理財心得+巴菲特投資10堂課

《不得不看的理財心得：巴菲特投資10堂課》第1課什么時候買入股票聽股神講課，做投資贏家沃倫·巴菲特（WarrenBuffett）是國際金融投資界公認的“股神”、“當(dāng)代世界上最偉大的投資者”。他靠股票、外匯投資成為頂級富豪的傳奇經(jīng)歷，在全球投資界傳為佳話，被美國《財富》雜志評為“20世紀8大投資大師”之首，被《福布斯》雜志評為“美國有史以來15大富豪”之一。巴菲特1930年出生于美國小城奧馬哈市，11歲時購買了平生第一只股票。1951年哥倫比亞大學(xué)碩士畢業(yè)后任股票經(jīng)紀人，1956年成立合伙企業(yè)巴菲特有限公司，象征性地投入100美元，從此開始投資生涯。他1993年成為世界首富，之后一直穩(wěn)坐第二把交椅，2008年又重登世界首富寶座。截至2008年2月11日，他的個人資產(chǎn)高達620億美元。1965年，巴菲特有限公司買入紡織企業(yè)伯克希爾-哈撒韋公司（BerkshireHathaway）49%的股票，并于1968年增持至70%。1969年，巴菲特面對股價飛漲，認為股市已呈高度投機狀態(tài)，于是解散巴菲特有限公司，把自己2500萬美元的個人資產(chǎn)全部買進伯克希爾公司的股票，把它從一家紡織公司轉(zhuǎn)型為投資公司，并從此控股該公司，任董事長兼首席執(zhí)行官直到現(xiàn)在。從1965年到2006年末，伯克希爾公司的每股凈值由當(dāng)初的19美元成長到558萬美元。從1970年開始，巴菲特每年都以董事長的身份，在伯克希爾公司年報中，以給股東一封信的形式，公開他的投資策略，逐一討論當(dāng)年公司作出的重大決策。每年的伯克希爾公司全球股東大會日，被譽為“沃倫·巴菲特日”。來自美國乃至全球的數(shù)萬名公司股東，心甘情愿忍受長途飛行勞頓，潮水般地涌向奧馬哈，目的就是為了能親耳聆聽巴菲特的投資課，同時也是為了表達對巴菲特投資哲學(xué)的信仰，以及對巴菲特個人的尊敬和信服。2007年參加伯克希爾公司股東大會的人數(shù)達27萬人，刷新了歷史紀錄。1萬名股東坐在當(dāng)?shù)刈畲蟮幕@球館內(nèi)，其余人只能在館外收看會議視頻。兩三天的會期，旺盛的購買力，構(gòu)成了當(dāng)?shù)孛逼鋵嵉摹包S金周”。有意思的是，真正的股東大會時間不超過10分鐘，接下來便是長達6小時的對話。巴菲特一邊吃零食一邊答股東問，氣氛融洽得像茶話會。股東大會上對巴菲特的提問，實際上都是請教而不是質(zhì)疑，更不是挑戰(zhàn)，涉及的話題也都是當(dāng)年世界經(jīng)濟、投資圈中的熱點。全球主要媒體都會提前預(yù)留版面，以便能及時報道他對世界宏觀經(jīng)濟走勢的點評。為了參加股東大會，許多投資者特地購買1股伯克希爾股票。要知道，對于這只全球最昂貴的股票來說，買上1股就已經(jīng)不容易了，2007年該股收盤價為每股1378萬美元（當(dāng)年摸高15165萬美元），相當(dāng)于人民幣100萬元！更多的股東為了聆聽巴菲特講課，幾年甚至幾十年持股不賣。不難看出，他們持有該股的目的不但是投資（2007年該股上漲265%，同期標準普爾500指數(shù)上漲56%），也是為了得到一張聆聽巴菲特講課的門票！他的朋友、當(dāng)時的全球首富比爾·蓋茨，更是全程參加股東大會。在每年的股東大會上，巴菲特總是老調(diào)重彈，以不變應(yīng)萬變，因為他的投資策略始終不變；而投資者也總是百聽不厭，他們的理由是：“你每周去教堂聽到的不也是同樣的話嗎？”對巴菲特的朝圣心態(tài)可見一斑。遺憾的是，巴菲特從來沒有寫過一本專門著作來系統(tǒng)闡述投資理念和投資實踐。有鑒于此，本書以通俗易懂的課堂講解形式，像講故事一樣系統(tǒng)總結(jié)他的投資理念精髓。并且按照我國投資者慣有的思維方式，詳細闡述、深度挖掘、精辟歸納為10章，概括為《巴菲特投資10堂課》，與讀者一起分享他的智慧結(jié)晶。第1課什么時候買入股票當(dāng)買入的價格物有所值時沃倫·巴菲特（WarrenBuffett）是國際金融投資界公認的“股神”、“當(dāng)代世界上最偉大的投資者”。他靠股票、外匯投資成為頂級富豪的傳奇經(jīng)歷，在全球投資界傳為佳話，被美國《財富》雜志評為“20世紀8大投資大師”之首，被《福布斯》雜志評為“美國有史以來15大富豪”之一。巴菲特1930年出生于美國小城奧馬哈市，11歲時購買了平生第一只股票。1951年哥倫比亞大學(xué)碩士畢業(yè)后任股票經(jīng)紀人，1956年成立合伙企業(yè)巴菲特有限公司，象征性地投入100美元，從此開始投資生涯。他1993年成為世界首富，之后一直穩(wěn)坐第二把交椅，2008年又重登世界首富寶座。截至2008年2月11日，他的個人資產(chǎn)高達620億美元。1965年，巴菲特有限公司買入紡織企業(yè)伯克希爾-哈撒韋公司（BerkshireHathaway）49%的股票，并于1968年增持至70%。1969年，巴菲特面對股價飛漲，認為股市已呈高度投機狀態(tài)，于是解散巴菲特有限公司，把自己2500萬美元的個人資產(chǎn)全部買進伯克希爾公司的股票，把它從一家紡織公司轉(zhuǎn)型為投資公司，并從此控股該公司，任董事長兼首席執(zhí)行官直到現(xiàn)在。從1965年到2006年末，伯克希爾公司的每股凈值由當(dāng)初的19美元成長到558萬美元。從1970年開始，巴菲特每年都以董事長的身份，在伯克希爾公司年報中，以給股東一封信的形式，公開他的投資策略，逐一討論當(dāng)年公司作出的重大決策。每年的伯克希爾公司全球股東大會日，被譽為“沃倫·巴菲特日”。來自美國乃至全球的數(shù)萬名公司股東，心甘情愿忍受長途飛行勞頓，潮水般地涌向奧馬哈，目的就是為了能親耳聆聽巴菲特的投資課，同時也是為了表達對巴菲特投資哲學(xué)的信仰，以及對巴菲特個人的尊敬和信服。2007年參加伯克希爾公司股東大會的人數(shù)達27萬人，刷新了歷史紀錄。1萬名股東坐在當(dāng)?shù)刈畲蟮幕@球館內(nèi)，其余人只能在館外收看會議視頻。兩三天的會期，旺盛的購買力，構(gòu)成了當(dāng)?shù)孛逼鋵嵉摹包S金周”。有意思的是，真正的股東大會時間不超過10分鐘，接下來便是長達6小時的對話。巴菲特一邊吃零食一邊答股東問，氣氛融洽得像茶話會。股東大會上對巴菲特的提問，實際上都是請教而不是質(zhì)疑，更不是挑戰(zhàn)，涉及的話題也都是當(dāng)年世界經(jīng)濟、投資圈中的熱點。全球主要媒體都會提前預(yù)留版面，以便能及時報道他對世界宏觀經(jīng)濟走勢的點評。為了參加股東大會，許多投資者特地購買1股伯克希爾股票。要知道，對于這只全球最昂貴的股票來說，買上1股就已經(jīng)不容易了，2007年該股收盤價為每股1378萬美元（當(dāng)年摸高15165萬美元），相當(dāng)于人民幣100萬元！更多的股東為了聆聽巴菲特講課，幾年甚至幾十年持股不賣。不難看出，他們持有該股的目的不但是投資（2007年該股上漲265%，同期標準普爾500指數(shù)上漲56%），也是為了得到一張聆聽巴菲特講課的門票！他的朋友、當(dāng)時的全球首富比爾·蓋茨，更是全程參加股東大會。在每年的股東大會上，巴菲特總是老調(diào)重彈，以不變應(yīng)萬變，因為他的投資策略始終不變；而投資者也總是百聽不厭，他們的理由是：“你每周去教堂聽到的不也是同樣的話嗎？”對巴菲特的朝圣心態(tài)可見一斑。遺憾的是，巴菲特從來沒有寫過一本專門著作來系統(tǒng)闡述投資理念和投資實踐。有鑒于此，本書以通俗易懂的課堂講解形式，像講故事一樣系統(tǒng)總結(jié)他的投資理念精髓。并且按照我國投資者慣有的思維方式，詳細闡述、深度挖掘、精辟歸納為10章，概括為《巴菲特投資10堂課》，與讀者一起分享他的智慧結(jié)晶。第1課什么時候買入股票當(dāng)股價跌到非常有吸引力時投資者的買價決定投資回報率的高低，投資者應(yīng)該時刻把這個關(guān)鍵因素牢記在心……我從不購買價格并不明顯低于企業(yè)價值的股票?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特認為，做買賣最先應(yīng)該考慮的因素是價格，股票投資也是如此。道理很簡單，只有合理的股價才能買到物有所值，才能取得合理回報。所以，他無論購買企業(yè)或股票，考慮的首先是股價是否物有所值，他永遠只做價格明顯低于公司內(nèi)在價值的投資。要做到這一點，他認為最主要的是考慮兩條，一是投資報酬率，二是安全邊際。股票投資不能不考慮投資報酬率，因此也就不能不考慮買入價格。在將來的股票賣出價格不確定或現(xiàn)在難以確定的情況下，股票投資的升值空間主要取決于買入價格高低。買入價格越低，報酬率就可能越高，這是一個簡單得不能再簡單的道理。在實際買入股票時，很少有人通過買入價來計算投資報酬率，因為賣出價格不知道。這時，可以通過另一種方式來計算投資報酬率，那就是“盈利額÷買入價格”——在公司盈利水平一定的前提下，買入價格越高，投資報酬率就越低。