司。這一信條是由長期擔(dān)任董事長一職、來自創(chuàng)始家族的我們對在世界各地開展工作的員工負(fù)責(zé)。我們必須提供我們對我們生活和工作的社區(qū)以及國際社會負(fù)責(zé)。我們生公司的經(jīng)典信條被選用為此類陳述的范例。大篇幅的我們的每一位利益相關(guān)者都非常重要。我們努力為這些的聯(lián)系。注【這一論斷是根據(jù)簽署商業(yè)圓桌會議使命聲明的公1995年上市之后的股東回報(bào)率超過了同行和大盤。對面的公司使命陳述就很好地體現(xiàn)了這種直截了當(dāng)?shù)姆椒ǎㄎ覀兊氖滓繕?biāo)是繼續(xù)確保股東價(jià)值最大化。我們對業(yè)致力于實(shí)現(xiàn)收益增長和提高回報(bào)率。我們計(jì)劃將更多移動和儲存服務(wù)）使用包含7個(gè)要點(diǎn)的270個(gè)單詞陳述了公司行決定是否采用正式的聲明以及具體采用何種方式。這正是有一樣的愿景同樣對使命陳述無益。表4.1和表4.2分別列出大型指數(shù)基金機(jī)構(gòu)貝萊德集團(tuán)在2016年《致總裁的公開公司陳述其使命。這家機(jī)構(gòu)特別希望公司解釋其使命與社會其中的一家是成立于1929年的阿勒格哈尼公司。該公盡管公司的使命陳述對貝萊德和其他指數(shù)機(jī)構(gòu)的投資決策察公司的價(jià)值觀、文化和發(fā)展前景?？梢哉f信件是CEO言個(gè)人和公司個(gè)性的理想途徑。CEO可以通過在信中重申公重新介紹管理層的特點(diǎn)和反思公司的歷程來安撫現(xiàn)有股搜索致股東的信已公布的資料或者閱讀在投資者大會些投資者將致股東的信視為篩選潛在投資目標(biāo)和典型分格都很重要。里滕豪斯排名(Rittenhous一年寫一封出色的信比不上連續(xù)多年堅(jiān)持寫信。一些了各單位負(fù)責(zé)人對具體運(yùn)作的詳細(xì)評論。在費(fèi)爾法克斯金融一些CEO會與同事分享寫信的負(fù)擔(dān)和樂趣。20世紀(jì)7中，至少有40%都可以通過向蓋可公司投保而省錢。”郵報(bào)公司股東的信》中說：“我們的公司是經(jīng)營狀況良好的媒體爾公司在2010年致股東的信中說：“我們?yōu)檫@些企業(yè)的潛在找到一個(gè)永久性的家園，請告知我們?！蔽幕?。優(yōu)質(zhì)股東清楚“合理效仿”和“盲目模仿”之間該知道的信息。馬克爾公司在2017年致股東的信中也保持不變。堅(jiān)定的信念體系對優(yōu)質(zhì)股東很重要——無論世如通用配件公司（包含自1928年以來的數(shù)據(jù)）。優(yōu)質(zhì)股家專注的、著眼于長遠(yuǎn)的企業(yè)?！边@樣的做法使第一次讀信的人和讀過多次信的人都能很容易我們的核心產(chǎn)品45年來基本保持不變。不管消費(fèi)者的最后還要注意這一點(diǎn)：要把奉承話留到員工動員大會股東的信的重點(diǎn)放在企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)而不是取得的勝利上。大量的信后提出了一個(gè)中肯的建議：“看到年報(bào)中總裁寫得息更感興趣，因?yàn)楹孟幻劧?。”許多杰出的優(yōu)質(zhì)股東和寫信人在閱讀了我整理的這些范給我們上了有關(guān)管理層、領(lǐng)導(dǎo)力和公司管理的課?！杜涯娴呐渲谜摺窊?jù)處理公司(ADP)、西維斯(CVS)、微軟公司、亞馬遜公偉公司、嘉信理財(cái)公司、通用汽車公司、東南航空公司(SouAirlines)、高樂士公司、谷歌公司、得州儀器公司、開市食的合理組成部分?！边@樣戲謔地評論后者）。寶貝卷糖業(yè)年度股東大會另一個(gè)引人的分組會議。正如《紐約客》(NewYorker)專欄作家約翰·布魯克斯所的質(zhì)疑，這有助于會議的普及?！贝擞?985年開始了這一做法。當(dāng)時(shí)他還只是一位職位比較低2000年被出售給聯(lián)合利華公司的本&杰有社會責(zé)任感的股東參加大會。大會在佛蒙特州伯靈頓附近道：“我贊成這項(xiàng)動議?！