2023年啤酒行業(yè)分析報(bào)告

2023年啤酒行業(yè)分析報(bào)告目錄一、2022年行業(yè)遭遇“寒冬” 31、產(chǎn)銷(xiāo)量基本無(wú)增長(zhǎng)，增速下降8個(gè)百分點(diǎn) 32、收入增速大于產(chǎn)銷(xiāo)量增速，噸酒單價(jià)提升貢獻(xiàn)大 33、經(jīng)營(yíng)成本壓力大，毛利率持續(xù)下降 4二、微利行業(yè)強(qiáng)調(diào)規(guī)模優(yōu)勢(shì) 51、啤酒屬于微利行業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅6.6% 52、規(guī)模化是趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升依賴(lài)費(fèi)用率下降 53、寡頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，增速高于行業(yè) 6三、2023年，行業(yè)形勢(shì)有所轉(zhuǎn)好 71、旺季較早到來(lái)，需求逐步回暖 72、產(chǎn)品升級(jí)將進(jìn)一步緩解成本壓力 7四、案例研究：青島啤酒 81、堅(jiān)持“規(guī)模效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的增長(zhǎng)之道 8（1）第二品牌增速創(chuàng)新高，“做大”策略顯效果 9（2）基地市場(chǎng)建設(shè)顯成效，市場(chǎng)份額快速提升 10（3）全國(guó)化戰(zhàn)略布局加速，千萬(wàn)噸目標(biāo)指日可待 102、成本上漲侵蝕過(guò)多毛利，調(diào)價(jià)提上日程 11（1）噸酒收入不及成本漲幅，毛利率連續(xù)兩年下降 11（2）青啤盈利能力有待提高 133、基地市場(chǎng)通過(guò)降低費(fèi)用投入提升盈利能力 144、市場(chǎng)回暖，主品牌增速將會(huì)加快 15一、2022年行業(yè)遭遇“寒冬”1、產(chǎn)銷(xiāo)量基本無(wú)增長(zhǎng)，增速下降8個(gè)百分點(diǎn)2022年啤酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量4905.3萬(wàn)噸（規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計(jì)），同比增長(zhǎng)1%，增速為近十年新低。原因主要有兩個(gè)方面：一是由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速走低，消費(fèi)需求不足，去年整個(gè)消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)都一般；二是2022年冬天漫長(zhǎng)，且旺季雨水多氣溫低，對(duì)啤酒消費(fèi)產(chǎn)生了較大的不利影響。相較于2011年行業(yè)銷(xiāo)量增速下滑了8個(gè)百分點(diǎn)。2、收入增速大于產(chǎn)銷(xiāo)量增速，噸酒單價(jià)提升貢獻(xiàn)大去年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入1611.7億元，同比增長(zhǎng)6.77%，收入增速大于產(chǎn)銷(xiāo)量增速，主要由于噸酒收入的不斷提升，目前已達(dá)到3280元/噸。過(guò)去十年啤酒行業(yè)噸酒收入復(fù)合增長(zhǎng)率為3%，跑贏了CPI平均增長(zhǎng)率2.6%3、經(jīng)營(yíng)成本壓力大，毛利率持續(xù)下降2022年行業(yè)營(yíng)業(yè)成本為1073億元，同比增長(zhǎng)8%，高于收入增速。根據(jù)已公布的啤酒企業(yè)年報(bào)，去年原材料、人工、能源等成本上升較快，侵蝕了企業(yè)利潤(rùn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，啤酒行業(yè)2001年毛利率為38.5%，雖然這幾年啤酒終端價(jià)格不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也持續(xù)升級(jí)，但依然抵抗不住下游人工、能源以及固定資產(chǎn)損失等成本的大幅增加，導(dǎo)致2022年毛利率僅為28.9%，大約以每年1個(gè)百分點(diǎn)的速度下降，極大的侵蝕了啤酒行業(yè)的利潤(rùn)。二、微利行業(yè)強(qiáng)調(diào)規(guī)模優(yōu)勢(shì)1、啤酒屬于微利行業(yè)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅6.6%我們對(duì)比了2022年酒類(lèi)各子行業(yè)的盈利能力指標(biāo)，啤酒行業(yè)毛利率水平為28.6%，僅次于白酒，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入較大，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為6.5%，遠(yuǎn)低于其他酒類(lèi)行業(yè)。