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2024/4/7財(cái)務(wù)管理學(xué)第1章:總論——財(cái)務(wù)管理是建立在會(huì)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)根底之上的:前為數(shù)據(jù)根底,后為理論根底。本書(shū)以股份為主要理財(cái)主體,以工商企業(yè)為主要立足行業(yè),以財(cái)務(wù)目標(biāo)為價(jià)值導(dǎo)向,以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略為整體規(guī)劃,以籌資、投資、經(jīng)營(yíng)和分配等財(cái)務(wù)活動(dòng)活動(dòng)為橫線,以預(yù)測(cè)、決策、預(yù)算、控制、分析等管理環(huán)節(jié)為縱線,構(gòu)成縱橫連貫的距陣式的系統(tǒng)體系,涵蓋財(cái)務(wù)管理根底、籌資管理、投資管理、營(yíng)運(yùn)資本管理、股利政策、并購(gòu)與重組等內(nèi)容。第六版的框架結(jié)構(gòu)仍然保持第五版時(shí)的6篇,即財(cái)務(wù)管理根底、籌資管理、投資管理、營(yíng)運(yùn)資本管理、股利政策、并購(gòu)與重組。與第五版相比,第六版主要做了以下修訂:1.刪除了個(gè)別內(nèi)容。如刪除了第3章財(cái)務(wù)分析中不常用的財(cái)務(wù)比率“到期債務(wù)本息償付比率”,第6章資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法中,刪除了例題中的優(yōu)先股內(nèi)容。2.更新了一些內(nèi)容。第六版對(duì)局部?jī)?nèi)容和數(shù)據(jù)進(jìn)行了補(bǔ)充或更新,如第11章中補(bǔ)充了我國(guó)滬深A(yù)股上市公司行業(yè)平均股利支付率和平均股利報(bào)酬率的數(shù)據(jù)。3.修訂了局部練習(xí)題的內(nèi)容。第六版對(duì)一些章節(jié)的練習(xí)題進(jìn)行了修訂或更新,更便于學(xué)生加深對(duì)教材中相關(guān)理論和方法的理解。4.標(biāo)準(zhǔn)了一些術(shù)語(yǔ)。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)的術(shù)語(yǔ)用法不統(tǒng)一,不標(biāo)準(zhǔn),如估值與估價(jià)、貼現(xiàn)率與折現(xiàn)率、收益率與報(bào)酬率、籌資與融資等術(shù)語(yǔ)經(jīng)?;煊?。經(jīng)過(guò)作者的屢次討論,并征求一些教師的意見(jiàn),第六章對(duì)一些術(shù)語(yǔ)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一。如收益〔income〕與報(bào)酬(return),一般我們主張用報(bào)酬,又如,用投資報(bào)酬率,而不用投資收益率;用期望報(bào)酬率,而不用預(yù)期收益率。但是,在會(huì)計(jì)報(bào)表中,為了與會(huì)計(jì)學(xué)的術(shù)語(yǔ)一致,我們還是用了每股收益、投資收益等術(shù)語(yǔ)。

財(cái)務(wù)管理的概念企業(yè)財(cái)務(wù)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所表達(dá)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。財(cái)務(wù)管理是利用價(jià)值形式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行的管理,是組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理工作。

企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系就是企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系,包括:〔1〕企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)的投資者向企業(yè)投入資金,企業(yè)向投資者支付報(bào)酬所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系;〔2〕企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)向債權(quán)人借入資金,并按借款合同的規(guī)定按時(shí)支付利息和歸還本金所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系;〔3〕企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)以購(gòu)置股票或直接投資的形式向其他企業(yè)投資所形成的所有權(quán)性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系;〔4〕企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)將其資金以購(gòu)置債券、提供借款或商業(yè)信用等形式出借給其他單位所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系;〔5〕企業(yè)與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)要按稅法的規(guī)定依法納稅而與國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系;〔6〕企業(yè)內(nèi)部各單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)內(nèi)部各單位之間在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中相互提供產(chǎn)品或勞務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系;〔7〕企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,主要是指企業(yè)向職工支付勞動(dòng)報(bào)酬過(guò)程中所形成的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。本單元自測(cè)題:一、判斷題1、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)是組織財(cái)務(wù)活動(dòng),處理財(cái)務(wù)關(guān)系?!病?、企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,是一種投資與受資的關(guān)系?!病?、企業(yè)與債權(quán)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,是一種債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系?!病?、企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,是一種債權(quán)與債務(wù)的關(guān)系?!病?、稅務(wù)機(jī)關(guān)與企業(yè)之間的財(cái)務(wù)關(guān)系,是一種征稅和納稅的關(guān)系。〔〕6、在企業(yè)經(jīng)營(yíng)引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)中,主要涉及的是固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債的管理問(wèn)題,其中關(guān)鍵是資本結(jié)構(gòu)確實(shí)定?!病?、企業(yè)與所有者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系可能會(huì)涉及企業(yè)與法人單位的關(guān)系、企業(yè)與商業(yè)信用者之間的關(guān)系。〔〕1、√2、×3、×4、√5、√6、×7、×

以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果,是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的根本標(biāo)準(zhǔn)。以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)主要缺點(diǎn):沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

沒(méi)能有效地考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題沒(méi)有考慮利潤(rùn)與投入資本的關(guān)系沒(méi)有反映未來(lái)的盈利能力財(cái)務(wù)決策行為短期化可能存在利潤(rùn)操縱

以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是公司理財(cái)活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果,是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的根本標(biāo)準(zhǔn)。以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)主要優(yōu)點(diǎn)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素克服了追求利潤(rùn)的短期行為反映了資本與收益之間的關(guān)系財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托—代理問(wèn)題與利益沖突沖突之一:股東與管理層沖突之二:股東與債權(quán)人沖突之三:大股東與中小股東社會(huì)責(zé)任與利益沖突委托—代理問(wèn)題與利益沖突

沖突之一:股東與管理層當(dāng)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相別離,居于企業(yè)外部的股東和居于企業(yè)內(nèi)部的管理者將會(huì)發(fā)生利益上的沖突。安然總裁肯尼思.萊等拋售股票獲利11億,全身而退;施樂(lè)虛增收入28億,總裁馬爾卡希2001年的工資、獎(jiǎng)金、分紅等計(jì)7000萬(wàn);美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)公司造假行為罰款1000萬(wàn):公司高層向公眾說(shuō)謊,卻由投資人承擔(dān)責(zé)任?事件回放道德危機(jī)逆向選擇委托—代理問(wèn)題與利益沖突鼓勵(lì)績(jī)效股股票期權(quán)股東直接干預(yù)機(jī)構(gòu)投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購(gòu)的威脅沖突之一:股東與管理層解決機(jī)制:委托—代理問(wèn)題與利益沖突沖突之二:股東與債權(quán)人股東和債權(quán)人之間的目標(biāo)顯然是不一致的,債權(quán)人的目標(biāo)是到期能夠收回本金,而股東那么希望賺取更高的報(bào)酬,實(shí)施有損于債權(quán)人利益的行為,如投資高風(fēng)險(xiǎn)工程、發(fā)行新債。兩種方式進(jìn)行制約:1、簽訂資金使用合約,設(shè)定限制性條款2、拒絕業(yè)務(wù)往來(lái),要求高利率委托—代理問(wèn)題與利益沖突關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)非法占用巨額資金、利用上市公司進(jìn)行擔(dān)保和惡意融資發(fā)布虛假信息,操縱股價(jià)為派出的高級(jí)管理者支付過(guò)高的薪酬不合理的股利政策,掠奪中小股東的既得利益。沖突之三:大股東與中小股東大股東通常持有企業(yè)大多數(shù)的股份,能夠左右股東大會(huì)和董事會(huì)的決議,委派企業(yè)的最高管理者,掌握著企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策的控制權(quán)。大股東侵害中小股東利益的形式:保護(hù)機(jī)制:1、完善公司治理結(jié)構(gòu)2、標(biāo)準(zhǔn)信息披露制度以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)股東金融市場(chǎng)債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者1、選擇項(xiàng)目2、籌集資金3、支付股利社會(huì)市場(chǎng)價(jià)值=真實(shí)價(jià)值股東財(cái)富最大化實(shí)施控制:激勵(lì)機(jī)制代理權(quán)爭(zhēng)奪大股東接管的威脅銀行及工業(yè)集團(tuán)法規(guī)與限制好公民通過(guò)契約保護(hù)債權(quán)人非公開(kāi)信息對(duì)誤導(dǎo)性信息的法律制裁活躍的交易-流動(dòng)性-低交易成本小結(jié)3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境

