財(cái)務(wù)管理 (2)課件

中南理財(cái)與投資研究中心主任

黃生權(quán)

（手機(jī)）

0731－88885805（座機(jī)）（電子郵箱）1財(cái)務(wù)管理(2)

黃生權(quán)，男，常德人，數(shù)學(xué)學(xué)士，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，財(cái)務(wù)管理學(xué)博士。專注于投資與理財(cái)：證券投資，黃金與期貨，房產(chǎn)與商鋪。有十多年投資理財(cái)咨詢與培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)。2財(cái)務(wù)管理(2)理論與實(shí)務(wù)并重案例啟發(fā)提高實(shí)戰(zhàn)技能3財(cái)務(wù)管理(2)

本課程主講五個(gè)主題：企業(yè)理財(cái)目標(biāo)與企業(yè)理財(cái)主要內(nèi)容財(cái)務(wù)分析企業(yè)籌資投資管理并購(gòu)與重組4財(cái)務(wù)管理(2)

正因?yàn)樨?cái)務(wù)管理既需要理性判斷，又時(shí)有一搏千金的自由空間，所以讓無(wú)數(shù)人著迷追隨。叱咤商界的豪富巨賈，大多是個(gè)中高手，而在哈佛商學(xué)院的教學(xué)中，財(cái)務(wù)管理也成為最受學(xué)生歡迎的課程之一。5財(cái)務(wù)管理(2)第一部分

企業(yè)理財(cái)目標(biāo)與企業(yè)理財(cái)主要內(nèi)容一、企業(yè)理財(cái)目標(biāo)1.企業(yè)的三大基本職能是什么？6財(cái)務(wù)管理(2)生產(chǎn)營(yíng)銷理財(cái)

7財(cái)務(wù)管理(2)2.企業(yè)的目標(biāo)是什么？8財(cái)務(wù)管理(2)1．生存企業(yè)只有生存，才可能獲利。生存的基本條件：一是以收抵支，二是到期償債。力求保持以收抵支和償還到期債務(wù)的能力，減少破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)生存下去，是對(duì)財(cái)務(wù)管理的第一個(gè)要求。9財(cái)務(wù)管理(2)2．發(fā)展企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的?；I集企業(yè)發(fā)展所需的資金，是對(duì)財(cái)務(wù)管理的第二個(gè)要求。3．獲利企業(yè)必須能夠獲利，才有存在的價(jià)值。通過(guò)合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利，是對(duì)財(cái)務(wù)管理的第三個(gè)要求。10財(cái)務(wù)管理(2)3.何謂企業(yè)財(cái)務(wù)管理？有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。11財(cái)務(wù)管理(2)4.企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)？12財(cái)務(wù)管理(2)

關(guān)于理財(cái)目標(biāo)的綜合表述，主要有以下幾種觀點(diǎn)：

1．利潤(rùn)最大化這種觀點(diǎn)認(rèn)為：利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤(rùn)越多則企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。13財(cái)務(wù)管理(2)

合理的一面：（1）剩余產(chǎn)品多少可用利潤(rùn)來(lái)衡量；（2）利潤(rùn)最大化是企業(yè)獲得資本的最有利條件；（3）企業(yè)通過(guò)追求利潤(rùn)最大化，可使整個(gè)社會(huì)財(cái)富極大化；（4）可使企業(yè)加強(qiáng)管理，改進(jìn)技術(shù)，提高生產(chǎn)率。14財(cái)務(wù)管理(2)存在的問(wèn)題：（1）沒有考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間；（2）沒有考慮所獲利潤(rùn)和投入資本額的關(guān)系；（3）沒有考慮獲取利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大??；

100萬(wàn)（現(xiàn)金）、100萬(wàn)（50萬(wàn)應(yīng)收賬款）（4）可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為。15財(cái)務(wù)管理(2)2．資本利潤(rùn)率最大化或每股利潤(rùn)最大化資本利潤(rùn)率是利潤(rùn)額（稅后）與資本額的比率。每股利潤(rùn)是利潤(rùn)額與普通股股數(shù)的比值。

16財(cái)務(wù)管理(2)優(yōu)點(diǎn)：（1）把利潤(rùn)額同投入資本進(jìn)行對(duì)比，可說(shuō)明盈利水平；（2）可在不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間進(jìn)行比較，揭示盈利水平的差異。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮時(shí)間價(jià)值；（2）沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)；（3）不能避免企業(yè)的短期行為。17財(cái)務(wù)管理(2)

3．股東財(cái)富最大化（企業(yè)價(jià)值最大化）這種觀點(diǎn)認(rèn)為：股東財(cái)富最大化是理財(cái)?shù)哪繕?biāo)。股東是企業(yè)所有者，創(chuàng)辦企業(yè)目的是擴(kuò)大財(cái)富。18財(cái)務(wù)管理(2)合理的一面，主要表現(xiàn)在：（1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值；有利于有效籌措資金，合理選擇投資方案等；（2）反映了對(duì)企業(yè)資產(chǎn)保值增值的要求；（3）這一目標(biāo)有利于克服短期行為；（4）有利于社會(huì)資源合理配置。19財(cái)務(wù)管理(2)存在的一些問(wèn)題：（1）對(duì)于上市公司，雖可用股票價(jià)格來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值，但股價(jià)不一定真實(shí)反映企業(yè)價(jià)值；（2）對(duì)于非上市公司，其價(jià)值難以確定。由于股東財(cái)富最大化目標(biāo)反映了股東、員工、債權(quán)人、管理當(dāng)局的利益，因而是最合理的目標(biāo)。本課程的講述基于這一觀點(diǎn)。20財(cái)務(wù)管理(2)4．社會(huì)責(zé)任公司社會(huì)責(zé)任：（1）保護(hù)消費(fèi)者利潤(rùn)；（2）合理雇用人員；（3）保護(hù)環(huán)境；（4）納稅。承擔(dān)法定的社會(huì)責(zé)任，使股東財(cái)富（企業(yè)價(jià)值）最大化。21財(cái)務(wù)管理(2)二、財(cái)務(wù)管理（公司理財(cái)）

的基本內(nèi)容22財(cái)務(wù)管理(2)（一）理財(cái)?shù)幕居^念

1．資金時(shí)間價(jià)值

2．投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值23財(cái)務(wù)管理(2)（二）財(cái)務(wù)分析

1．償債能力分析

2．獲利能力分析

3．資產(chǎn)運(yùn)用效率分析

4．上市公司財(cái)務(wù)分析

5．財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)24財(cái)務(wù)管理(2)（三）籌資決策

