香港資本市場(chǎng)投資談話研討(2021整理)

試水香江香港資本市場(chǎng)投資談話天年資本運(yùn)營(yíng)部選編2003-11-05

一：叱咤風(fēng)云大藍(lán)籌香港1891年首設(shè)證交所，歷百余年開展，至今計(jì)有上市公司近千家，總市值逾四萬(wàn)億港元，穩(wěn)居亞洲第二大金融市場(chǎng)。1993年，借改革良機(jī)，青島啤酒揮師南下，為內(nèi)地企業(yè)掛牌香港之濫觴，迄今厲練十載。九七回回，兩地經(jīng)貿(mào)更見緊密。尤以今年以來，港股更是風(fēng)起云涌，H股漲勢(shì)喜人：恒生國(guó)企指數(shù)年初僅2007點(diǎn)，六月底已躍升到2726點(diǎn)，半年漲幅36%，遠(yuǎn)超同期恒指2%和上證綜指10%的升幅。因此乎，諸般評(píng)論見諸報(bào)端，有關(guān)QDII的鼓吹更不盡于耳。內(nèi)地士民機(jī)構(gòu)也摩拳擦掌，頗有直搗黃龍的架式。然而畢竟香江“水土〞與大陸迥異，縱然是自恃已久經(jīng)A股沙場(chǎng)的老將，也估計(jì)要費(fèi)些躊躇，且先探探香江水的深淺。應(yīng)玉明博士在港股擊水可謂久矣，自然深諳個(gè)中味道。他1990-1994年留學(xué)英國(guó)，獲得投資學(xué)博士。1994年提早“回回〞香港，其后的9年中，歷任一家洋行的研究部主管、一家中資資產(chǎn)治理公司的總經(jīng)理和一家上市公司的總經(jīng)理。期間搏殺香港股市，頗多斬獲，曾經(jīng)創(chuàng)下一年進(jìn)帳10億多港幣的記錄。夏勇是心寬體胖之人，1997年從北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院畢業(yè)后一頭扎進(jìn)股市，終究學(xué)究氣不失，忽一日大徹大悟，抽身出來，要做一番剖析股市、躲諸名山的事業(yè)。奈何股市不比不個(gè)，終是經(jīng)世濟(jì)用之學(xué)，只是做個(gè)局外人卻也有助于平心靜氣?？喽U參得久了，總有些參不透的，越積越多，遂盼瞧求教于大方之家，一見應(yīng)博士自是如魚得水。當(dāng)此風(fēng)云際會(huì)，夏勇遂自告奮勇，愿為讀者之先，單槍獨(dú)騎往探探香江的深淺。夏永：這幾年內(nèi)地A股波瀾起伏，投資者嘗遍了酸甜苦辣；而香港回回后經(jīng)歷過亞洲金融風(fēng)暴的洗禮，股市亦冷熱交加。應(yīng)博士您是一直研究并投資港股的，您認(rèn)為港股投資最應(yīng)該注重的是什么？應(yīng)博士：那個(gè)咨詢題假如認(rèn)真答復(fù)估計(jì)幾句話是講不清的，依然先講一個(gè)我親身經(jīng)歷的故事。還記得是2001年5月的時(shí)候，內(nèi)地股民蜂擁來到香港買H股，我過往的一個(gè)學(xué)生也跟著炒股旅行團(tuán)到了香港。他一見到我就咨詢：“應(yīng)老師，你能不能給我推舉一個(gè)業(yè)績(jī)最差的H股。〞我當(dāng)時(shí)莫名其妙，就照實(shí)答復(fù)：“我不研究業(yè)績(jī)差的公司，真不太清晰哪個(gè)公司業(yè)績(jī)最差。〞他當(dāng)時(shí)半開玩笑地告訴我：“應(yīng)老師，你落后了，投資業(yè)績(jī)差的股票才能賺大鈔票。〞我當(dāng)時(shí)沒有多講，只是告訴他，我治理的中國(guó)光大資產(chǎn)治理公司從不炒賣股票，只投資一些有投資價(jià)值的股票，而且每年都有非常好的回報(bào)。最后，我還推舉了幾只業(yè)績(jī)良好的H股給他。大概半年后，我又碰到他，見到我的第一句話確實(shí)是基本“應(yīng)老師，我是不聽老人言、吃虧在眼前。〞后來，他還不時(shí)打給我，請(qǐng)我推舉一些股票。夏永：您講的那個(gè)故事可不能夠如此理解：買股票應(yīng)該抱著投資的心態(tài)，投資首先要瞧業(yè)績(jī)。事實(shí)上剛剛過往的半年，內(nèi)地股市經(jīng)歷了一輪景氣行業(yè)投資價(jià)值“發(fā)覺〞的行情，大概有向價(jià)值投資回回的意味。應(yīng)博士：從總體上瞧，五元起步的價(jià)值“發(fā)覺〞和五毛甚至五分鈔票起步的價(jià)值“發(fā)覺〞，是不一樣的。夏永：講到盡對(duì)價(jià)位，許多人都明白H股只有A股的一半甚至三分之一，象這一次的H股行情，媒體上有一種猜度，講有局部是靠?jī)?nèi)地資金的推動(dòng)，大概講明一些資金在尋尋投資時(shí)機(jī)時(shí)，也非常瞧重“起步〞價(jià)的上下。您瞧本次H股行情能善始善終嗎？應(yīng)博士：這估計(jì)取決于新參加的資金是否切合香港的投資實(shí)際。近年來我應(yīng)一些證券公司的邀請(qǐng)，在內(nèi)地作過一些關(guān)于香港股票投資的講座。在和內(nèi)地投資人的交流中，我發(fā)覺內(nèi)地的投資方法和香港的主流投資理念截然不同。而好多內(nèi)地投資人在對(duì)香港市場(chǎng)不甚了解的情況下，沿用內(nèi)地的投資方法來炒賣香港股票，最后成了大鱷小鱷們的“點(diǎn)心〞。夏永：假如講是“水土不服〞，那“水土〞不同在哪里呢？應(yīng)博士：香港股票市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)最全然的不同點(diǎn)是：香港股票市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。香港有股票市場(chǎng)、股票期貨市場(chǎng)、期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)，還有與此相關(guān)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。簡(jiǎn)單地講，香港的股票市場(chǎng)炒上炒下都可賺鈔票，不炒上不炒下對(duì)沖也可賺鈔票。此外，香港股票市場(chǎng)的投資人結(jié)構(gòu)和內(nèi)地市場(chǎng)相當(dāng)不同，香港股票市場(chǎng)中的大局部投資人或多或少都沿用一些國(guó)際投資理論，投資和炒作始終離不開“全然因素〞。假如把內(nèi)地市場(chǎng)曾有過的憑消息“干炒〞的方法搬到香港用，最終只能是股票炒上沒人接、最終還得往下跌。夏永：前一段內(nèi)地莊股跳水非常兇，有的資金鏈一斷確實(shí)是基本好幾個(gè)跌停板。但我聽講香港也有一些股票一天就跌個(gè)兩三成甚至一半的。應(yīng)博士：這些不是主流。香港股票市場(chǎng)可分為主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。依據(jù)今年6月份的統(tǒng)計(jì)資料，主板有824個(gè)上市公司，市值為4萬(wàn)億港幣，平均天天成交86億港幣；創(chuàng)業(yè)板有175家上市公司，市值為610億，平均天天成交只有1.45億港幣。在主板股票中，33只恒生指數(shù)成份股的市值約占3萬(wàn)億。恒生指數(shù)成份股中最大的匯豐0005一只股票的市值就有1萬(wàn)億左右，第二大的中國(guó)移動(dòng)0941市值近4000億。實(shí)際上，香港股票市場(chǎng)的主流不是內(nèi)地投資人熟悉的H股或創(chuàng)業(yè)板，而是恒生指數(shù)成份股，特殊是幾只大藍(lán)籌。夏永：聽講這幾只大藍(lán)籌對(duì)恒生指數(shù)妨礙特大，象98年香港保衛(wèi)戰(zhàn)，多頭確實(shí)是基本靠打匯豐0005獲勝的。應(yīng)博士：確實(shí)如此。香港的恒生指數(shù)是用市值加權(quán)平均計(jì)算的，且加權(quán)用的市值是所有發(fā)行股票包括大股東手上一般可不能轉(zhuǎn)手的股票的總價(jià)值。大戶假如想操縱恒生指數(shù)來獲利，最好的方法確實(shí)是基本操縱市值較大、而流通股比例較低的股票。中國(guó)移動(dòng)0941市值大，流通比例低，是相當(dāng)理想的操縱對(duì)象。夏永：這跟內(nèi)地上證綜指的編制倒有異曲曲折折同工之妙，中國(guó)石化600028就有點(diǎn)類似于您講的中國(guó)移動(dòng)0941。應(yīng)博士：中國(guó)移動(dòng)0941上市后之因此有如此大的動(dòng)搖，和它的這種“杠桿〞特性是有關(guān)的，這幾年中國(guó)移動(dòng)對(duì)香港股市動(dòng)搖的奉獻(xiàn)可謂相當(dāng)突出。中國(guó)移動(dòng)98年1月底參加恒生指數(shù)，當(dāng)時(shí)恒生指數(shù)在9000點(diǎn)左右，中國(guó)移動(dòng)的價(jià)格在11港幣左右，市值約為2000億，其中大約只有200億是真正能夠流通的。有人確實(shí)是基本利用這200億市值的中國(guó)移動(dòng)流通股，搭上美國(guó)當(dāng)時(shí)差不多出現(xiàn)的高科技順風(fēng)車，一路把中國(guó)移動(dòng)推高到2000年7月的75港幣，使恒生指數(shù)上升到歷史最高18000點(diǎn)，港股市值增加了3萬(wàn)多億。按我們推算，中國(guó)移動(dòng)一只股票就為恒升指數(shù)奉獻(xiàn)了3000多點(diǎn)的升幅和1萬(wàn)多億的市值。同樣的道理，恒生指數(shù)從2000年18000點(diǎn)回落到目前的10000點(diǎn)左右，其中中國(guó)移動(dòng)大約作了2500點(diǎn)的負(fù)奉獻(xiàn)，而喊香港散戶損失沉重的電訊盈科0008大約有1500點(diǎn)的負(fù)奉獻(xiàn)。香港股票市場(chǎng)一直備受對(duì)沖基金和其它國(guó)際熱鈔票青睞，和恒生指數(shù)的可操縱性不無(wú)關(guān)系。內(nèi)地投資人假如想融進(jìn)香港股市主流，投資操作藍(lán)籌或期貨，必須要吃透?jìng)€(gè)中道理二：股市之外多伏兵夏永：上次您講了恒生指數(shù)和幾個(gè)大藍(lán)籌的妨礙力，并特殊提到投資人假如想在香港投資操作藍(lán)籌或期貨，一定要注重恒指的可操縱性。相比之下，內(nèi)地股指的操縱意義大概就沒那么大了。應(yīng)博士：我經(jīng)常把內(nèi)地的股票市場(chǎng)形容成大平原，而把香港市場(chǎng)比喻為丘陵地帶。內(nèi)地股票市場(chǎng)的產(chǎn)品和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，就只有簡(jiǎn)單的A股和B股。我曾經(jīng)瞧過媒體如此描述“政策市〞：北京出了利好消息，股民奮勇殺進(jìn)，買盤涌現(xiàn)，股市就升了。香港的股票市場(chǎng)就要復(fù)雜得多。假如我們把港股的現(xiàn)貨市場(chǎng)瞧成丘陵之中的平原，那么這平原四周的山脈確實(shí)是基本金融衍生工具，包括指數(shù)期貨、股票期貨、指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證，還有其它形形色色的場(chǎng)外產(chǎn)品。夏永：事實(shí)上內(nèi)地前兩年有過一次股指期貨的大討論，大伙兒都想改變一下單邊做多的被動(dòng)，但“3·27〞如此的歷史烙印一直讓人心有余悸。97、98年索羅斯幾次狙擊香港，除了匯市外，也是利用恒指的可操縱性大做指數(shù)期貨的文章。應(yīng)博士：那時(shí)確實(shí)特不慘烈。只是講起原理來一點(diǎn)也不復(fù)雜。我們都明白，金融衍生工具的一個(gè)特點(diǎn)確實(shí)是基本杠桿作用，即用非常少的鈔票就可建立巨大的市場(chǎng)爆光量。因此，金融衍生工具自然而然就成了埋伏奇兵的好地點(diǎn)。對(duì)比香港股票現(xiàn)貨的交易量和金融衍生工具的交易量，能夠瞧出實(shí)際上香港股市的主戰(zhàn)場(chǎng)是在金融衍生工具上。