周末五分鐘全知道(3月第3期)：如何看待「經(jīng)濟(jì)周期類」資產(chǎn)的修復(fù)空間

圖3：美國、東南亞、洲的制造業(yè)PMI底部回升 圖4：2023年是唯一一地產(chǎn)銷售和出口增均為負(fù)歐元區(qū):制造業(yè)PMI 英國:制業(yè)PMI日本:制業(yè)PMI 美國:Markit制造PMI印度:制業(yè)PMI 越南:制業(yè)PMI6058565452504846444240

0

商品房銷售面積:累計(jì)同比（%）出口金額:累計(jì)同比（%）2022/01 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖5：港股互聯(lián)網(wǎng)是典的【經(jīng)濟(jì)周期類】產(chǎn) 圖6：白酒是典型的【濟(jì)周期類】資產(chǎn)中長(zhǎng)期貸款余額:同比(剔除趨勢(shì)項(xiàng))（左軸）（%）4 ()（）（點(diǎn)）32

4,0003,0002,000

中長(zhǎng)期貸款余額:同比(剔除趨勢(shì)項(xiàng))（左軸）（%）收盤價(jià)：白酒/萬得全A(剔除趨勢(shì)項(xiàng))（右軸）（%）16-17年20-21年16-17年20-21年32

0.80.60.41 1,000 1

0.20 0 0 0.0-1 -1,000 -1 -0.2-216-17年-3

20-21年

-2,000 -2-3,000 -3

-0.4-0.62016-07 2018-02 2019-09 2021-04 2022-11

2014-07 2016-07 2018-07 2020-07 2022-07數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，120㎡3國務(wù)院常會(huì)會(huì)議《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》以及將連續(xù)幾年發(fā)行超長(zhǎng)期萬億特別國債，市場(chǎng)預(yù)期政策或有望托底經(jīng)濟(jì)，【經(jīng)濟(jì)周期類】板塊有望得到復(fù)蘇。圖7：二手房成交面積幅增加 圖8：北京二手房交易積(萬方)4035302520151050

14城二手房成交面積數(shù)據(jù)(日度）2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2024年 87654321(萬方)(萬方)年年年年2021年

北京二手房成交面積數(shù)據(jù)(日度）2024/1/7 2024/2/7 2024/3/7 2024/4/7 2024/1/7 2024/2/7 2024/3/7 2024/4/7數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖9：上海二手房交易積 圖10：深圳二手房交易積萬方)萬方)年年2023年(108642

321

(萬方)

深圳二手房成交面積數(shù)據(jù)(日度）2019年 2020年 年2022年 2023年 年02024/1/7 2024/2/7 2024/3/7 2024/4/7

02024/1/7 2024/2/7 2024/3/7 2024/4/7數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2.當(dāng)前【經(jīng)濟(jì)周期類】是否還能繼續(xù)修復(fù)下去？一是關(guān)注【經(jīng)濟(jì)周期類】例如地產(chǎn)能否持續(xù)性修復(fù)，尤其是二手房的成交能否保持熱度，暫緩房?jī)r(jià)的下行。22年的購房需求后置，23年一季【經(jīng)濟(jì)周期類】的行情可能還需要等待。圖11：14城二手房成交面積（萬方）(萬方)40

14城二手房成交面積數(shù)據(jù)(日度）2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年35302520151050數(shù)據(jù)來源：，圖12：30城一手房成交面積（萬方）(萬方)80

30城一手房成交面積數(shù)據(jù)(日度）2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年706050403020100數(shù)據(jù)來源：，二是關(guān)注3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)降息預(yù)期的表述，這可能會(huì)影響到A股的增量資金的流入。從去年下半年至今，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期“折返跑”。去年12月FOMC意外轉(zhuǎn)鴿，今年1月FOMC再度放鷹，1-2月多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)。3月FOMC3（1）2（2）圖13：美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息次數(shù)及首次降息月份數(shù)據(jù)來源：CMEFedWatchTool，圖14：當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)：6月首次降息、全年降息3次左右數(shù)據(jù)來源：CMEFedWatchTool，圖15：北向資金近期較凈流入 圖16：公募基金發(fā)行萎靡200150

