【滬深股市已上市及強(qiáng)制退市企業(yè)的財(cái)務(wù)特征研究及機(jī)制完善措施12000字（論文）】

滬深股市已上市及強(qiáng)制退市企業(yè)的財(cái)務(wù)特征研究及機(jī)制完善措施目錄4462摘要 I285701.引言 1143791.1研究背景 1207191.2研究目的和意義 172151.2.1研究目的 1294321.2.2研究意義 165111.3研究?jī)?nèi)容和方法 2266961.3.1研究?jī)?nèi)容 2115081.3.2研究方法 290792.相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 3106962.1上市公司暫停、終止上市制度的概念和特點(diǎn) 3294312.1.1暫停、終止上市制度的概念 3302012.1.2暫停、終止上市制度的特點(diǎn) 3144512.2上市公司退市法律制度概況 363882.3相關(guān)理論 482722.3.1信息不對(duì)稱理論 4280472.3.2證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 45192.3.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論 475383.滬深股市已上市及強(qiáng)制退市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)比分析 562513.1滬深股市受理企業(yè)審理受理情況 5309143.2強(qiáng)制退市企業(yè)與已上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析 6310113.2.1企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性對(duì)比 651863.2.2核心技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比 8114773.2.3發(fā)展前景對(duì)比 9105544.具體案例分析強(qiáng)制退市企業(yè)主要特點(diǎn) 955984.1科創(chuàng)板定位 9199484.2持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力 93894.3會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作的規(guī)范性及內(nèi)部控制制度的健全性 1047034.4信息披露的質(zhì)量及準(zhǔn)確性 10245895.16家終止上市公司退市的原因分析 10114595.1公司治理主體缺失 10169145.2公司資源配置不合理 11311695.3公司經(jīng)營(yíng)管理能力有限 11281805.4證券市場(chǎng)監(jiān)管不到位 11308276.完善相關(guān)申請(qǐng)上市機(jī)制的措施 12141156.1完善投資者保護(hù)制度，構(gòu)建全面的責(zé)任體系 12262946.1.1明確責(zé)任主體界定標(biāo)準(zhǔn) 12179166.1.2加速投資者保護(hù)基金功能轉(zhuǎn)型 1227136.2完善退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退標(biāo)準(zhǔn)合理化 12205186.3強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理 13218296.3.1健全投資者教育管理模式 13217026.3.2拓寬糾紛解決途徑 13146186.4轉(zhuǎn)變證券市場(chǎng)的監(jiān)管模式 14300216.4.1監(jiān)管主體角色重新定位 1441626.4.2增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警 15286717.結(jié)論 158471參考文獻(xiàn) 171.引言1.1研究背景上市公司的退市問題一直是證券市場(chǎng)普遍關(guān)注的問題之一。早在2019年7月22日，在上海證交所舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式，就已有25家公司獲得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的批復(fù)，成為科創(chuàng)板首批掛牌上市公司，這成為中國(guó)股票市場(chǎng)上具有重要里程碑式的歷史事件。在滬深股市上市的公司或企業(yè)愈來愈多，通過觀察發(fā)現(xiàn)：計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的企業(yè)最多，而這些企業(yè)所具有的鮮明的特點(diǎn)為高成長(zhǎng)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、無形資產(chǎn)占比較大等，大多數(shù)處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期，需要借助一個(gè)融資平臺(tái)，幫助這些企業(yè)獲得成長(zhǎng)所要的投入或研發(fā)資金。截止目前為止，除了已經(jīng)上市通過審批的29家上市公司外，仍然有許多遞交上市申請(qǐng)的公司且以信息技術(shù)類、高端制造類、生物醫(yī)藥類數(shù)量最多，三者占比達(dá)到42.36％、22.91％、21.52%。信息技術(shù)行業(yè)以其特有的方式促進(jìn)信息的有效傳遞，間接提高著各行各業(yè)的生產(chǎn)效率，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更加迅速的發(fā)展。但同時(shí)，首批企業(yè)受理上市中也有1家企業(yè)（恒安嘉新）被證監(jiān)會(huì)拒絕注冊(cè)、2家企業(yè)（國(guó)科環(huán)宇、泰坦科技）被上交所發(fā)審委否決、13家企業(yè)主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。同時(shí)目前理論界對(duì)上市公司退市制度的研究取得了一些有益的成果，然而，現(xiàn)有研究較少探究上市公司退市制度的特征，以及特征中體現(xiàn)出的制度問題。1.2研究目的和意義1.2.1研究目的本文將結(jié)合筆者收集到的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和上交所公開披露的審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，基于公司治理及證券市場(chǎng)監(jiān)管等理念，對(duì)滬深股市IPO強(qiáng)制退市企業(yè)的特征進(jìn)行詳細(xì)分析，以期為一級(jí)市場(chǎng)各方評(píng)估企業(yè)上市可能性提供參考。