財(cái)務(wù)管理的環(huán)境又稱理財(cái)環(huán)境,是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件的總和。

經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融市場(chǎng)環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇繁榮衰退蕭條財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理的各種經(jīng)濟(jì)因素,如經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)開(kāi)展水平、通貨膨脹狀況、政府的經(jīng)濟(jì)政策等。經(jīng)濟(jì)環(huán)境通貨膨脹引起資金占用的大量增加引起公司利潤(rùn)虛增引起利率上升引起有價(jià)證券價(jià)格下降引起資金供給緊張經(jīng)濟(jì)政策

經(jīng)濟(jì)環(huán)境法律環(huán)境金融市場(chǎng)環(huán)境社會(huì)文化環(huán)境3.財(cái)務(wù)管理的環(huán)境金融市場(chǎng)是進(jìn)行資金融通的場(chǎng)所。金融市場(chǎng)環(huán)境短期資本市場(chǎng)其主要功能是調(diào)節(jié)短期資本融通。其主要特點(diǎn)是:〔1〕期限短。一般為3-6個(gè)月,最長(zhǎng)不超過(guò)一年?!?〕交易目的是解決短期資本周轉(zhuǎn)。它的資本來(lái)源主要是資本所有者暫時(shí)閑置的資本,它的用途一般是彌補(bǔ)流動(dòng)資本的臨時(shí)缺乏?!?〕金融工具有較強(qiáng)的“貨幣性”,具有流動(dòng)性強(qiáng)、價(jià)格平穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)較小等特性。短期資本市場(chǎng):主要有拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、大額定期存單市場(chǎng)和短期債券市場(chǎng)等〔一〕拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)亦稱“同業(yè)拆放市場(chǎng)”,是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性頭寸調(diào)劑的市場(chǎng)。

同業(yè)拆借是指具有法人資格的金融機(jī)構(gòu),或者是經(jīng)法人授權(quán)的非法人金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)之間,進(jìn)行短期資金融通的行為。同業(yè)拆借的目的,在于調(diào)劑各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間的頭寸,或者應(yīng)付一些臨時(shí)性的資金短缺。2、貼現(xiàn)市場(chǎng)與票據(jù)承兌。貼現(xiàn)市場(chǎng)是指通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)的方法,來(lái)融通短期資金的場(chǎng)所。貼現(xiàn)市場(chǎng)有其特殊的運(yùn)行機(jī)制。票據(jù)貼現(xiàn)是指票據(jù)持有者,將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行,并向銀行貼付一定的利息,以提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。票據(jù)貼現(xiàn)對(duì)于持票人來(lái)說(shuō),等于提前取得了本來(lái)必須要到規(guī)定的期限才能支付的款項(xiàng);而對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),等于向票據(jù)持有人提供了一筆相當(dāng)于票面金額的貸款,只是銀行應(yīng)該得到的利息,已經(jīng)預(yù)先扣除罷了。在貼現(xiàn)市場(chǎng)交易的金融工具,主要有國(guó)庫(kù)券、短期債券、銀行承兌匯票及其它商業(yè)票據(jù)。貼現(xiàn)市場(chǎng)的參與者有工商企業(yè)、商業(yè)銀行和中央銀行。3、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單〔簡(jiǎn)稱CD〕是由銀行發(fā)行的、規(guī)定一定期限的、可在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。4、短期證券市場(chǎng)-所謂短期證券市場(chǎng),是指在國(guó)際間進(jìn)行短期有價(jià)證券的發(fā)行和買賣活動(dòng)的市場(chǎng)。短期證券市場(chǎng)的交易對(duì)象是短期信用工具。它包括國(guó)庫(kù)券、可轉(zhuǎn)讓的銀行定期存單、銀行承兌票據(jù)和商業(yè)票據(jù)等證券,目前在各類短期金額工具中,國(guó)庫(kù)券的數(shù)量是最大的。長(zhǎng)期資本市場(chǎng)其主要特點(diǎn)是:〔1〕融資期限長(zhǎng),至少1年以上;〔2〕融資目的是解決長(zhǎng)期投資性資本,用于補(bǔ)充固定資本,擴(kuò)大生產(chǎn)能力;〔3〕資本借貸量大;〔4〕收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較大。(一)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易活動(dòng)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易活動(dòng)由發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)構(gòu)成。(二)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易組織形式1.證券交易所。2.柜臺(tái)交易。(三)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)上的交易方式1.現(xiàn)貨交易。它是指成交約定1-3天內(nèi)實(shí)現(xiàn)錢貨兩清的交易方式。2.期貨交易。它是證券買賣雙方成交以后,按契約中規(guī)定的價(jià)格、數(shù)量,過(guò)一定時(shí)期后才進(jìn)行交割的交易方式。3.期權(quán)交易。它是指買賣雙方按約定的價(jià)格在約定的時(shí)間,就是否買進(jìn)或賣出證券而達(dá)成的契約交易。4.信用交易。它是指投資者購(gòu)置有價(jià)證券時(shí)只付一局部?jī)r(jià)款,其余的由經(jīng)紀(jì)人墊付,經(jīng)紀(jì)人從中收取利息交易方式。

金融市場(chǎng)環(huán)境利息率及其測(cè)算利率=純利率+通貨膨脹補(bǔ)償+違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

+流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬純利率:純利率又稱真實(shí)利率,它是通貨膨脹為零時(shí),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均利率。純利率的上下主要受社會(huì)平均資金利潤(rùn)率、資金供求和國(guó)家有關(guān)政策的影響。在實(shí)際工作中,通常把無(wú)通貨膨脹情況下的國(guó)庫(kù)券利率視為純利率。美國(guó)的統(tǒng)計(jì)資料說(shuō)明,20世紀(jì)80年代的純利率大約在2%—4%之間。通貨膨脹補(bǔ)償通貨膨脹的存在,使貨幣購(gòu)置力下降,從而影響投資者的真實(shí)報(bào)酬率。為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)置力損失,資金供給者通常要求在純利率的根底上再加上通貨膨脹補(bǔ)償率。例如,政府發(fā)行的短期國(guó)庫(kù)券利率就是由這兩局部組成的:短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率=純利率+通貨膨脹溢酬需要注意的是,這里所說(shuō)的通貨膨脹溢酬是指預(yù)期未來(lái)的通貨膨脹率而非過(guò)去已發(fā)生的實(shí)際通貨膨脹率;而且某種債券利率中所包含的通貨膨脹率是指?jìng)谡麄€(gè)存續(xù)期間的平均預(yù)期值。第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問(wèn)題:時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域,消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考:1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎?2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎?3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎?

