物流出海研究系列一：順應(yīng)潮流跨境電商物流迎來發(fā)展紅利

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年03月28日超配物流出海研究系列一超配順應(yīng)潮流，跨境電商物流迎來發(fā)展紅利隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在國(guó)際貿(mào)易中也不斷深入,中國(guó)的貨物進(jìn)出貿(mào)易中跨境電商例自2014年16%逐步提升至2023年的42%。近年來，美國(guó)地區(qū)高通脹帶來需求旺盛導(dǎo)致我國(guó)航空貨運(yùn)供需緊平衡；3）電商平臺(tái)全托管模式將利好跨在跨境物流鏈路上某個(gè)核心節(jié)點(diǎn)擁有核心資源的物流企業(yè)將會(huì)享受需求提爭(zhēng)格局各不相同。1）傳統(tǒng)貨代切入了跨境電商物流領(lǐng)域，貨代市場(chǎng)本身競(jìng)爭(zhēng)分散，我國(guó)的代表企業(yè)有中國(guó)外運(yùn)、華貿(mào)物流等；2）跨境電商物流綜合四方、燕文物流等；3）我國(guó)民航貨運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，我國(guó)的代表企業(yè)有東航物流、南航物流、國(guó)貨航、順豐航空等；4）海外倉(cāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)亞風(fēng)險(xiǎn)提示：1、海外政策風(fēng)險(xiǎn)；2、跨境電商需求增長(zhǎng)低于預(yù)期；1、供給增行業(yè)研究·行業(yè)專題交通運(yùn)輸·物流超配·維持評(píng)級(jí)證券分析師：羅uodan4@S0980520060003證券分析師：高aosheng2@S0980522070001資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《交通運(yùn)輸——2023年春節(jié)專題系列三-吞吐量及出口展望：核心在于全球需求，并非產(chǎn)業(yè)加速外遷》——2023-01-18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評(píng)級(jí)（元百萬元）2024E2025E2024E2025E002352.SZ順豐控股買入37.94185,7242.142.7717.713.7600233.SH圓通速遞買入15.0451,7711.131.3113.311.5資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告 7 7跨境出口B2C電商發(fā)展進(jìn)入新階段，景氣度上行 7跨境電商出口以歐美為主，主要銷售日常消費(fèi)品 10跨境電商物流概況：經(jīng)營(yíng)難度大，服務(wù)體系逐步完善 11跨境電商物流發(fā)展十余年，產(chǎn)品矩陣逐步完善 11跨境電商物流產(chǎn)品分層，滿足不同服務(wù)需求 13跨境電商物流鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，不同環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)情況不同 15跨境電商物流趨勢(shì)：專線小包和海外倉(cāng)模式占比提升，核心環(huán)節(jié)的物流企業(yè)將受益 19跨境B2C電商物流市場(chǎng)規(guī)模龐大 19物流順應(yīng)商流，專線小包和海外倉(cāng)模式占比提升 20我國(guó)航空貨運(yùn)供需維持緊平衡態(tài)勢(shì) 22全托管模式興起，核心環(huán)節(jié)擁有核心資源的物流企業(yè)受益 25競(jìng)爭(zhēng)格局：不同細(xì)分市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)情況不一 26傳統(tǒng)貨代：立足傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)分散 26跨境電商物流綜合服務(wù)商：參與者眾多，市場(chǎng)份額分散 27國(guó)際快遞及本土快遞：市場(chǎng)成熟，競(jìng)爭(zhēng)集中 28空運(yùn)干線運(yùn)輸：立足于資源稟賦，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)集中 29 30華貿(mào)物流：從傳統(tǒng)貨代到國(guó)際跨境綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型 30中國(guó)外運(yùn)：綜合物流貨代龍頭，跨境電商業(yè)務(wù)助力發(fā)展 34東航物流：坐擁優(yōu)質(zhì)航空干線資源，把握跨境電商物流機(jī)遇 36順豐控股：我國(guó)綜合物流服務(wù)商巨頭，國(guó)際業(yè)務(wù)構(gòu)成第二增長(zhǎng)極 39請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：我國(guó)跨境電商交易規(guī)模及其占進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例 7圖2：2020年5月至2021年4月各國(guó)發(fā)出的跨境電商包裹數(shù)量占比 7圖3：我國(guó)跨境出口B2C電商市場(chǎng)規(guī)模、增速及其在跨境電商行業(yè)中的占比 8圖4：我國(guó)跨境電商出口B2C市場(chǎng)主流玩家結(jié)構(gòu)變化（十億美元） 8圖5：跨境出口電商市場(chǎng)主流玩家分類結(jié)構(gòu)圖 9圖6：跨境電商出口B2C市場(chǎng)中的主流玩家類型及布局情況 10圖7：2022年中國(guó)跨境出口電商目的地分布 11圖8：2022年全球各國(guó)電子商務(wù)零售額增速TOP10 11圖9：2022年中國(guó)跨境出口B2C電商品類分布 11圖10：2022年中國(guó)跨境出口B2B電商品類分布 11圖11：我國(guó)傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易的物流鏈條及不同模式所對(duì)應(yīng)的環(huán)節(jié)責(zé)任 12圖12：直郵模式流程圖 14圖13：海外倉(cāng)模式流程圖 15圖14：不同跨境電商物流模式的特點(diǎn)對(duì)比 15圖15：跨境電商核心物流環(huán)節(jié)示意圖 16圖16：2022年跨境物流企業(yè)的地區(qū)分布情況 16圖17：2022年跨境電商的地區(qū)分布情況 16圖18：中國(guó)跨境航空貨運(yùn)出口-頭部貨運(yùn)品類結(jié)構(gòu) 17圖19：2022年各國(guó)FBA和第三方海外倉(cāng)訂單占比 18圖20：2022年全球海外倉(cāng)的訂單結(jié)構(gòu)（FBA、第三方及自營(yíng)） 18圖21：2022年中國(guó)跨境電商B2B與B2C的價(jià)值鏈拆分 20圖22：跨境專線小包與海外倉(cāng)兩種物流模式的成本結(jié)構(gòu) 20圖23：中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及其對(duì)應(yīng)的跨境物流市場(chǎng)規(guī)模估算（2022年） 20圖24：中國(guó)跨境電商直郵模式下郵政小包、商業(yè)快遞以及專線小包的結(jié)構(gòu)占比變化 21圖25：近3年主要國(guó)家和地區(qū)海外倉(cāng)數(shù)量（個(gè)）及增速 21圖26：2020年6-12月份，遞四方直發(fā)模式包裹的主要品類占比 21圖27：2020年6-12月份，遞四方海外倉(cāng)出庫(kù)的包裹主要品類占比 21圖28：中國(guó)航空貨運(yùn)市場(chǎng)中全貨機(jī)運(yùn)量占比（2019年） 23圖29：我國(guó)全貨機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì) 24圖30：全球全貨機(jī)數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì) 24圖31：中國(guó)-美國(guó)直航航線可供運(yùn)力變化趨勢(shì)（億噸公里） 24圖32：中國(guó)-美國(guó)的中轉(zhuǎn)航線可供運(yùn)力變化趨勢(shì)（億噸公里） 24圖33：2016-2022年三大航國(guó)內(nèi)航線貨運(yùn)單價(jià)（元/噸公里） 25圖34：2016-2022年三大航國(guó)際航線貨運(yùn)單價(jià)（元/噸公里） 25圖35：浦東出境航空貨運(yùn)指數(shù)BAI80變化趨勢(shì) 25圖36：我國(guó)跨境電商出?！八男↓垺钡闹饕?jīng)營(yíng)模式對(duì)比 26圖37：2015-2021年全球貨代行業(yè)市場(chǎng)份額變化（按收入口徑統(tǒng)計(jì)） 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告圖38：2020年美國(guó)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 29圖39：2020年英國(guó)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 29圖40：2020年日本快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 29圖41：2022年?yáng)|南亞快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 29圖42：2019-2022年全球及中國(guó)航空貨郵運(yùn)輸量（萬噸） 30圖43：2018-2022年全球及中國(guó)貨運(yùn)機(jī)隊(duì)數(shù)量（架） 30圖44：我國(guó)航空貨運(yùn)市場(chǎng)市場(chǎng)份額（全貨機(jī)航班占比） 30圖45：華貿(mào)物流2012-2022年?duì)I業(yè)收入及增速 32圖46：華貿(mào)物流2012-2022年主要業(yè)務(wù)毛利率變化 32圖47：華貿(mào)物流2012-2022年歸母凈利潤(rùn)及增速 32圖48：華貿(mào)物流2012-2022年毛利率及歸母凈利率變化趨勢(shì) 32圖49：華貿(mào)物流跨境電商物流業(yè)務(wù)收入及其收入占比 34圖50：華貿(mào)物流跨境電商物流業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)及其毛利潤(rùn)占比 34圖51：中國(guó)外運(yùn)2012-2022年收入及增速 35圖52：中國(guó)外運(yùn)2018-2022年主要業(yè)務(wù)毛利率變化 35圖53：中國(guó)外運(yùn)2012-2022年歸母凈利潤(rùn)及增速 