2023長安汽車研究：自主品牌全面混動化純電新品沖擊中高端市場-2023-10-企業(yè)研究

證券研究報告·公司深度研究年月日江海證券研究發(fā)展部汽車行業(yè)長安汽車000625自主品牌全面混動化純電新品沖擊中高端市場——首次覆蓋姓名：屈雄峰執(zhí)業(yè)證書編號：S1410523100001投資要點：投資評級:買入以及發(fā)動機的研發(fā)、生產(chǎn)。公司旗下現(xiàn)擁有長安汽車、歐尚汽車、啟源汽車、售合資品牌車型。長安汽車歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型電動化。當前價格:目標價格:目標期限:13.90元18.80元6個月業(yè)以來長安自主打破孤品邏輯，自主銷量提升，2022年公司總營收為1212.53公司總營收為654.92好。業(yè)務(wù)在線化、門店數(shù)字化和數(shù)據(jù)智能化，使得銷售費率大幅降低，2018-2023H1年分別為7.97%/6.50%/4.04%/4.42%/4.24%/4.69%。市場數(shù)據(jù)總股本百萬股)A股股本(百萬股)9919.328277.711641.61B/H股股本(百萬股)A股流通比例(%)92.39SUV市場主要由UNI6.19萬元覆蓋到21.59萬元，滿足不同消費者的購買力需求。轎車市場由逸動系列、逸達、銳程、UNI系列和啟源系列覆蓋，主要集中在緊湊型轎車6-15萬元的細分市載轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使命。12個月最高/最低元)第一大股東10.99/16.03中國長安汽車第一大股東持股比17.98上證綜指/滬深3002962.24/3487.13注：2023年10月24日數(shù)據(jù)近十二個月股價表現(xiàn)——EPA1。該平臺能夠為用戶帶來高效率、高性能、高智能、高安全的新車型，EPA1平臺支持純電動、增程動力、氫能源純電三種技術(shù)路線的車型。深藍SL03作為新平臺的首款產(chǎn)品，可謂是長安深藍的技術(shù)集大成者。深藍S7“新架構(gòu)、強計算、高壓充電”三大特征。阿維塔11是首款基于CHN平臺打造的情感智能電動轎跑SUV。%1個月143個月12個月相對收益絕對收益135231982023~2025年營業(yè)收入分別為1429/1702/202892/97/126EPS分別為0.94/0.97/1.27年10月24分別為14.82X/14.37X/10.98X。2023年20倍PE，對應(yīng)目標價18.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。注：相對收益與滬深300相比相關(guān)研究報告◆風險提示新車型銷量不及預期；新車推出進度不及預期；行業(yè)價格戰(zhàn)削弱企業(yè)盈利。江海證券有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當考慮到本公司可能存在影響本報告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之免責條款長安汽車（000625）深度研究報告盈利預測與估值項目/年度2022A2023E2024E2025E單位：百萬元營業(yè)總收入增長率（%）歸母凈利潤增長率（%）EPS市盈率（P/E）市凈率（P/B）121,252.8615.32%7,798.45119.52%0.80142,964.4617.91%9,294.2219.18%0.94170,208.8819.06%9,659.083.93%0.97202,802.6119.15%12,601.7630.47%1.2717.731.9414.822.1414.371.8810.981.62敬請參閱最后一頁之免責條款長安汽車（000625）深度研究報告正文目錄111.1發(fā)展歷程：精準把握多輪市場需求第三次創(chuàng)業(yè)自主品牌加速突破..................................................................11.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：中國兵器裝備集團為實控人子公司全面布局電動智能..................................................................21.3歷史銷量：第三次創(chuàng)業(yè)周期下2.1業(yè)績情況：自主銷量提升驅(qū)動收入增長虧損業(yè)務(wù)剝離后凈利重回高增長....................................................42.2財務(wù)指標：毛利率和凈利率提升自主品牌：全面混動化開啟73.1戰(zhàn)略規(guī)劃：“四大主線”有力支撐3.1.1電動化：“香格里拉計劃”助力實現(xiàn)全譜系產(chǎn)品電動化...........................................................................73.1.23.1.3設(shè)計理念：“縱橫萬象”呈現(xiàn)全新設(shè)計理念..................................................................................................83.1.4品牌出海：“海納百川計劃”加速邁向世界級品牌..................................................................................103.2產(chǎn)品矩陣：自主品牌突破向上3.2.1SUV系列：多系列產(chǎn)品布局3.2.2轎車系列：產(chǎn)品集中緊湊車型啟源開啟數(shù)智時代....................................................................................123.3自主品牌：插混高增速勢頭強勁自主品牌智電123.3.1新能源汽車