2024/4/7時(shí)間價(jià)值概念絕對(duì)數(shù):時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中帶來(lái)的真實(shí)增值額。即時(shí)間價(jià)值額,是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。相對(duì)數(shù):時(shí)間價(jià)值率是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。

通常用短期國(guó)庫(kù)券利率來(lái)表示。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率,而不是時(shí)間價(jià)值率。只有在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下,時(shí)間價(jià)值率才與以上各種投資報(bào)酬率相等。1、從理論上講,貨幣時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)、沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。既然是投資行為就會(huì)存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。包括違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等,而且在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下通貨膨脹因素也是不可防止的。所以,市場(chǎng)利率的構(gòu)成為:K=K0+IP+DP+LP+MP式中:K——利率〔指名義利率〕K0——純利率IP——通貨膨脹補(bǔ)償〔或稱通貨膨脹貼水〕DP——違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬LP——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬MP——期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬其中,純利率是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率,即社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。2、在實(shí)踐中,如果通貨膨脹率很低,可以用政府債券利率來(lái)表現(xiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值=平均報(bào)酬率-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-通貨膨脹率一般假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹,以利率代表時(shí)間價(jià)值

結(jié)論二、復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算單利:只是本金計(jì)算利息,所生利息均不參加本金計(jì)算利息的一種計(jì)息方法?!痪徒琛操J〕的原始金額或本金支付〔收取〕的利息∴各期利息是一樣的——涉及三個(gè)變量函數(shù):原始金額或本金、利率、借款期限復(fù)利:不僅本金要計(jì)算利息,利息也要計(jì)算利息的一種計(jì)息方法。前期的利息在本期也要計(jì)息〔復(fù)合利息〕復(fù)利的概念充分表達(dá)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí),一般都按復(fù)利計(jì)算。1、一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支付〔或收取〕,經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后再相應(yīng)地一次性收取〔或支付〕的款項(xiàng),即為一次性收付款項(xiàng)。這種性質(zhì)的款項(xiàng)在日常生活中十分常見(jiàn),如將10,000元錢存入銀行,一年后提出10,500元,這里所涉及的收付款項(xiàng)就屬于一次性收付款項(xiàng)?,F(xiàn)值〔P〕又稱本金,是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合為現(xiàn)在的價(jià)值。前例中的10,000元就是一年后的10,500元的現(xiàn)值。終值〔F〕又稱將來(lái)值,是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值,俗稱本利和。前例中的10,500元就是現(xiàn)在的10,000元在一年后的終值。終值與現(xiàn)值的計(jì)算涉及到利息計(jì)算方式的選擇。目前有兩種利息計(jì)算方式,即單利和復(fù)利?!惨弧硢卫慕K值與現(xiàn)值所謂單利計(jì)息方式,是指每期都按初始本金計(jì)算利息,當(dāng)期利息即使不取出也不計(jì)入下期本金。即,本生利,利不再生利。單利利息的計(jì)算I=P×i×n例1:某人持有一張帶息票據(jù),面額為2000元,票面利率5%,出票日期為8月12日,到期日為11月10日〔90天〕。那么該持有者到期可得利息為:I=2000×5%×90/360=25〔元〕到期本息和為:F=P*(1+i*n)=2000*(1+5%*90/360)=2025(元〕除非特別指明,在計(jì)算利息時(shí),給出的利率均為年利率例2某人存入銀行一筆錢,年利率為8%,想在1年后得到1000元,問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?P=F/(1+i*n)=1000/(1+8%*1)=926(元)〔二〕復(fù)利的計(jì)算“利滾利”:指每經(jīng)過(guò)一個(gè)計(jì)息期,要將所生利息參加到本金中再計(jì)算利息,逐期滾算。

計(jì)息期是指相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔,年、半年、季、月等,除特別指明外,計(jì)息期均為1年。11.復(fù)利計(jì)息方式如下:復(fù)利終值計(jì)算:F=P(1+i)n式中,(1+i)n稱為一元錢的終值,或復(fù)利終值系數(shù),記作:〔F/P,i,n〕。該系數(shù)可通過(guò)查表方式直接獲得。那么:F=P〔F/P,i,n〕終值又稱復(fù)利終值,是指假設(shè)干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來(lái)價(jià)值。

FVn(F):FutureValue

復(fù)利終值

PV:

PresentValue

復(fù)利現(xiàn)值i:Interestrate利息率n:Number計(jì)息期數(shù)復(fù)利終值例3:某人將20,000元存放于銀行,年存款利率為6%,在復(fù)利計(jì)息方式下,三年后的本利和為多少。FV=F=20,000〔F/P,6%,3〕經(jīng)查表得:〔F/P,6%,3〕=1.191FV=F=20,000×1.191=23,820方案一的終值:FV5(F)=800000〔1+7%〕5=1122041

或FV5=800000〔F/P,7%,5〕=1122400

方案二的終值:FV5=1000000

舉例某人擬購(gòu)房,開(kāi)發(fā)商提出兩種方案,一是現(xiàn)在一次性付80萬(wàn)元;另一方案是5年后付100萬(wàn)元假設(shè)目前的銀行貸款利率是7%,應(yīng)如何付款?復(fù)利終值復(fù)利終值系數(shù)(F/P,i,n) 可通過(guò)查復(fù)利終(F/P,i,n)值系數(shù)表求得注意2、復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念,指未來(lái)一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值,或者說(shuō)是為取得將來(lái)一定本利和現(xiàn)在所需要的本金1〕復(fù)利現(xiàn)值的特點(diǎn)是:貼現(xiàn)率越高,貼現(xiàn)期數(shù)越多,復(fù)利現(xiàn)值越小。2〕P=F×〔1+i)-n〔1+i)-n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復(fù)利現(xiàn)值,用〔P/F,i,n)表示。復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)P/F,i,n可通過(guò)查復(fù)利現(xiàn)

P/F,i,n

值系數(shù)表求得注意可見(jiàn):——在同期限及同利率下,復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)〔P/F,i,n〕與復(fù)利終值系數(shù)〔F/P,i,n〕互為倒數(shù)例5某人有18萬(wàn)元,擬投入報(bào)酬率為8%的投資工程,經(jīng)過(guò)多少年才可使現(xiàn)有資金增長(zhǎng)為原來(lái)的3.7倍?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在i=8%的項(xiàng)下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:n=17,即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍.

i例6現(xiàn)有18萬(wàn)元,打算在17年后使其到達(dá)原來(lái)的3.7倍,選擇投資工程使可接受的最低報(bào)酬率為多少?F=180000*3.7=666000(元)F=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在n=17的項(xiàng)下尋找3.7,(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投資工程的最低報(bào)酬率為8%,可使現(xiàn)有資金在17年后到達(dá)3.7倍.復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值,稱為貼現(xiàn),貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2024/4/7上式中的叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù),可以寫(xiě)為,那么復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫(xiě)為:2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付(普通〕年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算2024/4/7年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。推廣到n項(xiàng):是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和F。后付年金終值式中:

稱為“一元年金的終值”或“年金終值系數(shù)”,記作:〔F/A,i,n〕。該系數(shù)可通過(guò)查表獲得,那么:F=A〔F/A,i,n〕例8:某人每年年末存入銀行100元,假設(shè)年率為10%,那么第5年末可從銀行一次性取出多少錢?F=100〔F/A,10%,5〕查表得:〔F/A,10%,5〕=6.1051F=100×6.1051=610.51〔元〕

