2018金融學(xué)熱點(diǎn)問(wèn)題總結(jié)

./一、供給側(cè)改革1.繼續(xù)推進(jìn)新舊發(fā)展動(dòng)能接續(xù)轉(zhuǎn)換《報(bào)告》顯示,五年來(lái),我國(guó)依靠改革破解經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)失衡難題,新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展,傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深刻重塑,"互聯(lián)網(wǎng)+"廣泛融入各行各業(yè).載人航天、深海探測(cè)、量子通信、大飛機(jī)等重大創(chuàng)新成果不斷涌現(xiàn).高鐵網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)、移動(dòng)支付、共享經(jīng)濟(jì)等引領(lǐng)世界潮流,已成為中國(guó)的品牌名片.同時(shí),推進(jìn)"三去一降一補(bǔ)"也取得明顯成效,僅在以鋼鐵、煤炭等行業(yè)為重點(diǎn)"去產(chǎn)能"中,已退出鋼鐵產(chǎn)能1.7億噸以上、煤炭產(chǎn)能8億噸,安置分流職工110多萬(wàn)人.這些成果離不開(kāi)國(guó)家大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的努力.李克強(qiáng)提出,2018年的發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)GDP增長(zhǎng)6.5%左右、CPI漲幅3%左右、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%以內(nèi)等.要深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,繼續(xù)抓好"三去一降一補(bǔ)".《報(bào)告》明確提出,2018年,做大做強(qiáng)新興產(chǎn)業(yè)集群,實(shí)施大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng),加強(qiáng)新一代人工智能研發(fā)應(yīng)用,在醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、文化、體育等多領(lǐng)域推進(jìn)"互聯(lián)網(wǎng)+".發(fā)展智能產(chǎn)業(yè),拓展智能生活.運(yùn)用新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式,大力改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè).在關(guān)乎群眾和企業(yè)切實(shí)利益的網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)上,《報(bào)告》帶來(lái)一個(gè)好消息：2018年將取消流量"漫游"費(fèi),移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量資費(fèi)年內(nèi)至少降低30%.發(fā)展壯大新動(dòng)能的同時(shí),要繼續(xù)破除無(wú)效供給.政府工作決心之強(qiáng)從《報(bào)告》提出的目標(biāo)可見(jiàn)一斑：2018年再壓減鋼鐵產(chǎn)能3000萬(wàn)噸左右,退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸左右,淘汰關(guān)停不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下煤電機(jī)組.二、貨幣政策與財(cái)政政策1.在中國(guó)新的金融監(jiān)管架構(gòu)之中,央行將扮演什么樣的角色？〔兩會(huì)金融監(jiān)管體制改革現(xiàn)在還在進(jìn)行之中,在本次人代會(huì)最后幾天,可能代表們還要就國(guó)家機(jī)構(gòu)改革研究討論,其中也包括金融監(jiān)管體制進(jìn)一步改革.一些主要的內(nèi)容,在去年7月份中央金融工作會(huì)議所披露的消息里,已經(jīng)說(shuō)明了金融改革的一些主要思路,包括其后成立了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會(huì),其辦公室放在人民銀行,這些都表明人民銀行將在新的金融監(jiān)管框架中起到更重要的作用.現(xiàn)在這個(gè)作用,我個(gè)人體會(huì),一個(gè)是有一些金融監(jiān)管的空白,過(guò)去的監(jiān)管體制出現(xiàn)了一些空白,這些空白可能需要盡快的彌補(bǔ).第二個(gè)是金融監(jiān)管有一些規(guī)則,也出現(xiàn)了一些缺陷,需要增強(qiáng)金融規(guī)則的制定.此外,還有一些已經(jīng)發(fā)生的金融機(jī)構(gòu)或者準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)需要抓緊進(jìn)行處置,維持金融系統(tǒng)的健康.這里的工作其中有一條也是人民銀行要牽頭,增強(qiáng)各個(gè)金融機(jī)構(gòu)特別是監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),提高協(xié)調(diào)的效率.這是機(jī)構(gòu)改革的若干個(gè)方面.可能大家還需要進(jìn)一步再看金融機(jī)構(gòu)改革還有哪些內(nèi)容.當(dāng)然,我們機(jī)構(gòu)改革還是主要依據(jù)中國(guó)國(guó)情,也參考了國(guó)際上各種不同的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置,參考的過(guò)程中也研究了所謂"雙峰"監(jiān)管的體制,但是,我們目前覺(jué)得還是要觀察一段時(shí)間,不是說(shuō)我們就要采用"雙峰"監(jiān)管的尺度.2.今年的《政府工作報(bào)告》中對(duì)于貨幣政策的表述是穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度,"松緊適度"這個(gè)表述比較新,我們?nèi)绾蝸?lái)理解？〔兩會(huì)穩(wěn)健的貨幣政策、松緊適度這樣的表述,主要是針對(duì)金融貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言的.我們知道,我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)目前是穩(wěn)中向好,我們看一個(gè)貨幣政策松還是緊,可以從幾個(gè)維度,一是看信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),支持小微企業(yè),支持"三農(nóng)",支持一些薄弱環(huán)節(jié).另外一方面是我們支持創(chuàng)新領(lǐng)域,中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前有很多創(chuàng)新的亮點(diǎn),看這些創(chuàng)新的領(lǐng)域能不能夠及時(shí)得到貨幣、信貸、股市,還有其他各種融資方式的支持.同時(shí),我們也要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn),還要注意剛才那位記者提出的金融改革.所以,松緊適度主要是看對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言,我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能不能夠得到各個(gè)方面有效的支持.能不能夠創(chuàng)造一個(gè)防風(fēng)險(xiǎn)并且能夠平穩(wěn)推進(jìn)金融改革的外部環(huán)境,這樣就為我們從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,提供一個(gè)中性適度的貨幣金融環(huán)境.從流動(dòng)性角度來(lái)講,也要松緊適度,也要基本上穩(wěn)定.我們看流動(dòng)性方面,主要是看市場(chǎng)利率是不是平穩(wěn),整個(gè)的超額準(zhǔn)備金水平是不是合適,各方面的指標(biāo)是不是在合理的范圍內(nèi),這就是我們對(duì)"松緊適度"的考量.另外,還有一個(gè)突出的特點(diǎn),就是今年《政府工作報(bào)告》中講的是廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)要合理增長(zhǎng),沒(méi)有講數(shù)量和指標(biāo),這也是一個(gè)新的變化.我們知道,長(zhǎng)期以來(lái)我們用M2來(lái)作為一個(gè)主要指標(biāo),它起到了很好的作用,也應(yīng)該說(shuō)是很重要的作用.我們也要看到一些新的變化,這些新的變化就是,市場(chǎng)的深化和金融的創(chuàng)新,使得像M2這樣的指標(biāo)跟經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)的相關(guān)性變得比較模糊,有的時(shí)候預(yù)測(cè)性也變得比較不確定.全世界都有這種現(xiàn)象,這幾年我們商業(yè)銀行貸款以外的科目對(duì)M2的影響也比較大,各國(guó)都面臨這種情況,所以現(xiàn)在世界上絕大多數(shù)國(guó)家都淡化了把M2作為一個(gè)指標(biāo),或者把M2作為一個(gè)預(yù)測(cè)目標(biāo)這樣的做法.這種相關(guān)性下降,它是一個(gè)規(guī)律性的事,你重新定義M2,改變M2的口徑也不能夠完全解決這個(gè)問(wèn)題.所以,我覺(jué)得針對(duì)這種新的問(wèn)題和新的情況,針對(duì)我們新時(shí)代的高質(zhì)量發(fā)展的要求,我們要更注意盤活存量,更注意優(yōu)化貨幣信貸存量的結(jié)構(gòu),這樣就能夠從一個(gè)更廣泛的角度來(lái)看你說(shuō)的這個(gè)合理增長(zhǎng)也好、松緊適度也好.3.政府工作報(bào)告里提到了M2,但沒(méi)有給具體的數(shù)字.未來(lái)應(yīng)該怎么樣理解M2增速？什么是合理增長(zhǎng),怎么去理解2018年的貨幣供給？〔兩會(huì)由于M2指標(biāo)口徑總是在不斷變化,主要是金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品在不斷地變化,M2不是一個(gè)非常精確的衡量貨幣政策松了緊了的一個(gè)工具.但是這個(gè)問(wèn)題既然問(wèn)了的話,假定說(shuō)M2的口徑短期內(nèi)變化不大,我們?cè)趺纯茨?？如果M2和名義GDP增長(zhǎng)速度基本一致的話,從廣義貨幣供應(yīng)量的角度來(lái)講就是不松不緊,名義GDP就是現(xiàn)在我們所說(shuō)的實(shí)際GDP加上GDP平減指數(shù),也就是經(jīng)過(guò)物價(jià)調(diào)整的GDP.如果M2大于名義GDP的增長(zhǎng)速度,貨幣政策就偏松一點(diǎn),如果低于就偏緊一點(diǎn).觀察是這樣觀察.但是,假定條件是金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、金融產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)沒(méi)有太大的變化.更重要的指標(biāo),應(yīng)該說(shuō)還是要觀察像是通貨膨脹率和就業(yè)這樣的指標(biāo),我們光觀察GDP有時(shí)候是不夠的,還是要看物價(jià)水平和就業(yè)水平,從這兒來(lái)衡量貨幣政策的松還是緊.再有就是今后大家的關(guān)注點(diǎn)可能逐漸從廣義貨幣的數(shù)量變化,慢慢轉(zhuǎn)到對(duì)于價(jià)格的關(guān)注,到底市場(chǎng)上這個(gè)價(jià)格在什么水平,通過(guò)統(tǒng)籌考慮價(jià)格水平和通貨膨脹率來(lái)看待貨幣政策是松是緊.對(duì)中國(guó)來(lái)講,現(xiàn)在的M2增長(zhǎng)速度是百分之八點(diǎn)幾.從剛才衡量的角度來(lái)看,第一是跟名義GDP相比是比較接近的,另外,你又可以看到M2增長(zhǎng)比名義GDP稍微低一些,也還有存量的關(guān)系.過(guò)去,M2增長(zhǎng)速度一直比名義GDP高,也就是大家所說(shuō)的池子里的水已經(jīng)很多了,新進(jìn)的水不一定要這么多,所以還跟存量的積累有關(guān)系.總之來(lái)講,很難有一個(gè)非常簡(jiǎn)易的指標(biāo)能讓人一下子就看明白,這是一個(gè)比較復(fù)雜的事情,必須考慮多種因素,加以判斷.4.貨幣政策如何實(shí)施〔穩(wěn)健中性2018年,在穩(wěn)健中性貨幣政策下,公開(kāi)市場(chǎng)利率上行+流動(dòng)性合理穩(wěn)定有可能是我國(guó)貨幣政策的主要表現(xiàn)形式.從國(guó)際來(lái)看,全球貨幣政策進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)點(diǎn).美國(guó)近期公布的就業(yè)數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期,3月份加息的概率進(jìn)一步增加.有機(jī)構(gòu)測(cè)算,2018年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)回收4200億美元流動(dòng)性.2017年我國(guó)央行雖保持存貸款基準(zhǔn)利率不變,但先后上調(diào)了逆回購(gòu)、中期借貸便利等利率水平.因此,隨著2018年主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊,我國(guó)央行將可能提升公開(kāi)市場(chǎng)操作利率,增強(qiáng)貨幣政策的靈活性.從國(guó)內(nèi)來(lái)看,雖然我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)日益穩(wěn)中向好,好于預(yù)期,但是內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力還需培育和鞏固,貨幣政策要注意穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡.一方面,要管住貨幣供給總閘門,保持貨幣政策的穩(wěn)健中性；另一方面可采取定向降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排等貨幣工具來(lái)"削峰填谷",保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模的合理增長(zhǎng),維持流動(dòng)性的合理穩(wěn)定.5.如何構(gòu)建貨幣政策與宏觀審慎"雙支柱"監(jiān)管框架文章一：習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中提到深化金融改革時(shí)強(qiáng)調(diào),健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,深化利率和匯率市場(chǎng)化改革.其中,"雙支柱調(diào)控框架"是較十八大報(bào)告全新增加的內(nèi)容,也是未來(lái)我國(guó)深化金融體制改革的重要目標(biāo).貨幣政策和宏觀審慎政策"雙支柱"政策框架,在《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告〔2016年四季度》中首次提出.今年7月的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議,特別強(qiáng)調(diào)"雙支柱"調(diào)控框架.這次,在十九大報(bào)告中正式提出,表明其作為金融調(diào)控政策框架的重要組成部分,是金融體制改革的重要目標(biāo)定位.貨幣政策屬于傳統(tǒng)宏觀政策,過(guò)去主流央行的政策框架以貨幣政策為核心.而2008年全球金融危機(jī)后,各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局普遍認(rèn)識(shí)到只有貨幣政策對(duì)于維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定還不夠,很多區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是由于宏觀審慎監(jiān)管的缺失導(dǎo)致.