滲透率快速提升3.3.2助力產(chǎn)品升級3.3.3長安啟源搶占數(shù)智高地承載轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使命..................................................................................................164.1深藍品牌：面向年輕群體174.1.14.1.2S7：定位年輕運動4.2阿維塔品牌：三強聯(lián)手5.1235.223456圖表目錄圖圖圖圖圖圖圖2013-2023H1圖圖7敬請參閱最后一頁之免責條款1長安汽車（000625）深度研究報告圖圖11、“橫之境”概念車-HORIZON圖2014-2023M9汽車銷量結(jié)構(gòu)及新能源汽車滲透率（萬輛，%）...................................................................15圖2021M3-2023M9純電和插混銷量及增速（萬輛，%）....................................................................................15圖UNI-K圖A07圖圖S720圖SL0322圖S722圖S723圖24圖阿維塔11表表表表表長安自主車型SUV表表長安藍鯨表表長安深藍SL03表26表敬請參閱最后一頁之免責條款2長安汽車（000625）深度研究報告1公司介紹：長安汽車是中國品牌領(lǐng)先汽車企業(yè)長安汽車是中國汽車四大集團陣營企業(yè)，擁有年歷史底蘊、年造車積累，全球有9個制造基地、個工廠。作為中國汽車品牌的典型代表之一，長安汽車旗下包括長安啟源、深藍汽車、阿維塔科技、長安引力、長安凱程等自主品牌以及長安福特、長安馬自達、江鈴等合資品牌。截止年8月，長安系中國品牌汽車銷量已累計突破2473.96萬輛。1.1第三次創(chuàng)業(yè)自主品牌加速突破第一次創(chuàng)業(yè)（1984-2005）：伴隨中國改革開放大潮，上世紀八十年代1997年在深圳證券交易所上市；年與福特合資成立長安福特；年與馬自達合資成立長安馬自達，同年長安銷量突破萬輛，微車市場占有率達到38%左右，穩(wěn)居行業(yè)第一。第二次創(chuàng)業(yè)（2006-2016）：年制定轎車發(fā)展戰(zhàn)略，年自主轎車品牌銷量接近萬輛以上，經(jīng)濟型轎車領(lǐng)域位居前列，逐步打開中級轎車大門。2017-在年之前向新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈投入億元，調(diào)動萬人的研發(fā)資源，并于年停止銷售燃油車；年長安發(fā)布“北斗天樞計劃”，年打造人的開發(fā)團隊，年增加至年實現(xiàn)新產(chǎn)品100%聯(lián)網(wǎng)和100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)，年產(chǎn)品實現(xiàn)100%語音控制，智能駕駛產(chǎn)品上市；年長安汽車發(fā)布全新動力品牌——藍鯨動力；年發(fā)布高端純電品牌阿維塔，由長安、華為、寧德時代共同打造；年發(fā)布全新數(shù)字純電品牌長安深藍及首款車型深藍SL03，發(fā)布微型電動品牌及首款車型糯玉米，發(fā)布阿維塔品牌首款車型阿維塔。敬請參閱最后一頁之免責條款1長安汽車（000625）深度研究報告圖1、公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部1.2子公司全面布局電動智能截至年6月日，公司控股股東和最終控制公司為中國長安汽車集團和中國兵器裝備集團，合計持有公司32.49%的股份。公司設(shè)立阿維/新能源、智能化發(fā)展提供組織保障。圖2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100%中國兵器裝備集團有限公司100%100%14.22%南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限公司中國長安汽車集團有限公司17.97%5.1%重慶長安汽車股份有限公司敬請參閱最后一頁之免責條款2長安汽車（000625）深度研究報告資料來源：公司公告，江海證券研究發(fā)展部公司旗下包含自主與合資品牌。目前長安汽車旗下含自主品牌與合資品牌，長安鈴木、長安標致雪鐵龍分別于2019、年被合并與處置，目前長安汽車旗下合資品牌為長安福特與長安馬自達，對應(yīng)子公司持股分別為50%與47.5%；長安自主品牌則包含長安、深藍、阿維塔、歐尚、凱程。圖3、公司自主品牌及合資品牌重慶長安汽車股份有限公司自主品牌合資品牌長安V深藍科技阿維塔科技長安歐尚長安凱程長安福特長安馬自達標資料來源：公司公告，江海證券研究發(fā)展部1.3歷史銷量：第三次創(chuàng)業(yè)周期下自主銷量持續(xù)攀升2013-2017CS系列上量，年長安自主+合資銷量突破200后，自主/合資換位，多系列共同驅(qū)動自主品牌銷量提升，2022/2023M1-9自主品牌銷量187/155萬輛，占乘用車總銷量的80%/83%。敬請參閱最后一頁之免責條款3長安汽車（000625）深度研究報告圖4、公司歷史銷量（輛）數(shù)據(jù)來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部2財務(wù)分析2.1虧損業(yè)務(wù)剝離后凈利重回高增長2013-2016CS2018-20192020-20222022年公司總營收為1212.53+15.3%；2023H1公司總營收為654.92億元，同比+15.8%。圖、公司營業(yè)收入及增速（億元，%）資料來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部敬請參閱最后一頁之免責條款4長安汽車（000625）深度研究報告剝離虧損業(yè)務(wù)，凈利潤重回增長。2017-2019年：合資品牌銷量降低，2020-2022改善，2022年凈利潤為億元，同比；凈利潤為億元，同比+169.8%。