巴菲特認為，這里主要應(yīng)當(dāng)關(guān)心3個因素：一是每年每股的盈利額，二是股票的可預(yù)測性，三是股票價格。他在考慮是否值得投資某只股票時，就是首先找出這只股票每年每股的盈利額，把它看作是這只股票的投資報酬率。接下來，所謂股票的可預(yù)測性，是指這家公司能夠經(jīng)營穩(wěn)健，無論是管理層還是經(jīng)營狀況都不希望大起大落，目的是為了保證這種投資報酬率扎實、穩(wěn)定。他認為，只有建立在穩(wěn)定基礎(chǔ)上的報酬率才是可靠的。至于股票價格，它直接決定投資報酬率的高低，當(dāng)然就更在考慮之列了。例如，某家公司上年度每股盈利4美元，如果股票買入價是40美元，那么投資報酬率就可以看作是10%；如果股票買入價是50美元，那么相應(yīng)地，投資報酬率也就下降到了8%。巴菲特說，他非常敬佩他的朋友比爾·蓋茨及其微軟公司，并且認為他是當(dāng)今全球商業(yè)界最聰明、最有創(chuàng)意的經(jīng)理人。不過，雖然比爾·蓋茨擔(dān)任伯克希爾公司董事，巴菲特卻從來沒有買過微軟公司的股票。為什么？巴菲特說，原因就是因為他無法很踏實地估計微軟公司未來的盈利和股價。巴菲特的一貫做法是，如果某家公司不能很清晰地計算出未來價值，那么也就無法進入巴菲特的信心循環(huán)（circleofconfidence），他就不會投資這只股票。巴菲特的投資原則非常明確：投資每一只股票價格上都要物有所值，哪怕“估計一定會”有豐厚的回報；但如果無法確切計算其回報率高低，也會被他放棄的。對于股市中經(jīng)常有人通過歷史資料來評估某只股票未來的股價，巴菲特認為，這種方法的最大缺陷在于不能離開過去的時代背景。如果某只股票的價格在歷史上的表現(xiàn)有特定背景，而這種背景將來不復(fù)存在，這種分析和推斷就是沒有任何依據(jù)的。無疑，建立在這種基礎(chǔ)上的股價預(yù)測，即使能夠得到結(jié)果，也不可信?！就顿Y心法】股票投資的價格要物有所值。不但現(xiàn)在的股價在理性范圍內(nèi)，將來的股價也要能準確預(yù)期。而這一切，都是建立在對公司現(xiàn)金流量、內(nèi)在價值準確預(yù)期基礎(chǔ)之上的。第1課什么時候買入股票當(dāng)利潤豐厚的現(xiàn)金牛出現(xiàn)時我們歡迎市場下跌，因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價格買到更多的股票?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特認為，當(dāng)股價跌到“非常有吸引力”時，就是買入的好時機。他在伯克希爾公司1992年年報中，提出了買入股票時怎樣認定股價是否合理的標準。他認為，“有吸引力的”股價應(yīng)當(dāng)具有“充分的安全邊際”。也就是說，只有具有“充分的安全邊際”的股價，對他來說才是“有吸引力的”。巴菲特當(dāng)時是這樣說的：他們的股票投資策略與15年前（1977年）年報中提到的完全一樣——選擇股票投資對象時，采用的是與整體收購一家企業(yè)完全相同的策略，即：①對這家公司有深入的了解；②這家公司有良好的長期發(fā)展前景；③公司管理層誠實、能干；④買入價格非常有吸引力。唯一不同的是，與15年之前的投資策略相比，其中有一條發(fā)生了改變，這就是第四條：過去提的是“有吸引力”的價格，而現(xiàn)在提的是“非常有吸引力”的價格。那么，什么樣的買入價格對巴菲特來說“有吸引力”或者“非常有吸引力”呢？他說，絕大多數(shù)證券分析師認為是“價值”和“成長”，但實際上，許多人把這兩個術(shù)語搞混淆了，這就像穿錯了衣服一樣可笑。他說，“價值”和“成長”是一對矛盾的投資策略。雖然這兩種策略在關(guān)鍵時候相互一致，例如公司成長性總是其內(nèi)在價值評估的一部分，它對公司內(nèi)在價值的影響力有時候是正面的，有時候又是負面的；可是在絕大多數(shù)時候，這兩者之間是對立的。巴菲特認為，在許多時候“價值”這一術(shù)語是多余的——試想，如果股票投資不是為了尋求足以補償投資成本的行為，那么還有什么能稱之為“投資”呢？如果買入股票的價格比內(nèi)在價值高，而投資者希望的只是將來能以更高的價格賣出這只股票，這種行為只能稱之為投機，而不是投資。這種投機行為雖然不違法，也不能說不道德，但卻不可能發(fā)財致富。而公司的成長性，只有在具有新增投資具有誘人的回報率時，才能使投資者獲益。例如，上市公司投入1美元，能夠使它的長期市場價值增加1美元以上，這時候才會體現(xiàn)出成長性來。否則，就只能稱之缺乏成長性，或者干脆就叫負增長。對投資者來說，這不但沒有回報，而且還會損失利益。糾纏于“價值”和“成長”等術(shù)語是非常枯燥無聊的，為此巴菲特選擇了另一條簡單的道路，只需掌握兩條簡單法則：一是只買自己能夠了解這家上市公司業(yè)務(wù)的股票；業(yè)務(wù)復(fù)雜并且不斷變化的公司，這種股票就不買。二是在前者基礎(chǔ)上，股價必須具有非常有吸引力的安全邊際，即相對于公司內(nèi)在價值來說，這個價格非常之低。根據(jù)后面一條法則，巴菲特認為，如果自己要買的股票價格在不斷下跌，這應(yīng)該是一條好消息，因為這會降低自己買入股票的成本。不但如此，股價不斷下跌，還會使得伯克希爾公司所擁有的主要投資對象會以更低的價格回購自己發(fā)行的股票，從而間接受益。例如，巴菲特2007年下半年拋售中石油H股，就認為這時候中石油的股價對他來說已經(jīng)不是“非常有吸引力”了。他說，中石油的收入在很大程度上依賴于未來10年的石油價格。當(dāng)油價在每桶30美元時，這只股票對他來說是很有吸引力的；可是到了每桶石油價格為75美元時，他的態(tài)度就沒有以前那樣積極了，而是持比較中性的態(tài)度。事實上，在他拋出中石油股票時，國際原油價格已經(jīng)超過每桶75美元，向100美元奮勇進軍了。巴菲特認為，2007年中國Ａ股市場的價格確實太高了，所以伯克希爾公司不會再投資A股股票，但會對中國A股市場的發(fā)展加以關(guān)注。如果放在兩年前的2005年，A股市場的價格可能還是比較合理的。他說，他之所以關(guān)注中國Ａ股市場，是因為他的投資是全球性的，無論是中國還是加拿大、澳大利亞等股市，他都在尋找投資機會。確切地說，他是在尋找那種股價對他“非常有吸引力”的投資對象！【投資心法】只投資自己了解的股票。當(dāng)這只股票下跌到“非常有吸引力”的價格時就可以勇敢買進了。按照這樣的投資策略，股價跌得越厲害，你將來的投資回報就越安全。第1課什么時候買入股票當(dāng)經(jīng)濟運行規(guī)律出現(xiàn)轉(zhuǎn)機時我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來經(jīng)營的大公司。這種目標公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價格上買入，而且我們買入的公司的未來業(yè)績還要與我們的估計相符。這種投資方法——尋找超級明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機會。——沃倫·巴菲特【巴菲特投資策略】巴菲特認為，當(dāng)出現(xiàn)“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)或項目時，千萬不要放過。這里所謂的現(xiàn)金牛，指的是那種盈利能力強、不需要進行大規(guī)模廠房投資和設(shè)備改造，研究開發(fā)費用也很少的公司。如果這樣的現(xiàn)金牛能夠投資或收購其他現(xiàn)金牛，那就更理想了。巴菲特認為，消費壟斷性是明星企業(yè)的一大特征，在此基礎(chǔ)上還要能做到利潤豐厚而且穩(wěn)定，善于再投資，保持利潤穩(wěn)步增長，只有這樣才能不斷提高企業(yè)內(nèi)在價值。如果一個企業(yè)具有消費壟斷性，財務(wù)上卻無法安分守己，而是要大肆舉債進行投資，那么就要看它投資的項目和企業(yè)是否也具有某種消費壟斷性。如果是，那就可以大為放心。例如首都/美國廣播公司（CapitalCities）就曾經(jīng)使自己的長期債務(wù)增加1倍，用來購買ABC電視臺網(wǎng)，兩者都具有消費壟斷性，這就是一種理想決策。巴菲特認為，如果消費壟斷性企業(yè)大肆舉債投資非消費壟斷性企業(yè)或項目，那就要小心了。怎么個小心法？這主要是考察以下幾點：首先，消費壟斷性企業(yè)會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，而它所投資的非消費壟斷性企業(yè)則不具備這個特征。所以，這時候要考察被投資對象所耗費的現(xiàn)金流是否小于前者產(chǎn)生的現(xiàn)金流。如果是，前者的長期負債償還才有切實可靠的保證。其次，消費壟斷性企業(yè)投資非消費壟斷性企業(yè)，結(jié)局往往不妙，除非后者能夠很快拋棄急需補充現(xiàn)金的局面。這就是說，要看所辦企業(yè)的大量投資是一次性還是持續(xù)不斷的。