1.2.2研究意義（1）理論意義：目前大量研究是圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和治理來研究終止企業(yè)，對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管的研究缺少體系，筆者通過對(duì)部分終止企業(yè)退市原因分析，以完善相應(yīng)的理論體系，因此具有一定的理論意義。（2）現(xiàn)實(shí)意義：上市公司退市制度是證券市場(chǎng)法律制度重要的組成部分，高效的資本市場(chǎng)既需要完善的入市制度，也需要明確、可操作的退市制度。我國(guó)在1993年的《公司法》中首次確定了上市公司退市，并在實(shí)際中經(jīng)過多次修改，可我國(guó)上市公司退市法律制度尚未達(dá)到很完善的地步，上市公司退市制度多停留在“紙面上的法”，在實(shí)際中缺乏執(zhí)行力，相比證券市場(chǎng)其他制度，上市公司由于缺乏“行動(dòng)力”而成為證券市場(chǎng)建設(shè)中的薄弱環(huán)節(jié)。本文通過對(duì)上海證券交易所科創(chuàng)板合計(jì)16家強(qiáng)制退市企業(yè)的特征及受證監(jiān)會(huì)關(guān)注的問題進(jìn)行分析，以期為如何解決上市公司退市機(jī)制失靈、提高上市公司質(zhì)量尋求路徑，因此具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。1.3研究?jī)?nèi)容和方法1.3.1研究?jī)?nèi)容第一部分，本文的緒論。該部分是引出本文研究的原因、重要性、研究的主要內(nèi)容及方法等三個(gè)方面。第二部分，相關(guān)概念及理論。主要圍繞上市公司暫停、終止上市制度概念、信息不對(duì)稱理論等展開。第三部分，已上市及終止審核企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)比分析。通過對(duì)比，從企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性、核心技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及發(fā)展前景來說明終止企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。第四部分，具體案例分析。根據(jù)上交所公開披露的針對(duì)泰坦科技、國(guó)科環(huán)宇、恒安嘉新以及木瓜移動(dòng)四家企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，以及其余12家終止審核企業(yè)的問詢回復(fù)函入手，對(duì)16家強(qiáng)制退市審核企業(yè)最受監(jiān)管關(guān)注的事項(xiàng)進(jìn)行分析。第五部分，本文的結(jié)論與討論。1.3.2研究方法根據(jù)本文的研究問題和研究目的，采用定性案例研究、定量統(tǒng)計(jì)研究?jī)煞N方法，具體通過文獻(xiàn)資料法對(duì)滬深股市16家強(qiáng)制退市企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集，并分析企業(yè)的特征及受證監(jiān)會(huì)關(guān)注的問題，以提出優(yōu)化申請(qǐng)上市機(jī)制的對(duì)策。2.相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)2.1上市公司暫停、終止上市制度的概念和特點(diǎn)2.1.1暫停、終止上市制度的概念股票上市后，為了保護(hù)投資者利益，保護(hù)證券市場(chǎng)的活力和健康發(fā)展，需建立證券市場(chǎng)的淘汰退出機(jī)制。暫停、終止上市制度是指監(jiān)管當(dāng)局或交易所依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)定，決定或批準(zhǔn)上市公司的股票在交易所內(nèi)暫時(shí)停止持牌交易，或決定取消其交易資格的各項(xiàng)規(guī)定的總和。本文所論及的終止上市一般是指在暫停上市期間，未能消除被暫停的原因，比如出現(xiàn)了公司解散或破產(chǎn)清算或其它必須終止上市的原因，交易所或主管機(jī)構(gòu)可依法決定該公司的證券終止上市。2.1.2暫停、終止上市制度的特點(diǎn)首先暫停、終止上市制度作為證券管制的一部分，具有準(zhǔn)司法制度的性質(zhì)。當(dāng)上市公司被監(jiān)管機(jī)構(gòu)依規(guī)定做出暫停、終止上市的決定后，雖然它可以尋求其它的途徑予以救濟(jì)，但首先負(fù)有履行的義務(wù)。其次它是一種對(duì)上市公司權(quán)利能力和行為能力的限制，上市公司申請(qǐng)其股票上市掛牌交易是公司法律制度中的一項(xiàng)重要內(nèi)容，同時(shí)也是股份有限公司的一項(xiàng)權(quán)利。暫停、終止上市制度也是一種市場(chǎng)機(jī)制與政府干預(yù)相結(jié)合的證券市場(chǎng)的淘汰機(jī)制。在市場(chǎng)失靈情況下，政府有必要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)母深A(yù)，以保障證券市場(chǎng)能夠健康、有序地向前發(fā)展，暫停、終止上市制度就是這兩種機(jī)制相結(jié)合的產(chǎn)物。2.2上市公司退市法律制度概況退市制度是指按照法律法規(guī)，將不符合條件的上市公司勒令退出股票市場(chǎng)的一項(xiàng)制度，涵蓋了退市標(biāo)準(zhǔn)、退市程序和配套機(jī)制等要素，是證券市場(chǎng)一項(xiàng)較為常見的制度。推行注冊(cè)制同時(shí)要完善退市制度，進(jìn)退合宜，才能保證證券市場(chǎng)各參與主體優(yōu)勝劣汰，充分適應(yīng)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)社會(huì)。在過去核準(zhǔn)制的機(jī)制下，很多嚴(yán)重虧損、質(zhì)量參差不齊、目的不純的上市公司，為了繼續(xù)套取利益，利用制度的空隙，運(yùn)用各種方式規(guī)避退市，想方設(shè)法進(jìn)行忽悠式重組。另一方面，由于制度的局限性，上市公司的殼資源往往具有較高價(jià)值，由此滋生和助長(zhǎng)了證券市場(chǎng)上非理性的借殼、買殼、炒殼現(xiàn)象。這些非法行為的存在是對(duì)投資者的欺騙，是對(duì)證券市場(chǎng)正常秩序的破壞。以2001年4月水仙電器的第一例退市為始，我國(guó)A股上市公司的退市數(shù)量以及退市率依然處于較低水平，僅僅在2001年到2017年這十多年之間，據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)完成退市的A股公司有90余家，但上市公司的總數(shù)卻將近達(dá)到3400家，退市率始終低于1％。新《證券法》于2020年3月1日開始實(shí)施，而作為推動(dòng)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的重要機(jī)制，退市制度在新《證券法》中依舊保持不變，這必將成為在注冊(cè)制法治化層面所存在的障礙。