2023H1歸母凈利潤為億元，同比+30.7%，增長亮眼。圖、公司凈利潤及增速（億元，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部主要因素。截至年公司盈利的主要來源為合資企業(yè)貢獻的投資收益，以年的階段性高點為例，當年公司實現(xiàn)歸母凈利潤約103億元，其中投資收益為50%的長安福特實現(xiàn)凈利182億元。2017-2019年利潤大幅下滑主獻分別由年的60.39億元、12.68億元，下降至年的-19.27與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，利潤表現(xiàn)持續(xù)向好。敬請參閱最后一頁之免責條款5長安汽車（000625）深度研究報告圖2013-2023H1投資收益與利潤總額對比（億元）資料來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部2.2財務(wù)指標：毛利率和凈利率提升期間費用率下降2013-20152015-2019利率下滑；2019-2023H1虧損業(yè)務(wù)剝離，自主品牌提升，凈利率提升。圖、公司毛利率、凈利率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部研發(fā)投入逐步加大，銷售費率轉(zhuǎn)好。2018-2023H1年研發(fā)費率分別為3.84%/4.49%/3.73%/3.56%/4.53%。長安汽車將大部分研發(fā)投敬請參閱最后一頁之免責條款6長安汽車（000625）深度研究報告能化，使得銷售費率大幅降低，2018-2023H1年分別為7.97%/6.50%/4.04%/4.42%/4.24%/4.69%。圖、公司期間費用率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部3貢獻重要新能源銷量3.1出海戰(zhàn)略穩(wěn)中求進3.1.1電動化：“香格里拉計劃”助力實現(xiàn)全譜系產(chǎn)品電動化2017年10月19譜系產(chǎn)品的電氣化。2025年以前，通過全產(chǎn)業(yè)鏈1000億元的投入，調(diào)動一車。據(jù)介紹，香格里拉計劃”的實施包括四大戰(zhàn)略行動——“千億行動”、“萬人研發(fā)”、“伙伴計劃”、“極致體驗”。表、“香格里拉”電動化發(fā)展具體規(guī)劃"香格里拉"電動化發(fā)展具體規(guī)劃到2025年，新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈累計投入超1000億元：其中新能源產(chǎn)品研發(fā)投入將超過400億元，新能源專有平臺打造投入將超過100億元，動力電池領(lǐng)域投入將超過300億元，共享、充電設(shè)施和服務(wù)等領(lǐng)域投入將達到200干億行動敬請參閱最后一頁之免責條款7長安汽車（000625）深度研究報告?zhèn)€國籍的400萬人研發(fā)伙伴計劃極致體驗人計劃”專家，以及15年來在PHEV、EV、高效內(nèi)燃機等領(lǐng)域深厚的技術(shù)儲備，全面加速新能源研發(fā)。1)將打造“長安新能源產(chǎn)業(yè)基金”，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的快速布局提供資源保障；聯(lián)合開發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈合作等多種合作方式，在電池能量密度研究、充電方式、電池成本控制、智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車研發(fā)等多個領(lǐng)域開展合作。在2020年前，該公司將打造三大新能源車專用平臺。2025年前計劃累計推出多種形態(tài)的全新純電動車產(chǎn)品21款，插電式混合動力產(chǎn)品12款，實現(xiàn)“充電5分鐘，續(xù)航百公里”，續(xù)航里程將超過1000公里。資料來源：公司官網(wǎng)，2017年長安汽車新能源戰(zhàn)略暨新品上市發(fā)布會，江海證券研究發(fā)展部3.1.2智能化：“北斗天樞計劃”加速智能化全面轉(zhuǎn)型年8月2020100%100%年實現(xiàn)100%語音控制，建成級自動駕駛的智能開放平臺，實現(xiàn)全車功能（空中下載技術(shù)），全面推進智能化。表、“北斗天樞”智能化發(fā)展具體規(guī)劃“北斗天樞”智能化發(fā)展具體規(guī)劃到2020年，建立1個客戶體驗中心、5大體驗研究基地，打造千人級客戶體驗團隊，形成千萬級客戶體驗大數(shù)據(jù)。到2025年，將建立5個全球體驗中心、9大體驗研究基地，打造萬人級客戶體驗團隊，形成億級客戶體驗大數(shù)據(jù)。知音伙伴計劃合作共創(chuàng)行動開放技術(shù)創(chuàng)新平臺，聯(lián)手科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及供應(yīng)商資源，打造數(shù)字化開放平臺。2020年前建成L3級自動駕駛智能開放平臺；2025年前建成L4級自動駕駛智能開放平臺。提供極致出行體驗。2020年，實現(xiàn)新產(chǎn)品100%聯(lián)網(wǎng)和100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)，在高速100%語音控制。組建北斗天樞聯(lián)盟。整合全球資源，構(gòu)建智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、立體交通三大產(chǎn)業(yè)生態(tài)聯(lián)盟。20255000人規(guī)模的開發(fā)團隊，軟件開發(fā)人員占比提升至60%。重點布局智慧出行、人工智能、芯片、高精地圖、語音交互、全息技術(shù)等領(lǐng)域。