于是,全球金融穩(wěn)定理事會(huì)以及巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)提出了宏觀審慎政策框架.中國(guó)人民銀行早在2009年就開(kāi)始研究宏觀審慎監(jiān)管框架,并于2016年將原有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整與合意貸款管理機(jī)制升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系〔MPA,包括資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境融資風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等七個(gè)方面.宏觀審慎監(jiān)管體系的建立,彌補(bǔ)了以往貨幣政策框架和微觀審慎監(jiān)管的空白,引入了逆周期調(diào)控因子,目的是更好地防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn).實(shí)踐證明,"貨幣政策+宏觀審慎政策"雙支柱框架,是我國(guó)在金融宏觀調(diào)控政策框架實(shí)踐方面取得的重要成果,在維護(hù)金融穩(wěn)定方面初步發(fā)揮了功效.首先,更加全面地對(duì)社會(huì)融資活動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),促進(jìn)銀行體系穩(wěn)健運(yùn)行,并及時(shí)將互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新納入宏觀審慎監(jiān)管；其次,有助于抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度波動(dòng),一定程度上防止了資產(chǎn)價(jià)格泡沫化趨勢(shì)；最后,增強(qiáng)了金融宏觀調(diào)控的前瞻性、有效性,維護(hù)了金融穩(wěn)定.穩(wěn)健的貨幣政策為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造了良好的貨幣金融環(huán)境,宏觀審慎政策為穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)提供了有力的支持.目前,我國(guó)的貨幣政策和宏觀審慎政策"雙支柱"調(diào)控框架已逐漸清晰,下一步還需要對(duì)相關(guān)機(jī)制進(jìn)行加強(qiáng)和完善.首先,要持續(xù)加強(qiáng)貨幣政策在推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的作用.一方面,加強(qiáng)人民銀行對(duì)流動(dòng)性便利和公開(kāi)市場(chǎng)操作等不同工具的搭配使用,保證市場(chǎng)流動(dòng)性維持在合理水平,推進(jìn)貨幣政策向更加個(gè)性調(diào)控轉(zhuǎn)型,增強(qiáng)價(jià)格在資源配置中的作用.另一方面,進(jìn)一步加強(qiáng)政策利率的信號(hào)作用和對(duì)市場(chǎng)利率的有效引導(dǎo).目前貨幣政策利率向貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)傳導(dǎo)較好,但是對(duì)信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)仍然較弱.其次,加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào),強(qiáng)化宏觀審慎管理.宏觀審慎監(jiān)管從宏觀角度對(duì)整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控,在分業(yè)監(jiān)管格局下需要有專門部門進(jìn)行協(xié)調(diào).第五次全國(guó)金融工作會(huì)議決定成立國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì),并將辦公室設(shè)在人民銀行.未來(lái),應(yīng)充分發(fā)揮委員會(huì)及其辦公室的作用,加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào),落實(shí)監(jiān)管職責(zé),強(qiáng)化宏觀審慎管理和逆周期調(diào)節(jié),防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn).最后,隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的復(fù)雜化和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化,需要不斷豐富貨幣政策和宏觀審慎政策"雙支柱"框架的內(nèi)涵和外延,如繼續(xù)將跨境資本流動(dòng)納入MPA,加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀審慎管理,充分發(fā)揮好金融宏觀調(diào)控的積極作用,既防范金融風(fēng)險(xiǎn),又促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展.文章二：作為金融宏觀調(diào)控改革的重要政策指南和行動(dòng)綱領(lǐng),雙支柱調(diào)控框架至少包含以下三個(gè)方面的內(nèi)涵：一是改革和完善傳統(tǒng)貨幣政策,構(gòu)建新型貨幣政策框架〔即貨幣政策支柱；二是改革和完善傳統(tǒng)金融監(jiān)管政策,建立宏觀審慎政策框架〔即宏觀審慎政策支柱；三是在同一個(gè)整體政策框架下,強(qiáng)調(diào)兩個(gè)支柱之間的充分協(xié)調(diào)和配合.首先,我們來(lái)看作為支柱之一的貨幣政策.在"雙支柱"調(diào)控框架下,貨幣政策已不再簡(jiǎn)單等同于傳統(tǒng)意義上的貨幣政策,而是孕育著若干重要的轉(zhuǎn)變、改革和創(chuàng)新,以更好地適應(yīng)現(xiàn)代金融體系下的宏觀調(diào)控需要,進(jìn)一步提升貨幣政策效果.從實(shí)踐情況來(lái)看,央行目前已經(jīng)在做的工作除推動(dòng)貨幣政策調(diào)控方式從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變之外,還創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利〔SLF、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具〔SLO、抵押補(bǔ)充貸款〔PSL、中期借貸便利〔MLF和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款等多種新型貨幣政策工具,進(jìn)一步增強(qiáng)了貨幣政策的調(diào)控能力,并為后續(xù)貨幣政策框架的進(jìn)一步改革和完善奠定了重要基礎(chǔ).如果從稍長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看,在全球范圍內(nèi),貨幣政策的未來(lái)發(fā)展可能還孕育著更加深刻的變革,其中最為核心的一點(diǎn)是,由于貨幣政策事實(shí)上對(duì)整個(gè)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定都負(fù)有基礎(chǔ)性的責(zé)任,因此,貨幣政策不僅應(yīng)該關(guān)注通脹和產(chǎn)出的穩(wěn)定,還應(yīng)該同時(shí)關(guān)注金融體系的穩(wěn)定.這就要求貨幣政策框架從目前流行的"靈活通脹目標(biāo)制"〔以通脹和產(chǎn)出穩(wěn)定為主轉(zhuǎn)向兼顧金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的"雙穩(wěn)定目標(biāo)制".盡管前景十分誘人,但在"雙穩(wěn)定目標(biāo)制"框架下,金融穩(wěn)定的盯住對(duì)象如何選擇,貨幣政策如何在金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定兩個(gè)基本目標(biāo)之間進(jìn)行有效的權(quán)衡,這些都是亟待研究的重要問(wèn)題.其次,我們?cè)賮?lái)看另一個(gè)支柱宏觀審慎政策.前文已經(jīng)指出,基于對(duì)2008年金融危機(jī)的反思,建立和完善宏觀審慎政策框架已經(jīng)成為世界各國(guó)的共識(shí)性選擇.從具體實(shí)踐來(lái)看,自2009年9月G20匹茲堡峰會(huì)正式引用宏觀審慎政策這一概念以來(lái),在國(guó)際貨幣基金組織〔IMF、國(guó)際清算銀行〔BIS、G-20金融穩(wěn)定理事會(huì)〔FSB等國(guó)際組織的大力推動(dòng)下,美國(guó)、歐盟和中國(guó)等主要國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體都開(kāi)始了積極的探索和實(shí)踐.就中國(guó)的實(shí)踐而言,目前的宏觀審慎政策框架已經(jīng)涵蓋了三個(gè)方面的主要內(nèi)容.一是在2011年正式引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制,對(duì)信貸投放實(shí)施宏觀審慎管理,其主要內(nèi)容是要求金融機(jī)構(gòu)"量體裁衣",業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要和其自身的穩(wěn)健性相適應(yīng)；2015年底,人民銀行將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制升級(jí)為"宏觀審慎評(píng)估體系"〔MPA,將更多的金融業(yè)務(wù)和行為納入管理范疇,從資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、定價(jià)行為、資產(chǎn)質(zhì)量、跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信貸政策執(zhí)行等七個(gè)方面對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行多維度引導(dǎo).二是為維護(hù)人民幣匯率和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,將跨境資本流動(dòng)的管理納入MPA框架之中,通過(guò)引入遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、提高個(gè)別銀行人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)平盤交易手續(xù)費(fèi)率等方式對(duì)外匯流動(dòng)性進(jìn)行逆周期動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié),平抑市場(chǎng)的順周期行為.三是為維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展,制定和實(shí)施了以"因城施策"和差別化住房信貸政策為主要工具的住房金融宏觀審慎政策體系.今年8月,央行發(fā)布的《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告<2017>》提出"探索將規(guī)模較大、具有系統(tǒng)重要性特征的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)納入宏觀審慎管理框架<MPA>",這意味著宏觀審慎政策框架將進(jìn)一步涵蓋互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域.最后,加強(qiáng)貨幣政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合,是"雙支柱"調(diào)控框架得以發(fā)揮整體功效的重要制度安排.在現(xiàn)有金融體系下,貨幣政策和宏觀審慎政策密切關(guān)聯(lián).一方面,成功的宏觀審慎政策可以降低金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn),保障貨幣政策傳導(dǎo)渠道通暢；反過(guò)來(lái),貨幣政策也會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)負(fù)債表,進(jìn)而影響到金融體系的穩(wěn)定性.在實(shí)踐中,宏觀審慎政策的優(yōu)勢(shì)在于"結(jié)構(gòu)性調(diào)控",即針對(duì)局部領(lǐng)域〔如房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的失衡進(jìn)行有針對(duì)性的調(diào)控,而貨幣政策的優(yōu)勢(shì)則在于"總量調(diào)控",即維持一個(gè)總體穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境.在特定的經(jīng)濟(jì)階段,面對(duì)日益嚴(yán)重的金融失衡,必須考慮使用貨幣政策進(jìn)行總量調(diào)節(jié).如果當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱跡象已經(jīng)出現(xiàn)時(shí),貨幣政策仍然放任信貸閘門開(kāi)得太大,那么,任何后續(xù)的宏觀審慎工具都難以奏效.換言之,宏觀審慎政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)優(yōu)勢(shì)必須以適當(dāng)?shù)呢泿趴偭空{(diào)節(jié)為基礎(chǔ).事實(shí)上,只有在運(yùn)用貨幣政策來(lái)防止整體金融過(guò)剩的基礎(chǔ)上,宏觀審慎工具才能更加從容地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能.因此,成功而有效的貨幣政策和宏觀審慎政策能夠互相增強(qiáng)和彼此促進(jìn).在實(shí)踐方面,此前全國(guó)金融工作會(huì)議已宣布設(shè)立"國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)",可以視為統(tǒng)一貨幣政策和宏觀審慎政策、加強(qiáng)頂層政策協(xié)調(diào)的重要制度安排.可以預(yù)期,在不久的將來(lái),特別是在監(jiān)管部門的資源和職能進(jìn)一步整合之后,在實(shí)施重要的宏觀金融調(diào)控時(shí),中國(guó)將形成貨幣政策、宏觀審慎政策和其他金融政策統(tǒng)一決策、密切配合的宏觀調(diào)控新格局,而這必將極大地提高決策效率和政策實(shí)施的效果.三、金融風(fēng)險(xiǎn)1.2018年防風(fēng)險(xiǎn)仍然是金融領(lǐng)域的重頭,防風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致金融改革與發(fā)展進(jìn)入停滯,或者步伐放緩？〔兩會(huì)大家也知道金融行業(yè),特別是像銀行這一類機(jī)構(gòu)本身就是管理風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè).因此,防風(fēng)險(xiǎn)如果防得好,這是這個(gè)行業(yè)發(fā)展以及它為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一個(gè)重要的基礎(chǔ).這個(gè)做得好的話,就能夠發(fā)展得好、能夠服務(wù)得好.因此,防風(fēng)險(xiǎn)、防危機(jī)也歷來(lái)都是金融改革的重要組成部分.所以我個(gè)人認(rèn)為,防風(fēng)險(xiǎn)和改革不是對(duì)立的東西,而應(yīng)該是一致的東西.大家也看到國(guó)際上正是由于有了風(fēng)險(xiǎn)、有了危機(jī),才促進(jìn)了很多新的措施的出臺(tái).我們中國(guó)有很多重大的金融改革,正好是因?yàn)閬喼藿鹑陲L(fēng)暴,讓我們認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)和不足,然后進(jìn)行了改進(jìn).這一輪全球金融危機(jī)也是這樣.因此我們說(shuō)防風(fēng)險(xiǎn)是改革的一個(gè)部分,2017年一個(gè)重要的內(nèi)容就是我們召開(kāi)了全國(guó)金融工作會(huì)議,總書記作了重要的講話和部署,此后成立了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì),這些防范風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)作都改進(jìn)了監(jiān)管,改進(jìn)監(jiān)管也是金融改革的一個(gè)重要部分.