2023年生活用紙行業(yè)分析報告

2023年生活用紙行業(yè)分析報告目錄一、生活用紙需求旺盛，增長確定性強 PAGEREFToc374806841\h31、增速穩(wěn)定，中國已成為全球重要市場 PAGEREFToc374806842\h32、產(chǎn)品滲透率提高余地大，消費潛力看得到 PAGEREFToc374806843\h53、“一次使用、終生消費”，人口規(guī)模利好長期需求 PAGEREFToc374806844\h64、全紙漿產(chǎn)品替代升級趨勢明顯 PAGEREFToc374806845\h7二、中順潔柔處于第一梯隊，著眼全國布局 PAGEREFToc374806846\h81、行業(yè)集中度趨于提高 PAGEREFToc374806847\h82、潔柔已建立區(qū)域品牌優(yōu)勢 PAGEREFToc374806848\h93、進入產(chǎn)能釋放期，市占率有望回升 PAGEREFToc374806849\h104、非卷紙業(yè)務(wù)上升推高毛利率 PAGEREFToc374806850\h11三、比照先行者足跡，公司改善空間大 PAGEREFToc374806851\h13四、渠道模式?jīng)Q定費率水平，漿價穩(wěn)定是利好 PAGEREFToc374806852\h171、倚重傳統(tǒng)渠道是公司現(xiàn)實選擇 PAGEREFToc374806853\h172、紙漿價格預(yù)計維持穩(wěn)定 PAGEREFToc374806854\h18五、盈利預(yù)測 PAGEREFToc374806855\h19一、生活用紙需求旺盛，增長確定性強1、增速穩(wěn)定，中國已成為全球重要市場經(jīng)濟持續(xù)增長推動居民生活水平得以不斷提高，健康觀念日漸深入人心，紙制品以良好的柔韌性、吸水性、衛(wèi)生性和便攜性成為現(xiàn)代生活的必須消費品。為滿足家居、辦公、商務(wù)等各種場合需求，生活用紙產(chǎn)品也從單一的衛(wèi)生卷紙產(chǎn)品逐漸擴大至面巾紙、手帕紙、廚房用紙和餐巾紙等諸多品類。2023－2023年中國生活用紙消費量保持年均8%的增速，2023年國內(nèi)生活用紙消費量達(dá)到525萬噸。生活用紙行業(yè)是造紙行業(yè)中少有的保持穩(wěn)定增長和具備活力的子行業(yè)，經(jīng)濟危機沖擊之后的反彈也比預(yù)期的要快，2023年即恢復(fù)至危機前增長水平。在中國、拉美、東歐、中東等新興市場的強力拉動下，預(yù)計全球生活用紙消費增速將維持在4%的水平。中國在全球市場份額中占比則攀至15.4%，超越日本成為全球第三大生活用紙消費市場，僅次于北美和西歐市場。從全球各市場的人均消費量來看，北美、西歐和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體人均年消費在15－24公斤之間，亞洲地區(qū)的韓國、臺灣、香港的人均年消費量在12－15公斤之間，中國的人均消費量2023年達(dá)到3.9公斤，已經(jīng)接近世界平均水平4.1公斤。國內(nèi)各地區(qū)人均消費量差異明顯，2023年數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)的人均消費已經(jīng)達(dá)到或超過世界平均水平，而中西部地區(qū)提升余地還很大。近年生活用紙市場規(guī)模呈現(xiàn)健康增長態(tài)勢，市場規(guī)模增速高于銷量增速，反映產(chǎn)品價格不斷提高以及中高端產(chǎn)品的市場份額擴大。2023－2023生活用紙市場保持快速增長，年均增速達(dá)到18%，從趨勢上看與社會消費品零售增長基本一致。2023年國內(nèi)生活用紙市場規(guī)模達(dá)到662億元，增速達(dá)21.87%超過社會消費品零售增速。2、產(chǎn)品滲透率提高余地大，消費潛力看得到生活用紙行業(yè)經(jīng)過20年增長，已經(jīng)形成龐大的消費市場和消費人群，但作為快速消費品來說，其滲透率仍然有巨大提升空間。