如果是一次性的，消費壟斷性企業(yè)所產(chǎn)生的大量現(xiàn)金流可能還能負擔(dān)得了，如果是持續(xù)不斷需要現(xiàn)金投入的“無底洞”，很可能會拖垮本來盈利狀況很好的消費壟斷性企業(yè)。最后，如果是非消費壟斷性企業(yè)繼續(xù)投資非消費壟斷性企業(yè)或項目，那簡直是一種災(zāi)難，因為它們都沒有能力獲取足夠多的利潤來償還長期借款，從而很容易步入財務(wù)危機。綜上所述，巴菲特認為，最理想的情形是消費壟斷性企業(yè)投資創(chuàng)辦另一家消費壟斷性企業(yè)，實現(xiàn)雙贏。不過，即使在這種情況下，也要考察消費壟斷性企業(yè)的大量現(xiàn)金流是否都用在了再投資上。因為企業(yè)既然存在著大量現(xiàn)金流，就必須考慮現(xiàn)金流的去處，通過再投資獲得額外的高額利潤，不斷提高企業(yè)內(nèi)在價值，這才是正確的投資之道。他說，他小時候就喜歡玩一種彈子機游戲。他看到其他小朋友也非常喜歡玩這種游戲，就買了一部這樣的游戲機出租，生意非常好。他說，如果他把從這上面賺到的錢全部存入銀行，他的收益就只是銀行利息；而現(xiàn)在他把這些錢去買這樣的游戲機出租，其收益率就一定會高于銀行利率，這和現(xiàn)金牛的道理是一樣的。舉例說，如果你的年收入是1萬美元，你每天都把這些錢鎖在抽屜里，10年后看一看一共是10萬美元，20年后一共是20萬美元。如果你每年都把這些錢存入銀行，如果年利率是5%，那么10年后這10萬美元就變成了13.2067萬美元，20年后這20萬美元就變成了34.7193萬美元。如果你每年把這些錢用于投資，年投資回報率是23%（巴菲特股票投資的年平均回報率），那么10年后這10萬美元就變成了37.0388萬美元，20年后這20萬美元就變成了330.6059萬美元。這表明，無論是投資者個人還是上市公司，只要投資收益率能夠超過平均數(shù)，那么就應(yīng)該把投資獲利進行再投資，這樣的回報額最大。例如伯克希爾公司，它的投資收益率當(dāng)然是高于股市平均數(shù)的，所以伯克希爾公司從來不分派紅利，這樣做從根本上說對股東是有利的。只有當(dāng)伯克希爾公司資金運用不當(dāng)，或者資金投向于盈利率較低的項目，從而導(dǎo)致投資回報率低于股市平均數(shù)，這時候才應(yīng)當(dāng)派發(fā)紅利給股東，或者回購股票，這樣做對股東最有利。在這里，有必要解釋一下回購股票是怎么回事。說穿了，回購股票就是收回自己的財產(chǎn)權(quán)利，隨之而來的是，會增加仍然持有股票的這些股東未來的每股盈利水平。舉個最簡單的例子來說，如果某項投資原來有3個合伙人，投資盈利就要由3個人來平均分配，每人各占1/3。而現(xiàn)在如果從其中1個人手中回購了全部股份，這樣，這項投資就只剩下了2個合伙人，投資盈利只要這2個人平均分配就行了，每個人的盈利水平當(dāng)然就提高了。【投資心法】對于持續(xù)盈利能力很強、不需要繼續(xù)追加投資的現(xiàn)金牛企業(yè)股票，要敢于買入。如果這樣的現(xiàn)金牛企業(yè)還在繼續(xù)投資或收購其他現(xiàn)金牛企業(yè)，那就更要大膽投入。第1課什么時候買入股票當(dāng)管理層聰明而又精明時如果我們發(fā)現(xiàn)了我們喜歡的公司，股市的價格高低并不會真正影響我們的投資決策。我們將通過公司本身的經(jīng)營情況決定是否投資。——沃倫·巴菲特【巴菲特投資策略】巴菲特認為，投資股票應(yīng)當(dāng)通過公司本身的經(jīng)營情況來決定，當(dāng)經(jīng)濟運行規(guī)律出現(xiàn)轉(zhuǎn)機時，就可能是買入股票的好時機。換句話說，就是要充分利用市場，而不是被市場所利用。那么，怎樣才能充分利用市場呢？他認為，利用市場就必須掌握經(jīng)濟運行規(guī)律，這比眼下的股價高低更重要。在這方面，他深受他的大學(xué)老師本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）的影響，非常善于擺脫市場情緒的影響。有兩個例子可以說明這一點。第一個例子是1956年，那時候的巴菲特剛剛創(chuàng)辦了一家合伙企業(yè)巴菲特有限公司，可以說正是“學(xué)做生意”的時候，當(dāng)時的美國道·瓊斯指數(shù)在200點左右。父親告誡他說，200點的股票指數(shù)已經(jīng)很高了，所以不必忙著投資，而是先看一看再說。巴菲特認為，雖然每只股票都和股指有關(guān)，可是他投資的只是單只股票，并不是股指。所以，股票指數(shù)高低是不重要的，關(guān)注單只股票的內(nèi)在價值及其運行規(guī)律才是更重要的。他后來回憶說，如果當(dāng)時他聽了父親的勸告，這也不能投，那也不能買，那么他的個人資產(chǎn)就只能停留在他當(dāng)年投資的100美元上。巴菲特認為，股票的長期價值取決于該企業(yè)的經(jīng)濟運行，而不是股價波動。從一個相當(dāng)長的時期看，每只股票的價格與其內(nèi)在價值之間有著緊密聯(lián)系——如果企業(yè)的內(nèi)在價值一天天增加，那么總有一天股票價格會上漲到與此相適應(yīng)的價位；相反，如果企業(yè)的內(nèi)在價值總是徘徊不前，甚至還在不斷下跌，那么股票價格也會對此作出反應(yīng)的。不過巴菲特也承認，現(xiàn)實中經(jīng)常有股價與企業(yè)內(nèi)在價值走勢背離的情形，他解釋說，這只是一種短期行為，究其原因在于投資者的情緒造成的，與企業(yè)經(jīng)營狀況無關(guān)。懂得了這一點就不難看出，如果投資者十分關(guān)心每天的股市行情，股價波動就會比較劇烈。因為這時候每一位投資者的情緒，都會對股價作出反應(yīng)。相反，如果投資者遠離股市，他的投資就會更理性，從而也會更側(cè)重于長期投資和價值投資。這就是格雷厄姆所說的：“一個人離華爾街越遠，對所謂股票市場預(yù)測與選擇買賣時機的主張也就會越發(fā)懷疑。”可喜的是，巴菲特所在的奧馬哈市，與紐約有一段適宜的距離，這是巴菲特并不那么熱衷于預(yù)測股市的原因之一。當(dāng)然，這不是主要原因。第二個例子是1992年，巴菲特發(fā)表預(yù)言說：整個20世紀90年代標準普爾500股票的收益水平，不太可能會像80年代那樣超出平均收益水平。此言一出，有人驚呼從來不預(yù)測股市的巴菲特也開始預(yù)言股市了，可是巴菲特卻不這么認為。他說，這和市場預(yù)測完全無關(guān)。80年代權(quán)益資本收益的增加，的確超過了歷史趨勢，但其原因主要在于公司稅率較低，財務(wù)杠桿發(fā)生了戲劇性增加。不難看出，這是巴菲特根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行規(guī)律作出的預(yù)言。為此，他在1979年發(fā)表文章提醒投資者：“你在股市上為興高采烈的輿論支付了一個非常高的價格！”他認為，股票市場即使會長期高估或低估股票的內(nèi)在價值，股價也不可能無限期地背離公司基本情況，因為經(jīng)濟運行是有它的內(nèi)在規(guī)律的。所以，巴菲特投資股票時從來不看當(dāng)時的市場行情變動情況。即使股票價格較高、很多投資者望而卻步時，只要他覺得股價仍然遠遠低于其內(nèi)在價值、仍然具有吸引力，就依然會照買不誤?！就顿Y心法】從理性投資角度看，買入股票的時機除了看股價絕對值高低，更要根據(jù)公司本身運行規(guī)律來決定。只要股價大大低于內(nèi)在價值就可以買進，即使股指較高也沒關(guān)系。第1課什么時候買入股票當(dāng)傻瓜也能經(jīng)營這家公司時不必等到企業(yè)降至谷底再去購買它的股票。所選企業(yè)股票的售價要低于你所認為的它的價值，并且企業(yè)要由誠實而有能力的人經(jīng)營。但是，你若能以低于企業(yè)目前所值的價錢買進它的股份，你對它的管理有信心，同時你又買進了一批類似于該企業(yè)的股份，那你賺錢就指日可待了。——沃倫·巴菲特【巴菲特投資策略】巴菲特認為，如果你考察到一家公司的管理層“聰明而精明”，并且這時候的股價又低于其價值，雖然這時的股價還沒有到底，你也可以買入這只股票了。巴菲特投資股票時很看重這一點。他說，你把全部投資交給這家公司，實際上就是交給這家公司的管理層來經(jīng)營管理，當(dāng)然會希望他們用好每一分錢，為你創(chuàng)造應(yīng)有回報。了解公司管理層是從了解這只股票以及所在行業(yè)開始的。例如，巴菲特投資華盛頓郵報時，他對媒體的了解早在13歲就開始了。當(dāng)時，他的父親在國會工作，巴菲特做起了送報生。他送的報紙就兩張，一張是《華盛頓郵報》，另一張是《時代先鋒報》。所以他后來總是開玩笑說，早在他的老師格雷厄姆買下《時代先鋒報》之前，他就已經(jīng)“并購”這兩張報紙了。這一段歷史，使得巴菲特對媒體傳播有了非常深的了解。由于《華盛頓郵報》經(jīng)常報道《新聞周刊》的主要業(yè)績，使得巴菲特根據(jù)相關(guān)報道和自己的經(jīng)驗，確信《新聞周刊》的業(yè)績一貫優(yōu)良，認為這是一家可以預(yù)測其未來的股票?