我國股市當前存在的問題之源股市的制度變遷方式樣本

國內(nèi)股市當前存在問題之源：股市制度變遷方式摘要：股市形成與發(fā)展是制度變遷成果。依照新制度經(jīng)濟學原理，制度變遷由誘致性制度變遷和強制性制度變遷兩種方式，而國內(nèi)股市形成是強制性制度變遷成果。由于強制性制度變遷局限性以及政府采用工具主義理念，因而給國內(nèi)股市留下了諸多隱憂，導致了當前股市低迷。咱們應從制度深層去思考解決問題辦法，當前突破口在于國有資本退出。國內(nèi)股票市場在其十近年發(fā)展過程中，給國人帶來了一種全新觀念，使咱們結(jié)識到了市場經(jīng)濟魅力。整個過程中，市場參加者有過輝煌和失落，到當前留下是更多迷茫，由于當前股市低迷，看不到復蘇跡象。為什么會浮現(xiàn)這種從繁華到萎縮狀況呢?業(yè)界指出了股市存在問題，大體是：股票投資概念正在轉(zhuǎn)換過程中，舊概念在退出，新概念尚未形成;股權(quán)構(gòu)造分裂以及全流通問題;股市是一種政策市，由于政策不擬定性導致股民迷茫;上市公司獲利能力差;上市公司與中介機構(gòu)作假行為導致股民信心喪失。應當說這些分析在一定限度上點到了國內(nèi)股市軟肋。但羅列問題不是咱們最后目，咱們應當更邁進一步，找出應對辦法。筆者以為從股市制度變遷中方能發(fā)現(xiàn)問題最后根源，并據(jù)此找到解決問題辦法。一、股市是制度變遷成果股市作為一項制度安排，是通過一系列制度變遷形成。自市場經(jīng)濟從西方世界發(fā)軔以來，共浮現(xiàn)過三種重要融資制度，分別為商業(yè)信用融資、銀行信用融資和股市融資。①現(xiàn)今這三種信用方式并存。依照新制度經(jīng)濟學學說，制度變遷有誘致性變遷和強制型變遷兩種。誘致性變遷是指由于外部環(huán)境變化導致制度不均衡，從而引致外在利潤自發(fā)性反映，當制度變遷預期收益不不大于預期成本時，關(guān)于群體就會設法通過契約形式發(fā)展新制度，從而推動制度變遷。誘致性變遷是一種自下而上、從局部到整體制度變遷過程。強制型變遷是指新制度框架是通過法形式由國家管理者先行設定，然后強制性地進行推廣，最后形成一種具備普遍性制度安排，它是自上而下制度變遷過程。通過對英美發(fā)達國家和國內(nèi)在股市制度變遷方式上比較，咱們會發(fā)現(xiàn)國內(nèi)股市在內(nèi)在機制上缺憾。(一)英美發(fā)達國家證券市場形成與發(fā)展是誘致性制度變遷成果英美發(fā)達國家股市是由市場中民間力量通過制度創(chuàng)新而產(chǎn)生并發(fā)展起來，是一種自下而上誘致性制度變遷過程。股票與股市形成發(fā)展于西方市場經(jīng)濟環(huán)境。在資本主義發(fā)展初期原始積累階段，16世紀西歐就有了證券交易。當時在里昂、安特衛(wèi)普已有了證券交易所，最早在證券交易所進行交易是國家債券。此后，隨著資本主義經(jīng)濟發(fā)展，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離生產(chǎn)經(jīng)營方式浮現(xiàn)，使股票、公司債券及不動產(chǎn)抵押債券依次進入有價證券交易行列。在資本主義發(fā)展最早英國，300百近年前，初稱為“股票經(jīng)紀人”商人就已在她們重要市場——倫敦交易所從事證券市場某些簡樸業(yè)務。②市場經(jīng)濟是自治經(jīng)濟，市場中經(jīng)濟活動以利潤為中心，經(jīng)濟活動目是追求利潤最大化。當獲得利潤渠道在變化或新利潤增長點浮現(xiàn)時，作為“經(jīng)濟人”市場主體就會構(gòu)建新市場契約構(gòu)造，形成新制度安排。