國際財務(wù)管理學(xué)

第三章外匯市場與匯率預(yù)測*1黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院3.1外匯市場3.1.1外匯和外匯市場1、外匯的定義IMF：外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財政部國庫券、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)?！吨袊鈪R管理?xiàng)l例》：外匯指以外幣表示的可以用做國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：（1）外國貨幣；（2）外國支付憑證；（3）外幣有價證券；（4）特別提款權(quán)；（5）其他外匯資產(chǎn)。4/14/20202黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院常見貨幣英文簡寫各國貨幣英文簡寫貨幣名稱貨幣符號貨幣名稱貨幣符號人民幣RMB美元USD日元JPY歐元EUR英鎊GBP德國馬克DEM瑞士法郎CHF法國法郎FRF加拿大元CAD澳大利亞元AUD港幣HKD奧地利先令A(yù)TS芬蘭馬克FIM比利時法郎BEF愛爾蘭鎊IEP意大利里拉ITL盧森堡法郎LUF荷蘭盾NLG葡萄牙埃斯庫多PTE西班牙比塞塔ESP印尼盾IDR馬來西亞林吉特MYR新西蘭元NZD菲律賓比索PHP俄羅斯盧布SUR新加坡元SGD4/14/2020韓國元黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管KRW理學(xué)院泰銖3THB2、外匯市場定義：進(jìn)行外匯買賣的交易場所。外匯市場的分類按有形和無形按參與者不同按交易方式有形外匯市場無形外匯市場客戶市場銀行同業(yè)市場即期外匯市場遠(yuǎn)期外匯市場外匯期貨市場外匯期權(quán)市場國際上98％外匯市場無形；80％以上都不是外匯即期交易；40％以上交易一方是非金融機(jī)構(gòu)。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院4有形和無形市場無形市場。無一定的開盤收盤時間，無具體交易場所，交易雙方不必面對面地交易，只靠電傳、電報、電話等通訊設(shè)備相互接觸和聯(lián)系，協(xié)商達(dá)成交易。英、美、加、瑞士等國。也稱為柜臺市場組織方式。有形市場。如德、法、荷、意。有固定的營業(yè)日和開盤收盤時間，規(guī)定的營業(yè)時間。參加者在每個營業(yè)日規(guī)定的時間里集中交易，歐洲大陸很多采取這種交易方式。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院5中央銀行（不直接參與/非營利性）投機(jī)者和套匯者外匯的最終需求者和供給者FX

brokers外匯銀行

和非銀行外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)外匯市場的參與者4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院63、外匯市場的參與者3.1.2

匯率及匯率分類1、外匯標(biāo)價直接標(biāo)價法/應(yīng)付標(biāo)價法（direct/giving

quotation）1/10/100單位外幣=？單位本幣例：我國，1美元=6.83人民幣，USD1=RMB6.83間接標(biāo)價法/應(yīng)收標(biāo)價法（indirect/receiving

quotation）1/10/100單位本幣=？單位外幣例：英國，1英鎊=1.76美元GBP1=USD1.764/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院72、匯率的分類匯率的分類按時間按主體即期匯率遠(yuǎn)期匯率銀行買入?yún)R率銀行賣出匯率中間匯率4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院83.1.3

匯率制度定義：一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所做的一系列安排或規(guī)定。匯率制度的分類固定匯率制度1944-1971

浮動匯率制度1973美/英/瑞/新三一十百多個國巴家林或/地沙區(qū)特/巴西/智自由浮動匯管率理制19浮94動/01匯單/0率1獨(dú)制浮動匯釘率住制浮動彈匯性率浮制動匯率4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院93.2外匯交易4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院10全球外匯交易快速增長2007.4，BIS（國際清算銀行），全球匯市日平均交易額上升到3.2萬億美元，較

