2023年高端廚電行業(yè)分析報告

2023年高端廚電行業(yè)分析報告目錄一、廚電行業(yè)：中高端消費人群比率上升 PAGEREFToc372746677\h31、接受中高端廚電的人群增加 PAGEREFToc372746678\h32、行業(yè)集中度提升演繹加快 PAGEREFToc372746679\h43、伴隨城鎮(zhèn)化穩(wěn)步成長 PAGEREFToc372746680\h64、估算行業(yè)復(fù)合增速約為6-8% PAGEREFToc372746681\h8二、標(biāo)桿分析：老板電器 PAGEREFToc372746682\h91、公司簡況：合理激勵機制下的穩(wěn)健成長 PAGEREFToc372746683\h9（1）上市同時完成合理的激勵機制、實現(xiàn)穩(wěn)健成長 PAGEREFToc372746684\h9（2）經(jīng)營模式尋求增長和發(fā)展的平衡 PAGEREFToc372746685\h112、成長分析：深度分銷下的市占率提升 PAGEREFToc372746686\h12（1）充分發(fā)揮渠道深度分銷策略獲取市場份額持續(xù)上升 PAGEREFToc372746687\h12（2）分享消費升級帶來的行業(yè)增長 PAGEREFToc372746688\h14（3）擴(kuò)充新品牌帶來進(jìn)一步的成長儲備 PAGEREFToc372746689\h153、同類公司經(jīng)營比較分析 PAGEREFToc372746690\h16（1）盈利能力分析 PAGEREFToc372746691\h16（2）成長性分析 PAGEREFToc372746692\h174、盈利預(yù)測 PAGEREFToc372746693\h18（1）預(yù)測假設(shè) PAGEREFToc372746694\h18（2）預(yù)測結(jié)果 PAGEREFToc372746695\h195、主要風(fēng)險 PAGEREFToc372746696\h19一、廚電行業(yè)：中高端消費人群比率上升1、接受中高端廚電的人群增加我們觀察到廚電產(chǎn)品的消費平均單價近年來不斷提升，這是不能單純用材料價格上升、通貨膨脹來解釋的，我們認(rèn)為其中一個重要因素是由于消費水平的提高以及房屋價格的上漲，愿意接受中高端廚電消費的人群逐步增加。這一定程度上有利于中高端廚電品牌公司，使得他們的適用人群范圍擴(kuò)大。我們對主要油煙機品牌的平均價格跟蹤來看，價格有持續(xù)上升的趨勢。從品牌來看，定位高端的老板和方太近6年來的均價漲幅最大，07-12年分別累計上漲64.21%、59.79%，今年以來依然保持較快的上漲速度，前9個月分別上漲11.31%、12.07%。其次是定位中端的帥康、美的、華帝。值得注意的是，國內(nèi)品牌的均價上漲速度最快，表明除了行業(yè)整體價格的提升外，高端品牌占比快速提升也是重要原因。2、行業(yè)集中度提升演繹加快相對多數(shù)廚電其他產(chǎn)品而言，油煙機、燃?xì)庠詈拖竟竦漠?dāng)前市場集中度明顯偏低。在冰箱、電飯煲、電磁爐等產(chǎn)品上，前五大品牌的市場份額合計都超過70%的比率，而在油煙機產(chǎn)品上，截至到2023年末前十大品牌的零售金額市場份額才達(dá)到77%，如果按銷量來計算，前十大品牌的市場份額合計為66%，并且前三名品牌的市場份額差距并不大，第一名老板電器超越方太還不到一個百分點，市場份額也沒有超過30%。燃?xì)庠睢⑾竟癞a(chǎn)品亦有類似表現(xiàn)。我們分析其中的原因：部分消費者認(rèn)為完成基本吸油煙機、燃火功能即可，性能差異不大，因此不需要專注品牌消費，使得油煙機燃?xì)庠钇放茢?shù)量遠(yuǎn)高于其他廚電子行業(yè)。部分高端品牌致力于盈利和發(fā)展的平衡，并沒有產(chǎn)生類似其他廚電產(chǎn)品的價格戰(zhàn)競爭策略，如微波爐、電磁爐等。