以人均消費量為指標(biāo)，將港澳臺地區(qū)的啤酒、方便面、乳制品、加工肉制品和衛(wèi)生巾等產(chǎn)品作為參照系，我們看到紙巾產(chǎn)品的滲透率僅為27%，遠(yuǎn)低于啤酒、方便面等產(chǎn)品高達(dá)60%的滲透率，我們認(rèn)為隨著富裕程度提高和生活習(xí)慣的變遷，生活用紙的滲透率提高將是大概率事件。經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)和人口大省是重點消費市場，以廣東、江蘇、上海、浙江為代表的華南、華東市場份額合計達(dá)到40%，四川、陜西、湖南、湖北、安徽、河南等華中、華西的人口大省的市場份額占比達(dá)27%，華東、東北地區(qū)的需求空間還沒有打開，對于各廠商來說，在鞏固成熟市場的同時，這部分市場值得重點培育和開發(fā)。3、“一次使用、終生消費”，人口規(guī)模利好長期需求卷紙、面巾紙、手帕紙和廚房用紙等產(chǎn)品具備典型的“一次使用，終生消費”的產(chǎn)品特性，給人們在生活、工作中帶來健康、便利的體驗感覺。不僅在中國這樣的新興國家生活用紙消費增速迅猛，近五年在北美、西歐等成熟市場的銷售額平均增幅也能保持在3%－4.2%，考慮到發(fā)達(dá)國家人口低增速，說明一旦需求空間打開，生活用紙消費的穩(wěn)定增長更顯可貴。中國有龐大的人口基數(shù)，假設(shè)人口維持自然增長率在4.6‰，預(yù)計至2023年人口達(dá)到13.78億，按照人均消費5.8公斤計算，則生活用紙的消費量將達(dá)到799萬噸，年復(fù)合增速在8.76%。4、全紙漿產(chǎn)品替代升級趨勢明顯隨著消費者需求日益提高，紙漿使用占比已經(jīng)從2023年的21%提高至59%，更多的廠家使用純紙漿取代草漿、甘蔗漿、竹漿等非紙漿纖維作為原料。未來環(huán)保要求日趨嚴(yán)格，非紙漿纖維的替代趨勢更為明顯，領(lǐng)先廠家的市場份額會相應(yīng)提高。生活用紙產(chǎn)品中衛(wèi)生紙約占64.9%，其他品類依次是面巾紙（20.3%）、手帕紙（6.9%）、餐巾紙（2.4%）、廚房用紙（0.8%）、擦手紙（2.5%）、襯紙（1.4%）等。在歐美發(fā)達(dá)國家，衛(wèi)生紙的占比約在55%，中國目前數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于此，說明其它產(chǎn)品的滲透率還有很大提高空間。二、中順潔柔處于第一梯隊，著眼全國布局1、行業(yè)集中度趨于提高恒安、金紅葉、維達(dá)和中順潔柔是行業(yè)第一集團領(lǐng)軍企業(yè)，在全球分別排在第11、第5、第17和第20，在亞洲分別排在第3、第1（包括在印尼的產(chǎn)能）第6和第9位。2023年這4家企業(yè)衛(wèi)生紙原紙的生產(chǎn)能力合計達(dá)到約190.6萬噸，約占行業(yè)27.8%，產(chǎn)量合計約140.48萬噸，增長22.1%，約占行業(yè)總產(chǎn)量的24.1%，銷售額合計約174.5億元，增長26.3%，約占行業(yè)總銷售額的30%。恒安、維達(dá)分別于2023和2023年在香港聯(lián)合交易所上市，中順潔柔于2023年登陸A股，作為資本密集型企業(yè)，資本市場為其高速發(fā)展注入了新動力，上市后無論是從產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)水平還是渠道拓展等方面均獲得顯著加強，逐步拉開與競爭對手差距。我們認(rèn)為第一梯隊廠商將保持高于行業(yè)增長速度，領(lǐng)先優(yōu)勢有不斷鞏固和強化的趨勢。近年來生活用紙行業(yè)規(guī)模增速較快，較高的盈利水平吸引了越來越多的新進入者，雖然行業(yè)參與競爭者日益增多，但市場份額集中度卻有明顯提高的趨勢。2023年前四廠商市場份額為25%，到2023年提高至29.3%。我們認(rèn)為行業(yè)集中度提高的原因：一是資本密集型行業(yè)的資金門檻較高；二是作為快消品，一般廠商并不具備品牌運作和渠道開拓能力。因此雖不斷有競爭者加入，但優(yōu)勢企業(yè)憑借良好的品牌價值和豐富的渠道資源，市場地位并沒有受到明顯影響，隨著小企業(yè)不斷淘汰，優(yōu)勢企業(yè)的市場地位將不斷鞏固和加強，和成熟市場相比中國的行業(yè)集中度提高空間還很大。