2004.4的1.9萬億上漲69%。從主要貨幣，86%的外匯交易涉及美元。歐元、日元分別維持了37%和17%的交易量。英鎊其次，交易量15%。人民幣占0.5%從市場份額，英國市場份額34%。美國外匯市場份額從2004年的19%降至2007年17%。日本外匯市場降至6%。從市場交易量，外匯市場是世界最大的金融市場，遠(yuǎn)超過股票市場和債券市場、世界貿(mào)易。外匯市場交易貨幣所占比例、單位：%美美元美元美元美元?dú)W元?dú)W歐其元//日/英/澳/其/日元/元/他歐元鎊元他元英其元鎊他200130201142632322004281714524323220072713126黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)30管理學(xué)院22644/14/2020113.2.1即期外匯交易（spot

exchange

transaction）也稱現(xiàn)匯交易，指交易雙方成交后，于當(dāng)日或兩個營業(yè)日之內(nèi)按照成交時的匯率進(jìn)行交割的交易方式。即期外匯買賣作用：可以滿足客戶臨時性的支付需要?？梢詭椭蛻粽{(diào)整手中外幣的幣種結(jié)構(gòu)。還是外匯投機(jī)的重要工具4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院12例：2008、9、8，即期匯率USD1=RMB6.83；預(yù)計3個月后即期匯率USD1=RMB6.67。人民幣3個月期存款利率3.33%，美元3個月期存款利率2.75%。不考慮利息稅。問：假定你有1萬美元的資金，問如何利用即期外匯市場投機(jī)？與不采用任何外匯交易方式比較，投機(jī)收益高多少美元？解：不采用外匯交易，美元存款。3個月后：10000*（1+2.75%/4）=10068.75美元即期市場：賣出美元，可得人民幣68300元，存款3個月；3個月后，人民幣存款本利和=68300*

（1+3.33%/4）=68863.48元兌換成美元68863.48/6.67=10324.36美元、4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院133.2.2遠(yuǎn)期外匯交易（forward

exchange

transaction）也稱期匯交易，指交易雙方成交后，按合同約定的日期和約定的匯率進(jìn)行交割的交易方式。升水premium：遠(yuǎn)期外匯價格>即期外匯價格貼水discount：遠(yuǎn)期外匯價格<即期外匯價格平價par：遠(yuǎn)期外匯價格=即期外匯價格。期限：1、3、6、12個月及不規(guī)則起息日。超過一年，超遠(yuǎn)期外匯交易。遠(yuǎn)期外匯交易是國際上最常用的避免外匯風(fēng)險，固定外匯成本的方法。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院14例1：2008、9、8，3個月遠(yuǎn)期匯率USD1=RMB6.8320；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。9月8日的即期匯率：1美元=6.8436人民幣。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院15問：（1）你有1萬美元，到期實(shí)際即期匯率為1美元=6.67人民幣，如何利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)？解：（1）9、8:遠(yuǎn)期市場，賣出1萬美元，3個月期，USD1=RMB6.8320。12、8:遠(yuǎn)期市場交割，獲得人民幣10000*6.832=68320元；在即期市場賣人民幣，獲得美元68320/6.67=10242.88元例2：2008、9、8，3個月遠(yuǎn)期匯率USD1=RMB6.8320；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。9月8日的即期匯率：1美元=6.8436人民幣。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院16問：（2）你有1萬美元，到期實(shí)際即期匯率為1美元=6.84人民幣，利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)的損益？解：（2）9、8:遠(yuǎn)期市場，賣出1萬美元，3個月期，USD1=RMB6.8320。12、8：交割，獲得人民幣10000*6.832=68320元；在即期市場賣人民幣，獲得美元68320/6.84=9988.30元例3：2008、9、8，3個月遠(yuǎn)期匯率USD1=RMB6.8320；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。9月8日的即期匯率：1美元=6.8436人民幣。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院17問：（3）你有1萬美元，3個月美元定期存款利率2.75%，到期實(shí)際即期匯率為1美元=6.67人民幣，已知如何利用

遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)？解：（3）9、8：美元3個月期存款，利率2.75%。遠(yuǎn)期市場，賣出10000*（1+2.75%/4）=10068.75美元，3個月期，USD1=RMB6.8320。12、8：取出存款10068.75美元。遠(yuǎn)期市場交割，獲得10068.75*6.832=68789.7RMB；在即期市場賣RMB，獲得68789.7/6.67=10313.3USD實(shí)際年收益率=[（10313.3-10000）/10000]*4=12.52%例4：2008、9、8，3個月遠(yuǎn)期匯率USD1=RMB6.8320；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。9月8日的即期匯率：1美元=6.8436人民幣。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院18問：（4）你有68436萬人民幣，到期實(shí)際即期匯率為1美元=6.67人民幣，如何利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)？解：（4）9、8:遠(yuǎn)期市場，賣出68436/6.8436=10000美元，3個月期，USD1=RMB6.8320。12、8:在即期市場將66700RMB換成66700/6.67=10000USD遠(yuǎn)期市場交割，獲得人民幣10000*6.832=68320元.共有68320+(68436-66700)=70056RMB例5：2008、9、8，3個月遠(yuǎn)期匯率USD1=RMB6.8320；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。9月8日的即期匯率：1美元=6.8436人民幣。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院19問：（5）你有68436萬人民幣，人民幣3個月定期存款利率3.33%，到期實(shí)際即期匯率為1美元=6.67人民幣，如何利用遠(yuǎn)期外匯交易投機(jī)？解：（5）9、8:遠(yuǎn)期市場，賣出68436/6.8436=10000美元，3個月期，USD1=RMB6.8320。RMB存款3個月期12、8:在即期市場將66700RMB換成10000USD遠(yuǎn)期市場交割，獲得人民幣10000*6.832=68320元.共有68320+68436*（1+3.33%/4）-66700

=70621RMB實(shí)際年收益率[（70621-68436）/68436]*4=12.77%、3.2.3套匯交易（arbitrage）4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院20定義：交易者利用兩個或兩個以上外匯市場上某些貨幣的匯率差異，通過在這幾個市場上同時賤買貴賣該種貨幣，從中獲取匯率差額收益的交易行為。分類：直接套匯（

direct

arbitrage

）：兩地套匯。間接套匯（

indirect

arbitrage

）：三地/三角套匯。例：9月8日，中國外匯市場，1年遠(yuǎn)期匯率，USD1=RMB6.7905；NDF市場：1年遠(yuǎn)期NDF市場，

USD1=RMB6.7850。如果你有67850元人民幣，如何利用套匯業(yè)務(wù)投機(jī)？解：2008：賣出1年期遠(yuǎn)期1萬美USD，匯率USD

1=RMB6.79052009：交割：賣出1萬USD可得67905RMB買入1年期遠(yuǎn)期1萬美元，匯率USD

1=RMB6.7850交割：用67850RMB買入1萬USD內(nèi)市場NDF市場4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院21NDF無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易(Non-4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院22deliverable

Forward)與遠(yuǎn)期外匯交易大致相同。是一種場外交易的金融衍生工具。主要是由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，交易雙方簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期只需看遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，與本金金額、實(shí)際收支毫無關(guān)系。結(jié)算貨幣是自由兌換的貨幣，如美元。一般用于實(shí)行外匯管制國家的貨幣。與遠(yuǎn)期外匯交易的差別：不用備有本金的收付，只要就到期日的市場匯率價格與合約協(xié)定價格的差價進(jìn)行交割清算。而遠(yuǎn)期外匯交易到期后需現(xiàn)匯交割。3.2.4、掉期交易（swap

transaction）又稱時間套匯，指交易者在買進(jìn)或賣出即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同額

同種貨幣的遠(yuǎn)期合約的交易方式。例：9、8，即期匯率：USD1=RMB6.8436，1年期遠(yuǎn)期匯率：

USD1=RMB6.7905。問：如果你有1萬美元，如何進(jìn)行掉期交易投機(jī)？解：即期將1萬美元賣出換成人民幣時，與銀行簽訂1年期買入1萬美元的遠(yuǎn)期合約，買價USD1=RMB6.7905。（1）即期：美元換成人民幣可得：1*6.8436=6.8436萬人民幣（2）遠(yuǎn)期：人民幣換成美元需要：1*6.7905=6.7905萬人民幣掉期收益=6.8436-6.7905=531元RMB4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院23例：9、8，即期匯率：USD1=RMB6.8436，1年期遠(yuǎn)期匯率：USD1=RMB6.7905。若人民幣1年期存款利率3.33%，問：如果你有1萬美元，如何進(jìn)行掉期交易投機(jī)？解：即期將1萬美元賣出換成人民幣時，與銀行簽訂1年期期買入美元的遠(yuǎn)期合約，買價USD1=RMB6.7905。人民幣存入銀行，1年期。（1）即期：美元換成人民幣可得：1*6.8436=6.8436萬人民幣（2）遠(yuǎn)期：人民幣的存款本利和=6.8436*（1+3.33%）=7.0694人民幣換成美元：7.0694