边@場大會看起來更像是伍德斯該公司致力于實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的盈利并以慈善捐贈的形本&杰瑞冰激凌公司舉辦的股東大會有利于宣傳其品瑪股東大會的舉辦地。沃爾瑪股東大會最有特色的地方是東南資產(chǎn)管理公司的股東大會也體現(xiàn)了公司管理層和股東股東大會是一個(gè)可以讓股東們看到公司人性和文化的地寶貝卷糖業(yè)就是這樣。聯(lián)合利華在召開的年度股東大會上提議僅開了10分鐘就結(jié)束了——不算之后喝酒的那幾個(gè)司和聯(lián)合太平洋公司。轉(zhuǎn)向虛擬化后仍然善于吸引優(yōu)質(zhì)股東的有康特公司、杜克能源公司、英特爾公司和貝寶公都出現(xiàn)了減少季度財(cái)報(bào)會議和相關(guān)業(yè)績預(yù)測的動向。第七章如果說致股東的信和年度股東大會是公司與優(yōu)質(zhì)股東進(jìn)法吸引許多優(yōu)質(zhì)股東或傳遞有用的信息。為提供季度預(yù)測信息吐溫筆下那個(gè)站在金礦旁的人（所謂金礦就是藏在地底下的一的未來業(yè)績。提供“季度業(yè)績預(yù)測”的做法在20世紀(jì)八九十年響預(yù)測的結(jié)果。航運(yùn)公司必須注意?？看a頭、修理年內(nèi)創(chuàng)造優(yōu)異的股價(jià)表現(xiàn)，而不單單只在12個(gè)月內(nèi)?！边@樣的經(jīng)營重心導(dǎo)致用于研究、技術(shù)開發(fā)和投資方面的支出能讓季度報(bào)告、季度財(cái)報(bào)會議或季度業(yè)績預(yù)測影響了管理馬克爾公司2016年致股東的信便充分展現(xiàn)了表示時(shí)間長度的用語。兩個(gè)時(shí)間長度的結(jié)合強(qiáng)調(diào)了企業(yè)變季度財(cái)報(bào)會議面臨著與季度業(yè)績預(yù)測類似的挑戰(zhàn)。無論是從但舉辦季度會議存在潛在的好處。股東全年都可能有值直在努力確保所有股東都能參加這類會議（公平披露條例技術(shù)的運(yùn)用也削弱了季度財(cái)報(bào)會議的價(jià)值。高頻交易者在整個(gè)會議召開期間即時(shí)做出交易決策。高頻交易者這么做的搜索可信的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站（如Reddit網(wǎng)站）。公司還可以主動面對面的會談：有些公司愿意讓股東和經(jīng)理會談。證券法將公司披露的信息范圍限定為公開的信息（如果在股東大會上加強(qiáng)這種聯(lián)系。獎(jiǎng)品往往是以公司產(chǎn)品做成的希爾旗下的蓋可保險(xiǎn)公司全年給股東8%的折扣。在奧馬家具商場和在該地區(qū)經(jīng)營的書商子公司。這些子公司的產(chǎn)品度的折扣優(yōu)惠。注【金佰利公司的股東獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃引起了我的共鳴。當(dāng)促使我在成年后購買了該公司的股票并持有了很多年。一些美國銀行連續(xù)兩年以這種方式增加了散戶投資者的投奧會和2018年的仁人家園捐贈1美元。第一年個(gè)人股就是如何衡量業(yè)績了。雖然所有的美國上市公司都采用一般坦教授補(bǔ)充說，“你管理你能衡量的東西?！边@兩個(gè)無可指向了一個(gè)關(guān)鍵的問題：管理者和投資者應(yīng)該運(yùn)用哪些指業(yè)績指標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)利潤、賬面價(jià)值和股本或資本回報(bào)率。優(yōu)質(zhì)的信息是正面的還是負(fù)面的抑或是中性的。優(yōu)質(zhì)股東想經(jīng)濟(jì)利潤是一個(gè)對優(yōu)質(zhì)股東很有吸引力的指標(biāo)范例我們采用經(jīng)濟(jì)利潤這一財(cái)務(wù)指標(biāo)來評估我們的財(cái)務(wù)績效性薪酬。