1．預(yù)測(cè)資金需要量；

2．選擇籌資方式；

3．確定資本結(jié)構(gòu)等。25財(cái)務(wù)管理(2)（四）投資決策

1．選擇投資項(xiàng)目；

2．研究投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；

3．考量投資風(fēng)險(xiǎn)。26財(cái)務(wù)管理(2)（五）股利分配決策

1．股利分配與內(nèi)部融資；

2．股利政策及其影響因素等。27財(cái)務(wù)管理(2)（六）財(cái)務(wù)計(jì)劃與控制

1．現(xiàn)金預(yù)算

2．成本控制

3．責(zé)任考核28財(cái)務(wù)管理(2)（七）財(cái)務(wù)管理專題

1．資產(chǎn)重組

2．稅務(wù)籌劃

3．其他專題29財(cái)務(wù)管理(2)三、案例研究青鳥天橋的理財(cái)目標(biāo)30財(cái)務(wù)管理(2)第二部分財(cái)務(wù)分析31財(cái)務(wù)管理(2)一、什么是財(cái)務(wù)分析

以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料為依據(jù)和起點(diǎn)，采用專門方法，分析和評(píng)價(jià)企業(yè)的過(guò)去和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況及其變動(dòng)，目的是了解過(guò)去、評(píng)價(jià)現(xiàn)在、預(yù)測(cè)未來(lái)，幫助利益關(guān)系集團(tuán)改善決策。（1）起點(diǎn)是財(cái)務(wù)報(bào)表，理解報(bào)表是前提。（2）財(cái)務(wù)分析的結(jié)果是對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力作出評(píng)價(jià)。（3）財(cái)務(wù)分析只能作出評(píng)價(jià)而不能改善企業(yè)的狀況。32財(cái)務(wù)管理(2)二、財(cái)務(wù)分析的目的1．投資人：為決定是否投資，分析企業(yè)的資產(chǎn)和盈利能力；為決定是否轉(zhuǎn)讓股份，分析盈利狀況、股價(jià)變動(dòng)和發(fā)展前景。2．債權(quán)人：為決定是否給企業(yè)貸款，要分析貸款的風(fēng)險(xiǎn)；為決定是否出讓債權(quán)，要評(píng)價(jià)其價(jià)值。3．經(jīng)理人員：為改善財(cái)務(wù)決策而進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。33財(cái)務(wù)管理(2)4．供應(yīng)商：要通過(guò)分析，看企業(yè)是否能長(zhǎng)期合作，了解銷售信用水平如何，是否決定對(duì)企業(yè)延長(zhǎng)付款期。5．政府：通過(guò)財(cái)務(wù)分析了解企業(yè)納稅情況。6．雇員和工會(huì)：要通過(guò)分析判斷企業(yè)盈利與雇員收入、保險(xiǎn)、福利之間是否相適應(yīng)。7．中介機(jī)構(gòu)（審計(jì)師等）：審計(jì)師通過(guò)財(cái)務(wù)分析以確定審計(jì)的重點(diǎn)。34財(cái)務(wù)管理(2)三、財(cái)務(wù)分析的方法比較分析法因素分析法35財(cái)務(wù)管理(2)（一）比較分析法

對(duì)兩個(gè)或幾個(gè)有關(guān)的可比數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，揭示差異和矛盾。36財(cái)務(wù)管理(2)1．按比較對(duì)象（和誰(shuí)比）分類（1）與本企業(yè)歷史比，即不同時(shí)期（2年到10年）指標(biāo)相比，也稱“趨勢(shì)分析”。（2）與同類企業(yè)比，即與行業(yè)平均數(shù)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，也稱“橫向比較”。（3）與計(jì)劃預(yù)算比，即實(shí)際執(zhí)行結(jié)果與計(jì)劃指標(biāo)比較，也稱“差異分析”。37財(cái)務(wù)管理(2)2．按比較內(nèi)容（比什么）分類（1）比較會(huì)計(jì)要素的總量：如總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等。研究利潤(rùn)的逐年變化趨勢(shì)，看其增長(zhǎng)潛力。（2）比較結(jié)構(gòu)百分比：如以收入為100%，看利潤(rùn)表的各項(xiàng)目比重。結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表用于發(fā)現(xiàn)有顯著問(wèn)題的項(xiàng)目，揭示進(jìn)一步分析的方向。（3）比較財(cái)務(wù)比率：財(cái)務(wù)比率是相對(duì)數(shù)，排除了規(guī)模的影響，使不同比較對(duì)象建立起可比性。38財(cái)務(wù)管理(2)（二）因素分析法

依據(jù)分析指標(biāo)和影響因素的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對(duì)指標(biāo)的影響程度。具體方法很多，如：

1．差額分析法：如固定資產(chǎn)凈值增加的原因分析，分解為原值增加和折舊增加兩部分。

2．指標(biāo)分解法：例如資產(chǎn)利潤(rùn)率，可分解為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤(rùn)率的乘積。

3．連環(huán)替代法：依次用實(shí)際值替代標(biāo)準(zhǔn)值，測(cè)定各因素對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，如影響成本降低的因素分析。39財(cái)務(wù)管理(2)四、財(cái)務(wù)分析的局限性40財(cái)務(wù)管理(2)（一）財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性1．以歷史成本報(bào)告資產(chǎn)，不代表其現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價(jià)值。2．假設(shè)幣值不變，不按通貨膨脹率或物價(jià)水平調(diào)整。3．穩(wěn)健原則要求預(yù)計(jì)損失而不預(yù)計(jì)收益，有可能夸大費(fèi)用，少計(jì)收益和資產(chǎn)。4．按年度分期報(bào)告，是短期的陳報(bào)，不能提供反映長(zhǎng)期潛力的信息41財(cái)務(wù)管理(2)（二）報(bào)表的真實(shí)性問(wèn)題1．要注意財(cái)務(wù)報(bào)表是否規(guī)范。2．要注意財(cái)務(wù)報(bào)表是否有遺漏。遺漏可能是故意的，不想講真話，也不能說(shuō)假話，便有了故意遺漏。3．要注意分析數(shù)據(jù)的反?，F(xiàn)象。如有則考慮數(shù)據(jù)的真實(shí)性、一貫性。4．要注意審計(jì)報(bào)告的意見及審計(jì)師的信譽(yù)。42財(cái)務(wù)管理(2)（三）企業(yè)會(huì)計(jì)政策的不同選擇影響可比性