35圖54：中國(guó)外運(yùn)2012-2022年毛利率及歸母凈利率 35圖55：中國(guó)外運(yùn)的跨境電商物流業(yè)務(wù)收入及其收入占比 36圖56：中國(guó)外運(yùn)的跨境電商物流毛利潤(rùn)及其毛利潤(rùn)占比 36圖57：東航物流2015-2022年收入及增速 37圖58：東航物流2016-2022年主要業(yè)務(wù)毛利率變化 37圖59：東航物流2015-2022年歸母凈利潤(rùn)及增速 37圖60：東航物流2016-2022年毛利率、歸母凈利率 37圖61：我國(guó)民航貨運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按貨郵運(yùn)輸量計(jì)算） 38圖62：我國(guó)主要機(jī)場(chǎng)的貨運(yùn)航班起降架次情況對(duì)比 38圖63：東航物流跨境電商解決方案收入及其收入占比 39圖64：東航物流綜合物流解決方案毛利潤(rùn)及其毛利潤(rùn)占比 39圖65：順豐控股國(guó)際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入及其收入占比快速提升（億元） 40圖66：嘉里物流的收入及凈利潤(rùn)表現(xiàn)（億元） 40圖67：嘉里物流收入結(jié)構(gòu)及收入增速（億元） 40圖68：嘉里物流收入的區(qū)域結(jié)構(gòu)（億元） 40圖69：2016-2022年順豐運(yùn)營(yíng)的全貨機(jī)數(shù)量 41圖70：2022年順豐自營(yíng)投產(chǎn)飛機(jī)機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)（數(shù)量占比） 41圖71：距離鄂州機(jī)場(chǎng)1000至1500公里的覆蓋區(qū)域 42圖72：順豐控股依托鄂州機(jī)場(chǎng)已開通的國(guó)際航線 42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告表1：海外監(jiān)管政策會(huì)對(duì)我國(guó)跨境電商發(fā)展產(chǎn)生較大影響 10表2：海外政府對(duì)我國(guó)跨境電商的政策梳理 19表3：我國(guó)國(guó)際航線貨郵吞吐量需求預(yù)測(cè) 22表4：全球海運(yùn)貨代市場(chǎng)和空運(yùn)貨代市場(chǎng)TOP20公司 27表5：跨境電商物流企業(yè)排行 28表6：華貿(mào)物流發(fā)展歷程 31表7：中國(guó)海運(yùn)貨代排名 33表8：中國(guó)空運(yùn)貨代排名 33表9：華貿(mào)物流跨境電商業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 34表10：中國(guó)外運(yùn)大事記 34表11：東航物流發(fā)展歷程 36表12：全球機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)量Top10 41表13：順豐與其他國(guó)際快遞公司的價(jià)格時(shí)效對(duì)比 43請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告前言中國(guó)2001年加入世界貿(mào)易組織后，對(duì)外貿(mào)易進(jìn)入加速發(fā)展期，逐步成為國(guó)際貿(mào)易強(qiáng)國(guó)，2009年我國(guó)成為世界第一大出口國(guó),2013年我國(guó)貨物外貿(mào)首次超過美國(guó)躍居全球第一大貨物貿(mào)易國(guó)，2020年我國(guó)貨物和服務(wù)外貿(mào)總額首次超過美國(guó)，成為全球第一大貿(mào)易國(guó)。2014-2023年，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額自26.4萬億元增長(zhǎng)至41.8萬億元，年復(fù)合增速達(dá)到5.2%。而近年來，中國(guó)的貨物進(jìn)出口貿(mào)易中跨境電商成為了主要的增量貢獻(xiàn)方（2020年5月至2021年4月間，全球總的跨境電商包裹中由中國(guó)發(fā)出的包裹占比46%，在全球居于領(lǐng)先地位跨境電商交易額占我國(guó)貨物進(jìn)出口總額的比例自2014年16%穩(wěn)步提升至2023年的42%。在傳統(tǒng)線下國(guó)際貿(mào)易中，中國(guó)物流企業(yè)往往處于被動(dòng)地位，因?yàn)槲覈?guó)傳統(tǒng)出口貿(mào)易多采用EXW條款（買方負(fù)責(zé)全鏈條物流）和FOB條款（賣方僅負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)物流部分），境外貨主的控貨能力較強(qiáng)，境外航司、國(guó)際貨代等背靠大量航線資源的海外物流巨頭在跨境出口物流鏈條中享有更高的話語權(quán)。但近年來，隨著我國(guó)跨境電商的崛起和貿(mào)易模式的改變，CIF條款（賣方負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)和國(guó)際物流部分）和DDP條款（賣方負(fù)責(zé)全鏈條物流）被跨境電商賣家采用，跨境物流中的貿(mào)易責(zé)任前移，從而使得我國(guó)的跨境物流企業(yè)可以更多的參與到國(guó)際貿(mào)易中來。因此，可以看到我國(guó)本土的物流公司如中國(guó)外運(yùn)、華貿(mào)物流、東航物流、順豐控股等，隨同跨境電商的發(fā)展拉長(zhǎng)國(guó)際物流服務(wù)鏈條，逐步進(jìn)入跨境電商物流行業(yè)。跨境電商概況：出口B2C景氣度上行，歐美為主要銷售目的地跨境出口B2C電商發(fā)展進(jìn)入新階段，景氣度上行我國(guó)跨境電商市場(chǎng)規(guī)模超過15萬億元，其中跨境出口B2C電商仍然呈現(xiàn)較景氣的態(tài)勢(shì)。中國(guó)跨境電商行業(yè)規(guī)模自2013年的3.2萬億元增長(zhǎng)至2023年17.5萬億請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告元，年復(fù)合增速達(dá)到18.5%，2023年增速估計(jì)為11.3%，其中，跨境出口B2C電商的規(guī)模自2017年的9245億元增長(zhǎng)至2023年的3.7萬億元，年復(fù)合增速達(dá)到26.2%，明顯高于同期整體跨境電商行業(yè)的增速，因此出口B2C模式在跨境電商行業(yè)中的占比也自2017年的11.4%提升至21.4%。2023年以來，我國(guó)四大跨境電商平臺(tái)SHEIN、TEMU、TikTokShop以及速賣通開始發(fā)力海外市場(chǎng)，我國(guó)跨境出口B2C電商發(fā)展進(jìn)入新時(shí)期。我國(guó)跨境電商發(fā)展第一階段——野蠻成長(zhǎng)期（1999~2009年）：1999年阿里巴巴的成立拉開了中國(guó)跨境電商的序幕，其拳頭產(chǎn)品是B2B大宗交易平臺(tái)“中國(guó)供應(yīng)商”。2000年前后，少量國(guó)內(nèi)賣家開始在eBay和Amazon等國(guó)外平臺(tái)上嘗試跨境請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告電商，但是沒有形成規(guī)模，緊接著，B2B明星玩家敦煌網(wǎng)于2004年成立。但是，早期的B2B平臺(tái)只涉足黃頁(yè)類信息的對(duì)接，后端的交易、支付、物流等重要環(huán)節(jié)都還沒有布局。2004年主打擔(dān)保交易的支付寶應(yīng)運(yùn)而生，推動(dòng)跨境電商交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)線上化。得益于互聯(lián)網(wǎng)和線上交易的發(fā)展越來越成熟，Shein、蘭亭集勢(shì)、米蘭網(wǎng)等B2C的跨境電商獨(dú)立站開始走上歷史舞臺(tái)。我國(guó)跨境電商發(fā)展第二階段——大賣擴(kuò)張期（2010~2019年）：電商巨頭開始布局跨境B2C市場(chǎng)，2010年阿里巴巴的跨境出口B2C平臺(tái)——速賣通上線，2012年亞馬遜開始招募中國(guó)賣家入駐，此后中國(guó)賣家開始不斷擴(kuò)張勢(shì)力。隨著我國(guó)出口貿(mào)易繼續(xù)高速增長(zhǎng)，跨境出口B2C市場(chǎng)進(jìn)一步壯大，不論是平臺(tái)玩家還是品牌玩家均實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，如SHEIN、安克創(chuàng)新、賽維時(shí)代等。2015年以后，隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代的來臨，跨境電商相關(guān)企業(yè)開始受到資本市場(chǎng)關(guān)注，同時(shí)跨境電商的管理制度也逐步升級(jí)完善，全國(guó)開始設(shè)立跨境電子商務(wù)試驗(yàn)區(qū)、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。我國(guó)跨境電商發(fā)展第三階段——平臺(tái)出海期（2020年至今2020年受疫情影響海外供應(yīng)鏈出現(xiàn)停擺，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈加速出海，頭部公司擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)。2021年海運(yùn)價(jià)格大幅提升，對(duì)規(guī)模較小的企業(yè)帶來較大沖擊，同時(shí)亞馬遜“封號(hào)潮”給行業(yè)帶來超千億元的損失，也促使跨境電商企業(yè)進(jìn)一步合法合規(guī)運(yùn)營(yíng)。隨著SHEIN、TEMU、TikTokShop等優(yōu)質(zhì)新興企業(yè)開始發(fā)力海外市場(chǎng)，尤其是歐美成熟市場(chǎng)，跨境出口B2C行業(yè)又迎來新一輪發(fā)展紅利期。但同時(shí)，電商出海賽道競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈，玩家類型多元化和布局差異化的特征也開始顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭主要采用將國(guó)內(nèi)的營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)模式復(fù)制到海外市場(chǎng)的打法策略，傳統(tǒng)跨境電商頭部玩家則是通過服務(wù)體系的橫向拓展和縱向加深等方式進(jìn)行模式創(chuàng)新，而獨(dú)立站頭部平臺(tái)也在進(jìn)行第三方平臺(tái)模式的探索和品類擴(kuò)展以嘗試突破自營(yíng)型平臺(tái)可能面臨的增長(zhǎng)瓶頸。