在改進(jìn)監(jiān)管、減少風(fēng)險(xiǎn)的情況下,金融方面其他的步伐反而可以走得更快、更大.比如說(shuō)我們剛才大家所提到的人民幣國(guó)際化和市場(chǎng)準(zhǔn)入的放開(kāi),這些都把監(jiān)管和改革聯(lián)系一起.2.金融風(fēng)險(xiǎn)如何防控十九大報(bào)告把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)放在了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首,強(qiáng)調(diào)防控金融風(fēng)險(xiǎn)是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重點(diǎn).防控金融風(fēng)險(xiǎn),要圍繞金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)做文章.首先,實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán),是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措.實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融業(yè)發(fā)展的根本,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融業(yè)第一要?jiǎng)?wù),2018年金融業(yè)還要采取更多措施加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和服務(wù)力度,提升服務(wù)的能力和效率.其次,實(shí)現(xiàn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán),是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容.金融資源過(guò)于集中在房地產(chǎn)將產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn).在做好房地產(chǎn)調(diào)控的同時(shí),要注意防控房?jī)r(jià)下跌可能帶來(lái)的影響.同時(shí),繼續(xù)實(shí)施差別化的住房信貸政策,進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新,更好滿足居民合理的購(gòu)房和租房需求.第三,實(shí)現(xiàn)金融體系內(nèi)部的良性循環(huán),是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的必由之路.2018年金融業(yè)要繼續(xù)采取措施,減少資金空轉(zhuǎn)、層層嵌套和監(jiān)管套利,減少由此產(chǎn)生的跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)"脫實(shí)向虛"的資金進(jìn)一步歸位,更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì).四、金融監(jiān)管1.央行正在牽頭制定資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管規(guī)則,是出于哪些考慮？規(guī)則的進(jìn)展如何？什么時(shí)候能夠正式推出,推出后是否會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊？〔兩會(huì)資管方面的發(fā)展其實(shí)也是一種正常的發(fā)展,但中間也有一些不規(guī)范的地方,一些類似的產(chǎn)品規(guī)則不太一致,另外也有一些冒牌的,打著一個(gè)名義來(lái)做的,實(shí)質(zhì)上是其他的事情.因此確實(shí)有一些漏洞,在這種情況下需要對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)行規(guī)范化管理.關(guān)于規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn),我們?cè)谌ツ?1月份已經(jīng)向社會(huì)公開(kāi)征求了意見(jiàn),大家應(yīng)該從網(wǎng)上對(duì)它的基本框架都可以非常了解.我們也收集了很多的意見(jiàn),會(huì)同相關(guān)部門對(duì)這些意見(jiàn)進(jìn)行了認(rèn)真的研究,并且也合理的進(jìn)行吸收.在考慮這個(gè)規(guī)則的時(shí)候,我們會(huì)考慮到怎么化解在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面所存在的問(wèn)題、所隱藏的風(fēng)險(xiǎn),以及對(duì)這個(gè)政策出臺(tái)對(duì)金融市場(chǎng)的影響,我們會(huì)在這之間尋找一個(gè)很好的平衡.這個(gè)政策人民銀行正在會(huì)同相關(guān)部門進(jìn)行修改,履行相關(guān)的程序以后會(huì)盡快向社會(huì)公開(kāi).2.當(dāng)前《金融控股公司監(jiān)管辦法》的制定進(jìn)展情況如何？《金融控股公司監(jiān)管辦法》主要會(huì)聚焦在哪些方面？〔兩會(huì)一是社會(huì)上現(xiàn)在出現(xiàn)了金融控股的行為,有的叫金融控股公司,有的沒(méi)有叫金融控股公司,但實(shí)質(zhì)上有一些集團(tuán)里形成了金融控股的做法,可能控股了多家金融機(jī)構(gòu),可能還在不同的行業(yè),比如說(shuō)有證券、有保險(xiǎn)、有銀行的、有信托的等等,這樣的一些行為,同時(shí)也醞釀了一定的風(fēng)險(xiǎn),這些東西應(yīng)該納入金融控股公司的管理.對(duì)金融控股公司,我們?cè)噲D制定一些基本的規(guī)則,但目前也還在初步探索之中.首先一條,我們知道金融業(yè)是要依靠有足夠的資本,資本是能夠吸收風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)和能力,因?yàn)榻鹑谑歉唢L(fēng)險(xiǎn)行業(yè),你必須有一定的本錢來(lái)支撐它的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng).目前出現(xiàn)的一些金融控股的行為,使得有一些他們所控制的金融機(jī)構(gòu)的資本并不真實(shí)完整,社會(huì)上存在著有一些虛假注資、循環(huán)注資的問(wèn)題.因此,強(qiáng)調(diào)資本的真實(shí)性、資本的質(zhì)量、資本的充足,這是加強(qiáng)金融控股公司管理的一個(gè)內(nèi)容.二是你既然搞金融控股的話,你的股權(quán)結(jié)構(gòu),集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和受益所有人的結(jié)構(gòu),實(shí)際控制人的狀態(tài)應(yīng)該保持足夠的透明度.如果不透明的話,就容易在中間出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)一些違規(guī)的操作.因此,大家對(duì)金融控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)和受益所有人結(jié)構(gòu)都很關(guān)注,也能從中能分析到很多問(wèn)題.再有,也就只有在所有權(quán)結(jié)構(gòu)比較清晰的情況下,金融控股集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)它們的所謂關(guān)聯(lián)交易的管理.一個(gè)是,控股集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)之間可能有關(guān)聯(lián)交易,也可能和他們所控股的其他非金融類的企業(yè),也就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)以及海外的企業(yè)之間,都可能存在關(guān)聯(lián)交易.所以,對(duì)關(guān)聯(lián)交易的管理會(huì)有所加強(qiáng).總之,要保持一種穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、透明度.我認(rèn)為,這可能是當(dāng)前對(duì)金融控股公司進(jìn)行管理和起草一些基本規(guī)范文件的起步點(diǎn).當(dāng)然,以后可能還會(huì)參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn),結(jié)合中國(guó)的具體情況,有更深的考慮.金融控股公司實(shí)質(zhì)上這些年來(lái)是發(fā)展比較快的,也出現(xiàn)了很多的風(fēng)險(xiǎn),周行長(zhǎng)剛才在講話當(dāng)中所談到的,比如說(shuō)交叉性的金融風(fēng)險(xiǎn),比如說(shuō)在金融控股公司的框架下,風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性比較強(qiáng),比如說(shuō)控股公司干預(yù)下面的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)等等.在中國(guó)這個(gè)分業(yè)監(jiān)管的模式下,金融控股公司的監(jiān)管在規(guī)則上存在空白,監(jiān)管的主體也不明確,這就是為什么我們中央國(guó)務(wù)院要求,人民銀行要牽頭抓緊制定關(guān)于金融控股公司的監(jiān)管規(guī)則.關(guān)于金融控股公司監(jiān)管規(guī)則的重點(diǎn),剛才周行長(zhǎng)在講話當(dāng)中都講到,比如說(shuō)要落實(shí)行為監(jiān)管,要實(shí)質(zhì)重于形式.比如強(qiáng)化整體的資本監(jiān)管,建立并表的監(jiān)管機(jī)制,防止虛假出資、循環(huán)出資等等短期行為.要嚴(yán)格股權(quán)管理,這個(gè)股權(quán)的架構(gòu)和組織的架構(gòu)要清晰,股東和受益人應(yīng)該是比較透明的,要強(qiáng)化關(guān)聯(lián)交易的管理,要在金融機(jī)構(gòu)和控股公司之間,和其他的產(chǎn)業(yè)之間建立防火墻制度等等,現(xiàn)在,人民銀行正在會(huì)同相關(guān)部門,制定關(guān)于金融控股公司的監(jiān)管規(guī)則.謝謝.3.類似于P2P和比特幣這樣的金融創(chuàng)新往往是起于微,但蔓延十分迅速.我們構(gòu)建什么樣的創(chuàng)新監(jiān)管的體系或機(jī)制,對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行早預(yù)防？〔兩會(huì)應(yīng)該說(shuō)這也是最近出現(xiàn)的新課題,過(guò)去金融系統(tǒng)其實(shí)一直是跟科技創(chuàng)新配合得相當(dāng)好,而且金融系統(tǒng)歷來(lái)是科技創(chuàng)新的一個(gè)非常忠實(shí)的擁護(hù)者和應(yīng)用者.大家可以想像,從早期計(jì)算機(jī)開(kāi)始出現(xiàn),從早期所謂通信系統(tǒng)開(kāi)始改建,從遠(yuǎn)程通信的出現(xiàn),計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn),你在社會(huì)上看到金融行業(yè)不管是銀行、證券市場(chǎng)來(lái)講,都是計(jì)算機(jī)最大的買戶,也是互聯(lián)網(wǎng)非常大的使用者.金融系統(tǒng)很早也是所謂云存儲(chǔ)的使用者,最早來(lái)講大規(guī)模存儲(chǔ)客戶數(shù)據(jù)都是在銀行系統(tǒng)發(fā)生的.我們金融交易所包括股票交易所在內(nèi)的都是聯(lián)網(wǎng)通訊、高速計(jì)算、數(shù)據(jù)挖掘,都是最忠實(shí)的云算者.最近出現(xiàn)了一個(gè)情況,有一些技術(shù)發(fā)展比較快,跟常規(guī)不太一樣,另外科技應(yīng)用直接導(dǎo)致他們創(chuàng)造新的金融產(chǎn)品,創(chuàng)造新的金融市場(chǎng)板塊,這種做法過(guò)去不多.新技術(shù)出來(lái)以后,他們?nèi)ビ?用的過(guò)程當(dāng)中基本上還是把握住了應(yīng)用的方向和范圍.現(xiàn)在是有一些新的,這個(gè)新的東西我們第一是表示要密切跟蹤,共同合作,再有是如果新的技術(shù)馬上就投入運(yùn)用,成為新的金融產(chǎn)品或者新的金融交易市場(chǎng)的板塊,我們認(rèn)為要慎重.按照現(xiàn)在的規(guī)則,你該申請(qǐng)的還要申請(qǐng),該評(píng)估的還要評(píng)估,穩(wěn)健以后再進(jìn)行.同時(shí)我們特別強(qiáng)調(diào)一條,就是所謂消費(fèi)者保護(hù)和投資者保護(hù),你要注意這些東西它是會(huì)在社會(huì)上引起廣泛的效應(yīng).與此同時(shí),我們也要加強(qiáng)投資者教育或者消費(fèi)者教育.要知道對(duì)于一些特別新的產(chǎn)品,大家都沒(méi)怎么摸過(guò),過(guò)去都不怎么知道的,一定要學(xué)懂了再考慮去用,你要用的話,就自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),要自己搞清楚,否則的話,也不是完全靠監(jiān)管能夠管得住的.一方面監(jiān)管要想辦法學(xué)習(xí)跟上新的形勢(shì),另一方面有一些規(guī)則還是要堅(jiān)持.最后還要加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)者、投資者的宣傳教育,樹(shù)立自我負(fù)責(zé)的態(tài)度.

4.金融監(jiān)管如何改革近年來(lái),非法集資、金融詐騙等市場(chǎng)亂象屢禁不止,影響了金融穩(wěn)定和社會(huì)穩(wěn)定.究其原因,突出的問(wèn)題在于分業(yè)監(jiān)管的體系與金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)不相適應(yīng).在金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)日漸清晰、金融創(chuàng)新不斷深化的背景下,金融監(jiān)管體制如何改革、如何協(xié)調(diào)配合成為當(dāng)前面臨的重大課題.金融監(jiān)管體制改革方向是綜合監(jiān)管,實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋,既不留有真空地帶,也不存在重復(fù)地帶.如針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股平臺(tái)等存在監(jiān)管空白的問(wèn)題,應(yīng)及時(shí)填補(bǔ)監(jiān)管漏洞、納入常態(tài)化監(jiān)管.針對(duì)監(jiān)管部門之間監(jiān)管規(guī)則不一致而產(chǎn)生監(jiān)管套利問(wèn)題,要加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)配合,制定統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則.從監(jiān)管體制上看,目前,發(fā)達(dá)國(guó)家主要有統(tǒng)一監(jiān)管、分業(yè)監(jiān)管和"雙峰監(jiān)管"等三種模式.其中,"雙峰監(jiān)管"模式是把監(jiān)管職能劃分為市場(chǎng)行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管.十九大報(bào)告提出,要"健全金融監(jiān)管體系".在國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下,結(jié)合我國(guó)實(shí)際采取"雙峰監(jiān)管"模式,構(gòu)建綜合監(jiān)管體系,加強(qiáng)監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào),不失為一種可行的金融監(jiān)管體制改革方向.5.2017年是監(jiān)管大年,談?wù)勀銓?duì)當(dāng)前中國(guó)監(jiān)管體制改革的看法.