如存貨計(jì)價(jià)方法、折舊方法等。（四）比較基礎(chǔ)問(wèn)題企業(yè)實(shí)行多種經(jīng)營(yíng)，沒有明確的行業(yè)歸屬，同業(yè)對(duì)比就更困難。43財(cái)務(wù)管理(2)五、會(huì)計(jì)報(bào)表解讀44財(cái)務(wù)管理(2)表1資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)年初數(shù)期末數(shù)負(fù)債和股東權(quán)益年初數(shù)期末數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)：貨幣資金短期投資應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收股利應(yīng)收利息應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款預(yù)付賬款應(yīng)收補(bǔ)貼款存貨待攤費(fèi)用一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期債權(quán)投資其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期投資：長(zhǎng)期股權(quán)投資長(zhǎng)期債權(quán)投資長(zhǎng)期投資合計(jì)11770110005500418005502200110000165022001866708000300011000462005500110062700165027508800044004400216700320002300055000流動(dòng)負(fù)債：短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款預(yù)收賬款應(yīng)付工資應(yīng)付福利費(fèi)應(yīng)付股利應(yīng)交稅金其他應(yīng)交款其他應(yīng)付款預(yù)提費(fèi)用預(yù)計(jì)負(fù)債一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期借款應(yīng)付債券1100044009900110011001265022001100770038505500060500220002200055001265011005501650825077003300630025005500770004400033000編制單位：2008年12月31日單位：元1資產(chǎn)負(fù)債表解讀45財(cái)務(wù)管理(2)續(xù)上表：表2資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)年初數(shù)期末數(shù)負(fù)債和股東權(quán)益年初數(shù)期末數(shù)固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)原價(jià)減：累計(jì)折舊固定資產(chǎn)凈值減：固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)凈額工程物資在建工程固定資產(chǎn)清理固定資產(chǎn)合計(jì)無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)：無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用其他長(zhǎng)期資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)合計(jì)遞延稅項(xiàng)：遞延稅款借項(xiàng)資產(chǎn)總計(jì)1155003300082500825009900924001100330044002944701155004400071500715004400330079200770022009900360800長(zhǎng)期應(yīng)付款專項(xiàng)應(yīng)付款其他長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)遞延稅項(xiàng)：遞延稅款貸項(xiàng)負(fù)債合計(jì)所有者（股東）權(quán)益實(shí)收資本減：已返還投資實(shí)收資本凈額資本公積盈余公積其中：法定公益金未分配利潤(rùn)所有者權(quán)益合計(jì)負(fù)債和所有者權(quán)益總計(jì)55008800020001450001100001100009000220006800847014947029447055008250010001605001100001100001000055000168002530020030036080046財(cái)務(wù)管理(2)2、利潤(rùn)表解讀項(xiàng)目本月數(shù)本年累計(jì)數(shù)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加二、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（虧損以“—”號(hào)填列）加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)（虧損以“—”號(hào)填列）減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（虧損以“—”號(hào)填列）加：投資收益（虧損以“—”號(hào)填列）補(bǔ)貼收入營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出四、利潤(rùn)總額（虧損以“—”號(hào)填列）減：所得稅五、凈利潤(rùn)（虧損以“—”號(hào)填列）(略)990000550000495003905002200022000935002200027500016500220003850019800310200110000200200編制單位：2008年單位：元47財(cái)務(wù)管理(2)3、現(xiàn)金流量表解讀編制單位：2008年度單位：元項(xiàng)目金額、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量：銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金收到的稅費(fèi)返還收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計(jì)購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支付的各項(xiàng)稅費(fèi)支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~134506177601248001224004884091380024391048財(cái)務(wù)管理(2)項(xiàng)目金額二、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金取得投資收益所收到的現(xiàn)金處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金凈額收到的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計(jì)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期投資所支付的現(xiàn)金投資所支付的現(xiàn)金支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計(jì)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~150045006000110004400055000-49000續(xù)上表：現(xiàn)金流量表解讀49財(cái)務(wù)管理(2)續(xù)上表：現(xiàn)金流量表解讀項(xiàng)目金額三、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收投資所收到的現(xiàn)金借款所收到的現(xiàn)金收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計(jì)償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金分付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計(jì)籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~四、匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響額五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額11000110002200016500165980182480-1604803443050財(cái)務(wù)管理(2)六、從資產(chǎn)負(fù)債表可獲得哪些信息1.企業(yè)的實(shí)力這是資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的內(nèi)容告訴我們的。企業(yè)有多少流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期資產(chǎn)？通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表一目了然。2.企業(yè)的負(fù)債一般的企業(yè)都會(huì)有或多或少的債務(wù)，這些債務(wù)就列在資產(chǎn)負(fù)債表的“負(fù)債及所有者權(quán)益”方，報(bào)表使用者很容易從中找到相應(yīng)的項(xiàng)目和數(shù)據(jù)。3.企業(yè)的自有資金在資產(chǎn)負(fù)債表的“負(fù)債及所有者權(quán)益”一方，可以從所有者權(quán)益各項(xiàng)目了解到企業(yè)的資產(chǎn)有多少是由自由資金換來(lái)的。51財(cái)務(wù)管理(2)資產(chǎn)負(fù)債表的局限性4.資產(chǎn)負(fù)債表并不能完全、真正反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。由于資產(chǎn)的入賬價(jià)值大多數(shù)是按取得資產(chǎn)時(shí)實(shí)際發(fā)生的成本入賬，因此，資產(chǎn)負(fù)債表中的大部分項(xiàng)目都是以歷史成本列示5.資產(chǎn)負(fù)債表遺漏了很多無(wú)法用貨幣表示的重要經(jīng)濟(jì)資源和義務(wù)信息會(huì)計(jì)的特點(diǎn)之一是以貨幣為計(jì)量單位的。由于這一原因，作為反映某一時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表，資產(chǎn)負(fù)債表可能遺漏許多無(wú)法用貨幣計(jì)量的項(xiàng)目。52財(cái)務(wù)管理(2)6.資產(chǎn)負(fù)債表中許多信息是人為估計(jì)的結(jié)果例如減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷等。7.正確理解資產(chǎn)負(fù)債表的含義必須依賴報(bào)表使用者的判斷資產(chǎn)負(fù)債表提供了企業(yè)某一時(shí)日的財(cái)務(wù)狀況，是進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的基礎(chǔ)，但有些企業(yè)處于種種考慮，可能對(duì)一些償債能力和經(jīng)營(yíng)效率方面的信息不予直接披露，甚至含糊其辭。53財(cái)務(wù)管理(2)七、償債能力分析54財(cái)務(wù)管理(2)1．短期償債能力分析企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。

評(píng)述：①流動(dòng)比率越高，短期償債能力越強(qiáng)；②該指標(biāo)一般最低為2，因存貨的占流動(dòng)資產(chǎn)一半；③該指標(biāo)越大越好嗎？（Why）55財(cái)務(wù)管理(2)

評(píng)述：①速動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)―存貨―預(yù)付賬款―待攤費(fèi)用；②比流動(dòng)比率更說(shuō)明問(wèn)題；③為什么扣除存貨？（存貨變現(xiàn)速度最慢；已損失報(bào)廢還沒作處理；可能已抵押給債權(quán)人等。）56財(cái)務(wù)管理(2)評(píng)述：①準(zhǔn)確反映企業(yè)的直接償還能力；②一般認(rèn)為該指標(biāo)在25%以上即可。57財(cái)務(wù)管理(2)2．長(zhǎng)期償債能力分析（資本結(jié)構(gòu)分析）評(píng)述：①考察企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力；②資產(chǎn)負(fù)債率大好小好？（Why）（從債權(quán)人、所有者、經(jīng)理人分析）58財(cái)務(wù)管理(2)評(píng)述：①反映投資規(guī)模、償債能力；②固定比率在100%以下為好。59財(cái)務(wù)管理(2)

