2023年棉花行業(yè)分析報(bào)告

2023年棉花行業(yè)分析報(bào)告目錄一、棉價(jià)走勢的歷史：從現(xiàn)貨到期貨，從國內(nèi)到全球大宗商品 PAGEREFToc374802831\h41、國內(nèi)棉花價(jià)格：當(dāng)前棉價(jià)現(xiàn)貨低于期貨價(jià)格，期貨價(jià)格低于收儲(chǔ)價(jià)格 PAGEREFToc374802832\h4（1）2023年-2023年，低位穩(wěn)定 PAGEREFToc374802833\h4（2）2023年-2023年3月，上漲階段 PAGEREFToc374802834\h5（3）2023年3月至今，暴跌直至低位徘徊 PAGEREFToc374802835\h52、國外棉花價(jià)格：國內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大 PAGEREFToc374802836\h6（1）國外棉價(jià)走勢：目前處在合理范圍 PAGEREFToc374802837\h6（2）國內(nèi)外棉價(jià)對比：價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大 PAGEREFToc374802838\h7二、棉價(jià)的決定因素：成本、供求、資金、政策共同作用 PAGEREFToc374802839\h91、棉花的供給面分析：國內(nèi)生產(chǎn)、庫存、進(jìn)口共同作用 PAGEREFToc374802840\h10（1）國內(nèi)供給：預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量下滑，成本收益處于歷史低位 PAGEREFToc374802841\h10（2）國外供給：預(yù)計(jì)2023年全球產(chǎn)量下滑 PAGEREFToc374802842\h142、棉花的需求分析：預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)棉花需求下滑 PAGEREFToc374802843\h16（1）下游：國外棉紗大量進(jìn)口積壓國內(nèi)企業(yè)，服裝量價(jià)齊緩 PAGEREFToc374802844\h16（2）替代品：化纖價(jià)格受制于產(chǎn)能過剩 PAGEREFToc374802845\h183、影響棉價(jià)的政策分析：關(guān)注拋儲(chǔ)時(shí)間和量價(jià) PAGEREFToc374802846\h20（1）收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)：拋儲(chǔ)壓力增大 PAGEREFToc374802847\h20（2）進(jìn)口配額發(fā)放：增發(fā)滑準(zhǔn)關(guān)稅進(jìn)口配額的可能性不大 PAGEREFToc374802848\h214、資金面：估計(jì)明年資金因素影響不大 PAGEREFToc374802849\h22三、棉價(jià)預(yù)判：明年一季度有望小幅反彈，3月后可能進(jìn)入下行區(qū)間 PAGEREFToc374802850\h241、利空因素：庫存高企、國內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大、拋儲(chǔ)壓力加大 PAGEREFToc374802851\h24（1）供需角度：全球庫存再創(chuàng)新高 PAGEREFToc374802852\h24（2）下游需求未見好轉(zhuǎn) PAGEREFToc374802853\h27（3）國內(nèi)外棉價(jià)差 PAGEREFToc374802854\h28（4）拋儲(chǔ)壓力增大 PAGEREFToc374802855\h282、利多因素：進(jìn)口配額受限、成本端推動(dòng)價(jià)格中樞上移 PAGEREFToc374802856\h28（1）進(jìn)口配額受限 PAGEREFToc374802857\h28（2）成本端推動(dòng)價(jià)格中樞上移 PAGEREFToc374802858\h28四、棉價(jià)走勢對上市公司的業(yè)績影響 PAGEREFToc374802859\h29一、棉價(jià)走勢的歷史：從現(xiàn)貨到期貨，從國內(nèi)到全球大宗商品分析棉花價(jià)格，我們認(rèn)為首先要認(rèn)識(shí)到棉花經(jīng)歷的2個(gè)變化：（1）棉花“從現(xiàn)貨到期貨”的聯(lián)動(dòng)過程：2023年我國出現(xiàn)棉花商品期貨，但由于電子撮合交易市場、外棉遠(yuǎn)期合同等方式存在，2023年之前棉花期貨與現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)度不大；（2）棉花“從國內(nèi)到全球大宗商品”的聯(lián)動(dòng)過程：中國棉花進(jìn)口量大增始于2023年，棉花的聯(lián)動(dòng)性低于有色金屬等大宗商品，全球大宗商品價(jià)格2023年開始上漲，期棉于2023年才開始上漲，這也與商品本身供求有關(guān)。1、國內(nèi)棉花價(jià)格：當(dāng)前棉價(jià)現(xiàn)貨低于期貨價(jià)格，期貨價(jià)格低于收儲(chǔ)價(jià)格2023年以前，我國棉花實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)購；自2023年，棉花開始實(shí)行市場化，2023年放開棉花收購，2023年出現(xiàn)棉花期貨。