智能體驗行動智能聯(lián)盟行動千人千億計劃資料來源：2018年長安汽車智能化戰(zhàn)略發(fā)布會，江海證券研究發(fā)展部3.1.3設(shè)計理念：“縱橫萬象”呈現(xiàn)全新設(shè)計理念年月日在首屆長安汽車設(shè)計日上公敬請參閱最后一頁之免責條款8長安汽車（000625）深度研究報告但同時長安還發(fā)布了代表橫之境的符號標志——概念車。是長每一個不同的自我中都蘊含著足以引爆宇宙的能量。概念車的誕生，是一個可變化且具有開放性的自由空間。表、“縱橫萬象”呈現(xiàn)全新設(shè)計理念“縱橫萬象”呈現(xiàn)全新設(shè)計理念生命動感。是以探索人類、社會、自然和諧關(guān)系為核心，根植于東方審美，通過舒展的姿態(tài)，和充滿張力的型面相互碰撞來表現(xiàn)，這就是“生命動感”設(shè)計理念的基調(diào)?；谶@一代設(shè)計理念，長安汽車打造了符號化的家族基因，并成功運用在CS75、逸動等經(jīng)典產(chǎn)品當中，深受市場認可，長安品牌的識別性快速聚焦，初步形成了長安品牌的設(shè)計認第一代設(shè)計理念第二代設(shè)計理念AB點的出行工具，進化為和人一起成長的伙伴。為用戶提供不妥協(xié)的智慧體驗，和極致的美學享受，成為的雛形，和出行場景的變遷，科技長安，從此有了具象化的形象?？v橫萬象。隨著汽車產(chǎn)業(yè)迎來“新四化”發(fā)展浪潮，電氣化產(chǎn)品呈井噴式增長，新技術(shù)加速迭代、用戶趨于冷靜和理性，需求更加多樣化，同時，文化發(fā)展方面，消費者對中華傳統(tǒng)的文化認同和身份認同，促進中國品牌更受青睞。這樣的背景下，新的汽車設(shè)計理念必須要適應(yīng)和匹配這種變化。因此，長安試圖用更加前瞻的設(shè)計思維，來響應(yīng)多元的、快速變化的用戶需求。通過深度洞察用戶場景、探索生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的發(fā)展，將用戶體驗、設(shè)計美學、科技元素相融合，形成全新一代長安設(shè)計理念——“縱橫萬象”?！翱v橫萬象”全新設(shè)計理念資料來源：2022年長安汽車設(shè)計日，江海證券研究發(fā)展部圖10、“縱橫萬象”首款量產(chǎn)車型-敬請參閱最后一頁之免責條款9長安汽車（000625）深度研究報告數(shù)據(jù)來源：2022年長安汽車設(shè)計日，江海證券研究發(fā)展部圖11、“橫之境”概念車-HORIZON與“縱之力”概念車-VIIA數(shù)據(jù)來源：2022年長安汽車設(shè)計日，江海證券研究發(fā)展部3.1.4品牌出海：“海納百川計劃”加速邁向世界級品牌品牌出海方面，公司于年4月日發(fā)布海外戰(zhàn)略“海納百川”計劃提出：到年，長安汽車海外市場將實現(xiàn)“四個一”的發(fā)展目標，即海外市場投資突破100億美元，海外市場年銷量突破120萬輛，海外業(yè)務(wù)從業(yè)人員突破10000人，將長安汽車打造成世界一流的汽車品牌。表、“海納百川”加速邁向世界級品牌“海納百川”加速邁向世界級品牌到203060款全球產(chǎn)品。第一，推動“全球產(chǎn)品同步開發(fā)+區(qū)域差異化開發(fā)”相結(jié)合，未來，同一款車型，將會有中國版、美洲版、歐洲版等多種版本。如南美洲和中東區(qū)域，仍將以傳統(tǒng)汽車為主，歐洲和東盟區(qū)域?qū)⒅魍菩履茉窜囆?，在南美洲、東盟、澳新等區(qū)域投放皮卡；第二，致力于打造“全球經(jīng)典車型”，到20302款全球銷量突破502款全球銷量突破30萬輛級的產(chǎn)品；第三，海外布局超過50萬輛的產(chǎn)能。泰國基地首期產(chǎn)能10萬輛，二期將增加至20萬輛。還將適時在歐洲、美洲等地布局制造基地，完善產(chǎn)能規(guī)劃。加快產(chǎn)品和產(chǎn)能布局海外市場將以長安品牌為主，持續(xù)打造智能、低碳、設(shè)計等品牌標簽，并持續(xù)強化企業(yè)品牌與產(chǎn)品推廣的聯(lián)動，加強深藍品牌、阿維塔品牌海外建設(shè)。同時，加大海外市場廣宣資源投入，聯(lián)動合作伙伴參與全球大型品牌活動，提升長安汽車品牌影響力。到2030203000家。并將積極探索效率高、成本低、用戶體驗好的直通直聯(lián)新營銷模式。將加快布局歐洲、美洲、亞太等五大區(qū)域市場。2030年之前，將進入全球90%以上的市場。2024年，長安汽車將完成東盟和歐洲兩大重點區(qū)域市場的進入。還將在泰國投入40億元，布局全球“右舵生產(chǎn)基地”，覆蓋澳大利亞、新西蘭、英國、南非等全球右舵產(chǎn)品市場。我們將用年的時間，完成歐洲主要市場的布局。到2030年，長安汽車在歐洲市場銷量將突破30萬輛。強化品牌建設(shè)布局加強營銷服務(wù)布局加快完善市場布局敬請參閱最后一頁之免責條款10長安汽車（000625）深度研究報告加強組織建設(shè)，基于市場布局，長安汽車將成立東南亞事業(yè)部，歐洲區(qū)域總部，還加強組織、人才布局將適時在美洲、非洲等區(qū)域建立區(qū)域總部。同時，加強人才引培，將在全球范圍內(nèi)引進國際化人才，加大海外各區(qū)域本地化人才聘資料來源：2023年上海國際車展長安汽車新聞發(fā)布會，江海證券研究發(fā)展部從年發(fā)布新能源“香格里拉”計劃，到年發(fā)布智能化“北斗天樞”計劃，再到年發(fā)布“縱橫萬象”設(shè)計理念，長安汽車已經(jīng)發(fā)300明長安汽車已經(jīng)具備足夠的市場規(guī)模、技術(shù)儲備、體系實力和品牌影響力，安汽車布局全球發(fā)展的動能與信心。3.2產(chǎn)品矩陣：自主品牌突破向上智電iDD發(fā)力3.2.1SUV系列：多系列產(chǎn)品布局拓寬車型價格帶市場主要由CS尚系列以及UNI系列覆蓋，價格從萬元覆蓋到21.59萬元，滿足不同者的乘車體驗。