；趯γ襟w的了解，巴菲特后來也非常關(guān)心首都/美國廣播公司。這是一家創(chuàng)辦于1954年的企業(yè)，在之后的30年間，董事長托馬斯·墨菲先后從事過30多次廣播及出版收購行動。巴菲特非常佩服以他為首的公司管理層，憑著這一點，他于20世紀80年代中期開始大量購買首都/美國廣播公司的股票。實事求是地說，如果巴菲特堅持過去的一貫標準，是不會收購這只股票的。因為巴菲特從墨菲手中買入的股票價格偏高，股價高達172.5美元，這個價格可不便宜。如果按照(格雷厄姆的公式)@測算，這只股票的內(nèi)在價值折合股價后應(yīng)該在每股203美元左右，兩者已經(jīng)非常接近了。所以，當(dāng)巴菲特斥巨資收購首都/美國廣播公司股票時，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示震驚，看不懂巴菲特為什么要這樣做。要知道，他過去的一貫做法是，購買股票的價格要低于公司內(nèi)在價值的2/3。更讓業(yè)內(nèi)人士感到不可思議的是，即使在1987年10月美國股市大跌期間，巴菲特手中基本上只剩下3只股票時，其中就有首都/美國廣播公司的股票，而且它所占的投資份額最大。當(dāng)時他持有的這3只股票分別是：首都/美國廣播公司價值10億美元，占投資組合的50%；政府雇員保險公司價值7.5億美元，占投資組合的37.5%；華盛頓郵報價值3.23億美元，占投資組合的16.15%。對此，巴菲特承認，在對待首都/美國廣播公司股票投資上，他確實違反了過去一貫的收購風(fēng)格，而且是冒了風(fēng)險的。之所以他對過去的收購風(fēng)格作了“折中”，主要是出于這樣一種特別考慮，那就是為了該公司“聰明而精明”的管理層而投資的。當(dāng)然，此外還有另一個因素，那就是他對媒體行業(yè)的透徹了解。事實證明，巴菲特的這一投資決策完全正確。在整個20世紀80年代，首都/美國廣播公司的毛利率高達一般美國企業(yè)的3倍，股東報酬率一直維持在5%～7%，超過了斯坦普工業(yè)指數(shù)。不過需要注意的是，由于每只股票所在行業(yè)不同，公司管理層的“精明而聰明”的方式也是各不相同的。巴菲特舉例說，吉列公司和電腦公司的做法就截然不同。吉列公司每當(dāng)推出一種新產(chǎn)品時，都會把這種新產(chǎn)品的價格定在比原來最好品質(zhì)的刮胡刀價格高出一半左右的價位。為了避免這樣的高價位會嚇到忠誠的消費者，他們隨之就會提高原來那種最好品質(zhì)的刮胡刀價格，使得兩者價格相當(dāng)接近，好讓消費者覺得還是新產(chǎn)品“物有所值”。當(dāng)然，如果消費者要選購老產(chǎn)品也沒有關(guān)系，因為那些老產(chǎn)品價格已經(jīng)調(diào)高了，購買老產(chǎn)品也會使公司的利潤相應(yīng)增加。再看電腦產(chǎn)品，每當(dāng)一種新品推出時，老產(chǎn)品的價格就會直線下跌；新產(chǎn)品上市沒多長時間，價格就會迅速下跌，老產(chǎn)品更是跌得一錢不值。這種價格策略和吉列公司新品推出的價格策略，幾乎截然相反。巴菲特認為，這兩種價格策略其實都體現(xiàn)了管理層的“精明而聰明”——吉列公司推出新品后，老產(chǎn)品的功能并沒有受到影響，新品只是給消費者提供了一種新的選擇。而電腦新品推出后，老產(chǎn)品在功能上根本無法與之相比，價格不跌不行；而電腦新品雖然價格高，消費者要提高科技含量和裝備水平，不買還不行，尤其是那些企業(yè)客戶更是非買不可。【投資心法】某只股票能否為投資者帶來高回報，與這家公司的管理層是否“精明而聰明”關(guān)系極大。不難想象，如果你把投資交給缺乏道德、能力不強的人打理，結(jié)果會怎樣？第1課什么時候買入股票當(dāng)發(fā)現(xiàn)有經(jīng)濟特許權(quán)存在時你應(yīng)該選擇投資一些連笨蛋都會經(jīng)營的企業(yè)，因為總有一天這些企業(yè)會落入笨蛋的手中?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特認為，如果一家公司連傻瓜也能經(jīng)營得很好，這只股票就值得買。因為這表明，沒有誰能改變這家公司未來的一切。也就是說，這家公司未來的發(fā)展脈絡(luò)是簡單而清晰的，不復(fù)雜，能夠在自己的掌控范圍之內(nèi)。投資這樣的股票，你的投資會更有穩(wěn)定性和安全性。巴菲特認為，當(dāng)“沒有誰能改變公司未來的一切”情形出現(xiàn)時，只要它的投資回報率符合你的預(yù)期，并且價位合適，就可以開始投資了。他用可口可樂公司來說明他的這一投資策略。他說，他第一次喝可口可樂是在5歲時。他覺得，這種怪怪的味道很好喝，而且所有小朋友都喜歡，于是他從祖父的小店里用25美分買6瓶可口可樂，然后以每瓶5美分的價格賣給鄰居，從中賺取20%的利潤。從那時開始的50年間，他一邊喝可口可樂，一邊觀察它的企業(yè)發(fā)展史。他覺得，可口可樂公司的成功有兩大特點：一是品牌雖然繁多，生產(chǎn)流程卻非常簡單。在全球最著名的5種碳酸飲料中，就有4個品牌是可口可樂公司的，即可口可樂、雪碧、芬達、健怡可口可樂。只要買入原料后制成濃縮液體，賣給灌裝商，摻入其他成分，就可以最終批發(fā)給零售商了。除此以外，可口可樂公還向杯裝飲料經(jīng)銷商出售軟飲料糖漿，生產(chǎn)流程同樣十分簡單。二是銷售系統(tǒng)無與倫比?？煽诳蓸吩谌?00多個國家和地區(qū)有銷售，美國以外的國際市場上的銷售額占總銷售額的67%、利潤占總利潤額的81%。例如在中國，它就持有中國大陸、臺灣、香港等裝瓶公司的股份。令人不可思議的是，巴菲特一直關(guān)注可口可樂，卻一直沒有買它的股票。直到1986年，巴菲特將可口可樂公司生產(chǎn)的櫻桃可樂作為伯克希爾公司股東年會上的指令飲料時，仍然沒有買過可口可樂公司的任何股票。1989年，巴菲特突然宣布已持有可口可樂公司6.3%的股份。是什么原因讓巴菲特幾十年不碰這只股票，后來卻突然持有這只股票呢？用巴菲特不了解這只股票來解釋，顯然說不通；用巴菲特認為這只股票達不到自己的投資回報率來解釋，也說不過去。這始終是許多人心頭的一個謎。對于這個問題，巴菲特在回答記者提問時反問道：如果你投資股票后想離開10年，而你了解你現(xiàn)在所知道的一切，當(dāng)你不在的時候也不能改變一切，你會怎么辦？他的意思是說，如果你買了可口可樂這樣的股票，放在那里10年不去管它，仍然是值得放心的。因為它的業(yè)務(wù)簡單易懂，政策始終如一，公司領(lǐng)導(dǎo)層不會變換，長期投資業(yè)績令人滿意。如果說一定會有什么變化的話，那就是它的業(yè)務(wù)一定會繼續(xù)擴大。既然如此，那巴菲特為什么直到1989年才投資可口可樂股票呢？他解釋說，可口可樂公司的特性確實已經(jīng)存在了幾十年，但他是看到該公司20世紀80年代在羅伯托·格伊祖塔、唐納德·考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的重大變化，才下決心投資可口可樂的。【投資心法】傻瓜也能經(jīng)營的公司通常具有兩大特點：一是業(yè)務(wù)單一，依葫蘆畫瓢就行；二是有經(jīng)濟特許權(quán)，可以“靠山吃山”。傻瓜都能經(jīng)營，更不用說聰明而精明的管理層了。第1課什么時候買入股票當(dāng)短期套利能夠獲得短差時一家公司如果經(jīng)常發(fā)生重大變化，就可能會因此經(jīng)常遭受重大失誤。推而廣之，在一塊總是動蕩不安的經(jīng)濟土地之上，是不太可能建造一座固若金湯似的經(jīng)濟特許權(quán)企業(yè)城堡的，而這樣的經(jīng)濟特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤的關(guān)鍵所在?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特認為，投資股票最好要找那種擁有經(jīng)濟特許權(quán)的公司，因為這種經(jīng)濟特許權(quán)能給企業(yè)創(chuàng)造超級利潤，直接給投資者帶來豐厚的回報。巴菲特相信，企業(yè)要想在一個相當(dāng)長的時期內(nèi)取得競爭勝利，就必須具備經(jīng)濟特許權(quán)（economicfranchise）。那么，經(jīng)濟特許權(quán)是從哪里來的呢？一般來說，它來自某種產(chǎn)品或服務(wù)，這種產(chǎn)品或服務(wù)具有以下特征：一是消費者需要或者希望得到。道理很簡單，有需要才有市場，持續(xù)有需要才有持續(xù)的市場。二是消費者認為它在同類產(chǎn)品或服務(wù)中無可替代，也就是說它具有獨特價值。三是它不受價格管制，企業(yè)可以通過高定價來取得額外利潤。除此以外，經(jīng)濟特許權(quán)還有一項可愛之處，那就是它容忍不當(dāng)管理。