3．償債能力保障程度的分析

評(píng)述：①衡量企業(yè)以其收益償付借款利息的能力；②選擇該指標(biāo)最低年度的數(shù)據(jù)作為比較標(biāo)準(zhǔn)？（Why）60財(cái)務(wù)管理(2)4．影響企業(yè)償債能力的其他因素：（1）可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽(yù)（4）未作記錄的或有負(fù)債（5）擔(dān)保責(zé)任引起的負(fù)債（6）長(zhǎng)期租賃61財(cái)務(wù)管理(2)八、營(yíng)運(yùn)能力分析62財(cái)務(wù)管理(2)1．企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況的分析考查企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金是否充足，使用是否合理。63財(cái)務(wù)管理(2)

評(píng)述：①營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債；②說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金運(yùn)用的靈活程度；③該指標(biāo)接近50%較好。64財(cái)務(wù)管理(2)

評(píng)述：①說(shuō)明企業(yè)理財(cái)?shù)倪m當(dāng)程度；②一般該比率在25%左右為好。65財(cái)務(wù)管理(2)2．企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的分析營(yíng)運(yùn)能力取決于資產(chǎn)與權(quán)益周轉(zhuǎn)的速度。（1）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析66財(cái)務(wù)管理(2)

評(píng)述：

a、這兩個(gè)指標(biāo)含義相同，都是衡量企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。

b、平均存貨=（期初存貨+期末存貨）/2c、與同行業(yè)的平均水平對(duì)比，才有意義。

d、周轉(zhuǎn)快一定好嗎？（Why）67財(cái)務(wù)管理(2)②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/平均應(yīng)收賬款余額評(píng)述：

a、賒銷凈額=銷售凈額－付現(xiàn)銷售收入；

b、銷售凈額=銷售收入－銷售退回與折讓及折扣；

c、可用銷售凈額代替賒銷凈額；（Why）

d、周轉(zhuǎn)快一定好嗎？（Why）68財(cái)務(wù)管理(2)評(píng)述：

a、更綜合地反映流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率；

b、平均營(yíng)運(yùn)資金余額=（年初數(shù)+年末數(shù)）/269財(cái)務(wù)管理(2)④固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/平均固定資產(chǎn)凈值評(píng)述：

a、表明的利用效率；

b、固定資產(chǎn)凈值=原值－累計(jì)折舊。⑤全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/平均資產(chǎn)總額評(píng)述：說(shuō)明企業(yè)全部資產(chǎn)運(yùn)用效率。70財(cái)務(wù)管理(2)（2）權(quán)益周轉(zhuǎn)率的分析①所有者權(quán)益周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/所有者權(quán)益平均余額評(píng)述：說(shuō)明企業(yè)自有資金的利用效率。②資本金周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/資本金平均余額評(píng)述：說(shuō)明投資者投入的資本金的利用效率。71財(cái)務(wù)管理(2)九、盈利能力分析72財(cái)務(wù)管理(2)（正常營(yíng)業(yè)狀況下）

盈利能力是最重要的，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的綜合體現(xiàn)。1．營(yíng)業(yè)收入盈利水平的分析73財(cái)務(wù)管理(2)（1）銷貨收益率=（利潤(rùn)總額+利息費(fèi)用）/銷售凈額評(píng)述：①說(shuō)明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的盈利水平；②利息可視為分配給債權(quán)人的一部分企業(yè)利潤(rùn)；③銷售利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/銷售凈額。74財(cái)務(wù)管理(2)（2）銷售利稅率=（利潤(rùn)總額+流轉(zhuǎn)稅及附加）/銷售凈額

評(píng)述：①流轉(zhuǎn)稅及附加指增值稅、消費(fèi)稅及教育費(fèi)附加等；②說(shuō)明企業(yè)獲利能力及對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)。75財(cái)務(wù)管理(2)2．營(yíng)業(yè)支出盈利水平的分析（1）成本利潤(rùn)率=產(chǎn)品銷售利潤(rùn)/產(chǎn)品銷售成本評(píng)述：說(shuō)明每1元的成本耗費(fèi)產(chǎn)生多少收益。（2）成本費(fèi)用利潤(rùn)率=利潤(rùn)總額/成本費(fèi)用總額評(píng)述：①成本費(fèi)用=營(yíng)業(yè)成本+其他成本+三種費(fèi)用②表明企業(yè)每支出1元成本費(fèi)用所獲得的收益。76財(cái)務(wù)管理(2)3．投資盈利水平的分析（1）總資產(chǎn)報(bào)酬率=（利潤(rùn)總額+利息支出）/平均資產(chǎn)總額評(píng)述：①總資產(chǎn)凈利率=凈利/平均資產(chǎn)總額；②總資產(chǎn)報(bào)酬率=銷貨收益率×全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；③表明企業(yè)投資盈利水平。77財(cái)務(wù)管理(2)

（2）凈資產(chǎn)報(bào)酬率（股東權(quán)益報(bào)酬率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率）=凈利潤(rùn)/平均所有者權(quán)益總額評(píng)述：反映所有者權(quán)益的收益水平。（3）資本收益率=凈利潤(rùn)/實(shí)收資本評(píng)述：說(shuō)明所有者投入資本的獲利能力。78財(cái)務(wù)管理(2)十、上市公司財(cái)務(wù)分析79財(cái)務(wù)管理(2)1.普通股每股收益額（EPS）=（凈利潤(rùn)－優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外普通股平均股數(shù)80財(cái)務(wù)管理(2)評(píng)述：①平均股數(shù)=Σ（發(fā)行在外普通股股數(shù)×發(fā)行在外月份數(shù)）/12；②復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，可轉(zhuǎn)換債券等（證監(jiān)會(huì)未規(guī)定如何計(jì)算EPS）；③是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映普通股的獲利水平；④EPS大，不一定意味著多分紅。81財(cái)務(wù)管理(2)評(píng)述：說(shuō)明企業(yè)最大的分紅能力，超過(guò)此限度，就要借款分紅。3.市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益額82財(cái)務(wù)管理(2)評(píng)述:①反映投資人對(duì)每1元凈利潤(rùn)所愿支付的價(jià)格；②高市盈率說(shuō)明公司得到社會(huì)信賴，具有良好的前景，反之亦然；③正常范圍為10~20；④不能用于不同行業(yè)公司的比較，有擴(kuò)展機(jī)會(huì)的新興行業(yè)市盈率較高，而成熟工業(yè)的市盈利普遍較低，這并不說(shuō)明后者的股票沒有投資價(jià)值；83財(cái)務(wù)管理(2)⑤EPS很小或虧損時(shí)，市價(jià)不會(huì)為零，很高的市盈率往往不說(shuō)明任何問(wèn)題；⑥市價(jià)變動(dòng)的影響因素很多，如投資炒作等。⑦因此觀察市盈率的長(zhǎng)期趨勢(shì)很重要。84財(cái)務(wù)管理(2)4.普通股每股股利=現(xiàn)金股利/發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)評(píng)述：①該指標(biāo)在公司之間無(wú)可比性；（Why）②可作為選擇股票的參考。85財(cái)務(wù)管理(2)5.股利分派率=普通股每股現(xiàn)金股利/普通股每股收益額評(píng)述：①該指標(biāo)無(wú)可比性；（Why）②反映了企業(yè)的股利分配政策；③管理當(dāng)局決定該比率時(shí)，須小心行事。（Why）86財(cái)務(wù)管理(2)6.每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù)評(píng)述：①若股價(jià)<每股凈資產(chǎn)，說(shuō)明公司已無(wú)存在價(jià)值；②市價(jià)>每股凈資產(chǎn)，說(shuō)明公司資產(chǎn)質(zhì)量好，有發(fā)展?jié)摿?，反之亦然；③只能有限地使用這個(gè)指標(biāo)，因凈資產(chǎn)是歷史成本計(jì)量的。87財(cái)務(wù)管理(2)十一、財(cái)務(wù)狀況綜合評(píng)價(jià)88財(cái)務(wù)管理(2)