2.3相關(guān)理論2.3.1信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱現(xiàn)象是20世紀(jì)70年代由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家JosephE.Stiglize、A.MichaelSpence和GeorgeA.Akerlof提出，三人分別從金融市場(chǎng)、勞動(dòng)力和商品交易三個(gè)不同領(lǐng)域研究這個(gè)課題，指出信息不對(duì)稱理論是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類主體對(duì)信息掌握的程度不同，知道的消息越多越處于有利地位，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象也引起了市場(chǎng)上道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的問題。Ross是第一個(gè)在定向增發(fā)的研究當(dāng)中應(yīng)用信息不對(duì)稱理論的人，他認(rèn)為公司內(nèi)部人員明顯比外部投資者掌握更多更全的信息，并且一直處于信息的優(yōu)勢(shì)方，因?yàn)閮?nèi)部員工是運(yùn)營(yíng)的直接參與者，所以更為清楚的知道公司的運(yùn)營(yíng)情況（Ross，1977）。Myers和Majuf認(rèn)為由于信息不對(duì)稱的存在，上市公司定向增發(fā)時(shí)向市場(chǎng)傳遞了股價(jià)被低估的信息，從而使得股價(jià)上升（Myers、Majuf，1984）。2.3.2證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是未來結(jié)果對(duì)期望的偏離、即波動(dòng)性，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)按照是否可以通過投資多樣化的方法加以回避及消除，可以分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)環(huán)境的變化而影響證券市場(chǎng)上所有證券的風(fēng)險(xiǎn)，其與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)的整體變化。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指與市場(chǎng)、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個(gè)別企業(yè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)只與某個(gè)具體的證券相聯(lián)系，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系。2.3.3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論起源于MM定理，它在近幾十年來不斷發(fā)展，后來的學(xué)者對(duì)其進(jìn)行完善，使得該理論體系日益成型，能夠解釋越來越多的現(xiàn)實(shí)情形，并且具有很強(qiáng)的指導(dǎo)作用。最初的MM理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值并無直接關(guān)系，經(jīng)過多年來的發(fā)展，修正后的MM理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間是有聯(lián)系的，企業(yè)債務(wù)和價(jià)值成正比，當(dāng)企業(yè)價(jià)值全部來源于債務(wù)時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到峰值。后來學(xué)者發(fā)現(xiàn)債務(wù)過重，企業(yè)存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，然后就有了破產(chǎn)成本理論，該理論認(rèn)為資本最優(yōu)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是債務(wù)貢獻(xiàn)的企業(yè)價(jià)值和破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。3.滬深股市已上市及強(qiáng)制退市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)比分析3.1滬深股市受理企業(yè)審理受理情況以滬深股市科創(chuàng)板為例，2021年12月一年共有162家企業(yè)上市。而在2019年10月前已申報(bào)的企業(yè)共166家，這期間，具體來看166家企業(yè)中53家已發(fā)行，39家已回復(fù)，16家已終止審查或不予注冊(cè)，17家已問詢，11家已待上會(huì)，13家已報(bào)送證監(jiān)會(huì)，6家已受理，1家證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，1家中止審核，1家暫緩表決。也就是在2020年之前，一共有16家企業(yè)IPO上市終止與強(qiáng)制退市，其中有11家企業(yè)是在首輪問詢或多輪問詢后主動(dòng)撤回申請(qǐng)，2家在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)環(huán)節(jié)主動(dòng)申請(qǐng)撤回，2家企業(yè)被上交所否決，1家企業(yè)被證監(jiān)會(huì)不予注冊(cè)。圖3.1審核受理狀態(tài)一覽資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）圖3.2終止與強(qiáng)制退市企業(yè)情況一覽資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）3.2強(qiáng)制退市企業(yè)與已上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析3.2.1企業(yè)規(guī)模與成長(zhǎng)性對(duì)比圖3.3營(yíng)業(yè)收入中位數(shù)（億元）資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）圖3.4歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)（億元）資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）從業(yè)績(jī)規(guī)模的角度看，16家終止與強(qiáng)制退市公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)整體低于36家上市企業(yè)。