部分區(qū)域品牌不會投入資源用于大量的廣告和渠道支出，只專注于局域市場銷售，這使得這些品牌在低價銷售的同時仍然能夠保持盈利而生存下來。我們判斷油煙機、燃?xì)庠睢⑾竟襁@三個廚電產(chǎn)品的市場集中度加快提升將在未來3-5年體現(xiàn)出來。主要基于以下理由：居民消費傾向于更為美觀的產(chǎn)品、廚房裝修投入資金有持續(xù)上升趨勢渠道結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，多種新型渠道降低了渠道交易費用，包括電商、精裝修、社區(qū)店等等品牌消費比率逐步上升近吸式油煙機約在2023年推向市場，在6年時間里其市場份額就達(dá)到了32%，同時深罩式吸油煙機銷售比率大幅度下降，這并不是由于近吸式油煙機的吸油煙機效果好于深罩式，更多的原因是基于近吸式油煙機美觀設(shè)計的吸引力。嵌入式燃?xì)庠畹南M同樣如此。2023年電商已經(jīng)占到品牌油煙機平均銷量約10%，精裝修渠道也正在快速增長當(dāng)中，這些渠道的銷售增加，其交易費用都低于過去與百貨渠道或者大型家電連鎖渠道的費用，這使得渠道鋪設(shè)廣泛的品牌公司有更多的機會擠占區(qū)域品牌的市場份額，獲取更高的份額空間，充分發(fā)揮了其渠道的網(wǎng)絡(luò)化優(yōu)勢。并且從另一個角度而言，區(qū)域品牌由于沒有在全國設(shè)立完備的銷售和售后網(wǎng)絡(luò)，因此使得其利用電商渠道也出現(xiàn)局限性。居民的品牌消費意識不斷上升，也是有利于行業(yè)集中度提升加快。3、伴隨城鎮(zhèn)化穩(wěn)步成長我們認(rèn)為家電的消費取決于兩個基本條件：家庭收入以及財富積累居住配套支持比較多個傳統(tǒng)家電產(chǎn)品與廚電中的吸油煙機和燃?xì)庠畹漠a(chǎn)銷量，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)銷量低于大部分類似家庭必需的家電產(chǎn)品，包括冰箱、電飯煲等。我們認(rèn)為這很大程度上是由于居民家庭居住配套條件不足所致，比如沒有穩(wěn)定方便的燃?xì)夤?yīng)，房屋結(jié)構(gòu)使得油煙機使用的必要性不高，另一層的原因則是收入和財富的不足。2023年國內(nèi)油煙機產(chǎn)量約2107萬臺，考慮部分產(chǎn)品出口，國內(nèi)銷售的油煙機產(chǎn)品估算約1800萬臺，農(nóng)村地區(qū)的油煙機保有量估算2023年末約為每百戶14臺，城市約為92臺每百戶，這個保有量水平相比其他廚房電器產(chǎn)品的銷量低了不少。目前燃?xì)庠詈陀蜔煓C銷售比率約為1.36，已經(jīng)比2023年5.2的比率值有大幅度下降。從以上數(shù)據(jù)列的對比可以得知居民對于油煙機、燃?xì)庠畹南M容量仍然有較大的增長空間。隨著住房結(jié)構(gòu)和消費習(xí)慣的改變，對煙灶產(chǎn)品的需求也將逐步積累放大。觀察目前的消費趨向，煙灶產(chǎn)品同時購買也成為必然趨勢，燃?xì)庠睿蜔煓C產(chǎn)量比值在十年間由5降到1.4。4、估算行業(yè)復(fù)合增速約為6-8%綜合考慮房屋銷售量、保有量提升、城鎮(zhèn)化進(jìn)程等因素，我們估算吸油煙機和燃?xì)庠钚袠I(yè)未來三年年銷量復(fù)合增速約為接近GDP增速或略高一點，約6-10%。在估算的過程中，我們假定10-15年為大部分居民選擇的更新周期，假定新房屋銷售當(dāng)中100%會配置油煙機和燃?xì)庠町a(chǎn)品，且二手房銷售約為新房屋銷售面積的1/3。新一屆政府對于城鎮(zhèn)化配套改善的重視，以及收入倍增計劃，都將有利于推動廚電產(chǎn)品的消費，使得原來對油煙機和燃?xì)庠钆渲帽嚷瘦^低的縣、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)消費得到進(jìn)一步的推動加快。