經(jīng)濟(jì)利潤不等于凈收入減去權(quán)益資本成本。經(jīng)濟(jì)利量的函數(shù)：調(diào)整后的平均投入資本額、調(diào)整后的資本回現(xiàn)在我們評估業(yè)務(wù)部門和機(jī)會時(shí)主要看他們創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)利而不僅僅看收入或收益的增長率。我們將經(jīng)濟(jì)利潤定義為稅潤減去用于產(chǎn)生該利潤的資本的平均成本。衡量方法的轉(zhuǎn)變始剝離那些財(cái)務(wù)績效遜色于我們的核心軟飲重視經(jīng)濟(jì)利潤的公司往往能吸引到優(yōu)質(zhì)股東。除了200家公司的文件中出現(xiàn)了641次。將搜索范圍限定在至少在最初的名單上出現(xiàn)但在修改后的名單上未出現(xiàn)的其他效和經(jīng)濟(jì)結(jié)果報(bào)表。這正是幾乎所有的管理者都會以調(diào)整后的其項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤這也是討論會計(jì)與經(jīng)濟(jì)學(xué)或“企業(yè)為充分保持其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于委員會對這種做法實(shí)施監(jiān)管。券交易委員會向報(bào)告發(fā)布者下發(fā)了大量的問非GAAP報(bào)告的一個(gè)問題是對利潤的新界批評人士猛烈抨擊派樂騰互動、昔客堡、優(yōu)步和眾創(chuàng)空平穩(wěn)的會計(jì)結(jié)果反映的是易吸引短期持有型股息。優(yōu)質(zhì)股東通過這些信息能夠評估董事和經(jīng)理是否履行了其資本配置是一個(gè)簡單地表示企業(yè)投資方式的技術(shù)用思、信用承兌、漢瑞祥、晨星、奈飛、菲利普斯66、寶氏控股流的凈現(xiàn)值為零時(shí)的比率包括用于再投資和收購業(yè)事會應(yīng)定期為所有項(xiàng)目類型設(shè)定門檻收益率（當(dāng)項(xiàng)目的實(shí)際的指標(biāo)。一個(gè)更富有歷史性、更不需要相關(guān)人員做出判括涌金資產(chǎn)管理公司、馬薩諸塞金融服務(wù)公司、普信集團(tuán)公究全球投資者公司、資本世界投資者公司、亨德森者公司、富蘭克林公司、聯(lián)博控股公司、州立農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司、貝團(tuán)和戴維斯精選顧問公司。在得州儀器網(wǎng)站的投資者網(wǎng)頁上很容有業(yè)務(wù)進(jìn)行再投資以增強(qiáng)其競爭優(yōu)勢。公司領(lǐng)導(dǎo)層和優(yōu)質(zhì)股再投資的另一個(gè)方面是完善資產(chǎn)負(fù)債表。為了應(yīng)界投資者、馬薩諸塞州金融服務(wù)公司、富達(dá)管理和研究公本、亨德森集團(tuán)、普信集團(tuán)公司、聯(lián)博控股、梅里蒂奇集接下來談?wù)勑聵I(yè)務(wù)的收購。測試這一用途的資本配置并不總是向投資方提供足夠信息來全面或客觀地評估收購建提供看似具有說服力的預(yù)測和看似合乎邏輯的口不談有關(guān)協(xié)同效應(yīng)和其他難以捉摸的價(jià)值問題。一做法的激增引發(fā)了新的擔(dān)憂：擁有優(yōu)越估值信息的管理者在折價(jià)則在資本配置方面最明顯的應(yīng)用實(shí)例就是股票回購。公司都另一家值得一提的遵循了資本配置框架、擇機(jī)回購股持有期權(quán)的管理者和所有其他股東之間的利益沖突隱約可見。這質(zhì)股東對高管期權(quán)薪酬高、股票回購額度大的公司持懷疑態(tài)度的有關(guān)股利的資本配置決策也能直接影響股東基礎(chǔ)。定期派特別重視資本配置的公司可考慮在董事會設(shè)立一個(gè)具有監(jiān)督職員會。