因2017年為中國(guó)金融監(jiān)管大年,因此,有關(guān)監(jiān)管措施類的題目有很大可能會(huì)在論述題目出現(xiàn).

金融監(jiān)管體制框架已初具雛形：中央層面已成立國(guó)務(wù)院金融發(fā)展穩(wěn)定委員會(huì),地方金融辦則加掛地方金融監(jiān)督管理局的牌子,

與一行三會(huì)形成錯(cuò)位監(jiān)管和補(bǔ)充.穿透式、全覆蓋的金融監(jiān)管框架初步構(gòu)建,未來(lái)國(guó)務(wù)院金融發(fā)展穩(wěn)定委員會(huì)將重點(diǎn)關(guān)注影子銀行、資產(chǎn)管理行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司四方面問(wèn)題.

未來(lái)著力做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、銀行不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).資本市場(chǎng)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防控將成為監(jiān)管方面的關(guān)鍵.

首先,在貨幣政策目標(biāo)方面,健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架,堅(jiān)持把維持物價(jià)穩(wěn)定和防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)作為金融宏觀調(diào)控的核心目標(biāo),實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策,強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié),處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行.

其次,在監(jiān)管層方面,充分利用人民銀行的機(jī)構(gòu)和力量,統(tǒng)籌系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控與重要金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管,對(duì)綜合經(jīng)營(yíng)的金融控股公司、跨市場(chǎng)跨業(yè)態(tài)跨區(qū)域金融產(chǎn)品,明確監(jiān)管主體,落實(shí)監(jiān)管責(zé)任,統(tǒng)籌監(jiān)管重要金融基礎(chǔ)設(shè)施,統(tǒng)籌金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì),建立行為監(jiān)管框架,強(qiáng)化監(jiān)管的專業(yè)性、穿透性.五、金融去杠桿1.2017年在金融去杠桿的背景下,中國(guó)非金融企業(yè)貸款加權(quán)平均利率上升0.47個(gè)百分點(diǎn),企業(yè)融資成本的上升是否會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展？〔兩會(huì)全球經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)中經(jīng)過(guò)這么多年艱難曲折的復(fù)蘇,終于在全球多個(gè)地區(qū)都出現(xiàn)了復(fù)蘇的跡象,因此,很多重要國(guó)家的貨幣政策從數(shù)量寬松慢慢退出.首先這是一個(gè)好事,這個(gè)好事也意味著過(guò)去全球范圍內(nèi)的數(shù)量擴(kuò)張和低利率可能逐漸將告一階段.中國(guó)也是整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的一部分,這個(gè)方面的影響大家應(yīng)該可以預(yù)估到.另外,從中國(guó)的角度來(lái)講,增長(zhǎng)方式也是在轉(zhuǎn)變.我們現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)是一種新常態(tài),是從過(guò)去追求數(shù)量型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量增長(zhǎng).所謂過(guò)去數(shù)量型增長(zhǎng)的舊常態(tài),就是有很多事情也是靠資金堆積,資金投放比較大,所以就能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).這種方式的轉(zhuǎn)變也表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)依靠數(shù)量堆積會(huì)減少.但從另一個(gè)方面來(lái)講,中國(guó)廣義貨幣的總量在經(jīng)濟(jì)體中已經(jīng)相當(dāng)大,在追求質(zhì)量型增長(zhǎng)的時(shí)候,就有可能減少過(guò)去大量依靠資金支持的這種增長(zhǎng)方式.所以,實(shí)際上整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體里的廣義貨幣這個(gè)池子里的錢可以用得更有效率,一旦用得更有效率以后,也并不見(jiàn)得就是說(shuō)資金就緊張.應(yīng)該說(shuō),在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中既有看到整個(gè)資金上數(shù)量和價(jià)格有上升趨勢(shì)的一面,同時(shí)也要看到它也有提高效益和價(jià)格下降的一面.在這種情況下,在貨幣政策上和外匯政策上,都有相應(yīng)的政策響應(yīng).2.去杠桿對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)控制的影響去杠桿對(duì)商業(yè)銀行的影響：〔一"負(fù)債荒"或?qū)⒀永m(xù),傳統(tǒng)存款競(jìng)爭(zhēng)加劇.去杠桿首先打擊的是同業(yè)負(fù)債,導(dǎo)致高杠桿機(jī)構(gòu)的短期負(fù)債來(lái)源收縮較快,而資產(chǎn)端由于久期較長(zhǎng)未能同步收縮.因此,在資產(chǎn)增速調(diào)整到位前,"負(fù)債荒"將持續(xù)一段時(shí)間,促使銀行回歸傳統(tǒng)負(fù)債領(lǐng)域加大存款爭(zhēng)奪.而央行有意維持M2與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大體相適應(yīng),M2增速將比前幾年有明顯回落,這反映出傳統(tǒng)存款增長(zhǎng)空間有限.在短期內(nèi)資產(chǎn)需求剛性、存款來(lái)源有限且互聯(lián)網(wǎng)金融加速分流存款的情況下,銀行間存款爭(zhēng)奪戰(zhàn)更加白熱化.〔二表內(nèi)外資產(chǎn)增速總體趨緩.隨著去杠桿的推進(jìn),部分中小銀行高杠桿盈利模式無(wú)法持續(xù),資產(chǎn)增速逐步回落至常態(tài).據(jù)統(tǒng)計(jì),銀行業(yè)總資產(chǎn)同比增速?gòu)?016年末的16%降到2017年5月末的12.6%,其中大型銀行、股份制銀行、城商行分別從10.7%、17.4%、25%降到9.8%、11.5%、20%.可見(jiàn),杠桿水平較高的中小銀行資產(chǎn)增速放緩較快,大型銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健.與此同時(shí),受表外理財(cái)納入MPA考核、同業(yè)理財(cái)監(jiān)管強(qiáng)化的影響,表外理財(cái)規(guī)模呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì).2017年5月銀行理財(cái)規(guī)模單月下降1.6萬(wàn)億元,為十年來(lái)最大的單月降幅,其中主要是同業(yè)理財(cái)壓降較多.〔三流動(dòng)性管理壓力加大.金融去杠桿必然引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊,但不同機(jī)構(gòu)面臨的流動(dòng)性環(huán)境略有不同.大型銀行吸存能力較強(qiáng)且杠桿水平較低,在偏緊的貨幣環(huán)境下所受影響較小.中小型銀行特別是城商行和農(nóng)商行,對(duì)同業(yè)負(fù)債依賴度大.而同業(yè)負(fù)債久期短、逐利性強(qiáng)、變通快,其資金性質(zhì)更為脆弱.其以同業(yè)負(fù)債作為長(zhǎng)久期資產(chǎn)的支撐無(wú)疑加大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn).若同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核,則部分中小銀行將面臨監(jiān)管不達(dá)標(biāo),其流動(dòng)性管理壓力將更大.〔四資本充足水平變動(dòng)存在一定不確定性.一方面,去杠桿導(dǎo)致資產(chǎn)增速趨緩,一定程度上有助于緩解資本壓力.另一方面,表內(nèi)信貸資本占用較高而表外理財(cái)幾乎未計(jì)提資本,去杠桿促使表外理財(cái)"非標(biāo)"轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸時(shí),將一定程度上拉低資本充足率.綜合兩方面的因素,去杠桿對(duì)銀行資本充足率的影響不確定.〔五高杠桿機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)都將加劇.高杠桿金融機(jī)構(gòu)資金鏈條緊,期限錯(cuò)配嚴(yán)重,風(fēng)險(xiǎn)敞口大.一旦市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生較大波動(dòng),其資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)較大,資金鏈條存在斷裂的可能,利率風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)放大,并可能引起市場(chǎng)連鎖反應(yīng).監(jiān)管部門嚴(yán)厲打擊各類不正當(dāng)套利,高杠桿機(jī)構(gòu)層層嵌套加杠桿套利的行為將受到查處或勒令整改,合規(guī)壓力加大.金融去杠桿對(duì)社會(huì)資金面的影響：〔一銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和債券投資萎縮拉低M2增速.隨著金融去杠桿的推進(jìn),2017年以來(lái)廣義貨幣供應(yīng)量M2余額同比增速整體走低,9月末為9.2%,比2016年末降低2.1個(gè)百分點(diǎn),比2016年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn),低于《政府工作報(bào)告》確定的12%的增長(zhǎng)目標(biāo)2.8個(gè)百分點(diǎn).M2的派生渠道主要有貸款投放、外匯占款投放、債券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)四大類.2017年以來(lái),人民幣貸款增長(zhǎng)總體較為強(qiáng)勁,前9個(gè)月人民幣貸款增加11.16萬(wàn)億元,同比多增9980億元.伴隨人民幣對(duì)美元匯率企穩(wěn)回升,2017年以來(lái)我國(guó)跨境資金流出壓力也明顯緩解,外匯儲(chǔ)備恢復(fù)小幅增長(zhǎng),外匯占款雖然仍在減少,但比2016年同期減少規(guī)模大幅縮小.前9個(gè)月外匯占款累計(jì)減少4318億元,同比少減少1.51萬(wàn)億元.在人民幣貸款和外匯占款增勢(shì)良好的情況下,M2增速回落主要與銀行債券投資和同業(yè)業(yè)務(wù)放緩有關(guān),是銀行業(yè)存款金融機(jī)構(gòu)逐步去杠桿的結(jié)果.前9個(gè)月金融機(jī)構(gòu)"債券投資"累計(jì)增加3.38萬(wàn)億元,同比少增1.37萬(wàn)億元;與同業(yè)業(yè)務(wù)有關(guān)的"股權(quán)及其他投資"和"買入返售資產(chǎn)"增加4219億元,同比少增5.32萬(wàn)億元.〔二表內(nèi)信貸與表外融資增長(zhǎng)有效彌補(bǔ)債券融資縮量,社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn).社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量是硬幣的兩個(gè)面,但兩者具有不同的經(jīng)濟(jì)含義.社會(huì)融資規(guī)模從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方進(jìn)行統(tǒng)計(jì),而貨幣供應(yīng)量則從金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方進(jìn)行統(tǒng)計(jì).雖然M2增速持續(xù)放緩,但金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方的社會(huì)融資規(guī)模存量仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng),2017年9月末同比增長(zhǎng)13.0%,比2016年末高0.2個(gè)百分點(diǎn),比2016年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn).前9個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模累計(jì)增加15.67萬(wàn)億元,比2016年同期多2.21萬(wàn)億元.從結(jié)構(gòu)來(lái)看,金融去杠桿導(dǎo)致債券融資減少,但同期本外幣貸款和表外融資增長(zhǎng)較多,有效彌補(bǔ)了債券融資的縮量.受銀行減少債券投資和債市調(diào)整的影響,公司信用類債券發(fā)行遇冷,2017年上半年發(fā)行量同比減少46.5%.受此影響,前9個(gè)月,社會(huì)融資規(guī)模中,企業(yè)債券凈融資累計(jì)增加1582億元,同比減少2.44萬(wàn)億元.除企業(yè)債券凈融資大幅減少外,其他社會(huì)融資渠道增長(zhǎng)平穩(wěn),其中,人民幣貸款和表外融資表現(xiàn)突出.前9個(gè)月,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加11.46萬(wàn)億元,同比多增1.46億元;表外融資<委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票>增加2.94萬(wàn)億元,同比多增2.99萬(wàn)億元;對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少305億元,同比少減少4300億元;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加6410億元,同比少3191億元.〔三市場(chǎng)利率走升并逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資成本傳導(dǎo)在金融去杠桿政策影響下,2016年四季度以來(lái),貨幣市場(chǎng)利率中樞有所抬升.2017年9月份銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.92%,分別比2016年12月份和2016年同期高0.48個(gè)和0.67個(gè)百分點(diǎn);銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為3.07%,分別比2016年12月份和2016年同期高0.51個(gè)和0.79個(gè)百分點(diǎn).