市場化后，我國棉價(jià)走勢大致經(jīng)歷了幾個(gè)階段（參見圖表1）：（1）2023年-2023年，低位穩(wěn)定8年中大部分時(shí)候棉價(jià)在15000元左右震蕩，2023、2023、2023年出現(xiàn)過跌破10000元的情況；2023-2023年經(jīng)歷了一輪暴漲暴跌，主要由于2023年下游紡織服裝出口大幅增長，而國內(nèi)天氣原因?qū)е旅藁p產(chǎn)、且進(jìn)口配額不足；2023年棉花產(chǎn)量上升、前期大量囤貨、國家大規(guī)模進(jìn)口配額發(fā)放則使得棉價(jià)下跌。（2）2023年-2023年3月，上漲階段2023年9月-2023年3月這一時(shí)期的暴漲（上漲到33000元）涵蓋了印度限制棉花出口、美棉簽約率較高、國家對棉花進(jìn)行收儲(chǔ)等諸多因素，但最關(guān)鍵的是2點(diǎn)：（1）供給因素：受陰雨天氣影響，國內(nèi)棉花產(chǎn)量大幅下降，且全球棉花2023、2023年均減產(chǎn)；根據(jù)圖表2、3，2023年國內(nèi)供需缺口高達(dá)544萬噸，全球供需缺口高達(dá)44.81百萬包（即761.77萬噸）。（2）資金因素：國家4萬億投資政策下的充裕流動(dòng)性使得資金因素在2023年四季度起到推波助瀾的作用；此外，2023年以來，國際棉花期貨介入，棉花國內(nèi)外、期現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)性提高。（3）2023年3月至今，暴跌直至低位徘徊2023年3-9月的下跌，起主導(dǎo)作用的是“需求因素”。受歐債危機(jī)、美國主權(quán)信用級別下調(diào)的影響，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，紡織服裝出口增速放緩，但全球和國內(nèi)棉花卻從2023年開始增產(chǎn)。雖然2023-2023年國家進(jìn)行了收儲(chǔ)，但收儲(chǔ)價(jià)格僅作為底部支撐，并不構(gòu)成上漲動(dòng)力。當(dāng)前棉價(jià)現(xiàn)貨低于期貨價(jià)格，期貨價(jià)格低于收儲(chǔ)價(jià)格。2、國外棉花價(jià)格：國內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大（1）國外棉價(jià)走勢：目前處在合理范圍歷史上來看，大部分時(shí)間國際棉價(jià)期貨和現(xiàn)貨在50-100美分之間，目前CotlookA和NYMEX棉花分別為82.75美分和72.91美分；期貨方面，2023年-2023年9月緩慢攀升，2023年9月從94美分開始暴漲至2023年4月的234美分?，F(xiàn)貨方面，從2023年的150美分暴漲至2023年3月的262美分，之后一直下滑至目前的85美分左右，其中烏茲別克斯坦到港價(jià)略高于美國和巴西，印度最低（參見圖表4、5）。（2）國內(nèi)外棉價(jià)對比：價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大2023年9月之前，國外棉價(jià)高于國內(nèi)，這主要受國外資金面因素的影響，最高價(jià)差為2023年3月時(shí)9190元/噸。而從2023年8月至今，由于國外棉價(jià)受經(jīng)濟(jì)低迷和棉花產(chǎn)量增加的影響處在下行通道，而收儲(chǔ)給了國內(nèi)棉價(jià)底部支撐，國內(nèi)棉價(jià)始終穩(wěn)定在1.8-2萬元/噸之間，國內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大：目前國內(nèi)外棉價(jià)差約為4396元/噸，最高時(shí)為2023年5月達(dá)4777元/噸（參見圖表6）。（注：棉花進(jìn)口成本=（進(jìn)口棉基準(zhǔn)價(jià)+滑準(zhǔn)稅）*（1+關(guān)稅稅率）*（1+增值稅率）+港口費(fèi)用。其中，滑準(zhǔn)稅粗略按照570元/噸計(jì)算，關(guān)稅稅率按照1%，增值稅率按照13%，進(jìn)口棉基準(zhǔn)價(jià)＝到港外棉價(jià)/100*匯率*2204.62。）國內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大促使我國棉花進(jìn)口量大增，2023年我國進(jìn)口棉花544萬噸，同比增長110.85%；2023年5-10月仍保持在100%左右的增速。國內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大、但進(jìn)口配額又受限的背景下，也有些企業(yè)直接選擇進(jìn)口棉紗，因此今年棉紗的進(jìn)口量也大幅增長，增速在50%以上（參考圖表7、8）。二、棉價(jià)的決定因素：成本、供求、資金、政策共同作用總的來說，我們分析，植棉成本決定棉價(jià)的中長期走勢；而就短期走勢來看，在經(jīng)濟(jì)上升期，供給面起決定性作用；反之，在經(jīng)濟(jì)低迷期，需求面和資金面起決定性作用。1、棉花的供給面分析：國內(nèi)生產(chǎn)、庫存、進(jìn)口共同作用（1）國內(nèi)供給：預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)量下滑，成本收益處于歷史低位1）國內(nèi)植棉面積有所下滑受棉價(jià)暴漲影響，我國棉花產(chǎn)量自2023年起恢復(fù)至正增長，2023年播種面積為503.8萬公頃，增長3.9%；年產(chǎn)659萬噸，增長10.53%（參見圖表9）；但USDA預(yù)計(jì)2023年我國產(chǎn)量下滑5%。