從各區(qū)域?qū)嶋H消費的調(diào)研來看，油煙機和燃?xì)庠畹南M是與房屋更換以及新購置房屋相關(guān)性最高的廚房電器產(chǎn)品，即便在北京、上海這樣消費較為穩(wěn)定和成熟的區(qū)域，油煙機和燃?xì)庠畹南M仍有接近70%與房屋更換和新購置房屋有關(guān)。因此未來城鎮(zhèn)化比率的提升、居民配套條件的改善，都將成為逐步推進(jìn)油煙機和燃?xì)庠顝N房家電消費的主要推動力。二、標(biāo)桿分析：老板電器1、公司簡況：合理激勵機制下的穩(wěn)健成長（1）上市同時完成合理的激勵機制、實現(xiàn)穩(wěn)健成長公司2023年完成上市，通過上市這個過程，公司的主要經(jīng)銷商、高管骨干人員獲得部分公司股權(quán)，形成很好的利益共同體，在2023到2023年行業(yè)低谷時期獲得了很好的穩(wěn)健成長表現(xiàn)。2023-2023年期間公司收入由12億元增長到19.6億元，凈利潤由1.34億元增長到2.68億元。綜合2023年到2023年，公司收入和利潤的復(fù)合增速分別為21.6%和34.8%。經(jīng)銷商以及主要高管及骨干人員持股使得公司形成了比同行業(yè)公司更好的激勵體系，非常有利于公司各方面資源投入產(chǎn)生更好的盈利成效。參股公司金創(chuàng)投資、銀創(chuàng)投資、合創(chuàng)投資以及自然人股東分別由公司高管、銷售代理公司高管、公司中層干部技術(shù)骨干投資入股，公司未來的成長及市值表現(xiàn)都將因此與多方面人員利益相關(guān)，有利于激勵核心員工和經(jīng)銷商共同促進(jìn)公司的持續(xù)成長。公司收入構(gòu)成當(dāng)中，主要是吸油煙機和燃?xì)庠睿?023年油煙機和燃?xì)庠钍杖胝急确直葹?6%和29%。（2）經(jīng)營模式尋求增長和發(fā)展的平衡我們自公司上市以來一直對公司保持密切跟蹤，同時觀察公司過往的經(jīng)營路徑。總體而言公司在經(jīng)營策略上尋求增長和發(fā)展的平衡，即：首要注重利潤貢獻(xiàn)情形下獲取銷售規(guī)模的持續(xù)增長厚積薄發(fā)，集中資源擴(kuò)大老板品牌的領(lǐng)先優(yōu)勢在同類高端品牌中保持適度的性價比優(yōu)勢2、成長分析：深度分銷下的市占率提升（1）充分發(fā)揮渠道深度分銷策略獲取市場份額持續(xù)上升我們估算，行業(yè)的整體增速年復(fù)合增速約為6-8%，公司更多的成長來源渠道深度分銷策略下市場份額的持續(xù)提升，目前主要體現(xiàn)在老板品牌的市場份額提升。跟隨行業(yè)的增長，估算復(fù)合增速6-8%；高端消費比率增加，我們估算2023年油煙機和燃?xì)庠畹母叨讼M占據(jù)行業(yè)約25%，估算2023年這個比率上升到約28%；公司在高端中的市場份額由當(dāng)前的約20%上升到2023年的約35%。按照這三條假設(shè)估算，我們認(rèn)為，公司的主要增長來自于其市場份額的增加。從產(chǎn)能而言，公司上市融資之后，新產(chǎn)能逐漸釋放。今年11月1日，年產(chǎn)270萬臺廚房電器的項目正式奠基，為未來5年的發(fā)展打好基礎(chǔ)。從調(diào)研看到的設(shè)備情況，公司的加工情況就可以確認(rèn)其精加工能力有明顯上升，這非常有利于公司進(jìn)一步爭取中高端客戶的認(rèn)同，對精裝修渠道的擴(kuò)展也會出現(xiàn)很好的促進(jìn)。從公司與競爭對手方太的油煙機產(chǎn)品差價變化來看，自2023年到2023年期間，公司的油煙機產(chǎn)品均價大約為方太品牌均價的90%，但從2023-2023年，公司產(chǎn)品出現(xiàn)了逐步的上升表現(xiàn)，其產(chǎn)品均價逐步上升到了方太產(chǎn)品均價的95%。同時公司還實現(xiàn)了市場份額的持續(xù)提升，市場份額及均價的同時上升，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品價值的提升，其次是其多渠道深度分銷擴(kuò)展市場份額的成效。