金融工程1(導(dǎo)論)

普通高等教育“十一五”國(guó)家級(jí)規(guī)劃教材

高等院校金融學(xué)專業(yè)“十二五”規(guī)劃精品教材

金融工程學(xué)(第三版)11/9/20231課程考核方式課程成績(jī)=期末考試(70%)+分析報(bào)告(20%)+模擬交易(10%)分析報(bào)告要求:可以組建學(xué)習(xí)小組完成,人數(shù)3-5人一組,便于探討自選一個(gè)實(shí)際案例或問題,用本課程所涉及的任意知識(shí)點(diǎn)分析撰寫報(bào)告,可以是PPT或WORD格式每小組打印一份第16周上交11/9/20232金融工程課程實(shí)踐

—股票市場(chǎng)模擬交易學(xué)生端模擬交易登陸地址：用戶名為：09*jr**,第一個(gè)*為班級(jí)（如一班為1，非金融班為X），后兩個(gè)**為你在班上的學(xué)號(hào)（1、2、3…）。如091jr1為一班1號(hào)用戶名。初始密碼：與用戶名相同。為防止他人使用應(yīng)自己修改認(rèn)證碼：英文字母必須大寫選擇活動(dòng)：金融工程選擇“登陸”的界面包含看盤器，選擇“簡(jiǎn)板登陸”只能模擬交易模擬交易時(shí)，只要在菜單中點(diǎn)擊你選定的目標(biāo)品種，就會(huì)有“下單”選項(xiàng)，點(diǎn)擊“下單”可以模擬買賣！模擬交易將作為實(shí)習(xí)和平時(shí)成績(jī)的考核內(nèi)容！要求第一次登陸模擬交易系統(tǒng)后立即“修改密碼”，并“修改資料”填寫真實(shí)姓名和學(xué)號(hào)，把用戶名也改成你的真實(shí)學(xué)號(hào)。11/9/20233第一章金融工程學(xué)導(dǎo)論第二章金融市場(chǎng)第三章資產(chǎn)定價(jià)第四章金融工具第五章債券第六章期權(quán)第七章對(duì)沖交易第八章金融戰(zhàn)略目錄11/9/20234第一章

金融工程學(xué)導(dǎo)論-IntroductiontoFinancialEngineering11/9/20235金融學(xué)就是有關(guān)價(jià)值的正確決定Financeisallthegooddecisionsaboutvalue什么是金融工程學(xué)？誰(shuí)需要研究金融工程學(xué)？金融工程學(xué)解決什么問題？金融工程學(xué)和其他學(xué)科的關(guān)系如何？金融工程學(xué)導(dǎo)論

11/9/20236學(xué)習(xí)本書（和其他金融學(xué)教科書）的態(tài)度務(wù)實(shí)——結(jié)合實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)問題，相信實(shí)踐。務(wù)本——拋開模型，解決問題，追本溯源。問題只來自于實(shí)踐，價(jià)值只來自于市場(chǎng)。不要被模型所迷惑、束縛或者沉醉。世上本沒有模型，實(shí)踐的人多了，這才有了模型。世界上最危險(xiǎn)的地方不在阿富汗，而在我們的辦公室，因?yàn)槊總€(gè)人都坐在這里繼續(xù)調(diào)整模型而不是轉(zhuǎn)過身去面向現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)去了解客戶的實(shí)際需求。11/9/20237第一節(jié)金融學(xué)解決什么問題

-Whatdowedo?11/9/20238傳統(tǒng)金融學(xué)大致沿著兩條主要線索發(fā)展立足于政府調(diào)控和市場(chǎng)運(yùn)行的宏觀金融學(xué)，解決如何使市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)的問題立足于微觀主體（投資人與企業(yè)）的微觀金融學(xué)，解決投資人與企業(yè)如何在市場(chǎng)中生存和發(fā)展的問題11/9/20239傳統(tǒng)金融學(xué)