而過(guò)去十年，雖然成本上漲導(dǎo)致毛利率下降，但啤酒行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率由3.4%提高至6.6%，接近1倍，隨著規(guī)模化不斷擴(kuò)大這個(gè)趨勢(shì)未來(lái)還將延續(xù)。2、規(guī)?；勤厔?shì)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升依賴(lài)費(fèi)用率下降啤酒產(chǎn)業(yè)是具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，規(guī)模化和集團(tuán)化是啤酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，資本并購(gòu)、品牌變遷是必由之路。2001年以來(lái)，我國(guó)啤酒市場(chǎng)發(fā)生了超過(guò)80次的兼并收購(gòu)，集中度得以提高，CR4（銷(xiāo)量）從25%提升至接近62.6%（考慮華潤(rùn)收購(gòu)了金威），而同期行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從2.7%上升至6.6%。但相比美日，我國(guó)啤酒的行業(yè)集中度依舊不高，美國(guó)是在80年代行業(yè)集中度超過(guò)70%后，利潤(rùn)率才快速提升。此外，即使華潤(rùn)的產(chǎn)銷(xiāo)量位于行業(yè)第一，但在市場(chǎng)份額僅為23.3%，并沒(méi)有取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)（而百威在美國(guó)市場(chǎng)份額超過(guò)50%），在市場(chǎng)上并不具備很強(qiáng)的議價(jià)能力。因此，短期內(nèi)行業(yè)內(nèi)幾大企業(yè)還將以擴(kuò)大規(guī)模為導(dǎo)向，擠壓中小企業(yè)。這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)提價(jià)多是因?yàn)槌杀就苿?dòng)，因此利潤(rùn)率的提升主要依賴(lài)強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)費(fèi)用的有效壓縮，因此利潤(rùn)率提升是個(gè)緩慢的過(guò)程。3、寡頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，增速高于行業(yè)據(jù)上市公司已發(fā)布年報(bào)，去年國(guó)內(nèi)前4大寡頭企業(yè)銷(xiāo)量共計(jì)2988.6萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)4.6%（不考慮金威），超過(guò)行業(yè)整體水平。其中青島啤酒銷(xiāo)量達(dá)到790萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)10.5%，位居第一，其市場(chǎng)占有率也上升1個(gè)百分點(diǎn)。而一些地域性啤酒企業(yè)去年不同程度都出現(xiàn)了銷(xiāo)量的負(fù)增長(zhǎng)，燕京啤酒在內(nèi)蒙、福建等地區(qū)遭到打擊，銷(xiāo)量下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。三、2023年，行業(yè)形勢(shì)有所轉(zhuǎn)好1、旺季較早到來(lái)，需求逐步回暖由于啤酒屬于必需消費(fèi)品，雖抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，但在經(jīng)濟(jì)低迷的后期，其需求仍然受到一定程度的影響。去年整個(gè)消費(fèi)品行業(yè)都出現(xiàn)了需求萎縮的現(xiàn)象。但觀察2023年1-2月數(shù)據(jù)，前兩個(gè)月啤酒產(chǎn)量達(dá)到624.9萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)12.21%，勢(shì)頭表現(xiàn)較好。據(jù)我們跟上市公司交流，今年全國(guó)特別是南方地區(qū)氣溫升高較早，啤酒消費(fèi)在2月中下旬就開(kāi)始進(jìn)入旺季，3月情況更為樂(lè)觀。行業(yè)形勢(shì)回暖，寡頭企業(yè)最為受益！2、產(chǎn)品升級(jí)將進(jìn)一步緩解成本壓力啤酒主要成本有包裝物、大麥、人工和制造費(fèi)用，其中包裝物以玻璃瓶為主，占比大約50%，每年保持一定的增長(zhǎng)，但較為穩(wěn)定，不會(huì)大起大落。啤麥占比在15-20%，由于它是個(gè)相對(duì)小眾的產(chǎn)品，國(guó)際上沒(méi)有期貨。