像現(xiàn)在香港股票天天成交量在90億左右，而單單一只恒生指數(shù)期貨天天的交易量就對(duì)應(yīng)150億左右的股票。顯然，投資人天天在金融衍生工具上的輸贏要大大超過在股票交易上的輸贏。我經(jīng)常如此形容：內(nèi)地股票市場(chǎng)的多空之爭(zhēng)，有似在大平原上作戰(zhàn)，而港股的多空之戰(zhàn)往往是在山地里打。夏永：您能描繪一下具體的“戰(zhàn)斗〞場(chǎng)面嗎？應(yīng)博士：上次我們聊過利用一兩只流通比例低的大藍(lán)籌、就能夠有效妨礙恒生指數(shù)的走勢(shì)。再想想，恒生指數(shù)期貨一天就可建立150億的市場(chǎng)爆光量，有一定資金量的大戶就會(huì)“設(shè)計(jì)〞出如此的賺鈔票方法：先用幾十億的押金，在金融衍生工具市場(chǎng)建立幾百億爆光量的好倉(cāng)，接下來幾天在現(xiàn)貨市場(chǎng)再用幾十億現(xiàn)金，買進(jìn)流通股比例低的大藍(lán)籌比方中國(guó)移動(dòng)0941,杠桿作用下恒生指數(shù)可能會(huì)上升幾個(gè)百分點(diǎn)。然后，大戶在高位平掉恒生指數(shù)期貨，賺取十來億的利潤(rùn)。假如市場(chǎng)環(huán)境許可，大戶還可乘機(jī)建立幾百億的淡倉(cāng)。淡倉(cāng)建好后，大戶就開始在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出之前買進(jìn)的幾十億股票，利用杠桿作用把恒生指數(shù)壓低回幾個(gè)百分點(diǎn)。再接著在低位把期貨淡倉(cāng)平掉，又賺取十來億的利潤(rùn)。如此一來一回，大戶在期貨上就可賺取幾十億的利潤(rùn)，而現(xiàn)貨上那么有可能只虧掉少少的交易費(fèi)用和買賣差價(jià)。夏永：這倒有點(diǎn)象內(nèi)地常講的“波段操作〞，但“波段操作〞最怕踏錯(cuò)節(jié)拍，一旦被“軋空〞或“套頂〞，豈不是虧大了。應(yīng)博士：那就瞧操作人的眼光或是實(shí)力了。假如碰到大的升勢(shì)或跌勢(shì)，大戶覺得市場(chǎng)環(huán)境適合長(zhǎng)線的操作，就可能把這種操作方法放長(zhǎng)來做。香港1999到2000年的升市及之后的大跌市，非?？赡芎瓦@種操作有關(guān)。從1999年到2000年中，大戶利用高科技概念，將幾百億流通市值的中國(guó)移動(dòng)0941炒高7倍，使恒生指數(shù)翻了一番到達(dá)歷史高位18000點(diǎn)。然后，又利用中國(guó)移動(dòng)，把股市壓回到起點(diǎn)。這一過程中，港股市值變化達(dá)幾萬(wàn)億，不知大戶們賺了多少鈔票？這其中估計(jì)也有初涉港股的內(nèi)地股民的一份血汗鈔票。我經(jīng)常聽到國(guó)內(nèi)的朋友如此埋怨：“香港股市真是陰陽(yáng)怪氣，上幾天明明瞧到大洋行在舍命買進(jìn)幾個(gè)大藍(lán)籌，我也跟著買了一些。今天大洋行如何就反過來低價(jià)賣掉這些股票，這不是存心送鈔票給人？〞這可能確實(shí)是基本典型的用內(nèi)地股市的思維來理解香港股市，靠平原戰(zhàn)術(shù)來丘陵作戰(zhàn)。夏永：現(xiàn)在恒生指數(shù)已由五月初的8500點(diǎn)反彈到了10000點(diǎn)，依據(jù)您描述的丘陵戰(zhàn)術(shù),假如大戶有意將這一輪升勢(shì)放長(zhǎng)來做，您覺得哪只藍(lán)籌股有可能成為叱咤風(fēng)云的黑馬?應(yīng)博士：目前香港33只藍(lán)籌股中，市值較大而流通比例低的股票有中國(guó)移動(dòng)0941、中國(guó)聯(lián)通0762和中銀香港2388。單純從技術(shù)上講，這三只股票都可用于操縱恒指。只是，假如我是大戶，我會(huì)傾向于選擇中銀香港那個(gè)冷門。中銀香港自往年上市以來，走勢(shì)一直“半死不活〞，慢慢被投資人“遺忘〞，股價(jià)動(dòng)搖是不正常的低。用逆向思維來瞧，這可能是暴風(fēng)雨前的沉靜.三：掂掂H股三板斧夏永：您講過香港股票市場(chǎng)的主流不是內(nèi)地投資人熟悉的H股或創(chuàng)業(yè)板，但H股今年以來表現(xiàn)得極為出色，光上半年就漲了三成六！最近半個(gè)月恒生中國(guó)企業(yè)H股指數(shù)再接再厲，從兩千七百多跳到三千點(diǎn)，那個(gè)咨詢題您如何瞧？應(yīng)博士：盡管香港股市的主流是大藍(lán)籌，但現(xiàn)在H股大概銳不可擋，一反往年上半年升下半年跌的規(guī)律沖上新高，這可能跟近幾年內(nèi)地股民參加香港股市有關(guān)。目前證券分析師和傳媒也對(duì)H股大加炒作，炒作焦點(diǎn)要緊集中在三點(diǎn)：1人民幣將會(huì)大幅升值，H股企業(yè)相應(yīng)升值；2H股企業(yè)的盈利將以倍數(shù)上升；3A股的平均價(jià)格現(xiàn)在依然H股平均價(jià)格的3.5倍左右。夏永：什么東西一熱大概就專撿好的講了，這讓我想起內(nèi)地2001年上半年的時(shí)候，上證綜指一直在2000點(diǎn)上方盤，那時(shí)許多機(jī)構(gòu)基本上一派瞧好之聲?，F(xiàn)在H股這么熱，依您瞧緣故要緊在哪里？應(yīng)博士：H股最近受到投資人特殊是國(guó)內(nèi)投資人的追捧，應(yīng)該和它本身的特點(diǎn)有直截了當(dāng)關(guān)系。H股作為在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)、經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)到香港上市的企業(yè)，一般上市時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)只答應(yīng)這些企業(yè)在香港發(fā)行一定比例的流通股，而大股東手上的股票除非得到特殊批準(zhǔn)，否那么不能在香港流通交易。這和內(nèi)地A股的發(fā)行機(jī)制特不相似。正是這一為內(nèi)地股民熟悉的特征，使大伙兒有了似曾相識(shí)的平安感；而大戶炒上炒下也得心應(yīng)手，沒有需要防范大股東忽然出售股票或增發(fā)新股如此的“后顧之憂〞。其次，H股企業(yè)大局部是內(nèi)地股民最熟悉的老牌國(guó)有企業(yè)，有些和當(dāng)?shù)卣P(guān)系特殊的大戶曾夸口，他們甚至能夠到當(dāng)?shù)囟悇?wù)機(jī)關(guān)查瞧這些企業(yè)的老底。再者，H股市值較低，炒到現(xiàn)在的高位總共才1800億，是內(nèi)地大戶啃得動(dòng)的“骨頭〞，也是內(nèi)地股民情愿追捧的對(duì)象。夏永：這么一講頗有點(diǎn)“似曾相識(shí)〞，大概H股行情可能走上內(nèi)地投資者熟知的“資金推動(dòng)〞的老路。應(yīng)博士：事實(shí)上H股中確實(shí)存在一些非常有投資價(jià)值的股票，但要注重的是，許多股票基本上大戶炒上炒下賺鈔票的工具，散戶非常難斗得過，尤其不要盲目聽信一些“消息〞和似是而非的“分析〞，而往接大戶交過來的“最后一棒〞。即便傳媒和香港許多分析員用來解釋H股上升的三大緣故，實(shí)際上也不完全正確。像最近許多分析報(bào)告都指出，因?yàn)槿嗣駧乓担虼酥袊?guó)的一些資源股的價(jià)值將隨之上升。我們且不講中國(guó)政府會(huì)可不能讓人民幣升值，就算人民幣確實(shí)有一天升值50%，會(huì)可不能確實(shí)對(duì)石油和鋼鐵股有利呢？我的答案是完全相反。石油和鋼鐵基本上標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，其定價(jià)是國(guó)際性的。假如人民幣升值50%，這些產(chǎn)品以人民幣計(jì)算的銷售價(jià)格就要下落33%。而這些企業(yè)以人民幣計(jì)算的本鈔票基本上不變的。價(jià)格下跌，本鈔票不變，利潤(rùn)就會(huì)顯著下跌。理論上講，假設(shè)原來企業(yè)的凈利潤(rùn)率是33%，人民幣升值50%后的企業(yè)凈利潤(rùn)將變?yōu)榱?。夏永：這么一分析，人民幣升值，實(shí)際上對(duì)生產(chǎn)國(guó)際性標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的企業(yè)將是致命的打擊。我國(guó)堅(jiān)持人民幣幣值穩(wěn)定，這或許是緣故之一。應(yīng)博士：我們?cè)賮砬埔磺艸股企業(yè)盈利倍增那個(gè)炒作依據(jù)。大伙兒都明白，H股企業(yè)和A股企業(yè)同處相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，內(nèi)地的投資者應(yīng)該非常清晰，A股企業(yè)的盈利有沒有普遍的“倍增〞現(xiàn)象？假如在H股股價(jià)顯著上升后，H股企業(yè)的盈利增長(zhǎng)確實(shí)顯著高于國(guó)內(nèi)的同類企業(yè)，我倒有點(diǎn)替這些H股企業(yè)的治理層擔(dān)憂呢。夏永：內(nèi)地確實(shí)出現(xiàn)過許多為維持虛高的股價(jià)而粉飾報(bào)表的實(shí)例。只是第三個(gè)炒作依據(jù)即A股和H股間的巨大價(jià)差，在許多股民瞧來都非常有“講服力〞，甚至能夠講是一種誘惑，畢竟2001年2月B股對(duì)境內(nèi)投資者開放時(shí)，股價(jià)表現(xiàn)相當(dāng)瘋狂。應(yīng)博士：瞧一瞧調(diào)整了兩年多的B股就明白前景會(huì)是怎么樣。長(zhǎng)遠(yuǎn)講，A股、B股和H股確實(shí)應(yīng)該同股同價(jià)。但那個(gè)“長(zhǎng)遠(yuǎn)〞會(huì)有多長(zhǎng)呢？這期間是A股跌得多、依然H股升得多呢？四：紅籌何日展風(fēng)采夏永：上次我們聊的是異軍突起的H股，一瞧到H股這么火爆，內(nèi)地投資人難免會(huì)聯(lián)想到紅籌股。作為歷年來相當(dāng)爽朗的一個(gè)板塊，本輪行情紅籌股會(huì)自甘寂寞嗎？應(yīng)博士：講起紅籌股我倒想起來最近曾應(yīng)一家洋行的邀請(qǐng)，參加過一個(gè)小型的聚餐會(huì)。主持人告訴我們，最近國(guó)際投資人又開始關(guān)懷中國(guó)概念的股票；鑒于H股已有非常大升幅，有些基金經(jīng)理開始把眼光轉(zhuǎn)向紅籌；但有基金經(jīng)理講，他們尋來尋往，確實(shí)是基本尋不到理想的股票。因此主持人請(qǐng)我們這些中國(guó)概念專家關(guān)心推舉。我當(dāng)時(shí)開玩笑講：“基金經(jīng)理們?cè)趲啄昵安灰彩侵v，H股的業(yè)績(jī)個(gè)個(gè)倒退，尋來尋往也尋不到理想的投資對(duì)象?，F(xiàn)在H股升了，業(yè)績(jī)也就跟著好起來了，講明H股是好股票的故事和理由也就有了。大伙兒用今天的標(biāo)準(zhǔn)來開掘改日的紅籌明星，估計(jì)是非常難的〞。夏永：內(nèi)地也有很多投資機(jī)構(gòu)主張多做功課，打提早量。應(yīng)博士您一直都非常關(guān)注紅籌股，您如何理解紅籌股？應(yīng)博士：紅籌股盡管和H股同屬中國(guó)概念股票，但兩兄弟長(zhǎng)得相當(dāng)不同。紅籌股是指中國(guó)的企業(yè)借助在海外注冊(cè)的控股公司在香港上市的企業(yè)。傳統(tǒng)的紅籌是指中信系、華潤(rùn)系、招商系、光大系及幾大窗口公司等。由于跟H股注冊(cè)地不同，紅籌股和香港其它股票一樣，是全流通的。換句話講，把紅籌股炒得過高，理論上存在紅籌增發(fā)新股的“后顧之憂〞。另外，紅籌企業(yè)一般基本上投資控股性的綜合型企業(yè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)比復(fù)雜。夏永：最近一些小紅籌差不多開始蠢蠢欲動(dòng)，是不是紅籌的春天也快到了？