淺談非上市公眾股份有限公司在天津股權(quán)交易所掛牌交易

淺談非上市公眾股份有限公司在天津股權(quán)交易所掛牌交易【摘要】自2008年12月26日，天津股權(quán)交易所正式作為全國(guó)唯一為“兩高兩非”公司股權(quán)和私募股權(quán)基金份額的流動(dòng)以及私募股權(quán)基金投資提供規(guī)范、有效的交易機(jī)會(huì)的場(chǎng)所，其截至本文截稿之日，已有掛牌公司36家，掛牌基金1只，總市值達(dá)到57.71億元。天津股權(quán)交易所掛牌市值的迅速膨脹，說(shuō)明了非上市公眾股份有限公司市場(chǎng)規(guī)模的巨大和對(duì)融資功能的需求，本文將對(duì)非上市公眾股份有限公司在天津股權(quán)交易所掛牌交易的意義和掛牌交易過(guò)程中的主要法律障礙及風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)對(duì)策，希望能為律師同行提供一些借鑒。【關(guān)鍵詞】非上市公眾股份有限公司天津股權(quán)交易所

掛牌公司資本市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)

股份轉(zhuǎn)讓

主營(yíng)業(yè)務(wù)確定天津股權(quán)交易所是依據(jù)國(guó)務(wù)院關(guān)于《推進(jìn)濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)【2006】20號(hào)）和《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案的批復(fù)》的精神和指導(dǎo)意見(jiàn)，經(jīng)天津市政府批準(zhǔn)，由天津產(chǎn)權(quán)交易中心、天津開(kāi)創(chuàng)投資有限公司等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起組建的公司制交易所。天津股權(quán)交易所主要是專門協(xié)助“兩高兩非”的新興創(chuàng)新的非上市公眾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“非上市公眾公司”）籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，它與初步趨于成熟的主板市場(chǎng)（含創(chuàng)業(yè)板）不同，是一個(gè)前瞻性市場(chǎng)，注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。其掛牌標(biāo)準(zhǔn)要低于成熟的主板市場(chǎng)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，非上市公眾公司的相對(duì)不規(guī)范性，其本身暗藏的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)卻孕育巨大的機(jī)遇，非上市公眾公司進(jìn)入天津股權(quán)交易所，除公眾常知的能夠進(jìn)行企業(yè)項(xiàng)目融資、拓展企業(yè)宣傳平臺(tái)等基本意義外；其還具有如下功能意義：一、非上市公眾公司進(jìn)入天津股權(quán)交易所掛牌交易的意義（一）有利于規(guī)范掛牌公司的法人治理結(jié)構(gòu)天津股權(quán)交易所選取掛牌公司入所交易的標(biāo)準(zhǔn)之一是掛牌公司須具有完善的法人治理結(jié)構(gòu)，該標(biāo)準(zhǔn)的界定，將促使非上市公眾公司在申請(qǐng)入所交易前，完善公司的法人治理機(jī)構(gòu)，建立健全股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事制度，合理配置各個(gè)公司治理機(jī)關(guān)的職責(zé)和權(quán)利，初步規(guī)范公司的治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制制度。掛牌公司通過(guò)初步規(guī)范公司法人治理結(jié)構(gòu)后，有利于在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中明確責(zé)權(quán)利，約束控股股東、董事、高級(jí)管理人員的行為，進(jìn)一步促進(jìn)公司管理水平的提供，從而維護(hù)公司股東、特別是中小股東的利益。非上市公眾公司進(jìn)入天津股權(quán)交易所掛牌交易后，將繼續(xù)按照天津股權(quán)交易所的交易規(guī)則規(guī)范公司治理機(jī)構(gòu)，披露有關(guān)事宜；其規(guī)范和披露將進(jìn)一步約束掛牌公司的行為，規(guī)范股東行為。（二）有利于掛牌公司核心高級(jí)管理人員的穩(wěn)定天津股權(quán)交易所選取掛牌公司入所交易的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，就是公司核心高級(jí)管理人員在兩年內(nèi)未發(fā)生重大變更。核心高級(jí)管理人員的穩(wěn)定有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)政策延續(xù)和各項(xiàng)年度經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、指標(biāo)的執(zhí)行；核心高級(jí)管理人員在某種程度上講，就是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，核心競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定，有利于掛牌公司提高參與市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)掛牌公司為穩(wěn)定核心高級(jí)管理人員，必將從經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核、股權(quán)激勵(lì)等方面對(duì)高級(jí)管理人員進(jìn)行激勵(lì)考核，從而進(jìn)一步使高級(jí)管理人員自身的發(fā)展與企業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步結(jié)合，推動(dòng)掛牌公司持續(xù)、快速、穩(wěn)定發(fā)展。（三）有利于掛牌公司熟悉資本市場(chǎng)，抵御金融風(fēng)險(xiǎn)天津股權(quán)交易所相對(duì)于主板市場(chǎng)，尚有很多不完善性和不規(guī)范性，其運(yùn)作的模式更多的借鑒主板市場(chǎng)的運(yùn)作規(guī)則和模式，同時(shí)也是其不完善和不規(guī)范性，為掛牌公司有了更多試水的機(jī)會(huì)。如果說(shuō)主板市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的深水區(qū)，需要良好的水性；天津股權(quán)交易所則是淺水區(qū)，它將給予試水者更多的游戲資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，熟悉資本市場(chǎng)的交易規(guī)則、披露規(guī)則，規(guī)范內(nèi)部控制制度，嚴(yán)格資金管理制度；使掛牌公司的各項(xiàng)指標(biāo)逐漸符合主板市場(chǎng)的要求，其進(jìn)入主板市場(chǎng)交易后，能夠迅捷的適應(yīng)主板市場(chǎng)的資本要求，抵御其在主板市場(chǎng)所面臨的市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。（四）有利于規(guī)范掛牌公司的股份交易行為2、主營(yíng)業(yè)務(wù)是否跟可預(yù)期時(shí)間內(nèi)的國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策相違背隨著國(guó)家進(jìn)一步加強(qiáng)淘汰落后產(chǎn)能、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策的嚴(yán)厲性，能耗高、污染重、二氧化碳排放強(qiáng)度高的企業(yè)在證券市場(chǎng)將得不到融資，而為“兩高兩非”非上市公眾公司提供募集資金市場(chǎng)的天津股權(quán)交易所，亦對(duì)以落后產(chǎn)能為主業(yè)的非上市公眾公司的進(jìn)入作出了相應(yīng)的限制，要求掛牌公司具有持續(xù)創(chuàng)新性。據(jù)此，律師核查非上市公眾公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策，將尤其重要，律師核查此項(xiàng)事宜時(shí)，應(yīng)征求當(dāng)?shù)匕l(fā)展改革委員會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)和保薦機(jī)構(gòu)等相關(guān)第三方的意見(jiàn)，它涉及到非上市公眾公司是否能夠充分了解到其行業(yè)地位或所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否將發(fā)生重大變化，是否需要調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)，募集資金的投入是否能夠得到合理預(yù)期的回報(bào)，其最終將影響掛牌公司的持續(xù)盈利能力；如果不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策的要求，應(yīng)建議公司相應(yīng)調(diào)整業(yè)務(wù)范圍，暫緩掛牌，符合條件后再行申請(qǐng)掛牌交易，避免企業(yè)被列入限制類或淘汰類產(chǎn)業(yè)，造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失。