就是說，如果企業(yè)管理層管理水平不高，甚至犯了某些管理失誤，經(jīng)濟特許權(quán)仍然能夠保佑企業(yè)不至于造成致命一擊，而只會降低盈利能力。相反，沒有經(jīng)濟特許權(quán)的企業(yè)如果要想獲得超額利潤，就必須不斷改善企業(yè)管理、不斷降低成本。否則，企業(yè)管理不善，成本居高不下，很可能會給企業(yè)帶來滅頂之災(zāi)。巴菲特介紹說，他在投資喜詩糖果公司股票時，學(xué)到了許多有關(guān)評估企業(yè)經(jīng)濟特許權(quán)的知識，以及投資這類股票的相關(guān)技巧。他把這些投資技巧運用在其他股票投資上，賺了許許多多錢。巴菲特認為，1972以后在美國只有少數(shù)幾只股票在保守的會計核算、沒有長期負債情況下，能夠像喜詩糖果公司那樣，使有形資產(chǎn)凈值稅后收益率連續(xù)達到25%以上。究其原因，就是因為它的無形資產(chǎn)（而不是存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)公允市場價值）產(chǎn)生了超額利潤率。一方面，消費者在與該公司產(chǎn)品、員工打交道過程中，給予了公司非常好的聲譽；另一方面，這種良好的聲譽又慢慢積淀成經(jīng)濟特許權(quán)，給企業(yè)帶來良好的獲利回報。不難看出，商譽是經(jīng)濟特許權(quán)的一個主要來源。但除此以外，像電視臺這種行業(yè)的經(jīng)濟特許權(quán)，還包括不受利潤管制影響的政府特許權(quán)在內(nèi)。那么，投資者怎樣來辨別所要投資的股票是否具有經(jīng)濟特許權(quán)呢？巴菲特介紹說，可以通過以下方法來檢驗：如果有一位杰出的企業(yè)管理大師，設(shè)想他擁有足夠的資金，現(xiàn)在要讓他來打垮某個競爭對手——如果能打垮對方，就說明對方不具備牢靠的經(jīng)濟特許權(quán)；如果打不垮對方，那對方就必定擁有雄厚的經(jīng)濟特許權(quán)了。巴菲特舉例說，如果你給我10億美元，再給我配備美國最著名的50位企業(yè)家，讓我去建立一家企業(yè)，不用說，我一定會建立起一家杰出的企業(yè)來?？墒侨绻医⑦@家企業(yè)的目的是為了打垮《華盛頓郵報》，那么我不會要這10億美元的。雖然我非常希望能有這10億美元，可是我卻沒有把握打敗《華盛頓郵報》，無法完成你交給我的任務(wù)，所以只好知難而退。這說明什么呢？這就說明《華盛頓郵報》的經(jīng)濟特許權(quán)地位不可動搖。投資股票就要投資這樣的企業(yè)，要知道，經(jīng)濟特許權(quán)是企業(yè)的超級利潤來源?！就顿Y心法】可以把經(jīng)濟特許權(quán)簡單地理解為某個地區(qū)、某個行業(yè)內(nèi)的某種壟斷性，以及強大無比的商譽。經(jīng)濟特許權(quán)是企業(yè)超級利潤的來源，原因是“獨此一家，別無分店”。第1課什么時候買入股票當(dāng)你看好的股票出現(xiàn)危機時如果每筆交易都對你有利的話，把一連串的套利交易匯集在一起，投資者就可以把收益較低的每筆交易最終變成一個獲利豐厚的年收益?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】善于套利是巴菲特的一項特殊才能。他認為，如果你有把握在短期套利中獲得短差，就可以考慮買入這樣的股票。如果每一筆交易對你都有利，就會積少成多，從而使得獲利非?？捎^。他自己就經(jīng)常用這種手法進行短期套利，并且獲利頗豐。所謂套利，是指巧妙掌握股票投資時效，在買入一種期貨合約的同時賣出另一種期貨合約。這種期貨合約對象，可以是同一種期貨品種、不同交割月份（表現(xiàn)為跨期套利），也可以是不同期貨市場上的同一種期貨（表現(xiàn)為跨市套利），更可以是完全不同的兩種期貨（表現(xiàn)為跨貨套利）。短期套利的目的，主要是為了提前鎖定利潤、減少風(fēng)險，在不同期貨交易中，利用做多、做空的價差變動獲得投資回報，與絕對價格水平關(guān)系并不是很大。套利的好機會一般出現(xiàn)在公司轉(zhuǎn)手、重整、合并、抽資、對手接收的各關(guān)口。在巴菲特有限公司早期，巴菲特每年都以40%的資金用于套利。值得一提的是，1962年美國股市紛紛下跌之時，巴菲特就是通過套利投資度過了這一段最困難的時期。當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌7.6%，而巴菲特有限公司的年收益率卻高達13.9%。巴菲特最喜歡兩種套利手法：一是用中期免稅債券替代現(xiàn)金，二是接受長期資金的投資委托。用中期免稅債券替代現(xiàn)金，就是將多余的現(xiàn)金用于套利投資。究其原因在于，免稅債券與短期國庫券相比，稅后收益更高。如果你因為某種原因急需賣出免稅債券，這時候就會面臨著承擔(dān)資本損失的風(fēng)險，而這時候如果通過套利，就能用收益上的獲利來彌補這種潛在損失。接受長期資金投資委托后，往往會遇到?jīng)]有適合當(dāng)前長期投資的機會，這時候怎么辦呢？采用以中期免稅債券替代短期國庫券的換券操作手法，會比其他短期投資方式獲利更多。幾十年的投資經(jīng)歷表明，巴菲特通過這種方式實現(xiàn)的年平均投資回報率高達25%（稅前）。例如，1981年伯克希爾公司下屬的阿卡塔公司，同意把公司賣給一家靠舉債收購企業(yè)的KKR公司。阿卡塔公司的主營業(yè)務(wù)是森林產(chǎn)品和印刷業(yè)，1978年美國政府因為要擴大紅木國家公園范圍，從阿卡塔公司征收了1萬多英畝紅木林地，代價是以分期付款方式給公司9790萬美元，另加利息6%單利的流通在外債券。阿卡塔公司認為，政府征收這塊林地的價格太低，而且6%的單利也太低。所以這時候KKR公司建議，希望能以每股37美元的價格購買阿卡塔公司股票，除此以外，再支付一筆相當(dāng)于政府購買阿卡塔公司總額2/3的代價補償費用。巴菲特認為，阿卡塔公司董事會已經(jīng)決定要賣掉該公司，如果不是賣給KKR公司，也會出現(xiàn)其他買主?，F(xiàn)在的問題是，要弄清被政府強制征收的那塊紅木林究竟值多少錢，而這是一件非常困難的事。巴菲特知道，KKR公司在籌措資金方面的經(jīng)驗相當(dāng)成功，既然它們愿意以37美元的股價收購股票，并且另外還要再加費用，那么這個價位應(yīng)當(dāng)是有投資價值的。所以，伯克希爾公司從1981年秋季開始也買進阿卡塔公司股票，當(dāng)時的股價是33.5美元。直到11月30日，伯克希爾公司已經(jīng)買入40萬股，約占阿卡塔公司總股本的5%。1982年1月，阿卡塔公司和KKR公司簽訂了以每股37美元價格購買股票的正式協(xié)議。這時候伯克希爾公司繼續(xù)以38美元的股價增持25.5萬股股票。因為巴菲特相信，政府一定會對這片紅木林地作出合理補償?shù)?。就在KKR公司簽訂正式協(xié)議、要購買阿卡塔公司股票時，卻突然因為資金籌措困難原計劃擱淺。這時候冒出了新的競爭者，最后以37.5美元的股價收購了阿卡塔公司股票，另外再加一半潛在的政府訴訟補償。就這樣，伯克希爾公司從收購該股票的2290萬美元投入中，得到了170萬美元利潤，相當(dāng)于年收益率15%。1987年1月，政府支付給阿卡塔公司的分期付款，經(jīng)法院審理作出最終決定：一是宣布紅木林的價值為2.757億美元，而不是原來的0.979億美元；二是“適當(dāng)”的利率應(yīng)該是14%，而不是原來的6%。根據(jù)這種計算，法院判決政府應(yīng)該支付給阿卡塔公司6億美元。后來政府上訴，法院最終判決支付金額為5.19億美元。1988年，伯克希爾公司終于收到1930萬美元，以及每股29.48美元的額外收入。在我國，股票期貨交易業(yè)務(wù)也即將開辦。那么對于中國投資者來說，如何評估自己是否具備套利條件呢？巴菲特認為，這時候主要考慮以下4個因素：一是承諾的事情發(fā)生的概率有多大？二是投資會被鎖住多長時間？三是事情往更好的方面發(fā)展可能性有多大？四是如果出現(xiàn)意外情況（如反托拉斯訴訟、財務(wù)差錯等）應(yīng)該怎么辦？【投資心法】大多數(shù)套利者每年會參與幾十次交易，而巴菲特堅持少而精的原則，只找一些重大財務(wù)交易事項進行套利。幾十年來，他由此獲得的年平均套利收益率高達25%。第2課為什么要集中投資有助于對個股作詳細考察當(dāng)一些大企業(yè)暫時出現(xiàn)危機或股市下跌，出現(xiàn)有利可圖的交易價格時，應(yīng)該毫不猶豫買進它們的股票。——沃倫·巴菲特【巴菲特投資策略】巴菲特認為，股票投資應(yīng)該選擇非常穩(wěn)健的公司。不過，如果你看好的公司遇到暫時困難，這時候扮演“英雄救美”的角色“乘人之危”、“趁機介入”，也不失是一種買入股票的好時機。確實，“乘人之?！北緛硎且粋€貶義詞，往往會給人以一種不懷好意、落井下石的聯(lián)想?？墒侨绻贿@樣去想象，而是從另一個角度來投資這只股票，就是以實際行動來幫助它渡過難關(guān)，而且還很可能由此發(fā)現(xiàn)一次很好的投資機會。