我國前5大棉花生產(chǎn)區(qū)（新疆、山東、河北、湖北和河南）占到全國播種面積78%，其中新疆棉花質(zhì)量最高，是全國唯一的長絨棉產(chǎn)地，播種面積占比33%，產(chǎn)量占比44%（參見圖表10、11），從數(shù)據(jù)能夠推測出新疆的單產(chǎn)量較高（1769公斤/公頃）；而山東、河北、湖北、河南4省單產(chǎn)量較低，僅在1000公斤/公頃左右（參見圖表12）。近幾年，內(nèi)地棉區(qū)產(chǎn)量和品質(zhì)均不斷下降，預(yù)計(jì)未來新疆將逐漸成為棉花產(chǎn)地重心。2023-2023年7年間，全國棉花播種面積下降了12%，大部分地區(qū)都處于下降趨勢（河南-58%，山東-29%），主產(chǎn)區(qū)中新疆、湖北仍為正增長（分別增長44%和20%）（參見圖表13）。2）國內(nèi)植棉成本收益：目前植棉收益處于歷史低位，且低于其他農(nóng)產(chǎn)品根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編》，2023年我國棉花種植每畝種植總成本為1577.45元（包括每畝土地成本197.11元、每畝人工成本858.21元、每畝物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用522.13元，即土地、人工、物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用分別占比12%、54%和33%），每畝平均出售價(jià)格為902.55元（市場價(jià)，不含政府補(bǔ)貼），每畝現(xiàn)金收益為568.6元，每畝凈利潤為202.49元，每畝成本利潤率為12.84%，土地、人工、物質(zhì)與服務(wù)費(fèi)用2023-2023年7年復(fù)合增長率分別為12%、13%和8%；而每畝平均售價(jià)僅上漲7%，每畝現(xiàn)金收益、每畝凈利潤和每畝成本利潤率復(fù)合增速為7%、-1%和-11%。2023年作為植棉收益最高的一年，每畝平均出售價(jià)格為1238.26元，每畝現(xiàn)金收益為951.79元，每畝凈利潤為983.97元，每畝成本利潤率為74.33%；2023年為植棉收益最差（凈虧損）的一年，每畝平均出售價(jià)格為522.53元，每畝現(xiàn)金收益為288.53元，每畝凈利潤為-16.71元，每畝成本利潤率為-1.54%?？偟膩砜?，雖然2023年的棉花售價(jià)和每畝現(xiàn)金收益不低，但考慮成本上漲等因素，2023年的每畝凈利潤和成本利潤率已處于歷史低位，僅高于最差的2023年水平（參見圖表14-17）。如果國家不進(jìn)行補(bǔ)貼，考慮近些年內(nèi)地棉區(qū)面積、產(chǎn)量、質(zhì)量下降的情況，棉花很可能成為繼大豆、橡膠、鐵礦石之后又一個(gè)失去話語權(quán)的品種。通過對比主要農(nóng)產(chǎn)品歷年每畝成本利潤率，我們發(fā)現(xiàn)：2023年植棉成本利潤率（12.84%）已經(jīng)低于大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品，極大影響了農(nóng)民的植棉意愿；而且，棉花不能享有其他糧食農(nóng)產(chǎn)品的最低收購價(jià)政策；而在2023年棉價(jià)暴漲時(shí)期，植棉成本利潤率僅低于蘋果和蔬菜；在2023年低谷時(shí)期，植棉成本利潤率是所有品種中最低的（參見圖表18、19）。而假設(shè)一名農(nóng)民種10畝棉花，按每畝凈利潤202.49元算，全年收入僅為2025元，也遠(yuǎn)低于外出打工收入。3）天氣：近些年天氣災(zāi)害增多棉花一年僅種一季，種植季分布在3-5月，新棉集中在9月上市。棉花原產(chǎn)于亞熱帶，喜熱、好光、耐旱、忌漬，陰雨、洪澇天氣對其影響最大。全球溫室效應(yīng)導(dǎo)致的光輻射量下降、水分分布不均勻、尤其是短期極端高溫低溫、短期極端干旱暴雨等天氣對棉花生產(chǎn)產(chǎn)生顯著影響。棉花生長期（4—11月）長達(dá)7個(gè)月，其產(chǎn)量品質(zhì)形成關(guān)鍵期（7—9月）極易遭受多種極端天氣條件，威脅我國的棉花安全生產(chǎn)。根據(jù)國家氣象中心農(nóng)業(yè)氣象中心分析，至今年9月末，全國棉區(qū)綜合氣候適宜指數(shù)為適宜，棉區(qū)大部分光溫適宜，利于棉花裂鈴?fù)滦鹾筒烧罆瘢活A(yù)計(jì)2023年全國棉花平均單產(chǎn)為1320公斤/公頃，較2023年增加0.9%。（2）國外供給：預(yù)計(jì)2023年全球產(chǎn)量下滑全球棉花種植面積自2023-2023年一直下降，這也直接促成了2023年棉價(jià)的暴漲；2023-2023年在棉價(jià)上漲的促動(dòng)下，植棉面積有所回升，2023年為3013萬公頃，下滑2%；產(chǎn)量為124.28百萬包，增長6.8%；USDA預(yù)計(jì)2023年播種面積增長11%，但產(chǎn)量下降6%（主要由于中國下降5%、印度下降8%、巴基斯坦下降6%、巴西下降25%，但美國上升12%）（參見圖表20）。全球主要棉花生產(chǎn)國為中國、美國、印度、巴斯和巴基斯坦，5大國植棉面積占比73%、產(chǎn)量占比78%。