表、長安自主車型分類品牌車型CS15CS35PLUSCS55PLUSCS75級別SUVSUV動力混動混動混動混動價位（萬元）6.19-7.697.99-9.99緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUVSUV中大型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUVSUV9.29-12.5910.29-11.9911.79-15.4916.99CS75PLUSCS75PLUS智電iDDCS85COUPECS9511.99-16.4917.59-19.997.59-10.999.19-11.697.99-12.899.99-13.7915.58-17.5811.59-13.9914.59-18.4918.79-21.59暫無SUVX5X5PLUSX7PLUS歐尚系列歐尚Z6智電iDDUNI-TUNI-KUNI-K智電iDD啟源Q05UNI啟源系列中型SUV緊湊型SUV敬請參閱最后一頁之免責條款長安汽車（000625）深度研究報告資料來源：公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部3.2.2轎車系列：產(chǎn)品集中緊湊車型啟源開啟數(shù)智時代UNI中在緊湊型轎車6-15萬元的細分市場。啟源系列是長安打造的自主數(shù)智化新能源汽車品牌。表、長安自主車型轎車系列分類品牌Lumin歐尚系列車型Lumin奔奔E-star逸動新能源級別微型車微型車動力純電純電電動混動混動暫無暫無價位（萬元）4.99-6.997.99緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車中型轎車中型轎車中型轎車5.79-7.397.29-10.3914.99-15.998.39-10.799.79-11.299.99-12.9910.89-13.9914.49-15.9915.59-17.69暫無逸動系列PLUSUNI-VUNI-V智電iDD啟源A07啟源A06啟源A05UNI暫無資料來源：公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部3.3自主品牌智電iDD發(fā)力3.3.1新能源汽車滲透率快速提升插電混動增速更快新能源車滲透率從年開始快速提升，截止到年9月，滲透率已接近30%年全年純電插混銷量分別為萬/151.2萬輛，分別同比增長84.6%/151.2%，插混增速更快。敬請參閱最后一頁之免責條款12長安汽車（000625）深度研究報告圖122014-2023M9汽車銷量結(jié)構(gòu)及新能源汽車滲透率（萬輛，）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，江海證券研究發(fā)展部圖132021M3-2023M9純電和插混銷量及增速（萬輛，）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，江海證券研究發(fā)展部3.3.2智電iDD助力產(chǎn)品升級混動有望重塑爆款智電、、第三代CS75PLUS等車型，給予了消費者更多的選擇。年北京奧運，長安汽車投入混動車型開展示范化運營，年和2018年分別推出了搭載P2-7DCT的逸動PHEV和搭載P134串并聯(lián)電四驅(qū)的CS75PHEV量產(chǎn)車型，年最新推出的藍鯨混動系統(tǒng)，采用P2-6DCT并聯(lián)混動變速器。混動變速器目前主要分為兩大類，一類是采用雙電機的串并聯(lián)混動變速器（比亞迪DM-i、長城檸檬、吉利雷敬請參閱最后一頁之免責條款13長安汽車（000625）深度研究報告神），另一類是采用單電機的并聯(lián)混動變速器（長安藍鯨P2者兩擋減速機構(gòu)，并聯(lián)混動傳動系統(tǒng)采用的是多檔位或面向商用車市場)，因此企業(yè)在和DCT研發(fā)方面必須要有很強的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化能力；第二，主機廠必須擁有很強的集成能力，傳統(tǒng)的系統(tǒng)都是簡P2勢不能被充分發(fā)揮出來。長安成為對并聯(lián)混動技術(shù)路線最堅持的車企。年長安推出了第一代分離式的系統(tǒng)，但意識到若不解決最重要的平臺化問題，并使混動實現(xiàn)該技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用不太現(xiàn)實?；诖?，年長安推出了藍鯨混動系統(tǒng)，其核心技術(shù)是將三離合器（離合器和6DCT中的雙離合）高度集成并采用大功率和扭矩的藍鯨混動變速器軸向尺寸僅為415mm，保證了藍鯨混動系統(tǒng)可以實現(xiàn)從AC級車的平臺化搭載?；靹酉到y(tǒng)采用了S-winding46的起步和中高速加速性能都很優(yōu)秀。6個直驅(qū)擋使發(fā)動機直驅(qū)的動力響應(yīng)性更iDD費者。圖14示意圖數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，江海證券研發(fā)部敬請參閱最后一頁之免責條款14長安汽車（000625）深度研究報告表、長安藍鯨競品車型對比長城檸檬DHT比亞迪混動系統(tǒng)長安藍鯨iDD比亞迪DMi宋唐i（二驅(qū)252km秦plusDMi(冠軍版UNI-KH6110km悅行版plusDMi（110km旗漢DMi（121km尊貴型）捷途大圣尊享型）卓越型)艦型）售價（萬18.79-21.591.516.981.528.181.516.781.514.581.519.981.514.99-16.991.5排量（L）2擋混合動力專用變速箱3擋混合動力專用變速箱電子無級電子無級變電子無級變速箱6擋三離合電驅(qū)135變速箱252變速箱110120變速箱121純電續(xù)航里程110100電池能量（kWh）28.3919.9445.818.318.3218.319.27三元鋰電池磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰電磷酸鐵鋰三元鋰電池電池類型磷酸鐵鋰電池池慢充時間（h）最高車速（km/h）百公里加42.61807.8—1808.5——————2008.1—1857.3—7.97.9百公里綜合油耗（L）0.9—5.50.9——4.2——百公里耗電量（kwh）17.417.223.514.5—發(fā)動機最大功率發(fā)動機最大扭矩1222551132331022318181145316115135135230（n.m)敬請參閱最后一頁之免責條款15長安汽車（000625）深度研究報告驅(qū)動方式前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)長*寬*高（mm）4683×1884870×1954705×1894765×18374975×1916×17300×17250×1680×14950×14954590×1900×16904865×1948×1690資料來源：各公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部3.3.3長安啟源搶占數(shù)智高地承載轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使命年實現(xiàn)超過150啟源將面向全球推出款全新數(shù)智進化新汽車產(chǎn)品。