歷史來(lái)看,貨幣市場(chǎng)利率向債券市場(chǎng)的傳導(dǎo)總體較為順暢,兩者市場(chǎng)利率走勢(shì)較為一致.債券收益率也跟隨貨幣市場(chǎng)利率上升而上升,3個(gè)月、1年和10年期國(guó)債到期收益率由2016年10月末的2.02%、2.17%和2.74%升至2017年9月末的3.16%、3.47%和3.61%.貨幣和債券市場(chǎng)利率走高推高了企業(yè)發(fā)債成本.根據(jù)WIND數(shù)據(jù),2017年9月份公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券加權(quán)平均發(fā)行利率分別為5.45%、6.40%、5.63%和4.83%,與2016年10月份相比分別升高1.74、2.39、1.97和1.67個(gè)百分點(diǎn).2017年,因發(fā)債成本上升,企業(yè)出現(xiàn)了持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、規(guī)模更大的債券推遲或取消發(fā)行潮.尤其是3月份和4月份,推遲或取消發(fā)行的信用債多達(dá)240只,規(guī)模為2067億元.金融去杠桿對(duì)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)形成沖擊,但其資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍保持較快擴(kuò)張,銀行資金壓力相應(yīng)加大,對(duì)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依賴度進(jìn)一步上升,銀行間市場(chǎng)利率走高從而對(duì)銀行貸款利率形成一定傳導(dǎo).2017年6月份,非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.67%,比2016年12月上升0.40個(gè)百分點(diǎn),比2016年同期上升0.41個(gè)百分點(diǎn).金融去杠桿初見(jiàn)成效："去杠桿"強(qiáng)監(jiān)管之下,銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)鏈條被壓縮,同業(yè)業(yè)務(wù)銳減,委外規(guī)模下滑,商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張速度放緩,資金回流表內(nèi)貸款.從效果看,宏觀杠桿方面,根據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù),2017年一季度,我國(guó)總杠桿率為257.8%,同比上升7.8%.同比增速已經(jīng)從19.6%下降到7.4%,總杠桿率上升速度初步得以控制.微觀杠桿方面,金融機(jī)構(gòu)債券投資與股權(quán)及其他投資增速,從2016年的53%下滑至2017年1-9月的23.07%,去杠桿直接拉低廣義貨幣〔M2增速,使得低增速M(fèi)2在今年開(kāi)始成為常態(tài).〔一資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張放緩.2017年以來(lái),商業(yè)銀行資產(chǎn)和負(fù)債擴(kuò)張速度不斷放緩.根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù),截至2017年9月末,商業(yè)銀行境內(nèi)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模同比均增長(zhǎng)10.9%,2014年-2016年,銀行資產(chǎn)和負(fù)債的增速超過(guò)16%.上市銀行中,二季度有七家銀行縮表,民生銀行、中信銀行資產(chǎn)規(guī)模分別減少1894億元、1006億元.三季度,中信銀行、招商銀行、中國(guó)銀行的資產(chǎn)規(guī)模較二季度分別減少1142億元、305億元、35億元.資產(chǎn)負(fù)債增速持續(xù)下滑,來(lái)源于嚴(yán)監(jiān)管下銀行放緩業(yè)務(wù)擴(kuò)張,主要是同業(yè)業(yè)務(wù)萎縮.傳統(tǒng)銀行加杠桿,是通過(guò)存貸款完成的,監(jiān)管對(duì)此有額度、集中度、充足率等明確的考核.但最近數(shù)年,商業(yè)銀行特別是股份制商業(yè)銀行的擴(kuò)張邏輯是,通過(guò)主動(dòng)增加負(fù)債加桿杠獲取資金,投向同業(yè)業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù),利用同業(yè)套利獲益.同業(yè)監(jiān)管是此次去杠桿的重點(diǎn),經(jīng)過(guò)一年多的監(jiān)管,股份制銀行、城商行的同業(yè)規(guī)模增速明顯下滑.國(guó)有大行、農(nóng)商行受此影響較小.2017年,股份行資產(chǎn)規(guī)模增速罕見(jiàn)地低于大行.銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,截至2017年9月末,銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債雙雙收縮,比年初分別減少2.6萬(wàn)億元和2萬(wàn)億元.其中,理財(cái)產(chǎn)品增速連續(xù)八個(gè)月下降,同業(yè)理財(cái)余額比年初減少2.6萬(wàn)億元.特定目的載體投資增速比去年同期下降47個(gè)百分點(diǎn).今年委托貸款同比少增8279億元.此外,央行2017年數(shù)次在金融市場(chǎng)"加息",上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率,收緊流動(dòng)性,這也抬高了銀行的同業(yè)負(fù)債成本,導(dǎo)致商業(yè)銀行減少同業(yè)資產(chǎn)配置.〔二資金回流表內(nèi)存款、貸款銀行減少在同業(yè)上的資產(chǎn)配置,同時(shí)以四大行為代表,增加了信貸資產(chǎn).2017年以來(lái),銀行貸款規(guī)模不斷增加.9月末,上市銀行貸款余額較年初增加9.6%.另一方面,金融監(jiān)管壓力下,銀行負(fù)債方式由同業(yè)負(fù)債、發(fā)行債券等主動(dòng)負(fù)債回歸傳統(tǒng)存款.9月末上市銀行存款規(guī)模較年初增加6.09%.其中,中信、民生、光大等股份行同業(yè)負(fù)債大幅縮減,存款增長(zhǎng)也乏力,負(fù)債規(guī)模也出現(xiàn)不同程度縮減.但國(guó)有大行、城商行、農(nóng)商行存款增長(zhǎng)彌補(bǔ)了同業(yè)負(fù)債缺口.從供給看,央行"定向降準(zhǔn)"鼓勵(lì)銀行資金投向小微和三農(nóng),資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中信貸占比提升.從需求看,2017年宏觀經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象,基建投資也有所提速,帶動(dòng)信貸需求.不過(guò),2017年下半年,銀行貸款利率有所上升.有華南銀行業(yè)人士表示,即使對(duì)于處于"白名單"的客戶,新增貸款也要在基準(zhǔn)利率上浮30%才能放貸."敢于向企業(yè)要息差"成為很多銀行增加信貸時(shí)的選擇.央行數(shù)據(jù)顯示,2017年一季度末、二季度末、三季度末,非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.53%、5.67%、5.76%.對(duì)金融去杠桿的對(duì)策建議：〔一堅(jiān)定金融去杠桿方向,保持一定的政策壓力.需要看到,金融高杠桿現(xiàn)象并非一日鑄就,而是過(guò)去幾年銀行等金融機(jī)構(gòu)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展的結(jié)果.金融去杠桿并非一日之功,要從長(zhǎng)計(jì)議.還要看到,流動(dòng)性的收縮和利率水平走升是金融去杠桿的必然結(jié)果,不能因貨幣供應(yīng)量增速放緩和融資成本的階段性上升就尋求政策轉(zhuǎn)向.如果放棄在政策上"倒逼"金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)"去杠桿",不僅會(huì)使"去杠桿"任務(wù)半途而廢,還會(huì)擾亂市場(chǎng)預(yù)期和加大金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn),造成金融"加杠桿"卷土重來(lái).因此,未來(lái)要通過(guò)貨幣政策操作繼續(xù)維持銀行間資金面保持"中性",繼續(xù)實(shí)行較為嚴(yán)格的金融監(jiān)管,對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)保持戰(zhàn)略定力,堅(jiān)持底線思維,以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為底線,以一定的政策壓力來(lái)推動(dòng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)步調(diào)降杠桿水平.〔二加強(qiáng)多部門政策協(xié)調(diào)和配合,合理把握政策節(jié)奏和力度.盡管目前金融去杠桿主要體現(xiàn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)收縮同業(yè)和理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)來(lái)減少主動(dòng)負(fù)債,其資產(chǎn)端仍保持較快增長(zhǎng),表內(nèi)信貸和表外融資均增長(zhǎng)平穩(wěn).但銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端的收縮遲早會(huì)傳導(dǎo)到資產(chǎn)端,從而帶來(lái)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的放緩.金融去杠桿要堅(jiān)持"穩(wěn)中求進(jìn)"的總基調(diào),綜合考慮穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿、抑泡沫和防風(fēng)險(xiǎn)的要求,把握好去杠桿以及維護(hù)流動(dòng)性和資金成本基本穩(wěn)定的平衡.一方面要加強(qiáng)"一行三會(huì)"之間的信息共享和政策協(xié)調(diào),統(tǒng)籌貨幣政策措施和金融監(jiān)管措施的出臺(tái),避免政策疊加共振觸發(fā)無(wú)序去杠桿風(fēng)險(xiǎn).另一方面,要合理把握去杠桿的政策節(jié)奏和力度,避免引發(fā)銀行過(guò)快壓縮表內(nèi)信貸和表外融資,損害短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng).就貨幣政策而言,要在保持穩(wěn)健中性政策連續(xù)性的同時(shí),保持一定相機(jī)抉擇的靈活性.密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)變化對(duì)流動(dòng)性的可能沖擊,有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏,搭配使用多種貨幣政策工具組合,維護(hù)銀行間流動(dòng)性基本穩(wěn)定,既為信貸合理增長(zhǎng)提供必要的流動(dòng)性支持,又要防范信貸過(guò)快擴(kuò)張和杠桿率進(jìn)一步攀升.金融監(jiān)管絕不為處置風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管政策實(shí)行新老劃斷,新增部分按照新的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行,對(duì)存量業(yè)務(wù)允許存續(xù)到期后實(shí)行自然消化.〔三加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和輿論引導(dǎo),逐步打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付.我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品普遍存在對(duì)本金和收益進(jìn)行兜底的"剛性兌付"現(xiàn)象."剛性兌付"的潛規(guī)則造就了理財(cái)產(chǎn)品的迅猛擴(kuò)張,但抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,強(qiáng)化了投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),銀行累積了較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn).隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的快速膨脹,打破"剛性兌付"已不能再拖,否則會(huì)錯(cuò)過(guò)有序釋放風(fēng)險(xiǎn)的窗口期,最終造成風(fēng)險(xiǎn)不可控,甚至誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn).未來(lái)監(jiān)管層應(yīng)提高對(duì)局部陣痛的容忍度,監(jiān)管重心前移,將監(jiān)管的重心由注重事后控制轉(zhuǎn)換到事前、事中控制上來(lái).通過(guò)差異化的監(jiān)管要求來(lái)引導(dǎo)銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,減少預(yù)期收益率型產(chǎn)品,增加凈值型產(chǎn)品.盡快出臺(tái)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的法律法規(guī),明確要求銀行不得承諾保本、保收益,督促和引導(dǎo)銀行打破剛性兌付,加大對(duì)相關(guān)違規(guī)行為的處罰力度.銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和信息披露,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,有序打破理財(cái)產(chǎn)品的"剛性兌付",讓違約事件在市場(chǎng)的自發(fā)作用下"自然發(fā)生".對(duì)于投資者存在的認(rèn)識(shí)誤區(qū),要加強(qiáng)對(duì)投資者的持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)教育,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示和輿論引導(dǎo),逐步扭轉(zhuǎn)對(duì)銀行的"兜底"預(yù)期.〔四加強(qiáng)穿透式監(jiān)管,構(gòu)建適應(yīng)"混業(yè)經(jīng)營(yíng)"的金融監(jiān)管框架.銀行理財(cái)、同業(yè)等影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展形成了事實(shí)上的混業(yè)經(jīng)營(yíng),不僅造成金融風(fēng)險(xiǎn)更易出現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的交叉和傳染,也使當(dāng)下"一行三會(huì)"的分業(yè)監(jiān)管體制難以適應(yīng),容易出現(xiàn)監(jiān)管重疊和空白,極易累積和放大風(fēng)險(xiǎn).