基金發(fā)行-周度，億份（以成立日計(jì)算，普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+靈活配置型）140.0120.0100.0140.0120.0100.080.060.040.020.0-2023-03-16 2023-06-16 2023-09-16 2023-12-16北向(億元，人民幣）500-50-100-150數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，但到了四月中下旬，可能需要注意業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)通常到了201031%4主要指數(shù)普遍僅有15年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、21年的新能源車行情沒有調(diào)整。（1）15年是流動(dòng)性的寬松不斷提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好：3月開始杠桿資金加速入場(chǎng)，融資余額從3月初的1.2萬億上升至4月末的1.8萬億；4月存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，市場(chǎng)利率走低，流動(dòng)性進(jìn)入非常寬松的階段。（2）21年是產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，基本面持續(xù)超預(yù)期：21年春季新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)爆發(fā)，滲透率快速提升帶動(dòng)板塊產(chǎn)業(yè)基本面超預(yù)期，4月財(cái)報(bào)季上市公司業(yè)績(jī)亮眼并最終兌現(xiàn)至ROE的回升+產(chǎn)業(yè)景氣持續(xù)爆發(fā)。圖17：4月中旬至4月底。主要指數(shù)上漲概率都低于31%數(shù)據(jù)來源：，圖18：歷年月中下旬走勢(shì)：上證指數(shù) 圖19：歷年月中下旬走勢(shì)：滬深3002014年 2015年 2016年 2017年 2014年 2015年 2016年 2017年

2018年 2019年 2020年 2021年 2018年 2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2022年 2023年1100108010601040102010009809609409202024/4/152024/4/162024/4/172024/4/152024/4/162024/4/172024/4/182024/4/192024/4/202024/4/212024/4/222024/4/232024/4/242024/4/252024/4/262024/4/272024/4/282024/4/292024/4/302024/4/152024/4/162024/4/172024/4/182024/4/192024/4/202024/4/212024/4/222024/4/232024/4/242024/4/252024/4/262024/4/272024/4/282024/4/292024/4/30數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，圖20：歷年月中下旬走勢(shì)：中證500 圖21：歷年月中下旬走勢(shì)：中證10002024/4/152024/4/162024/4/152024/4/162024/4/172024/4/182024/4/192024/4/202024/4/212024/4/222024/4/232024/4/242024/4/252024/4/262024/4/272024/4/282024/4/292024/4/30

2014年 2015年 2016年 年2018年 2019年 2020年 年2022年 2023年

2014年 2015年 2016年 年2018年 2019年 2020年 年2022年 2023年數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，但產(chǎn)業(yè)周期爆發(fā)或者流動(dòng)性寬松導(dǎo)致寬基指數(shù)繼續(xù)上漲，業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司在每年到了四月中下旬，也會(huì)出現(xiàn)大幅度的調(diào)整，即便是2021年新能源車行情爆發(fā)，業(yè)績(jī)較差的標(biāo)的也會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，因此，四月中下旬要重點(diǎn)防范業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)。圖22：業(yè)績(jī)爆雷指數(shù)在4月中下旬均是下跌2019年 2020年 2021年 2022年 2023年110010501000950900850800數(shù)據(jù)來源：，【穩(wěn)定價(jià)值類】和【景氣成長(zhǎng)類】當(dāng)前主要注意賽道擁擠度24）AI）Sora等AI以TMT為例，目前成交額占比回升至近一年72%的分位數(shù)，后續(xù)產(chǎn)業(yè)層面的催化，尤其是上游算力以及下游應(yīng)用端能否持續(xù)性的出現(xiàn)技術(shù)變革，可能決定了情緒能否進(jìn)一步抬升。圖23：近期TMT擁擠度仍然處于高位TMT大類成交額占比MA545.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%2018/012018/032018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03數(shù)據(jù)來源：，B〖穩(wěn)定價(jià)值類〗資產(chǎn)仍然有中期持有的意義，但是可能需要等待一個(gè)成交占比更低的位置來增加配置。短期關(guān)注成交占比的變化。如果短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期出現(xiàn)積極的變化，可能會(huì)加速穩(wěn)定類資產(chǎn)擁擠度的消化；而穩(wěn)定價(jià)值類資產(chǎn)更好的加配時(shí)點(diǎn)，可以等藍(lán)線大幅回落后。圖24：紅利指數(shù)的成交額占比，衡量市場(chǎng)短期所反映的經(jīng)濟(jì)預(yù)期成交額占MA5 紅利指數(shù)/萬得A(右)4.0% 80%3.5%3.0%