——宏觀的金融市場(chǎng)運(yùn)行理論在研究金融市場(chǎng)的宏觀領(lǐng)域，主要從研究中央銀行的利率政策和貨幣政策入手，了解各種金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)中的地位和作用。凱恩斯(JohnM.Keynes)有關(guān)利率，就業(yè)和通貨膨脹的開創(chuàng)性理論。弗里德曼(MiltonFriedman)的貨幣主義學(xué)說。米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)的有效金融市場(chǎng)理論。主要圍繞金融市場(chǎng)展開，涉及其運(yùn)行與調(diào)控問題11/9/202310傳統(tǒng)金融學(xué)

——微觀的公司投資理論赫爾(JohnHull)，豪根(RobertA.Haugen)，迪克西特(AvinashK.Dixit)以及平代克(RobertS.Pindyck)等學(xué)者關(guān)于金融工具定價(jià)的模型。布萊利(RichardA.Brealey)和麥爾斯(StewartC.Myers)的公司理財(cái)學(xué)。

主要站在普通投資人立場(chǎng)，研究投資決策11/9/202311

金融學(xué)可以用來干什么?

(你打算在哪兒工作？)科學(xué)藝術(shù)主觀客觀對(duì)沖交易(熱門職業(yè))無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利（稀有機(jī)遇）投資銀行（熱門職業(yè)）價(jià)值投資（孤獨(dú)寂寞）思考:金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué).會(huì)計(jì)學(xué).統(tǒng)計(jì)學(xué)等等的差別在哪里?11/9/202312金融工程學(xué)的背景金融學(xué)本身在研究宏觀的金融市場(chǎng)領(lǐng)域取得豐富的理論成果，建成了近乎完美的金融學(xué)體系和架構(gòu)；而在微觀的企業(yè)方面，金融學(xué)則更多地是在實(shí)踐中尋找并考驗(yàn)著新的規(guī)律。金融學(xué)本身也在經(jīng)歷著發(fā)展中的問題，在新的實(shí)踐領(lǐng)域，金融學(xué)需要發(fā)展出新的方法，手段和理論來完善學(xué)科自身的發(fā)展。有關(guān)金融市場(chǎng)的理論日臻完善，但是指導(dǎo)企業(yè)的投資決策的金融學(xué)理論卻依然捉襟見肘。企業(yè)尋求解決其現(xiàn)實(shí)金融問題的需要，是金融工程學(xué)形成和發(fā)展的動(dòng)力11/9/202313我們解決什么問題？農(nóng)場(chǎng)主的困難有哪些？降雨量、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等等一切不確定性用信息和能力克服不確定性就是金融方法我們的敵人是誰(shuí)？——?dú)v史數(shù)據(jù)和模型構(gòu)建，市場(chǎng)是隨機(jī)的，無(wú)規(guī)律?？茖W(xué)和藝術(shù)之間的兩類人信息、不確定性和能力誠(chéng)實(shí)、好奇心和獨(dú)立性——你們需要具備的品質(zhì)11/9/202314第二節(jié)金融工程學(xué)的發(fā)展