美棉、澳棉、西非棉及中亞棉等級較高，印棉、巴基斯坦棉等級略低。從出口情況來看，中國和巴基斯坦出口很少，美國是第一大出口國，出口全球占比32%，巴西和印度出口占比分別為11%、10%（參見圖表21、22）。我國是全球第一大棉花進(jìn)口國，進(jìn)口全球占比為30%，巴基斯坦和印度進(jìn)口占比為7%和3%。1）美國：關(guān)注美棉國內(nèi)簽約率美國棉花質(zhì)量相對穩(wěn)定、交貨及時(shí)、且美棉出口政策相對寬松，價(jià)格一般處于市場的中上水平，但美棉國內(nèi)簽約率較高的話則不利于出口。2023年我國從美國進(jìn)口棉花97.98萬噸，同比下降2.9%；進(jìn)口金額為29.36億元，數(shù)量和金額占比為29%和31%。2）印度：出口政策多變2023年中國進(jìn)口的印度棉為101.26萬噸，超過了美國（97.98萬噸），但由于印度棉價(jià)偏低，美棉進(jìn)口金額份額仍為最大。印度棉價(jià)格低，但出口政策歷來多變，不過國內(nèi)企業(yè)對此已有預(yù)防，西非棉、南美棉或中亞棉都可以代替交貨，因此即使印度限制棉花出口短期對企業(yè)影響并不大。今年印度出現(xiàn)大面積的干旱天氣可能影響2023/13年度的棉花出口，估計(jì)減少10-15%。2、棉花的需求分析：預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)棉花需求下滑（1）下游：國外棉紗大量進(jìn)口積壓國內(nèi)企業(yè)，服裝量價(jià)齊緩從全球角度來看，2023-2023年棉花需求增速放緩，其中2023-2023年為負(fù)增長。我們分析，這有棉花供給下降的原因，也有金融危機(jī)帶來的下游低迷影響。2023-2023年棉花需求亦為負(fù)增長，USDA預(yù)計(jì)2023年全球棉花消費(fèi)小幅回升3%，基本和2023年棉花消費(fèi)水平持平，相當(dāng)于歷史平均水平（參見圖表23）；就我國棉花需求來看，國家統(tǒng)計(jì)局和USDA均預(yù)測2023年中國棉花需求增速為-7%左右（參見圖表24、25）。從柯橋紡織總景氣指數(shù)來看，2023年一季度達(dá)到了歷史第二低點(diǎn)（1191.04），歷史最低點(diǎn)在2023年一季度（1040.97）。二季度行業(yè)有所回升，但在庫存高企、人力成本上升的背景下，依舊低迷。從紗線來看，2023年1-10月紗線累計(jì)產(chǎn)量為2675.2萬噸，累計(jì)同比增長14%，仍處于2023年高位回落階段，10月紗線出口僅增長1.74%，國內(nèi)紗線受進(jìn)口紗線沖擊明顯（參見圖表26、27）。從服裝來看，今年經(jīng)歷了“量價(jià)齊緩”的過程，量增僅在個(gè)位數(shù)（參見圖表28）。（2）替代品：化纖價(jià)格受制于產(chǎn)能過?；w作為棉花的替代品，在棉價(jià)格過度上漲時(shí)比例便會(huì)提高，2023年棉花的在全部纖維的消費(fèi)量占比從2023年的35.7%下降至27.85%。根據(jù)“十四五規(guī)劃”要求，預(yù)計(jì)至2023年棉花的消費(fèi)量估計(jì)在1200萬噸以內(nèi)，增長速度顯著放緩；棉花占比由2023年的28%降到2023年的25%左右，化纖占比由2023年的70%提高到2023年的75%以上（參見圖表29）。各種化纖品種中，粘膠短纖由于去庫存較快在11月上旬迎來小幅反彈，粘膠價(jià)格高位運(yùn)行也利好竹纖維，但總體來看粘膠價(jià)格仍缺乏下游好轉(zhuǎn)的支撐；歷史上看，粘膠短纖和棉花的價(jià)差在3000-4000元（參見圖表30）；從長期來看，與棉花走勢相關(guān)性最高的是滌綸長絲，而且滌綸長絲產(chǎn)能擴(kuò)張對于成本和技術(shù)投入的要求高于短纖，產(chǎn)能增速低于需求增速，2023-2023年國內(nèi)長絲產(chǎn)能擴(kuò)張復(fù)合增長率僅為7%。3、影響棉價(jià)的政策分析：關(guān)注拋儲(chǔ)時(shí)間和量價(jià)（1）收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)：拋儲(chǔ)壓力增大國家在棉花供過于求時(shí)往往實(shí)行收儲(chǔ)政策，從而起到蓄水池的作用。2023年9月，國家啟動(dòng)了棉花收儲(chǔ)政策，三級皮棉按照19800元/噸敞開收購。截至2023年3月底共收儲(chǔ)313萬噸，占當(dāng)年棉花總產(chǎn)量的43%；再加上陳棉30萬噸、外棉100萬噸，合計(jì)442萬噸。2023年2月29日，國家公布了2023年棉花臨時(shí)收儲(chǔ)預(yù)案，三級皮棉收儲(chǔ)價(jià)格為20400元/噸，比上年度提高了600元；執(zhí)行時(shí)間為2023年9月1日-2023年3月31日。2023年11月15日，在受災(zāi)地區(qū)放寬收儲(chǔ)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)到5級，即527級棉花每噸價(jià)格為17544元。截至2023年12月10日累計(jì)收儲(chǔ)387萬噸，9月拋儲(chǔ)50萬噸，國儲(chǔ)庫存合計(jì)779萬噸（參見圖表31）。我們分析，收儲(chǔ)對棉價(jià)有一定的托底作用，但收儲(chǔ)公布之后棉價(jià)往往下跌、巨量庫存壓制上漲空間；今年3月底收儲(chǔ)結(jié)束后，棉價(jià)下跌直至9月的18500元/噸，目前現(xiàn)貨價(jià)<期貨價(jià)<收儲(chǔ)價(jià)，收儲(chǔ)對于企業(yè)來說是最優(yōu)之選，大部分新棉進(jìn)了國家儲(chǔ)備。