因而，謀求利潤最大化始終是市場經(jīng)濟中制度變遷最后誘致性因素。16世紀西歐已開始進入市場經(jīng)濟自由競爭階段，政府在經(jīng)濟生活中肩負是“守夜人”角色。正是由于當時資本主義社會自由競爭環(huán)境才孕育了證券市場。在資本主義發(fā)展到一定階段，靠公司自身積累來推動經(jīng)濟發(fā)展已顯乏力，對于某些耗資巨大項目，僅靠單個公司自身力量已不能肩負，但項目巨大利潤空間卻又吸引著眾多公司，因而人們就自然地想到通過匯集各種公司或個人資本來開發(fā)這樣大項目。由于資本功能在于產(chǎn)生剩余價值，因而，項目各出資者是一定要得到其相應剩余價值份額，在這樣背景下，一種新市場契約——股票就此誕生了。馬克思曾經(jīng)在《資本論》中指出：“股票，如果沒有欺詐，它們就是對一種股份公司擁有實際資本所有權(quán)證書和索取每年由此生出剩余價值憑證。”正是由于股票和股市產(chǎn)生誘致性因素——籌資功能和投資功能以及配備資源高效性，人們在經(jīng)濟活動中相應地從自發(fā)到自覺地發(fā)展這種市場創(chuàng)新，最后形成一種不可或缺融資方式。這一過程充分展示了市場經(jīng)濟魅力，它為市場中交易主體提供了遼闊想象空間和源源不斷創(chuàng)新活力，市場中主體總會尋找到利潤增長點和實現(xiàn)利潤機制——即為實現(xiàn)利潤而必要管理系統(tǒng)。股票和股市就是這樣系統(tǒng)。政府要做僅僅在于關(guān)注市場交易行為公平與公正，其他事情就讓市場來解決。這種精致制度安排只能在市場經(jīng)濟條件下，由市場孕育、產(chǎn)生和發(fā)展，在專制經(jīng)濟條件下，這一偉大創(chuàng)造是決計不會產(chǎn)生。股票和股市機制由市場自身孕育發(fā)展會產(chǎn)生如下效果：(1)人們對股票和股市更有認同感，也深刻地理解這種機制功能和有關(guān)環(huán)境，進而自覺遵守有關(guān)規(guī)則。由于這種機制是在市場中孕育并誕生，因而市場中有關(guān)交易主體具備對這種機制需求，她們有相對較高自覺性來維護這種機制運營，對風險結(jié)識也相對較深并保持著較高警惕。在探求理論時往往是自覺挖掘，自我教誨，自律意識較高。(2)股票和股市機制具備穩(wěn)定性、創(chuàng)新性和高效性。由于人們在觀念上認同，人們會自覺地維護機制地穩(wěn)定性。此外，這種機制是為利潤增長而設計，并且這種增長是在完全市場化環(huán)境中產(chǎn)生，因而這種機制必然是一種具備創(chuàng)新性和高效性機制。(3)政府干預較少。由于這種機制是由市場中力量互相作用而形成，政府只是保持審視眼光。這種機制形成，只要是不違背公共利益和公正、公平準則，政府往往是保持默許態(tài)度。當此種機制正向意義越來越明顯，對經(jīng)濟和社會發(fā)展推動作用越來越大時，政府也開始從旁觀席走到前臺，提供必要制度支持。(4)市場中交易主體對信用作用結(jié)識深刻，但這種結(jié)識往往是通過慘痛教訓才得到。股票和股市完全建立在信用基本之上。如果信用爛掉，這種機制就會頃刻間覆沒。市場是一種逐利場合，有時人們會為攫取暴利而破壞信用體系。英美兩國在其證券市場發(fā)展過程中，均有信用遭到嚴重摧殘歷史。英國在17發(fā)生“南海事件”，使得證券市場中信用體系嚴重受損，英政府因而頒布氣泡法案，不容許公司自行發(fā)行股票，直到1825年，這個法案才被廢除。美國在第一次世界大戰(zhàn)先后，其股票市場投機極度盛行，終導致“黑色星期一”事件發(fā)生，對股市信用體系也是一次嚴重打擊。這兩次事件最后成果都是由政府出面建立有關(guān)制度來防范信用危機，但事件自身也為股民上了生動一課，使她們結(jié)識到信用是市場經(jīng)濟基石。