（三）非上市公眾公司遇到其他一些法律障礙除上述闡述的非上市公眾公司在處理掛牌交易過(guò)程中遇見(jiàn)的主要法律障礙外，非上市公眾公司可能會(huì)遇見(jiàn)以下法律障礙：1、非上市公眾公司的治理結(jié)構(gòu)不完善作為律師，應(yīng)當(dāng)保證非上市公眾公司依法建立、健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事、審計(jì)委員會(huì)、總經(jīng)理工作制度等其他制度，并通過(guò)法律講座、制度學(xué)習(xí)等方面使相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法、依制度履行相關(guān)職責(zé)；在條件允許的前提下，可通過(guò)律師見(jiàn)證、出具法律意見(jiàn)書(shū)等形式監(jiān)督規(guī)范非上市公眾公司的治理結(jié)構(gòu)。2、非上市公眾公司的內(nèi)部控制制度不健全且未有效執(zhí)行作為律師，應(yīng)協(xié)同審計(jì)機(jī)構(gòu)監(jiān)督非上市公眾公司健全企業(yè)內(nèi)部控制制度且被有效執(zhí)行，能夠合理保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率與效果等。3、非上市公眾公司的人員、財(cái)務(wù)和機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性欠缺由于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作規(guī)則的不健全，部分非上市公眾公司的經(jīng)營(yíng)管理存在著“兩塊牌子一套人馬”的現(xiàn)象，這就要求律師在對(duì)非上市公眾公司進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，應(yīng)給予適當(dāng)核查；存在此種情形的，應(yīng)建議非上市公眾公司從董事會(huì)、高級(jí)管理人員的組成、企業(yè)人員的聘任等方面予以規(guī)范，尤其關(guān)注是否存在財(cái)務(wù)人員兼職；并建議其通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的決策制度、程序，合法、合規(guī)的對(duì)非上市公眾公司進(jìn)行控制。4、非上市公眾公司的歷史沿革的確認(rèn)和相應(yīng)守法證明的取得天津股權(quán)交易所要求非上市公眾公司申請(qǐng)掛牌交易，應(yīng)取得地級(jí)市發(fā)展與改革委員會(huì)的同意，并對(duì)其歷史沿革進(jìn)行確認(rèn)，這就要求非上市公眾公司申請(qǐng)掛牌交易過(guò)程中，應(yīng)同步處理上述事宜；律師應(yīng)在此確認(rèn)過(guò)程中，協(xié)助公司做好與發(fā)展與改革委員會(huì)的解釋、溝通工作，盡可能的節(jié)約時(shí)間和資源；守法證明的取得亦同。5、非上市公眾公司的關(guān)聯(lián)交易《公司法》第二十一條的規(guī)定，公司的控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得利用其關(guān)聯(lián)關(guān)系損害公司利益。天津股權(quán)交易所亦要求律師在出具律師工作報(bào)告和法律意見(jiàn)書(shū)時(shí)，應(yīng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易充分、完整的披露。這就要求律師應(yīng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行充分核查，核查其關(guān)聯(lián)交易是否公允，是否存在損害掛牌公司及其他股東利益的情況，是否已采取必要措施對(duì)其他股東的利益進(jìn)行保護(hù)，并應(yīng)取得相關(guān)各方的承諾；律師認(rèn)為確實(shí)必要的，可要求審計(jì)機(jī)構(gòu)出具相應(yīng)的專項(xiàng)鑒證報(bào)告，以保證關(guān)聯(lián)交易的充分披露和公允性。天津股權(quán)交易所為降低非上市公眾公司在天津股權(quán)交易所的掛牌成本，要求非上市公眾公司支付給律師事務(wù)所的顧問(wèn)費(fèi)用原則上不得高于10萬(wàn)元，與律師的工作量相比頗