2、潔柔已建立區(qū)域品牌優(yōu)勢和飲料、糖果、日化用品其他快消品的競爭格局不同，在生活用紙領(lǐng)域，本土公司占據(jù)絕對優(yōu)勢，前15家公司僅有金紅葉、金佰利、永豐余和王子四家是外商投資的企業(yè)，國內(nèi)公司已經(jīng)牢牢占據(jù)了大部分市場份額。前四大公司渠道優(yōu)勢明顯，衛(wèi)生紙和面巾紙兩大品類分別占據(jù)現(xiàn)代渠道銷售的51%和74%，充分證明優(yōu)勢企業(yè)擁有強大的鋪貨能力和廣闊的渠道資源。經(jīng)過多年產(chǎn)能投放和渠道建設(shè)，各品牌在全國市場逐漸形成了局部優(yōu)勢，行業(yè)龍頭企業(yè)在局部市場份額領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，但3－5位的差距并沒有完全拉開。就紙巾品類來說話中順潔柔全國排名第四，在華中/華南、西南、西北地區(qū)的份額緊跟第一梯隊，而在華北、華東、東北地區(qū)則還無法與第一梯隊形成正面競爭，這也是公司今后將重點突破的區(qū)域。3、進入產(chǎn)能釋放期，市占率有望回升公司為上市做準(zhǔn)備沒有進行大規(guī)模產(chǎn)能投入，因此2023年之前產(chǎn)能沒有明顯增長，影響了收入增長，并落后于其它公司的產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們看到2023－2023年，產(chǎn)能不足直接導(dǎo)致了公司的市場占有率從3.3%下降至2.8%。公司募投項目的17萬噸產(chǎn)能于2023年開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能不足的問題將得到緩解，市場占有率有望止跌回升。公司原有產(chǎn)能分布于廣東中山/江門、湖北孝感、四川成都和浙江嘉興。上市募投項目主要還是圍繞成熟市場展開，新增項目經(jīng)過調(diào)整，分布于廣東（12萬噸）、四川（2.5萬噸）、唐山（2.5萬噸），2023年總計新增產(chǎn)能10萬噸，可實現(xiàn)產(chǎn)量22萬噸，項目預(yù)計2023年可貢獻全部產(chǎn)能。公司今年公布了中期擴張計劃，包括在廣東羅定的48萬噸項目，四川彭州6萬噸項目，預(yù)計公司在考慮市場需求的基礎(chǔ)上，每年新增10萬噸產(chǎn)能是可以實現(xiàn)。4、非卷紙業(yè)務(wù)上升推高毛利率為適應(yīng)市場消費升級需求，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，加大了高毛利產(chǎn)品包括軟抽、手帕紙、盒巾紙等非卷紙產(chǎn)品的比例，2023-2023上半年，卷紙產(chǎn)品的占比從高峰時60%降至54%，非卷紙產(chǎn)品占比則從39.08%提高到46%，跟行業(yè)卷紙產(chǎn)品占比70%相比，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為合理，短期內(nèi)不會出現(xiàn)大的變化，有利于化解成本波動影響盈利水平。公司產(chǎn)品具有較強的成本轉(zhuǎn)嫁能力，2023年原料成本處于歷史高位，提價幅度明顯，在2023年成本下滑后，產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定，從而享受到較高的毛利率。在2023年紙漿價格上漲后，再度進行小幅提價。隨著歐美需求下降和紙漿產(chǎn)能釋放，2023年紙漿價格下降2023年水平，但產(chǎn)品價格卻沒有下降，因此今年盈利能力明顯提高。綜合來看，公司的價格策略和競爭對手基本保持一致，而且近年來價格中樞不斷提高。三、比照先行者足跡，公司改善空間大公司作為生活用紙行業(yè)在A股的首家上市公司，與主營業(yè)務(wù)相同的維達(dá)國際(3331.hk)具有很強的可參照性，因此在這里我們有必要將兩家公司做一對比，從而找到中順潔柔的成長路徑。我們看到維達(dá)2023年在香港上市時與潔柔登陸A股時產(chǎn)能、收入規(guī)模都處于同一起點，中順潔柔基本面甚至略優(yōu)于維達(dá)國際。