收儲(chǔ)未明顯收緊之前，新棉可能入市不多，從而拋儲(chǔ)壓力增大、但利好高等級棉花。而從拋儲(chǔ)和收儲(chǔ)均價(jià)對比來看，拋儲(chǔ)虧損在2023元以上，因此我們判斷未來拋儲(chǔ)價(jià)格有可能上調(diào)；市場需求主要由低價(jià)的拋儲(chǔ)供應(yīng)，利好紡織企業(yè)，而不利于棉花收購加工企業(yè)。（2）進(jìn)口配額發(fā)放：增發(fā)滑準(zhǔn)關(guān)稅進(jìn)口配額的可能性不大我國的棉花進(jìn)口配額主要包括：1%關(guān)稅內(nèi)配額和滑準(zhǔn)稅配額。國內(nèi)對棉花的進(jìn)口實(shí)行比例配額制，即對配額以內(nèi)的進(jìn)口棉花征收較低的關(guān)稅（1%），配額以外的進(jìn)口棉花將不享受此項(xiàng)關(guān)稅優(yōu)惠（非配額部分以76%的進(jìn)口關(guān)稅征收，2023年減至40%）。由于國內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大，而發(fā)改委于9月叫停配額發(fā)放，今年配額尤為緊俏，一噸配額被炒至3000~4000元（往年在1000元左右）。在內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大的背景下，發(fā)放配額則沖擊國內(nèi)棉價(jià)；而不發(fā)放則使紡織企業(yè)受損，陷入兩難。目前，我國棉花的實(shí)際年進(jìn)口量在300萬噸左右，棉花實(shí)際進(jìn)口量遠(yuǎn)高于配額。從明年情況來看，根據(jù)發(fā)改委的2023年進(jìn)口關(guān)稅配額量，此次棉花的配額是89.4萬噸（參見圖表32）；考慮2023年約5-10萬噸配額可展期，則2023年配額合計(jì)仍不足100萬噸。從今年的情況來看，繳納40%關(guān)稅清關(guān)進(jìn)口棉花比重較高；我們判斷，若ICE期棉主力合約持續(xù)低于70美分/磅，這一比例仍會(huì)大幅上升，從而估計(jì)2023年進(jìn)口外棉的實(shí)際數(shù)量不會(huì)低于200萬噸。2023年棉花滑準(zhǔn)稅配額已下發(fā)210萬噸。由于國家對1%關(guān)稅內(nèi)配額申請企業(yè)資質(zhì)要求較高，因此對于絕大多數(shù)中小紡織企業(yè)來說，棉花滑準(zhǔn)稅配額的發(fā)放對其影響更為重要。我們判斷，從國家鼓勵(lì)出口和國家儲(chǔ)備棉總量高企來看，增發(fā)滑準(zhǔn)關(guān)稅進(jìn)口配額的可能性不大。4、資金面：估計(jì)明年資金因素影響不大資金對棉價(jià)的影響可分為產(chǎn)業(yè)鏈囤貨以及游資炒作2個(gè)方面。（1）產(chǎn)業(yè)鏈囤貨則主要在于市場對棉價(jià)走勢的預(yù)期，一般囤貨2-3個(gè)月。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)信息，2023年8月底時(shí)，企業(yè)棉花庫存量在200噸以下的占60%，在1000噸以下的占80%。上市公司中，魯泰A于2023年年初已采購低價(jià)棉花（囤貨在一年左右）、華孚色紡在2023年9月漲價(jià)之前也已完成低價(jià)囤貨（參見圖表33、34）。因此，搶購囤貨也是2023-2023年棉價(jià)暴漲的因素之一。（2）游資炒作受到宏觀流動(dòng)性、以及貨幣政策的影響。2023年四季度是國內(nèi)外資金對棉價(jià)推波助瀾的高峰期（參見圖表35）。目前美國陷于財(cái)政懸崖爭端中、歐債危機(jī)依然持續(xù)、國內(nèi)投資政策估計(jì)于明年10月左右推出，因此估計(jì)到明年上半年資金因素影響不大。三、棉價(jià)預(yù)判：明年一季度有望小幅反彈，3月后可能進(jìn)入下行區(qū)間我們分析，2023年3月的收儲(chǔ)、2023年進(jìn)口配額預(yù)計(jì)不超過100萬噸、國內(nèi)和全球植棉面積大幅下降，這些將對短期棉價(jià)構(gòu)成支撐，明年3月前有可能小幅反彈，但在下游需求尚未見底、國內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，國內(nèi)棉價(jià)上漲空間有限，預(yù)計(jì)在2023年3月收儲(chǔ)后可能進(jìn)入下行區(qū)間。1、利空因素：庫存高企、國內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大、拋儲(chǔ)壓力加大（1）供需角度：全球庫存再創(chuàng)新高1）全球：根據(jù)USDA11月供需報(bào)告，2023/13年度全球棉花產(chǎn)量為116.83百萬包，同比下降6%；全球棉花需求為1.06億包，同比下降1%；全球棉花庫存（80.27百萬包，上漲1.5%）和庫存消費(fèi)比（75%，上漲12%）繼2023年后再創(chuàng)歷史新高，嚴(yán)重供過于求。根據(jù)1981/82至今的歷史數(shù)據(jù)，32年平均棉花庫存消費(fèi)比為51.52%，平均庫存量為48.21百萬包（參見圖表36、37）。