聽講香港的投資人對(duì)紅籌是又愛又恨。應(yīng)博士：愛的是紅籌喊人布滿夢(mèng)想，布滿期瞧。當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，紅籌也確實(shí)沒有喊人失瞧：它們能夠應(yīng)市場(chǎng)的需要，變幻出許多的概念和題材，股票價(jià)格上升的幅度但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)務(wù)單一的H股。然而，假如市場(chǎng)處于低谷，投資人又會(huì)對(duì)紅籌股布滿疑心和失瞧。有些紅籌股能夠從高位下跌90%，你想能不恨嗎！紅籌股最近還一直處于歷史低位，大紅籌的市盈率也就在8-10倍左右，這可能是投資人對(duì)紅籌的恨意未消吧?；鸾?jīng)理們經(jīng)常如此解釋：“紅籌公司沒有自己的核心業(yè)務(wù)，只明白炒賣資產(chǎn)賺鈔票〞。夏永：沒有核心業(yè)務(wù)、靠炒賣資產(chǎn)賺鈔票確實(shí)非常難給人踏實(shí)的感受，現(xiàn)在內(nèi)地也非常強(qiáng)調(diào)上市公司應(yīng)該有清晰的主營(yíng)業(yè)務(wù)。應(yīng)博士：我在紅籌公司曾工作8年，對(duì)紅籌公司的強(qiáng)項(xiàng)和弱點(diǎn)體會(huì)非常深。憑良心講，就目前紅籌公司的狀況，要紅籌公司往開展核心業(yè)務(wù)，估計(jì)是強(qiáng)人所難。紅籌公司的治理層大局部官員出身，非常少人長(zhǎng)期管過企業(yè)。紅籌公司的強(qiáng)項(xiàng)是和國(guó)內(nèi)政府的關(guān)系良好；弱點(diǎn)那么表達(dá)在治理制度和治理人才上。從歷史上來瞧，紅籌公司利用關(guān)系，從國(guó)內(nèi)獲得特殊的政策或者買賣市場(chǎng)熱門的資產(chǎn)，還真做得有聲有色。但它們投資的實(shí)業(yè)，由于缺乏持續(xù)有效的治理，最終大局部不太成功。就買賣資產(chǎn)我曾經(jīng)和基金經(jīng)理爭(zhēng)論過，我咨詢他們：“你們買賣股票，不也是在炒賣資產(chǎn)。紅籌企業(yè)炒賣資產(chǎn)，跟你們有什么實(shí)質(zhì)的不同？〞夏永：歷史上紅籌股股價(jià)動(dòng)搖幅度相當(dāng)大，除了沒有穩(wěn)定的核心業(yè)務(wù)外，還有其它緣故嗎？應(yīng)博士：紅籌股歷史上炒作空間大，還可能和紅籌治理層、經(jīng)紀(jì)行、大戶之間的微妙關(guān)系有關(guān)。經(jīng)紀(jì)行出于自身的利益，所以盼瞧股票能夠大上大落；有些經(jīng)紀(jì)行還可能時(shí)不時(shí)鼓舞一些一知半解的分析師，寫出似是而非的煽動(dòng)性研究報(bào)告來推波助瀾。大戶和經(jīng)紀(jì)行的利益那么可能全然一致，客瞧上有著互相利用的可能。而在炒作股票的過程中，上市公司的治理層可能是經(jīng)紀(jì)行和大戶最頭疼的。假如是由過分精明的大股東出任治理層的公司，往往非常難被經(jīng)紀(jì)行及大戶左右，畢竟出于自身的利益，假如上市公司股票價(jià)格升得過高，精明的治理層就會(huì)增發(fā)新股，給往上炒的大戶當(dāng)頭一棒。夏永：假如治理層“不夠精明〞呢？應(yīng)博士：好多紅籌公司的決策人員，對(duì)自己公司的股票合理價(jià)格心中無(wú)底，又沒有非常強(qiáng)的利益驅(qū)使非要在高位增發(fā)新股。大戶和經(jīng)紀(jì)行假如瞧透了這一點(diǎn)，在炒作紅籌股時(shí)就不太有“后顧之憂〞。也正因?yàn)楹枚嗉t籌高層這種“難得糊涂〞的心態(tài)，紅籌股得以不時(shí)被人們炒高。五：新股認(rèn)購(gòu)天鵝肉夏永：有媒體評(píng)論上周五內(nèi)地股市再現(xiàn)“黑色星期五〞，但首日上市的南方航空600029依然有40%的升幅。內(nèi)地有“新股不敗〞之講，低價(jià)發(fā)行的新股更是穩(wěn)賺。香港作為相對(duì)成熟的市場(chǎng)，認(rèn)購(gòu)到低價(jià)發(fā)行的新股是不是也能穩(wěn)賺？應(yīng)博士：你實(shí)際上提到了兩個(gè)概念：低價(jià)股和新股。我們先聊低價(jià)股，據(jù)講好多內(nèi)地股民之因此把資金轉(zhuǎn)移到香港來投資股票，一個(gè)最直瞧的理由確實(shí)是基本“哇，香港的股票真廉價(jià)，幾分鈔票一股的都有！〞因此香港創(chuàng)業(yè)板和細(xì)價(jià)股成了內(nèi)地局部股民的至愛，但給內(nèi)地股民損害最深的也正是這些“特不廉價(jià)〞的股票。夏永：這讓我想起一句歌詞“我最真愛的人傷我卻是最深〞。應(yīng)博士：這首歌非常纏綿，但股民現(xiàn)實(shí)的損害就非常殘酷了。再講到新股可能香港和內(nèi)地的差異就更大了。近來許多內(nèi)地朋友向我請(qǐng)教一個(gè)他們“百思不得其解〞的咨詢題：“香港的股票真邪門，我認(rèn)購(gòu)到的新股大局部都虧鈔票，沒認(rèn)購(gòu)到的新股大局部都升。〞我把這種現(xiàn)象喊做“瞧得見吃不到的天鵝肉〞。瞧得見的天鵝肉：假設(shè)最近有10只小股票IPO首發(fā)上市，上市的價(jià)格基本上每股1港幣。這10只股票中，有7只上市的第一天升20%，而只有3只上市的第一天跌20%。作為旁瞧者，我們?nèi)簧隙紩?huì)得出如此的結(jié)論：認(rèn)購(gòu)新股有得賺！吃不到的天鵝肉：假如有投資人真拿出100萬(wàn)港幣，每只股票平均申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)10萬(wàn)港幣，并把10只股票都在上市的第一天出售。結(jié)果，那個(gè)投資人平均是虧鈔票的！夏永：初瞧起來有點(diǎn)不合邏輯。是不是認(rèn)購(gòu)分配上有什么玄機(jī)？像內(nèi)地基本上電腦抽簽，概率上瞧虧鈔票的可能性不大。應(yīng)博士：要解釋這種現(xiàn)象，還得從香港新股發(fā)行的認(rèn)購(gòu)機(jī)制講起。一個(gè)企業(yè)要到香港上市，都需要在香港投資銀行中尋一個(gè)“包銷商〞。那個(gè)“包銷商〞一般會(huì)把90%的股票采納“國(guó)際配售〞的方法銷售，而只有10%左右的股票會(huì)采納“公眾認(rèn)購(gòu)〞的方法來銷售。在“國(guó)際配售〞的過程中，“包銷商〞有非常大的權(quán)利來決定把股票賣給哪些投資人。“國(guó)際配售〞的合理性，在非常大程度上取決于“包銷商〞的誠(chéng)信。夏永：這跟A股發(fā)行類比的話，“國(guó)際配售〞類似于“向戰(zhàn)略投資者配售〞，“公眾認(rèn)購(gòu)〞那么有點(diǎn)像“網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)〞或“市值配售〞了。應(yīng)博士：目前的市場(chǎng)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板和細(xì)價(jià)股上市時(shí)，往往會(huì)碰上認(rèn)購(gòu)缺乏的現(xiàn)象。為了保證上市能夠順利進(jìn)行，上市公司和“包銷商〞可能會(huì)預(yù)先和一些“朋友〞私底下達(dá)成協(xié)議，這些“朋友〞將以低于IPO的價(jià)格真正“包銷〞新上市的股票。外表上，“包銷商〞還會(huì)按照正常的程序來進(jìn)行“國(guó)際配售〞和“公眾認(rèn)購(gòu)〞；實(shí)際上，“包銷商〞將依據(jù)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)程度，按照“朋友〞的指示來分配股票。假如市場(chǎng)上只有非常少量的投資人情愿認(rèn)購(gòu)這只股票，“朋友〞可能會(huì)決定自己先吃下這批股票，往上炒后再想方法出售；假如“roadshow〞路演時(shí)市場(chǎng)反響特殊熱烈，“朋友〞更會(huì)把大局部的股票先吃下來。在這兩種情況下，我們前面講的用10萬(wàn)港幣申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)這只股票的投資人，非?？赡苜I不到，或只能買到一丁點(diǎn)。不用講，這只股票上市后將會(huì)往上升?！扒频教禊Z肉〞的人會(huì)后悔不已，而“吃不到天鵝肉〞的投資人會(huì)自嘆“沒賺鈔票的命〞。反之，假如市場(chǎng)的真實(shí)反響不冷不熱，比方只有90%的股票被認(rèn)購(gòu)，“朋友〞就可能把剩余的10%股票買下；到上市的第一天“朋友〞就會(huì)把10%的股票出售，高歡樂興把利潤(rùn)放進(jìn)口袋“朋友〞的認(rèn)購(gòu)價(jià)低于IPO的價(jià)格。至于股票接下來往下跌，差不多和“朋友〞無(wú)關(guān)了。我們這位有100萬(wàn)港幣的投資人，還來不及慶?！翱偹阕泐~認(rèn)購(gòu)到10萬(wàn)港幣〞的“輝煌成就〞，就先虧上幾萬(wàn)港幣。夏永：這種發(fā)行認(rèn)購(gòu)有點(diǎn)權(quán)利分配傾歪的味道。上市公司和包銷商有非常大的選擇權(quán)；小股民對(duì)比被動(dòng)，處境大概還不如內(nèi)地的。應(yīng)博士：一般情況下這還不算過分。假如這位投資人“運(yùn)氣〞不行，碰上“往下炒〞的上市公司，他的10萬(wàn)港幣可能會(huì)分文無(wú)有?！傲鹤疃局皇峭鲁聪挠溃耗洗沃v過“往下炒〞招式“毒辣〞，可能讓投資人分文皆無(wú)，這在我們內(nèi)地投資者瞧來非常新奇，也非常有點(diǎn)神奇。應(yīng)博士：確實(shí)，有些香港股票的炒作方法，內(nèi)地股民可能“做夢(mèng)都可不能想到〞。我有一位老鄉(xiāng)，特不不認(rèn)同我的“保守投資〞方法，他曾在2002年以一毛鈔票一股的價(jià)格，買了一只當(dāng)時(shí)盛傳有莊家往上炒的股票。結(jié)果，這只股票一路往下跌，我的老鄉(xiāng)也一路往下補(bǔ)。不大會(huì)兒，這只股票跌到了1分鈔票一股，我的老鄉(xiāng)虧了90%的鈔票。因?yàn)橄愀酃善苯灰椎淖畹蛢r(jià)格是每股1分鈔票，我的老鄉(xiāng)想，這下總算可不能再跌了吧，因此他又狠下心來補(bǔ)了大量的股票。但非?？爝@只股票10股合成1股，股票又從新的1毛開始下跌。今年上半年，這只股票又跌到1分鈔票左右。我的老鄉(xiāng)在這只股票上的投資最終是血本無(wú)回。夏永：他最初的投資相當(dāng)于從1毛跌到了0.01毛，虧了99%！以后要漲一百倍才能回到當(dāng)初的“低價(jià)〞———1毛。但是這只股票什么原因有如此強(qiáng)大的動(dòng)力“跌跌不休〞？他的鈔票又被誰(shuí)賺走了呢？應(yīng)博士：“往下炒〞能夠講是香港股票市場(chǎng)的“土特產(chǎn)〞。對(duì)一些不太講道德但又不想違法的上市公司老總來講，“往下炒〞可能是一種最平安的賺鈔票方法。我們都明白，一家小企業(yè)到香港股票市場(chǎng)上市，通常是通過IPO首次公開發(fā)行的形式發(fā)行25%-40%的新股來籌集幾千萬(wàn)到幾億的資金；也確實(shí)是基本講，大股東的手上，還操縱著50%以上的股權(quán)，公司的所有決策實(shí)際上是大股東講了算。大局部在社會(huì)上有名瞧的企業(yè)家，都盼瞧通過上市籌集到的資金來開展業(yè)務(wù)，和小股東分享企業(yè)開展的成果。按照這一正常的思維，大股東都盼瞧通過企業(yè)盈利增長(zhǎng)，來促進(jìn)股價(jià)上升，從而使所有股東的利益最大化。然而，要使企業(yè)真能賺鈔票，不但有相當(dāng)?shù)碾y度，且還需要付出艱辛的勞動(dòng)。因此就有人想到用合法或不合法的方法來“做帳〞，通過帳面“利潤(rùn)〞來刺激股價(jià)上升，并從中獲利。