維達(dá)上市后增速明顯加快，收入規(guī)模從17億增至48億，年復(fù)合增速28%，凈利潤從0.778億增至4.06億，復(fù)合增速達(dá)51.05%，可以說維達(dá)通過上市擴張一舉奠定行業(yè)龍頭地位。維達(dá)抓住資本市場平臺積極擴大規(guī)模，在2023年和2023年完成兩次配股，分別募集資金2.64億和2.7億港幣，產(chǎn)能從2023年的24萬噸，增長至2023年的62萬噸。形成全國的米字形布局，2023年目標(biāo)產(chǎn)能100萬噸。上市后重點加大了四川、湖北、浙江的產(chǎn)能投放，大大降低了在以上市場的運輸及相關(guān)費用，維達(dá)在華南、華中及西南市場優(yōu)勢明顯，市場占有率緊跟排名第一的恒安“心相印”。維達(dá)在大舉擴張生活用紙業(yè)務(wù)的同時，努力開拓個人護理產(chǎn)品業(yè)務(wù)，進軍嬰兒紙尿褲領(lǐng)域，2023年推出針對中高低檔各層次市場的自有嬰兒紙尿褲品牌“貝愛多”。個人護理產(chǎn)品可充分利用維達(dá)現(xiàn)有經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品線的豐富為維達(dá)獲得長期發(fā)展機會打下了基礎(chǔ)，同時也可以降低紙漿單一原材料價格波動對盈利的影響。營銷、品牌形象和產(chǎn)品創(chuàng)新是維達(dá)的競爭利器，公司打造了兩大經(jīng)典系列產(chǎn)品——“藍(lán)色經(jīng)典系列”及“花之韻系列”，在業(yè)內(nèi)率先將產(chǎn)品與流行卡通相結(jié)合，推出“喜羊羊”卡通包裝產(chǎn)品，將“功夫熊貓系列”和“冰河世紀(jì)”好萊塢卡通形象應(yīng)用于產(chǎn)品。維達(dá)在差異化產(chǎn)品創(chuàng)新方面的大獲成功為“維達(dá)”品牌增添了國際特色，提升了產(chǎn)品附加值，凸顯品牌的時尚感和潮流感，幫助產(chǎn)品打進更多市場和贏得不同消費群體。維達(dá)引入快速消費品行業(yè)具有豐富經(jīng)驗的營銷人才，組織了全新的營銷高層團隊，公司積極擴大銷售網(wǎng)絡(luò)，2023年維達(dá)國際銷售辦事處總數(shù)達(dá)155個，經(jīng)銷商達(dá)1,174家，售點數(shù)量260,000個，并積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，非卷紙產(chǎn)品占比上升趨勢。維達(dá)上市后完成了擴張需要的資金問題，同時更值得我們關(guān)注的是其對營銷能力提升和品牌價值的塑造。公司圍繞“健康生活從維達(dá)開始”的理念，打造了鮮明的品牌形象及獨特的品牌個性，每年根據(jù)市場需求變化推出2－3個明星產(chǎn)品，將普通的生活用紙產(chǎn)品注入年輕、活力與時尚元素，在產(chǎn)品本身同質(zhì)化競爭無法避免的情況下，維達(dá)的品牌戰(zhàn)略取得了良好的市場反響，尤其在一、二線城市的效果最為顯著。對比維達(dá)上市后的成長路徑，資本市場平臺將為中順潔柔解決產(chǎn)能瓶頸，而快速消費品需要著力培育市場認(rèn)知度和品牌核心價值，公司開始啟動明星代言，并為子品牌“太陽”引入時尚卡通形象，我們認(rèn)為通過豐富手段將潔柔品牌和品質(zhì)傳遞給消費者，以渠道推動、品牌拉升的合力來帶動銷售增長，從而獲得可持續(xù)發(fā)展動力，新的舉措也將幫助公司在塑造品牌和營銷上積累更多的經(jīng)驗。四、渠道模式?jīng)Q定費率水平，漿價穩(wěn)定是利好1、倚重傳統(tǒng)渠道是公司現(xiàn)實選擇以經(jīng)銷商為代表的傳統(tǒng)渠道和直供超市、賣場的現(xiàn)代渠道是生活用紙銷售主要渠道模式，中國市場地域分布遼闊，不同層級市場共存，因此同時采用兩種渠道模式符合實際情況。從生活用紙產(chǎn)品本身來說，使用密集的分銷渠道可以最廣泛、快速的讓消費者體驗到產(chǎn)品的高品質(zhì)，尤其是向低層次市場拓展時，能夠快速提高覆蓋率，也有利于降低企業(yè)銷售成本，但這種模式的缺點是，公司的渠道掌控力相對較弱，在開展?fàn)I銷活動和塑造終端形象的時難以充分貫徹公司意圖。