系列年前推出7款產(chǎn)品，年首款產(chǎn)品上市，A05和Q052024-20253+CD701年上市。未來系列還將通過橫向拓品類+縱向拉縱深，進一步完善產(chǎn)品譜系，覆蓋更大的市場。圖15A07示意圖數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，江海證券研發(fā)部SuperDNA就是平臺架構(gòu)，實現(xiàn)汽車從移動機器到智能汽車機器人的進化?？梢哉f，科技的集中體現(xiàn)。得益于架構(gòu)，實現(xiàn)“分層解耦”，創(chuàng)新構(gòu)建起集中需求，使得啟源CD701可以選裝200個主動交互場景，加裝1000+項的服敬請參閱最后一頁之免責條款16長安汽車（000625）深度研究報告務(wù)化接口，最高算力達到，未來能實現(xiàn)人性化溝通交流。年8月到年，長安汽車將投入超億元到電氣化中，集團銷售達500萬輛，其中，長安系品牌銷量達萬輛，而長安啟源則要貢獻150萬輛。4純電新品：攜深藍和阿維塔沖擊中高端純電市場4.1深藍品牌：面向年輕群體定位智慧出行年4月5年打造的全賽道純電驅(qū)動專用平臺——。該平臺能夠為用戶帶來高效率、高性能、高智能、高安全的新車型，平臺支持純電動、增程動力、氫能源純電三種技術(shù)路線的車型，并且還是一款以后驅(qū)車型為主的平臺。表、“EPA1”平臺“四高屬性”“EPA1”平臺“四高屬性”平臺將搭載長安自研的超集電驅(qū)，采用八層扁線繞組技術(shù)、轉(zhuǎn)子雙V拓撲構(gòu)型、超低阻導線等技術(shù)，將電驅(qū)系統(tǒng)效率最高提升至95%。同時搭配微核高頻脈沖加熱技術(shù)，在-30℃環(huán)境下能以4℃/分鐘為電池溫升，低溫充電時間縮短15%以上，低溫動力性提升50%以上。平臺的動力系統(tǒng)電效率可達78%，超過行業(yè)平均70-75%水平，可為整車在充電及形式過程中減少損耗，提高動能回收的效率。動力系統(tǒng)驅(qū)動的高效率平臺打造的標準車型以后驅(qū)為主，也可支持雙電機四驅(qū)拓展，滿以后驅(qū)為基因、兼顧四驅(qū)的高足高性能車型的動力需求。同時前后50:50的軸荷比，搭配H臂多連桿獨立距離、提升后懸的跟隨性。OTA升級功能，所有節(jié)點升級時間小于等于3分鐘。并且整車域控制器采用了自主研發(fā)的長安智慧芯，保證技術(shù)、供應(yīng)鏈自主可控，搭配高通8155芯27L4級自動駕駛。以域控電子電氣架構(gòu)為基礎(chǔ)的高智能平臺安全：五橫九縱環(huán)抱式車身、45%高強度鋼占比、全方位電池安全防護；數(shù)據(jù)安全：5+1信息安全及隱私保護；電池安全：iBC數(shù)字電池管家，提供主動數(shù)字域控管理及被動數(shù)字溫控管理。芯車云3層防護的高安全資料來源：深藍汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部敬請參閱最后一頁之免責條款17長安汽車（000625）深度研究報告圖16、純電動、增程式和氫燃料電池三種動力形式數(shù)據(jù)來源：深藍汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部4.1.1深藍SL03：長安深藍技術(shù)集大成者SL03的車身尺寸為4820*1890*1480mm2900mm0.23Cd，H臂型多連桿獨立懸架系統(tǒng)，配備了同級最大的19英寸輪轂，車內(nèi)使用了可智能轉(zhuǎn)向的英寸向日葵屏，搭載了電動掀背門，讓便利性與高級感并存。核心性能參數(shù)方面，在工況下，純電動以續(xù)航為主的版本綜合工況續(xù)航里程可達700190千瓦以上，電耗低至千瓦時公里以下；增程版滿油滿電在綜合工況下的續(xù)航里程可達公里以上，單純電綜合工況續(xù)航里程可達200下工況續(xù)航里程可達公里以上，饋電氫耗低至公斤/100km以下，可實現(xiàn)3分鐘超快補能。圖17示意圖數(shù)據(jù)來源：深藍汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部敬請參閱最后一頁之免責條款18長安汽車（000625）深度研究報告與同級別中型電動車相比，深藍擁有較大的車內(nèi)空間、更具未硬件、更多種的類型選擇，更具性價比的價格等優(yōu)勢，我們認為深藍將會是15-20SL03在9月份的銷量為年月份合計銷量53251輛，在轎車中，月銷量排名第名，年銷量排名第名。上市以來累計銷量達到78660輛，我們預測月均穩(wěn)態(tài)銷量有望達輛以上。