夏永：如此做風(fēng)險(xiǎn)非常大，內(nèi)地好幾個(gè)“績(jī)優(yōu)股〞象銀廣夏000557、東方電子000682都先后倒下，香港象歐亞農(nóng)業(yè)0932如此的民企風(fēng)波也鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。應(yīng)博士：正因?yàn)槿绱?，有些在香港市?chǎng)土生土長(zhǎng)的上市公司老總，深知香港法律體系厲害，是不情愿違法造假的。因此，他們慢慢開展出一套特不平安、且行之有效的“往下炒〞方法，將小股東的鈔票來個(gè)“天地大移動(dòng)〞。往下炒的條件特不簡(jiǎn)單，確實(shí)是基本企業(yè)的盈利一定不能太好。這一點(diǎn)，幾乎所有情愿做的老總都能夠做到，而且全然不需要違法“造假〞?！巴鲁川曎嶁n票的道理講穿了非常簡(jiǎn)單。投資人要想從股票上賺鈔票，一般是低價(jià)買進(jìn)，再高價(jià)賣出。“往下炒〞的方法只是把程序倒一下，即先高價(jià)賣出，然后再低價(jià)買進(jìn)。上市公司IPO上市集資或增發(fā)新股，實(shí)質(zhì)上是一種賣出行為。假如這種賣出行為發(fā)生后，股票價(jià)格能夠不斷下跌，而上市公司大股東又能在非常低的價(jià)位以各種形式“買回〞股票，實(shí)際上就賺了小股東的鈔票。夏永：講到現(xiàn)在道理上差不多明白了，您能不能舉個(gè)例子？應(yīng)博士：舉一個(gè)假設(shè)的例子。假設(shè)某上市公司上市時(shí)，以每股1港幣的價(jià)格發(fā)行了1億股股票，首先籌集到1億港幣的資金，大股東接著持有2億股股票，現(xiàn)在上市公司的1/3是屬于小股東的，這1億元所以也不完全屬于大股東。為了使這1億元和接下來籌集到的鈔票“合法〞地屬于自己，大股東開始執(zhí)行“往下炒〞的方案，股票價(jià)格開始往下跌。在股票價(jià)格跌到0.8港幣的時(shí)候，上市公司再發(fā)行9000萬(wàn)股新股，又籌集到7200萬(wàn)港幣。接下來，小股東就會(huì)發(fā)覺上市公司越來越不對(duì)勁：公司不斷傳出負(fù)面消息，盈利顯著下跌。股票價(jià)格便跌得更快，不久就位列“仙班〞低于一毛，帳面上小股東非常快就虧了90%以上的鈔票。夏永：那大股東如何樣低價(jià)拿回股票呢？要是小股東寧愿套得死死的也賭氣不賣如何辦？應(yīng)博士：一般大股東可不能確實(shí)在市場(chǎng)上買回小股東手上的股票，而是采取迂回的方法。最常用的一種是，上市公司再增發(fā)新股。假設(shè)上市公司再以每股5分的價(jià)格增發(fā)2億股股票，假如小股東完全失瞧，沒有人認(rèn)購(gòu)這2億股票，大股東就會(huì)安排自己買下這批新股，實(shí)現(xiàn)攤薄小股東權(quán)益的最終目的；假如小股東沒有完全失瞧，還有人情愿買這2億股新股，大股東就接著“往下炒〞，最后，小股東不管如何是玩只是大股東的，只能以投落告終。七：西施、東施與民企夏永：這幾天有媒體報(bào)道講國(guó)務(wù)院調(diào)研小組差不多抵達(dá)深圳，正在進(jìn)行全方位調(diào)研，除了可能涉及深圳和珠三角的定位外，大概也有為CEPA展路的意味，以后內(nèi)地企業(yè)來港上市可能更方便了；而香港本來就稱得上是“中國(guó)概念股〞的國(guó)際大本營(yíng)，香港形成如此地位的大背景是什么？應(yīng)博士：特定的制度約束和文化淵源，使內(nèi)地企業(yè)假如海外上市，通常會(huì)首選香港；而國(guó)際投資人在內(nèi)地QFII實(shí)施之前只能間接投資“中國(guó)概念〞，故香港股票市場(chǎng)“近水樓臺(tái)先得月〞。內(nèi)地自改革開放以來，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一波接一波的高速開展，喊國(guó)際投資人都瞧紅了眼。因此，一些難以到中國(guó)進(jìn)行直截了當(dāng)投資的國(guó)際投資人，都把盼瞧寄予在香港上市的“中國(guó)概念股〞上，由此引發(fā)出一次又一次的“中國(guó)夢(mèng)〞。夏永：上幾次我們聊過H股和紅籌，從所有制瞧它們?cè)S多基本上國(guó)企，這幾年民企在港上市越來越多，引發(fā)的爭(zhēng)議大概也不小。應(yīng)博士：上一次的“中國(guó)夢(mèng)〞確實(shí)是基本沖著民企而來，用英文講喊“P-股〞熱。引發(fā)“民企夢(mèng)〞的是“西施〞老家的一家企業(yè)，喊宜興新威，也確實(shí)是基本現(xiàn)在的中國(guó)稀土0769。當(dāng)時(shí)，恰逢紅籌國(guó)企的業(yè)績(jī)連年下跌，投資“中國(guó)概念股〞的國(guó)際投資人遭受重創(chuàng)。民企的適時(shí)出現(xiàn)讓市場(chǎng)“久旱逢甘霖〞－－兩位數(shù)的資產(chǎn)回報(bào)率加上連年翻番的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，讓投資人欣喜不已；民企股背后的概念更喊西方投資人受用－－艱難創(chuàng)業(yè)的故事和所有制上的私有。風(fēng)云際會(huì)之下民企股非?？斓玫酵顿Y銀行和投資人的認(rèn)同，先是有“中國(guó)概念第一〞之稱的里昂證券推舉，接下來瑞銀華寶推出“P-股指數(shù)〞，把民企熱推向巔峰。從2000年初到2002年中，許多民企股被瘋狂追捧，股價(jià)猛升3-6倍不等。夏永：最近和朋友聊到一些過熱的現(xiàn)象時(shí)，有人引用名言：“上帝欲其滅亡、必先使其瘋狂〞。應(yīng)博士：真理往往基本上非常樸素的：升得越高，跌得越狠；升得越猛，跌得越快。民企泡沫的破滅就特不有戲劇性：恰恰是推出“P-股〞指數(shù)的瑞銀華寶，第一個(gè)敲響民企的警鐘。其后，民企股接連出事：先有“歐亞農(nóng)業(yè)0932〞，再有“仰融事件〞，最近又出了個(gè)“上海地產(chǎn)〞。短短一年時(shí)刻，投資人眼里的民企就從“西施〞變成了“東施〞，并被推向兩個(gè)極端：一類民企股被狠狠踩下，股價(jià)猛跌；另一類民企股被高高“供起〞，無(wú)人理睬。夏永：矯枉過正大概是股市中的常事，內(nèi)地A股以往三四十倍市盈率都不算高，現(xiàn)在象華泰股份600308之類的二十來倍也漲不動(dòng)。應(yīng)博士：客瞧點(diǎn)講，民企既不可能基本上“夢(mèng)中西施〞，也可不能都如“東施〞般假冒。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)是改革開放后創(chuàng)辦、歷盡艱辛而成長(zhǎng)起來的新企業(yè)。從微瞧角度瞧，民企的平均效益確實(shí)高于國(guó)有企業(yè)。到香港上市的民企，往往是一些規(guī)模較大的民營(yíng)企業(yè)，他們之中，不排除有著“今后的李嘉誠(chéng)〞。夏永：但投資人經(jīng)常感受民企股不夠透明，對(duì)它們的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況摸不清晰。還有內(nèi)地講“上市〞一向與“包裝〞連著講，“水分〞多大就更模糊了。應(yīng)博士：出于種種考慮，許多民企往往把自己的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況蓋上一層面紗。眾所周知，有些民企為了少交稅，會(huì)采納合法甚至不合法的方法來“做低〞企業(yè)盈利；也有些民企不想成為“出頭鳥〞，有意隱瞞自己的真實(shí)經(jīng)營(yíng)規(guī)模－－所以，也有一些民企為了騙取銀行的貸款，會(huì)夸大自己的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。至于上市重組，本來確實(shí)是基本一個(gè)新娘“化裝〞的過程。有些“東施〞被“化裝〞成“西施〞，也有許多原來被“化裝〞成“東施〞的企業(yè)被“復(fù)原〞成“西施〞。對(duì)投資人來講，怎么樣區(qū)分“天生麗質(zhì)〞，確實(shí)要花非常大的工夫。我感受在這方面，內(nèi)地股民擁有天然的優(yōu)勢(shì)。許多民企可能本來確實(shí)是基本大伙兒的“鄰居〞，只要大伙兒自己沒有“為情所困〞，相信都有方法分清誰(shuí)是“西施〞，誰(shuí)是“東施〞。遺憾的是，投資人往往不相信自己的眼睛。有些人明明明白自己的“鄰居〞本來確實(shí)是基本“東施〞，但一旦市場(chǎng)傳聞講這“鄰居〞如“西施〞般漂亮?xí)r，他可能就會(huì)開始疑心自己的眼光。夏永：那您如何區(qū)分“東施〞、“西施〞？應(yīng)博士：我本人對(duì)投資民企采取對(duì)比保守的策略－－不見真人不留情。我記得歐亞農(nóng)業(yè)0932上市時(shí)，保薦人工商?hào)|亞安排我和楊斌一起吃飯。我只咨詢了楊斌一個(gè)咨詢題：“你們的蘭花一般要培育多長(zhǎng)時(shí)刻才可出售？〞，他答復(fù)講半年。我接著咨詢他的財(cái)務(wù)總監(jiān)：“你們報(bào)表上的庫(kù)存只有幾千萬(wàn)，這如何能支持幾個(gè)億的銷售〞？當(dāng)時(shí)，財(cái)務(wù)總監(jiān)沒能答復(fù)我的咨詢題，只講我的理解有咨詢題。歐亞農(nóng)業(yè)上市后，我碰都沒碰過這只股票。有一次香港資本雜志采訪我時(shí)，我也直言不諱地表示了我的疑心八：恒指期貨論英雄夏永：應(yīng)博士，我記得您在7月17日第一次談時(shí)就講過，香港股票市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)最全然的不同點(diǎn)是：香港股票市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。粗略一算我們差不多聊過藍(lán)籌、恒指、H股、紅籌、新股、民企，一路聽下來感受跟內(nèi)地市場(chǎng)差異確實(shí)不小，尤其是股指期貨讓我非常有感慨：由于歷史緣故，近年來內(nèi)地機(jī)構(gòu)一直困擾于單邊做多的被動(dòng)，都盼瞧能擁有股指期貨如此的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。應(yīng)博士您能不能通俗點(diǎn)講解香港的恒指期貨？應(yīng)博士：假如按照市場(chǎng)爆光量來計(jì)算，恒生指數(shù)期貨在香港是交易量最大的股市產(chǎn)品，其天天的交易爆光量相當(dāng)于150億港幣左右。恒指期貨交易本鈔票低，杠桿比率高，特殊適合短期炒作人士。據(jù)講近幾年來，內(nèi)地人士也逐漸對(duì)恒指期貨有所了解，并有越來越多的人參加“戰(zhàn)斗〞行列。恒指期貨是一類對(duì)賭今后恒生指數(shù)走勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)合約，具體合約條款能夠參瞧聯(lián)交所網(wǎng)站。假設(shè)投資人今天以10000點(diǎn)買進(jìn)一張恒指期貨，改日以10100點(diǎn)賣出，該投資人就賺了100點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)恒指期貨每點(diǎn)50港幣，賺100點(diǎn)就相當(dāng)于賺了5000港幣。夏永：內(nèi)地的三大商品交易所上海、鄭州、大連盡管沒有金融期貨品種掛牌，但局部農(nóng)產(chǎn)品期貨交易相當(dāng)火爆，它們的保證金一般相當(dāng)于合同總金額的5%—20%，手續(xù)費(fèi)大約為3%，恒指期貨的保證金和手續(xù)費(fèi)是如何算的？應(yīng)博士：理論上，由于恒指期貨只是一個(gè)對(duì)賭合約，買賣雙方在交易時(shí)都不需要付鈔票，平倉(cāng)后才需要結(jié)算支付；實(shí)際上，為了防止結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，聯(lián)交所會(huì)要求投資人每張合約交38250港幣的押金。