其他約30%公司的董事會下設(shè)一個(gè)資本配置、以來在致股東的信中都會重申這句話：“只有當(dāng)價(jià)格達(dá)到司少數(shù)股權(quán)和分拆剝離。分離式交易對母公司和獨(dú)立出去的心業(yè)務(wù)的剝離來安撫、阻止或挫敗激進(jìn)股東的圖謀。這些交股”。直到通用汽車公司后來剝離了這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)并將所有追蹤汽車的股東為止。通用汽車公司的追蹤股票對所有相關(guān)人士都追蹤股票結(jié)構(gòu)的具體優(yōu)勢取決于不同業(yè)務(wù)的特點(diǎn)及其追蹤股票的興起：最早的追蹤股票是為通用汽車公司鐵公司通過統(tǒng)一控制德里集團(tuán)和馬拉松石油等不同的子公司實(shí)現(xiàn)有有線電視和通信資產(chǎn)的地區(qū)性電話公司——美國西部電氣股票對他數(shù)十年來通過電信公司收購的各種媒體資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性了對其董事履行職責(zé)的能力有信心。批評人士說，“這暗含紀(jì)公司唐納森、拉夫金&詹雷特發(fā)行追蹤在線交易公司D蹤杜邦生命科學(xué)業(yè)務(wù)的股票、追蹤網(wǎng)絡(luò)版《紐約時(shí)報(bào)》的股票和是“在豬嘴上抹口紅”或“在泰坦尼克號上重新排列躺椅”。理論的支持者無法想象所有權(quán)結(jié)構(gòu)會如何影響市場對企業(yè)頻節(jié)目、有線電視、衛(wèi)星、互聯(lián)網(wǎng)和其他分發(fā)媒體與發(fā)展有關(guān)的些喜歡QVC和其他以簡單的業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金流的資產(chǎn)的候得到了顯著體現(xiàn)。當(dāng)時(shí)該公司收購了衛(wèi)星廣播運(yùn)營商天狼星衛(wèi)票的成本包括制訂和實(shí)施追蹤股票計(jì)劃所需的內(nèi)部管理資源以融工程（沒有增加任何基本價(jià)值還是一項(xiàng)通過巧妙足不同投資者需求的金融成就（能夠增加價(jià)值）。考慮到互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)證明了追蹤股票的價(jià)值。2008年，《華爾街日產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)公司富達(dá)國民金融公司發(fā)行了與其核心業(yè)務(wù)以及被投資企美林證券的研究人員在2016年發(fā)表的一篇論文中—2015年間發(fā)行的追蹤股票和分拆股使該公司投資者的業(yè)績比標(biāo)爾500指數(shù)高出了200%?！睌?shù)型股東的數(shù)量。這是因?yàn)樵S多指數(shù)機(jī)構(gòu)都把發(fā)行追蹤股票的）：促下）。沖基金第三點(diǎn)向該公司發(fā)出了分拆的信號：其收購了該公司在財(cái)務(wù)丑聞爆發(fā)之后的幾年里多次剝離其業(yè)務(wù)。還有一股分2013年分拆出來的直線通信公司(Straight為180美元；2016年分拆出的澤奇(Zed常會出現(xiàn)這種情況。另一位在早期頻繁運(yùn)用分拆方法的高管大公司的問題是——他們已經(jīng)在多個(gè)部門建立了集拉爾公司是研究一組資產(chǎn)最初在集團(tuán)內(nèi)部遭埋沒的絕之前表現(xiàn)平平的經(jīng)理變成了“令人難以置信的經(jīng)理”。斯蒂里這樣的結(jié)果是因管理者的激情在獨(dú)立后的企業(yè)內(nèi)大迸發(fā)第11章董事的遴選：管理員、支持者還是巡視員一位觀察“公司治理最佳做法”的著名評論員將這個(gè)責(zé)。波音公司、富國銀行等大公司面臨的挑戰(zhàn)都印今天的股東群體對董事選拔程序有不同的看法。在20世優(yōu)質(zhì)股東尋找的是以股東為導(dǎo)向、精通業(yè)務(wù)、對特定董事會最重要的工作是挑選出一位優(yōu)秀的CEO。