:FVAn:Annuityfuturevalue

年金終值

A:Annuity

年金數(shù)額

i:Interestrate

利息率

n:Number

計(jì)息期數(shù)可通過(guò)查年金終值系數(shù)表求得F==A*(F/A,i,n)(F/A,i,n)〔二〕年償債基金的計(jì)算償債基金,是指為了在約定的未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。年償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算,其計(jì)算公式為:

式中的分式稱作“償債基金系數(shù)”,記作〔A/F,i,n〕。該系數(shù)可通過(guò)查“償債基金系數(shù)表”獲得,或通過(guò)年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來(lái)。所以:A=F〔A/F,i,n〕或A=F/〔F/A,i,n〕例9:假設(shè)某企業(yè)有一筆4年后到期的借款,到期值為1000萬(wàn)元。假設(shè)存款年利率為10%,那么為歸還該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金應(yīng)為多少?A=1000/〔F/A,10%,4〕查表得:〔F/A,10%,4〕=4.6410A=1000/4.6410=215.4〔萬(wàn)元〕后付年金現(xiàn)值

一定時(shí)期內(nèi),每期期末等額系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。

PVAn:Annuitypresentvalue

年金現(xiàn)值

可通過(guò)查年金值系數(shù)表求得

(P/A,i,n)2.1.4年金終值和現(xiàn)值2024/4/7后付年金的現(xiàn)值2024/4/72.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值式中稱為“一元年金的現(xiàn)值”或“年金現(xiàn)值系數(shù)”,記作〔P/A,i,n〕。該系數(shù)可通過(guò)查表獲得,那么:P=A〔P/A,i,n〕例10:租入某設(shè)備,每年年未需要支付租金120元,年復(fù)利率為10%,那么5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值為多少?P=120〔P/A,10%,5〕查表得:〔P/A,10%,5〕=3.7908那么:P=120×3.7908≈455〔元〕〔四〕年資本回收額的計(jì)算資本回收是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為:

式中的分式稱作“資本回收系數(shù)”,記為〔A/P,i,n〕。該系數(shù)可通過(guò)查“資本回收系數(shù)表”或利用年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)求得。上式也可寫(xiě)作:A=P〔A/P,i,n〕或A=P÷〔P/A,i,n〕例11:某企業(yè)現(xiàn)在借得1000萬(wàn)元的貸款,在10年內(nèi)以年利率12%等額歸還,那么每年應(yīng)付的金額為:A=1000÷〔P/A,12%,10〕查表得:〔P/A,12%,10〕=5.6502那么A=1000÷5.6502≈177問(wèn)題:復(fù)利的終值與現(xiàn)值的起始時(shí)間相關(guān)OR與終值和現(xiàn)值之間的期間個(gè)數(shù)相關(guān)?如果我在第2年年末存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?如果我現(xiàn)在存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)32)F=1*(1+5%)3

同理,年金的終值與年金的起始點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系,而與年金的終值和現(xiàn)值之間的期間數(shù)或者說(shuō)年金個(gè)數(shù)密切關(guān)聯(lián).如果我從第2年年末開(kāi)始每年末存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第五年年末我可以從銀行取出多少資金?如果我從現(xiàn)在開(kāi)始每年初存入銀行1萬(wàn)元,銀行利率為5%,第三年年末我可以從銀行取出多少資金?解:1)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)02)F=1*(1+5%)3+1*(1+5%)2+1*(1+5%)1+1*(1+5%)0

一、即付年金的計(jì)算〔先付年金〕

即付年金,是指從第一期起在一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng),又稱先付年金、預(yù)付年金。

先付年金終值的計(jì)算

方法一:F=A(F/A,i,n+1)–A=A[(F/A,i,n+1)–1]〔F/A,i,n〕=F=A〔F/A,i,n〕(1+i)例12:某公司決定連續(xù)5年于每年年初存入100萬(wàn)元作為住房基金,銀行存款利率為10%。那么該公司在第5年末能一次取出的本利和為:1〕F=100×[(F/A,10%,6)–1]查表:(F/A,10%,6)=7.7156F=100×[7.7156–1]=671.562)F=100〔F/A,10%,5〕(1+10%)查表:〔F/A,10%,5〕=6.1051F=100×6.1051×1.1=671.56例13:某企業(yè)連續(xù)8年每年年末存入1000元,年利率為10%,8年后本利和為11436元,試求,如果改為每年年初存入1000元,8年后本利和為〔〕。A、12579.6B、12436C、10436.6D、11436解:由條件知,1000×〔F/A,10%,8〕=11436所以:F=1000〔F/A,10%,8〕(1+10%)=11436×1.1=12579.6(二)即付年金現(xiàn)值現(xiàn)值的計(jì)算

方法一:P=A〔P/A,i,n-1〕+A=A[〔P/A,i,n-1〕+1]例14:當(dāng)銀行利率為10%時(shí),一項(xiàng)6年分期付款的購(gòu)貨,每年初付款200元,該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于第一年初一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)為多少元?1〕P=200[〔P/A,10%,5〕+1]查表:〔P/A,10%,5〕=3.7908P=200×[3.7908+1]=958.162)P=200〔P/A,10%,6〕(1+10%)查表:〔P/A,10%,6〕=4.3553P=200×4.3553×1.1=958.162024/4/7某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率為8%,那么這些租金的現(xiàn)值為:例題先付年金的現(xiàn)值3.延期年金在最初假設(shè)干期(m)沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下,后面假設(shè)干期(n)有等額的系列收付款項(xiàng)?!F(xiàn)值(deferredannuity)

在最初假設(shè)干期(m)沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下,后面假設(shè)干期(n)有等額的系列收付款項(xiàng)。P=A·(P/A,i,n)·(P/F,i,m)P=A·(F/A,i,n)·(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n例15:某人在年初存入一筆資金,存滿5年后每年末取出1000元,至第10年末取完,銀行存款利率為10%。那么此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢?解:方法一:P=1000(P/A,10%,5)(P/F,10%,5)查表:(P/A,10%,5)=3.7908(P/F,10%,5)=0.6209所以:P=1000×3.7908×0.6209≈2354方法二:P=1000[(P/A,10%,10)-(P/A,10%,5)]查表:(P/A,10%,10)=6.1446(P/A,10%,5)=3.7908P=1000×[6.1446-3.7908]≈2354例16:某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn),房主提出兩種付款方案:1.從現(xiàn)在開(kāi)始,每年年初支付20萬(wàn)元,連續(xù)支付10次,共200萬(wàn)元。2.從第5年開(kāi)始,每年年末支付25萬(wàn)元,連續(xù)支付10次,共250萬(wàn)元。假定該公司的最低報(bào)酬率為10%,你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案?P=20〔P/A,10%,10〕〔1+10%〕=20×6.1446×1.1=135.18或=20[(P/A,10%,9)+1]=20[5.7590+1]=135.18P=25(P/A,10%,10)(P/F,10%,4)=25×6.1446×0.683=104.92或=25[(P/A,10%,14)–(P/A,10%,4)]=25[7.3667–3.1699]=104.92

4.永續(xù)年金——無(wú)限期支付的年金(perpetualannuity)永續(xù)年金,是指無(wú)限期等額收付的特種年金。可視為普通年金的特殊形式,即期限趨于無(wú)窮大的普通年金。由于永續(xù)年金持續(xù)期無(wú)限,沒(méi)有終止的時(shí)間,因此沒(méi)有終值,只有現(xiàn)值。例17:擬建立一項(xiàng)永久性的獎(jiǎng)學(xué)金,每年方案頒發(fā)10000元獎(jiǎng)金。假設(shè)年利率為10%,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?