2）中國：根據(jù)USDA11月供需報(bào)告，2023/13年度中國棉花產(chǎn)量為31.5百萬包，下降5%；中國棉花需求為35.5百萬包，下降7%；中國棉花庫存為37.11百萬包（上漲23%），庫存消費(fèi)比為104%（上漲32%），處于歷史高位，僅次于1984年和1996-2023年（參見圖表38、39）。此外，美國、印度和巴基斯坦庫存消費(fèi)比為39%、34%和29%，庫存壓力不大，巴西為81%（參見圖表40）。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，截至9月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存總量為147萬噸（含外棉和進(jìn)入流通環(huán)節(jié)的棉花，不含儲(chǔ)備棉），同比增長83%；其中外棉庫存比例為49.86%。9月紡織企業(yè)在庫棉花庫存量為79.45萬噸，同比增加9.97%，（2）下游需求未見好轉(zhuǎn)若以行業(yè)景氣指數(shù)或出口增速為判斷棉價(jià)的先行指標(biāo)來看，根據(jù)上文分析，仍未見拐點(diǎn)信號。紗線產(chǎn)量和出口量仍處于2023年高位回落階段，而且受進(jìn)口紗線沖擊明顯。從服裝來看，量增僅在個(gè)位數(shù)，且上市公司調(diào)低了2023年外延增速。（3）國內(nèi)外棉價(jià)差由于國外棉價(jià)受經(jīng)濟(jì)低迷、以及棉花產(chǎn)量增加的影響處在下行通道，而收儲(chǔ)則給了國內(nèi)棉價(jià)底部支撐，國內(nèi)棉價(jià)始終穩(wěn)定在1.8-2萬元/噸之間，國內(nèi)外棉價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，價(jià)差在4000-5000元/噸，不僅沖擊國內(nèi)棉花行業(yè)，也沖擊國內(nèi)紗線行業(yè)。（4）拋儲(chǔ)壓力增大目前現(xiàn)貨價(jià)<期貨價(jià)<收儲(chǔ)價(jià)，收儲(chǔ)對于企業(yè)來說是最優(yōu)之選，大部分新棉進(jìn)了國家儲(chǔ)備。新棉入市不多，從而拋儲(chǔ)壓力增大。而從拋儲(chǔ)和收儲(chǔ)均價(jià)對比來看，拋儲(chǔ)虧損在2023元以上，因此我們判斷未來拋儲(chǔ)價(jià)格有可能上調(diào)。從國家鼓勵(lì)出口和國家儲(chǔ)備棉總量高企來看，增發(fā)滑準(zhǔn)關(guān)稅進(jìn)口配額的可能性不大。2、利多因素：進(jìn)口配額受限、成本端推動(dòng)價(jià)格中樞上移（1）進(jìn)口配額受限因前期發(fā)放的進(jìn)口配額逐漸消耗，且發(fā)改委明確表示今年后期不再發(fā)放，估計(jì)四季度棉花進(jìn)口減少，對國內(nèi)棉價(jià)壓力有一定緩解；2023年進(jìn)口配額發(fā)放合計(jì)不足100萬噸。（2）成本端推動(dòng)價(jià)格中樞上移根據(jù)籽棉和皮棉之間的比價(jià)關(guān)系（參見圖表41），我們也可大致推算出皮棉的成本價(jià)。根據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)加工分會(huì)2023年度棉花收購周報(bào)，截至11月16日，籽棉平均收購價(jià)格為8.48元/公斤，棉籽售價(jià)為2.02元/公斤，按衣分率38%、衣虧率1%、損耗率1%推算，皮棉成本價(jià)=【8.48-（1-38%-1%）*2.02】*1000/（38%-1.5%）+600=20457元/噸，高出國家收儲(chǔ)價(jià)。四、棉價(jià)走勢對上市公司的業(yè)績影響棉花成本在棉紡公司中占生產(chǎn)成本比重不一，魯泰在30%左右，華孚色紡在70%左右。在經(jīng)濟(jì)上升期、棉價(jià)上漲的情況下，相對有定價(jià)權(quán)的公司可以將成本轉(zhuǎn)嫁給下游，特別是前期儲(chǔ)備了低價(jià)庫存的公司，毛利率可獲得雙重提升，“買漲不買跌”特征明顯。目前2家棉紡上市公司保證棉花供應(yīng)主要有兩條途徑：（1）進(jìn)口配額：魯泰和華孚色紡分別有2萬和3萬噸。（2）自有棉田：華孚色紡控股股東華孚集團(tuán)在新疆自有8萬畝棉田；魯泰子公司新疆魯泰豐收棉業(yè)在新疆自有13萬畝棉田，自產(chǎn)棉花占比30%左右，抵抗棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更強(qiáng)，也更利于控制成本，毛利率高于華孚色紡，且更加平穩(wěn)（參見圖表42）。此外，華孚色紡在2023年11月30日收到《新疆兵團(tuán)有關(guān)棉花優(yōu)惠政策的通知》，對師市轄區(qū)內(nèi)的棉紡企業(yè)實(shí)施階段性補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼時(shí)限為2023年10月1日至2023年3月31日，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為在補(bǔ)貼時(shí)限內(nèi)生產(chǎn)的棉紗，按銷量每噸補(bǔ)貼600元。從而，公司在新疆享受此優(yōu)惠政策范圍內(nèi)的工廠正常達(dá)產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)銷售的情況下，將有1.67萬噸紗線享受每噸補(bǔ)貼600元的優(yōu)惠，預(yù)計(jì)產(chǎn)生補(bǔ)貼收益約1000萬元，其中第四季度500萬元，2023年第一季度500萬元。從棉價(jià)和股價(jià)走勢、行業(yè)走勢對比來看，股價(jià)往往提前反應(yīng)（2個(gè)月左右）、滯后下跌（4-6個(gè)月）：棉價(jià)從2023年11月的低點(diǎn)開始上漲，到2023年3月達(dá)到最高點(diǎn)，漲幅為185%；魯泰和華孚色紡從2023年9月開始上行，分別于2023年7月和9月達(dá)到高點(diǎn)，漲幅分別為86%和497%，華孚色紡股價(jià)彈性更大。