在上市公司中經(jīng)常有陷入重重危機的，這些股票在我國股市中常常以ST、PT打頭，更多的則是“深藏不露”。投資者如果能慧眼識別這樣的股票，提早介入，等待拉升，就是一種很高超的投資技巧。一向注重價值投資的巴菲特，之所以有時候也會投資這些看不到未來的上市公司，其實是他的一種獨特選股技巧。巴菲特牢記老師格雷厄姆所說的：股票市場上充斥著搶短線的投機者，他們唯利是圖，一旦看到某只股票處于困境就會紛紛拋出，從而導(dǎo)致股價迅速下跌。巴菲特認為，對于長期投資者來說，遇到這種情況正是買入股票長期投資的好機會。因為要知道，這些股票的困境是暫時的，從長遠來看算不了什么。投資這樣的股票，更容易起到放長線釣大魚的效果。巴菲特舉例說，如果有一家小型滑雪場，已經(jīng)連續(xù)經(jīng)營了30年，每年的凈利潤大約都是40萬美元。在這么長的一個時期內(nèi)，總會有幾年的下雪量很大，也有幾年的下雪量很小甚至根本不下雪。面對這樣的上市公司，你不能因為某一年度沒有下雪，這個滑雪場沒有收入就看低這家公司的股票價格。事實上，如果這一年的凈利潤很低，例如只有20萬美元，可是一旦某年的下雪量很大，凈利潤就很可能會從一般水平的40萬美元陡增到70萬美元。綜合看下來，每年的凈利潤仍然會在40萬美元左右。這就是說，某一年度沒有下雪并不意味著這家公司就失去了內(nèi)在價值。如果這時候股價下跌，就是進行長期投資的好時機。說到底，“天有不測風(fēng)云”，這種起起落落對靠天吃飯的公司是很尋常的，這是一種正常的周期性經(jīng)營循環(huán)。根據(jù)這一原理，巴菲特在1960年美國捷運公司發(fā)生色拉油事件后大量投資該股票，在20世紀70年代大量投資政府雇員保險公司股票，1990年大量買入威爾斯法哥銀行股票等行為，都是這種操作手法。乘人之危，提前介入，等待股價上漲，就會獲得豐厚回報。1990年，首都/美國廣播公司因為經(jīng)濟不景氣，宣布當(dāng)年該公司盈利水平大致和上年持平。而在此之前，投資者一致看好該公司當(dāng)年每股的盈余額會比上年增長27%的。消息公布后，股價大幅度下跌，6個月內(nèi)從每股63.3美元下跌到38美元，跌幅達40%。1995年，首都/美國廣播公司傳出與迪士尼公司合并的消息，股價應(yīng)聲上漲到125美元。簡單推算一下，如果你在1990年以38美元的股價買入首都/美國廣播公司的股票，直到1995年股價為125美元時拋出，5年內(nèi)投資收益將高達2.3倍，年平均投資回報率為26%。【投資心法】允許犯錯誤，也允許改正錯誤。一個人是這樣，一只股票也是如此。只要這只股票的質(zhì)地沒有發(fā)生根本變化，這時候股價下跌就是買入股票的理性行為。第2課為什么要集中投資有助于投資者理性思維我們繼續(xù)將投資集中在很少幾家我們能夠完全了解的公司上。只有很少的公司是我們非常確信值得長期投資的。因此，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)找到這樣的公司時，我們就想持有相當(dāng)大的份額。我們同意梅伊·韋斯特的觀點，好東西當(dāng)然是多多益善?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特的集中投資，是建立在對股票進行詳細考察基礎(chǔ)之上的。道理很簡單，如果你對該股票不了解或者了解不多就貿(mào)然投入，而且還是集中投資，這種行為無疑是風(fēng)險巨大的孤注一擲。巴菲特認為，集中投資的一大好處，就是迫使你更詳細、更認真地去考察你的投資對象。而他自己考察上市公司則有一套獨特方法，這種方法雖然獨特卻不神秘，是建立在普通常識基礎(chǔ)之上的。巴菲特認為，如果一家公司管理層聰明而又精明，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，經(jīng)營方式長期不變，公司的內(nèi)在價值就會慢慢體現(xiàn)出來。所以，他的主要精力總是集中在如何分析公司的內(nèi)在價值，考察公司潛在經(jīng)濟狀況，而不是股價波動、股市本身的發(fā)展上。由于巴菲特實行的是長期投資策略，所以要從將來一個相當(dāng)長的時期內(nèi)來分析公司發(fā)展前景，是相當(dāng)困難的。為此，巴菲特采用的方法不是一個兩個，而是有一整套。運用這一整套方案從各個不同角度來考察，有助于從全面的、整體的角度來把握股票投資價值。巴菲特認為，股票投資也要根據(jù)“吃力不賺錢、賺錢不吃力”的原則，在詳細考察公司的基礎(chǔ)上，盡量尋找和挖掘“賺錢不吃力”的行業(yè)和公司。當(dāng)這種股票出現(xiàn)時，要緊緊抓住機會，集中投資。他曾經(jīng)對零售業(yè)和電視行業(yè)做過一個對比分析。眾所周知，零售業(yè)的競爭非常激烈，必須時時刻刻發(fā)揮聰明才智來應(yīng)對激烈的競爭，可即使這樣，盈利率還很低。在巴菲特的個人投資生涯中，他看到過許多零售商曾經(jīng)一度擁有令人吃驚的成長率、超乎尋常的股東權(quán)益報酬率，可是到最后突然就不行了，不得不宣告破產(chǎn)。他發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象在零售業(yè)內(nèi)屢見不鮮。其實又何止巴菲特呢，我們每一位讀者都有這樣的耳聞目睹。相對于需要“聰明一世”的零售業(yè)來說，電視行業(yè)被巴菲特稱為只需要“聰明一時”就行了。他舉例說，如果你很早以前就買下一家地方電視臺，即使你用人不當(dāng)，也會經(jīng)營得很好。例如，你把它交給你的一位懶惰而又差勁的侄子來經(jīng)營，這項事業(yè)仍然可以經(jīng)營好幾十年。更不用說，如果你把它交給資本城公司主席托馬斯·墨菲來管理，那你個人完全可以退居幕后、不聞不問，即使這樣，回報率也會非常高。巴菲特分析說，“聰明一世”和“聰明一時”的區(qū)別就在這里：前者的零售業(yè)經(jīng)營需要時時刻刻比競爭對手更聰明、能干，而要做到這一點顯然很不容易；即使你非常聰明、能干，你的競爭對手也會很快就復(fù)制出一套你的做法來對付你，然后超越你。不但如此，還會有一大批新加入的零售商，虎視眈眈地用各種各樣的手段來分流你的客戶。在這種內(nèi)外夾攻下，一旦你的經(jīng)營業(yè)績下滑，就可能面臨倒閉危險；一旦用人不當(dāng)，那就等于你已經(jīng)拿到了一張經(jīng)營倒閉的入場券。而后者的要求就沒這么嚴格。巴菲特說，在對股票進行了這樣的詳細考察后，你就可以放心地集中投資了。有了這種詳細考察，你還有什么必要擔(dān)心投資回報呢？【投資心法】通過對上市公司進行詳細考察，然后好中選優(yōu)，把主要資金集中投資于能夠創(chuàng)造較高回報的少數(shù)幾只股票上，這是巴菲特集中投資理念的核心所在。第2課為什么要集中投資有助于提高投資回報率請記住，如果你用概率權(quán)重來衡量你的收益，而用比較權(quán)重來衡量你的虧損，并由此相信你的收益大大超過你的虧損，那么你可能刻意地進行了一樁風(fēng)險投資?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特認為，一方面，集中投資必須是理性的，如果你集中資金搞盲目投資，這樣的投資風(fēng)險太大；另一方面，集中投資又會有助于投資者理性思維，因為你要集中投資，就必須冷靜面對投資風(fēng)險。可以說，依據(jù)主觀概率來進行投資每一位投資者都會，可是要通過理性思維來真正把握成功概率的大小，使之符合客觀實際，就有一定難度。不過巴菲特認為，只要你認真讀過這家公司的財務(wù)年報，了解這家公司的內(nèi)在價值，熟悉這家公司的業(yè)務(wù)，做到這一點就不難。1990年初，美國西海岸出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟衰退。加利福尼亞州的許多銀行由于貸款資金被住宅抵押所占用，經(jīng)營十分困難。而在這些銀行中，擁有最多商業(yè)不動產(chǎn)的銀行是威爾斯法哥銀行。所以大家一致認為，威爾斯法哥銀行的股票走勢最為脆弱。伴隨著這種判斷，威爾斯法哥銀行的股價從86美元急劇下跌，并且出現(xiàn)了恐慌性拋盤。而這時候卻樂壞了巴菲特，因為巴菲特對這只股票的判斷與上述觀點完全不同。巴菲特為什么會如此自信呢？原來，他對銀行業(yè)務(wù)十分了解，這一點是其他投資者無法比擬的。所以，他建立在這種基礎(chǔ)上的判斷能力，也是其他投資者無法望其項背的。早在1969年至1979年間，巴菲特就擁有大量的伊利諾伊國家銀行和信托公司股票。正是在這個時期，這家銀行總裁讓巴菲特學(xué)到了這樣一條經(jīng)驗：一家銀行只要經(jīng)營得好，就不但會使它的收益有所增長，而且還能得到可觀的資產(chǎn)回報；而銀行要經(jīng)營得好，主要依賴于公司管理層——優(yōu)秀的銀行管理層不會去發(fā)放有風(fēng)險的貸款，而且會不斷降低運營成本；糟糕的銀行管理層則相反，不但會增加運營成本，而且還會經(jīng)常貸錯款、造成壞賬損失。