也確實(shí)是基本講，投資人只要用38250港幣的押金買進(jìn)一張恒指期貨，就相當(dāng)于買進(jìn)了50×10000即50萬(wàn)港幣的藍(lán)籌股，用專業(yè)術(shù)語(yǔ)講是50萬(wàn)港幣的市場(chǎng)爆光量。假如投資人買賣50萬(wàn)港幣的股票，一個(gè)往返的交易費(fèi)用大約為4000港幣雙向千分之八；而買賣等同爆光量的恒指期貨，一個(gè)往返的交易費(fèi)用只有223港幣，以恒指一萬(wàn)點(diǎn)計(jì)算即市場(chǎng)爆光量的萬(wàn)分之四。恒指期貨的交易本鈔票僅相當(dāng)于4點(diǎn)，而在過往的二個(gè)月中，恒生指數(shù)天天平均的最高最低差價(jià)為100點(diǎn)左右。如此低的交易本鈔票，所以會(huì)吸引形形色色的各類投資界英雄。從短炒的角度瞧，買賣股票是給經(jīng)紀(jì)行做奉獻(xiàn)，買賣期貨才能顯出英雄本色。夏永：“3·27〞國(guó)債期貨事件一直讓內(nèi)地市場(chǎng)心有余悸，當(dāng)年萬(wàn)國(guó)與中經(jīng)開演出一場(chǎng)“英雄〞對(duì)決，落得“十年怕井繩〞的結(jié)局。應(yīng)博士：或許是因?yàn)樵S多人對(duì)期貨不太了解，往往把期貨瞧成是風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的象征。我那么喜愛把期貨比喻成“藥〞：人需要的維生素，能夠從水果股票中汲取，也能夠吃維生素藥期貨。假如吃藥的人無(wú)知，過量地吃維生素藥，也可能把自己毒死。同樣的道理，假如投資人能夠操縱好自己的投資規(guī)模，期貨不失為一個(gè)有效的金融投資工具。難就難在人性中存在兩個(gè)致命的弱點(diǎn)———懼怕和貪欲。對(duì)修煉尚未到家的投資人，我介紹一種股票期貨搭配起來投資的方法，可能會(huì)有點(diǎn)用處。這種方法是我90年代初到香港時(shí)開展起來的，喊“局部對(duì)沖〞。假設(shè)某投資人預(yù)備用50萬(wàn)港幣左右的資金投資香港藍(lán)籌股，他盼瞧在賺取長(zhǎng)線平均15%左右回報(bào)的同時(shí)，又憑自己的能力在股市的動(dòng)搖中賺到額外的利潤(rùn)香港股市動(dòng)搖確實(shí)非常大。他可先用50萬(wàn)港幣買進(jìn)一些心愛的藍(lán)籌股，并預(yù)備長(zhǎng)期持有。其間，他可不時(shí)用沽空恒指期貨的方法來短炒股市。依據(jù)這種“局部對(duì)沖〞的原理，建立期貨倉(cāng)位后整個(gè)投資組合風(fēng)險(xiǎn)反而落低；平掉期貨時(shí)，投資組合風(fēng)險(xiǎn)才恢復(fù)原狀，而這種風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)地人差不多適應(yīng)的股票投資風(fēng)險(xiǎn)。如此做，能夠在非常大程度上克服人性中的“懼怕〞情緒；此外，由于投資人差不多把50萬(wàn)的資金押到股票上，他要做過多的期貨會(huì)資金缺乏，因此在一定程度上，這種方法又可抑制人性中的“貪欲〞欲瞧九：期權(quán)和保本基金的隱秘夏永：應(yīng)博士，上次您談到，期貨具有杠桿作用。假如投資人應(yīng)用不當(dāng)，可能會(huì)害死自己。期貨投資人往往以為，期貨投資最大的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是基本虧掉少量的保證金。實(shí)際上，期貨投資中有一個(gè)“補(bǔ)倉(cāng)機(jī)制〞：假如投資人虧了鈔票，需要不斷補(bǔ)進(jìn)保證金；因此，買一張爆光量50萬(wàn)的恒指期貨，盡管初始保證金只有38250港幣，但實(shí)際的盈虧和投資50萬(wàn)股票一樣，能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于初始保證金———是不是所有的期權(quán)交易都必須擔(dān)當(dāng)如此的高風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)博士：我正想介紹一種期權(quán)，它具有“虧損有限，盈利無(wú)限〞的特性。也正因?yàn)檫@一“以小搏大〞的特征，好多嫌玩股票只是癮的中港散戶，特殊喜愛這類產(chǎn)品。在香港市場(chǎng)，和股票相關(guān)的期權(quán)要緊有認(rèn)股權(quán)證、股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)。而最有香港特色的，確實(shí)是基本由投資銀行發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證，英文喊“CoveredWarrants〞。在香港聯(lián)交所上市的認(rèn)股權(quán)證共有348只，6月底的總市值為200億港幣，是股票總市值的0.5%。但認(rèn)股權(quán)證6月份的交易量是159億港幣，為股票總交易量的9%。假如按照市場(chǎng)爆光量來計(jì)算，認(rèn)股權(quán)證的交易量和股票的交易量全然相假設(shè)。這一現(xiàn)象，也進(jìn)一步講明我們之前提出的“股市之外多伏兵〞的道理。夏永：認(rèn)股權(quán)證的條款和其理論根底對(duì)比復(fù)雜，能不能通過一個(gè)具體的例子來講明認(rèn)股權(quán)證的全然特征？應(yīng)博士：讀者可能記得，我們?cè)?月18日曾點(diǎn)到過中銀香港2388這只股票。當(dāng)時(shí)，該股票的收市價(jià)是每股7.85港幣。10個(gè)交易日后的8月1日，該股票升到8.50，升幅為9%左右。同期，和中銀香港對(duì)應(yīng)的其中一只代號(hào)為9860的權(quán)證，那么從當(dāng)時(shí)的每股0.48港幣升到了每股0.85港幣，升幅為77%。投資人假如買賣中銀香港股票，手續(xù)費(fèi)就要往掉0.7%左右既即利潤(rùn)的10%左右；而假如通過買賣9860認(rèn)股權(quán)證，買賣費(fèi)用大約只占總利潤(rùn)的1%。認(rèn)股權(quán)證有許多吸引人的特征，所以也有讓人失瞧的弱點(diǎn)。購(gòu)置認(rèn)股權(quán)證有點(diǎn)像買獎(jiǎng)券。投資人在大局部的情況下，將會(huì)虧掉本金；而只有小局部的時(shí)機(jī)能賺到鈔票；更只有極少的時(shí)機(jī)賺到許多的鈔票。為了講明這一點(diǎn)，我們接著用9860來作例子。假設(shè)投資人在7月18日以每股0.48港幣買了1股9860。依據(jù)9860的全然條款，投資人有權(quán)但沒有義務(wù)在2004年3月19日以每股8港幣的價(jià)格購(gòu)置1股中銀香港股票。也確實(shí)是基本講，投資人在3月19日將有如圖中紅線所指示的投資盈虧。假如在“到期日〞2004年3月19日，中銀香港的股票價(jià)格為每股8.48港幣，那么投資人能夠每股8港幣的“行使價(jià)格〞“期權(quán)金〞。假如中銀價(jià)格高于每股8.48港幣，投資人就有投資利潤(rùn)。假設(shè)中銀香港的價(jià)格為每股10.48港幣，那么投資人可賺到每股2港幣的利潤(rùn)，即400%左右的投資回報(bào)。反之，假如中銀香港的股價(jià)在每股8.48港幣以下，投資人就要虧鈔票，而且非常大的時(shí)機(jī)是虧光0.48港幣。夏永：自從5月23日南方基金治理公司推出“南方避險(xiǎn)增值基金〞后，國(guó)內(nèi)掀起了一股“保本基金〞熱。許多投資人都想了解“保本〞的密訣，但非常少有人能真正講明保本基金的道理。請(qǐng)您介紹一下。應(yīng)博士：實(shí)際上，假如讀者理解了我們前面介紹的認(rèn)股權(quán)證的特征，就可自己設(shè)計(jì)出一個(gè)“保本基金〞。假設(shè)投資人有100萬(wàn)人民幣的投資金，而投資期限為3年。投資人可拿出90萬(wàn)人民幣投資在3年后到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券上假設(shè)該債券3年后可拿到100萬(wàn)，然后把剩余的10萬(wàn)人民幣投資在認(rèn)股權(quán)證上。大伙兒不難算出，該投資組合既可保本由債券實(shí)現(xiàn)，又可增值由認(rèn)股權(quán)證實(shí)現(xiàn)?！氨１净皎暤拿卦E就這么簡(jiǎn)單。咨詢題是，中國(guó)沒有認(rèn)股權(quán)證，所謂的“保本基金〞又如何“保本〞呢？其中一個(gè)解決的方法，確實(shí)是基本用期權(quán)對(duì)沖的原理，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整股票投資比例來“合成〞一個(gè)期權(quán)。從目前有些“保本基金〞的介紹來瞧，有些基金經(jīng)理大概已有模糊的“合成期權(quán)〞意識(shí)。十：衍生產(chǎn)品的場(chǎng)外交易夏永：上兩次我們從期貨聊到期權(quán)，聊到保本基金，這些大概基本上在香港聯(lián)交所上市的標(biāo)準(zhǔn)金融衍生產(chǎn)品。而現(xiàn)代衍生產(chǎn)品的開展趨勢(shì)是越來越個(gè)性化，香港如何解決“度身定做〞的咨詢題？應(yīng)博士：標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品只能滿足市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)需求，客戶的特殊需求就需要由另一個(gè)特殊的市場(chǎng)來滿足，喊場(chǎng)外交易市場(chǎng)。香港的場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品能夠講是琳瑯滿目，全然上客戶要什么有什么。只是，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易通常是在投資銀行金融衍生產(chǎn)品部和專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶之間進(jìn)行，散戶非常難參與和了解其中的隱秘。由于場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易涉及雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行和客戶都會(huì)對(duì)對(duì)方進(jìn)行非常嚴(yán)格的信用審查。在滿足對(duì)方的信用后，雙方會(huì)簽訂一個(gè)喊ISDA的國(guó)際金融衍生產(chǎn)品交易總合同。簽訂ISDA總合同后，雙方就能夠進(jìn)行各種各樣的金融衍生產(chǎn)品交易。一般來講，投資銀行衍生產(chǎn)品部的交易動(dòng)機(jī)是為客戶提供特殊產(chǎn)品，并通過對(duì)沖的方法來賺取少量的差價(jià)。而客戶的交易動(dòng)機(jī)就千變?nèi)f化：有的是為了通過高杠桿來賺大鈔票；有的那么想用金融衍生產(chǎn)品來避險(xiǎn)；更有人會(huì)用金融衍生產(chǎn)品來“調(diào)節(jié)〞上市公司的帳目。夏永：講到用金融衍生產(chǎn)品“調(diào)節(jié)〞上市公司的帳目，許多人都會(huì)想到美國(guó)的安穩(wěn)公司。內(nèi)地缺少金融衍生產(chǎn)品，但通過非主業(yè)投資，客瞧上妨礙公司利潤(rùn)的例子很多，比方今年的牛股長(zhǎng)安汽車000625就讓銀河科技000806這家上市公司逮到。應(yīng)博士：我們也能夠用香港的幾個(gè)例子來講明進(jìn)行場(chǎng)外交易的動(dòng)機(jī)和做法。