切實(shí)把維護(hù)金融安全作為治國(guó)理政的一件大事,需要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管.在現(xiàn)有分業(yè)情況下,要統(tǒng)籌金融信息統(tǒng)計(jì),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)摸底防控、重點(diǎn)排查,加強(qiáng)監(jiān)管合作,實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管,切實(shí)防止監(jiān)管套利.長(zhǎng)期來(lái)看,要改革并完善適應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展的金融監(jiān)管框架,針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)建和設(shè)計(jì)統(tǒng)一的整體監(jiān)管框架,實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋.六、資本市場(chǎng)1.如何評(píng)估當(dāng)前的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是否認(rèn)為中國(guó)已經(jīng)采取了應(yīng)當(dāng)采取的措施來(lái)避免所警告的后果？〔兩會(huì)關(guān)于中國(guó)整體的債務(wù)情況,我們覺(jué)得大家已經(jīng)看到債務(wù)增長(zhǎng)較快的情況現(xiàn)在已經(jīng)平穩(wěn)下來(lái),所以已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)杠桿的階段,甚至是說(shuō)我們廣義貨幣的增長(zhǎng)已經(jīng)低于名義GDP的增長(zhǎng),也就表明,在總量上進(jìn)入了穩(wěn)杠桿和逐步調(diào)降杠桿的階段.當(dāng)然,在這個(gè)過(guò)程中,你可以觀察不同的指標(biāo),其中有一條是央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同壓縮了"影子銀行"的業(yè)務(wù),在壓縮"影子銀行"業(yè)務(wù)的同時(shí),可能有一部分"影子銀行"就回歸到銀行體系的表內(nèi)業(yè)務(wù),因此,你看不同的債務(wù)融資的增長(zhǎng)速度是不一樣的,甚至有些是負(fù)的,你不能拿其中一個(gè)指標(biāo),就說(shuō)你看你們還在加杠桿,其實(shí)大家應(yīng)該看到,現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到穩(wěn)杠桿和逐步降低杠桿的階段,這個(gè)趨勢(shì)還是很明確的.2.監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)表外融資的管理,導(dǎo)致表內(nèi)信貸規(guī)模激增,今年是否能夠容忍信貸規(guī)模出現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng),是否采取一些限制措施？如果由于額度限制導(dǎo)致融資需求得不到滿足,實(shí)際利率的增長(zhǎng)又是否會(huì)倒逼央行進(jìn)行加息？〔兩會(huì)應(yīng)該說(shuō)從央行的角度我們更關(guān)心宏觀的匯總的這種數(shù)字,當(dāng)然每個(gè)部門它可能關(guān)心它自己的幾個(gè)指標(biāo),就像你說(shuō)的,如果一部分表外業(yè)務(wù)挪回表內(nèi)的話,表內(nèi)的增長(zhǎng)可能就顯得偏快.比如說(shuō),具體的處室會(huì)覺(jué)得這個(gè)東西是不是快了一些,但是從宏觀上來(lái)講,從央行總體觀察來(lái)講,我們還是更加注意總量指標(biāo)究竟對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量,對(duì)就業(yè)、對(duì)物價(jià)的這些影響.因此,應(yīng)該說(shuō)有一些過(guò)去有點(diǎn)違規(guī)或者是打擦邊球的表外業(yè)務(wù)按照監(jiān)管的要求,按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求,應(yīng)該納回到表內(nèi)的話,這個(gè)調(diào)整是正常的,是有益的,同時(shí)在總量上也不會(huì)出太大的問(wèn)題.現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)總量和其價(jià)格,就你說(shuō)的利率,總體來(lái)講還是由總量決定的,不會(huì)由單項(xiàng)決定,不是說(shuō)就由信貸決定利率,而利率現(xiàn)在已經(jīng)是代表了更廣泛產(chǎn)品的一種綜合的價(jià)格.雖然這個(gè)價(jià)格還會(huì)有很多品種,比如說(shuō)貸款的價(jià)格、債券的價(jià)格、股票的價(jià)格,但總體來(lái)講,整個(gè)的價(jià)格水平代表了宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況.3.多層次資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化2018年,穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度.李克強(qiáng)提出,提高直接融資特別是股權(quán)融資比重.疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,用好差別化準(zhǔn)備金、差異化信貸等政策,引導(dǎo)資金更多投向小微企業(yè)、"三農(nóng)"和貧困地區(qū),更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì).經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能發(fā)展離不開(kāi)汲取資本市場(chǎng)能量,現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展也需要一個(gè)多層次、健康公平的資本市場(chǎng).李克強(qiáng)在對(duì)2018年政府工作的建議中提出,深化多層次資本市場(chǎng)改革,推動(dòng)債券、期貨市場(chǎng)發(fā)展.從2013年、2014年政府工作報(bào)告中提出的"加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)"、2015年"加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)",到2016年"促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展",再到今年《報(bào)告》提出"深化多層次資本市場(chǎng)改革".五年來(lái),我國(guó)多層次資本市場(chǎng)從起航、發(fā)展到成型,完善調(diào)整、深化改革的步伐從未止步.2018年,債券、期貨市場(chǎng)將得到進(jìn)一步"青睞".當(dāng)下,我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等多個(gè)完整的層次.全國(guó)政協(xié)委員、證監(jiān)會(huì)副主席姜洋接受媒體采訪時(shí)表示,"政府工作報(bào)告中提到,‘深化多層次資本市場(chǎng)改革,推動(dòng)債券、期貨市場(chǎng)發(fā)展’,我覺(jué)得這對(duì)我們證券、期貨、債券市發(fā)展是很好的,關(guān)鍵是下一步怎么去落實(shí)."4.地方債務(wù)問(wèn)題針對(duì)政府隱形債務(wù)問(wèn)題：堅(jiān)決遏制、有效管控地方政府隱性債務(wù),是打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要組成部分.近年來(lái),一些地方政府隱性債務(wù)增幅較快,存量規(guī)模不斷膨脹,風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積,需要進(jìn)一步引起重視,加強(qiáng)監(jiān)管、有效應(yīng)對(duì)地方政府隱性債務(wù)問(wèn)題.第一,健全舉債融資及債務(wù)管理機(jī)制,管住隱性債務(wù)增量.規(guī)范PPP項(xiàng)目、政府購(gòu)買服務(wù)、專項(xiàng)建設(shè)基金、政府投資基金等模式,嚴(yán)格項(xiàng)目審批,合理控制債券發(fā)行計(jì)劃、節(jié)奏和規(guī)模.嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算法和各項(xiàng)法規(guī)制度,科學(xué)統(tǒng)籌制定年度財(cái)政預(yù)算和中期財(cái)政規(guī)劃,擠壓隱性債務(wù)存在的灰色地帶.加大隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)力度,強(qiáng)化監(jiān)督管理,加強(qiáng)市縣監(jiān)督檢查和違法舉債問(wèn)題整改.第二,建立隱性債務(wù)監(jiān)測(cè)監(jiān)督機(jī)制,摸清存量底數(shù).按照"掌握真實(shí)底數(shù),找準(zhǔn)問(wèn)題癥結(jié)"和全口徑、全覆蓋、實(shí)事求是的原則,逐步完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和監(jiān)督機(jī)制,加快大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)建設(shè),嚴(yán)肅準(zhǔn)確進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分類,加強(qiáng)相關(guān)部門信息共享和監(jiān)管協(xié)同發(fā)力,對(duì)違法違規(guī)行為加強(qiáng)跨部門聯(lián)合懲戒,對(duì)地方政府舉債融資行為特別是隱性債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行全方位、無(wú)死角的監(jiān)管.第三,加大處置力度,化解隱性債務(wù)存量.加強(qiáng)融資平臺(tái)公司融資監(jiān)管和清理整頓,依法合規(guī)推動(dòng)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)和融資信息披露,剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能,實(shí)行名單制管理.深化國(guó)企改革,加快實(shí)現(xiàn)政企脫鉤.盤活、優(yōu)化財(cái)政資源配置,清理、處置財(cái)政及債務(wù)企業(yè)存量可變現(xiàn)資產(chǎn),建立償債準(zhǔn)備金.第四,因地施策,建立差異化的政府債務(wù)管理制度.考慮西部地區(qū)"三多"〔少數(shù)民族人口多、貧困人口多、自然災(zāi)害多"三高"〔物流成本高、建設(shè)造價(jià)高、發(fā)展代價(jià)高、"三低"〔人均受教育程度低、產(chǎn)業(yè)化程度低、財(cái)政自給率低、"三重"〔邊境維穩(wěn)任務(wù)重、生態(tài)環(huán)保任務(wù)重、全面建成小康任務(wù)重等實(shí)際情況,給予必要的扶持與幫助.一方面,進(jìn)一步加大轉(zhuǎn)移支付力度,增加西部地區(qū)建設(shè)資金有效供給,滿足西部地區(qū)在落實(shí)中央決策部署、加快發(fā)展方面的合理資金需求.另一方面,實(shí)行差異化的政府債務(wù)管理制度,對(duì)西部地區(qū)在核定債務(wù)規(guī)模、下達(dá)新增地方政府債券額度方面予以適當(dāng)傾斜,減輕財(cái)力薄弱的沿邊沿疆地區(qū)如XX財(cái)政收支壓力,從根源上減少地方政府在財(cái)政預(yù)算及債務(wù)增量限額外的舉債需求,降低地方政府不斷膨脹隱性債務(wù)的內(nèi)在沖動(dòng).其他問(wèn)題以及對(duì)策建議：我國(guó)地方政府債市場(chǎng)存在著投資者結(jié)構(gòu)較為單一、流動(dòng)性不足、市場(chǎng)化程度較低等問(wèn)題.由于地方政府購(gòu)買服務(wù)項(xiàng)目涉及的貸款和股權(quán)投資游離地方政府債務(wù)管理范疇、政府性投資基金存在"明股實(shí)債"變相融資等問(wèn)題,地方政府真實(shí)債務(wù)總量可能高于賬面披露數(shù)據(jù).民建中央在其相關(guān)提案中提出,目前地方政府債務(wù)存在責(zé)任不明晰,信息不透明,隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目<PPP>未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)加大；部分地方政府債務(wù)將繼續(xù)產(chǎn)生且更為隱蔽化等主要風(fēng)險(xiǎn).為此,健全信息披露制度,提升信息公開(kāi)水平,這是代表委員對(duì)強(qiáng)化地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控提出的主要建議之一.一方面,完善相關(guān)法律法規(guī).如全國(guó)人大代表、中國(guó)人民銀行XX分行行長(zhǎng)王景武建議通過(guò)法律法規(guī)形式規(guī)定地方政府債務(wù)信息披露主體、對(duì)象和內(nèi)容,要求地方政府定期將地方政府債務(wù)信息隨預(yù)算收支信息一并向社會(huì)公布或逐級(jí)上報(bào)由中央部門統(tǒng)一公布.民建中央也提出應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī),規(guī)范地方政府舉債行為,同時(shí)設(shè)立統(tǒng)一且權(quán)責(zé)明確的地方政府債務(wù)管理機(jī)構(gòu),將全國(guó)地方政府債務(wù)納入統(tǒng)一管理體系.另一方面,加大信息公開(kāi)和問(wèn)責(zé)力度.全國(guó)政協(xié)委員、北京國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院黨委書記秦榮生建議加快實(shí)施地方政府債務(wù)向社會(huì)公開(kāi)制度."除涉密信息外,地方政府債務(wù)應(yīng)全部細(xì)化公開(kāi)到具體舉債項(xiàng)目、融資渠道、融資成本、債務(wù)到期日及本金利息等信息.特別是要加大公開(kāi)非民生工程項(xiàng)目的舉債情況,舉債項(xiàng)目建成后的效益情況及回本付息能力."秦榮生說(shuō),對(duì)脫離當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展實(shí)際過(guò)度舉債、違法違規(guī)舉債或擔(dān)保、違規(guī)使用債務(wù)資金、惡意逃廢債務(wù)等行為,應(yīng)追究地方政府相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任,加大對(duì)違法違規(guī)融資的問(wèn)責(zé)和處罰力度.