表、長安深藍競品車型對比車型長安深藍SL03Model3比亞迪海豹2023款冠軍版550km小鵬P72023款705純電版2023款煥新版后輪驅(qū)動2023款586E尊貴版官方指導價（萬元）上市時間19.1925.9920.2823.992023.082023.092023.052023.07車身參數(shù)長/寬/高（mm)軸距(mm）懸掛結(jié)構(gòu)4820*1890*14802900麥弗遜式/多連桿式雙叉臂式/多連桿式4720*1848*144228754800*1875*14602920雙叉臂式/五連桿4880*1896*14502998雙叉臂式/多連桿式動力參數(shù)電機類型永磁/同步160194永磁/同步150310磷酸鐵鋰永磁/同步196最大功率（kw）最大扭矩（N·m)電池類型320340390三元鋰電池中創(chuàng)新航79.97磷酸鐵鋰寧德時代—三元鋰電池寧德/中航/億維70.8電芯品牌電池能量61.4CLTC續(xù)航里程（km）705606550586車機智能芯片高通驍龍8155中控：14.6觸控液晶屏中控：15.4觸控液晶屏中控：15.6觸控液晶屏中控：14.96觸控液晶屏車載智能系統(tǒng)智能駕駛攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達攝像頭、超聲波雷達、毫米波雷達傳感器種類攝像頭攝像頭5638——5631312超聲波雷達毫米波雷達輔助駕駛芯片輔助駕駛等級5英偉達XavierL2L2特斯拉FSDL2/L3L2敬請參閱最后一頁之免責條款19長安汽車（000625）深度研究報告資料來源：各公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部圖18上市以來銷量（輛）資料來源：車主指南官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部4.1.2深藍S7：定位年輕運動實現(xiàn)品質(zhì)出行年6月514.99-20.29314.99-16.99萬元；純電版共218.99-20.296于長安平臺的第一款SUV，計劃將于6月正式開啟交付。長安深藍在外觀上延續(xù)了的家族式設(shè)計風格，第一眼看上外觀設(shè)計基調(diào)。不論是純電版還是增程版都采用了封閉式格柵的設(shè)計。從到S7質(zhì)感”，長安深藍選擇了一條短期來看很難但長期來看有益的事情。圖19示意圖數(shù)據(jù)來源：深藍汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部敬請參閱最后一頁之免責條款20長安汽車（000625）深度研究報告在9月的銷量為計銷量為27536名。我們預測S07月均穩(wěn)態(tài)銷量有望達輛以上。圖20上市以來銷量（輛）資料來源：車主指南，江海證券研究發(fā)展部4.2阿維塔品牌：三強聯(lián)手開拓高端純電市場2021年5月日阿維塔科技的工商注冊信息主體名稱已完成變更并正CHNSEV及德國慕尼黑設(shè)有分部。阿維塔CHN平臺打造的情感智能電動轎跑SUV：（425kW最大扭矩650N·m，同時兼容兩驅(qū)車型。華為DriveONE高壓電驅(qū)系統(tǒng)將智能化帶入電驅(qū)動系統(tǒng)，帶來更好的駕駛體驗，高效油冷散熱，高速巡航，安靜輸出。電池包兼容90kWh~135kWh電量，可實現(xiàn)700km+超長續(xù)航，可適配充電電壓450V~900V直流快充電樁，充電分鐘，續(xù)航200km。標準化電池包尺寸，采用寧德時代CTP高效成組技術(shù)，電池包能敬請參閱最后一頁之免責條款21長安汽車（000625）深度研究報告量密度高達190Wh/kg。圖21、阿維塔機械層數(shù)據(jù)來源：阿維塔科技官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部（）能源層：域融合架構(gòu)，技術(shù)前沿。動力域、車身域、智艙域、智駕域深度融合一體化縱深防御體系，信息交互高效、安全。（）電子電器架構(gòu)層：集成華為系統(tǒng)，敏捷開發(fā)豐富應(yīng)用和體驗HarmonyOS智能駕駛操作系統(tǒng)及華為車控操作系統(tǒng)，可開發(fā)豐富的車輛功能體驗和層出不窮的軟件應(yīng)用。（駕傳感器，含3顆激光雷達、6顆毫米波雷達、顆超聲波雷達、顆高清攝像頭。高速看得遠，路口看得寬，城區(qū)看得準，復雜場景算得快。（）云端大數(shù)據(jù)層：專屬身份識別，遠程操作時刻在線。智慧生態(tài)，萬物互聯(lián)，未來可期，大數(shù)據(jù)訓練，升級，常用常新。圖22、阿維塔示意圖數(shù)據(jù)來源：阿維塔科技官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部年8月4款車型，價格區(qū)間為萬元萬元，標配HI華為全棧智能汽車解決方案。作為一款全新車型，阿維塔鴻蒙版擁有深度定制的鴻蒙座艙、華為高階智駕系敬請參閱最后一頁之免責條款22長安汽車（000625）深度研究報告統(tǒng)續(xù)航，以“智美頂流”之姿進一步延續(xù)了其位于萬級豪華純電市場的標桿地位。阿維塔鴻蒙版全系搭載華為高階智能駕駛系統(tǒng)上實現(xiàn)新的飛躍：NCA開啟后，車輛變道邏輯更完善、避障能力更出色，甚至能夠自主駛?cè)隕TC車道并完成加減速控制；駛?cè)胲囁R龍的鬧市，車讓基礎(chǔ)功能也進化到極致，突破性地具備了標準路口直行、路口撥桿轉(zhuǎn)向等高階能力。泊車）均可泊入車寬余量僅為米的極限車位，并支持機械車位泊入泊出；的使用場景進一步拓寬，實現(xiàn)了跨地面泊車能力。在整車能耗優(yōu)化算法的加持下，全系車型得到20-30km的續(xù)航提升，續(xù)航里程至高可達730km程焦慮。5盈利預測及估值5.1公司收入利潤增長的主要邏輯銷量上：年上半年銷量121.67.99%年全年銷量年長安集團銷量分別為243261、2797%混動新車的陸續(xù)推出，長安有望進入新車型周期。收入端：新車售價較高，我們預計2023-2025年單車價值量每年提升12%，預計公司23~25年實現(xiàn)收入1429/1702/2028億，同比增速分別為17.91%、19.06%、19.15%。毛利率端：年公司毛利率為20.49%，年二季度受行業(yè)端有所回落，年~2025年，我們預測隨著銷售的規(guī)模提升，毛利率有望2023~2025年毛利率分別為17.00%19.50%20.00%。