2016年至2018年，16家終止與強(qiáng)制退市企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的中位數(shù)（2.29億元，3.48億元，4.74億元）和凈利潤(rùn)中位數(shù)（0.15億元，0.42億元，0.67億元）分別低于36家已上市科創(chuàng)板企業(yè)營(yíng)收中位數(shù)（2.97億元，4.04億元，5.30億元）和歸母凈利潤(rùn)中位數(shù)（0.42億元，0.64億元，0.94億元）。進(jìn)一步分析36家已上市企業(yè)及16家被否企業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)的分布情況。從結(jié)果來看，36家上市企業(yè)的收入、利潤(rùn)中位數(shù)較高主要是因?yàn)椴糠忠?guī)模較大的企業(yè)拉高了統(tǒng)計(jì)值。但根據(jù)上市企業(yè)和終止企業(yè)的業(yè)績(jī)規(guī)模分布看，過往A股發(fā)審過程中的“隱形門檻”不復(fù)存在。只要符合科創(chuàng)板定位，具有獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，內(nèi)控完善且合法合規(guī)，年度歸母凈利潤(rùn)2000萬元的企業(yè)也能為科創(chuàng)板所接受。圖3.5終止與強(qiáng)制退市企業(yè)與已上市企業(yè)業(yè)績(jī)規(guī)模發(fā)布資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）從成長(zhǎng)性的角度看，強(qiáng)制退市企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的成長(zhǎng)性波動(dòng)較為明顯。2019年上半年，被否企業(yè)成長(zhǎng)性下降的幅度明顯大于已上市企業(yè)。2018年-2019年，強(qiáng)制退市企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)減少了。同期，36家上市企業(yè)應(yīng)收同比增長(zhǎng)率，強(qiáng)制退市企業(yè)企業(yè)與已上市企業(yè)下滑的幅度較已上市企業(yè)更為明顯。3.2.2核心技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比在核心技術(shù)和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力上，根據(jù)研發(fā)總額支出占營(yíng)業(yè)收入、毛利率、凈利率進(jìn)行綜合考量。圖3.6研發(fā)總額支出占營(yíng)業(yè)收中位數(shù)（%）資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）圖3.72016-2018年終止公司銷售毛利率、凈利率平均值資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）對(duì)比來看，終止與強(qiáng)制退市企業(yè)的研發(fā)總額支出占營(yíng)業(yè)收入比在2016-2018年間呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，而同期36家已上市企業(yè)較為平穩(wěn)。一般而言，若企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，則一般能體現(xiàn)為更高的毛利率或凈利率。2018年，16家終止與強(qiáng)制退市企業(yè)銷售毛利率中位數(shù)和凈利率中位數(shù)分別較36家已上市企業(yè)毛利率中位數(shù)和凈利率中位數(shù)低7.26%、7.67%。2016-2018年，16家企業(yè)的毛利率中位數(shù)（50.11%、48.41%）和凈利率中位數(shù)（10.41%、11.57%）均低于36家上市企業(yè)的毛利率中位數(shù)（52.18%、51.32%）及凈利率中位數(shù)（9.89%、14.25%）。3.2.3發(fā)展前景對(duì)比國(guó)科環(huán)宇、恒安嘉新等被退市/被拒絕注冊(cè)企業(yè)的前五大客戶集中超70%。16家企業(yè)與36家上市企業(yè)相比，前五大客戶銷售收入占比差異顯著。圖3.8前五大客戶銷售收入占比中位數(shù)（%）資料來源：整理自（廣證恒生,B,Wind,J,2019）4.具體案例分析強(qiáng)制退市企業(yè)主要特點(diǎn)本章將根據(jù)上交所/證監(jiān)會(huì)公開披露的針對(duì)泰坦科技、國(guó)科環(huán)宇、恒安嘉新以及木瓜移動(dòng)四家企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，對(duì)16家退市終止企業(yè)最受監(jiān)管關(guān)注的事項(xiàng)進(jìn)行分析。4.1科創(chuàng)板定位把握好科創(chuàng)板定位，是上交所審核申請(qǐng)科創(chuàng)板上市企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)。上交所上市委對(duì)泰坦科技終止審核，并且詳細(xì)說明了關(guān)注事項(xiàng)，可見科創(chuàng)板嚴(yán)守定位，在落實(shí)好科創(chuàng)板發(fā)行上市中包容性制度同時(shí)，把好“入口關(guān)”。19年7月8日上交所同意了木瓜移動(dòng)撤回上市的申請(qǐng)，并公開說明在此前的2輪問詢中關(guān)注事項(xiàng)，重點(diǎn)關(guān)注了木瓜移動(dòng)的技術(shù)先進(jìn)性、主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與業(yè)務(wù)模式。可見，在主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的企業(yè)中，不符合科創(chuàng)板定位，或是12家公司主動(dòng)撤回申請(qǐng)的影響因素。4.2持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力在門檻方面，發(fā)行人需要業(yè)務(wù)完整，具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力?！蹲?cè)辦法》在發(fā)行條件中進(jìn)行了詳細(xì)說明，標(biāo)準(zhǔn)不模糊，審核有據(jù)可依。上交所上市委對(duì)國(guó)科環(huán)宇退市審核，并且詳細(xì)說明了關(guān)注事項(xiàng)，共針對(duì)三個(gè)方面，其中兩方面都涉及到發(fā)行人獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力：發(fā)行人關(guān)聯(lián)交易占比較高，業(yè)務(wù)開展對(duì)關(guān)聯(lián)方存在較大依賴，無法說明關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允性；發(fā)行人不符合業(yè)務(wù)完整、具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的要求。