全面評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果，常用的方法有：杜邦分析法、沃爾法及主成份評(píng)價(jià)法等。89財(cái)務(wù)管理(2)（一）杜邦分析法

1．定義：利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的方法。2．權(quán)益報(bào)酬率=銷售凈利率×全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益系數(shù)其中權(quán)益系數(shù)=1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）這個(gè)等式稱之為杜邦等式。3．從上式可知，決定權(quán)益報(bào)酬率高低的因素有：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益系數(shù)。90財(cái)務(wù)管理(2)4．可從以下三方面分析：（1）權(quán)益系數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率的影響，負(fù)債比例大，權(quán)益系數(shù)就高，給企業(yè)帶來(lái)較多的杠桿利益，同時(shí)也帶來(lái)較多風(fēng)險(xiǎn)。（2）銷售凈利率的提高可從增大銷售收入與降低各種成本費(fèi)用入手。（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析可從資產(chǎn)的構(gòu)成是否合理及各部分使用狀況入手。91財(cái)務(wù)管理(2)5．假設(shè)A公司第二年權(quán)益凈利率下降了，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：

權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率×權(quán)益系數(shù)第一年14.93%=7.39%×2.02

第二年12.12%=6%×2.02

發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)不變，而是資產(chǎn)利用或成本控制發(fā)生了問(wèn)題，使權(quán)益凈利率下降。92財(cái)務(wù)管理(2)再分析：資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第一年7.39%=4.53%×1.6304

第二年6%=3%×2

發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的使用效率提高了，但由此帶來(lái)的收益不足以抵補(bǔ)銷售凈利率下降造成的損失。至于銷售凈利率下降的原因是售價(jià)太低，成本費(fèi)用太大，則需進(jìn)一步分析。93財(cái)務(wù)管理(2)

6．因此，杜邦分析法的作用是解釋指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)，為采取措施指明方向。94財(cái)務(wù)管理(2)（二）沃爾法

將若干個(gè)財(cái)務(wù)比率綜合在一起進(jìn)行系統(tǒng)地分析與評(píng)價(jià)。步驟：（1）選定評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)。（盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力）要求有代表性，但有主觀性。（2）根據(jù)各指標(biāo)的重要程度給各指標(biāo)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)分，總評(píng)分為100分，并規(guī)定各指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)分的上、下限。95財(cái)務(wù)管理(2)

（3）確定各項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值及評(píng)分方法。標(biāo)準(zhǔn)值以行業(yè)的平均水平為依據(jù)加以適當(dāng)修正。（4）計(jì)算企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)際值，并為每項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分。（5）求出總評(píng)分，對(duì)企業(yè)做綜合評(píng)價(jià)。96財(cái)務(wù)管理(2)十二、案例研究華洋公司財(cái)務(wù)分析97財(cái)務(wù)管理(2)第三部分企業(yè)籌資一、短期籌資98財(cái)務(wù)管理(2)（一）含義及特點(diǎn)1．含義：一年以內(nèi)的融資，應(yīng)付日常周轉(zhuǎn)資金的需要。2．特點(diǎn)：（1）籌資速度快，易取得。（2）籌資彈性大。（3）籌資成本低。99財(cái)務(wù)管理(2)（二）常用方式

1．短期借款

2．商業(yè)信用：包括應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、商業(yè)票據(jù)（本票、匯票、支票等）

3．短期融資券

100財(cái)務(wù)管理(2)二、長(zhǎng)期籌資101財(cái)務(wù)管理(2)（一）特點(diǎn)籌資期限在一年以上的融資。1．?dāng)?shù)額較大。2．償還期長(zhǎng)（一年以上）。3．籌資速度慢，手續(xù)復(fù)雜。4．籌資成本高。5．限制條件多。

102財(cái)務(wù)管理(2)（二）長(zhǎng)期籌資的方式1．長(zhǎng)期借款2．發(fā)行債券3．發(fā)行股票4．租賃籌資5．其他方式103財(cái)務(wù)管理(2)（三）股票籌資1.企業(yè)發(fā)行股票的條件見有關(guān)證券法、公司法等104財(cái)務(wù)管理(2)2.股票的價(jià)值（1）股票價(jià)值

股票對(duì)公司資產(chǎn)價(jià)值的表現(xiàn)形式。①票面價(jià)值：股票上標(biāo)明的金額。

一般，清算價(jià)值低于其賬面價(jià)值105財(cái)務(wù)管理(2)④投資價(jià)值估計(jì)值

Di

——第i年的預(yù)計(jì)股利收益；

r——貼現(xiàn)率；

n——年限；

pn——第n年股票的市價(jià)。⑤市場(chǎng)價(jià)格因交易形成的價(jià)格

106財(cái)務(wù)管理(2)（2）股票發(fā)行價(jià)格107財(cái)務(wù)管理(2)股票發(fā)行價(jià)格的確定方法：①[收益法]②[賬面分析法]108財(cái)務(wù)管理(2)③[綜合分析法]基于公司總收益能力。109財(cái)務(wù)管理(2)（3）發(fā)行方式110財(cái)務(wù)管理(2)取決于：市場(chǎng)狀況、其他因素①面值發(fā)行②溢價(jià)發(fā)行111財(cái)務(wù)管理(2)③折價(jià)發(fā)行④市價(jià)發(fā)行以股票市場(chǎng)價(jià)格確定發(fā)行價(jià)格（同類股票為參照物）。112財(cái)務(wù)管理(2)3.股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)113財(cái)務(wù)管理(2)（1）優(yōu)點(diǎn)：①籌到的資金可作永久使用②沒有法定支付股息的義務(wù)③企業(yè)利用普遍股的買賣可改變資本結(jié)構(gòu)④增加企業(yè)的貸款信用和借款能力