從另一側(cè)面反映了一種經(jīng)濟機制發(fā)展從產(chǎn)生到成熟，必然有一種對其結(jié)識深化過程，中間還也許產(chǎn)生悲觀事件。同步證明政府作為市場“看護人”，如果過于放任自流，監(jiān)管不到位，放松了對公正、公平和正義原則監(jiān)督，就會給市場帶來極大損傷。(二)國內(nèi)對股票和股市機制選取是強制型制度變遷成果股票在國內(nèi)浮現(xiàn)是在上個世紀八十年代。當時國內(nèi)對市場經(jīng)濟盡管還處在理論探討階段，但咱們已經(jīng)在行動上開始了市場經(jīng)濟建設。黨和政府在觀念上轉(zhuǎn)變與政策上松動使得市場形式在經(jīng)濟領域中開始逐漸發(fā)展。由于市場自身具備哺育活力功能以及人們思想解放，國人中被禁錮創(chuàng)造力和創(chuàng)新精神得到迸發(fā)。這時，類似于股票契約形式已開始在市場中浮現(xiàn)。如人們以集資入股形式開辦公司，公司間也開始以入股形式構(gòu)成新公司，人們開始私下里轉(zhuǎn)讓“股票”。但這時“股票”機制還很粗糙并存在許多問題，例如股票與債券混同，入股后可以退股，對國有資產(chǎn)低估，變相地把集體資產(chǎn)量化到個人，股息在成本中列支等等。③雖然這時類似于股票機制在逐漸形成中，但不能說國內(nèi)股票機制是誘致性制度變遷成果，恰恰相反，它是強制型制度變遷成果，由于如果沒有執(zhí)政者觀念轉(zhuǎn)變和容許市場形式存在，這種機制在籌劃經(jīng)濟條件下是不能得到發(fā)展。因而，這種機制不是在籌劃經(jīng)濟條件下，由民間發(fā)育起來，而是先有執(zhí)政者制度變化，才有這種機制浮現(xiàn)。雖然存在諸多局限性，但市場畢竟開始孕育這一新機制，如果咱們?nèi)纹渥杂傻匕l(fā)展，可以必定，這一機制也會如在西方國家同樣慢慢發(fā)展成熟，在這一點上，咱們可以說，由于經(jīng)濟發(fā)展軌道轉(zhuǎn)軌，這種機制已經(jīng)開始了誘致性制度變遷發(fā)展模式。但咱們沒有必要也沒有也許等待其慢慢地發(fā)展起來，因素在于：(1)由于此時信息傳播技術(shù)和途徑已發(fā)展到較高水平，咱們完全可以通過對國外成熟股市研究而獲得有關(guān)理論并把它用于國內(nèi)股市發(fā)展，從而加快發(fā)展速度;(2)國內(nèi)所處國際環(huán)境已不容許咱們緩慢地發(fā)展經(jīng)濟;(3)建國后幾十年經(jīng)濟積累，使咱們擁有規(guī)模宏大存量國有資產(chǎn)。在市場經(jīng)濟條件下，公司逐漸失去國家直接資金資助，必要通過市場手段獲得發(fā)展資金。市場手段重要是銀行貸款。但由于當時銀行是屬于國有，貸款額度受國家籌劃控制，公司貸款困難，因而，需要加快資我市場建設，把存量資產(chǎn)盤活;(4)當時國內(nèi)是屬于供應局限性，資本短缺經(jīng)濟。同步，居民收入占國民收入分派比例增長較快，而政府和公司收入在比例上卻在逐漸下降。因而，應加快資我市場建設，把居民收入引入投資渠道，以增長公司發(fā)展所需資本。但當時股市發(fā)展環(huán)境存在欠缺：(1)市場發(fā)育還處在起步階段，人們在籌劃經(jīng)濟中形成觀念不能立即轉(zhuǎn)變過來，對市場經(jīng)濟中新事物結(jié)識粗淺，對股票更是知之甚少;(2)股市發(fā)展需要法制環(huán)境基本沒有，人們法律意識淡薄;(3)股市是由信用支撐起來，而當時人們對信用結(jié)識還處在模糊狀態(tài);(4)當時股份公司很少并且公司制度不健全。