和對手相比，中順更為依賴經(jīng)銷商渠道的力量，這也與公司的傳統(tǒng)有關(guān)，大約有50%的核心經(jīng)銷商來自原有員工，公司在增長與盈利的權(quán)衡中，預(yù)計這一模式短期內(nèi)不會改變。公司上市后通過嚴(yán)格控制，管理費用雖有上升但穩(wěn)定保持5.5%的水平左右，考慮到新市場的推廣，銷售費用的波動比較大可以理解，目前占比維持在15—16%左右，綜合費用率在21%-23%之間。公司接下來對空白市場的品牌推廣和鋪貨將加大投入，費用占比短期內(nèi)很難下降，基于這一判斷，我們認(rèn)為公司費用占比將保持當(dāng)前水平。2、紙漿價格預(yù)計維持穩(wěn)定由于紙漿占成本55%－60%，因此紙漿價格波動對公司盈利能力的影響十分關(guān)鍵，從可比公司的2023－2023H1的紙制品毛利率水平可以看到盈利能力變化的趨勢基本一致。公司有專人負(fù)責(zé)跟蹤原料市場變化，綜合判斷紙漿供給以及貿(mào)易商的存貨情況，并且會適時在低位補充存貨，具備成熟的采購策略和較強的成本控制能力。因全球經(jīng)濟增速下降，歐美經(jīng)濟低迷，國外漿廠的銷售壓力必將轉(zhuǎn)嫁至中國與其它亞洲國家。FOEX數(shù)據(jù)顯示漿價從2023年6月高點至今一直處于盤整過程中，無論從宏觀經(jīng)濟恢復(fù)速度還是制漿企業(yè)盈利水平看，漿價處于底部區(qū)域徘徊，這也無疑對公司維持盈利水平是個利好。近三個月紙漿市場基本穩(wěn)定，9月5日－11月28日FOEX美國方面BHKP價格從880.00美元跌到846.83美元，跌幅為3.77%，中國市場NBSK價格從628.11美元上漲到647.98美元，漲幅為3.16%，BHKP價格從640.18美元上漲到645.523美元，漲幅為0.83%。針葉漿供應(yīng)商報價堅挺但成單價格下滑，觀望情緒濃厚，下游紙廠交投平淡，開工率不高,市場供求保持微緊狀態(tài),預(yù)計后市持續(xù)穩(wěn)定為主。闊葉漿價格報價較少，實際成單價格漲跌幅較小，紙廠方面采購意向低迷，交投并不活躍。總體判斷國內(nèi)紙漿市場報價基本穩(wěn)定，外來貨源充裕，價格走弱的可能性較大。五、盈利預(yù)測我們看好生活用紙行業(yè)中長期成長機會，理由是中國城鎮(zhèn)化進程，居民消費全面升級，日用消費品受益明顯；生活用紙和其他快銷品相比，滲透率還有很大提升余地；金融危機影響尚未消退，紙漿價格波動幅度有限；造紙行業(yè)環(huán)保門檻提高，落后產(chǎn)能淘汰將是逐漸加快，中小企業(yè)的退出將給優(yōu)勢企業(yè)騰出市場空間。2023-2023年公司募投項目產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，有效緩解在華南、華西產(chǎn)能不足的壓力，隨著唐山生產(chǎn)基地的達(dá)產(chǎn)，公司開拓華北市場的步伐將進一步加快。上市后公司解決了發(fā)展所需的資金問題，拓寬融資渠道之后公司也有信心加快發(fā)展節(jié)奏，今年公司制定了羅定24萬噸和成都6萬噸的新產(chǎn)能規(guī)劃。根據(jù)國外行業(yè)發(fā)展規(guī)律，生活用紙行業(yè)必然將由幾家大公司占據(jù)50%以上市場份額，公司上市后將鞏固第一集團位臵，市場布局也將隨著新增產(chǎn)能釋放而更趨全面、合理。通過分析恒安、維達(dá)的發(fā)展軌跡，持續(xù)擴張是必然選擇，同時也要著力提高品牌價值和產(chǎn)品創(chuàng)新能力才能在日趨競爭激烈的行業(yè)走出差異化道路。我們認(rèn)為公司目前處于成長關(guān)鍵階段，按照恒安、維達(dá)的估值走勢，一旦打開成長空間，消費品標(biāo)的估值水平上移是大概率事件，市場也將給予一定估值溢價。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能擴張、品牌升級、市場營銷等方面都存在改善空間，預(yù)計2023－2023年EPS為0.71、0.95和1.28元，PE分別為27、21和15倍。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的