75%70%65%2.5% 60%2.0%1.5%

55%50%45%1.0% 40%數(shù)據(jù)來源：，二、本周重要變化（一）中觀行業(yè)下游需求3030，23.13%9.540.7923.97%；1-128.50%0.50%，1223.04%。31-1035.54%349.716%；31-1035.7375.710%月1-1015.4121.4萬38%；31-101524%128.628%。港口：11月沿海港口集裝箱吞吐量為2347萬標(biāo)準(zhǔn)箱，高于10月的2301萬，同比上漲3.35%。 航空：1民旅周量為0.00人里比12月降-889.14億公。 中游制造3153490元/5.45%3點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量192.762月下旬下降6.65%12月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量6744.3814.90%。212608.00臺(tái),112376.0041.22%。127.96%0.44%。上游資源煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存上升，煤炭?jī)r(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價(jià)格截至2024年3月11日跌0.74%至916.80元/噸；港口鐵礦石庫存本周上升0.95%至14288.00萬噸。WTI4.79%80.58Brent4.02%85.35LME4.15%至3894.40CRB2.90%284.62，BDI1.24%2374.00。（二）股市特征0.28%(6.09%)(5.12%)(5.08%)；(-7.24%)(-2.60%)(-1.41%)。APE（TTM）16.6516.76倍，PB（LF）1.451.46倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)25.6925.991.951.98PE（TTM）43.7845.30PB（LF）2.862.99PE（TTM）從67.5969.56PB（LF）3.163.25倍；A0.8%；APB2；300的相對(duì)3.813002.292.401.52%1.48%3.89%3.85%；融資融券余額：截至3月14日周四，融資融券余額15190.61億，較上周上漲1.64%。限售股解禁：本周限售股解禁328.58億元。北上資金：本周陸股通北上資金凈買入328.2億元，上周凈流入凈流出31.07億元。AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到149.13，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為152.38。（三）流動(dòng)性310316550053903870MLF4810（共計(jì)-1050共計(jì)-105020243152.41BP2.60BP6.00BP0.4875%3.82BP。（四）海外2CPI3.2%3.1%2CPI3.8%3.9%2PPI（）1.6%1.1%1.0%2PPI1.6%1.5%。1-6.7%-2.8%0.20%1-3.2%-1.0%1.6%。1（10.53%，0.64%11.99%2.30%。GDP（）1.2%1.6%GDP（0.1%-0.8%。海外股市：標(biāo)普500上周跌0.13%收于5117.09點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.88%收于7727.42點(diǎn)；德國DAX漲0.69%收于17936.65點(diǎn)；日經(jīng)225跌2.47%收于38707.64點(diǎn)；恒生漲2.25%收于16720.89點(diǎn)。（五）宏觀2（PMI）49.1%0.1個(gè)百1221332.16878.3120.7%2.7%0.2%。1-1217.6%，1-126.5%，1-128.1%，1-125.9%。（（）0.2%-0.7%。社融：16.5050448.41%。132193.20186.571-122.30%2.1