資料來源：網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心，WIND請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告國(guó)家或地區(qū)年份2018年2021年政策美國(guó)對(duì)中國(guó)部分商品加征關(guān)稅,嚴(yán)重沖擊中國(guó)跨境出口電商B2B行業(yè)，抬高中國(guó)賣家成本。美國(guó)簽署《維吾爾強(qiáng)迫勞動(dòng)預(yù)防法案》禁止進(jìn)口與新疆相關(guān)的任何產(chǎn)品,這導(dǎo)致中國(guó)服裝跨境出口訂單規(guī)模下滑。蘋果出臺(tái)新隱私政策,限制應(yīng)用程序獲取用戶手機(jī)隱私信息的權(quán)限,大幅降低跨美國(guó)2022年2023年境賣家海外營(yíng)銷精準(zhǔn)度。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布聲明，宣布重新豁免對(duì)352項(xiàng)從中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅，該新規(guī)定將適用于在2021年10月12日至2022年12月31日之間進(jìn)口自中國(guó)的商品，利好中國(guó)跨境電商賣家。美國(guó)擬取消800美金進(jìn)口免稅政策,不利于以國(guó)內(nèi)直發(fā)為主的獨(dú)立站賣家與第三方平臺(tái)。歐盟對(duì)歐盟的電商VAT稅制進(jìn)行了徹底的改革，改革后的規(guī)定使得無論是直發(fā)歐洲2021年貨物或者本地備貨，也無論是高價(jià)值或低價(jià)值貨，都必須繳納VAT，增加了中國(guó)跨境電商賣家的經(jīng)營(yíng)成本。馬來西亞2024年2023年自2024年1月1日起，所有在線上銷售并從國(guó)外進(jìn)口到馬來西亞的低價(jià)值商品（價(jià)值低于500令吉）都要被加收10%的低價(jià)商品稅。禁止100美元（約合150萬盧比）以下商品在跨境電商平臺(tái)銷售。印度尼西亞2023年《2023年第31號(hào)貿(mào)易部長(zhǎng)令》出爐，其核心內(nèi)容包括：社交媒體禁止作為商品銷售平臺(tái)、印尼電商平臺(tái)銷售的跨境進(jìn)口商品價(jià)格不得低于100美金等。自2024年1月1日起，一個(gè)賬戶周期內(nèi)收入超過10億泰銖的泰國(guó)電子平臺(tái)需泰國(guó)2023年要設(shè)立“電子特別賬戶”。該專用賬戶將披露平臺(tái)從其在線商家處獲得的收入。平臺(tái)須向泰國(guó)有關(guān)部門報(bào)送專賬。資料來源：艾瑞咨詢，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局跨境電商出口以歐美為主，主要銷售日常消費(fèi)品我國(guó)跨境電商出口目的地以歐美為主，新興市場(chǎng)正在崛起。歐美等成熟市場(chǎng)為中國(guó)跨境賣家的主要目標(biāo)市場(chǎng)，美國(guó)為中國(guó)跨境出口電商的第一大目的地。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，從我國(guó)跨境出口電商銷售目的地來看，2022年美國(guó)占比最大，為34.3%，英國(guó)、德國(guó)、馬來西亞、俄羅斯分別占比6.5%、4.6%、3.9%、2.9%。此外還有新加坡、日本、加拿大、法國(guó),以及泰國(guó)、菲律賓、巴西、越南等新興市場(chǎng)國(guó)家，隨著相關(guān)自由貿(mào)易協(xié)定與《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》政策的落地，新興市場(chǎng)逐步成為跨境賣家新一輪的“掘金點(diǎn)”，五個(gè)東南亞國(guó)家電子商務(wù)零售額請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告增速居于全球TOP10，東南亞市場(chǎng)正在逐步崛起。資料來源：eMarketer，艾瑞咨詢跨境出口B2C電商銷售的熱門品類以日常消費(fèi)品為主。2022年跨境出口B2C電商銷售商品品類中，鞋履服飾、3C電子和家居的占比分別為23.3%/21.8%/17.4%，其占比表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。戶外、美妝、母嬰童裝、寵物用品等新興品類呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來通過進(jìn)一步挖掘可以創(chuàng)造新的增量?？缇畴娚涛锪鞲艣r：經(jīng)營(yíng)難度大，服務(wù)體系逐步完善跨境電商物流發(fā)展十余年，產(chǎn)品矩陣逐步完善請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告跨境電商物流是伴隨著跨境B2C電商的發(fā)展而產(chǎn)生的，與傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易物流不同，其貨物特點(diǎn)是品種多、批量小、周期短，且其需提供端到端全流程服務(wù)（細(xì)節(jié)多、環(huán)節(jié)多、鏈條長(zhǎng)、服務(wù)質(zhì)量要求高），從而導(dǎo)致跨境電商物流經(jīng)營(yíng)難度更大：1）傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易以FOB模式為主，賣方僅需負(fù)責(zé)上船前的物流環(huán)節(jié)。a）EXW模式下，賣方在買方指定倉(cāng)庫(kù)交貨，后續(xù)國(guó)內(nèi)運(yùn)輸、干線運(yùn)輸、進(jìn)出口報(bào)關(guān)以及目的國(guó)倉(cāng)配都交由買方負(fù)責(zé)；b）FOB模式下，賣方負(fù)責(zé)將貨物裝上買方指定船，責(zé)任中止；c）CIF模式賣方負(fù)責(zé)運(yùn)費(fèi)、關(guān)務(wù)或保險(xiǎn)，責(zé)任在上船出港后中止；d）DDP模式下賣方將貨物運(yùn)至目的國(guó)指定地點(diǎn)，負(fù)責(zé)報(bào)關(guān)等一切費(fèi)用。目前，隨著我國(guó)品牌出海，我國(guó)貨代等物流商的業(yè)務(wù)線逐漸前移，運(yùn)輸、保險(xiǎn)、關(guān)務(wù)等環(huán)節(jié)的增加使得其利益獲得顯著增長(zhǎng)。2）跨境電商物流更多是指服務(wù)跨境2C電商的物流市場(chǎng)，賣方需提供端到端的物流服務(wù)?？缇矪2B電商與傳統(tǒng)國(guó)際物流共享很多環(huán)節(jié)，在資源和運(yùn)營(yíng)等方面相通，比如跨國(guó)公司通過阿里巴巴國(guó)際站大批量地訂貨等，都是傳統(tǒng)的國(guó)際物流方式。跨境電商物流是一種相對(duì)于傳統(tǒng)國(guó)際物流而區(qū)分出來的物流方式，主要服務(wù)由跨境B2C/C2C交易所產(chǎn)生的物流，它是整個(gè)跨境零售交易鏈的實(shí)物交付過程，賣方需要提供時(shí)效快、服務(wù)質(zhì)量高的端到端全鏈條物流服務(wù)，其顯著特征是實(shí)物的包裹化和服務(wù)觸及C（客戶）端，與境內(nèi)快遞不同的是，它還存在通關(guān)、法規(guī)及地理等固有屏障。我國(guó)的跨境電商物流產(chǎn)業(yè)從萌芽到不斷發(fā)展壯大歷經(jīng)了十余年。每一次的物流模式以及產(chǎn)品渠道都伴隨著平臺(tái)政策、稅務(wù)、關(guān)務(wù)以及商流的變化而不斷進(jìn)化演變。從大的行業(yè)周期角度來劃分，發(fā)展階段可以分為以下三個(gè)：第一階段（2008—2015年以郵政小包為主導(dǎo)的直郵物流時(shí)代。從2008年eBay電商平臺(tái)興起，到2010年阿里巴巴全球速賣通（AliExpress）的迅猛發(fā)展，從中國(guó)直接發(fā)貨到境外終端買家手中的直發(fā)類物流小包需求不斷攀升，中國(guó)郵政小包是跨境直發(fā)類物流的主力軍。后續(xù)大量的外國(guó)郵政通過代理模式也陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)攬收貨物。比如新加坡郵政、荷蘭郵政、瑞典郵政、比利時(shí)郵政等數(shù)十家外國(guó)郵政都先后進(jìn)入了中國(guó)市場(chǎng)。隨著跨境電商賣家對(duì)于物流時(shí)效和物流體驗(yàn)的要求不斷提升，原有的萬國(guó)郵政聯(lián)盟（UniversalPostalUnion，UPU）體系內(nèi)的國(guó)際郵政小包平郵和掛號(hào)類產(chǎn)品時(shí)效已不能完全滿足客戶的需求。中國(guó)郵政從2011年開始陸續(xù)推出了基于兩國(guó)郵政之間雙邊協(xié)議的e郵寶類商業(yè)專線產(chǎn)品，并獲得了不錯(cuò)的市場(chǎng)口碑，在一定時(shí)期內(nèi)中美跨境直發(fā)物流市場(chǎng)的50%以上的份額被中請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告國(guó)郵政所占據(jù)。第二階段（2015—2020年）：專線小包和海外倉(cāng)的時(shí)代正式開始。隨著Wish、Joom、Lazada、Shopee、Vova等越來越多的以直發(fā)物流和鋪貨模式為主的國(guó)外跨境電商平臺(tái)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)招商，小包跨境直發(fā)物流模式需求迅猛增長(zhǎng)。在此階段孕育和壯大了以燕文物流、云途物流等提供跨境小包專線服務(wù)的跨境電商綜合服務(wù)商。集商業(yè)快遞和郵政資源整合而成的專線小包類產(chǎn)品，讓跨境電商直發(fā)類物流渠道的產(chǎn)品形態(tài)日益完善。也正是從2015年開始，亞馬遜的全球開店項(xiàng)目在中國(guó)的招商力度不斷加大，吸引了越來越多的跨境電商賣家開始做亞馬遜。亞馬遜的FBA物流模式需要賣家自行將貨物先備貨至境外指定的亞馬遜官方FBA倉(cāng)庫(kù)，由此催生了一大批從事FBA頭程運(yùn)輸（從境內(nèi)賣家倉(cāng)庫(kù)把貨物發(fā)往境外FBA倉(cāng)庫(kù)）的跨境電商物流企業(yè)，這其中的典型代表比如佳成國(guó)際、九方通遜、大森林物流等。據(jù)曉生研究院不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年10月，以FBA物流為主營(yíng)業(yè)務(wù)的跨境電商物流企業(yè)占據(jù)整個(gè)中國(guó)跨境電商物流企業(yè)數(shù)量的50%以上。隨著跨境電商物流整個(gè)鏈條服務(wù)體系的不斷完善，跨境電商賣家的銷售品類逐步往高貨值、大件的方向發(fā)展。