多渠道拓寬政府財(cái)源,大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì),探索利用預(yù)算外資金緩解地方政府的資金壓力也是建議之一.民建中央建議,經(jīng)營(yíng)好地方政府資產(chǎn),盤活國(guó)有資產(chǎn),增加地方政府財(cái)源；同時(shí)做好城市規(guī)劃、建設(shè)和開(kāi)發(fā),合理利用和經(jīng)營(yíng)城市資產(chǎn),獲取經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益.探索資產(chǎn)證券化及引進(jìn)民間資本,拓寬地方政府融資渠道.對(duì)于存量債務(wù)的處置問(wèn)題,民建中央提出應(yīng)加強(qiáng)協(xié)商,加大還款的期限管理.如加強(qiáng)地方政府與商業(yè)銀行的協(xié)商,對(duì)于有爭(zhēng)議的貸款通過(guò)貸款合同修訂或增加補(bǔ)充條款等方式進(jìn)行處置；根據(jù)融資平臺(tái)項(xiàng)目的現(xiàn)金流情況,調(diào)整還款計(jì)劃,化解集中還款風(fēng)險(xiǎn).分類整改存量違規(guī)項(xiàng)目,對(duì)于市場(chǎng)化程度高、投資規(guī)模大、能夠產(chǎn)生一定現(xiàn)金流的項(xiàng)目,可轉(zhuǎn)成政府直接投資項(xiàng)目；對(duì)于無(wú)現(xiàn)金流或現(xiàn)金流較少的違規(guī)項(xiàng)目,如果超出地方財(cái)政的承受能力,建議及時(shí)清理.七、貨幣市場(chǎng)1.央行此前說(shuō)正在研究發(fā)行數(shù)字貨幣,請(qǐng)問(wèn)進(jìn)展如何？如何看待未來(lái)數(shù)字貨幣的應(yīng)用前景？〔兩會(huì)可能大家也注意到,人民銀行在三年多以前就開(kāi)始組織了關(guān)于數(shù)字貨幣的研討會(huì),隨后成立了央行的數(shù)字貨幣研究所,最近的動(dòng)作是和業(yè)界共同組織分布式研發(fā),依靠和市場(chǎng)共同合作的方式來(lái)研發(fā)數(shù)字貨幣.在概念上來(lái)講,大家頭腦當(dāng)中的數(shù)字貨幣概念都是不一樣的,央行用的研發(fā)的名字叫"DC/EP",DC,digitalcurrency,是數(shù)字貨幣；EP,electronicpayment,是電子支付.實(shí)際上電子支付的是什么呢？支付的東西實(shí)際上也就是通過(guò)移動(dòng)通信或者是其他的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)傳輸?shù)臄?shù)字的東西,并不是紙面的貨幣,所以電子支付本身也是有數(shù)字貨幣的屬性.為什么把這兩個(gè)連接起來(lái)？我們首先要明確一個(gè)目的,研究數(shù)字貨幣不是說(shuō)讓貨幣去實(shí)現(xiàn)某一種技術(shù)方案的應(yīng)用,而是說(shuō)本質(zhì)上是要追求零售支付系統(tǒng)的方便性、快捷性和低成本.同時(shí)也必須考慮安全性和保護(hù)隱私.這幾項(xiàng)東西既可以是以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的或者是分布式記賬技術(shù)、DLT為基礎(chǔ)的這種數(shù)字貨幣,也可以是在現(xiàn)有的電子支付基礎(chǔ)上演變出來(lái)的技術(shù).目前國(guó)際上對(duì)于數(shù)字貨幣的技術(shù)路線也有了初步的一些分類,表明它還可能是有多種可能的體系.應(yīng)該說(shuō),數(shù)字貨幣的發(fā)展既是有技術(shù)發(fā)展上的必然性,未來(lái)來(lái)講可能傳統(tǒng)的紙幣、硬幣這種形式的東西會(huì)逐漸縮小,甚至可能有一天就不存在了,這種可能性也是存在的.在整個(gè)過(guò)程中,要注意整體的金融穩(wěn)定、防范風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)數(shù)字貨幣作為貨幣來(lái)講,要保證貨幣政策、金融穩(wěn)定政策的傳導(dǎo)機(jī)制,同時(shí)要保護(hù)消費(fèi)者.有一些技術(shù)方案有可能冒的風(fēng)險(xiǎn)太大,結(jié)果出問(wèn)題的時(shí)候使消費(fèi)者受損失.特別是對(duì)大國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講,我們一定要避免那種實(shí)質(zhì)性、難以彌補(bǔ)的損失,所以要慎重一些.在這個(gè)過(guò)程中要經(jīng)過(guò)充分的測(cè)試、局部的測(cè)試,可靠了以后,再進(jìn)行推廣.2017年,人民銀行組織了數(shù)字貨幣與電子支付的研究項(xiàng)目,經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn),目前在組織大家推進(jìn).大家可能也在市場(chǎng)上看到數(shù)字貨幣在某些方面引起很多議論,也出現(xiàn)很多風(fēng)險(xiǎn),價(jià)格出現(xiàn)很多的波動(dòng).主要是有一些技術(shù)應(yīng)用沒(méi)有專注于數(shù)字貨幣在零售支付方面的應(yīng)用,而跑到了虛擬資產(chǎn)交易方面.虛擬資產(chǎn)交易需要更加慎重,虛擬資產(chǎn)交易從中國(guó)的角度來(lái)講,也不太符合我們金融產(chǎn)品、金融服務(wù)要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向.所以在整個(gè)過(guò)程中,不必太著急,穩(wěn)步的研發(fā),有序的進(jìn)行測(cè)試,把握住方向,要強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),提高效率、降低成本,防止變成過(guò)度投機(jī)的一種產(chǎn)品.剛才給大家介紹了現(xiàn)在的研發(fā)計(jì)劃,在研發(fā)到一定程度會(huì)進(jìn)入到測(cè)試階段,我現(xiàn)在能說(shuō)的也就是這些.2.央行和各監(jiān)管部門對(duì)比特幣ICO融資等虛擬貨幣平臺(tái)采取了強(qiáng)力的監(jiān)管,取得了初步成效.是出于何種考慮,下一步出臺(tái)什么樣的監(jiān)管政策？〔兩會(huì)剛才您說(shuō)到的那些措施可能您已經(jīng)都觀察到了,您是說(shuō)背后怎么考慮.首先,我們剛才已經(jīng)回答了跟此相關(guān)的問(wèn)題,意思就是央行比較早就動(dòng)手關(guān)注金融科技方面的新技術(shù),并組織了研討會(huì),成立了研究所,在這方面付出了力量,同時(shí)進(jìn)行了多方案的研究,這首先表明我們對(duì)科技的總體態(tài)度.同時(shí),我們也很關(guān)注像區(qū)塊鏈和分布式記賬技術(shù)的應(yīng)用.但與此同時(shí),我們認(rèn)為這些研發(fā)應(yīng)該比較慎重,像比特幣和其他一些分叉產(chǎn)品的一些東西出的太快,不夠慎重,如果迅速擴(kuò)大或者蔓延的話,有可能給消費(fèi)者帶來(lái)很大的負(fù)面的影響.同時(shí),也許也會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定、貨幣政策傳導(dǎo),都會(huì)產(chǎn)生一些不可預(yù)測(cè)的作用.因此,我們主張,研究一些新東西是好的,但是除了市場(chǎng)的動(dòng)力以外,還要考慮全局、大局,不是要鉆一些政策空子,搞出一些什么爆發(fā)性的事件.再有,你在投入真正運(yùn)行之前,一定要考慮跟消費(fèi)者的關(guān)系,跟投資者的關(guān)系.因此,如果在測(cè)試還不太充分,或者測(cè)試結(jié)果也沒(méi)有得到廣泛認(rèn)同的情況下,迅速擴(kuò)大會(huì)可能出現(xiàn)一些問(wèn)題.所以,從央行的角度來(lái)講,第一是不慎重的產(chǎn)品先停一停,有些有前途的產(chǎn)品也必須經(jīng)過(guò)測(cè)試、經(jīng)過(guò)認(rèn)證,確實(shí)比較可靠了以后再推廣.所以,大家注意到我們央行的做法是去年8月底先把ICO停了,后來(lái)緊跟著,我們是不支持比特幣和人民幣的直接交易的.再有是,把現(xiàn)在的所謂比特幣一類的虛擬貨幣像紙幣和硬幣、信用卡一樣作為零售支付工具,目前我們沒(méi)有認(rèn)可,銀行系統(tǒng)不接受,也不提供相關(guān)的服務(wù),這就是背后的考慮.未來(lái)的監(jiān)管,首先它是很動(dòng)態(tài)的,它是取決于技術(shù)的成熟程度,也取決于最后測(cè)試試驗(yàn)、評(píng)估情況.所以,這個(gè)應(yīng)該說(shuō)還有待觀察,也不是說(shuō)馬上就要拿什么樣的監(jiān)管措施.也像我剛才所說(shuō)的,在考慮這些新技術(shù)的同時(shí),在服務(wù)的方向上要清楚,我們不太喜歡那種創(chuàng)造一種可投機(jī)的產(chǎn)品,讓人家都有一夜暴富的幻想,這不是一件什么好事,而是強(qiáng)調(diào)要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì).既然是說(shuō)想搞數(shù)字貨幣的話,你要考慮確實(shí)給消費(fèi)者、給零售市場(chǎng)帶來(lái)效率、帶來(lái)低成本、帶來(lái)安全隱私的保護(hù).另外,你要考慮大局,這個(gè)東西不要起到說(shuō)跟現(xiàn)行的金融穩(wěn)定,跟現(xiàn)行的金融秩序直接相沖突.當(dāng)然,如果說(shuō)是技術(shù)發(fā)展會(huì)對(duì)原有的金融秩序帶來(lái)改變,也需要比較慎重地進(jìn)行研究、進(jìn)行論證以后再出臺(tái).所以,總的來(lái)講,技術(shù)發(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程,在這個(gè)過(guò)程中大家也在逐漸摸索,在摸索過(guò)程中,說(shuō)不上一定就是未來(lái)有某種確定的監(jiān)管政策.研究這些問(wèn)題,央行也是和市場(chǎng)人士密切配合,聽(tīng)取廣大公眾特別是媒體的意見(jiàn).3.利率市場(chǎng)化利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是要建立一個(gè)以貨幣市場(chǎng)利率為基準(zhǔn),市場(chǎng)供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用,中央銀行通過(guò)各種市場(chǎng)化的政策工具調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率,并通過(guò)它來(lái)對(duì)利率水平和結(jié)構(gòu)施以有效影響的體系.我國(guó)利率市場(chǎng)化的思路是：先外幣后本幣,先貸款后存款,先長(zhǎng)期大額后短期小額；與之相對(duì)應(yīng),利率市場(chǎng)化大致分為三個(gè)階段：同業(yè)利率市場(chǎng)化、信貸利率市場(chǎng)化、存款利率市場(chǎng)化.以1996年放開(kāi)同業(yè)存款為起點(diǎn),2015年存款利率上限完全放開(kāi)為終點(diǎn),我國(guó)的漸進(jìn)型利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程長(zhǎng)達(dá)19年,與其他國(guó)家10~20年的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程相比,我國(guó)利率市場(chǎng)化改革耗時(shí)更長(zhǎng).從同業(yè)利率市場(chǎng)化到存款利率市場(chǎng)化,央行對(duì)利率的限制已經(jīng)被取消,但全面的放開(kāi)并不代表著利率市場(chǎng)化改革的完成.利率市場(chǎng)化改革是否完成,還需要對(duì)相應(yīng)的配套機(jī)制是否完善加以判斷：微觀層面：一是國(guó)有企業(yè)相比民營(yíng)企業(yè),依然更容易獲得信貸資源,而與民營(yíng)企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)獲得的信貸資源越多,其投資效率越低；二是各級(jí)地方政府,依然是不可忽視的信貸資金需求者,政府介入資金配置過(guò)程,其首先關(guān)注的是資金的可得性,較少考慮資金的成本.國(guó)有企業(yè)與政府在資金配置過(guò)程中的介入,往往會(huì)導(dǎo)致利率不能發(fā)揮其資金配置的作用,降低資金配置的效率.宏觀層面：伴隨利率市場(chǎng)化的推進(jìn),貨幣政策框架需有相應(yīng)的調(diào)整,也需要形成市場(chǎng)化的利率基準(zhǔn),而不再是銀行的存款利率發(fā)揮基準(zhǔn)利率的作用.貨幣政策框架包括貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)和最終目標(biāo).目前我國(guó)確立了價(jià)格型貨幣政策和宏觀審慎政策的"雙支柱"調(diào)控框架,貨幣政策框架也正由廣義貨幣量為中介目標(biāo)的數(shù)量型框架向以利率為中介目標(biāo)的價(jià)格型框架轉(zhuǎn)變.市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率也在逐步確定過(guò)程中,市場(chǎng)收益率曲線將越來(lái)越完備,利率市場(chǎng)化將繼續(xù)深化.目前我國(guó)銀行業(yè)的存貸款基準(zhǔn)利率仍由央行確定,從發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)體制以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在邏輯來(lái)看,最終的市場(chǎng)化是央行提供政策性利率以及政策性所引導(dǎo)的市場(chǎng)利率的體系,商業(yè)銀行的利率都是由自己來(lái)進(jìn)行確定.對(duì)于未來(lái)利率市場(chǎng)化的推進(jìn),認(rèn)為是需要審慎的.第一步可能把目前商業(yè)銀行存貸款基準(zhǔn)利率的各種檔次進(jìn)一步歸并,未來(lái)可能只公布一個(gè)存款和貸款利率的,就是一年期的基準(zhǔn)利率.而這需要強(qiáng)化市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化定價(jià)能力,逐步弱化對(duì)央行基準(zhǔn)存貸款利率依賴.這將會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化的定價(jià)能力帶來(lái)了很大的挑戰(zhàn).商業(yè)銀行在客戶以及市場(chǎng)各個(gè)方面都處于弱勢(shì)的情況下,很可能會(huì)導(dǎo)致它的存款的利率水平迅速上升,而貸款利率水平迅速下降.部分中小商業(yè)銀行未來(lái)可能會(huì)面臨比較大的風(fēng)險(xiǎn).這需要對(duì)整個(gè)金融行業(yè)的宏觀審慎政策的實(shí)施,貨幣政策是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,還要兼顧金融機(jī)構(gòu)與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì).目前推出了宏觀審慎政策對(duì)央行來(lái)說(shuō)有一個(gè)MPA的考核的工具和手段,起到的作用就是未來(lái)的整個(gè)金融行業(yè)如何能夠更好地防范風(fēng)險(xiǎn),控制住杠桿率的提升,將來(lái)會(huì)有比較好的作用.