公司目前共有61家代理商和經(jīng)銷商、子公司，其中包括43家代理商、15家經(jīng)銷商和3家全資子公司。公司對多個渠道的擴(kuò)展成效是相當(dāng)明顯的，2023年公司的電商和電視購物渠道同比增長了150%。預(yù)期2023年仍能延續(xù)該快速的增長趨勢，其中，1-9月電商渠道增長150%、電視購物渠道增長60%。公司在消費成熟的北京、上海區(qū)域近年來都實現(xiàn)了持續(xù)的收入高增長，這充分體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品定價能力和深度分銷思路的成功。如果說市場擔(dān)心房地產(chǎn)銷售對公司產(chǎn)生負(fù)面影響，那么公司以其實際表現(xiàn)印證能夠通過市場份額提升來化解新房需求的放緩。從我們觀察跟蹤以及公司自身的評價而言，仍然認(rèn)為精裝修、專賣店渠道的銷售表現(xiàn)并不理想，未來還會做進(jìn)一步的改善提高。提升精裝修渠道的產(chǎn)品定位：公司在精裝修渠道上過于主要是與恒大的合作，但與恒大的合作雖然很快打開了銷售量，但同時有些降低了公司的產(chǎn)品定位。公司2023年將降低在精裝修渠道與恒大的銷售比率，開拓有質(zhì)量的中小盤裝修類訂單，保持品牌定位，還會使得毛利率得到提高。從近期的動態(tài)來看，區(qū)域的精裝修渠道基礎(chǔ)工作已經(jīng)有了起色。2023年公司精裝修渠道銷售同比增長約70%，13年處于調(diào)整期、增速有所下滑，隨著新客戶的拓展，預(yù)計14年將再次實現(xiàn)較快增長。改善專賣店經(jīng)營成效：公司目前有專賣店1600家，但同店銷售增速并不理想，近年來中國適合開專賣店的區(qū)域市場越來越多，但公司卻沒有分享到這部分市場區(qū)域的擴(kuò)大。主要是沒有很好的銷售適合的產(chǎn)品，公司在這部分渠道將增加推進(jìn)油煙機在2500-3000元價格段的產(chǎn)品，從今年的情況來看，改善效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。（2）分享消費升級帶來的行業(yè)增長消費水平的提升帶動居民在廚房的投入增加，房屋價格的上漲也使得居民對廚房家電投入成本的上限提升，這些因素都使得能夠接受廚電高端消費人群的比率出現(xiàn)提升。我們從市場的產(chǎn)品均價上升非常明顯的看到這一點。2023年9月中怡康監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)油煙機品牌產(chǎn)品均價為2512元，這個價格相比2023年1月的均價上升了93%，這是用材料成本上升、通脹都無法解釋的，顯示愿意接受中高端價位的消費人群在逐步增加；并且均價比任何品牌的價格提升都更大，表明高端品牌的占比提升速度快。相對而言燃?xì)庠畹木鶅r上升明顯低于油煙機，對于外觀、裝修配置升級的需要使得油煙機的產(chǎn)品均價上升明顯高于功能性用途的燃?xì)庠町a(chǎn)品。（3）擴(kuò)充新品牌帶來進(jìn)一步的成長儲備公司在2023年成立了杭州名氣電器，計劃逐步以“名氣”品牌覆蓋大眾消費人群；同時，與法格集團(tuán)合資成立帝澤家用電器貿(mào)易，公司持股51%，計劃以“帝澤”品牌覆蓋超高端消費人群?！懊麣狻薄暗蹪伞倍ㄎ恢卸?、超高端市場，是對“老板”品牌的有效補充。擴(kuò)充新品牌對公司當(dāng)前雖不能產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)，但一定在未來成為新的成長儲備，新的利潤貢獻(xiàn)來源，尤其是“名氣”品牌。公司當(dāng)前“名氣”品牌的渠道覆蓋范圍還非常有限，我們預(yù)期公司未來會逐步開發(fā)適用產(chǎn)品、并擴(kuò)寬渠道覆蓋面。