巴菲特了解到，這家銀行自從現(xiàn)任總裁卡爾·理查特1983年上臺以來，經(jīng)營業(yè)績一直非常不錯。不但收益增長率、資產(chǎn)回報率高于同行業(yè)平均水平，而且運營效率在整個美國是最高的，放款業(yè)務(wù)非常結(jié)實，毫無風(fēng)險。巴菲特由此得出結(jié)論說，在加利福尼亞州的銀行業(yè)發(fā)生“大地震”和金融恐慌性風(fēng)險確實存在，可是發(fā)生在威爾斯法哥銀行身上的風(fēng)險微乎其微。那么，巴菲特為什么不擔(dān)心這家銀行商業(yè)不動產(chǎn)的比例最高呢？這難道也沒有風(fēng)險？確實，威爾斯法哥銀行的商業(yè)不動產(chǎn)比例最高，可是巴菲特認為，由此造成的風(fēng)險只會發(fā)生在經(jīng)營管理不善的銀行身上，不會對經(jīng)營管理良好的這家銀行造成太大沖擊。巴菲特算了這樣一筆賬：威爾斯法哥銀行當(dāng)時的稅前年收益，即使扣除貸款損失3億美元，余額仍然超過10億美元。與此同時，即使又重新遭遇1991年那樣的重創(chuàng)，也即使該銀行造成的損失不僅僅是商業(yè)不動產(chǎn)，而且還包括所有貸款（480億美元）在內(nèi)，并且損失達到10%，結(jié)果又怎么樣呢？所有這些情況都按最壞的估計，所造成的損失包括前期利息損失在內(nèi)，平均損失量相當(dāng)于本金的30%，這時候這家銀行仍然能做到不虧損！關(guān)于這一點，只有懂行的人才知道——如果銀行放貸業(yè)務(wù)遭受10%的損失，那就等于這家銀行受到了嚴重的經(jīng)濟萎縮，而出現(xiàn)這種情形的概率是非常小的，幾乎不可能！正是基于上述理性分析，巴菲特得出了與其他人截然相反的判斷結(jié)果。當(dāng)威爾斯法哥銀行的股價被市場強行打壓了50%之后，1990年10月，巴菲特大舉購買該股票，一下子投資2.87億美元購買了500萬股，平均買入價57.88美元。這樣，伯克希爾公司就擁有了威爾斯法哥銀行10%的股份；同時，也成為這家銀行最大的股東。這一舉措讓其他投資機構(gòu)議論紛紛，連呼“看不懂”?？墒前头铺貐s胸有成竹，他認為勝算的概率極大，至少應(yīng)該是2∶1。結(jié)果，事實最終證明他的判斷是對的?！就顿Y心法】把資金集中于少數(shù)幾只股票上，就會有足夠的精力來研究這些股票。在對這些股票非常了解、理性思考的基礎(chǔ)上進行投資，無論別人是否“看得懂”都是正確的。第2課為什么要集中投資有助于對高概率事件下大賭注3年前當(dāng)我們大筆買入可口可樂股票的時候，伯克希爾公司的凈值大約是34億美元，但是，現(xiàn)在（1991年）光是我們持有可口可樂公司的股票市值就超過這個數(shù)字。——沃倫·巴菲特【巴菲特投資策略】巴菲特認為，集中投資有助于提高投資回報率，他在可口可樂公司股票上的投資業(yè)績，就完全能證明這一點。眾所周知，集中投資和多元化投資理念是相背離的。多元化投資理論認為，分散投資有助于降低投資風(fēng)險。可是殊不知，投資者分散投資將會買到自己不了解的股票，至少也會買到投資信心不足的股票。毫無疑問，這和高概率事件要下大賭注的投資原則是南轅北轍的。所以巴菲特說，集中投資就意味著高回報。因為集中投資的前提是你對這只股票很了解，至少也是“略知一二”，否則你也不敢這樣集中投資。有了對投資對象很了解的基礎(chǔ)，你再把自己的資金主要投向于這些股票，雖然股票只數(shù)減少了，可是投資回報率卻必然會提高。巴菲特的這一投資策略受費雪的影響不小。費雪是從1929年美國股市崩潰后開始從事投資咨詢業(yè)的，他的主要操作手法就是集中投資。具體地說是：他只愿意投資于很少幾只自己非常了解的股票，而決不投資于那些自己不了解的股票。即使自己非常了解的股票，也是好中選優(yōu)，并不是每只股票都買一點。具體地說，費雪的投資策略是股票數(shù)量限制在10只以內(nèi)，其中25%的比例只投資于3～4只股票上。他在書中寫道，許多投資者包括那些為投資者提供咨詢的人，從來沒有意識到，購買自己不了解的股票可能會比沒有充分多元化要危險得多。他的意思是說，那些非常優(yōu)秀的股票數(shù)量是很少的，也是很難尋找得到的。只有真正買到它們，才能獲得最好的投資回報。他的一句名言是：“我知道我對公司越了解，我的收益就越好?！辟M雪的兒子也是一位出色的資金管理家，他在總結(jié)父親的投資理念時說：“我父親的投資方略是基于一個獨特卻又有遠見的思想：少意味著多。”費雪的投資理念對巴菲特的影響非常大，巴菲特甚至把費雪看作是自己的“精神父親”。他說，自己在股票投資風(fēng)格方面85%像格雷厄姆，15%像費雪。巴菲特認為，投資者要把自己的資金集中投入到你所了解的那些非常值得投資的股票上去。這種集中投資，就意味著集中回報。只要這只股票的質(zhì)地非常好，就不用擔(dān)心這種集中投資會有什么風(fēng)險。例如，如果1993年你控告可口可樂公司，同時法院也判決你勝訴了，可口可樂公司需要賠償你2200萬美元，相當(dāng)于該公司當(dāng)年的全部凈利潤，即使如此，可口可樂的股價也并沒有下跌很多。遇到這種情況，你就可以放心地集中投資于這只股票了。要知道，股價不下跌，就表明該公司在全球市場上的獨占性地位沒有受到撼動。事實上，這筆巨大的損失并不會影響到該公司1994年的盈利水平，如果說有影響，那也是微乎其微。對于可口可樂公司來說，支付2200萬美元的賠償金，完全可以看作是提前發(fā)給股東的一筆紅利。只不過，這筆資金不是發(fā)給每一位股東的，而是支付給某一位特定人的，如此而已。1994年，可口可樂公司在它的盈利中輕而易舉地就賺回了這筆巨額賠償款。而與此同時，這場官司也已經(jīng)慢慢地被人們遺忘了，股價又回到了以前的水平。試想，與其把自己的資金分散投資于其他回報率低的股票，那還不如集中投向于這樣的明星企業(yè)股。這樣的集中投資，不正意味著獲得更多投資回報嗎？【投資心法】巴菲特和費雪都認為，股票投資數(shù)量應(yīng)該限制在10只以內(nèi)，尤其要把主要資金集中于三四只股票上。對于廣大散戶來說，集中投資于兩三只股票就足夠了。第2課為什么要集中投資有助于最大限度地降低風(fēng)險對你所做的每一筆投資，你都應(yīng)當(dāng)有勇氣和信心將你凈資產(chǎn)的10%以上投入這只股票。——沃倫·巴菲特【巴菲特投資策略】巴菲特通過各種基本方法對公司進行詳細考察，然后挑選其中的佼佼者集中投資，實際上是把“賭注”押在了這些公司身上。不過可以放心的是，由于這些精心挑選出來的公司質(zhì)地優(yōu)良，所以集中投資在這些公司上面，投資獲利回報高就是一種高概率事件。高概率事件當(dāng)然要下大賭注，這是符合邏輯的。巴菲特的助手查爾斯·芒格（CharlesMunger）一針見血地指出：所謂集中投資就是“當(dāng)成功概率最高時下大賭注”。巴菲特認為，投資者在對公司沒有進行詳細了解時，不能輕舉妄動；而一旦碰到可遇不可求的投資好機會，就應(yīng)當(dāng)全力以赴地大舉投入。他說，投資者對自己所做的每一筆投資，都應(yīng)當(dāng)有勇氣和信心將凈資產(chǎn)10%以上的資金投入這只股票。這意味著什么呢？簡單地算一算就知道：每只股票上的資金投入都超過10%，那就意味著投資股票的數(shù)量怎么也不會超過10只。哪怕是對于伯克希爾公司這樣的超級基金來說，也是如此。這就是巴菲特經(jīng)常說理想的股票投資者不應(yīng)該超過10只股票的依據(jù)所在。不過應(yīng)當(dāng)注意的是，巴菲特在這里所說的不超過10只股票，在投資金額上并不是平均用力的?？v觀他的投資經(jīng)歷，從來都是主次分明、重點突出的，他最擅長把主要資金集中投資于高概率事件股票了。最典型的例子是，1987年他在首都/美國廣播公司1只股票上的投資，就達到伯克希爾公司股票總投資額的一半。這樣的投資策略在其他基金公司中很少見，難怪有些投資家要認為巴菲特和賭徒“并沒有多大區(qū)別”了。話說回來，投資確實也有一些“賭”的成分在內(nèi)，不過即使“賭”也應(yīng)該賭得合情合理——在所有賭博中，每當(dāng)局勢對自身有絕對優(yōu)勢時，加大賭注正是一種常用技巧。在科學(xué)原理中也經(jīng)常用到這一點。例如，與概率論并行的另一個數(shù)學(xué)理論凱利優(yōu)選模式（KellyOptimizationModel），就是通過概率原理來計算出最優(yōu)化數(shù)學(xué)模型的。對于股票投資來說，可以據(jù)此得出最佳投資比例。當(dāng)然，這種最佳投資比例一般不可能是平均用力的。截止2006年末，伯克希爾公司的業(yè)務(wù)主要分為4大塊。分析一下它的業(yè)務(wù)類型，有助于我們從巴菲特的角度認識他眼里的高概率事件究竟分布在哪里：一是保險業(yè)。1967年3月，伯克希爾公司以860萬美元的代價，買下了全國保險公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)國民火災(zāi)和海事保險公司。經(jīng)過40年經(jīng)營，該公司2006年末浮存金達509億美元。