先瞧瞧想賺大鈔票的：假設(shè)有一位朋友，他在某一時(shí)期形成一個(gè)特不強(qiáng)烈的瞧法，認(rèn)為中國(guó)移動(dòng)0941比中國(guó)聯(lián)通0762貴得多；然而，假如他用現(xiàn)金買中國(guó)聯(lián)通再沽空等量的中國(guó)移動(dòng)，就需要非常大的資金量。我可能會(huì)如此建議：他能夠?qū)ね顿Y銀行金融衍生產(chǎn)品部，和他們簽訂一個(gè)對(duì)賭中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)差價(jià)的遠(yuǎn)期合約。假如中國(guó)聯(lián)通比中國(guó)移動(dòng)升得快，或中國(guó)聯(lián)通比中國(guó)移動(dòng)跌得少，這位朋友就賺鈔票；反之，這位朋友就要貼鈔票給該投資銀行。通過金融衍生產(chǎn)品來避險(xiǎn)也對(duì)比常見：像2000年8月，李澤楷的盈科動(dòng)力以222億美元的價(jià)格，從英國(guó)大東手里買下當(dāng)時(shí)的香港電訊，并把兩家公司合并，其中165億美元是以合并后的電訊盈科0008的股票當(dāng)時(shí)價(jià)格每股15.8港幣進(jìn)行支付，并附加限額出售的條款。收購(gòu)?fù)瓿珊?，電訊盈科的股價(jià)一路下跌。到2001年4月，股價(jià)跌到每股3港幣左右。英國(guó)大東為了回避電訊盈科股價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，便利用手上的電訊盈科股票，通過瑞銀華寶，發(fā)行了一批2003年6月到期的零息可轉(zhuǎn)換債券，變相出售了手上持有的股票。前段時(shí)刻，可轉(zhuǎn)換債券到期，英國(guó)大東再把未被轉(zhuǎn)換的股票以每股1港幣不到的價(jià)格相當(dāng)于5股合1股后的4.875港幣全數(shù)在市場(chǎng)上實(shí)際出售。英國(guó)大東如此做，實(shí)際上是把電訊盈科從3港幣跌到1港幣左右的局部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了可轉(zhuǎn)換債券投資人。夏永：這么一講，金融衍生產(chǎn)品非但不非常復(fù)雜，還特殊能滿足客戶的特定需求。內(nèi)地市場(chǎng)的品種盡管相對(duì)較少，但好多東西理論上都能夠衍生化。應(yīng)博士：正是因?yàn)槿绱?，在美?guó)如此高度興盛的資本市場(chǎng)，衍生產(chǎn)品的交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過根底品種。香港場(chǎng)外交易沒有公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，非常難正確估量和股票相關(guān)的場(chǎng)外交易規(guī)模有多大，只是就我自身參與和了解到的交易來瞧，每單的交易規(guī)模通常都非常大。香港能養(yǎng)活這么多投資銀行金融衍生產(chǎn)品部的高薪職員，可想場(chǎng)外交易的總體規(guī)模是可不能小的。內(nèi)地確實(shí)好多東西都能夠衍生化，像最近香港在熱烈討論建立人民幣離岸中心，就連臺(tái)灣也不顧所謂的政治面子，推出人民幣不交收遠(yuǎn)期合約NDF和人民幣不交收期權(quán)NDO，想和香港爭(zhēng)這塊餅。夏永：內(nèi)地近幾年一直在探討建立金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的可行性，一些銀行間的交易實(shí)際上差不多是衍生產(chǎn)品的雛形。應(yīng)博士：我覺得內(nèi)地能夠先放寬并鼓舞金融機(jī)構(gòu)間試驗(yàn)性地進(jìn)行一些場(chǎng)外金融衍生工具交易。如此做，正面的效果可能對(duì)比明顯。首先，能夠先讓金融機(jī)構(gòu)熟悉金融衍生產(chǎn)品，為今后推出標(biāo)準(zhǔn)的交易所交易產(chǎn)品作預(yù)備；其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠通過場(chǎng)外交易測(cè)試市場(chǎng)反響，并逐步建立相應(yīng)的監(jiān)管措施；再者，證券公司等中介機(jī)構(gòu)可拓展業(yè)務(wù)范圍，彌補(bǔ)減傭及行情低迷等帶來的沖擊。實(shí)際上，大伙兒能夠明顯感受到市場(chǎng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的需求。比方我們上次討論過的保本基金，假如有證券公司情愿做保本基金的對(duì)手，出售股票認(rèn)購(gòu)期權(quán)給保本基金，就可真正解決保本基金的保本咨詢題。而證券公司也可通過在市場(chǎng)上對(duì)沖往返避自身風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定地賺取差價(jià)。再比方中港關(guān)懷的QDII咨詢題，也可考慮先用金融衍生產(chǎn)品的方式來試行。只要政府特許一些在中港都有證券業(yè)務(wù)的證券公司，擔(dān)當(dāng)“港股遠(yuǎn)期合約〞的提供者，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)就可通過和這些特許證券公司簽訂遠(yuǎn)期合約的方式來買賣港股。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)買賣港股時(shí)，全然不需要把外匯轉(zhuǎn)到香港。特許證券公司將依據(jù)需要，在香港借鈔票進(jìn)行股票對(duì)沖投資。如此一來，政府也不用過分擔(dān)憂外匯流出失控的咨詢題。十一：各路人馬聚香江夏永：應(yīng)博士，不知不覺我們差不多交談十來次了，我也和讀者一道在您的帶著下“參瞧〞了香港股票市場(chǎng)形形色色的產(chǎn)品。記得您一開始就提出過如此的瞧點(diǎn)：內(nèi)地的股市像平原，香港的股市如丘陵。應(yīng)博士：前面你“參瞧〞各類產(chǎn)品好像戰(zhàn)前熟悉“丘陵戰(zhàn)場(chǎng)〞的地形，熟悉完地形我們接著要了解戰(zhàn)場(chǎng)上的各路兵馬，然后我們才好討論作戰(zhàn)方案。夏永：“參瞧〞產(chǎn)品還只是第一步，接下來還得了解港股市場(chǎng)的各類投資人，然后再討論投資港股的相應(yīng)策略。應(yīng)博士：香港作為一個(gè)國(guó)際性的金融都會(huì)，其招牌產(chǎn)品，便是“中國(guó)概念〞：為了投資“中國(guó)概念〞，美國(guó)、歐洲、日本的要緊金融集團(tuán)都在香港設(shè)有據(jù)點(diǎn)；為了推銷“中國(guó)概念〞，中心各部委和各省市都設(shè)立了自己的“窗口〞。而股票市場(chǎng)那么能夠講是香港那個(gè)金融都會(huì)的核心。我通常把參與香港股票市場(chǎng)的投資人分為四類。第一類是所謂的“專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人〞，包括投資基金、投資公司和大集團(tuán)的投資部門。這一類投資人的社會(huì)分工確實(shí)是基本股票投資和投資治理，他們操縱的資金量也是最大的。第二類確實(shí)是基本我們內(nèi)地所講的散戶，要緊包括香港的中下階層、小業(yè)主及新近參加的內(nèi)地富有個(gè)人。這一類投資人的總體資金量相當(dāng)大，但個(gè)體優(yōu)勢(shì)卻最弱。另外兩類投資人，我分不喊“大鱷〞和“小鱷〞?！按篦{〞要緊指各投資銀行的自營(yíng)機(jī)構(gòu)或和它們利益相關(guān)的機(jī)構(gòu)。這類“大鱷〞不但擁有資金實(shí)力，而且可能操縱著香港股市要緊的輿論工具———各大證券行的研究部?！靶△{〞是指那些專門操作小股票的莊家們。盡管“小鱷〞的資金量可不能太大，一般的情況下只會(huì)吃散戶，但有時(shí)它們“肚子餓了〞也會(huì)以小吃大。夏永：這四路兵馬打起仗來應(yīng)該是招式各異、把戲百出吧。應(yīng)博士：再花哨的招式只要我們認(rèn)真瞧，也就那么幾招。參與港股投資的四類投資人，盡管投資手法各不相同，但大伙兒全然上有一個(gè)共同的價(jià)值評(píng)價(jià)體系，確實(shí)是基本西方的現(xiàn)代投資理論。要緊由“洋人〞操縱的基金不用講，就連香港的散戶也特不瞧重市盈率、盈利增長(zhǎng)率和資產(chǎn)回報(bào)率等全然因素。“大鱷〞和“小鱷〞的投資操作人員更基本上受過西方一流教育的專家，他們對(duì)西方投資理論的熟悉比前兩類人更勝一籌，活學(xué)活用地賺人家的鈔票。由于香港主流投資人信仰西方現(xiàn)代投資理論，加上香港股市中有炒上炒下兩種力量，因此香港的股市整體上可不能過分偏離合理價(jià)值，個(gè)股也可不能過分偏離“合理理論價(jià)格〞。許多人所耍的花招，也就在“合理理論價(jià)格〞上。夏永：證券公司的研究部要緊精力就用在價(jià)值定位上，“合理理論價(jià)格〞在不同人、不同時(shí)刻會(huì)有不同的版本，分歧一大那可就喧鬧了！應(yīng)博士：這讓我想起2001年的時(shí)候，一批從B股市場(chǎng)上賺到鈔票的內(nèi)地大戶殺到香港，盼瞧在香港再創(chuàng)一個(gè)股市奇跡。沒想到香港的投資人對(duì)“政策〞和“消息〞冷假設(shè)冰霜，死活認(rèn)定A股價(jià)格不是“理論合理價(jià)格〞，H股可不能往A股價(jià)格上靠，搞得內(nèi)地大戶鎩羽而回。只是有了前幾年的教訓(xùn)，今年H股的炒作就變得“有聲有色〞。隨著H股業(yè)績(jī)的提升，許多證券公司都大大提高了H股的“理論合理價(jià)格〞。有些炒作H股的內(nèi)地大戶也開始洋洋自得：“大行的研究員也只是如此，1塊鈔票時(shí)他們不肯寫報(bào)告，到了2塊鈔票他們還不是照樣出報(bào)告？〞夏永：這種錦上添花似的捧場(chǎng)之作確實(shí)很多。內(nèi)地媒體前期對(duì)一件事爭(zhēng)議頗大：一只市場(chǎng)人士公認(rèn)的老莊股新疆屯河600737進(jìn)選了上證180指數(shù)樣本股。盡管它成交量非常小，但這只股票“長(zhǎng)期投資〞的話賬面升幅相當(dāng)大。應(yīng)博士：假如只講賬面升幅的話，至少?gòu)南愀勰壳暗氖袌?chǎng)狀況來瞧，今年英雄榜上奪冠的大概應(yīng)該是內(nèi)地殺進(jìn)的好漢們。在大行的研究員不斷出報(bào)告潑H股冷水、基金經(jīng)理還在感慨“H股升得莫名其妙〞的同時(shí)，內(nèi)地大戶的賬面資產(chǎn)可能差不多翻了一兩番。只是，英雄的背后有沒有其他苦衷，只有他們自己內(nèi)心有數(shù)。最近我曾聽到一個(gè)蠻有意思的故事：一個(gè)專做內(nèi)地股民生意的股票經(jīng)紀(jì)人發(fā)覺一個(gè)客戶買的股票差不多升了許多，因此打勸他出貨；這位客戶答復(fù)講，“你喊我賣給誰(shuí)？現(xiàn)在排隊(duì)買這只股票的基本上我們自己人〞。十二：恒指新高話中銀夏永：昨天恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)10760點(diǎn)，穩(wěn)守在一年多來的新高區(qū)域，較一個(gè)月前的一萬(wàn)余點(diǎn)又漲了5%，讓人感受本輪從五月初8500點(diǎn)起步的行情大概不僅僅是反彈那么簡(jiǎn)單。我記得您在7月17日第一次談話時(shí)講過，“大戶假如想操縱恒生指數(shù)來獲利，最好的方法確實(shí)是基本操縱市值較大、而流通股比例較低的股票〞；翌日您又提到在33只藍(lán)籌股中，中國(guó)移動(dòng)0941、中國(guó)聯(lián)通0762和中銀香港2388具備如此的特征，而您傾向于選擇中銀香港那個(gè)冷門。我查過在過往的一個(gè)月中，市值近千億或以上的大藍(lán)籌中，中銀香港升勢(shì)最猛，漲幅高達(dá)近30%！