所有這些因素嚴重地制約了股市發(fā)育，如果在短期內(nèi)全憑市場自身來完善股市發(fā)育環(huán)境基本上是不也許，由于市場自身是一種被束縛得很緊市場，它不是一種完全市場?；谏鲜鲆蛩?，國內(nèi)政府在八十年代末開始對股票機制進行規(guī)范。在國內(nèi)證券市場發(fā)展初期，對證券市場管理以地方監(jiān)管為主，重要體現(xiàn)為由各地政府和省級人民銀行依照本地詳細狀況發(fā)布規(guī)定和進行管理。隨著證券市場發(fā)展，中央政府成立了專門監(jiān)管機構(gòu)對證券市場進行監(jiān)管，頒布法律法規(guī)也逐漸增多。事實上國內(nèi)證券市場建設到當前用了十近年時間走了西方國家曾用了一百近年時間才走過歷程，發(fā)展可謂神速，這既得益于西方先進國家理論和經(jīng)驗以及信息技術(shù)飛速發(fā)展，更有賴于政府強制性推動。因而，通過政府努力，國內(nèi)在市場自身還不具備建立較高層次股市狀況下，以法律法規(guī)以及有關(guān)政策形式構(gòu)建了中華人民共和國股市制度框架。盡管市場中存在誘致性因素，但中華人民共和國股市制度重要是由政府通過拖著市場走方式而發(fā)展起來，因而強制性因素占主導地位。二、國內(nèi)證券市場存在問題國內(nèi)股票和股市制度是在市場極不健全狀況下，由政府通過強制性制度變遷而建立。作為制度仿效者，制度框架由政府搭建，這種框架與否適應市場需要決定于制度制定者主觀意識與市場發(fā)展實際契合度。現(xiàn)實中，由于統(tǒng)治者偏好和有限理性、意識形態(tài)剛性、官僚主義以及集團利益沖突，這種框架在盛裝市場時往往顯得不飽滿和不規(guī)整。(一)工具主義色彩濃厚制度層面工具主義意指制度制定者在創(chuàng)設新制度時關(guān)注是新制度現(xiàn)時有效性，把新制度當著實現(xiàn)社會目的工具和手段，而不關(guān)注其任何目和價值意義。其最大特點是：1.割裂手段和目辨證關(guān)系;2.割裂新制度各個功能辨證統(tǒng)一關(guān)系，專注于其中一兩個功能，本末倒置;3.不去分析新制度所需其她制度環(huán)境以及新制度真實價值所在。國內(nèi)在社會經(jīng)濟發(fā)展上是屬于落后之列，如果想趕超先進，工具主義將隨時隨著著咱們。依照新制度經(jīng)濟學原理，途徑依賴是社會經(jīng)濟生活中常有現(xiàn)象。不論是先進國家還是落后國家，其社會經(jīng)濟發(fā)展均有其特有途徑。作為落后國家，其發(fā)展途徑在效率上相對與先進國家有差距，依照途徑依賴原理，如果其發(fā)展出新制度要想和老式制度相協(xié)調(diào)，必然要沿著本來途徑發(fā)展，而本來途徑卻是低效率。落后國家要想走上高效率發(fā)展途徑，其制定具備高效率功能新制度必然和原有途徑下舊制度有沖突。而舊制度體系在社會中已是根深蒂固，要想在短期內(nèi)大范疇地突破它體系框架顯然是不也許，否則，就會導致大社會動蕩，前蘇聯(lián)就是一種例證。因此落后國家只得有選取地發(fā)展新高效率制度，即運用新制度一兩個功能，而不全盤吸納。因而，工具主義將是其不得不采用辦法。十一屆三中全會后，國內(nèi)開始了全面經(jīng)濟建設，并且進行市場經(jīng)濟摸索。那時國內(nèi)處在供應局限性、資金短缺經(jīng)濟現(xiàn)狀。公司市場空間很大，但公司從銀行獲得貸款很少，缺少發(fā)展所需資金。由于發(fā)行股票是一種不用償還本金融資方式，股票持有者與否獲得股息還視股份公司經(jīng)營效果，在公司看來，這是較好融資方式;另一方面，居民收入增多，也有投資需求。這些因素促成了股市產(chǎn)生與發(fā)展。但當時從政府到民間，均把股市當著籌資方式，而沒有注重其配備資源和投資功能，沒有注重配套制度建設。