越來越多的賣家對(duì)熱銷品類采用海外倉(cāng)發(fā)貨模式，大大提高了跨境電商境外買家的購(gòu)物體驗(yàn)，跨境電商的發(fā)展逐步呈現(xiàn)出了本土化運(yùn)營(yíng)的趨勢(shì)。海外倉(cāng)企業(yè)的頭部典型代表案例比如遞四方、谷倉(cāng)海外倉(cāng)、萬邑通等。第三階段（2020年至今搭建全球化的跨境物流履約服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。1）阿里巴巴旗下菜鳥網(wǎng)絡(luò)倡導(dǎo)eWTP（世界電子貿(mào)易平臺(tái)）全球物流骨干網(wǎng)絡(luò)，且菜鳥收購(gòu)遞四方，以遞四方為抓手，積極完善全球境外倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及直發(fā)物流體系。2）縱騰集團(tuán)通過并購(gòu)云途物流，形成了谷倉(cāng)海外倉(cāng)與云途直發(fā)專線相互協(xié)同的跨境物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系。跨境電商物流企業(yè)在未來的發(fā)展過程中，全球化的服務(wù)能力和本土化的運(yùn)營(yíng)能力的結(jié)合是重點(diǎn)?？缇畴娚涛锪鲝闹卑l(fā)小包到海外倉(cāng)，再到倉(cāng)配一體化，最終形成跨境供應(yīng)鏈綜合解決方案，是一個(gè)點(diǎn)、線、面、體的進(jìn)化過程。全球化的服務(wù)能力的延展以及供應(yīng)鏈體系穩(wěn)定性的提升，都是未來跨境電商物流企業(yè)發(fā)展的大方向?？缇畴娚涛锪鳟a(chǎn)品分層，滿足不同服務(wù)需求目前跨境電商物流的主要模式有直郵和海外倉(cāng)兩種，直郵模式下又分為郵政小包、國(guó)際快遞和專線物流三種模式，海外倉(cāng)模式可以細(xì)分為亞馬遜FBA、自建海外倉(cāng)和第三方海外倉(cāng)。1）直郵模式是指跨境物流服務(wù)商完成出口貨物門到門的全流程物流環(huán)節(jié)。直郵模式由于時(shí)效要求、產(chǎn)品價(jià)格和服務(wù)水平的不同分為不同商品，可以滿足商家的不同運(yùn)輸需求。.郵政小包：時(shí)效約10日以上，分為經(jīng)濟(jì)類和掛號(hào)類兩種，由各國(guó)郵政進(jìn)行物流配送，其優(yōu)勢(shì)在于價(jià)格實(shí)惠且可通達(dá)全球，劣勢(shì)在于速度較慢且服務(wù)水平不高。服務(wù)，其優(yōu)勢(shì)在于時(shí)效性好、可全程追蹤且物流服務(wù)完善，劣勢(shì)在于價(jià)格過于昂貴。.跨境專線小包：時(shí)效約3~10日，由跨境物流企業(yè)提供端到端的物流服務(wù)，其請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14證券研究報(bào)告價(jià)格和時(shí)效均介于郵政和國(guó)際快遞之間，且可全程追蹤，具有較高性價(jià)比。2）海外倉(cāng)模式以備貨模式為主，跨境物流服務(wù)商將出口貨物運(yùn)輸至目的地國(guó)的倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行備貨，如果目的國(guó)有相關(guān)商品訂單則由其本土物流進(jìn)行尾程配送。當(dāng)下海外倉(cāng)模式受到各跨境物流商的重視，源于其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一是提升物流時(shí)效，由于節(jié)約了頭程運(yùn)輸?shù)臅r(shí)間，消費(fèi)者下單后1~3天就可以收到貨物，大大提升了客戶體驗(yàn)，能夠有效提高用戶黏性。二是降低物流成本，海外倉(cāng)對(duì)頭程的速度要求不高，故干線運(yùn)輸多采用海運(yùn)或轉(zhuǎn)機(jī)等方式，物流成本遠(yuǎn)低于從中國(guó)通過空運(yùn)直接發(fā)貨。三是提高發(fā)貨的穩(wěn)定性，直郵模式易受到飛機(jī)艙位緊張、國(guó)際形式變化等不確定因素的影響，海外倉(cāng)模式可以規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)，通過提前鋪貨的方式保證發(fā)貨穩(wěn)定性。四是提升了服務(wù)質(zhì)量，在降低了貨物破損率的同時(shí)，還滿足了用戶退換貨的需求。當(dāng)然，海外倉(cāng)模式也存在一些問題，自建海外倉(cāng)需投入大量的建設(shè)、運(yùn)維成本，鋪貨的模式對(duì)賣家資金周轉(zhuǎn)能力要求較高，商家還需承擔(dān)貨物滯銷的風(fēng)險(xiǎn)。.FBA：全稱FulfillmentbyAmazon，是亞馬遜為賣家提供的一項(xiàng)代收、倉(cāng)儲(chǔ)、分發(fā)服務(wù)，賣家先要將貨物送往亞馬遜的海外倉(cāng)庫(kù)，有訂單后直接從亞馬遜倉(cāng)庫(kù)發(fā)貨，尾程運(yùn)輸由國(guó)際快遞公司或亞馬遜物流完成，其優(yōu)勢(shì)在于時(shí)效性好、用戶體驗(yàn)佳，劣勢(shì)在于商家自主掌控高能力較弱，且難以實(shí)現(xiàn)信息化。.自建海外倉(cāng)：自建海外倉(cāng)是指平臺(tái)自費(fèi)在目的國(guó)建設(shè)倉(cāng)庫(kù)，平臺(tái)享有更多的主動(dòng)權(quán)，可以控制長(zhǎng)期成本，易實(shí)現(xiàn)信息化，但是前期需要投入大量資金用于租賃土地、購(gòu)置設(shè)備，對(duì)供應(yīng)鏈管理能力要求較高。.第三方海外倉(cāng)：由第三方提供海外倉(cāng)服務(wù)，跨境電商平臺(tái)可以基于個(gè)性化需求訂制專業(yè)的跨境物流解決方案。其優(yōu)勢(shì)在于初始成本較低且靈活度高，平臺(tái)可以根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整庫(kù)存甚至退出市場(chǎng)，劣勢(shì)在于缺乏海外本土配送資源。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告跨境電商物流鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，不同環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)情況不同目前跨境電商的物流核心流程分為：前端攬收→庫(kù)內(nèi)操作→出口通關(guān)→干線運(yùn)輸→境外清關(guān)→中轉(zhuǎn)分揀→尾程派送→退件處理等多個(gè)環(huán)節(jié)。由于跨境業(yè)務(wù)鏈條長(zhǎng)，不同物流模式下的不同環(huán)節(jié)會(huì)由不同的物流服務(wù)商執(zhí)行，跨境電商物流要求其在各核心環(huán)節(jié)攫取優(yōu)質(zhì)資源、提高服務(wù)水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告資料來源：頭豹研究院，運(yùn)聯(lián)研究院，艾瑞咨詢，頭程攬收體系：兼顧廣度與深度跨境物流的國(guó)內(nèi)攬收主要依靠跨境電商物流綜合服務(wù)商、貨代公司或者快遞快運(yùn)公司，攬收體系需要兼顧廣度和深度，廣度是指攬收網(wǎng)絡(luò)在全國(guó)范圍內(nèi)布局廣泛，縮短攬收的時(shí)間，提高攬收的效率，深度是指在重點(diǎn)區(qū)域提升服務(wù)的水平，實(shí)現(xiàn)資源的合理利用。我國(guó)跨境物流的需求方和供給方主要都集中在長(zhǎng)三角和粵港澳地區(qū)，2022年中國(guó)跨境電商所在地區(qū)分布中，廣東占38.7%，江浙滬占27.9%，在這些重點(diǎn)區(qū)域跨境物流企業(yè)也往往集中駐扎，該區(qū)域會(huì)布設(shè)倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施，為客戶提供報(bào)稅倉(cāng)儲(chǔ)、出入庫(kù)作業(yè)管理、運(yùn)輸及協(xié)同配送等服務(wù)。干線運(yùn)輸：直郵模式下空運(yùn)為主，海外倉(cāng)模式下海運(yùn)為主國(guó)際干線運(yùn)輸是指使用飛機(jī)、船舶、火車、卡車等運(yùn)輸工具實(shí)現(xiàn)貨物的跨境運(yùn)輸，具有運(yùn)輸能力大的特點(diǎn)。飛機(jī)空運(yùn)的時(shí)效最快、但是成本最高，船舶海運(yùn)的時(shí)效請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告慢、但是成本低。1）采用直郵模式的跨境電商往往使用飛機(jī)進(jìn)行國(guó)際干線運(yùn)輸，典型的為Shein和Temu兩大平臺(tái)，因?yàn)镾hein主要銷售高周轉(zhuǎn)的快時(shí)尚產(chǎn)品、Temu主要銷售價(jià)格低、體積小、重量輕的產(chǎn)品。據(jù)麥肯錫預(yù)計(jì),2022年跨境電商貨量占全球航空貨量的22%；我們估計(jì)2023年跨境電商貨量占我國(guó)國(guó)際航空貨量的近三成。因此，我們可以看到，我國(guó)跨境航空貨運(yùn)的品類以消費(fèi)電子、鞋履服飾、消費(fèi)品等為主。2）采用海外倉(cāng)模式的跨境電商賣家往往使用船舶海運(yùn)進(jìn)行國(guó)際干線運(yùn)輸，典型的為亞馬遜的FBA模式，因?yàn)橘u家需要先將貨物運(yùn)輸?shù)侥康牡貒?guó)家的FBA倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)起來，對(duì)時(shí)效要求不高。海外倉(cāng)：提高物流時(shí)效性，滿足用戶退換貨需求海外倉(cāng)，顧名思義，就是指業(yè)務(wù)主體在國(guó)外設(shè)立的倉(cāng)庫(kù)，也就是從事跨境電子商務(wù)貿(mào)易的企業(yè)在目的國(guó)使用的倉(cāng)庫(kù)。采用海外倉(cāng)物流模式的跨境電商會(huì)使用到海外倉(cāng)，通過海運(yùn)、空運(yùn)、鐵路運(yùn)輸?shù)确绞桨沿浳镞\(yùn)輸?shù)侥康膰?guó)的海外倉(cāng)。在亞馬遜等跨境平臺(tái)銷售的產(chǎn)品，能夠在國(guó)內(nèi)通過WMS系統(tǒng)發(fā)送發(fā)貨指令到海外倉(cāng)，并快速的把產(chǎn)品配送到買家手中。目前市場(chǎng)上海外倉(cāng)的種類主要分為三種，分別是第三方海外倉(cāng)、平臺(tái)海外倉(cāng)以及自營(yíng)海外倉(cāng)。1）平臺(tái)海外倉(cāng)亞馬遜FBA（FullfillmentByAmazon）是最具代表性的平臺(tái)海外倉(cāng)。亞馬遜提請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告供的海外倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，可覆蓋倉(cāng)儲(chǔ)、分揀包裝、派送、退貨處理等一系列海外物流環(huán)節(jié)。