-ABriefHistoryofFinancialEngineering11/9/202315金融工程學(xué)的發(fā)展脈絡(luò)20世紀(jì)30年代，伯樂(AdolfA.Berle)和米恩斯(GardinerC.Means)指出股份制公司的實(shí)質(zhì)是將風(fēng)險(xiǎn)分解給每個(gè)投資人。1952年，馬可維茨(HarryM.Markowitz)提出了證券組合思想。1964年，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特納(JohnLintner)和特里納(JackTreynor)等的開創(chuàng)性的論文為資產(chǎn)定價(jià)模型奠定了基礎(chǔ)。1958年，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亞尼(FrancoModigliani)建立了有效金融市場(chǎng)理論。1973年，布萊克(FischerBlack)和舒爾茨(MyronScholes)在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊上發(fā)表了有關(guān)期權(quán)定價(jià)理論的文章。1976年，考科斯(JohnC.Cox)和羅思(S.A.Ross)進(jìn)一步提出了“復(fù)制期權(quán)”的理論，從而將金融期權(quán)定價(jià)推廣到企業(yè)的投資決策中。11/9/202316來自實(shí)踐的推動(dòng)因素金融交易工具的創(chuàng)新。豐富的交易工具，過去是定制的交易工具，現(xiàn)在往往已經(jīng)成為標(biāo)準(zhǔn)化的工具。金融市場(chǎng)的發(fā)育成熟。直接面向投資人的服務(wù)和規(guī)范。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展需要。大規(guī)模的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)承受了更多的風(fēng)險(xiǎn)。來自投資人和企業(yè)界的需求仍然在推動(dòng)金融工程學(xué)的發(fā)展。11/9/202317農(nóng)場(chǎng)主的困惑之一如何克服農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)？究竟是從金融市場(chǎng)購(gòu)買一份遠(yuǎn)期合同還是購(gòu)買一份賣方期權(quán)，或者是投資銀行家手中購(gòu)買一個(gè)有利于其生產(chǎn)的天氣指數(shù)？在秋冬季節(jié)購(gòu)買小麥化肥可以獲得比較大的折扣，但是他還沒有決定明年春季播種什么品種的作物。他是否應(yīng)該現(xiàn)在就購(gòu)買小麥化肥？最近幾年，該地區(qū)降雨量很不規(guī)律，他正在考慮是否要投資修建一個(gè)蓄水池還是改種其他耐旱作物。他現(xiàn)在需要一位金融工程師來幫助他了，他需要金融工程師為他解決有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值、不確定性和投資決策問題！11/9/202318第三節(jié)金融工程學(xué)的基本框架

-APrimaryFrameworkofFinancialEngineering11/9/202319金融工程學(xué)的學(xué)科定義之二梅森(ScottMason)和莫頓(RobertMerton)認(rèn)為：金融工程是實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的手段，是金融服務(wù)公司用以解決客戶特殊金融問題的一種系統(tǒng)方法。他們將金融工程分為5個(gè)步驟：診斷(Diagnosis)：識(shí)別金融問題的實(shí)質(zhì)和根源。分析(Analysis)：根據(jù)現(xiàn)有的金融市場(chǎng)體制，金融技術(shù)和金融理論找出解決這個(gè)問題的最佳方法。生產(chǎn)(Generate)：創(chuàng)造出一種新的金融工具，也可以建立一種新型的金融服務(wù)，或者是兩者的結(jié)合。定價(jià)(Valuation)：通過各種方法決定這種新型金融工具或者服務(wù)的內(nèi)在價(jià)值，并以高于這個(gè)的價(jià)值的價(jià)格銷售給客戶。修正(Customize):針對(duì)客戶的特殊需求，對(duì)基本工具和產(chǎn)品進(jìn)修正，使之更適合單個(gè)客戶的需求。從上面的定義來看，梅森和莫頓認(rèn)為：金融工程學(xué)主要是投資銀行為其客戶提供服務(wù)的方法。核心問題只有一個(gè)：創(chuàng)造價(jià)值11/9/202320金融工程的要素：不確定性在未來一段時(shí)間范圍內(nèi)，發(fā)生任何當(dāng)前市場(chǎng)所不能預(yù)見事件的可能性。許多金融工程學(xué)的著作中，有關(guān)不確定性的描述都是圍繞著時(shí)間序列的分析而展開的。這里特別要強(qiáng)調(diào)的是：市場(chǎng)所不能預(yù)期的事件。任何有關(guān)可以預(yù)見事件的信息都已經(jīng)被充分表達(dá)在有效金融市場(chǎng)上了，以至于金融市場(chǎng)上僅剩下當(dāng)前所有信息都不能預(yù)測(cè)的不確定性事件。11/9/202321農(nóng)場(chǎng)主的困惑之二每年的降雨量都不相同。明年該地區(qū)的降雨量仍是未知數(shù)。對(duì)他而言，明年的降雨量就是具有不確定性的事件。這種不確定性給農(nóng)場(chǎng)主造成的直接麻煩是：他無(wú)法決定明年應(yīng)該種植什么作物。因此，明年降雨量的不確定性越高，農(nóng)場(chǎng)主就越難預(yù)測(cè)未來，他的問題就越麻煩，也就更愿意支付更高的代價(jià)來克服這種不確定性。