業(yè)務(wù)完整、面向市場(chǎng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或是限制企業(yè)上市的高門檻，面對(duì)上交所的“抽絲剝繭”，多家公司也許因此被迫止步。4.3會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作的規(guī)范性及內(nèi)部控制制度的健全性發(fā)行人會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范和內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，強(qiáng)調(diào)了信息披露的規(guī)范性，此外，上交所對(duì)內(nèi)控制度執(zhí)行的有效性進(jìn)行了詳細(xì)的說明。恒安嘉新作為第一家被證監(jiān)會(huì)不予注冊(cè)的企業(yè)，在審閱中被重點(diǎn)關(guān)注到“發(fā)行人將該會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正認(rèn)定為特殊會(huì)計(jì)處理事項(xiàng)的理由不充分，不符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，發(fā)行人存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱和內(nèi)控缺失的情形?！贝送?，國(guó)科環(huán)宇也被質(zhì)疑科目存在差異。在其余主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的13家企業(yè)中，重點(diǎn)分析三輪問詢及以上的被否公司。會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范和內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行或成為企業(yè)申請(qǐng)上市必須跨越的又一大難關(guān)，面對(duì)上交所的“火眼金睛”，6家企業(yè)尚未做好相應(yīng)的準(zhǔn)備工作。4.4信息披露的質(zhì)量及準(zhǔn)確性堅(jiān)持以信息披露為核心，充分發(fā)揮公開化問詢式審核，提高發(fā)行人信息披露質(zhì)量，這是注冊(cè)制下，上交所依法履行發(fā)行上市審核職責(zé)的現(xiàn)實(shí)要求。木瓜移動(dòng)被重點(diǎn)關(guān)注到該問題，一是發(fā)行人未充分披露對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可能產(chǎn)生重大影響的風(fēng)險(xiǎn)因素，二是相關(guān)信息披露的一致性和充分性。恒安嘉新則被重點(diǎn)關(guān)注未披露前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正事項(xiàng)，這是其被證監(jiān)會(huì)否決上市的重要原因。相關(guān)信息披露符合相關(guān)規(guī)定，是對(duì)擬申請(qǐng)上市企業(yè)的“全面體檢”，堅(jiān)持充分性、一致性、可理解性，全面合格成為企業(yè)成功上市的重要關(guān)卡。5.16家終止上市公司退市的原因分析5.1公司治理主體缺失我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)的核心在于建立公司治理的法人治理結(jié)構(gòu)，其靈魂在于真正確立公司法人的主體地位。然而，由于公司制企業(yè)制度源于“資本雇傭勞動(dòng)”的資本主義生產(chǎn)方式，在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的過程中，“股東至上”抑或“內(nèi)部人控制”，往往將法人主體與利益主體混為一談，公司的治理結(jié)構(gòu)更是在各利益相關(guān)者博弈勢(shì)態(tài)的變化中搖擺不定，以致法人主體屢屢慘遭強(qiáng)勢(shì)利益主體的裹脅，造成公司治理法人主體缺失的現(xiàn)象屢見不鮮。在終止上市公司退市的表象原因中，大股東侵占、違規(guī)擔(dān)保、假賬假信息等，反映公司存在治理主體缺失問題。5.2公司資源配置不合理在終止上市公司退市的表象原因中，盲目擴(kuò)張、投資決策失誤、資產(chǎn)被抵押或查封等，反映公司存在資源配置缺失問題。16家家公司盲目擴(kuò)張的情形主要有：投資沒有履行必要的基本程序，缺乏規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)；追求多元化發(fā)展，涉足不熟悉的領(lǐng)域，實(shí)則不堪一擊；奉行“贏利至上”，擠占營(yíng)運(yùn)資金搞投資，造成流動(dòng)比率、速動(dòng)比率偏低，直接損傷公司償債能力；舉債投資，投資收益償債困難;漠視生產(chǎn)要素組合中的短板問題，資源嚴(yán)重閑置浪費(fèi)。5.3公司經(jīng)營(yíng)管理能力有限在終止上市公司退市的表象原因中，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力差、主業(yè)停頓、無償債能力、內(nèi)部管理不善等，反映公司存在經(jīng)營(yíng)管理缺失的問題。16家公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力差的情形主要有：整個(gè)產(chǎn)業(yè)供過于求，平均利潤(rùn)率下降；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手崛起，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下滑；上市以來主要產(chǎn)品從未做過有效創(chuàng)新，也未投產(chǎn)過具有市場(chǎng)潛力的新產(chǎn)品；政府補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)降低或取消，喪失利潤(rùn)空間；對(duì)新技術(shù)、新機(jī)遇缺乏敏感性，管理手段單一，服務(wù)意識(shí)差。5.4證券市場(chǎng)監(jiān)管不到位監(jiān)管不到位主要體現(xiàn)為證券市場(chǎng)監(jiān)管的信息模糊，每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方式都帶有“封閉式”特點(diǎn)，對(duì)相關(guān)信息披露具有選擇性，尤其對(duì)于監(jiān)管工作運(yùn)行的具體過程及細(xì)節(jié)社會(huì)公眾都無法知曉，社會(huì)公眾的知情權(quán)沒有得以保障，致使證券市場(chǎng)監(jiān)管行為沒有受到有效的社會(huì)監(jiān)督。