二是制造、服務(wù)及零售業(yè)。截止2006年，這部分業(yè)務(wù)的有形資產(chǎn)凈資產(chǎn)年平均報酬率為25%。三是政府管制的公用事業(yè)。四是財務(wù)及金融商品。【投資心法】既然你知道某只股票的回報率高，而且這又是一種高概率事件，那么你面對的就是一種可遇而不可求的投資機會。毫不手軟地集中投資，是理性投資的表現(xiàn)。第2課為什么要集中投資有助于收益概率大于虧損概率我們的策略是集中投資。我們盡量避免當(dāng)我們只是對企業(yè)或其股價略有興趣時這種股票買一點、那種股票買一點的分散投資做法。當(dāng)我們確信這家公司的股票具有投資吸引力時，我們同時也相信這只股票值得大規(guī)模投資?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】巴菲特認為集中投資的風(fēng)險最小，道理很簡單：因為既然你集中投資于少數(shù)幾只股票，你就會用更多的精力了解透徹每一只股票；毫無疑問，你對所投資的每一只股票了解得越透徹，投資風(fēng)險就越小。這很有點像計劃生育的做法：寧可生得少些，也要養(yǎng)得好些。巴菲特喜歡引用美國百老匯主持人比利·羅斯的話說：“如果你有40個妻子，那么你對她們中的任何一個都無法了解清楚?！彼f，伯克希爾公司所投資的那些股票，集中在少數(shù)幾家財務(wù)穩(wěn)健、具有強大競爭優(yōu)勢，并且由能力非凡、誠實可信的管理層管理的公司上。只要買入價格合理，投資這樣的股票幾乎沒有任何風(fēng)險。從伯克希爾公司38年來的股票投資經(jīng)歷看，如果扣除通用再保險與政府雇員保險公司的投資進行分析，股票投資獲利與虧損的比例大約為100∶1。在伯克希爾公司1993年年報中，巴菲特在給股東的一封信中對此是這樣闡釋的：許多人認為分散投資有助于降低投資風(fēng)險，可是他不同意這種觀點。他認為，集中投資一定會使得投資者在買入股票前特別注意考察上市公司的經(jīng)營狀況，提高對上市公司經(jīng)濟特征滿意度的標準，所以，這時候的投資風(fēng)險一定會達到最小程度。他說，許多人把投資風(fēng)險理解為投資組合的相對波動性，并且用每只股票市場價格的歷史相對波動性β值來加以精確比較，這種做法是完全錯誤的。他認為，所謂投資風(fēng)險是“損失或損害的可能性”，這種風(fēng)險不是因為股價變動，而是因為公司價值變動造成的。公司價值變動了，例如投資者投資某只股票后，將來出售股票得到的總的稅后收入，如果還夠不上與原來投資相當(dāng)?shù)馁徺I力以及原始投資的適當(dāng)利息，就表現(xiàn)為虧損，即產(chǎn)生投資損失了。相反，每只股票的價格在股市上波動，這是必然的，無論如何波動都只會給投資者買賣股票提供合適的機會。根據(jù)伯克希爾公司1977～2003年年報統(tǒng)計，該公司主要股票的持有數(shù)量年平均只有8.41只，這些股票市值占投資組合的比重年平均高達62.3%，這是巴菲特集中投資理念的最好注釋。具體見下表：年份主要股票持有數(shù)量占投資組合比重當(dāng)年投資收益率年份主要股票持有數(shù)量占投資組合比重當(dāng)年投資收益率1977976.81%93.46%199291.30%179.89%1978874.18%73.87%199392.62%180.15%19791388.51%90.12%1994104.23%180.15%19801893.94%66.50%1995787.93%343.07%19811596.44%83.69%1996888.12%309.24%19821196.40%126.52%1997887.68%531.84%19831098.62%130.44%1998786.22%636.76%19841097.06%114.80%1999681.50%649.69%1985797.67%336.85%2000574.74%660.15%1986598.05%185.95%2001780.03%416.87%198730.20%185.71%2002881.02%405.83%年份主要股票持有數(shù)量占投資組合比重當(dāng)年投資收益率年份主要股票持有數(shù)量占投資組合比重當(dāng)年投資收益率198850.32%176.95%20031086.73%441.49%198950.35%180.95%合計2271682%7142%199060.67%180.95%平均8.4162.30%264.51%199180.82%179.89%【投資心法】“把所有雞蛋放在同一個籃子里”和“把所有雞蛋放在不同的籃子里”兩種理論截然相反。巴菲特贊成前一種做法，因為它符合生活邏輯，也能從實踐中得到證實。第2課為什么要集中投資有助于降低資金周轉(zhuǎn)率用虧損概率乘以可能虧損的數(shù)量，再用收益概率乘以可能收益的數(shù)量，最后用后者減去前者，這就是我們一直試圖做的方法……這個算法并不完美，但事情就這么簡單?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】股票投資中經(jīng)常要用到概率。不僅僅是股票投資，其實所有投資決策都是概率知識的運用。巴菲特認為，在集中投資下，收益概率會高于虧損概率，也就是說，集中投資的獲利回報會有更大把握。巴菲特平時酷愛打橋牌，他特別喜歡讀一本名叫《你為什么會在打橋牌時輸》的書。他在解釋股票投資戰(zhàn)略時說，股票投資和解決橋牌問題的方法一樣，目的都是為了估算出真正的概率。巴菲特的主要投資獲利來自風(fēng)險套購，而這也是金融領(lǐng)域最主要的投資做法?？墒且溃L(fēng)險套購時用得最多的就是概率。他說，他的職責(zé)就是分析這些已經(jīng)宣布并購的事件實際發(fā)生的概率大小，然后計算出損益比來。他平時非常喜歡用主觀概率的方法來說明他的投資決策過程。例如，有只股票當(dāng)天的開盤價為18美元，開盤一小時后該公司發(fā)布消息說，可能會在6個月內(nèi)以每股30美元的價格賣給另一家公司。消息發(fā)布后，這只股票的價位馬上就上漲到27美元，并且一直穩(wěn)定在這個價位。遇到這樣的事情，首先要做的是判斷消息真?zhèn)?。如果是假消息，那就不去管它了；如果消息屬實，將來這只股票能否以每股30美元的價格賣給另一家公司當(dāng)然誰也說不定，好事多磨、拒絕合并的可能隨時存在。這時候巴菲特是這樣判斷的：他主觀判斷這一事件發(fā)生的可能性是90%，不發(fā)生的可能性是10%。而一旦發(fā)生合并事件，它的股價還有上揚3美元的空間，上漲到30美元；而不發(fā)生合并事件股價會下跌9美元，重新回到18美元。經(jīng)過這樣一番推算，他認為這筆投資還是有利可圖的，因此能夠從中得到的預(yù)期收益是：3×90%－9×10%＝1.8美元。接下來的問題是，投資者不知道合并事件發(fā)生的具體時間有多長，而時間跨度長短和投資效益是密切相關(guān)的。這時候怎么來運用概率呢？巴菲特是這樣判斷的：如果現(xiàn)在以每股27美元的價格買入這只股票，你能得到的潛在預(yù)期收益是每股1.8美元，折合成年收益率是1.8÷27＝6.67%。這表明：如果合并事件能夠在6個月內(nèi)如期發(fā)生，那么潛在預(yù)期年收益率就能提高到6.67%÷（6÷12）＝13.3%。同樣的計算方法，如果合并事件能夠提前在4個月內(nèi)完成，潛在預(yù)期年收益率就會提高到6.67%÷（4÷12）＝20.01%。這時候，把這收益率與其他投資所能得到的預(yù)期收益率相比，就很容易看出是否值得投資了。這種概率方法不僅僅用在風(fēng)險套購上，也同樣可以用在平常的股票買賣中。例如，巴菲特特別看好的可口可樂公司，這只股票由于有100多年投資業(yè)績數(shù)據(jù)可查，在巴菲特眼里幾乎沒有任何投資風(fēng)險，所以巴菲特把它的可能性看作是100%。1988年，巴菲特經(jīng)過測算認為，可口可樂股票價格比實際內(nèi)在價值要低50%～70%，于是開始大量買入這只股票。從1988年到1998年的10年間，巴菲特一共投資可口可樂股票10億美元，超過伯克希爾公司證券投資總額的30%。結(jié)果怎么樣呢？到1998年末，這筆投資價值就已經(jīng)達到130億美元了。【投資心法】巴菲特利用概率知識投資股票，從中嘗到了巨大甜頭。尤其是他對盈利概率大的投資項目加大賭注，更為伯克希爾公司創(chuàng)造驚人的投資回報提供了有效保證。第2課為什么要集中投資有助于應(yīng)付股價不正常波動投資人絕對應(yīng)該好好守住幾種看好的股票，而不應(yīng)該朝秦暮楚，在一群體質(zhì)欠佳的股票里搶進搶出?！謧悺ぐ头铺亍景头铺赝顿Y策略】股票投資不得不考慮資金周轉(zhuǎn)。不過應(yīng)當(dāng)注意的是，在企業(yè)經(jīng)營中，千方百計提高資金周轉(zhuǎn)率是提高資金使用效果的重要措施；可是在股票投資中卻恰恰相反，只有降低資金周轉(zhuǎn)率才能提高投資回報率。道理很簡單。因為降低資金周轉(zhuǎn)率，就意味著投資期限較長，股票買進賣出不活躍，從而至