成果把眾多不具發(fā)行股票國有公司送到了股市中，實行中華人民共和國特有股票種類劃分，即把股票分為國有股、法人股和流通股，實行同股不同價政策。這是典型工具主義，當市場缺資金時，就運用股市籌資功能，而不關(guān)注股市配備資源和投資功能以及與有關(guān)制度協(xié)調(diào)。雖然如此，但從發(fā)呈現(xiàn)狀來看，國內(nèi)股票市場發(fā)展非常迅猛，為國內(nèi)經(jīng)濟建設籌集了龐大資金，也哺育了規(guī)模較大股市產(chǎn)業(yè)，這闡明咱們采用方略是對。事實上，咱們也不也許在初期就把有關(guān)制度制定完備，因素在于：(1)上層建筑還不能滿足股市健康發(fā)展需要;(2)人才缺少，研究不夠;(3)籌劃經(jīng)濟遺留下來痼疾太多太深，制度建設阻力太大;(4)法制建設和信用制度哺育是一種長期過程，而國內(nèi)所處國際環(huán)境卻不容許在經(jīng)濟發(fā)展上停止腳步去等待。由于現(xiàn)實中存在發(fā)展經(jīng)濟急迫性，因而必要找到發(fā)展經(jīng)濟突破口。當時公司缺少發(fā)展資金，因而借用股市籌資功能就成為突破經(jīng)濟發(fā)展瓶頸手段。尋找突破口過程也是采納工具主義過程。工具主義既是缺陷，也是國內(nèi)股市發(fā)展動力。(二)“尾大不掉”制約了股市發(fā)展國內(nèi)股市在近十幾年迅速發(fā)展掩蓋不了留在背面未得到梳理眾多難題，這些難題就象一條沉重尾巴，拖住了股市邁進步伐。這也是實行工具主義必然成果，由于工具主義看重一時效率，謀求是突破口，把難題暫時擱置，在配套制度建設上沒能跟上，最后這些難題會極大地阻礙效率發(fā)揮，近期股市低迷就是這種狀況反映。這些難題涉及：1.股權(quán)構(gòu)造不合理。在國內(nèi)股市發(fā)展初期，由于市場中規(guī)模以上公司絕大多數(shù)是國有公司，民營公司數(shù)量少、規(guī)模小，因而可以上市發(fā)行股票只有國有公司。在對國有公司進行股份制改革過程中，由于緊張國有資產(chǎn)流失，人為地把股份劃分為國有股、法人股和社會公眾股，國有股占控股地位，國有股和法人股不能上市流通，并且實行同股不同價，國有股發(fā)行股價遠低于社會公眾股發(fā)行股價，但各股卻在分享股息時具備相似權(quán)利，這完全違背了同股同價和同股同權(quán)原則。由于國有股占控股地位，控制了公司決策權(quán)和管理權(quán)，公司管理者成了國有股東代言人。而國家對國企管理者工作成果評價原則是規(guī)模大小，而不是獲利能力高低，這就刺激管理者好大喜功，不斷增發(fā)股票，斂集資金，導致公司獲利能力低下，流通股價不斷下挫，流通股股東利益受損。同步，由于國有資產(chǎn)所有者缺位，導致內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重，公司治理效果差。2.股市中行政化趨勢嚴重。中華人民共和國具備幾千年專制老式，專制思想在人們頭腦中扎根很深，因而，政府威嚴對大眾來說是天經(jīng)地義甚至是神圣，對政府行為置疑和監(jiān)督就變得很蒼白。在民間，公民缺少自治理念，在工作和生活中遇到麻煩事時，最先想到是找政府解決，而不去考慮通過民間形式加以解決。殊不知，當咱們把權(quán)利讓度給政府時，通過轉(zhuǎn)化就變成了具備強制力政府權(quán)力，權(quán)力具備擴張本性，讓度得越多，回報民眾就是更多約束自由政府權(quán)力，把原有自由空間變成了僵硬磐石。因而，在國內(nèi)股市中，行業(yè)協(xié)會沒能擔起自律職責，幾乎事事都由證監(jiān)會包辦，甚至實行會員制證券交易所高管人員都由證監(jiān)會指定，這些高管人員還被納入行政編制，屬于公務員，而各個會員權(quán)利變得虛無。