/6.7905=1.0411萬美元掉期收益=1.0411-1=411USD。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院243.25

套利交易（interest

arbitrage）4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院25也稱利息套匯，指交易者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利率較低的國家或地區(qū)調(diào)往利率較高的國家或地區(qū)進(jìn)行投放，以獲取利息差額收益的交易方式。前提：利率差異≠匯率差異中國一年期存款利率是4.14%，美國的一年期存款利率2%。投資者持有價值100萬美元的資金。不考慮所得稅因素。目前即期匯率：$1=￥6.8436。問：（1）目前的即期匯率與一年期的遠(yuǎn)期匯率一樣，如何套利？解：目前：100萬美元→684.36萬人民幣→1年后，712.69萬人民幣→104.14萬美元不套利：1年期美元存款本利和=102萬美元中國一年期存款利率是4.14%，美國的一年期存款利率2%。投資者持有價值100萬美元的資金。不考慮所得

稅因素。目前即期匯率：$1=￥6.8436。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院26問：（2）若1年期遠(yuǎn)期匯率USD1=RMB6.7905。如何套利？解：目前簽訂美元1年期買入合約，匯率

USD1=RMB6.7905。目前：100萬美元→684.36萬人民幣→1年后，712.69萬人民幣→104.95萬美元。3.2.6

外匯期貨交易（FX

futures)1、定義：指在有形的期貨交易市場內(nèi)，交易雙方通過公開喊價買進(jìn)或賣出某種貨幣，并簽訂一個在未來某一時間根據(jù)協(xié)議價格交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量貨幣的合約。特點(diǎn)：交易市場有形、集中，公開喊價交易；會員才能進(jìn)入交易所交易；合約標(biāo)準(zhǔn)化；實(shí)際上是一種買賣保證金的交易4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院27期貨合約與遠(yuǎn)期合約的差異4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院28交易市場標(biāo)價合約個性化保證金交易完成方式保值效果遠(yuǎn)期合約電話/電報/互聯(lián)網(wǎng)系

統(tǒng)主要直接標(biāo)價法日期、金額、期限、貨幣、地點(diǎn)個性化無，補(bǔ)償性余額到期交割覆蓋所有金額期貨合約有組織的交易市場？USD/貨幣標(biāo)準(zhǔn)化有，<1%交易額交割1%，多對沖交易可能出現(xiàn)不能保值的部分差額2、外匯期貨交易4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院29買進(jìn)套期（long

hedging）/賣出套期（short

hedging）例：2008、9月份期貨價USD1=RMB6.8320；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。期貨合約5萬美元/張。12月，12月份期貨價：USD1=RMB6.67。問：如果你有10萬美元，如何進(jìn)行外匯期貨投機(jī)？9月份：在期貨市場上賣出

12月份到期的美元合約2張，匯率

USD1=RMB6.8320。12月份：期貨市場：買入2張12月份到期的美元期貨合約，買價USD1=RMB6.67?！獙_損益=2*5*（6.8320-6.67）=1.62萬人民幣期貨市場9月，買入2份美元期貨合約，價格1美元=6.8320人民幣，到期日12月份。12月份，賣出2份美元期貨合約，價格1美元=6.67人民幣，收益=10*（6.8320-6.67）=1.62萬人民幣。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院303.2.7、外匯期權(quán)交易（currency

options）1、概念：根據(jù)合約條件，權(quán)利的買方有權(quán)在未來一定時間內(nèi)按約定的匯率，即執(zhí)行價格，向權(quán)利的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外幣，同時權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣合約，即權(quán)利的買方有執(zhí)行或不執(zhí)行合約的選擇權(quán)利。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院312、分類按買入權(quán)利按行使方式按合約標(biāo)的AmericanOption美式期權(quán)EuropeanOption歐式期權(quán)CallPutoptionsOptionOptionon