八、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)問(wèn)題1.中國(guó)政府是否將放松對(duì)資本外流的管制？在設(shè)定人民幣中間價(jià)時(shí),是否會(huì)完全取消使用逆周期因子？〔兩會(huì)關(guān)于外匯管理方面措施的問(wèn)題,大家知道,我國(guó)的外匯市場(chǎng)曾經(jīng)在一段時(shí)間經(jīng)歷了高強(qiáng)度的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊.我們通過(guò)一些宏觀審慎管理政策對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),比如采取全口徑外債宏觀審慎管理,征收銀行遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金,對(duì)境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)存款執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率,人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子等.另一方面,在2017年年中,我們四個(gè)部委對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》,中國(guó)的對(duì)外直接投資政策已經(jīng)非常公開(kāi)化和透明化.在過(guò)去幾年當(dāng)中,在外匯管理微觀市場(chǎng)監(jiān)管上,我們按照中國(guó)現(xiàn)行的法律和外匯管理政策,加強(qiáng)了外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管,管理的著力點(diǎn)主要是打擊虛假欺騙性交易,打擊地下錢莊,加強(qiáng)跨境收支的真實(shí)性申報(bào),加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)性監(jiān)管等.需要強(qiáng)調(diào)的是,這些微觀監(jiān)管措施不會(huì)因周期變化而發(fā)生改變,它會(huì)保持在不同周期的標(biāo)準(zhǔn)一致性和穩(wěn)定性.2.下一步對(duì)于金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放央行有什么具體的打算？〔兩會(huì)市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的對(duì)外開(kāi)放準(zhǔn)備很多年了.中國(guó)實(shí)際上從90年代后期在準(zhǔn)備加入WTO的時(shí)候,就開(kāi)始醞釀在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放,當(dāng)時(shí)有亞洲金融風(fēng)波,這個(gè)步伐在一度情況下稍微慢了一些.隨后中國(guó)加入了WTO,在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面實(shí)現(xiàn)了一定程度的對(duì)外開(kāi)放.實(shí)際上在加入WTO若干年后,我們也在準(zhǔn)備,要進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放,但是不巧后來(lái)又遇到了全球金融危機(jī).現(xiàn)在,我們進(jìn)入新的階段后,確實(shí)在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面對(duì)外開(kāi)放可以膽子大一些,開(kāi)放的程度更高一些.另外,除了允許外面的機(jī)構(gòu)在中國(guó)辦金融業(yè)務(wù)以外,對(duì)外開(kāi)放還是一個(gè)更廣義的內(nèi)容.其中也包括中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)走向全球.這些年,中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在全球各個(gè)地方也設(shè)立更多的分支機(jī)構(gòu)和子行,開(kāi)展了越來(lái)越的業(yè)務(wù),和其他國(guó)際的金融機(jī)構(gòu)有很多很好的合作,也存在競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系.其中一個(gè)重要的因素,就是人民幣的國(guó)際化.人民幣國(guó)際化也促進(jìn)了中國(guó)整個(gè)金融的對(duì)外開(kāi)放.當(dāng)然,除了人民幣可以"走出去"以外,我們金融市場(chǎng)的其他方面也有重要的開(kāi)放步伐.在最近已經(jīng)過(guò)去的五年里,我們有"滬港通",后來(lái)又有"深港通"、"債券通",這些都是金融市場(chǎng)上的對(duì)外開(kāi)放.這些開(kāi)放,也意味著中國(guó)在貨幣可兌換方面逐漸邁出堅(jiān)實(shí)穩(wěn)定的步伐.預(yù)計(jì)這種開(kāi)放的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)加大.在政策上來(lái)講,我們多數(shù)該研究的政策都已經(jīng)研究過(guò)了,逐步尋找時(shí)機(jī)穩(wěn)步向前推進(jìn).對(duì)外開(kāi)放也是實(shí)體、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)參與者在開(kāi)放的環(huán)境中逐漸成長(zhǎng),逐漸在開(kāi)放中體會(huì)自己的角色、發(fā)揮作用和體會(huì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程.我再補(bǔ)充兩點(diǎn)：一是黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放相關(guān)工作.黨的十九大報(bào)告指出,開(kāi)放帶來(lái)進(jìn)步,封閉必然落后.所以,我們要落實(shí)中央的精神.習(xí)主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第16次會(huì)議和第五次全國(guó)金融工作會(huì)議上也強(qiáng)調(diào),擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放是我們對(duì)外開(kāi)放的重要方面,要積極穩(wěn)妥擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放,安排合理的開(kāi)放順序.所以,我們?nèi)嗣胥y行和金融業(yè)要落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院的對(duì)于金融開(kāi)放的部署.二是放寬或取消外資一些股比限制.實(shí)際上這是減少了對(duì)外資機(jī)構(gòu)的歧視性待遇,體現(xiàn)了內(nèi)外資一視XX,這并不意味著放松監(jiān)管.外資金融機(jī)構(gòu)要準(zhǔn)入或者開(kāi)展業(yè)務(wù)的時(shí)候,依然要按照相關(guān)的法規(guī)進(jìn)行審慎監(jiān)管,這樣我們通過(guò)加強(qiáng)金融監(jiān)管,完善配套監(jiān)管機(jī)制,我們?nèi)匀豢梢杂行У胤婪逗突饨鹑陲L(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融穩(wěn)定.3.為什么外匯儲(chǔ)備在經(jīng)歷了十幾個(gè)月的增長(zhǎng)之后突然出現(xiàn)下降,這是否意味著外匯市場(chǎng)的形勢(shì)會(huì)有較大的變化？〔兩會(huì)外匯儲(chǔ)備的數(shù)量在會(huì)計(jì)上是有很多學(xué)問(wèn)的.第一,我們現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備還是以美元來(lái)計(jì)算的.中國(guó)老早就建議將來(lái)世界各國(guó)是不是可以以SDR來(lái)計(jì)算,因?yàn)橛妹涝獊?lái)計(jì)算,美元升了或者貶值了的話,外匯儲(chǔ)備里其他的貨幣成份,比如歐元、日元其他成份折算成美元的時(shí)候就變了.所以,你可以注意最近一段時(shí)間由于美元的變化,而且美元的變化有一些也是美國(guó)自己的一些政策所導(dǎo)致的波動(dòng),引起了美元有一點(diǎn)回升,這個(gè)美元升值以后,日元和歐元的成份折算成美元的時(shí)候就變少了.所以,外匯儲(chǔ)備加總就會(huì)有所減少.第二,在外匯儲(chǔ)備中,有很多項(xiàng)目按照當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則都是叫"盯市"〔marktomarket計(jì)算,外匯儲(chǔ)備投資的債券、股票和其他的這一類資產(chǎn),它會(huì)隨市場(chǎng)變化發(fā)生價(jià)值變化.大家知道前一段時(shí)間,可能有一些資產(chǎn)漲得很厲害,漲到頭以后就會(huì)有下跌,一旦下跌的時(shí)候,按照"盯市"法計(jì)算的時(shí)候,儲(chǔ)備數(shù)量就有所減少.這可能是最近變化的最主要因素.當(dāng)然,可能還有一些其他的因素.但是,從中國(guó)國(guó)際收支平衡和外匯形勢(shì)來(lái)講,都沒(méi)有任何重要的變化.周行長(zhǎng)已經(jīng)講得很清楚,我國(guó)外匯儲(chǔ)備在2017年1月份下降到3萬(wàn)億,此后持續(xù)12個(gè)月小幅上升.在今年2月份有微小的下降.我們前天發(fā)布了外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù),外匯儲(chǔ)備下降了270億美元.剛才,周行長(zhǎng)已經(jīng)講了原因.第一,匯率折算的問(wèn)題.2月份美元匯率指數(shù)上升了大概1.7%.第二,資產(chǎn)價(jià)格的問(wèn)題.國(guó)際市場(chǎng)債券價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)下跌,美國(guó)、歐元區(qū)和日本股票市場(chǎng)基本上都下跌了4%到5%.主要是這兩個(gè)因素導(dǎo)致了我們2月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所下降.往前看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面比較穩(wěn)定、穩(wěn)中向好,匯率也比較穩(wěn)定,雙向波動(dòng).未來(lái),我國(guó)外匯儲(chǔ)備仍然會(huì)保持一個(gè)基本穩(wěn)定的水平.4.在推動(dòng)人民幣國(guó)際化方面,今年會(huì)有哪些主要舉措？〔兩會(huì)人民幣國(guó)際化,應(yīng)該說(shuō)主要的政策該出臺(tái)的都已經(jīng)出臺(tái)了,也就是說(shuō)已經(jīng)允許在貿(mào)易和投資中使用人民幣,同時(shí),人民幣現(xiàn)在也已經(jīng)加入了國(guó)際貨幣基金的SDR的籃子,主要的步驟該做的都已經(jīng)做了.應(yīng)該說(shuō),市場(chǎng)參與者在多大程度上愿意使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和投資,以及用于資產(chǎn)計(jì)價(jià),包括一些重要商品、儲(chǔ)備,在多大程度上用人民幣計(jì)價(jià)交易,這是一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程,也是誰(shuí)也強(qiáng)制不了誰(shuí)的,都是他們自愿按照他們的理解來(lái)考慮的.所以,今后是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程.至于政府方面或者說(shuō)從央行的角度能夠繼續(xù)推動(dòng)的事,我覺(jué)得一是在資本市場(chǎng)和全球主要資本市場(chǎng)的連通方面,可能還有進(jìn)一步可以做的事情.這方面大家也已經(jīng)看到,這些年始終都有一些進(jìn)展.再有,整個(gè)金融市場(chǎng)其他方面的連通也會(huì)有所增強(qiáng).另外,中國(guó)是穩(wěn)步地、漸進(jìn)地推進(jìn)資本項(xiàng)目的可兌換,可兌換以后,還存在著一些個(gè)別方面的限制,這些限制也會(huì)逐步有序放開(kāi),放開(kāi)以后,人民幣國(guó)際化還能夠進(jìn)一步地向前邁進(jìn).5.中國(guó)政府加大對(duì)資本外流管制的力度,導(dǎo)致人民幣的國(guó)際化進(jìn)程有所放緩,怎樣看待未來(lái)中國(guó)的資本項(xiàng)目的開(kāi)放進(jìn)展？〔兩會(huì)我個(gè)人并不認(rèn)為說(shuō)整個(gè)資本項(xiàng)目可兌換有什么實(shí)質(zhì)性的變化.資本項(xiàng)目可兌換不是改革的最終目的,它服務(wù)于什么,還是服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界整個(gè)經(jīng)濟(jì)更加融合、更加開(kāi)放,實(shí)現(xiàn)所謂開(kāi)放型社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì).既然是開(kāi)放型經(jīng)濟(jì),貨幣的自由使用程度應(yīng)該高,應(yīng)該可兌換.但與此同時(shí),你要防范風(fēng)險(xiǎn),除了金融的風(fēng)險(xiǎn),也要考慮到經(jīng)濟(jì)中各種不同實(shí)體所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn),還要考慮到要有反洗錢、反恐融資這一類內(nèi)容.整個(gè)國(guó)際貨幣體系也并不完善,所以有時(shí)候資本流動(dòng)會(huì)起到副作用,會(huì)傷害某些國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家,像這些都必須考慮在內(nèi).因此這樣的一種改革開(kāi)放的進(jìn)程,應(yīng)該說(shuō)歷來(lái)都不是直線型的,它總是朝這個(gè)方向走,如果經(jīng)濟(jì)中有一些問(wèn)題的話,就需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,有一些方案、有一些具體的執(zhí)行措施需要進(jìn)行微調(diào),這樣的話最終會(huì)有利于在這方面前進(jìn).中國(guó)從90年代到現(xiàn)在,最早提出人民幣要變成一個(gè)可兌換的貨幣,我記得是十四屆三中全會(huì),就是1993年就提出來(lái)了.在這個(gè)過(guò)程之中,作為一個(gè)大國(guó)逐步開(kāi)始進(jìn)行各方面的改革,在這個(gè)過(guò)程中有最大的兩個(gè)曲折,不是說(shuō)最近有什么曲折,最大的兩個(gè)曲折,一個(gè)是亞洲金融風(fēng)暴,一個(gè)是2008年的全球金融危機(jī).一旦出問(wèn)題,大家就會(huì)對(duì)政策進(jìn)行評(píng)估,進(jìn)行反思,進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以便總體上在這個(gè)方向上走的更扎實(shí)、更穩(wěn)健,最終實(shí)現(xiàn)改革開(kāi)放的目