同步，由于國內(nèi)股市是強制型制度變遷成果，制度框架由政府搭建，這些制度既起到規(guī)范作用，也起到教誨民眾作用，由于國內(nèi)市場不健全，股市對大眾來說完全是新事物，諸多知識都是從政府法規(guī)中學到。這樣一來，政府在股市中威信更是無以言說。行政介入得太多，其成果就是抑制了市場創(chuàng)新。“┈┈對于創(chuàng)新，中華人民共和國法律依然為之套著未經(jīng)批準則為違法緊箍咒。對于新事物，一旦出事，便予以簡樸封殺?！雹芷鋵?，法律不禁止領域就是市場中各交易主體活動領域，這已是國內(nèi)《行政懲罰法》基本原則。但在現(xiàn)實中，這一原則常被忽視。行政介入過多，還會導致權(quán)力尋租泛濫，由于行政權(quán)力壟斷著行業(yè)內(nèi)許多資源?！靶姓艛嘁呀?jīng)成為漸進轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中最嚴重腐敗形式之一。由于它是通過國家法律、行政法規(guī)和規(guī)定形式獲得壟斷權(quán)力，因而也常稱為法定壟斷”⑤3.信用缺失。信用是股市支柱。由于國內(nèi)建設市場經(jīng)濟歷史短，對信用結(jié)識膚淺，因而在信用體制建設上步履緩慢。建立股市信用核心在于信息流通要暢快，信息披露內(nèi)容要完全、真實、對的。但是在現(xiàn)實中，上市公司在披露信息時不夠及時或秘而不宣。在有也許影響公司股價重大事件發(fā)生時，上市公司往往為了穩(wěn)定股價不公開發(fā)布此種信息，但該信息卻又在私下里傳播，形成內(nèi)幕交易。上市公司伙同中介機構(gòu)作假已是公開秘密。這些都是經(jīng)濟發(fā)展道路轉(zhuǎn)軌國家通病。在股市發(fā)展初期，由于股票發(fā)行少，而購買者眾多，炒作和投機盛行，導致股價不斷上揚，形成表面繁華，此時人們不大關(guān)注上市公司信用。而當氣泡破滅后，人們才去偽存真，最后結(jié)識到信用重要。英國“南海事件”和美國“黑色星期一”事件從歷史角度給咱們敲了警鐘。當前國內(nèi)股市低迷，很大因素在于上市公司信用缺失，咱們應亡羊補牢，及時糾正。4.法治化建設落后。市場經(jīng)濟是自治經(jīng)濟，也是民主化和法治化經(jīng)濟。股市制度屬于市場經(jīng)濟內(nèi)容，其也必然納入法治化軌道。在國內(nèi)，證券立法、執(zhí)法和守法均存在疏漏，相對來說，立法和執(zhí)法存在問題更多。證監(jiān)會制定規(guī)范可謂多也，禁止性規(guī)定多，但在關(guān)于法律責任規(guī)定中卻輕描淡寫，甚至是于法無據(jù)，例如規(guī)范中有“依法予以懲罰”，但咱們往往不知“依法”是根據(jù)什么法。尚有“構(gòu)成犯罪，依法追究刑事責任”，但咱們也往往不知這里構(gòu)成犯罪是根據(jù)《刑法》哪一條。甚至在《刑法》中主線沒有相應罪名。在執(zhí)法中更是軟弱無力，往往是在事情變得很糟了，才予以懲罰，沒有防范機制。對會計師事務所和律師事務所伙同上市公司造假行為缺少監(jiān)督。甚至某些地方政府也加入了造假行列。三、解決問題突破口想打掉阻礙股市發(fā)展“尾巴”，要解決問題諸多，最核心也是最難就是從上層建筑到經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變，這雖是一種長期過程，但咱們應保持急迫感，逐漸褪去束縛咱們邁進老式，去偽存真，還市場一種真實面目。盡管千頭萬緒，但咱們總能找到突破口。筆者以為當前突破口在于國有資本從國有公