公司對“名氣”的定位：在充分發(fā)揮“老板”品牌的潛力基礎(chǔ)上，對中端市場做有效補充，不會追求激進(jìn)的發(fā)展方式。從2023年的情況來看，“名氣”和“帝澤”兩個品牌的銷售情況還不理想，原因主要是公司的產(chǎn)能優(yōu)先支持“老板”品牌，因此這兩個品牌發(fā)展速度較慢。隨著新建產(chǎn)能的釋放，以公司對“老板”品牌的運營經(jīng)驗，若能在渠道、廣告等方面對“名氣”投入更大，銷售情況有望獲得較大突破。“帝澤”是公司對超高端市場的嘗試，長遠(yuǎn)的品牌布局，對未來占據(jù)超高端市場是非常必要的。3、同類公司經(jīng)營比較分析（1）盈利能力分析公司的收入和利潤規(guī)模增長表現(xiàn)突出，明顯好于行業(yè)內(nèi)同類公司。2023-2023年公司收入復(fù)合增速26%，歸屬母公司股東的凈利潤復(fù)合增速41%。2023年，公司收入目標(biāo)25.3億，1-9月已完成18.23億，全年壓力不大。在13年的基礎(chǔ)上，公司更提出14-16年復(fù)合增速仍要保持30%及以上。公司的毛利率、凈利潤率2023年為53.38%、13.66%，比較上市公司中的廚電子行業(yè)以及家電子行業(yè)都是最高的。凈資產(chǎn)收益率2023年為15.5%，在廚電行業(yè)中與蘇泊爾和華帝股份接近。綜合比較而言，公司的盈利能力在行業(yè)中領(lǐng)先。（2）成長性分析比較公司的歷史數(shù)據(jù)其成長性好于同類公司。但在當(dāng)前多變的宏觀環(huán)境下，各行業(yè)并不容易出現(xiàn)較好的持續(xù)增速表現(xiàn)，以量增獲得持續(xù)增長的難度不斷加大，對公司的挑選必須要鎖定具備提升市場份額以及產(chǎn)品均價的公司，才是我們需要的價值型投資品種。公司以其很好的激勵體系、高端品牌影響力和產(chǎn)品競爭力，因此我們認(rèn)為公司具備進(jìn)一步提升市場份額和產(chǎn)品均價的趨勢，實現(xiàn)公司未來年復(fù)合增速30%或更高的目標(biāo)確定性非常高。公司在成長較快且穩(wěn)定的同時，且正在不斷的市場拓展當(dāng)中，費用支出雖然較高，但這是成長中的必然表現(xiàn)。4、盈利預(yù)測（1）預(yù)測假設(shè)我們的盈利預(yù)測基于以下假設(shè)條件：跟隨油煙機和燃?xì)庠钚袠I(yè)的增長，估算復(fù)合增速6-8%；高端消費比率增加，我們估算2023年油煙機和燃?xì)庠畹母叨讼M占據(jù)行業(yè)約25%，估算2023年這個比率上升到約28%；公司在高端中的市場份額由當(dāng)前的約20%上升到2023年的約35%。消毒柜產(chǎn)品在中國非典時期銷售快速增長，近年來一直是平穩(wěn)狀態(tài)，這部分需求我們按保守估算年增速10-15%。主要是基于成套購買的消費者增加，接受嵌入式消毒柜產(chǎn)品的人群增加，有利于公司提升市場份額。在銷售費用支出上，由于電商銷售、精裝修銷售、團(tuán)購等新型渠道的增加，公司的銷售費用率預(yù)期在2023、2023年會略有下降，管理費用支出比率預(yù)期也會由于公司的經(jīng)營穩(wěn)定而出現(xiàn)略有小降的表現(xiàn)。（2）預(yù)測結(jié)果按以上假設(shè)條件，我們得到公司13-15年收入分別為27.09、35.75、46.48億元，歸屬母公司凈利潤3.80、5.10、6.67億元，利潤年增速分別為41.6%、34.3%、30.8%。每股收益13-15年分別為1.48、1.99、2.61元。5、主要風(fēng)險公司由于渠道擴(kuò)展而使得費用支出超出預(yù)期。房屋銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動對公司形成新的估值壓力。解禁后股價波動風(fēng)險。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光