〔元〕例18:某人持有的某公司優(yōu)先股,每年每股股利為2元,假設(shè)此人想長(zhǎng)期持有,在利率為10%的情況下,請(qǐng)對(duì)該項(xiàng)股票投資進(jìn)行估價(jià)。P=A/i=2/10%=20〔元〕2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2024/4/72024/4/7不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2024/4/7能用年金用年金,不能用年金用復(fù)利,然后加總假設(shè)干個(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值某公司投資了一個(gè)新工程,新工程投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示,貼現(xiàn)率為9%,求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。例題〔答案10016元〕3、計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算

在單利計(jì)息的條件下,由于利息不再生利,所以按年計(jì)息與按月〔半年、季、日等〕計(jì)息效果是一樣的。但在復(fù)利計(jì)息的情況下,由每月〔半年、季、日等〕所得利息還要再次生利,所以按月〔半年、季、日等〕計(jì)算所得利息將多于按年計(jì)算所得利息。因此,有必要就計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算問(wèn)題做以討論。2024/4/7計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

當(dāng)計(jì)息期短于1年,而使用的利率又是年利率時(shí),計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。例19:本金1000元,投資5年,年利率10%,每半年復(fù)利一次,那么有每半年利率=10%÷2=5%復(fù)利次數(shù)=5×2=10F=1000×〔1+5%〕10=1000×1.629=1629〔元〕每半年復(fù)利一次I=1629-1000=629(元〕例20:本金1000元,投資5年,年利率10%,每年復(fù)利一次,那么有F=1000×〔1+10%〕5=1000×1.611=1611〔元〕I=611〔元〕例21:某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復(fù)利一次,問(wèn)5年后可取出多少錢?解:m=4;r=8%;r/m=8%/4=2%;n=5;t=m*n=4×5=20F=1000〔F/P,2%,20〕=1000×1.4859=1485.9〔元〕

〔二〕名義利率與實(shí)際利率利率是應(yīng)該有時(shí)期單位的,如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等,其含義是,在這一時(shí)期內(nèi)所得利息與本金之比。但實(shí)務(wù)中的習(xí)慣做法是,僅當(dāng)計(jì)息期短于一年時(shí)才注明時(shí)期單位,沒(méi)有注明時(shí)間單位的利率指的是年利率。而且,通常是給出年利率,同時(shí)注明計(jì)息期,如例21中:利率8%,按季計(jì)息等。如前所述,按照復(fù)利方式,如果每年結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次,那么每次計(jì)息時(shí)所得利息還將同本金一起在下次計(jì)息時(shí)再次生利。因此,一年內(nèi)所得利息總額將超過(guò)按年利率、每年計(jì)息一次所得利息。在這種情況下,所謂年利率那么有名義利率和實(shí)際利率之分。名義利率,是指每年結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次時(shí)的年利率?;?,名義利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計(jì)息次數(shù)的乘積。實(shí)際利率,是指在一年內(nèi)實(shí)際所得利息總額與本金之比。顯然,當(dāng)且僅當(dāng)每年計(jì)息次數(shù)為一次時(shí),名義利率與實(shí)際利率相等。如果名義利率為r,每年計(jì)息次數(shù)為m,那么每次計(jì)息的周期利率為r/m,如果本金為1元,按復(fù)利計(jì)算方式,一年后的本利和為:(1+r/m)m,一年內(nèi)所得利息為(1+r/m)m-1,那么:例22:仍按照例21的資料,某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復(fù)利一次,問(wèn)名義利率和實(shí)際利率各為多少,5年后可取多少錢?解:r=8%;m=4;F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

2024/4/7貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率〔插值法〕2024/4/7貼現(xiàn)率的計(jì)算

把100元存入銀行,10年后可獲本利和259.4元,問(wèn)銀行存款的利率為多少?

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表,與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中,10%的系數(shù)為0.386,因此,利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值,怎么辦??jī)?nèi)插法的應(yīng)用例23,求〔P/A,11%,10〕=?首先,在表中查出兩個(gè)系數(shù)。這兩個(gè)系數(shù)必須符合以下條件:1〕分別位于待查系數(shù)的左右,使待查系數(shù)介于兩者之間;2〕兩個(gè)系數(shù)應(yīng)相距較近,以使誤差控制在允許的范圍內(nèi)。依據(jù)上述條件,查出:〔P/A,10%,10〕=6.1446〔P/A,12%,10〕=5.6502。由〔P/A,i,n〕=知,年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關(guān)系,但由于10%和12%兩點(diǎn)的系數(shù)已確定,待求系數(shù)介于兩者之間,最大誤差將小于2%、是可以接受的,所以近似地將其看作符合線性關(guān)系?!捕痴郜F(xiàn)率的推算對(duì)于一次性收付款項(xiàng),根據(jù)其復(fù)利終值〔或現(xiàn)值〕的計(jì)算公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式為:因此,假設(shè)F、P、n,不用查表便可直接計(jì)算出一次性收付款項(xiàng)的折現(xiàn)率i。永續(xù)年金折現(xiàn)率的計(jì)算也很方便。假設(shè)P、A,那么根據(jù)公式P=A/i,變形即得i的計(jì)算公式。iF除了這兩種簡(jiǎn)單的情況外,推算折現(xiàn)率的過(guò)程都比較復(fù)雜,需要利用系數(shù)表,還會(huì)涉及到內(nèi)插法。例16:某公司于第一年年初借款20,000元,每年年末還本付息額均為4,000元,連續(xù)9年還清。問(wèn)借款利率為多少?由題意知,每年年末的還本付息額構(gòu)成9年期普通年金。那么:4,000〔P/A,i,9〕=20,000所以:〔P/A,i,9〕=20,000/4,000=5查表得:〔P/A,12%,9〕=5.3282,〔P/A,14%,9〕=4.9164〔三〕期間的推算期間n的推算原理和步驟與折現(xiàn)率的推算相類似。也以普通年金為例。例17:某企業(yè)擬購(gòu)置一臺(tái)柴油機(jī)以更新目前所用的汽油機(jī)。購(gòu)置柴油機(jī)與繼續(xù)使用汽油機(jī)相比,將增加投資2000元,但每年可節(jié)約燃料費(fèi)用500元。假設(shè)利率為10%,求柴油機(jī)應(yīng)至少使用多少年對(duì)企業(yè)而言才有利?設(shè)當(dāng)柴油機(jī)使用n年時(shí),節(jié)約的燃料費(fèi)用剛好抵消增加的投資額。那么:500〔P/A,10%,n〕=2000所以:〔P/A,10%,n〕=2000/500=4查表得:〔P/A,10%,5〕=3.7908,(P/A,10%,6〕=4.3553〔年〕財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2024/4/72.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念1.風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y工程財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以通過(guò)收益率來(lái)衡量。收益確定——購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策,幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn),就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的上下。2024/4/72.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)投資活動(dòng)而言,風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的,因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量,就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期收益率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)躲避與必要收益2024/4/73.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

〔1〕計(jì)算預(yù)期收益率〔3〕計(jì)算方差

〔2〕計(jì)算離差〔4〕計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2024/4/72.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少?結(jié)論:標(biāo)準(zhǔn)離差越小,說(shuō)明離散程度越小,風(fēng)險(xiǎn)也越小。因此A工程比B工程風(fēng)險(xiǎn)小。5.計(jì)算變異系數(shù)