敬請參閱最后一頁之免責條款23長安汽車（000625）深度研究報告表10、銷售收入結(jié)構(gòu)預測銷量(萬輛)2020202120222023E2024E2025E整車銷量單車價值量200.3416%4.13230.1015%4.31234.602%4.86248.686%5.45266.087%6.10284.717%6.833%4%13%12%12%12%收入(億元)合計營收2020845.6620211,051.4224.33%992.3920222023E1429.6417.91%1354.1918.72%75.452024E1702.0919.06%1622.8619.84%79.232025E2028.0319.15%1944.8419.84%83.191,212.5315.32%1,140.6614.94%71.8619.79%827.95整車營收19.31%17.7022.67%59.03外協(xié)加工1227.98%233.45%21.74%5.00%5.00%5.00%毛利率2020202120222023E2024E2025E14.30%16.64%20.49%17.00%19.50%20.00%資料來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部5.2估值及建議我們預計公司2023~2025年營業(yè)收入分別為1429/1702/2028億元，同比增速分別為17.91%19.06%19.15%92/97/126億元，同比增速分別為19.18%、3.93%、30.47%，對應(yīng)的分別為0.94/0.97/1.27元，對應(yīng)當前股價（年月日）的分別為14.82X/14.37X/10.98X析，給予公司年倍PE，對應(yīng)目標價元，首次覆蓋給予“買入”評級。表11、長安汽車可比公司估值EPS2024EPE證券代碼證券簡稱2022A5.461.111.570.992023E9.730.621.300.712025E17.451.271.570.922022A41.2530.6110.5112.7423.7817.732023E24.2547.7911.1613.8724.2714.822024E17.5731.0210.2512.0717.7314.372025E13.5923.399.2210.6214.2010.98002594.SZ600104.SH601633.SH601238.SH算術(shù)平均值000625.SZ比亞迪13.460.961.420.81上汽集團長城汽車廣汽集團長安汽車0.790.940.971.27資料來源：Wind，江海證券研究發(fā)展部（注：可比公司數(shù)據(jù)來自于Wind一致預期）敬請參閱最后一頁之免責條款24長安汽車（000625）深度研究報告6風險提示遲，進而可能導致公司新車型推出不及預期。2023敬請參閱最后一頁之免責條款25長安汽車（000625）深度研究報告附錄：利潤表（百萬元）2022A資產(chǎn)負債表（百萬元）2023E2024E2025E2022A53,5302023E76,3082024E91,5842025E110,655營業(yè)總收入%同比增速121,253142,964170,209202,80396,410118,660137,018162,242貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)存貨營業(yè)成本毛利38,9185,82343,2998,3132,0503,490133,74115,550650,9859,3442,3833,790158,36716,697661,69710,9542,5564,315190,45817,846624,8434,10224,3045,12833,1916,04440,5617,169％營業(yè)收入稅金及附加％營業(yè)收入銷售費用％營業(yè)收入管理費用％營業(yè)收入研發(fā)費用％營業(yè)收入財務(wù)費用％營業(yè)收入預付賬款其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計長期股權(quán)投資投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)合計無形資產(chǎn)2,774102,07614,40765,1386,0947,2868,6543,5324,8445,4816,54019,3474,44616,5604,246-313,6744,073-2310,9633,929-434,3154,9515,9157,068商譽遞延所得稅資產(chǎn)其他非流動資產(chǎn)資產(chǎn)總計3,0282,728146,0493,2113,426176,736-943,2113,506199,511-2463,2113,549229,919-361-1,017-1%-946-32000資產(chǎn)減值損失信用減值損失其他收益-5220-4760-4840短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款預收賬款51,522064,504074,141087,74404,900000投資收益-7690應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費2,8071,75023,84079,9493,4391,90427,36997,1213,9842,25530,105110,2394,7132,73133,235128,062凈敞口套期收益公允價值變動收益資產(chǎn)處置收益營業(yè)利潤4000其他流動負債流動負債合計長期借款8,9639,52512,3467,634％營業(yè)收入營業(yè)外收支利潤總額應(yīng)付債券1,0001,0001,6427,430107,2281,0001,6427,430120,3461,0001,6427,430138,169遞延所得稅負債其他非流動負債負債合計7,7089,0389,59912,4211,87983,100％營業(yè)收入歸屬于母公司的所有者權(quán)益-36-252-58-16362,85869,42279,08191,683所得稅費用凈利潤7,7459,2909,65712,584少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益％營業(yè)收入歸屬于母公司的凈利潤62,94969,50879,16591,7497,7989,2949,65912,602146,049176,736199,511229,9