賣家只需要把貨物送到海外亞馬遜倉(cāng)庫(kù)，如果有買家下訂單，亞馬遜倉(cāng)庫(kù)就會(huì)自動(dòng)幫助賣家打包并發(fā)貨。2022年亞馬遜平臺(tái)FBA海外倉(cāng)的市場(chǎng)份額最大，發(fā)貨量占比估計(jì)超過六成，其布局的主要國(guó)家或地區(qū)為北美、歐洲、日本、中東。2）第三方海外倉(cāng)第三方海外倉(cāng)模式是指由第三方企業(yè)（多為物流服務(wù)商）建立并運(yùn)營(yíng)的海外倉(cāng)，并且可以提供多家跨境電商企業(yè)的清關(guān)、入庫(kù)質(zhì)檢、接受訂單、商品分揀、配送等服務(wù)。優(yōu)點(diǎn)在于：①和亞馬遜FBA相比，費(fèi)用較低，可以提高單件產(chǎn)品的利潤(rùn)②集中運(yùn)輸模式，極大地降低了物流管理成本③供應(yīng)鏈穩(wěn)定，能夠縮短物流時(shí)效，利于開拓當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。缺點(diǎn)在于：①集中運(yùn)輸模式庫(kù)存壓力較大，庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)率大幅上升②多個(gè)庫(kù)存單位不方便同時(shí)操作。3）自營(yíng)海外倉(cāng)目前，第三方海外倉(cāng)的服務(wù)水平較為初級(jí)，不能滿足商家個(gè)性化需求；FBA也并非盡善盡美，所以許多跨境賣家都會(huì)選擇布局海外自建倉(cāng)。自營(yíng)海外倉(cāng)完全由賣家主導(dǎo)，能更好的解決賣家自身的個(gè)性化海外倉(cāng)儲(chǔ)、清關(guān)、物流等問題。優(yōu)點(diǎn)在于：①發(fā)貨時(shí)效可控，不會(huì)出現(xiàn)節(jié)日庫(kù)存擁堵問題，提升客戶購(gòu)物體驗(yàn)②自營(yíng)海外倉(cāng)可以節(jié)省10-20%的物流運(yùn)費(fèi)，提高商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)③提高收貨速度，減少由物流引起的糾紛和退款。缺點(diǎn)在于：①一旦海外市場(chǎng)不好，貨物積壓在倉(cāng)庫(kù)，會(huì)增加儲(chǔ)存成本②出現(xiàn)貨物交付不及時(shí)、倉(cāng)庫(kù)檢查疏漏、貨物被海關(guān)沒收等情況，會(huì)對(duì)賣家造成較大損失。尾程派送：依賴海外本土快遞配送1）歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)對(duì)地理信息等較為敏感，中國(guó)企業(yè)很難進(jìn)行目的國(guó)本土派送，故尾程派送多交由當(dāng)?shù)乜爝f服務(wù)商進(jìn)行。2）由于尾程配送對(duì)目的國(guó)基建水平有一定要求，在基建較為落后的國(guó)家及地區(qū)或交由當(dāng)?shù)剜]政進(jìn)行，或已經(jīng)有中國(guó)物流企業(yè)進(jìn)入布局提供本地派送服務(wù)，比如在東南亞已經(jīng)發(fā)展領(lǐng)先的極兔快遞、嘉里物流等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19證券研究報(bào)告國(guó)家或地區(qū)主流快遞服務(wù)商競(jìng)爭(zhēng)情況美國(guó)UPS、FedEx、USPS競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中國(guó)企業(yè)很難進(jìn)入歐洲D(zhuǎn)HL、Fedex、RoyalMail、GLS、Hermes等競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中國(guó)企業(yè)很難進(jìn)入日本通運(yùn)、大和運(yùn)輸、佐川急便競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中國(guó)企業(yè)很難進(jìn)入韓國(guó)韓進(jìn)快遞、CJ大韓通運(yùn)、樂天全球物流競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，中國(guó)企業(yè)很難進(jìn)入處于快速上升發(fā)展階段，市場(chǎng)開放程度較高，整東南亞極兔速遞、KerryExpress、PosMalaysia個(gè)市場(chǎng)也還未形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，廣度與深度都有待挖掘5）貨代：從傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易物流切入跨境電商物流由于國(guó)際物流的運(yùn)價(jià)變化頻繁不透明、倉(cāng)位變量大難以保證、運(yùn)輸鏈條環(huán)節(jié)長(zhǎng)且復(fù)雜、貨物運(yùn)輸軌跡不完全可視化、行業(yè)上下游數(shù)據(jù)無法有效獲取，在過去幾十年傳統(tǒng)國(guó)際貿(mào)易快速發(fā)展的年代，全球貨代企業(yè)也隨之發(fā)展壯大。由于國(guó)際貨代代理具備豐富的國(guó)際物流經(jīng)驗(yàn),能夠預(yù)測(cè)和應(yīng)對(duì)各種潛在風(fēng)險(xiǎn),為貨物提供安全、準(zhǔn)時(shí)的運(yùn)輸服務(wù)，因此不少跨境電商客戶也會(huì)選擇貨代來幫助落實(shí)跟蹤物流環(huán)節(jié)，從而提高周轉(zhuǎn)效率和物流服務(wù)質(zhì)量，為傳統(tǒng)貨代企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇?？缇畴娚涛锪髭厔?shì)：專線小包和海外倉(cāng)模式占比提升，核心環(huán)節(jié)的物流企業(yè)將受益跨境B2C電商物流市場(chǎng)規(guī)模龐大跨境B2C電商的物流成本大約占到了跨境B2C電商經(jīng)營(yíng)成本的20%-25%，而國(guó)內(nèi)快遞物流費(fèi)用一般僅占電商客單價(jià)的5%以下，跨境B2C電商物流成本偏高主要原因在于：1）干線運(yùn)輸成本高?？缇澄锪鞯母删€運(yùn)輸距離長(zhǎng)，且為了追求高時(shí)效，采用直郵模式的跨境電商一般都會(huì)選擇價(jià)格高昂的航空運(yùn)輸方式；2）涉及關(guān)稅和稅費(fèi)。跨境運(yùn)輸需要遵守各國(guó)的海關(guān)法規(guī)，包括繳納關(guān)稅和稅費(fèi)。這些額外費(fèi)用增加了物流成本，特別是對(duì)于高價(jià)值商品或大宗商品來說；3）最后一公里配送費(fèi)用。一旦貨物抵達(dá)目的國(guó)，還需要進(jìn)行境內(nèi)配送。境內(nèi)配送的費(fèi)用會(huì)受到目的地的物流基礎(chǔ)設(shè)施、交通情況和派送服務(wù)等因素的影響；4）物流管理與跟蹤?？缇澄锪餍枰M(jìn)行細(xì)致的物流管理和跟蹤，以確保貨物能夠安全、準(zhǔn)時(shí)地抵達(dá)目的地。這需要投入額外的人力資源和技術(shù)支持，增加了物流成本。根據(jù)我們估算，我國(guó)跨境出口B2C電商的物流市場(chǎng)規(guī)模超過6000億元，其中，1）直郵模式的物流市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)超過2000億元，干線運(yùn)輸（主要采用空運(yùn)）和最后一公里配送是該模式下的最主要成本，其在總物流成本中占比分別約五成和三成；2）海外倉(cāng)模式的物流市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)超過3000億元，干線運(yùn)輸（主要采用海運(yùn)）、倉(cāng)儲(chǔ)成本以及最后一公里配送是最主要的成本，其在總物流成本中占比分別約20-30%、10%以及60%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20證券研究報(bào)告資料來源：燕文物流招股說明書，運(yùn)聯(lián)研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所物流順應(yīng)商流，專線小包和海外倉(cāng)模式占比提升直郵模式下，跨境專線小包的占比快速上升。行業(yè)發(fā)展初期，伴隨著低貨值的輕小商品盛行，直發(fā)的郵政小包模式以價(jià)格低廉、通關(guān)查驗(yàn)率低為特點(diǎn)，占據(jù)了我國(guó)跨境電商直發(fā)物流的絕對(duì)主導(dǎo)地位。直至目前，跨境直發(fā)物流市場(chǎng)仍是以郵政體系主導(dǎo)的國(guó)際小包為主，但隨著萬國(guó)郵聯(lián)體系規(guī)則調(diào)整，終端費(fèi)率上升，郵政小包與跨境專線小包的價(jià)格差距進(jìn)一步縮短。在價(jià)格相差不大的情況下，越來越多的買家和賣家愿意選擇時(shí)效短、有跟蹤的專線小包服務(wù)，根據(jù)第三方咨詢數(shù)據(jù)，跨境專線小包在直郵模式物流市場(chǎng)中的占比已經(jīng)從2016年的6%提升至2022年的40%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21證券研究報(bào)告海外倉(cāng)物流模式占比呈上升趨勢(shì)。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì),2019-2020年跨境電商物流市場(chǎng)中直郵模式占比60%,海外倉(cāng)模式占比40%。根據(jù)運(yùn)聯(lián)傳媒數(shù)據(jù)，2022年跨境電商物流市場(chǎng)中海外倉(cāng)模式占比已經(jīng)超過60%。據(jù)跨境眼觀察與中國(guó)郵政聯(lián)合發(fā)布的《2022海外倉(cāng)藍(lán)皮書》介紹，截至2021年12月，海外倉(cāng)數(shù)量排名前十的國(guó)家為美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、澳大利亞、加拿大、俄羅斯、西班牙、法國(guó)、意大利，總數(shù)達(dá)1810個(gè)；從整體趨勢(shì)看，2020年美、英、日、加、西、法6個(gè)國(guó)家的海外倉(cāng)數(shù)量增速均超過40%，2021年美、德、加、意4國(guó)海外倉(cāng)增速超過40%。我們認(rèn)為未來跨境出口B2C電商采用最多的物流模式將是跨境專線小包和海外倉(cāng)。專線小包和海外倉(cāng)兩者是既具有較快的時(shí)效服務(wù)同時(shí)物流成本又相對(duì)較低的性價(jià)比產(chǎn)品。