困惑與問題是：如何減少和克服這種不確定性？問：你還能在那些領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)這類不確定性問題？舉例說來。11/9/202322金融工程的要素：信息信息(Information)是指在金融市場(chǎng)上，人們具有關(guān)于某一事件的發(fā)生、影響和后果的知識(shí)。即：某一事件的發(fā)生及其結(jié)果是人們預(yù)先可以部分或者全部了解的。金融工程學(xué)的兩個(gè)要素是相互對(duì)立的，信息越多的地方，不確定性就越少，這個(gè)事件就越接近于我們所認(rèn)識(shí)的“必然事件”。克服不確定性有兩個(gè)辦法，第一種就是：更多信息。

問：黃金價(jià)格和明星價(jià)值哪個(gè)能夠提供更多信息了解越少，把握越小！11/9/202323農(nóng)場(chǎng)主的困惑之三農(nóng)場(chǎng)主找來了過去幾十年時(shí)間里面的降雨量的歷史數(shù)據(jù)和最新的氣象衛(wèi)星資料，并因此分析出該地區(qū)降雨的規(guī)律，那么，他就有可能預(yù)測(cè)出該地區(qū)明年的降雨量。盡管這種預(yù)測(cè)本身仍然寄托于一定的程度的假設(shè)。無(wú)論是歷史數(shù)據(jù)還是衛(wèi)星云圖，只要農(nóng)場(chǎng)主掌握的有關(guān)天氣的信息越多，他就越能夠預(yù)測(cè)出明年該地區(qū)的降雨量，從而有效地克服不確定性的事件。

11/9/202324金融工程的要素：能力能力(Resource)是指獲得某種能夠克服不確定性的資源，或者是獲得更多信息并加以準(zhǔn)確分析的能力。這其中包括兩個(gè)因素：一是要在現(xiàn)有的金融市場(chǎng)的條件下，獲得更多的信息或者克服更多的不確定性。二是比現(xiàn)有的市場(chǎng)更廉價(jià)地獲得相同的信息或者承擔(dān)相同的不確定性?？朔淮_定性的第二種方法：更多能力。11/9/202325農(nóng)場(chǎng)主的困惑之四對(duì)于面臨明年不確定的降雨量的農(nóng)場(chǎng)主來說，他可以現(xiàn)在就從保險(xiǎn)公司那里購(gòu)買一份明年最低降雨量的保險(xiǎn)合同。這樣農(nóng)場(chǎng)主的問題似乎解決了，但是，對(duì)于保險(xiǎn)公司來說：怎么才能確定該農(nóng)場(chǎng)主應(yīng)該支付的投保價(jià)格呢？或者該農(nóng)場(chǎng)主可以采用大棚種植技術(shù)，這樣無(wú)論降雨量多少，他的作物收成都不會(huì)受影響，他可以在大棚里面種植任何品種的作物。這是農(nóng)場(chǎng)主發(fā)展出來克服天氣不確定性的一種能力。這個(gè)大棚保護(hù)了他的作物不受天氣變化的影響，其效果也就類似我們講的保險(xiǎn)合同。但是問題還沒有解決……。他花多大代價(jià)修建大棚才是合算的呢？11/9/202326金融三要素全部有關(guān)金融的問題，都是圍繞著不確定性信息和能力這三個(gè)要素而展開。這樣一來，我們就把金融工程學(xué)的外延拓展到了所有那些需要解決有關(guān)于“時(shí)間”、“信息”、“不確定性”、“能力”和“代價(jià)”問題的領(lǐng)域。我們得以用金融工程學(xué)的方法和手段來幫助他們解決問題。無(wú)論是修建蔬菜大棚還是發(fā)射氣象衛(wèi)星，這些問題全都統(tǒng)一到金融工程學(xué)的平臺(tái)上，只要是具備著三個(gè)基本要素的問題，都可以在金融工程的框架內(nèi)，用金融手段加以解決。11/9/202327金融工程的手段