除了您講過的該股上市以來走勢(shì)一直“半死不活〞、股價(jià)動(dòng)搖不正常的低、可能是暴風(fēng)雨前的沉靜外，還有什么依據(jù)？應(yīng)博士：中銀香港2388本來一直打橫，剛巧在我們頭幾次談話后開始猛升。更巧的是，我們?cè)?月11日“期權(quán)和保本基金的隱秘〞中，曾作為例子聊過的9860這只中銀香港認(rèn)股權(quán)證在短短的40天內(nèi)，差不多從每股0.48港幣狂升到昨天的1.95港幣。最近我接到許多，甚至有人咨詢，中銀香港會(huì)可不能象當(dāng)年的中國(guó)移動(dòng)一樣翻幾番？首先，我覺得有必要講明，我要緊是介紹香港股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)作方式，而不是推舉個(gè)不股票。我們?cè)谇懊娴恼勗捴兄稽c(diǎn)了中銀香港有可能成為黑馬，要緊是考慮中銀香港在恒生指數(shù)中的“杠桿作用〞，加上綜合分析中銀香港的全然因素和目前香港的市場(chǎng)環(huán)境，而得出來的大致判定。至于中銀香港會(huì)可不能如當(dāng)年的中國(guó)移動(dòng)般翻幾番，我想最終市場(chǎng)往往會(huì)嘲弄一些所謂的精準(zhǔn)猜測(cè)，與其做算命先生，不如探究一個(gè)判定所隱含的邏輯，如此或許更有利于我們熟悉咨詢題。夏永：瞧來中銀香港對(duì)恒生指數(shù)而言最大的魅力是它的杠桿作用，但不管是通過拉高或壓低股價(jià)來表達(dá)杠桿效應(yīng)，按您上次的講法都應(yīng)該有全然因素的配合，您如何瞧待中銀香港的全然因素？它的杠桿作用又有多大？應(yīng)博士：中銀香港于2002年7月25日在香港聯(lián)交因此每股8.5港幣的價(jià)格上市。借劉明康在香港的人緣關(guān)系，中銀香港上市后不大會(huì)兒，就一反常規(guī)地被納進(jìn)恒生指數(shù)。遺憾的是，前幾個(gè)月的“周正毅事件〞妨礙了中銀香港，其股價(jià)一直“潛水〞。先來瞧瞧中銀香港的杠桿作用。中銀香港共發(fā)行股票105億股，其中77%由中銀集團(tuán)持有。24億股的流通股中，有非常大一局部由香港財(cái)團(tuán)和中資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持有。真正在香港市場(chǎng)流通的股票，估量相當(dāng)之少。我們假如假設(shè)中銀香港真正流通的股票為13億股即總發(fā)行量的1/8左右，那么中銀香港對(duì)恒生指數(shù)妨礙的杠桿放大倍數(shù)確實(shí)是基本8倍。也確實(shí)是基本講，用同樣的資金量來買中銀香港和匯豐0005，全然上全流通，買中銀香港對(duì)恒指的妨礙力要比買匯豐大8倍。極端一點(diǎn)講，假如有大戶在恒生指數(shù)期貨上建立了好倉(cāng)，他只要花100億左右的資金把中銀香港的流通股操縱住，就可通過大幅炒高中銀香港來抬高恒生指數(shù)，從而在期貨市場(chǎng)大賺一筆。中國(guó)移動(dòng)當(dāng)年翻了幾番，全然上確實(shí)是基本那個(gè)道理。所以，就像你所講，大戶要炒高一只股票，還需要全然因素和大市環(huán)境的配合。在恒生指數(shù)成份股中，一共有4只銀行股，分不是匯豐0005、恒生0011、中銀香港2388和東亞0023。按照7月18日的收市價(jià)格，它們的市盈率分不為18、16、13、19倍，中銀香港的市盈率最低。從企業(yè)素養(yǎng)方面瞧，中國(guó)銀行畢竟是中國(guó)四大銀行中最好的一家。且劉明康到中銀后，通過推動(dòng)中銀香港上市，對(duì)中銀香港進(jìn)行了整頓，使中銀香港的素養(yǎng)又上了一個(gè)臺(tái)階。中國(guó)移動(dòng)0941和中國(guó)聯(lián)通0762前幾年剛被炒過，再往上炒難度較大；香港的大地產(chǎn)股比方長(zhǎng)江實(shí)業(yè)與和記黃埔難以持續(xù)大炒，且杠桿比率不高。因此，在目前H股差不多被炒高的條件下，集盈利增長(zhǎng)、中港概念、中國(guó)業(yè)務(wù)注進(jìn)、人民幣外匯離岸中心等概念于一身的中銀香港，具備了一定的市場(chǎng)炒作條件。事實(shí)上往常的談話之因此點(diǎn)中銀香港2388，當(dāng)時(shí)自己內(nèi)心的底線是，中銀香港至少不應(yīng)該大跌。中銀香港升到目前的水平，從投資的角度瞧應(yīng)該是差不多了。至于有沒有可能翻幾番，后面我們會(huì)聊到香港大戶的炒作手法，可能會(huì)對(duì)你有些啟發(fā)。十三：基金經(jīng)理不及格？夏永：上周恒指逼近11000點(diǎn)，但內(nèi)地上證綜指盡管有新股不斷上市“關(guān)心〞按現(xiàn)行的指數(shù)計(jì)算方法，只要新股上市價(jià)比發(fā)行價(jià)高，即對(duì)指數(shù)作出正面“奉獻(xiàn)〞，依然差點(diǎn)跌到1400點(diǎn)的心理關(guān)口。兩地股市表現(xiàn)差異如此之大，身處其中的投資者心態(tài)應(yīng)該非常微妙吧。應(yīng)博士：所以是“幾家歡樂幾家愁〞了。我瞧過媒體的報(bào)道，講內(nèi)地的開放式基金上半年被大量贖回，這依然在行情對(duì)比好的時(shí)候，現(xiàn)在這種跌法基金經(jīng)理們的心理壓力可能更大。夏永：上周參加過一個(gè)研討會(huì)，一位主講嘉賓講“股市上只有兩種人：不明白的，和不明白自己不明白的〞。美國(guó)稱得上一個(gè)基金市場(chǎng)高度興盛的成熟股市，但許多研究講明，總體上瞧基金的回報(bào)平均比市場(chǎng)要差。您如何瞧待基金經(jīng)理那個(gè)群體？應(yīng)博士：類似的報(bào)道有許多。難道股票投資市場(chǎng)確實(shí)這么玄，博士、碩士和其它專家組成的基金經(jīng)理，還不如靠拍腦袋投資的平民群眾？要解開那個(gè)謎，就得分析基金治理公司治理客戶資產(chǎn)的過程。我們先來瞧瞧基金籌集資金的過程?；鸬耐顿Y人分機(jī)構(gòu)和公眾兩局部。機(jī)構(gòu)投資人包括保險(xiǎn)公司、社保機(jī)構(gòu)及其它有投資需求的公司，公眾投資人一般是工作了一段時(shí)刻、累積了一定資金量的散戶。在香港，基金一般會(huì)通過自己的銷售人員或分銷機(jī)構(gòu)比方銀行進(jìn)行銷售。為了彌補(bǔ)銷售本鈔票，投資人先要貼上幾個(gè)百分點(diǎn)的認(rèn)購(gòu)費(fèi)。此外，基金一般都需要用輝煌的歷史業(yè)績(jī)來講服投資人購(gòu)置基金。而基金的鼎盛時(shí)期往往對(duì)應(yīng)著其所投資股票的鼎盛時(shí)期。換句話講，基金的投資人也是買高不買低的。非常明顯，基金的籌資過程，差不多對(duì)其今后表現(xiàn)產(chǎn)生了潛在負(fù)面妨礙。基金的治理過程更是布滿著基金投資人和基金治理人之間的“代理咨詢題〞。理論上，基金治理人應(yīng)該全心全意為基金投資人效勞，盡最大的努力治理好基金。但實(shí)際上，基金治理人往往傾向于使自己的利益最大化；有些品德破壞的基金經(jīng)理甚至?xí)ㄟ^損害基金投資人的利益來?yè)Q取自身利益。為了防范基金投資過程中的種種風(fēng)險(xiǎn)，基金治理公司需要建立一整套風(fēng)險(xiǎn)治理制度。另一方面，為了使基金能制造良好的投資業(yè)績(jī)，公司又需要通過高薪和獎(jiǎng)金來鼓舞公司職員。這些“正面〞的鼓舞和“負(fù)面〞的風(fēng)險(xiǎn)治理防范措施，都會(huì)增加基金的治理本鈔票。這些本鈔票所以是“羊毛出在羊身上〞，同時(shí)也會(huì)落低基金的投資回報(bào)。夏永：新世紀(jì)初內(nèi)地“基金黑幕〞鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，能夠講是“代理咨詢題〞的一次集中曝光。剛剛您從行為學(xué)的角度分析了基金的治理本鈔票，瞧來“正面〞和“負(fù)面〞的制度性措施依然有很多漏洞。應(yīng)博士：確實(shí)如此?，F(xiàn)實(shí)中盡管各基金治理公司都會(huì)花非常大的代價(jià)來建立風(fēng)險(xiǎn)治理制度，但依然非常難杜盡基金經(jīng)理以權(quán)謀利的行為。1997年，香港曾破獲基金經(jīng)理收受1200多萬(wàn)港幣賄金的大案件。最近，香港報(bào)章又大幅報(bào)道廉政公署正在調(diào)查多宗基金經(jīng)理在配股過程中收“回傭〞的案件?？梢姡鸾?jīng)理以權(quán)謀利的咨詢題是相當(dāng)嚴(yán)峻的。在我擔(dān)任光大資產(chǎn)治理公司總經(jīng)理時(shí)，曾有國(guó)內(nèi)從事自營(yíng)的同行開玩笑地講：“應(yīng)總，我們估量你應(yīng)該有5000萬(wàn)資產(chǎn)吧？〞我告訴他們我全然上依然一個(gè)無(wú)產(chǎn)階級(jí)，在地球上還沒有我自己的房子。他們死活都不信。沒方法，我只好給點(diǎn)啟發(fā)，“什么原因光大的自營(yíng)比其它公司好，難道就我的投資技巧高？〞夏永：這倒給我一點(diǎn)啟發(fā)：要減少“代理咨詢題〞的負(fù)面妨礙，除了制度性措施外，選人的咨詢題也非常重要。一個(gè)極端的例子是：在巴菲特的投資公司里尋不到多么復(fù)雜的制度，更多的是一種理念的貫徹。當(dāng)初您自營(yíng)做得好，除了公司挑對(duì)您外，您如何挑您團(tuán)隊(duì)的人？應(yīng)博士：我在選擇自營(yíng)交易員時(shí)，采納的標(biāo)準(zhǔn)非常特殊。我認(rèn)為，管人鈔票財(cái)者，運(yùn)氣最重要，心態(tài)次之，理財(cái)技巧排在第三位。理財(cái)技巧上下，可能每年會(huì)帶來幾個(gè)百分點(diǎn)的差異全球最好的巴菲特平均每年也只能賺24%；但運(yùn)氣和心態(tài)的咨詢題，可能導(dǎo)致幾十個(gè)百分點(diǎn)的差異。實(shí)際上，碰上運(yùn)氣和心態(tài)有咨詢題的基金經(jīng)理，風(fēng)險(xiǎn)治理制度非常難起作用。在有些情況下，風(fēng)險(xiǎn)治理制度中的缺陷反而會(huì)被人利用。比方，香港的基金治理公司一般都有以下幾個(gè)方面的投資指引。首先，公司會(huì)對(duì)適合基金投資的股票市值提出限制；好多基金治理公司一般不答應(yīng)基金經(jīng)理投資于市值少于1億美金的上市公司。其次，公司會(huì)限制基金經(jīng)理投資于一些流通性不行的股票。最后，基金經(jīng)理一般都需要引用證券公司的研究報(bào)告來佐證自己的瞧點(diǎn)。有人就專門針對(duì)基金的這些風(fēng)險(xiǎn)治理制度，想出了一套賺基金鈔票的方法。假設(shè)有一只股票以市盈率5倍上市，招股價(jià)為每股1港幣，市值為5億港幣。這么廉價(jià)的股票，大伙兒都會(huì)疑心業(yè)績(jī)的真實(shí)性，基金經(jīng)理更可不能往買。因此，莊家就會(huì)乘機(jī)而進(jìn)，把該股票以折價(jià)全部買下。該股票接下來一定會(huì)穩(wěn)步上升，而且越升交易量越大。到了每股2港幣以上，該股票就變得全然上符合基金的投資標(biāo)準(zhǔn)了。莊家會(huì)先想方法請(qǐng)分析員寫推舉報(bào)告，然后背后給某些基金經(jīng)理好處。因此基金經(jīng)理就能夠名正言順按照風(fēng)險(xiǎn)治理指引買進(jìn)該股票了。十四：大鱷深潛露只眼夏永：這兩天在媒體上瞧到一篇文章，標(biāo)題是“H股火爆內(nèi)地客熱炒港股〞，里面有人講“將H股炒上往盡非內(nèi)地資金所為，而主導(dǎo)那個(gè)市場(chǎng)的是歐美等大型國(guó)際基金和香港本地投資者〞，“這些資金基本上在低位吸足了貨〞。這讓我想起一個(gè)月前H股首度沖擊3000點(diǎn)時(shí)，有媒體報(bào)道歐美大證券行對(duì)H股“三年瞧5000點(diǎn)〞，這是不是確實(shí)是基本您講過的“大鱷〞？