114財(cái)務(wù)管理(2)（2）缺點(diǎn)：①代價(jià)大②分散公司控制權(quán)③股息不能在稅前扣除另外，有的企業(yè)還可利用優(yōu)先股進(jìn)行融資。115財(cái)務(wù)管理(2)（四）債券融資1、債券發(fā)行的條件主要從資產(chǎn)、負(fù)債、利潤(rùn)、投資等方面做出限制116財(cái)務(wù)管理(2)

2、債券發(fā)行的價(jià)格還取決于：資金供求狀況、企業(yè)信譽(yù)等。117財(cái)務(wù)管理(2)3、債券籌資優(yōu)缺點(diǎn)118財(cái)務(wù)管理(2)優(yōu)點(diǎn)（1）資金代價(jià)低；（2）保證控制權(quán)；（3）財(cái)務(wù)杠桿作用；（4）便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

119財(cái)務(wù)管理(2)缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；（2）籌資數(shù)量有限；債券累計(jì)總額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。（3）限制條件嚴(yán)格。120財(cái)務(wù)管理(2)三、資本結(jié)構(gòu)決策121財(cái)務(wù)管理(2)（一）、資金成本1資金成本含義企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費(fèi)用的總和，包括籌集費(fèi)用和使用費(fèi)用。122財(cái)務(wù)管理(2)2資金成本的作用（1）．選擇資金來(lái)源的依據(jù)（2）．評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)（3）．資金結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)（4）．衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)123財(cái)務(wù)管理(2)3資金成本的計(jì)算

（1）．個(gè)別資金成本的計(jì)算①債務(wù)資金成本的計(jì)算

A、長(zhǎng)期借款資金成本（KL）

IL——年利息；T——所得稅率；

L——借款本金；fL——籌資費(fèi)用率。

124財(cái)務(wù)管理(2)B、企業(yè)債券資金成本（Kb）Ib——債券年利息；B——債券籌資額；fb——債券籌資費(fèi)率。125財(cái)務(wù)管理(2)

②權(quán)益資金成本的計(jì)算

A、優(yōu)先股資金成本（Kp）

DP——優(yōu)先股年股利；

P——優(yōu)先股籌資額；

fP——優(yōu)先股籌資費(fèi)用率。126財(cái)務(wù)管理(2)B、普通股資金成本（Kc）

Dc——第一年預(yù)期股利；

Pc——普通股籌資額；

fc——籌資費(fèi)用率

G——股利年增長(zhǎng)率。127財(cái)務(wù)管理(2)C、留用利潤(rùn)資金成本（Kr）128財(cái)務(wù)管理(2)（2）綜合資金成本（Kw）的計(jì)算

Wi——第i種資金來(lái)源占全部資金來(lái)源的比重；

Ki——第i種資金來(lái)源的資金成本。

129財(cái)務(wù)管理(2)（二）、杠桿利益1經(jīng)營(yíng)杠桿（1）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義由于固定成本的存在而造成的利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象。130財(cái)務(wù)管理(2)（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。取決于：①產(chǎn)品需求狀況；②售價(jià)的變化；③單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化；④固定成本的比重。131財(cái)務(wù)管理(2)（3）經(jīng)營(yíng)杠桿（DOL）評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)Q——銷量；P——單價(jià)；V——單位變動(dòng)成本；F——總固定成本。132財(cái)務(wù)管理(2)2財(cái)務(wù)杠桿（1）財(cái)務(wù)杠桿的含義由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素利用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響因素有：資本供求變化、利率水平變動(dòng)、獲利能力及資金結(jié)構(gòu)的變化。133財(cái)務(wù)管理(2)（3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

EBIT——息稅前利潤(rùn)；

PD——優(yōu)先股股利；

T——所得稅率。134財(cái)務(wù)管理(2)3聯(lián)合杠桿（DCL）

經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同起作用，使每股利潤(rùn)的變化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)率。135財(cái)務(wù)管理(2)（1）高DOL與高DFL的組合是不明智的（Why）。（2）高DOL與低DFL的組合。（3）低DOL與高DFL的組合。136財(cái)務(wù)管理(2)（三）、資本結(jié)構(gòu)的確定137財(cái)務(wù)管理(2)1資本結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素（1）含義各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（2）影響因素①各種籌資方式的資金成本；②企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)程度；③企業(yè)所有者的態(tài)度；138財(cái)務(wù)管理(2)④貸款銀行和信用評(píng)估機(jī)構(gòu)的態(tài)度；⑤企業(yè)銷售的穩(wěn)定性和獲利能力；⑥企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況；⑦企業(yè)的行業(yè)差別；⑧稅收因素。139財(cái)務(wù)管理(2)2資本結(jié)構(gòu)的確定

（1）最佳資本結(jié)構(gòu)的含義使綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。判定標(biāo)準(zhǔn)：①綜合資金成本最低②股東財(cái)富最大③財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，籌資最充分140財(cái)務(wù)管理(2)（2）資本結(jié)構(gòu)決策的方法定性、定量二種①比較資本成本法

141財(cái)務(wù)管理(2)②每股利潤(rùn)分析法③比較公司價(jià)值法142財(cái)務(wù)管理(2)四、案例研究洪城水業(yè)融資143財(cái)務(wù)管理(2)第四部分投資管理一、資金時(shí)間價(jià)值144財(cái)務(wù)管理(2)（一）資金時(shí)間價(jià)值的含義有以下幾種表述：沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。

例如，將現(xiàn)在的1元錢存入銀行，一年后可得1.10元（假設(shè)存款利率為10%），0.10即為時(shí)間價(jià)值。145財(cái)務(wù)管理(2)（二）資金時(shí)間價(jià)值的形成原因及表現(xiàn)1．原因（1）通貨膨脹現(xiàn)時(shí)貨幣的價(jià)值高于同數(shù)額的將來(lái)貨幣的價(jià)值。（2）風(fēng)險(xiǎn)因素

投資者因?yàn)槌袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求一定的補(bǔ)償。（3）現(xiàn)時(shí)消費(fèi)資金時(shí)間價(jià)值是對(duì)投資者推遲現(xiàn)時(shí)消費(fèi)的一種報(bào)酬。

146財(cái)務(wù)管理(2)2．表現(xiàn)形式資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的前提：借貸關(guān)系的存在，資金所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。利息是資金時(shí)間價(jià)值最直觀的表現(xiàn)，利息產(chǎn)生的本質(zhì)原因是資金的盈利能力。147財(cái)務(wù)管理(2)（三）資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1．為什么要進(jìn)行資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算不同時(shí)點(diǎn)的資金不能直接比較，換算到同一時(shí)點(diǎn)才可比較。其關(guān)鍵是確定換算率（折現(xiàn)率）。由于資金時(shí)間價(jià)值的增長(zhǎng)過(guò)程與利息的增加過(guò)程在數(shù)學(xué)上相似，故換算時(shí)廣泛使用計(jì)算利息的各種方法。148財(cái)務(wù)管理(2)2．單利與復(fù)利（1）單利：本金所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息。（2）復(fù)利：本金所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。只有復(fù)利才體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值。149財(cái)務(wù)管理(2)（1）復(fù)利未來(lái)值（復(fù)利終值）例：錢先生將10000元存于銀行，按復(fù)利計(jì)算，第三年末銀行存款是多少？（假定年利率為10%）。第一年末存款：10000+10000×10%=10000（1+10%）1