——發(fā)現(xiàn)價(jià)值利用金融市場(chǎng)上的信息的不充分的問題，在金融市場(chǎng)上簡(jiǎn)單地尋找套利(Arbitrage)機(jī)會(huì)。套利是指人們利用在金融市場(chǎng)上暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過同時(shí)買進(jìn)或者賣出相同的或者是相關(guān)的金融工具，而賺取其中的價(jià)格差異的交易行為。不合理的價(jià)格關(guān)系包括多種不同情況，其主要有以下三種：(1)同種金融工具在不同金融市場(chǎng)之間存在不合理的價(jià)格差異。(2)同一金融工具在不同時(shí)間段內(nèi)的不合理價(jià)格差異。(3)相關(guān)的金融工具在同一時(shí)間段內(nèi)存在不合理的價(jià)格差異。11/9/202328農(nóng)場(chǎng)主參加套利再來關(guān)心一下我們的農(nóng)場(chǎng)主：假設(shè)他從大連商品交易所的報(bào)價(jià)中看到3個(gè)月后交割的遠(yuǎn)期大豆價(jià)格上漲了，而鄭州商品交易所上的玉米價(jià)格沒有變化；并且他從其他消息來源判斷出大豆價(jià)格上漲是因?yàn)閲?guó)內(nèi)食用油需求增加，他就此預(yù)測(cè)同樣可以被用作食用油原料的玉米價(jià)格必然也會(huì)上漲一定的幅度。因此，他就可以賣出自家種植的大豆，并用這些錢從其他農(nóng)場(chǎng)主那里買入現(xiàn)貨的玉米，等到玉米價(jià)格上漲時(shí)，拋出獲利。完成一次典型的套利投資。

只要你掌握了當(dāng)前市場(chǎng)所不具備的“信息”，或者你比當(dāng)前市場(chǎng)上其他人更廉價(jià)地獲得“信息”，你就可以組織并利用金融工具來賺取利潤(rùn)。

11/9/202329金融工程的手段

——為其他人創(chuàng)造價(jià)值提供保障另外一種金融工程學(xué)的手段表現(xiàn)為：向客戶提供克服不確定性的保障。不確定性事件并非都對(duì)我們不利，未來有可能出現(xiàn)對(duì)我們非常有利的情況，也有可能是我們無(wú)法預(yù)見的災(zāi)難。我們所需要做的就是盡可能地克服對(duì)我們不利的不確定性，同時(shí)充分利用那些對(duì)我們有利的不確定性。11/9/202330農(nóng)場(chǎng)主的困惑之五對(duì)于農(nóng)場(chǎng)主來說，他最不愿意看到的情況是一旦他決定種植玉米之后，玉米價(jià)格一路下跌，從而造成他的損失。如果向農(nóng)場(chǎng)主提供一項(xiàng)權(quán)利：按照一個(gè)預(yù)先確定的保護(hù)價(jià)從農(nóng)場(chǎng)主手中收購(gòu)玉米。如果在收獲玉米時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格低于這個(gè)保護(hù)價(jià)，那么，農(nóng)場(chǎng)主可以按照保護(hù)價(jià)出售。如果到時(shí)候，市場(chǎng)價(jià)高于保護(hù)價(jià)，農(nóng)場(chǎng)主可以去市場(chǎng)高價(jià)出售。這項(xiàng)權(quán)利的產(chǎn)生，給農(nóng)場(chǎng)主創(chuàng)造出新的價(jià)值：他可以享用玉米市場(chǎng)上對(duì)他有利的不確定性而不必?fù)?dān)心其負(fù)面的影響了。我們所要做的就是確定這項(xiàng)權(quán)利的價(jià)格。