董事會設(shè)定的最低收益率來評估CEO以往的資本包括專斷的收購、通過中飽私囊的交易獲益、在內(nèi)部丑聞和問題的董事應(yīng)立即提醒其他董事注意該問題。當(dāng)說服了足夠讓董事們與最大的長期優(yōu)質(zhì)股東保持聯(lián)絡(luò)。這些股東代表可給股東表決的影響持久價(jià)值的問題。幾個(gè)有影響力的優(yōu)質(zhì)股激進(jìn)股東會定期尋找和招募有能力的董事候選人為目標(biāo)公司會服務(wù)。這些被提名的董事通常是相關(guān)行業(yè)或董事會薄弱領(lǐng)域借款水平的判斷、有關(guān)是否發(fā)出或接受收購要約的判斷解決這一問題的方法是將和解方案交由其他股東投票表大的3家指數(shù)機(jī)構(gòu)（其投資的公司遍布世界各地）沒有一機(jī)構(gòu)則會參考代理顧問制定的類似標(biāo)準(zhǔn)。指數(shù)機(jī)構(gòu)反復(fù)重申明。機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司在有關(guān)董事會的討論中沒有提席獨(dú)立董事或者一位獨(dú)立的董事會主席（不能兼任CEO）。驗(yàn)證據(jù)仍顯不足。雖然聯(lián)邦法律或證券交易所規(guī)則要求董事會設(shè)終卻破產(chǎn)了。兼任和分任的公司數(shù)量大致相當(dāng)：根據(jù)坎寧安優(yōu)質(zhì)度排行榜的數(shù)據(jù)（見附錄A在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)家公司出現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)股東密度排行榜中）。優(yōu)質(zhì)股東密度排行榜前1象——其董事會符合主要指數(shù)機(jī)構(gòu)和代理顧問提出型股東的做法表明他們對管理層有所虧欠。還有人把理性沉默的觀念可能因另一種可能性而強(qiáng)化：指數(shù)型股東反映出這些做法肯定不適用于某些公司。當(dāng)指數(shù)型股東缺乏盡管持有期少于一年的投資者不會在董事整個(gè)任期內(nèi)一直性別多樣性是當(dāng)今公司管理的熱點(diǎn)問題之一。對這一問才庫中的代表性不足（這反過來可能反映了根深蒂固的舊觀追求的理論基礎(chǔ)是復(fù)雜的。支持董事會性別多樣性的兩大性和其他形式的文化多樣性（如種族）對企業(yè)經(jīng)濟(jì)績效影響者一些被忽略的因素同時(shí)影響了董事會的多樣性和公司務(wù)報(bào)告和審計(jì)、公司治理等文化和合規(guī)性的部門組織。這些問題性別多樣性與優(yōu)質(zhì)股東密度呈顯著的正相關(guān)關(guān)關(guān)?！?020董事會女性”獲獎(jiǎng)?wù)咧形齼?yōu)質(zhì)股東最格爾公司、百事可樂公司、禮來公司、史賽克公司、雅詩蘭盡管我們無法從董事會性別多樣性的相關(guān)數(shù)據(jù)中得出肯定一位董事的素質(zhì)上：公式化的治理仍然沒什資本配置方面的見解。他們不會根據(jù)指數(shù)機(jī)構(gòu)列明的清單和共此人們預(yù)計(jì)他們制定的政策會使整個(gè)市場而不是具體的公司優(yōu)質(zhì)股東關(guān)注的是公司的長期繁榮。對他們有吸引力體的公司和董事有意義、能使董事根據(jù)公司的特殊情況做出決選擇董事和權(quán)衡偶爾出現(xiàn)的熱點(diǎn)管理問題是股東行使的第12章管理績效：多付與少付美元）。似乎模仿了另一本流行的商業(yè)書籍《追求卓越》(InSearchof使用股票期權(quán)支付高管薪酬。不斷上漲的股價(jià)和以股票作現(xiàn)期權(quán)授予、股票價(jià)格和支付日之間存在統(tǒng)計(jì)上的異?，F(xiàn)象法的外衣?！泵涝Ｐ械H具誤導(dǎo)性的說法）。