元；第二年末存款：（10000+10000×10%）+（10000+10000×10%）×10%=10000（1+10%）2

元；第三年末存款：10000（1+10%）3

元。150財(cái)務(wù)管理(2)10000（1+10%）3就是現(xiàn)在的10000元在第三年末時(shí)的復(fù)利未來(lái)值（復(fù)利終值）。由此，有Fn=P(1+i)n，其中：P——本金或現(xiàn)在值（現(xiàn)值）；Fn——本利和（未來(lái)值或終值）；(F/P,i,n)——(1+i)n（復(fù)利終值系數(shù)）；i——利率；n——期數(shù)。151財(cái)務(wù)管理(2)（2）復(fù)利現(xiàn)在值（復(fù)利現(xiàn)值）例：錢先生現(xiàn)在存多少錢于銀行，使在第三年末能從銀行取出50000元錢？（假定年利率為10%）由Fn=P(1+i)n

，有：152財(cái)務(wù)管理(2)P=50000×(1+10%)-3=37565（元）

37565元是三年后50000元的復(fù)利現(xiàn)值。（P/F，i，n）——（1+i）-n

（復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）153財(cái)務(wù)管理(2)4．年金的計(jì)算（1）年金的含義等額定期的系列收支。如：每月末提取相同的折舊。（2）年金終值的計(jì)算154財(cái)務(wù)管理(2)

例：某人每年年末存10000元于銀行，于第三年末積累一筆款項(xiàng)，用于購(gòu)置房產(chǎn)。存款利率為10%，每年復(fù)利一次，問(wèn)此人到第三年末一次可以從銀行提取多少金額的款項(xiàng)？155財(cái)務(wù)管理(2)012310000×1.10010000×1.210156財(cái)務(wù)管理(2)

設(shè)每次發(fā)生額為A，利率i，期數(shù)為n，F(xiàn)n為年金終值。其中(F/A，i，n)稱為普通年金終值系數(shù)，可查表。157財(cái)務(wù)管理(2)（3）年金現(xiàn)值的計(jì)算例：大家拿先生欲去加拿大求學(xué)3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金10000元，年末支付。若銀行存款利率為10%，此人現(xiàn)在應(yīng)該給你在銀行存入多少錢？158財(cái)務(wù)管理(2)012310000×0.900110000×0.8264159財(cái)務(wù)管理(2)10000×2.4778=24778元就是該年金的現(xiàn)值。設(shè)每次發(fā)生額為A，利率為i，期數(shù)為n，P為現(xiàn)值，則其中(P/A，i，n)稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)，可查表160財(cái)務(wù)管理(2)5．不等額情況的計(jì)算（1）終值的計(jì)算設(shè)：At為第t期末發(fā)生額，利率為i，期數(shù)為n，終值為F，則161財(cái)務(wù)管理(2)（2）現(xiàn)值的計(jì)算162財(cái)務(wù)管理(2)二、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬163財(cái)務(wù)管理(2)（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類1．風(fēng)險(xiǎn)的含義（1）事件的不確定性（度量）。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。164財(cái)務(wù)管理(2)2．風(fēng)險(xiǎn)的分類從投資主體可分：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）如戰(zhàn)爭(zhēng)、天災(zāi)等引起的風(fēng)險(xiǎn)，所有企業(yè)無(wú)法避免。（2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)（可分散、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。如新產(chǎn)品開發(fā)失敗等。165財(cái)務(wù)管理(2)從企業(yè)本身可分：（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不確定性引起的風(fēng)險(xiǎn)。①市場(chǎng)銷售；②生產(chǎn)成本；③生產(chǎn)技術(shù)；④其他風(fēng)險(xiǎn)。如外部環(huán)境變化等。166財(cái)務(wù)管理(2)（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）因舉債而增加的風(fēng)險(xiǎn)。討論：既然舉債有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不舉債就是好嗎？167財(cái)務(wù)管理(2)（二）風(fēng)險(xiǎn)的衡量

例：東方制造公司和西京自來(lái)水公司股票的報(bào)酬率及其分布如下表：東方公司和西京公司股票報(bào)酬率的分布經(jīng)濟(jì)狀況

該種經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生的概率（Pi）報(bào)酬率（Ki）%西京公司東方公司繁榮0.390%20%一般0.415%15%衰退0.3-60%10%168財(cái)務(wù)管理(2)

（1）假定你長(zhǎng)期投資于這兩種股票，你得到的報(bào)酬率是多少？說(shuō)明了何問(wèn)題？169財(cái)務(wù)管理(2)

（2）你選擇哪只股票？

說(shuō)明了何問(wèn)題？實(shí)際操作中是這樣嗎？170財(cái)務(wù)管理(2)（3）如果σ西≠σ東，且那么怎樣決策？171財(cái)務(wù)管理(2)（三）風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

期望投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率國(guó)債利率可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率則與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)。172財(cái)務(wù)管理(2)三、現(xiàn)金流量173財(cái)務(wù)管理(2)（一）現(xiàn)金流量的概念項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。174財(cái)務(wù)管理(2)1．現(xiàn)金流出量（以購(gòu)置生產(chǎn)線為例）（1）購(gòu)置價(jià)款。（2）維護(hù)、修理等費(fèi)用。（3）墊支流動(dòng)資金。（4）其他費(fèi)用：談判費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等。175財(cái)務(wù)管理(2)2．現(xiàn)金流入量（以購(gòu)置生產(chǎn)線為例）（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入。（2）殘值收入。（3）收回的流動(dòng)資金。（4）其他收入，如土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓等。176財(cái)務(wù)管理(2)3．現(xiàn)金凈流量

流入—流出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入－付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+折舊177財(cái)務(wù)管理(2)（二）現(xiàn)金流量的估計(jì)

最基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量。關(guān)注以下四個(gè)問(wèn)題：

1．區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。

2．不要忽視機(jī)會(huì)成本。

3．要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響。

4．對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。178財(cái)務(wù)管理(2)（三）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量利潤(rùn)（權(quán)責(zé)發(fā)生制）、現(xiàn)金流量（收付實(shí)現(xiàn)制）。為什么投資決策時(shí)研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量？1．整個(gè)投資有效年限內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的。2．利潤(rùn)可能被人為操縱，而現(xiàn)金流量則不能。3．現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要。179財(cái)務(wù)管理(2)四、投資評(píng)價(jià)的基本方法180財(cái)務(wù)管理(2)（一）非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值。181財(cái)務(wù)管理(2)1．回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間?；厥掌谠蕉?，方案越有利。

優(yōu)點(diǎn)：易于理解，收回資金快。缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，忽視回收期后的現(xiàn)金流量。182財(cái)務(wù)管理(2)2．會(huì)計(jì)收益率法183財(cái)務(wù)管理(2)（二）貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)方法