一般情況下，跨境的大貨、重貨會(huì)選擇海外倉(cāng)模式，疊加體積和重量這些因素影響后，海外倉(cāng)的價(jià)格往往比直發(fā)的專線小包要低；而輕小件或者貴重件往往會(huì)選擇直發(fā)的專線小包，專線小包的起步價(jià)往往比海外倉(cāng)的起步價(jià)要低。比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22證券研究報(bào)告我國(guó)航空貨運(yùn)供需維持緊平衡態(tài)勢(shì)我國(guó)航空貨運(yùn)需求方面，由于全球國(guó)際空運(yùn)貨量小、國(guó)際海運(yùn)貨量大，我國(guó)跨境出口B2C電商的興起對(duì)國(guó)際空運(yùn)市場(chǎng)需求產(chǎn)生的影響更為明顯，我們估計(jì)今年跨境電商貢獻(xiàn)的貨量占到我國(guó)國(guó)際空運(yùn)貨量比例將近四成。目前，考慮到1）歐美去庫(kù)存正處于摸底階段，我國(guó)國(guó)際航空的普通貨運(yùn)運(yùn)輸需求有望不再萎縮，2）Shein、Temu等平臺(tái)的快速發(fā)展將帶動(dòng)跨境電商空運(yùn)貨量高增長(zhǎng)，3）國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)需求繼續(xù)增長(zhǎng)，我們估計(jì)2024年我國(guó)空運(yùn)貨量增速仍有望達(dá)到高個(gè)位數(shù)，其中國(guó)際空運(yùn)貨量增速有望達(dá)到雙位數(shù)。1單位：萬噸我國(guó)民用運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)完成貨郵吞吐量增速20181674201917102.1%20201608-6.0%2021178310.9%20221453-18.5%2023E173519.4%2024E18567.0%1.1國(guó)內(nèi)航線增速103110643.2%947-11.0%9793.4%741-24.4%98032.3%10093%1.2國(guó)際航線增速6436460.4%6602.2%80321.7%712-11.4%7556.0%84712.2%1.2.1跨境電商貨量增速跨境電商貨量占國(guó)際貨量比例20427%29645.1%35%1.2.2國(guó)際普貨貨量增速5515510%2香港機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量增速512480447503420-16.5%4282.0%4280.0%3大陸+香港國(guó)際貨郵吞吐量增速11551126-2.6%1107-1.7%130618.0%1132-13.3%11834.5%12757.8%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23證券研究報(bào)告我國(guó)航空貨運(yùn)整體以客機(jī)腹艙運(yùn)輸為主，國(guó)內(nèi)貨物由我國(guó)航司承運(yùn)、國(guó)際貨物由我國(guó)航司和外國(guó)航司共同承運(yùn)。1）航空貨運(yùn)有客機(jī)輔艙和全貨機(jī)兩種運(yùn)輸方式，2019年，我國(guó)民航客機(jī)腹艙的載貨量占了整個(gè)航空貨運(yùn)量的2/3，全貨機(jī)僅僅占了1/3，其中，在國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線上的差別比較大，在我國(guó)國(guó)內(nèi)航線上，客機(jī)腹艙載運(yùn)量占比為82%，而在國(guó)際航線上，客機(jī)腹艙載運(yùn)量占比為49%。2）我國(guó)航空貨物既會(huì)通過我國(guó)航司運(yùn)輸也會(huì)通過外國(guó)航司運(yùn)輸，其中，國(guó)內(nèi)航空貨物全部由我國(guó)航司承運(yùn)，而跨境國(guó)際貨物三分之一由我國(guó)航司承運(yùn)，三分之二由外國(guó)航司承運(yùn)（2019年國(guó)際航線中中國(guó)民航完成貨運(yùn)量241.9萬噸,占比33%，外航完成貨運(yùn)量占比67%）。我國(guó)航空貨運(yùn)供給方面，分國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩部分來看，1）我國(guó)國(guó)內(nèi)航空貨運(yùn)供給更多看客機(jī)腹艙的供給，而國(guó)內(nèi)客機(jī)航班量增速預(yù)計(jì)是低個(gè)位數(shù)；2）我國(guó)國(guó)際航空約五成由客機(jī)腹艙承運(yùn)、約五成由全貨機(jī)承運(yùn)，我們預(yù)計(jì)2024年我國(guó)全貨機(jī)運(yùn)力投放增速會(huì)超過10%，而外國(guó)航司在中國(guó)投放的全貨機(jī)運(yùn)力增長(zhǎng)也比較有限（Cirium的數(shù)據(jù)顯示，2023年四季度全球有近2200架全貨機(jī)正在服役當(dāng)中，相比2022年年底增加了5.6%），所以我國(guó)國(guó)際空運(yùn)的實(shí)際新增供給增速預(yù)計(jì)僅為個(gè)位數(shù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24證券研究報(bào)告資料來源：BoeingMarketAnalysi此外，雖然今年我國(guó)國(guó)際客運(yùn)航線的恢復(fù)會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)客機(jī)腹艙的貨運(yùn)供給明顯增加，但我們認(rèn)為該部分對(duì)我國(guó)航空貨運(yùn)供給的影響可控。原因在于：1）目前，除中美航線恢復(fù)進(jìn)度較慢以外，其他大部分主流國(guó)際航線供給已經(jīng)恢復(fù)至2019年同期的七成左右水平，民航局預(yù)計(jì)2024年底國(guó)際航線僅會(huì)恢復(fù)至2019年同期的八成左右水平；2）疫情前，中美航線上的腹倉(cāng)運(yùn)力供給僅占到總運(yùn)力的三分之一；而且疫情暴發(fā)以來，在中美直飛航線客機(jī)腹倉(cāng)運(yùn)力受限的情況下，中轉(zhuǎn)航線的供給大幅增加，供需已經(jīng)達(dá)到新平衡，因此我們看到疫情期間中美航線的貨運(yùn)可供運(yùn)力并沒有出現(xiàn)大幅下滑，我們有理由認(rèn)為未來中美航線的貨運(yùn)可供運(yùn)力也不會(huì)出現(xiàn)明顯上升。綜上，我們認(rèn)為2024年我國(guó)航空空運(yùn)市場(chǎng)的供需格局趨緊，1）國(guó)內(nèi)方面，航空貨運(yùn)需求與供給有望維持平衡；2）國(guó)際方面，受益于跨境電商平臺(tái)發(fā)力，我國(guó)國(guó)際航空需求增速有望明顯高于供給增速，我國(guó)國(guó)際貨運(yùn)運(yùn)價(jià)有望呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25證券研究報(bào)告全托管模式興起，核心環(huán)節(jié)擁有核心資源的物流企業(yè)受益近年來，在我國(guó)跨境出口B2C電商市場(chǎng)中，中國(guó)的跨境電商平臺(tái)利用中國(guó)的制造和技術(shù)優(yōu)勢(shì),通過不同的商業(yè)模式和市場(chǎng)策略在全球范圍內(nèi)加速拓展，速賣通、SHEIN、TEMU和TikTokShop這四家平臺(tái)組成了“出海四小龍”。這四個(gè)平臺(tái)由于經(jīng)營(yíng)模式有差異，因此導(dǎo)致其主流的物流模式也有差異，由于Shein和Temu分別主要采用新自營(yíng)模式和全托管模式，Shein和Temu平臺(tái)自己把控跨境物流環(huán)節(jié)，目前主要采用空運(yùn)直郵物流模式；速賣通和TikTokShop由于主要采用POP經(jīng)營(yíng)模式，平臺(tái)上跨境電商賣家自己選擇多樣化的跨境物流模式，包括郵政小包、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26證券研究報(bào)告跨境專線小包、國(guó)際商業(yè)快遞、海外倉(cāng)等。全托管模式給跨境電商物流市場(chǎng)既帶來了挑戰(zhàn)也帶來了機(jī)遇。2023年初以來，跨境電商領(lǐng)域掀起了一場(chǎng)“全托管模式”的革新風(fēng)暴，TEMU、SHEIN、TikTokShop、速賣通等電商巨頭紛紛引入全托管模式。全托管模式下，跨境電商平臺(tái)掌握了訂單分配權(quán)，平臺(tái)會(huì)傾向于將物流環(huán)節(jié)進(jìn)行切割、然后在不同的物流環(huán)節(jié)上去做資源卡位。比如在物流供應(yīng)鏈的核心環(huán)節(jié)上需要掌控更多飛機(jī)運(yùn)力；在海外的核心節(jié)點(diǎn)可以把控更多的清關(guān)口岸資源；在尾程派送尋找更高性價(jià)比的派送服務(wù)商。在全托管模式下，SHEIN、TEMU等平臺(tái)都是將一個(gè)客戶的好幾個(gè)訂單拼成一個(gè)包裹，以此來降低單個(gè)訂單的物流履約成本，單個(gè)包裹的重量在逐步增加，未來將會(huì)呈現(xiàn)電商專線小包向電商快遞大件演進(jìn)的趨勢(shì)。隨著平臺(tái)訂單量的集聚效應(yīng)越來越明顯以及跨境電商貨量不斷增長(zhǎng)，物流全鏈路上每個(gè)核心節(jié)點(diǎn)的單位成本都會(huì)下降，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。因此，在跨境物流全鏈路的某個(gè)核心節(jié)點(diǎn)擁有核心資源（基礎(chǔ)設(shè)施或者運(yùn)力產(chǎn)能）的物流企業(yè)由于具有議價(jià)能力，將會(huì)享受業(yè)務(wù)量上漲帶來的收入增長(zhǎng)以及盈利能力提升的好處。競(jìng)爭(zhēng)格局：不同細(xì)分市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)情況不一傳統(tǒng)貨代：立足傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)分散全球貨代行業(yè)由于市場(chǎng)體量非常大，且很難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分散。貨代行業(yè)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比低于10%，而營(yíng)業(yè)成本中多是采購(gòu)成本，這就意味著貨代企業(yè)很難將運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)通過規(guī)模效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀緝?yōu)勢(shì)。此外，貨代產(chǎn)品本身也存在高度同質(zhì)化的問題。2021年，全球貨代龍頭企業(yè)DSV、德迅（KNIN）全球市占率也僅約5%。