spot看漲期權(quán)看跌期權(quán)Exchange外匯現(xiàn)貨期權(quán)options

onforeignExchange外匯期貨期權(quán)4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院323、外匯期權(quán)的價格——期權(quán)費(fèi)（premium）影響期權(quán)價格的因素：期權(quán)期限的長短：到期時間越長，期權(quán)費(fèi)越高；反之則反市場即期匯率與期權(quán)合同中約定的清算價格之間的差別：即期匯率越大于執(zhí)行價格，買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越高，賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)越低。匯率預(yù)期波動的程度：波動幅度越大，期權(quán)費(fèi)越高。4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院334、外匯期權(quán)交易例：2008、9，即期匯率USD1=RMB6.8436，12月份美元看跌期權(quán)價USD1=RMB6.8020；預(yù)計匯率USD1=RMB6.67。期貨合約5萬美元/張。期權(quán)費(fèi)率0.8%。12月份，即期匯率：USD1=RMB6.67。問：1）如果你有687674元人民幣，如何進(jìn)行外匯期權(quán)投機(jī)？期權(quán)費(fèi)多少人民幣？2）假定到期日即期匯率USD1=USD6.81，你是否應(yīng)執(zhí)行期權(quán)？損益為多少？解：1）2008、9，應(yīng)購買一份10萬美元的賣出期權(quán)，到期日12月份。期權(quán)費(fèi)=10*0.8%*6.8436=5474人民幣。12月份：即期匯率<執(zhí)行價格，應(yīng)執(zhí)行期權(quán)。賣出680200元人民幣買入10萬美元。匯率USD1=RMB6.8020即期市場，買入10萬美元，匯率USD1=RMB6.67，得到66.7萬人民幣。損益=680200-667000-5474=7726人民幣2）到期日即期匯率>執(zhí)行價格，應(yīng)放棄執(zhí)行期權(quán)。4/14/2損020失=期權(quán)費(fèi)=5474人民幣34黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院結(jié)論：4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院35購買買入期權(quán)：到期日即期匯率>執(zhí)行價格，應(yīng)執(zhí)行期權(quán)損益=合約外匯金額*（到期即期匯率-協(xié)定匯率）-期權(quán)費(fèi)）

到期日即期匯率<執(zhí)行價格，應(yīng)放棄執(zhí)行期權(quán)損益=-期權(quán)費(fèi)購買賣出期權(quán)：到期日即期匯率<執(zhí)行價格，應(yīng)執(zhí)行期權(quán)損益=合約外匯金額*（協(xié)定匯率-到期即期匯率）-期權(quán)費(fèi)到期日即期匯率>執(zhí)行價格，應(yīng)放棄執(zhí)行期權(quán)損益=-期權(quán)費(fèi)3.3匯率理論4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院363.3.1匯率預(yù)測作用籌資決策中，可以幫助國際企業(yè)選擇采納成本最低的籌資方案。投資決策中，可以提高國際企業(yè)預(yù)測項(xiàng)目現(xiàn)金流量的準(zhǔn)確程度。項(xiàng)目營運(yùn)過程中，進(jìn)行套期保值和投機(jī)獲利。匯率的影響因素經(jīng)濟(jì)增長速度國際收支平衡情況通貨膨脹水平差異利率水平差異貨幣供給貨幣需求貨幣數(shù)量貨幣價格均衡匯率4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院373.3.2匯率的影響因素匯率的影響因素一國的經(jīng)濟(jì)增長速度國際收支平衡的情況通貨膨脹水平的差異利率水平的差異4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院38匯率理論、購買力平價理論國際費(fèi)雪效應(yīng)理論利率

平價理論4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院39購買力平價理論:解釋各國通貨膨脹差異與匯率變動之間的關(guān)系S0——A國相對B國的匯率；△S——t期兩國貨幣匯率變化的百分比；IA——A國的通貨膨脹率；IB——B國的通貨膨脹率。當(dāng)IA

﹥IB，B國貨幣升值；反之，A國貨幣升值。如果B國的通貨膨脹率很小，或兩國的通貨膨脹率差異很小，則：△S=IA

-IB4/14/2020黃山學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院40例：2008