應(yīng)博士：按照我的分類，香港證券市場(chǎng)中的大鱷，要緊是指一些和大證券行有特殊關(guān)系的投資機(jī)構(gòu)，包括各大證券行的自營(yíng)機(jī)構(gòu)及和它們有緊密關(guān)系的一些對(duì)沖基金等。關(guān)于港股那個(gè)大澤中存不存在大鱷，我和一個(gè)朋友曾有過劇烈的爭(zhēng)論。他講，他在香港的關(guān)系非常廣，沒有聽講哪個(gè)機(jī)構(gòu)有能力把幾百億到幾千億的大股炒起。我告訴他，大鱷躲在水底下，只露出眼睛，你是注重不到的。我講香港股票市場(chǎng)存在大鱷，有幾個(gè)方面的證據(jù)。首先，大伙兒都明白在香港經(jīng)營(yíng)的好多國(guó)際性的證券公司外表上都虧鈔票，什么原因他們還能做下往？可能的答案是，它們通過炒港股暗地里賺大鈔票。其次，我從不同的渠道聽講，出于保密和操縱風(fēng)險(xiǎn)的需要，國(guó)際性大行的自營(yíng)機(jī)構(gòu)一般都放在美國(guó)和英國(guó)的總部，香港的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資人所以非常難了解其中的神奇。再者，行內(nèi)的人都明白，像中國(guó)移動(dòng)0941和電訊盈科0008如此的大藍(lán)籌，要炒上炒下好幾倍，沒有資金、大證券行和傳媒的配合，是盡對(duì)做不到的。夏永：“大鱷〞躲在水底，它的“食物〞是誰(shuí)呢？應(yīng)博士：通過多年的瞧瞧和分析，我對(duì)“炒股食物鏈〞的層次有一個(gè)非常通俗的總結(jié)：大鱷吃大魚，大魚吃小魚，小魚吃蝦米。炒股的層次性，要緊表現(xiàn)在信息傳遞的層次性和利益剝削的層次性兩方面。一個(gè)超級(jí)利益集團(tuán)“大鱷〞在決定要炒作香港的某只大藍(lán)籌前，確信需要開掘一些值得炒作的理由，并以此編制出炒作信息?！按篦{〞首先會(huì)把炒作信息選擇性地傳遞給對(duì)比相信自己的一些“大魚〞，“大魚〞得到炒作信息后，會(huì)以比“大鱷〞更高的價(jià)格進(jìn)貨?！按篝~〞進(jìn)貨完成后，出于自己的利益需要，又會(huì)把炒作信息選擇性地傳遞給自己周圍的“小魚〞。局部“小魚〞照例會(huì)以更高的價(jià)格進(jìn)貨。待到“大魚〞和“小魚〞都得到炒作信息后，證券分析員和傳媒所以也會(huì)得到炒作信息。因此，各證券行和傳媒不約而同地宣傳該股票的投資價(jià)值，“小蝦米〞也就在那個(gè)時(shí)候開始進(jìn)貨?！按篦{〞在流著眼淚把炒作信息傳遞給“大魚〞時(shí)，其動(dòng)機(jī)特不明顯，確實(shí)是基本為了剝削“大魚〞來獵取自己的利益。所以，在一輪炒作過程中，“大鱷〞不可能一張嘴吃掉所有“大魚〞。有一些在炒作過程中被養(yǎng)得更大的“大魚〞，往往可不能記住“大鱷〞吃其它魚的慘景，卻牢牢記住“大鱷〞流淚的情景。夏永：內(nèi)地也有過“盡密消息〞滿天飛的情景，里面的利益糾葛對(duì)比錯(cuò)綜復(fù)雜。只是將市場(chǎng)上的投資人如此清晰地類比為自然界食物鏈的四環(huán)，倒是第一次聽講。應(yīng)博士：我們能夠拿中國(guó)移動(dòng)0941的一升一跌為例，直瞧地描述“炒股食物鏈〞上四環(huán)的“日常生活〞。1997年10月，中國(guó)移動(dòng)以每股11.7港幣的價(jià)格在香港上市發(fā)行26億股新股。1998年1月底被破例納進(jìn)恒生指數(shù)。實(shí)際上，中國(guó)移動(dòng)在參加恒生指數(shù)后，差不多具備了充分的炒作理由：美國(guó)的高科技熱和中國(guó)移動(dòng)的“杠桿效應(yīng)〞當(dāng)時(shí)差不多存在。那時(shí)中國(guó)移動(dòng)沒有被炒起，要緊是因?yàn)椤按篦{〞還沒有做好充分預(yù)備。在炒作中國(guó)移動(dòng)之前，“大鱷〞進(jìn)行了以下幾方面的工作：1通過大行的研究報(bào)告和傳媒壓低中國(guó)移動(dòng)股價(jià)曾跌破每股10港幣，低價(jià)操縱中國(guó)移動(dòng)的流通股；2中國(guó)移動(dòng)上市時(shí)，一些大型的中資集團(tuán)和香港財(cái)團(tuán)以策略投資人的身份買了一半左右的流通股；為了化解這批策略投資人的潛在威脅，“大鱷〞通過各種場(chǎng)外交易衍生工具，變相買走或鎖住這批股票。當(dāng)時(shí)我所在的一家中資公司是中國(guó)移動(dòng)最大的策略投資人，我本人就負(fù)責(zé)參與了許多這方面的談判。1999年中，“大鱷〞的部署完畢，中國(guó)移動(dòng)注資這一炒作信息開始傳給“大魚〞，股價(jià)從每股15港幣升到25港幣左右。這時(shí)，大炒中國(guó)移動(dòng)要害一步棋開始實(shí)施：中國(guó)移動(dòng)以每股24港幣的價(jià)格配售18億股新股。這一方面化解了中國(guó)移動(dòng)短期的資金壓力；另一方面讓市場(chǎng)“證實(shí)〞往常傳出的炒作信息的正確性，使“大魚〞和“小魚〞們更相信“大鱷〞，為下一步更大的炒作展路。1999年10月開始，中國(guó)移動(dòng)的股票火箭式狂升，在短短的幾個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格從每股24港幣升到最高的每股80港幣。一個(gè)市值1萬(wàn)億左右的股票，要實(shí)現(xiàn)如此的升法，沒有一個(gè)超級(jí)利益集團(tuán)能做到嗎？在2000年中國(guó)移動(dòng)炒得最熱烈的時(shí)候，香港各大證券行齊心協(xié)力，使出十八般武藝，唱好中國(guó)移動(dòng)。在如此的環(huán)境下，一般投資人要避開“大鱷〞設(shè)下的陷阱，相當(dāng)不易。我當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)治理該中資公司持有的中國(guó)移動(dòng)股票?！傲ε疟娮h〞出售股票的難處和需要付出的代價(jià)，我是深有體會(huì)的。十五：小鱷也能興風(fēng)作浪夏永：本周內(nèi)地A股仍是“弱不禁風(fēng)〞，像健特生物000416、航天科技000901等市場(chǎng)人士公認(rèn)的莊股又露出跳水的苗頭。這讓我想起上半年的世紀(jì)中天000540，它從四月中旬開始連續(xù)十來個(gè)跌停，引領(lǐng)了大量莊股跳水的“潮流〞。您上次描繪了“大鱷〞在股市中的呼風(fēng)喚雨?duì)?，那“小鱷〞確實(shí)是基本這些莊股制造者？應(yīng)博士：應(yīng)該確實(shí)是基本。按照我的分類，“小鱷〞要緊是指：1一些炒自己股票的小上市公司老總；2和小證券行及小上市公司有特殊利益關(guān)系的炒家。往常我曾把一些干炒的小莊家也列進(jìn)“小鱷〞的行列，但在通過一位股市行家的指點(diǎn)后，我把干炒的小莊家剔除了出往。我在和這位股市行家討論有沒有不需上市公司配合的炒家時(shí)，他不客氣地教訓(xùn)了我：“應(yīng)玉明，你不要太天真，沒有上市公司的配合，那個(gè)炒家敢炒？〞“小鱷〞沒有“大鱷〞的社會(huì)地位和資金實(shí)力，在炒作股票時(shí)往往需要施展一些“技巧〞，包括一些違法違規(guī)的動(dòng)作。有些不敢違法但又非常想賺小股民鈔票的上市公司老總，就想出我們八月初聊過的“往下炒〞毒招?！巴鲁川暠M管能夠穩(wěn)賺鈔票，但限制許多。一方面，“往下炒〞的毒招只適合那些不要面子的上市公司老總；另一方面，“往下炒〞每輪所賺的金額有限，且一家上市公司只能用一兩次。夏永：內(nèi)地股市有一陣子堪稱“無(wú)股不莊〞，要按您的分類那可真是“小鱷橫行〞，只是那時(shí)小魚小蝦也非常爽朗，“小鱷〞們張嘴就有。后來有些“小鱷〞消化不良，像中科創(chuàng)業(yè)000048、億安科技000008如此的翻了個(gè)底朝天。香港的“小鱷〞生長(zhǎng)環(huán)境不一樣，它們是如何捕食的？應(yīng)博士：鑒于香港股市那個(gè)大澤中，小魚小蝦越來越少，“小鱷〞近幾年來開展出一套巧吞“大魚〞、大小通吃的炒股三部曲曲折折：低位接貨，搭棚炒高，高位散貨。在香港那個(gè)相當(dāng)自由的經(jīng)濟(jì)中，一切的交易全然上都遵循供求規(guī)律，上市公司股票的交易所以也不例外。理論上，香港上市公司的需求是無(wú)限的。只要有企業(yè)情愿支付上市費(fèi)用，符合有關(guān)上市條件，都能夠在香港聯(lián)交所上市。一個(gè)小上市公司在香港上市，大概需要花費(fèi)1000萬(wàn)元的初始上市費(fèi)用，和每年500萬(wàn)元左右的維持費(fèi)用。大股東之因此情愿上市，所以是盼瞧從小股東身上賺回更多的鈔票。而從小股東身上賺鈔票的最常用方法，確實(shí)是基本把股票炒到大大高于合理價(jià)值，然后高價(jià)增發(fā)新股。上市公司自己出面炒作股票，法律風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大，因此“小鱷〞就擔(dān)當(dāng)起那個(gè)角色?！靶△{〞和上市公司合作的第一步，一般是上市公司安排一批低價(jià)貨用作墊底。有時(shí)，一家新上市公司上市，“小鱷〞甚至?xí)_出30%-50%的折價(jià)。上市公司實(shí)際上也不笨，所謂的“低價(jià)〞可能已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于合理價(jià)值。“小鱷〞接過墊底貨后，就會(huì)開始“搭棚“炒高。所謂“搭棚〞，確實(shí)是基本象建筑工人造高樓一樣，把棚架一層一層搭高，實(shí)際上確實(shí)是基本“小鱷〞用自己手上的股票制造假成交，不斷循環(huán)炒高的過程。依據(jù)香港的法律，假如“小鱷〞自己買自己的股票，屬于“造市〞，是刑事罪。因此，一般精于“搭棚〞的“小鱷〞會(huì)轉(zhuǎn)彎抹角地用許多證券行的交易賬戶。外行人瞧來，“搭棚〞的過程特不喧鬧，好像許多小投資人在買賣股票?！靶△{〞水平的上下，要緊表現(xiàn)在“搭棚〞完成后的散貨過程。高超的“小鱷〞，一般在低位接貨和搭棚炒高的過程中，早已籌劃和醞釀好了散貨的方案。在搭棚的過程中，“小鱷〞會(huì)放出一些炒作信息來引誘“魚蝦〞。初期，“魚蝦〞一般會(huì)抱著將信將疑的態(tài)度。這時(shí)，上市公司就會(huì)出面配合，不斷證實(shí)“小鱷〞放出的炒作信息。幾次下來，“魚蝦〞開始放松對(duì)“小鱷〞的警惕，慢慢接近“小鱷〞?！靶△{〞明白自己的威力有限，需要不斷評(píng)估吃到魚的可能性。上市公司那么能夠隨時(shí)在結(jié)算所打印出反映股票分布情況的報(bào)表，供“小鱷〞評(píng)估參考。一旦時(shí)機(jī)成熟，“小鱷〞就會(huì)通過種種方法來散貨。上市公司也會(huì)抓住時(shí)機(jī)來增發(fā)新股。散完貨配完股后，“小鱷〞和上市公司老總慶功分利的時(shí)候，股票價(jià)格往往正在不斷下跌。夏永：這跟內(nèi)地的做莊三步曲曲折折仿佛差不多：吸籌、拉升、出貨。而且從“技巧〞上瞧內(nèi)地大概也毫不遜色。內(nèi)地許多報(bào)刊經(jīng)常有技術(shù)分析文章，盼瞧“關(guān)心〞散戶把握莊家拉升的主升段，來個(gè)“魚蝦啃鱷〞。許多人“啃鱷〞不著、被反咬一口后，對(duì)莊家日益冷淡，致使莊家高位出貨越來越難。香港的“小鱷〞們?nèi)绾谓鉀Q出貨難題？應(yīng)博士：假如認(rèn)真瞧瞧，上市公司和“小鱷〞散貨的方法盡對(duì)可不能只是在市場(chǎng)出貨那么簡(jiǎn)單。鑒于香港散戶的資金差不多差不多被騙光，“小鱷〞目前散貨的首選對(duì)象是基金。要誘使基金經(jīng)理“上當(dāng)〞，“小鱷〞須在門面和臺(tái)底做足工夫。為了使基金經(jīng)理有非常好的門面“理由〞購(gòu)置股票，上市公司帳面上的利潤(rùn)通?！昂贸鲆饬熄?，股