采購(gòu)的需求方都是各大啤酒企業(yè)，供給更多取決于澳洲大麥豐歉程度。啤酒企業(yè)一般根據(jù)對(duì)未來(lái)啤麥價(jià)格走勢(shì)選擇采購(gòu)時(shí)點(diǎn)。我國(guó)的啤酒企業(yè)在全球范圍內(nèi)采購(gòu)，主要以澳麥、加麥為主。由于啤麥不屬于糧食，不受各國(guó)政府的干預(yù)，其價(jià)格完全取決于市場(chǎng)供求，這些年啤酒大麥大漲主要受自然災(zāi)害的影響。2011年啤酒大麥波動(dòng)較大，從年初的270美元/噸一直漲到年尾的380美元/噸；2022年啤麥價(jià)格有所回落，但整體依然處在高位，目前在340-350美元/噸。全球市場(chǎng)當(dāng)前供應(yīng)充足，上漲動(dòng)力不足，雖然澳洲欠收，但法國(guó)、歐洲、中國(guó)豐產(chǎn)，因此目前大麥價(jià)格正常偏高，未來(lái)我們預(yù)測(cè)會(huì)在300美元/噸上下。成本會(huì)高于去年，但漲幅不會(huì)太大。剩余的人工和制造費(fèi)用大約占比30%，這兩年人工成本上漲較快，成為推升營(yíng)業(yè)成本的主要力量，而且從中長(zhǎng)期看，我國(guó)的人力成本將不再具備較大優(yōu)勢(shì)，這部分成本還將繼續(xù)上升。四、案例研究：青島啤酒1、堅(jiān)持“規(guī)模效應(yīng)”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的增長(zhǎng)之道青島啤酒早在2001年前就提出“做強(qiáng)做大”戰(zhàn)略，主要措施是利用提高主品牌占比的方法，達(dá)到產(chǎn)品升級(jí)變相實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的提升，而不是價(jià)格的絕對(duì)提升。但由于華潤(rùn)雪花在市場(chǎng)上的大肆擴(kuò)張，不計(jì)成本的爭(zhēng)奪份額，逼迫青島啤酒調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，2011年再次重視銷(xiāo)售量和市場(chǎng)占比，積極通過(guò)自建和收購(gòu)手段推動(dòng)中低端產(chǎn)品銷(xiāo)售量提高。2022年新董事長(zhǎng)孫明波上任，未來(lái)也將繼續(xù)完善銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和渠道的建設(shè)，強(qiáng)化市場(chǎng)占有率，不斷鞏固和擴(kuò)大基地市場(chǎng)和戰(zhàn)略市場(chǎng)！這也說(shuō)明：當(dāng)市場(chǎng)集中度沒(méi)有達(dá)到一定程度時(shí)，大企業(yè)對(duì)市場(chǎng)份額的瓜分不會(huì)放松，市場(chǎng)上拼搶的激烈程度不會(huì)減輕。青啤未來(lái)的增長(zhǎng)主要通過(guò)兩種方式：1、提升規(guī)模效應(yīng)，成熟市場(chǎng)費(fèi)用率將會(huì)逐漸下降，提升區(qū)域市場(chǎng)的利潤(rùn)率；2、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，利用主品牌占比提升來(lái)提高公司的整體盈利能力。國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)的占比較小，僅為30%，而其他70%為中低端市場(chǎng)，如一味強(qiáng)調(diào)發(fā)展主品牌，市場(chǎng)的占有率無(wú)法快速提升，因此公司必須要把握好“市場(chǎng)和利潤(rùn)”的均衡，在博弈中處理好兩方面的問(wèn)題。（1）第二品牌增速創(chuàng)新高，“做大”策略顯效果去年在整個(gè)行業(yè)銷(xiāo)量基本無(wú)增長(zhǎng)情況下，青啤實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)售790萬(wàn)噸（新增75萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)10.5%，遠(yuǎn)高于行業(yè)3.06%。其中主品牌“青島啤酒“也實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量429萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)7.34%，高端品純生、易拉罐等也完成了155萬(wàn)千升銷(xiāo)售，同比增長(zhǎng)17%。而第二品牌山水、嶗山、漢斯、銀麥等更是增速迅猛，實(shí)現(xiàn)了近年來(lái)最快增長(zhǎng)，同比達(dá)到15.8%，成為迅速提升市場(chǎng)份額的主要力量，青啤市占率從14.7%提高到16.1%。這是青啤轉(zhuǎn)變市場(chǎng)策略的第一年，其第二品牌在局部市場(chǎng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的進(jìn)攻性。