有關(guān)期權(quán)會計(jì)核算的爭論進(jìn)一步加劇了圍繞股票期權(quán)薪酬利等變量有關(guān)。今天的會計(jì)人員在會計(jì)核算中會運(yùn)用包含這盡管許多公司向高管提供了超乎尋常的薪酬和只上漲的股獎(jiǎng)勵(lì)限制性股票是一種合理的選擇。公司承諾員工在額薪酬。這兩類公司領(lǐng)導(dǎo)者都不太可能吸引優(yōu)質(zhì)股東的投與較高的優(yōu)質(zhì)股東密度相關(guān)。這一論斷是根據(jù)支付名義高管市公司的CEO在工人工資中位數(shù)為5位數(shù)時(shí)拿議旨在調(diào)整長期以來使用的股東投票規(guī)則。第十三章將回型股東的投票權(quán)。本書的最后一章還會介紹一個(gè)利于優(yōu)質(zhì)第13章股東投票：一股一票、雙重股權(quán)投票還是在近來以微弱差距決出勝負(fù)的代理權(quán)之爭（如杜邦或全球大多數(shù)上市公司的基準(zhǔn)投票規(guī)則都是一股一票制。一類股票的投票權(quán)多。持有具有控制權(quán)的那類股票的股東既無最后被載入了《國會議事錄》。興趣開始復(fù)蘇。相關(guān)的爭論主要集中在雙重股權(quán)的持續(xù)時(shí)間卻把公司帶向了更大的成功（盡管其雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)得以維持）。何對待無投票權(quán)的股票和多重股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了公開的磋商。富的公司不會被納入該公司的指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾道瓊斯在協(xié)商后做用。采用這種結(jié)構(gòu)的包括家族企業(yè)（如寶貝卷糖業(yè)）、創(chuàng)業(yè)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)條款差異很大。大約有15家公司以為了通過賦予少數(shù)派股東更大的投票權(quán)來保護(hù)他們的利益。投資者委員會公布的225家公司名單與坎寧安的優(yōu)質(zhì)股保險(xiǎn)集團(tuán)、耐克公司、雅詩蘭黛公司、聯(lián)合包裹運(yùn)送服務(wù)公種更簡單的方法也能達(dá)到這樣的效果。這種方法就是時(shí)間增加兩票）和投票表決的事項(xiàng)（涵蓋所有事項(xiàng)還是僅涵蓋兼份和股東都享有相同的獲得增強(qiáng)投票權(quán)的機(jī)會。對時(shí)間加權(quán)可能對此持不同的看法。如果長期股東是對具體的公司不太感一次投票的結(jié)果。但這樣的調(diào)整能否為公司帶來相應(yīng)的好處呢龍公司、儒博科技公司(RoperTechnologies)和紹爾集團(tuán)(Shaw創(chuàng)造的價(jià)值相當(dāng)可觀。市場對排除了忠誠股份的公司產(chǎn)結(jié)果的理論基礎(chǔ)是什么呢？忠誠股份鼓勵(lì)長期股東對公司實(shí)時(shí)耗力這為所有股東帶來了潛在的好處。法國于某家機(jī)構(gòu)對該公司的估值高達(dá)2.5萬億美元。所有持有時(shí)間達(dá)股東在此次大規(guī)模發(fā)行后的波動期內(nèi)繼續(xù)持一些美國公司和許多歐洲公司都采用了限制大股的股票在股東投資組合中所占的比例。一些公司可能希望優(yōu)質(zhì)股東的研究人員創(chuàng)建的衡量標(biāo)準(zhǔn)。投資者信念的一個(gè)持有時(shí)間最長和最集中的群體將擁有199票。表13.1顯示的是任何投票結(jié)果都將由持有時(shí)間長和集中度高的股東組合公司法允許在得到股東批準(zhǔn)的情況下進(jìn)行此類投票。要對投票規(guī)則變更所做的限制理解為允許上市公司為采用時(shí)間購買公司的股票。至少在最初可以根據(jù)投資者過去的平均持高質(zhì)量投票的管理工作變得更加容易。各州法律現(xiàn)在準(zhǔn)許公司使釋了眾多投票方案出現(xiàn)的原因。