如果有兩項(xiàng)投資:一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低,投資者該如何抉擇呢?2024/4/72.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn),為工程的選擇提供了更有意義的比較根底。標(biāo)準(zhǔn)離差率(變異系數(shù)CV)是以相對(duì)數(shù)來(lái)衡量待決策方案的風(fēng)險(xiǎn),一般情況下,標(biāo)準(zhǔn)離差率越大,風(fēng)險(xiǎn)越大;相反,標(biāo)準(zhǔn)離差率越小,風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)的適用范圍較廣,尤其適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。變異系數(shù)衡量風(fēng)險(xiǎn)不受期望值是否相同的影響,變異系數(shù)越大風(fēng)險(xiǎn)越大.判斷:1.對(duì)于多個(gè)投資方案而言,無(wú)論各方案的期望值是否相同,變異系數(shù)最大的方案一定是風(fēng)險(xiǎn)最大的方案.t選擇:1.某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小,而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何,那么該投資者屬于()A.風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者B.風(fēng)險(xiǎn)厭惡者C.風(fēng)險(xiǎn)偏好者D.風(fēng)險(xiǎn)中性者d證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn))——單個(gè)證券

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))——所有證券1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn),是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場(chǎng)不確定性加強(qiáng),從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生共同性風(fēng)險(xiǎn)。如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)置力風(fēng)險(xiǎn)等。如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)等,所有公司都受影響,表現(xiàn)整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn),購(gòu)置任何股票都不能防止,不能用多角投資來(lái)防止,而只能靠更高的報(bào)酬率來(lái)補(bǔ)償。2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn):也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn),是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性,從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。如:履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合2024/4/7證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式,會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn),收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。二、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)1.證券組合投資證券投資組合又叫證券組合,是指在進(jìn)行證券投資時(shí),不是將所有的資金都投向單一的某種證券,而是有選擇地投向一組證券。這種同時(shí)投資多種證券的做法便叫證券的投資組合。為什么在進(jìn)行證券投資的時(shí)候,要購(gòu)置多種證券呢?證券投資的盈利性吸引了眾多投資者,但證券投資的風(fēng)險(xiǎn)性又使許多投資者望而卻步。如何才能有效地解決這一難題呢?把資金同時(shí)投向于幾種不同的證券,稱為證券投資組合。也就是說(shuō),我們?cè)谫?gòu)置證券時(shí),一般是通過(guò)購(gòu)置多種證券來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn),所以我們要研究證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬.可分散風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn),是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性.3、證券組合投資A.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1)兩種證券的投資組合2)多種證券的投資組合B.有效投資組合與資本市場(chǎng)線有效組合是指按既定收益率下風(fēng)險(xiǎn)最小化或既定風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化的原那么建立起來(lái)的證券組合。C.資本資產(chǎn)定價(jià)模型兩項(xiàng)證券組合的期望收益率:資產(chǎn)組合收益率的方差:投資組合的協(xié)方差:相關(guān)系數(shù):那么,上式可寫(xiě)為:有效投資組合與資本市場(chǎng)線有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上,提供的預(yù)期收益率最高的投資組合;有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上,帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。CA

E(R)E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)各種可行的資產(chǎn)組合?;蛘哒f(shuō)形成一個(gè)資產(chǎn)組合在期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的所有可能組合。1-30項(xiàng),2-60項(xiàng),注意這些多個(gè)證券組合構(gòu)成的比例不同,但所有風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的全部結(jié)合都列與這個(gè)陰影面積里。因?yàn)橛行У馁Y本市場(chǎng)將阻止投資者做出自我消滅〔即通過(guò)投資取得肯定損失〕的行為。投資者只會(huì)選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點(diǎn)〔資產(chǎn)組合〕進(jìn)行投資。我們把出于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線〔有效邊界〕的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效資產(chǎn)組合。因?yàn)檫@些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望收益率的條件下標(biāo)準(zhǔn)差最低,在同樣風(fēng)險(xiǎn)條件上期望收益最高的條件。σ〔2〕最優(yōu)投資組合的建立要建立最優(yōu)投資組合,還必須參加一個(gè)新的因素——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2024/4/72.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí),可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線〔CapitalMarketLine,簡(jiǎn)稱CML〕,資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn),包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切,A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合,該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度?!?〕引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)我們假設(shè)在有效邊界上的各種資產(chǎn)均為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?,F(xiàn)在引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)〔例如國(guó)債〕,這會(huì)大大增加投資者的時(shí)機(jī)。那么:

E(R)E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12CA位于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合形成的資產(chǎn)組合直線Fj,Fk都不是最正確的投資組合,我們可以進(jìn)一步找到更好的組合,使得在同樣的風(fēng)險(xiǎn)情況下,取得更高的期望收益率。資本市場(chǎng)線:CML(CapitalMarketLine)

連接無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F和市場(chǎng)組合M的直線,稱為資本市場(chǎng)線。資本市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式為:302010Rf

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14161820標(biāo)準(zhǔn)差期望報(bào)酬率MP資本市場(chǎng)線說(shuō)明有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩局部組成:一局部是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf;另一局部是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)σp所得到的補(bǔ)償。E(Rm)-Rf是資本市場(chǎng)提供給投資者的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,斜率〔E(Rm)-Rf〕/σm那么是單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率或稱為風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2024/4/7可分散風(fēng)險(xiǎn)——能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度,通常用β系數(shù)來(lái)衡量。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度,平均股票的β值為1.0。2024/4/72.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償,用公式表示為:2024/4/72.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后,資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔CapitalAssetPricingModel,CAPM〕可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。2024/4/72.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合,它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5,它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%,股票市場(chǎng)的平均收益率為14%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。從以上計(jì)算中可以看出,調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下,風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù),β系數(shù)越大,風(fēng)險(xiǎn)收益就越大;反之亦然?;蛘哒f(shuō),β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反響程度。2024/4/72.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)根底之上:〔1〕所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇,他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化?!?〕所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金,賣空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制?!?〕投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致,即投資者有相同的期望?!?〕所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的,并有完美的流動(dòng)性〔即在任何價(jià)格均可交易〕。2024/4/72.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型〔5〕沒(méi)有交易費(fèi)用?!?〕沒(méi)有稅收?!?〕所有投資者都是價(jià)格接受者〔即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)〕?!?〕所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為:

2024/4/72.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說(shuō)明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2024/4/72.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線,反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭,投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高,要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高,在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下,必要收益率也越高。2024/4/72.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響,該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%,利率不變,而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%,GDP增長(zhǎng)10%,利率增長(zhǎng)2%,那么該證券的預(yù)期報(bào)酬率為:財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2024/4/72.3.1債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的,說(shuō)明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券,是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券,其發(fā)行者和購(gòu)置者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。1.債券的主要特征:〔1〕票面價(jià)值:債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額〔2〕票面利率:債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率〔3〕到期日:債券一般都有固定的歸還期限,到期日即指期限終止之時(shí)2024/4/7