同時(shí)證監(jiān)會(huì)行政地位較低又大大加深了這一問題。在90年代初期，我國(guó)正式組建成立了國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)兩大機(jī)構(gòu)，意味著國(guó)家開始著手建立統(tǒng)一的證券市場(chǎng)監(jiān)管制度。直到后來證券委被國(guó)家決定撤銷，中國(guó)證監(jiān)會(huì)替代成為主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)，行政級(jí)別為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)單位，履行統(tǒng)一監(jiān)管證券市場(chǎng)和促進(jìn)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的職能。盡管證監(jiān)會(huì)具有較高的級(jí)別，但實(shí)際上在面對(duì)一些大型中央級(jí)、國(guó)家級(jí)企業(yè)時(shí)權(quán)利仍得不到保障，在行使職能過程中有局限性，雙方形式上的平等不同于實(shí)質(zhì)結(jié)果上的公正，在履行職能時(shí)會(huì)有所顧忌和局限，這種局面將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)監(jiān)督功能得不到發(fā)揮，影響正常市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的公平公正信息公開渠道不暢。6.完善相關(guān)申請(qǐng)上市機(jī)制的措施6.1完善投資者保護(hù)制度，構(gòu)建全面的責(zé)任體系6.1.1明確責(zé)任主體界定標(biāo)準(zhǔn)首先，在新法已經(jīng)提高處罰力度的同時(shí)，要進(jìn)一步明確各種證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為人主體的界定標(biāo)準(zhǔn)。具體操作可從兩個(gè)維度進(jìn)行：一是清晰定義股市機(jī)構(gòu)投資人、大戶和違法操縱市場(chǎng)者的主要特征，二是明確區(qū)分違法操縱者和做市商，對(duì)入市主體進(jìn)行更好管理。同時(shí)加大對(duì)違法操縱者關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等禁止交易行為的處罰力度。面對(duì)重大違法行為尤其是針對(duì)公共領(lǐng)域的證券違法不能手軟，執(zhí)行到位才能真正有效地促進(jìn)資本市場(chǎng)的法治化。6.1.2加速投資者保護(hù)基金功能轉(zhuǎn)型加速促進(jìn)證券投資者保護(hù)基金的功能轉(zhuǎn)型。以防范和處置證券公司被撤銷、關(guān)閉、破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)證券投資者利益為初衷的投資者保護(hù)基金在當(dāng)前條件下的存在顯得比較雞肋。往往在實(shí)踐中，證券公司陷于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情形很少，致使該基金的功能難以得到充分發(fā)揮，保護(hù)基金管理機(jī)構(gòu)形容虛設(shè)。因此，可以讓證券投資者保護(hù)基金向投資者權(quán)益保障基金轉(zhuǎn)型，一旦對(duì)投資者產(chǎn)生實(shí)質(zhì)損失時(shí)，證券投資者保護(hù)基金可被用于投資者損失的補(bǔ)償與救濟(jì)，施展積極作用。這樣一來，與證券交易所風(fēng)險(xiǎn)基金、中央登記結(jié)算公司風(fēng)險(xiǎn)基金共同構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)基金系列，可從不同層面保護(hù)投資者的合法權(quán)益。6.2完善退市機(jī)制，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退標(biāo)準(zhǔn)合理化注冊(cè)制需有嚴(yán)格的退市制度為后盾，才能充分保證投資者的合法權(quán)益，退市制度是一個(gè)長(zhǎng)期復(fù)雜的工程，與股票發(fā)行體制、交易體制等存在著密不可分的關(guān)聯(lián)。新《證券法》刪除了暫停上市環(huán)節(jié)的有關(guān)規(guī)定，縮短了退市流程，為未來退市制度改革留出空間。但完善退市相關(guān)配套制度方面，不能操之過急就放開閘口，退市制度應(yīng)當(dāng)漸進(jìn)完善。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員應(yīng)當(dāng)具備敏銳的洞察力和既判力，在進(jìn)行監(jiān)管的同重點(diǎn)關(guān)注可能符合退市條件的公司并及時(shí)做出預(yù)判，及時(shí)止損，避免造成市場(chǎng)參與主體和證券市場(chǎng)更大的損失。另外，在提高退市效率的同時(shí)，后續(xù)退市制度的修訂仍然需要持續(xù)關(guān)注在受理?xiàng)l件、信息披露、后續(xù)交易制度等諸多方面與上市公司破產(chǎn)重整制度的銜接，做到全面均衡地保護(hù)中小股東、相關(guān)債權(quán)人及其他權(quán)益主體的合法權(quán)益。6.3強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理6.3.1健全投資者教育管理模式打造與投資者適當(dāng)性管理相適應(yīng)的投資者教育管理模式。由于我國(guó)在證券適當(dāng)性管理辦法相關(guān)文件中僅規(guī)定了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者的適當(dāng)性管理的義務(wù)和規(guī)范，卻未對(duì)投資者教育的相關(guān)內(nèi)容細(xì)則進(jìn)行規(guī)定，因而在現(xiàn)階段，設(shè)置與投資者適當(dāng)性管理相適應(yīng)的投資者教育管理模式是適應(yīng)當(dāng)下需求，完善投資者適當(dāng)性管理的重要舉措?？梢圆扇〉木唧w措施如下：一是在《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》中增加對(duì)投資者教育的相關(guān)規(guī)定。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不僅要對(duì)投資者履行適當(dāng)性義務(wù)，還需對(duì)投資者履行教育義務(wù)，只有這樣才能讓投資者進(jìn)一步理解證券市場(chǎng)的相關(guān)知識(shí)以及投資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，使得證券經(jīng)營(yíng)者能順利履行適當(dāng)性義務(wù)，從而保障投資者權(quán)益。二是設(shè)置處罰機(jī)制，將投資者教育義務(wù)納入強(qiáng)制性義務(wù)。