2023年出版行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費(fèi)需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅(qū)動(dòng)力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學(xué)率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團(tuán)深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術(shù)進(jìn)步與新媒體發(fā)展帶動(dòng)出版業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術(shù)的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的進(jìn)步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習(xí)慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報(bào)紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也隨之迎來了一個(gè)高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局?jǐn)?shù)字出版等新領(lǐng)域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉(zhuǎn)型，使得通過提供內(nèi)容實(shí)現(xiàn)價(jià)值的出版行業(yè)將不再囿于紙質(zhì)圖書的產(chǎn)品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟(jì)的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的一部分，規(guī)模經(jīng)濟(jì)、長尾效應(yīng)作用更加突出;在定價(jià)機(jī)制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個(gè)圖書市場份額的近8%，達(dá)到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產(chǎn)品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個(gè)圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達(dá)到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內(nèi)電子圖書產(chǎn)業(yè)入規(guī)模達(dá)到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時(shí)代用戶消費(fèi)習(xí)慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調(diào)查”結(jié)果，2023年我國18-70周歲國民包括書報(bào)刊和數(shù)字出版物在內(nèi)的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報(bào)紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升?，F(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強(qiáng)度的工作、豐富的娛樂活動(dòng)以及網(wǎng)絡(luò)沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時(shí)間漸漸萎縮。人們的時(shí)間被分散到上下班路途、會(huì)議就餐等過程中，形成越來越多的“時(shí)間碎片”。充分利用這些“時(shí)間碎片”的移動(dòng)閱讀，釋放了大批有心沒時(shí)間的讀者的閱讀需求，成為當(dāng)下閱讀的流行方式，手機(jī)、平板電腦、電子書等移動(dòng)電子閱讀器正在讓人們的閱讀習(xí)慣“移動(dòng)化”。2023年，在報(bào)紙期刊閱讀率走弱之時(shí)，以手機(jī)、電子閱讀器為代表的移動(dòng)數(shù)字閱讀成為促進(jìn)國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進(jìn)人們的生活，使閱讀行為不再受時(shí)間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進(jìn)行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個(gè)重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡(luò)在線閱讀、手機(jī)閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調(diào)查》統(tǒng)計(jì)，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)左右。