2.3.1債券的特征及估價(jià)將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值,即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。我們現(xiàn)在來(lái)看分次付息到期一次還本的估價(jià)公式.我們所采納的折現(xiàn)率和票面利率是不同的,一般為市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率.所以我們所計(jì)算的價(jià)格可能同面值相同也可能不同.V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+….+I/(1+i)n+F/(1+i)n=I*(P/A,i,n,)+S*(P/F,i,n,)V為債券的購(gòu)置價(jià)格;I為每年獲得的固定利息;S為債券到期收回的本金或中途出售收回的資金;i為債券投資的收益率;n為投資期限.影響債券價(jià)值的因素主要是債券的票面利率、期限和貼現(xiàn)率債券價(jià)值的計(jì)算公式:2024/4/7例題1:A公司擬購(gòu)置另一家公司發(fā)行的公司債券,該債券面值為100元,期限5年,票面利率為10%,按年計(jì)息,當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%,該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí),A公司才能購(gòu)置?[例2]WM公司擬于2000年2月1日購(gòu)置一張5年期面值為1000元的債券,其票面利率為5%,每年2月1日計(jì)算并支付一次利息,并于到期日一次還本。同期市場(chǎng)利率為6%,債券的市價(jià)為940元,應(yīng)否購(gòu)置該債券?V=50x(P/A,6%,5)+1000x(P/F,6%,5)=50x4.2124+1000X0.7473=957.92(元)由于債券的價(jià)值大于市價(jià),如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,購(gòu)置此債券是合算的。它可獲得大于5%的收益。2024/4/72.3.1債券的特征及估價(jià)例題3:B公司方案發(fā)行一種兩年期帶息債券,面值為100元,票面利率為6%,每半年付息一次,到期一次歸還本金,債券的市場(chǎng)利率為7%, 求該債券的公平價(jià)格。2024/4/72.3.1債券的特征及估價(jià)2.一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型.P=S/(1+K)n+S*i*n/(1+K)n=(S+S*i*n)*(P/F,K,n)例:某公司擬于2001年8月1日發(fā)行公司債券,債券面值為1500元,期限為4年,票面利率為9%,不計(jì)復(fù)利,到期一次還本付息,假設(shè)實(shí)際利率分別為7%和10%。要求:計(jì)算投資者實(shí)際愿意購(gòu)置此債券的價(jià)格?!踩≌麛?shù)〕1、〔1〕假設(shè)實(shí)際利率為7%,那么:P=〔1500+1500×9%×4〕×〔P/f,7%,4〕=1556〔元〕〔2〕假設(shè)實(shí)際利率為10%,那么:P=〔1500+1500×9%×4〕×〔P/f,10%,4〕=1393〔元〕3.貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型貼現(xiàn)債券,又稱零息債,指?jìng)嫔喜桓接邢⑵?,發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率,以低于債券面值的價(jià)格發(fā)行,到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價(jià)格與其面值的差額即為債券的利息。計(jì)算公式是:

利率=[〔面值-發(fā)行價(jià)〕/〔發(fā)行價(jià)*期限〕]*100%

P=S/(1+K)n=S*(P/f,K,n)

S:面值K:市場(chǎng)利率P:發(fā)行價(jià)值從利息支付方式來(lái)看,貼現(xiàn)國(guó)債以低于面額的價(jià)格發(fā)行.比方票面金額為1000元,期限為1年的貼現(xiàn)金融債券,發(fā)行價(jià)格為900元,1年到期時(shí)支付給投資者1000元,那么利息收入就是100元,而實(shí)際年利率就是11.11%。例:某債券面值為1000元,期限為5年,以貼現(xiàn)方式發(fā)行,期內(nèi)不計(jì)利息,到期按面值歸還,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%,問(wèn)其價(jià)格為多少時(shí),企業(yè)才能購(gòu)置?P=S*(P/F,i,n)=1000(P/S,8%,5)=681(元)3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)〔1〕債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金平安性高。與股票相比,債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾,其本金的平安性非常高,通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán),即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí),優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn),因此,其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率,債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù),因此,在正常情況下,投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售,流動(dòng)性很好。2024/4/72.3.1債券的特征及估價(jià)〔2〕債券投資的缺點(diǎn)購(gòu)置力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定,如果投資期間的通貨膨脹率比較高,那么本金和利息的購(gòu)置力將不同程度地受到侵蝕,在通貨膨脹率非常高時(shí),投資者雖然名義上有收益,但實(shí)際上卻有損失。沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段,無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng),利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。2024/4/72.3.1債券的特征及估價(jià)3.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D,n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購(gòu),股東要求的必要收益率為r,那么優(yōu)先股的價(jià)值為:2024/4/72.3.2股票的特征及估價(jià)優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言,其價(jià)值計(jì)算如下:多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期,除非企業(yè)破產(chǎn),因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值,即:2024/4/72.3.2股票的特征及估價(jià)例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元,20年后,B公司必須以每股100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股,股東要求的必要收益率為8%,那么該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為:實(shí)際上,當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后,接手的第二個(gè)投資者所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入,如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來(lái),我們就會(huì)發(fā)現(xiàn),股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間的變現(xiàn)收入,并不是投資者從發(fā)行股票的公司得到的現(xiàn)金,這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金收入,就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此,普通股股票的價(jià)值為2024/4/7

2.3.2股票的特征及估價(jià)需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金股利做一些假設(shè),才能進(jìn)行股票股價(jià)?!?〕股利穩(wěn)定不變(零成長(zhǎng)股票的價(jià)值)在每年股利穩(wěn)定不變,投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下,其支付過(guò)程是一個(gè)永續(xù)年金,股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為:2024/4/72.3.2股票的特征及估價(jià)[例]某種股票每年分配股利1元,最低報(bào)酬率8%,那么:Po=1/8%=12.5(元)這就是說(shuō),該股票每年給你帶來(lái)1元收益,在市場(chǎng)利率為8%的條件下,他相當(dāng)于12.5元資本的收益,所以其價(jià)值是12.5元。當(dāng)然,市場(chǎng)上的估價(jià)不一定就是12.5元,還要看投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度,可能高于或低于12.5元,如果當(dāng)時(shí)的市價(jià)不等于股票價(jià)值,如果市價(jià)為12元,每年固定股利1元,那么預(yù)期報(bào)酬率:R=1/12=8.33%〔2〕股利固定增長(zhǎng)如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的根底上以增長(zhǎng)速度g不斷增長(zhǎng),那么:2024/4/72.3.2股票的特征及估價(jià)或者P0=D1/(r-g)采用這種方法時(shí),我們假設(shè)股利增長(zhǎng)率總是低于投資者要求的收益率。如果設(shè)Do為基年每股股利,Dt為第t年年末每股股利,g為年股利增長(zhǎng)率,r為收益率或折現(xiàn)率,那么第t年的每股股利為:Dt=Do〔1+g〕t將各年的股利折成現(xiàn)值并相加,即可得到普通股的價(jià)值。∞∞Vs=ΣDt/(1+r)t=ΣDo〔1+g〕t/(1+r)tt=1t=1根據(jù)假設(shè),r永遠(yuǎn)大于g,當(dāng)t∞,該式是一個(gè)收斂的等比幾何級(jí)數(shù),其極限是Vs=Do〔1+g〕/(r-g)=D1/(r-g)例H公司報(bào)酬率為8%,年增長(zhǎng)率為6%,D0=2元,那么股票的內(nèi)在價(jià)值為:Vs=2*(1+6%)/(0.08-0.06)=106元2.3.2股票的特征及估價(jià)2024/4/7例題時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購(gòu)置東方信托投資股份的股票,該股票去年每股股利為2元,預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng),時(shí)代公司經(jīng)分析后,認(rèn)為必須得到10%的收益率,才能購(gòu)置東方信托投資股份的股票,那么該種股票的價(jià)格應(yīng)為:〔四〕階段性成長(zhǎng)模式。在現(xiàn)實(shí)生活中,有的公司股利是不固定的。例如,在一段時(shí)間里高速成長(zhǎng),在另一段時(shí)間里正常固定成長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下,就要分段計(jì)算,才能確定股票的價(jià)值。例:某公司目前股票現(xiàn)行市價(jià)是4元,上年每股支付股利為0.2元,預(yù)計(jì)該公司未來(lái)3年股利第一年增加14%,第二年增加14%,第三年增加5%.從第四年開(kāi)始每年保持2%的固定增長(zhǎng)率水平.(投資者要求的投資必要報(bào)酬率為10%).請(qǐng)計(jì)算該公司的股票價(jià)值.第一年股利=0.2*(1+14%)=0.23第二年股利=0.23*(1+14%)=0.26第三年股利=0.26*(1+5%)=0.27V=0.23*(P/F,10%,1)+0.26(P/F,10%,2)+0.27(P/F,10%,3)+(0.27*(1+2%)/(10%-2%))*(P/F,10%,3)=3.215.股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)〔1〕股票投資的優(yōu)點(diǎn)能獲得比較高的報(bào)酬。能適當(dāng)降低購(gòu)置力風(fēng)險(xiǎn)。擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。2024/4/72.3.2股票的特征及估價(jià)〔2〕股票投資的缺點(diǎn)股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大,這是因?yàn)椋浩胀ü蓪?duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時(shí),股東原來(lái)的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償,甚至一無(wú)所有。普通股的價(jià)格受眾多因素影響,很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況,都會(huì)影響股票價(jià)格,這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少,視企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況而定,其有無(wú)、多寡均無(wú)法律上的保證,其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。2024/4/72.3.2股票的特征及估價(jià)第三章財(cái)務(wù)分析第一節(jié)財(cái)務(wù)分析概述第二節(jié)企業(yè)償債能力分析第三節(jié)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析第四節(jié)企業(yè)獲利能力分析第五節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的趨勢(shì)分析教學(xué)內(nèi)容返回第二節(jié)企業(yè)償債能力分析一.短期償債能力分析:

是指企業(yè)償付流動(dòng)負(fù)債的能力.

(一)流動(dòng)比率

(二)速動(dòng)比率

(三)現(xiàn)金比率

(四)現(xiàn)金流量比率

(五)到期債務(wù)本息償付比率流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=(現(xiàn)金+現(xiàn)金等價(jià)物)/流動(dòng)負(fù)債第一個(gè)比率叫做流動(dòng)比率,那么這個(gè)流動(dòng)比率越高就表示它短期償債的能力就越強(qiáng),也就是說(shuō)它有很多的資產(chǎn)可以來(lái)抵償它的短期負(fù)債,那么在一般情況下,作為制造業(yè)企業(yè)這個(gè)流動(dòng)的比率要求到達(dá)2,所以我們對(duì)公司進(jìn)行分析的時(shí)候就盼望一下計(jì)算出來(lái)的比率,如果到達(dá)2或2以上,就說(shuō)明它償債的能力是比較強(qiáng)的。如果是效勞業(yè)可以比2略低應(yīng)該都沒(méi)有問(wèn)題。因?yàn)樾跇I(yè)現(xiàn)金回籠的速度是比較好的,第二個(gè)比率的差異在于減還是沒(méi)減存貨,我們知道存貨是最難兌現(xiàn)的一種流動(dòng)資產(chǎn),放在倉(cāng)庫(kù)里的存貨,可能越來(lái)越難以變成現(xiàn)金,變現(xiàn)能力越來(lái)越差,所以2,速動(dòng)指標(biāo)應(yīng)該到達(dá)1以上,高于1,說(shuō)明償債能力高第三個(gè)要求更高量,在流動(dòng)資產(chǎn)中只考慮與現(xiàn)金相關(guān)的資產(chǎn),現(xiàn)金,短期債券,銀行存款,這些都是現(xiàn)金凈額,這是可以直接拿來(lái)還債的,這個(gè)比率就更能夠反映出它的償債能力,如果它的現(xiàn)金凈額能夠大于流動(dòng)負(fù)債說(shuō)明它隨時(shí)都有足夠的資金來(lái)歸還流動(dòng)負(fù)債。討論:在一定時(shí)期流動(dòng)比率,速動(dòng)比率越大,公司歸還債務(wù)的能力越強(qiáng),那這些比率是不是越大越好呢?流動(dòng)比率并不是越大越好,1〕流動(dòng)比率大并不代表償債能力強(qiáng),因?yàn)橛袘?yīng)付帳款,有存貨,2〕我們公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是什么東西?我們公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是使股東的價(jià)值最大化,就要盈利,就要你的公司的資本不斷進(jìn)行周轉(zhuǎn)去賺取利潤(rùn),如果我們?yōu)榱颂岣咦约旱膬攤芰Γ彦X都放在這個(gè)銀行帳戶里面提高流動(dòng)比率,這樣償債能力是提高了,但是你資金周轉(zhuǎn)的速度就會(huì)減慢,你盈利的能力就會(huì)減弱,這就說(shuō)明公司盈利的能力跟償債的能力之間是有一定的矛盾的,需要公司的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行權(quán)衡,我們不能為了迎合債權(quán)人的要求一味的去提高我們的償債能力。例:根據(jù)資料,該公司2007年的流動(dòng)比率如下(計(jì)算結(jié)果保存小數(shù)點(diǎn)后兩位,下同):速動(dòng)資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和各種應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)等。不包括存貨,待攤費(fèi)用、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)以及其他流動(dòng)資產(chǎn)等。簡(jiǎn)單案例:簡(jiǎn)單分析威力強(qiáng)勁藍(lán)圖股份公司代碼:600709,現(xiàn)ST生態(tài)資本擴(kuò)張:3.6倍營(yíng)業(yè)收入:4.6億18.4億流動(dòng)比率:0.77速動(dòng)比率:0.35凈營(yíng)運(yùn)資金:-1.27億〔流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債〕藍(lán)田股份是湖北的一家上市公司,上市后短短幾年資本迅速擴(kuò)張,2002年對(duì)它的報(bào)表進(jìn)行分析,應(yīng)該對(duì)該公司停止貸款,因?yàn)樗膬攤芰Ψ浅2?。銀行聽(tīng)了這個(gè)分析者的建議,停止量給該公司貸款,使這家公司整個(gè)業(yè)務(wù)迅速地處于癱瘓的狀態(tài),后來(lái)證監(jiān)會(huì)派代表簡(jiǎn)單的兩個(gè)簡(jiǎn)單的比率分析把這么大的一家大的上市公司的情況給揭示出來(lái)。(四〕現(xiàn)金流動(dòng)比率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債該指標(biāo)旨在反映本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量足以支付流動(dòng)負(fù)債的可靠性,說(shuō)明了企業(yè)短期債務(wù)的平安程度。比率越大,企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越好,說(shuō)明企業(yè)償債能力越強(qiáng)。與1,2指標(biāo)相比,該指標(biāo)防止了對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)變現(xiàn)能力的考慮,使其更具客觀性。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是對(duì)企業(yè)過(guò)去一年中的經(jīng)營(yíng)成果,而流動(dòng)負(fù)債時(shí)未來(lái)一年內(nèi)必須償付的短期債務(wù),因此,該指標(biāo)是通過(guò)對(duì)過(guò)去一年的現(xiàn)金流量對(duì)未來(lái)年年現(xiàn)金流量進(jìn)行估計(jì),以評(píng)估其償債能力的。

例5:根據(jù)資料,同時(shí)假設(shè)該公司2006年度和2007年度的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量分別為3000萬(wàn)元和5000萬(wàn)元(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的數(shù)據(jù)可以從公司的現(xiàn)金流量表中獲得),那么該公司2006年度和2007年度的現(xiàn)金流量比率分別為:

通過(guò)上表可以看出,2007年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債比率為125%,說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以滿足流動(dòng)負(fù)債的需要,企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性較好,短期償債能力較強(qiáng)。二、長(zhǎng)期償債能力假設(shè)大于1,說(shuō)明企業(yè)資不抵債負(fù)債比率:負(fù)債比率是指企業(yè)的債務(wù)與資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系,它放映了企業(yè)償付到期長(zhǎng)期債務(wù)的能力。我們知道企業(yè)的資金來(lái)源有兩種方式,一是通過(guò)所有

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