對(duì)違反投資者教育義務(wù)的經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和主要責(zé)任人進(jìn)行相應(yīng)處罰。三是設(shè)置多層次、多方位的投資者教育保障體系。僅依靠單項(xiàng)規(guī)則無法使投資者教育管理得到有效發(fā)揮，必須設(shè)置多層次、多方位的保障體系，如應(yīng)與投資者適當(dāng)性管理相結(jié)合，并與其它相應(yīng)的法律法規(guī)所適應(yīng)，從各個(gè)方面貫徹落實(shí)投資者教育，形成完備的多元化保障體系。6.3.2拓寬糾紛解決途徑搭建違反投資者適當(dāng)性義務(wù)的糾紛解決途徑?！巴顿Y者與經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生糾紛時(shí)應(yīng)協(xié)商解決，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極采取措施解決糾紛。”是《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》對(duì)糾紛解決的規(guī)定，卻曾讓不少尋求解決途徑的投資者陷入迷茫。不僅對(duì)糾紛解決的規(guī)定過于概括、籠統(tǒng)，還未進(jìn)一步規(guī)定具體的解決措施。若協(xié)商無法解決糾紛時(shí)，對(duì)于需要如何進(jìn)行后續(xù)處理也沒有制定說明。因此，筆者建議應(yīng)先采取協(xié)商前置程序，優(yōu)先雙方進(jìn)行調(diào)解，在證監(jiān)會(huì)下可設(shè)立專門的糾紛解決機(jī)構(gòu)，當(dāng)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者就適當(dāng)性義務(wù)發(fā)糾紛時(shí)先采取協(xié)商解決。協(xié)商無法解決再申請(qǐng)仲裁，或向人民法院提起訴訟。在糾紛解決中引入司法和仲裁程序，不僅擴(kuò)寬了糾紛解決渠道，而且給了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者自主選擇解決糾紛方式的余地，為妥善解決糾紛提供了合理的方式方法。6.4轉(zhuǎn)變證券市場(chǎng)的監(jiān)管模式新證券法第一百七十六條新增規(guī)定，對(duì)涉嫌證券違法、違規(guī)行為，任何單位和個(gè)人有權(quán)舉報(bào)。這表明新證券法更加注重維護(hù)證券市場(chǎng)的規(guī)范性，力圖凈化資本市場(chǎng)，促進(jìn)制度轉(zhuǎn)型平穩(wěn)向前。從監(jiān)管制度的角度來看，新證券法相比修訂前，對(duì)監(jiān)管制度進(jìn)行了“轉(zhuǎn)型”，同時(shí)對(duì)監(jiān)管制度的前置也進(jìn)行了較大的改進(jìn)。在關(guān)于域外經(jīng)驗(yàn)借鑒章節(jié)已指出，對(duì)香港、臺(tái)灣等對(duì)我國(guó)注冊(cè)制推進(jìn)有較大借鑒意義的地區(qū)而言，證券的審核職能和監(jiān)管職能通常是分離的，諸如香港地區(qū)的雙重存檔制。該部分地區(qū)通過實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明，兩者分離是有效防范自我機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理機(jī)制失效的良策。該方法也受到《證券法》草案認(rèn)可，在草案中重新定義審核與監(jiān)督，一方面取消了原先發(fā)行審核委員會(huì)制度，另一方面將對(duì)發(fā)行人的審核權(quán)賦予證交所。要求證交所從形式上，根據(jù)文件重要信息是否一致，應(yīng)披露信息是否完整等關(guān)鍵點(diǎn)對(duì)發(fā)行人注冊(cè)文件進(jìn)行審核，達(dá)到規(guī)定要求的給予同意發(fā)行意見書，并連同上報(bào)文件統(tǒng)一送到證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記備案，在材料完整提交之后的十日內(nèi)，若無駁回或修改意的，視同為發(fā)行人上市注冊(cè)成功。在新實(shí)施的《證券法》中此法得到了應(yīng)用，將證監(jiān)會(huì)“予以核準(zhǔn)”改為證監(jiān)會(huì)“予以注冊(cè)”。取消了發(fā)行審核權(quán)的證監(jiān)會(huì)將得以“轉(zhuǎn)型”，并在監(jiān)督管理的關(guān)鍵職能上發(fā)揮核心作用。職能的轉(zhuǎn)變迫使證交所、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也亟須做出相應(yīng)的調(diào)整，盡早完善配套法律制度，主要可從以下方面進(jìn)行進(jìn)一步改革：6.4.1監(jiān)管主體角色重新定位提升我國(guó)證監(jiān)會(huì)的地位和獨(dú)立性，對(duì)監(jiān)管主體角色進(jìn)行重新定位。證監(jiān)會(huì)核心職能在于對(duì)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)督管理，對(duì)資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的維護(hù)，對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范化解，確保市場(chǎng)機(jī)制高效運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)而保護(hù)權(quán)利人利益。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和改革事業(yè)不斷發(fā)展的前提下，證監(jiān)會(huì)也迫切需要發(fā)生角色上的轉(zhuǎn)變。為保證證監(jiān)會(huì)地位的獨(dú)立性，完成其角色重新定位的轉(zhuǎn)變，考慮提升證監(jiān)會(huì)的行政地位，將其劃歸到全國(guó)人大下面，從而進(jìn)一步加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督職能。同時(shí)將證監(jiān)會(huì)的單位性質(zhì)的定位成一個(gè)具有準(zhǔn)立法權(quán)和準(zhǔn)司法權(quán)的監(jiān)管服務(wù)機(jī)關(guān)，以便于獨(dú)立處理證券相關(guān)糾紛而不受其他個(gè)人、組織和機(jī)關(guān)的干涉，保持獨(dú)立性。自此證監(jiān)會(huì)便有權(quán)制定與證券相關(guān)且更具有針對(duì)性的法律法規(guī)，使得糾紛和問題的解決更加專業(yè)化；通過擴(kuò)充其準(zhǔn)司法權(quán)，證監(jiān)會(huì)亦可自主處理證券市場(chǎng)所發(fā)生的違法違規(guī)行為，提高糾紛處理的效率。