鑒于有研究證實(shí)了堅(jiān)定地長尾聲把指數(shù)型股東和激進(jìn)股東轉(zhuǎn)詢?nèi)?、建設(shè)性的批評者、長期經(jīng)營的支持者、資本配置效的積極影響。希望他們能參加年度股東大會、閱讀致股東的一些指數(shù)型產(chǎn)品。在許多出色的優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)里也設(shè)有的價(jià)值。注【一些相關(guān)的問題包括：能否鼓勵(lì)短期投資者減緩交易？削減季度預(yù)測和季度財(cái)報(bào)會議有意義嗎？不資者著眼于多個(gè)季度、多個(gè)年份看問題而不近一年看問題？指數(shù)機(jī)構(gòu)可以接受資本配置特定公司的資本配置進(jìn)行評價(jià)嗎？指數(shù)機(jī)構(gòu)征？重提鼓勵(lì)加長持有期的投票規(guī)則會有幫出優(yōu)質(zhì)股東的嘗試都適用這個(gè)道理?？煽康倪x擇必定取決于股東及其投資對象的最初研究旨在確認(rèn)：在長期內(nèi)投資一直度（如平均持有期或平均投資組合周轉(zhuǎn)率）和集中度（比如對某的偏離程度或者在投資組合中的頭寸量）等方法來確認(rèn)。在確定可以通過研究各個(gè)股東的投資組合確認(rèn)吸引此類股也可以采用更直接的方法來識別優(yōu)質(zhì)股東密度比較高的公司。比數(shù)量與流通股數(shù)量之比或者股票交易額與股票市值之比來表示找出了優(yōu)質(zhì)股東最密集的股票類型。剔除了小型和無經(jīng)驗(yàn)用多因子排序模型（稍后將介紹）確定了在機(jī)構(gòu)投資組合）；行股票的倍數(shù)表示的交易量（季度和年度）。機(jī)構(gòu)股東情況：股票的機(jī)構(gòu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)依據(jù)四個(gè)因子）；）；——給定季度和年份機(jī)構(gòu)對該股票的交易水平和交易百分投資組合資產(chǎn)管理規(guī)模除以其投資的所有股票的總市值。高資組合市場份額意味著對投資組合中被投資方的集中和控制）；數(shù)。投資組合信念衡量的是投資組合經(jīng)理對其基本持股的信任額、平均每股資產(chǎn)管理規(guī)模和擁有大份額所有權(quán)的股票比例投資組合影響力：投資組合對其持股的公司或更廣泛的股票排名列表確定投資組合中排名前五分之一的股票組合持股質(zhì)量是投資組合中集中度排名前五分之一的股模之比。杠桿投資組合和以交易為導(dǎo)向的投資組合具有較高的合市場份額和投資組合周轉(zhuǎn)率的乘積表示。較大的投資組合資組合持股的質(zhì)量。較大的投資組合市場份額和較低的投資說明市場較為穩(wěn)定。通過這個(gè)指標(biāo)確認(rèn)具有較大市場份額、投資組合內(nèi)股票的階段標(biāo)準(zhǔn)差和總體標(biāo)準(zhǔn)差來表示。變化頻繁出了每個(gè)13F文件申報(bào)者各個(gè)季度投入的據(jù)?！?；(4)大部分資金投資于公司股權(quán)；以及(5)排馬錫控股、資本研究全球投資者、包普斯特財(cái)務(wù)管理集團(tuán)(B信托管理公司、孤松資本、斯托克布里奇合伙公司(StocPartners)、東南資產(chǎn)管理公司、肯西科資本(Kensic維尤資本、坎蒂隆資本(CantillonCapita如1984年巴菲特發(fā)表的著名文章《格雷厄姆和多德維爾法。這些研究提到的杰出投資者包括勇士顧問公司(BraveWarrior)、東。