全球不同國(guó)家區(qū)域的市場(chǎng)情況差異較大，且報(bào)關(guān)清關(guān)流程每個(gè)國(guó)家也均不一樣，各個(gè)貨代龍頭均有自己的優(yōu)勢(shì)地域。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27證券研究報(bào)告排名12345678920海運(yùn)貨代市場(chǎng)空運(yùn)貨代市場(chǎng)2021年2022年2021年2022年公司箱量(萬TEU)公司箱量（萬TEU）公司空運(yùn)量(萬噸)公司空運(yùn)量(萬噸)德迅461.3德迅438.6德迅222德迅223.2中外運(yùn)（中國(guó)）375中外運(yùn)（中國(guó)）389DHL209.6DHL190.2DHL314.2DHL329.4DSV160DSV155.8DSV空海運(yùn)公司290DSV266.5DBSchenker140DBSchenker136DBSchenker221.5德鐵信可193.5華盛頓國(guó)際商貿(mào)104.7UPS98.9LXPantos165.8LXPantos152.7日通國(guó)際物流97.1華盛頓國(guó)際商貿(mào)86.9羅賓遜全球物流150羅賓升國(guó)際貨運(yùn)142.5UPS96.5日通國(guó)際物流86.7基華物流126.9基華物流130波洛萊物流65.6中外運(yùn)（中國(guó)）78.1嘉里物流（中國(guó)）122.9嘉里物流（中國(guó)）117.6近鐵運(yùn)通運(yùn)輸55.6波洛萊物流70.8華盛頓國(guó)際商貿(mào)104.7喬達(dá)國(guó)際114.6赫爾曼全球物流55.2近鐵運(yùn)通運(yùn)輸68.9華貿(mào)物流（中國(guó)）102.1漢宏物流97.8中外運(yùn)（中國(guó)）53.2赫爾曼全球物流65.2赫爾曼全球物流90.5華盛頓國(guó)際商貿(mào)94.3嘉里物流（中國(guó)）52基華物流52法國(guó)喬達(dá)國(guó)際集團(tuán)90環(huán)世物流（中國(guó)）86.3歐華國(guó)際物流（中國(guó)）48.6嘉里物流（中國(guó)）51.5Fr.Meyer'sSohn85華貿(mào)物流（中國(guó)）80.6基華物流47.4歐華國(guó)際物流（中國(guó)）49.5環(huán)世物流（中國(guó)）84Fr.Meyer‘sSohn80華貿(mào)物流（中國(guó)）39.8宇森物流41波洛萊物流82.6波洛萊物流79.3DachserSE36.5華貿(mào)物流（中國(guó)）37.3東方海外物流（中國(guó)）75日本通運(yùn)75.7法國(guó)喬達(dá)國(guó)際集團(tuán)34.6DachserSE36.5日通國(guó)際物流74.7日郵物流74.2CraneWorldwide33.7CraneWorldwide33.7宇森物流72.3東方海外物流（中國(guó)）72宇森物流32.6法國(guó)喬達(dá)國(guó)際集團(tuán)29.4LogwinLogistics71.5日本近鐵集團(tuán)69.8羅賓遜全球物流30羅賓遜全球物流28.5資料來源：TransportTopics跨境電商物流綜合服務(wù)商：參與者眾多，市場(chǎng)份額分散請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28證券研究報(bào)告跨境電商物流綜合服務(wù)市場(chǎng)呈現(xiàn)大行業(yè)、小公司的競(jìng)爭(zhēng)格局。跨境電商物流綜合服務(wù)商的主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于跨境電商領(lǐng)域，具備從境內(nèi)攬送、干線運(yùn)輸?shù)骄惩馀渌偷亩说蕉宋锪鞣?wù)能力，行業(yè)龍頭有縱騰集團(tuán)、遞四方、燕文物流等。運(yùn)聯(lián)智庫(kù)發(fā)布了“2022跨境電商物流50強(qiáng)榜單”，跨境電商物流綜合服務(wù)商代表縱騰集團(tuán)、遞四方和燕文物流的收入規(guī)模分別位列第一、第三和第五。我們估算跨境出口B2C物流的市場(chǎng)規(guī)模超過6000億元，以此為基數(shù)可以估算出縱騰集團(tuán)、遞四方和燕文物流的市場(chǎng)份額均不超過3%。未來跨境電商物流綜合服務(wù)商的發(fā)展方向主要包括與大數(shù)據(jù)和信息化深度融合，實(shí)現(xiàn)跨境包裹全流程監(jiān)控，保證安全、穩(wěn)定、及時(shí)的全球送達(dá)。除此之外，物流服務(wù)商還需滿足境外消費(fèi)者多樣的需求，比如退換貨需求等，提供逆向物流等具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的服務(wù)。排名2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元）2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元）1縱騰海外倉(cāng)/專線縱騰海外倉(cāng)/專線175.32中國(guó)外運(yùn)FBA/干線/專線中國(guó)外運(yùn)專線/清關(guān)3遞四方專線/FBA/海外倉(cāng)遞四方海外倉(cāng)/專線/郵政109.54燕文物流郵政/專線/FBA90順豐國(guó)際專線/海外倉(cāng)675順豐國(guó)際專線/海外倉(cāng)53燕文物流郵政/專線566港中旅華貿(mào)郵政/FBA/海外倉(cāng)35.5港中旅華貿(mào)第三方海外倉(cāng)387萬邑通海外倉(cāng)/專線35菜鳥物流海外倉(cāng)/專線368遞一物流專線31萬邑通海外倉(cāng)/專線30.59COPE平臺(tái)21.3遞一物流海外倉(cāng)/專線22.7盈和FBA/商業(yè)快遞20申通國(guó)際專線/海外倉(cāng)22飛特物流專線/郵政17.5安駿專線/小包20.8佳成國(guó)際FBA/專線16.5西郵海外倉(cāng)16.4中通國(guó)際專線小包/倉(cāng)儲(chǔ)16.1義達(dá)專線/海外倉(cāng)點(diǎn)達(dá)供應(yīng)鏈平臺(tái)/海外倉(cāng)美通FBA頭程15.6義達(dá)專線/FBA/海外倉(cāng)14.5九方通遜FBA頭程/專線15.2國(guó)際快遞及本土快遞：市場(chǎng)成熟，競(jìng)爭(zhēng)集中異國(guó)之間的國(guó)際商業(yè)快遞市場(chǎng)，長(zhǎng)久以來都被FedEx、UPS和DHL等國(guó)外快遞巨頭所壟斷。這些巨頭往往具備龐大的機(jī)隊(duì)以及強(qiáng)大的航空運(yùn)輸能力，物流網(wǎng)絡(luò)可以遍布世界主要國(guó)家和城市。統(tǒng)計(jì)顯示，2018年Fedex、UPS和DHL三大跨國(guó)快遞企業(yè)占據(jù)了全球異國(guó)間國(guó)際快遞九成的市場(chǎng)份額。在各個(gè)國(guó)家或地區(qū)的本土快遞市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局各不相同。1）美國(guó)本土快遞市場(chǎng)基本被UPS、Fedex、USPS以及亞馬遜物流壟斷；2）英國(guó)本土快遞市場(chǎng)被RoyalMail、亞馬遜物流、Hermes、UPS、DHL等海外物流巨頭主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)格局比較集中；3）日本本土快遞市場(chǎng)基本被雅瑪多、佐川急便、日本郵政壟斷；4）但在電商尚在成長(zhǎng)階段且基建較為落后的東南亞市場(chǎng)，本土快遞的競(jìng)爭(zhēng)格局比較分散，除了極兔快遞，其他物流玩家的市場(chǎng)份額均不超過10%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29證券研究報(bào)告資料來源：PitneyBowes，國(guó)空運(yùn)干線運(yùn)輸：立足于資源稟賦，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)集中國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2023年全球航空貨郵運(yùn)輸量減少4.3%至5770萬噸，其中，中國(guó)民航業(yè)的貨郵運(yùn)輸量達(dá)到735萬噸，占全球的比例約13%；2022年全球貨運(yùn)飛機(jī)數(shù)量達(dá)到2416架，中國(guó)的全貨機(jī)數(shù)量達(dá)到223架，占全球的比例約9%。我國(guó)的航空貨運(yùn)市場(chǎng)中，1）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要由三大航等客運(yùn)航司提供腹倉(cāng)運(yùn)輸以及順豐控股、中國(guó)郵政航空、中州航空等國(guó)內(nèi)物流公司提供全貨機(jī)運(yùn)輸；2）國(guó)際市場(chǎng)主要由國(guó)內(nèi)外物流巨頭（UPS、Fedex、順豐控股、南航物流、東航物流、國(guó)貨航等）提供全貨機(jī)運(yùn)輸以及國(guó)內(nèi)外客運(yùn)航司提供腹倉(cāng)運(yùn)輸，海外公司共承運(yùn)了我國(guó)七成左右的國(guó)際航空貨量。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30證券研究報(bào)告跨境物流核心標(biāo)的華貿(mào)物流：從傳統(tǒng)貨代到國(guó)際跨境綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型華貿(mào)物流是中國(guó)最早獲得一級(jí)國(guó)際貨運(yùn)代理資質(zhì)的企業(yè)之一，公司市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，在中國(guó)貨代物流企業(yè)百?gòu)?qiáng)排行榜中，最近10年年度排名均在行業(yè)前列。全球領(lǐng)先的第三方物流市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Armstrong＆Associates聯(lián)手TransportTopics推出最新的“2022年度全球貨代50強(qiáng)榜單”,公司分別位居全球海運(yùn)貨代、全球空運(yùn)貨代的第10名和第15名。現(xiàn)階段，公司正處于新的發(fā)展階段，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容31證券研究報(bào)告以傳統(tǒng)國(guó)際貨代為基石，通過收購(gòu)兼并逐步發(fā)展升級(jí)為第三方國(guó)際綜合物流服務(wù)商。公司現(xiàn)在主營(yíng)業(yè)務(wù)包括國(guó)際空海鐵綜合物流服務(wù)、跨境電商物流、國(guó)際工程綜合物流、國(guó)際倉(cāng)儲(chǔ)物流、其他國(guó)際綜合物流服務(wù)，以及特大件特種專業(yè)物流等六大類。