只有行政地位的提升與獨(dú)立，才能盡量避免受到其他因素的干擾，從而有利于對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)角色的進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，對(duì)我國(guó)未來的證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有極大的積極意義，是維護(hù)中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的必要措施。對(duì)監(jiān)管主體角色進(jìn)行重新定位，還包括了以證監(jiān)會(huì)為主體，充分調(diào)動(dòng)其他輔助監(jiān)管機(jī)構(gòu)（證券業(yè)協(xié)會(huì)、證交所）的監(jiān)督管理職能。作為監(jiān)管的主體角色，證監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)三所機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管配合力度，構(gòu)建三元一體化的監(jiān)管新模式，實(shí)現(xiàn)全過程全方位的證券市場(chǎng)監(jiān)督，擴(kuò)大監(jiān)管影響力，發(fā)揮有效的市場(chǎng)威懾作用。6.4.2增強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，增加市場(chǎng)化的違約處置方式。注冊(cè)制改革是一個(gè)長(zhǎng)期性系統(tǒng)性的問題，需要經(jīng)歷相當(dāng)一段時(shí)間的改革道路。作為保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)自由發(fā)展的制度象征，注冊(cè)制為資本市場(chǎng)中的主體營(yíng)造公平公開的資本環(huán)境。在此意義下的注冊(cè)制改革，勢(shì)必將改變證監(jiān)會(huì)在核準(zhǔn)制下的監(jiān)管模式及機(jī)制，但這并不是針對(duì)證監(jiān)會(huì)權(quán)力的完全削減，這僅在縮小自由裁量權(quán)的前提下對(duì)職責(zé)的重新要求。筆者認(rèn)為，改變之后的證監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，從源頭進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)已上市流通的公司，尤其是對(duì)市場(chǎng)影響較大的高市值企業(yè)，應(yīng)建立起更全面的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制?？梢载?fù)債率及流動(dòng)性為重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，建立起量化標(biāo)準(zhǔn)，在不同期間內(nèi)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。同時(shí)，檢測(cè)期間不宜過長(zhǎng)，以短期如月份、季度為期間更利于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)。通過證監(jiān)會(huì)的準(zhǔn)立法權(quán)將事前日?；谋O(jiān)督模式制度化法律化，并聯(lián)動(dòng)其他市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，諸如會(huì)計(jì)師事務(wù)所等，共同發(fā)揮檢測(cè)預(yù)警作用，將為注冊(cè)制運(yùn)作起到保駕護(hù)航的功效。事后監(jiān)管亦不容松懈，要健全違約處置機(jī)制，探索靈活多樣的對(duì)策措施，豐富市場(chǎng)化的違約處置方式，對(duì)違法違規(guī)采用行政強(qiáng)制與處罰雙管齊下的方式。同時(shí)，新法內(nèi)容對(duì)處罰力度加大了，更要執(zhí)行落實(shí)不能流于形式，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)要依法懲治，這也是符合注冊(cè)制事后監(jiān)管的理念。制裁資本市場(chǎng)的違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序。為實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制模式下的全過程監(jiān)管，首先，證監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，從源頭進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)的防范；事后監(jiān)管更不容松懈，要健全違約處置機(jī)制，探索靈活多樣的對(duì)策措施，豐富市場(chǎng)化的違約處置方式。同時(shí)，新法內(nèi)容對(duì)處罰力度加大了，更要執(zhí)行落實(shí)不能流于形式，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)要依法懲治，這也是符合注冊(cè)制事后監(jiān)管的理念。7.結(jié)論本文結(jié)合相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)和上交所公開披露的審核重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，將首批企業(yè)受理上市的36家企業(yè)與16家終止與退市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行對(duì)比，并對(duì)IPO退市企業(yè)的特征進(jìn)行詳細(xì)分析，以期探明16家終止上市公司退市的原因，并提出完善相關(guān)申請(qǐng)上市機(jī)制的措施，具體包括完善投資者保護(hù)制度、完善退市機(jī)制、強(qiáng)化以及轉(zhuǎn)變證券市場(chǎng)的監(jiān)管模式?？傮w而言，筆者認(rèn)為滬深股市的上市審核對(duì)獨(dú)立性、會(huì)計(jì)與內(nèi)控、科創(chuàng)屬性等問題的問詢審核依然細(xì)致，但對(duì)利潤(rùn)規(guī)模等方面的關(guān)注度有所下降，體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)的融資支持。但是由于筆者限于研究條件以及知識(shí)積累程度，無論是理論分析，還是研究方法，都存在某些局限性，這些也同時(shí)成為后續(xù)研究發(fā)展空間。因此在今后的研究中，應(yīng)有條件的增強(qiáng)對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)意義。

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