我們將得到一組可信賴的優(yōu)質(zhì)股東和吸持有伯克希爾股票的長期股東包括阿克瑞資納公司、馬克爾公司、科特蘭顧問公司(CortlandAdvisors)本(GivernyCapital)、紅杉稟賦(GlobalEndowment)、韋奇伍德合伙公司(WedgewoodPartners)、道格拉斯·溫思羅普公司(DouglassWinthrop)、格瑞林投Management)、鷹資本(EagleCapital)、科維茨公司(Kovi費(fèi)爾法克斯金融、奧萊利汽車公司(O’ReillyAuto份股中截至2018年第三季度的一年內(nèi)股票交易量最低的39家格魯曼公司(NorthropGrumman)、埃森哲、強(qiáng)生公司、富國銀行、科技公司(RoperTechnologies)、百時(shí)美施貴寶公司(Bristol-Myers通集團(tuán)、思科公司、空氣化工產(chǎn)品公司、百事可樂、丹納赫、公司：海岸公司(SeaboardCorporation)、恩斯塔集團(tuán)、格瑞保險(xiǎn)公司(ErieIndemnity)、馬克爾公司、阿勒格哈尼資魯克菲爾德地產(chǎn)公司(BrookfieldProperty)、星座集團(tuán)、西普其他研究：一個(gè)簡單的方法是從其他已發(fā)表的實(shí)證研其他數(shù)據(jù)：研究人員克雷默斯和帕里克創(chuàng)建了一個(gè)涵金。平均持有期的中位數(shù)為1.166年（14個(gè)單一股票為主的基金會【好時(shí)信托(HersheyTrust)、休利特基金會公司擁有大量永久股權(quán)的公司【洛維斯公司、穆迪國家銀行平洋金融公司）。從這兩個(gè)分界點(diǎn)的前四分位（不包括基金會和持有一只或Dent)、東南資產(chǎn)管理公司、沃特街公司(Wat其他資源：一些網(wǎng)站為我們的分析提供了有用的數(shù)據(jù)我就已經(jīng)在使用它提供的服務(wù)了。其應(yīng)用程序可為用戶完成方法和前面討論的方法所得到的名單存在大量重疊。以下是部司、亞特蘭大投資公司(AtlantaIn司、富蘭克林互助銀行(Franklin股東。重大的收購或高管繼任等特殊事件發(fā)生時(shí)股東基礎(chǔ)的變否吸引或排斥了特定的股東和股東類型。本書對華盛頓郵報(bào)公厄姆控股公司轉(zhuǎn)型期間以及盧卡迪亞與杰弗里斯合并后股東基司的各種公開數(shù)據(jù)與他們按優(yōu)質(zhì)股東的相對比例做出的排名質(zhì)股東密度排行榜比較靠前的位置（例如有50%的公司位于則可斷定二者之間存在關(guān)聯(lián)（但不能根據(jù)這些數(shù)據(jù)斷定二者存在系）。表A.1總結(jié)了本書在探討二者的關(guān)系時(shí)引用的一些最低為12億美元）、類型（如排除了房地產(chǎn)信托投資基金）、股東基礎(chǔ)可能受到了隨機(jī)或偶然因素的極大影響。盡管這樣的那些盡了最大努力的公司也無法吸引大量的優(yōu)質(zhì)股東（另一種應(yīng)更明顯但其他因素顯然比運(yùn)氣發(fā)揮了更大作用這一主題來解決他們投資和參與方式的、體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)股東思維形象的代表客戶的信任和開拓新市場及擴(kuò)大市場份額可能需要更長的時(shí)間。找的是能體現(xiàn)長期愿景的企業(yè)文化以及與我們一樣追求長期價(jià)值重視資本回報(bào)率而不是季度收益：很容易通過削減置于研發(fā)和廣告業(yè)務(wù)的公司。盡管媒體和分析師關(guān)注的是季有時(shí)是因?yàn)榈诙虻谌芾碚叩男判暮湍芰Σ黄ヅ鋵?dǎo)致的一直覺：家族所有的企業(yè)文化更符合高質(zhì)量抵制以“轉(zhuǎn)型”收購（通常是破壞價(jià)值的）來實(shí)現(xiàn)快速增長公司相聯(lián)系。體現(xiàn)長期思維的還有審慎的資產(chǎn)負(fù)債表和逆周堅(jiān)韌：優(yōu)秀的管理者始終不渝地致力于實(shí)現(xiàn)企業(yè)斯萊斯一直堅(jiān)持為寬體飛機(jī)開發(fā)成本高昂的特倫特(Trent)發(fā)理層的遠(yuǎn)見卓識和不懈堅(jiān)持讓優(yōu)質(zhì)股東獲得了巨大躍”更多的是為了顯示自己比其他投資者精明而不是為了創(chuàng)界定從一開始就是錯(cuò)誤的。這正是大多數(shù)主動型投資者的有些人把主動管理整體的失敗作為接