考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值1．凈現(xiàn)值法n——年限；k——最低報(bào)酬率；Ct——第t年現(xiàn)金流入；I——原始投資。184財(cái)務(wù)管理(2)決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，為負(fù)者不采納。185財(cái)務(wù)管理(2)2．內(nèi)部報(bào)酬率法

186財(cái)務(wù)管理(2)決策規(guī)劃：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率不小于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。187財(cái)務(wù)管理(2)

3．現(xiàn)值指數(shù)法

188財(cái)務(wù)管理(2)

決策規(guī)則：若只有一個(gè)方案，PI≥1，采納；PI≤1，拒絕。189財(cái)務(wù)管理(2)五、案例研究某公司蘆薈投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)190財(cái)務(wù)管理(2)第五部分并購(gòu)與重組191財(cái)務(wù)管理(2)一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)：沒有一家美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒有一家大公司主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的。企業(yè)以小的投入得到大的收益、以小的資本控制較大資本，將沉淀、閑置資產(chǎn)盤活，并有效規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化，將企業(yè)做大、做強(qiáng)，成為巨型企業(yè)。192財(cái)務(wù)管理(2)一、資產(chǎn)重組概述（一）資產(chǎn)的界定

1．資產(chǎn)是一種經(jīng)濟(jì)資源

2．資產(chǎn)可貨幣化

3．經(jīng)濟(jì)主體能夠?qū)嶋H控制或使用的資源

4．資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)包括財(cái)產(chǎn)、債權(quán)和其他權(quán)利193財(cái)務(wù)管理(2)（二）資產(chǎn)重組的界定對(duì)企業(yè)的各種形態(tài)的資產(chǎn)共同進(jìn)行重新組合，以便在各種資產(chǎn)間形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，全面提高所有資產(chǎn)的價(jià)值。194財(cái)務(wù)管理(2)二、資產(chǎn)重組的動(dòng)因分析（一）環(huán)境動(dòng)力分析

1．從宏觀層面來(lái)看，企業(yè)特別是上市公司資產(chǎn)重組是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的需要。從粗放型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變。195財(cái)務(wù)管理(2)

2．從中觀層面來(lái)看，出于一個(gè)地區(qū)或一個(gè)行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略考慮，進(jìn)行及時(shí)的資產(chǎn)重組也是完全必要的。上海在以前，傳統(tǒng)行業(yè)如商業(yè)、紡織業(yè)等的上市公司占本地上市公司的40%，這種結(jié)構(gòu)制約了上海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度、質(zhì)量，近年通過(guò)資產(chǎn)重組，金融、貿(mào)易、信息等產(chǎn)業(yè)在上海經(jīng)濟(jì)中作用越來(lái)越大。196財(cái)務(wù)管理(2)（二）內(nèi)在需求分析

1．改善資產(chǎn)質(zhì)量的需求

2．突出主業(yè)的需求

3．?dāng)U大上市公司規(guī)模的要求

4．優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的需要

5．剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的需要197財(cái)務(wù)管理(2)三、資產(chǎn)重組的類型（一）按照資產(chǎn)重組的目的劃分

1．生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性重組目的：①實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。②提高市場(chǎng)占有率。198財(cái)務(wù)管理(2)

2．資本經(jīng)營(yíng)性重組主要定位是企業(yè)經(jīng)營(yíng)，追求通過(guò)資本營(yíng)運(yùn)獲得收益。

3．兩者綜合在產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上采取措施，形成雙贏的局面。199財(cái)務(wù)管理(2)（二）根據(jù)重組資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)方式劃分

1．橫向重組同行業(yè)間的資產(chǎn)整合，形成行業(yè)內(nèi)的資源相對(duì)集中。200財(cái)務(wù)管理(2)

2．縱向重組對(duì)自己生產(chǎn)流程中的上游企業(yè)和下游企業(yè)進(jìn)行投資或兼并，使整個(gè)生產(chǎn)流程上的資產(chǎn)得以有機(jī)結(jié)合起來(lái)。

①降低企業(yè)的交易費(fèi)用。②促成技術(shù)上的經(jīng)濟(jì)性。③獲得較確定的投入要素供給或產(chǎn)品市場(chǎng)。201財(cái)務(wù)管理(2)

3．多角化重組在不同產(chǎn)業(yè)、不同市場(chǎng)以及相互之間關(guān)聯(lián)性不大的產(chǎn)品間進(jìn)行的資產(chǎn)重組。

①最大限度地利用資源。②降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。202財(cái)務(wù)管理(2)（三）按重組的操作主體劃分

1．行政型重組政府以資產(chǎn)所有者和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)者的雙重身份，運(yùn)用一些必要的行政手段，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重新整合。

①限定政府行為的范圍，防止政府資源配置的低效性和資源浪費(fèi)性。②必要的行政手段在特定范圍內(nèi)配置一定規(guī)模的資源往往具有更高的效率。203財(cái)務(wù)管理(2)

2．市場(chǎng)型重組企業(yè)在公開市場(chǎng)上，按照市場(chǎng)規(guī)則，自愿、主動(dòng)進(jìn)行的資產(chǎn)重組行為。204財(cái)務(wù)管理(2)四、資產(chǎn)重組的途徑（一）企業(yè)并購(gòu)1．并購(gòu)概念的理解是企業(yè)兼并和收購(gòu)活動(dòng)的總和。205財(cái)務(wù)管理(2)

（1）兼并是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式（如承擔(dān)債務(wù)、利潤(rùn)返還等）購(gòu)買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。（2）收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。（3）兩者有區(qū)別，但聯(lián)系很多，故統(tǒng)稱“并購(gòu)”。206財(cái)務(wù)管理(2)2．并購(gòu)的類型（1）按并購(gòu)雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系劃分

①橫向并購(gòu)。雙方處于同一行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品。目的：確立企業(yè)行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，擴(kuò)大規(guī)模。207財(cái)務(wù)管理(2)②縱向并購(gòu)。對(duì)生產(chǎn)工藝或經(jīng)營(yíng)方式上有前后關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。目的：組織專業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化。③混合并購(gòu)。對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。目的：分散投資，降低風(fēng)險(xiǎn)。208財(cái)務(wù)管理(2)（2）按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分①承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)。并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)方的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。②現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)。

a、并購(gòu)方用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)方全部資產(chǎn)。

b、并購(gòu)方以現(xiàn)金通過(guò)市場(chǎng)或協(xié)商購(gòu)買目標(biāo)公司的股票或股權(quán)。209財(cái)務(wù)管理(2)③股份交易式并購(gòu)。

a、以股權(quán)換股權(quán)。

b、以股權(quán)換資產(chǎn)。

210財(cái)務(wù)管理(2)（3）按涉及被并購(gòu)企業(yè)的范圍劃分①整體并購(gòu)。資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán)的整體轉(zhuǎn)讓。

目的：迅