如果你以同樣的代價(jià)來承擔(dān)的“不確定性”低于金融市場(chǎng)的一般水平，或者你能夠用低于市場(chǎng)價(jià)格的辦法來克服同樣的“不確定性”，你就可以組織并利用金融工具來賺取利潤(rùn)。11/9/202331金融工程的手段

——?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值在上述兩種手段的基礎(chǔ)上，金融工程學(xué)還發(fā)展了新的直接創(chuàng)造價(jià)值的方法。這就是，利用一些創(chuàng)造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)來更有效地提供當(dāng)前市場(chǎng)所不能提供的金融價(jià)值。如果是金融性的手段，則屬于“套利”范疇，此處主要是指一些非金融性的投資。11/9/202332農(nóng)場(chǎng)主的困惑之六對(duì)于承擔(dān)農(nóng)場(chǎng)主的風(fēng)險(xiǎn)的一方來說，他最簡(jiǎn)單的辦法是去金融市場(chǎng)買下一個(gè)遠(yuǎn)期合同，允許他在未來一段時(shí)間內(nèi)，按照他和農(nóng)場(chǎng)主簽訂的協(xié)議價(jià)格向市場(chǎng)出售玉米。但是這樣的做法，本身并不創(chuàng)造價(jià)值。假設(shè)農(nóng)場(chǎng)主擁有一套裝置，能夠?qū)⒂衩准庸まD(zhuǎn)化成酒精和飼料，而酒精和飼料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)低于玉米價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。那么你就成功地把玉米的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)分解到了酒精價(jià)格和飼料價(jià)格上去了。因?yàn)閷?duì)你來說，玉米價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)并沒有那么大。

如果你具有一種能夠承擔(dān)更多“不確定性”的“能力”，或者你的“能力”幫助你獲得比金融市場(chǎng)一般水平更多的“信息”；你就可以組織并利用各種金融工具來賺取利潤(rùn)。

11/9/202333不確定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)價(jià)值(Value)金融工具的選擇和組合(FinancialVehicles)金融工程學(xué)的基本框架11/9/202334金融工程學(xué)的基本框架金融工程的適用范疇。金融市場(chǎng)內(nèi)的套利金融市場(chǎng)與實(shí)物市場(chǎng)之間的套利創(chuàng)造性金融工程的來源。將金融市場(chǎng)內(nèi)發(fā)展起來的金融工程手段用到金融市場(chǎng)外的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中創(chuàng)造價(jià)值的三種基本途徑。更多信息更少不確定性更多能力要素的組合—金融工具設(shè)計(jì)—金融工具定價(jià)。11/9/202335第四節(jié)金融工程學(xué)的應(yīng)用范疇

-ApplicationofFinancialEngineering11/9/202336投資人的應(yīng)用金融工程對(duì)一些交易比較成熟的金融資產(chǎn)進(jìn)行理論定價(jià)，如果市場(chǎng)上出現(xiàn)了某金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于或高于理論價(jià)格時(shí)，投資人就可以買入或賣出這項(xiàng)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)直接從市場(chǎng)上套利的機(jī)會(huì)。特別需要指出的是，這種金融工程的套利行為，其本身也在幫助金融市場(chǎng)逐步完善。如果一個(gè)市場(chǎng)本身充滿了套利機(jī)會(huì)，那么，這個(gè)市場(chǎng)是不完善的。而隨著套利活動(dòng)的增加，原有的套利機(jī)會(huì)的代價(jià)必然