（2）基地市場(chǎng)建設(shè)顯成效，市場(chǎng)份額快速提升公司去年在基地市場(chǎng)的建設(shè)取得了較大的進(jìn)展，特別是山東市場(chǎng)，作為全國(guó)第一大啤酒消費(fèi)市場(chǎng)，在新銀麥加入后（2011年4月），公司在山東市場(chǎng)的銷(xiāo)售份額快速提升，目前地位穩(wěn)固。（3）全國(guó)化戰(zhàn)略布局加速，千萬(wàn)噸目標(biāo)指日可待2022年公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，廣東、江西和河南等地新建20萬(wàn)噸以上項(xiàng)目。同時(shí)，公司與三得利啤酒達(dá)成合作，整合上海和江蘇區(qū)域的啤酒生產(chǎn)和銷(xiāo)售資產(chǎn)，預(yù)計(jì)年中將全部完成，2023年下半年將有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司目標(biāo)是14年完成銷(xiāo)量1000萬(wàn)千升，屆時(shí)市場(chǎng)份額將達(dá)到20%，目前進(jìn)展來(lái)看，今后2年公司將繼續(xù)加速市場(chǎng)份額的攫取，以“大客戶(hù)+微觀運(yùn)營(yíng)”等模式不斷強(qiáng)化市場(chǎng)覆蓋率，提高對(duì)終端的掌控力。2、成本上漲侵蝕過(guò)多毛利，調(diào)價(jià)提上日程（1）噸酒收入不及成本漲幅，毛利率連續(xù)兩年下降目前我國(guó)啤酒市場(chǎng)的集中度情況，一家企業(yè)還不具備大范圍提價(jià)的條件，而行業(yè)噸酒價(jià)格提高多以成本推動(dòng)為主。過(guò)去兩年，由于原材料價(jià)格尤其是進(jìn)口大麥價(jià)格的大幅上漲以及人工、能源等成本提高，雖然11年1季度對(duì)主品牌進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整，但仍然抵御不了成本上升對(duì)毛利的侵蝕，導(dǎo)致公司啤酒業(yè)務(wù)毛利率從43.7%下降至40.4%，下滑接近3.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近十年的最低點(diǎn)。由于同一時(shí)期，青島啤酒噸酒成本的增速也超越了噸酒價(jià)格的提升，這成為毛利率不斷下滑的主要原因。統(tǒng)計(jì)過(guò)去五年青啤噸酒收入提升，年均復(fù)合增長(zhǎng)為3.65%，從2007年的2679元/噸提高至3205元/噸，雖保持持續(xù)增長(zhǎng)，但不及行業(yè)增速水平。啤酒行業(yè)噸酒收入過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)接近6%，遠(yuǎn)高于青啤。（2）青啤盈利能力有待提高由于啤酒是大眾消費(fèi)品，特別是中低端產(chǎn)品（售價(jià)2-4元/瓶）的價(jià)格敏感度很高，其噸酒價(jià)格僅為2000元。這類(lèi)產(chǎn)品消費(fèi)者對(duì)其品牌的意識(shí)不強(qiáng)，價(jià)格彈性大，因此啤酒企業(yè)無(wú)論是出于防守還是進(jìn)攻的目的，企業(yè)一般不會(huì)主動(dòng)提價(jià)，但如果成本上漲侵蝕過(guò)多毛利，被動(dòng)提價(jià)將成為行業(yè)普遍行為。由于過(guò)去兩年原材料、人工的大幅上漲，行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降，因此我們判斷今年在原材料沒(méi)有出現(xiàn)大幅回落的背景下，對(duì)中低端產(chǎn)品進(jìn)行變相提價(jià)將成為企業(yè)抗成本壓力的手段。從下表中可以得知，青啤的噸酒單價(jià)并不低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于華潤(rùn)雪花，但成本較高，導(dǎo)致毛利率水平不及一些二線(xiàn)企業(yè)，公司短期可通過(guò)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及提價(jià)來(lái)提高毛利率，長(zhǎng)期則需要提升運(yùn)營(yíng)效率。3、基地市場(chǎng)通過(guò)降低費(fèi)用投入提升盈利能力在青島市場(chǎng)，市場(chǎng)占有率基本上超過(guò)95%，且消費(fèi)者擁有很高的忠誠(chéng)度，在這樣的成熟市場(chǎng)調(diào)整價(jià)格應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。但之所以不漲價(jià)，主要考慮到全國(guó)價(jià)格維持統(tǒng)一，防止串貨。此外，即使不通過(guò)提價(jià)手段，但在青島公司的市場(chǎng)投入非常少，同樣達(dá)到了盈利提升的效果。2005年公司作為北京奧運(yùn)會(huì)贊助商后，就開(kāi)始圍繞體育進(jìn)行品牌宣傳。