時(shí)間大事件1984.12由對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易部批準(zhǔn)，香港中國(guó)旅行社、上海絲綢及華建公司共同出資設(shè)立華貿(mào)物流前身“華貿(mào)服務(wù)公司”。1993.07華貿(mào)服務(wù)公司在工商總局完成工商變更登記，名稱由“華貿(mào)服務(wù)公司”變更為“華貿(mào)有限公司”。2002.07華貿(mào)有限公司在上海市工商局浦東新區(qū)分局完成名稱變更事宜的工商變更登記，由“華貿(mào)有限公司”變更為“華貿(mào)國(guó)際貨運(yùn)有限公司”。2010.09公司由華貿(mào)國(guó)際貨運(yùn)有限公司改制為港中旅華貿(mào)國(guó)際物流股份有限公司。2011.05上海市人民政府致函中國(guó)證監(jiān)會(huì)，同意公司向社會(huì)公開發(fā)行股票并上市。2012.05在上海證券交易所成功掛牌上市。2013.1收購(gòu)上海德祥物流有限公司等四家公司65%股權(quán)。2016.03收購(gòu)中特物流有限公司100%股權(quán)。2017.09完成控股股權(quán)劃轉(zhuǎn)，中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)成為控股股東。2017.08華貿(mào)物流分別收購(gòu)北京華安潤(rùn)通國(guó)際物流有限公司和華大國(guó)際物流有限公司70%股權(quán)，成功進(jìn)入郵政國(guó)際空運(yùn)細(xì)分市場(chǎng)。2017.1通過公開摘牌方式，向河南航投物流有限公司增資1.185億元，取得航投物流49%股權(quán)。2020.07公司收購(gòu)洛陽(yáng)中重運(yùn)輸有限責(zé)任公司60%股權(quán)，深耕工程物流市場(chǎng)2021.02公司收購(gòu)佳成國(guó)際70%股權(quán)2021.03收購(gòu)深創(chuàng)供應(yīng)鏈33.5%股權(quán)2022.12收購(gòu)華貿(mào)鐵路運(yùn)營(yíng)50%股權(quán)公司的營(yíng)業(yè)收入自2012年的74.9億元提升至2022年的220.7億元，年復(fù)合增速為11.4%；2020-2021年受益于出口及跨境電商景氣上行，這兩年收入增速分別達(dá)到37.5%和75.0%；2022年由于國(guó)際貨運(yùn)需求回落、上海地區(qū)疫情防控影響以及公司主動(dòng)提高收入質(zhì)量、積極獲取客戶信任，導(dǎo)致公司收入增長(zhǎng)承壓，同比下滑10.5%。公司的歸母凈利潤(rùn)自2012年的0.76億元提升至2022年的8.88億元，年復(fù)合增速為27.9%；2020-2021年受益于出口及跨境電商景氣上行，這兩年歸母凈利增速分別達(dá)到51.0%和57.9%；2022年由于國(guó)際貨運(yùn)需求回落、上海地區(qū)疫情防控影響以及公司主動(dòng)提高收入質(zhì)量、積極獲取客戶信任，公司歸母凈利同比增長(zhǎng)僅有5.2%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容32證券研究報(bào)告華貿(mào)物流依托中國(guó)市場(chǎng)，已經(jīng)成為全球貨代的龍頭企業(yè)之一。全球貨代行業(yè)由于市場(chǎng)體量非常大，且很難產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分散。貨代行業(yè)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比低于10%，而營(yíng)業(yè)成本中多是采購(gòu)成本，這就意味著貨代企業(yè)很難將運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)通過規(guī)模效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀緝?yōu)勢(shì)。此外，貨代產(chǎn)品本身也存在高度同質(zhì)化的問題。全球龍頭企業(yè)DSV、德迅（KNIN）全球市占率也僅約5%。全球不同國(guó)家區(qū)域情況復(fù)雜，報(bào)關(guān)清關(guān)流程每個(gè)國(guó)家均不一樣，各個(gè)貨代龍頭均有自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容33證券研究報(bào)告排名2020年2021年2022年1公司中國(guó)外運(yùn)貨量（萬TEU）377.0公司中國(guó)外運(yùn)貨量（萬TEU）375.0公司中國(guó)外運(yùn)貨量（萬TEU）389.02嘉里物流102.0嘉里物流122.9嘉里物流117.63環(huán)世物流71.0華貿(mào)物流102.1環(huán)世物流86.34東方海外物流66.0環(huán)世物流84.0華貿(mào)物流80.65嘉宏貨運(yùn)57.0東方海外物流75.0東方海外物流72.06利豐物流50.0遠(yuǎn)東國(guó)際貨代60.0嘉宏貨運(yùn)60.07華潤(rùn)物流50.0鴻安船務(wù)50.7鴻安船務(wù)41.98鴻安42.0長(zhǎng)帆國(guó)際物流36.0歐華國(guó)際25.59景華蜂40.0歐華國(guó)際25.0中菲行22.4資料來源：TransportTopics，排名2020年公司2021年2022年公司貨量（萬噸）貨量（萬噸）公司貨量（萬噸）1愛派克斯物流75.0中國(guó)外運(yùn)53.2中國(guó)外運(yùn)78.12中國(guó)外運(yùn)50.0嘉里物流52.0嘉里物流51.53嘉里物流49.0歐華國(guó)際48.6歐華國(guó)際49.54歐華國(guó)際22.0華貿(mào)物流39.8華貿(mào)物流37.35中菲行物流20.0中菲行物流25.1中菲行物流23.86澤坤國(guó)際貨運(yùn)10.0環(huán)世物流12.9環(huán)世物流13.37環(huán)世物流6.5澤坤國(guó)際貨運(yùn)10.0嘉宏貨運(yùn)7.2資料來源：TransportTopics，華貿(mào)物流通過并購(gòu)?fù)苿?dòng)跨境電商業(yè)務(wù)的布局?jǐn)U張。華貿(mào)物流的跨境電商物流業(yè)務(wù)分為國(guó)際郵政航空函件（郵政小包）、集中發(fā)貨專線物流、跨境電商商品空海鐵干線運(yùn)輸以及對(duì)應(yīng)的地面收集、安全檢測(cè)、分撥、包裝、清關(guān)、海外倉(cāng)、終端派送相關(guān)配套服務(wù)，公司同時(shí)運(yùn)營(yíng)跨境電商進(jìn)出口海關(guān)監(jiān)管區(qū)，可以提供清關(guān)、商品分撥、卡車通關(guān)檢驗(yàn)等服務(wù)。公司通過整合佳成國(guó)際、深創(chuàng)建、華安潤(rùn)通及華大香港跨境電商物流資源，形成了跨境電商物流差異化的服務(wù)能力。公司2019年收購(gòu)了華安潤(rùn)通和華大國(guó)際物流70%股份，快速進(jìn)入郵政國(guó)際空運(yùn)業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)，曲線布局跨境電商物流；2021年又收購(gòu)了杭州佳成國(guó)際70%股份，補(bǔ)齊了前端攬收、關(guān)務(wù)以及尾程的業(yè)務(wù)短板。2021年，華貿(mào)物流的跨境電商業(yè)務(wù)收入占比已經(jīng)超過15%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比已經(jīng)近20%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容34證券研究報(bào)告時(shí)間2018/10事件聯(lián)合深圳跨境翼和深圳際客電子商務(wù)公司成立深圳市翼邦物流有限公司跨境電商布局影響開始布局跨境電商物流，將跨境通轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕蛻糁?019/09收購(gòu)北京華安潤(rùn)通國(guó)際物流有限公司和華大國(guó)際物流有限公司70%股實(shí)現(xiàn)了跨境電商物流中郵政小包渠道的布局，迅速進(jìn)入郵政國(guó)際空運(yùn)代理市場(chǎng)2021/03權(quán)公司收購(gòu)深圳深創(chuàng)建供應(yīng)鏈有限公司33.5%股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)海關(guān)監(jiān)管場(chǎng)站業(yè)務(wù)的布局，有助于形成關(guān)務(wù)申報(bào)、內(nèi)地與香港間的運(yùn)輸和國(guó)內(nèi)集貨一體的物流服務(wù)體系2021/07收購(gòu)佳成國(guó)際70%股份增強(qiáng)了電商平臺(tái)端獲客能力，與傳統(tǒng)空海運(yùn)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)補(bǔ)足前端攬收、關(guān)務(wù)及尾程的業(yè)務(wù)短板中國(guó)外運(yùn)：綜合物流貨代龍頭，跨境電商業(yè)務(wù)助力發(fā)展中國(guó)外運(yùn)集海、陸、空貨運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)碼頭服務(wù)、快遞、船務(wù)代理及貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)為一體，為廣大客戶提供綜合物流服務(wù)，其業(yè)務(wù)主要由所屬子公司（含控股）實(shí)行專業(yè)經(jīng)營(yíng)。在營(yíng)運(yùn)實(shí)踐中，培育和形成了綜合物流所必須的全程方案設(shè)計(jì)、組織、協(xié)調(diào)、管理等綜合服務(wù)能力。根據(jù)Armstrong&Associates最新發(fā)布的榜單，中國(guó)外運(yùn)的貨運(yùn)代理服務(wù)居全球第五，在全球第三方物流中居全球第六。表10：中國(guó)外運(yùn)大事記年份大事件1950中國(guó)外運(yùn)前身中國(guó)外運(yùn)集團(tuán)公司創(chuàng)立2002集團(tuán)重組成立中國(guó)外運(yùn)股份有限公司，整合繼承原集團(tuán)的物流業(yè)務(wù)資源2003在香港聯(lián)合交易所上市2009中外運(yùn)集團(tuán)與中國(guó)長(zhǎng)航集團(tuán)合并后更名為中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)，中國(guó)外運(yùn)成為其子公司2015中國(guó)外運(yùn)加入招商局集團(tuán)，成為招商局的上市附屬公司2017公司收購(gòu)?fù)豢?/p>