3、移動(dòng)終端普及帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設(shè)備，另一類是移動(dòng)終端，包括平板電腦、手機(jī)等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達(dá)到了2710萬臺(tái)的規(guī)模。據(jù)預(yù)測，該數(shù)據(jù)在2023年將達(dá)到3710臺(tái)，但是增長率放緩，約為37%。預(yù)計(jì)未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會(huì)逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機(jī)等移動(dòng)終端的快速發(fā)展，也會(huì)影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動(dòng)終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動(dòng)終端(平板及手機(jī))出貨量達(dá)到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺(tái)式本及筆記本)的出貨量。我們認(rèn)為，未來移動(dòng)終端是帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會(huì)被逐漸淘汰，隨著相關(guān)應(yīng)用和內(nèi)容的豐富，未來趨勢是平臺(tái)化的運(yùn)作，通過云端進(jìn)行存儲(chǔ)和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預(yù)計(jì)智能手機(jī)出貨量在2023年將超過功能手機(jī)。4、政策大力扶持?jǐn)?shù)字出版產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時(shí)期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項(xiàng)目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學(xué)資源重復(fù)使用率，推動(dòng)節(jié)能減排，形成內(nèi)容豐富、互動(dòng)性強(qiáng)、易于學(xué)生使用、符合青少年閱讀習(xí)慣的數(shù)字教學(xué)出版體系，推動(dòng)電子書包的發(fā)展。2023年出臺(tái)的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育資源開發(fā)與應(yīng)用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機(jī)構(gòu)就電子書包的標(biāo)準(zhǔn)等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學(xué)，開始了電子書包教學(xué)模式的實(shí)驗(yàn)和研究，研究涉及語文、數(shù)學(xué)、英語、科學(xué)、綜合活動(dòng)等課程。教育產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團(tuán)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的最佳切入點(diǎn)，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個(gè)示范區(qū)來進(jìn)行試驗(yàn)推廣，傳統(tǒng)的出版集團(tuán)抓住教育產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，再逐步全而向出版行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報(bào)紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術(shù)進(jìn)步與消費(fèi)行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報(bào)紙)增幅在10%以內(nèi)。在教材教輔改革、人口結(jié)構(gòu)變化的大趨勢下，圖書內(nèi)生經(jīng)營而臨較大壓力，出版類公司的成長需要寄希望于外延整合和發(fā)行及商業(yè)模式變革。2023年前9月，圖書銷售指數(shù)累計(jì)同比降幅1%，較上年同期及2023年全年均實(shí)現(xiàn)正增長。我們認(rèn)為，雖然出版發(fā)行景氣度偏弱，但應(yīng)該看到，發(fā)行資產(chǎn)往往包括良好的地段優(yōu)勢資源(如市中心新華書店)，如果結(jié)合商業(yè)文化地