奧運(yùn)會(huì)前夕，公司在中央電視臺(tái)和區(qū)域強(qiáng)勢(shì)衛(wèi)視如湖南衛(wèi)視合作，以體育為線(xiàn)索進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。而在北京奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，青啤也沒(méi)有改變這一戰(zhàn)略，先后與劉翔、籃球明星簽約。每年青島啤酒都會(huì)保持20%的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率的投入，以提升品牌價(jià)值為主，雖然產(chǎn)銷(xiāo)量在華潤(rùn)之后，但品牌價(jià)值已達(dá)631億元，市場(chǎng)第一。4、市場(chǎng)回暖，主品牌增速將會(huì)加快觀察公司2020-2022年銷(xiāo)量走勢(shì)，其中主品牌的增速遠(yuǎn)快于整體行業(yè)的增長(zhǎng)，但去年由于啤酒行業(yè)消費(fèi)疲軟，增速僅為7.5%，而第二品牌的增速達(dá)到15.8%，導(dǎo)致主品牌占比下降至54%。雖然公司從去年開(kāi)始強(qiáng)調(diào)對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)搶?zhuān)](méi)有忽視對(duì)主品牌力度的培育，2014年新推出的奧古特、逸品純生等高端品發(fā)展迅速，短短三年已經(jīng)達(dá)到150萬(wàn)千升。今年在行業(yè)形勢(shì)開(kāi)始回暖下，主品牌的增速將有望重回兩位數(shù)的增長(zhǎng)！

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿(mǎn)信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類(lèi)型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類(lèi)公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷(xiāo)售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多從銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)期間費(fèi)用來(lái)看，隨著募集資金的使用，部分公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率已開(kāi)始上升；銷(xiāo)售費(fèi)用率相對(duì)較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場(chǎng)開(kāi)拓促使銷(xiāo)售費(fèi)用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過(guò)程中，較多公司管理費(fèi)用都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)；但也有部分公司由于股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)成本逐年減少，管理費(fèi)用也開(kāi)始呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。期間費(fèi)用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費(fèi)用率總體下降較多的公司：無(wú)。銷(xiāo)售費(fèi)用率上升較多的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、國(guó)電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費(fèi)用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費(fèi)用率上升較多的公司：三維絲、龍?jiān)醇夹g(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財(cái)務(wù)費(fèi)用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升。桑德環(huán)境2023年財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開(kāi)始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益從ROA、ROE情況來(lái)看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益，資產(chǎn)收益率還處于相對(duì)較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業(yè)，如碧水源，2023年