【中國建設銀行股票投資價值探析實例14000字（論文）】

引言銀行業(yè)是金融體系的核心，銀行業(yè)是否穩(wěn)定決定著金融業(yè)的發(fā)展是否順暢。長期以來，商業(yè)銀行都是中國企業(yè)融資的主要渠道，通過銀行進行融資占我國總融資額的80%以上，在未來得很長時間內(nèi)，這種狀況不會改變，所以對商業(yè)銀行投資價值的理性分析已經(jīng)成為眾多投資者關心的一大問題。其中浦發(fā)銀行是一家資產(chǎn)規(guī)模大，業(yè)務種類齊全，具有快速的成長能力、先進的經(jīng)營理念和驚人的經(jīng)營業(yè)績的商業(yè)銀行，在我國有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α９时疚幕谝陨显?，選取浦發(fā)銀行進行投資價值分析，并且根據(jù)投資價值評估模型估算出浦發(fā)銀行的投資價值范圍，以期給浦發(fā)銀行的投資者和潛在投資者提供一些投資建議。1.股票投資價值分析概述1.1股票投資價值分析的內(nèi)涵股票的價格是股票市場的價格。一般來說，股票的內(nèi)在價值決定了股票的價格，但股票本身是沒有價值的，它不是在生產(chǎn)過程中發(fā)揮作用的實際資本，而是資本憑證。因為股票可以給它的持有者一個紅利，它代表收益的價值，所以股票有價格。股市交易是未來收益的轉(zhuǎn)移，價格是未來收益的預期。投資價值是市場上的有投資目的的投資者針對投資對象產(chǎn)生的分析活動，屬于非市場價值。通常在投資者進行投資活動時，會比較股票的內(nèi)在價值與其市場價格，當投資者認為股票的價值高于其市場價值時，他應該購買公司的股票，因為股票被低估了，否則就賣掉。影響投資者評估價值進而做出決策的除了內(nèi)部因素，如：公司的經(jīng)營管理能力，公司的治理結構，公司的核心技術含量，公司產(chǎn)品的市場競爭力等等，還有一些外部因素，包括：市場上的宏觀因素、行業(yè)等。1.2股票投資價值與股票價格的關系根據(jù)公司價值理論，公司價值是公司的股票價值與公司的債券價值之和所以，從理論上講，股票定價問題就是在公司價值確定之后對公司價值進行分割的過程對于那些具有持續(xù)經(jīng)營能力，特別是主營業(yè)務突出、行業(yè)屬性明顯、未來現(xiàn)金流平穩(wěn)的股票價值，可以通過貼現(xiàn)模型來估算，即股票價值是未來預期相應紅利的現(xiàn)值。根據(jù)傳統(tǒng)理論，股票價格是公司價值的真實反映，市場有效性將保證股市自發(fā)圍繞由實體經(jīng)濟決定的均衡水平波動，暫時脫離均衡并不足以影響實體經(jīng)濟然而，在虛擬經(jīng)濟規(guī)模日益龐大的今天，盡管尚無足夠的證據(jù)證明股市運行會給實體經(jīng)濟造成實質(zhì)性的影響，但一個明顯的事實是:就個別公司而言，股票價格對公司價值有著重要的反作用，并在一定程度上影響公司的經(jīng)營決策和市場行為，當股票價格對公司價值的反作用大于公司價值對股票價格的決定作用時，更多的公司將選擇通過正當或不正當?shù)衫玫氖侄危圆倏v股價來增加自身的凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流量或其他種種資本利益，從主客觀兩個方而刺激股市泡沫的產(chǎn)生與放大，使虛擬經(jīng)濟過度膨脹并危害實體經(jīng)濟的穩(wěn)健運行。2.上市銀行內(nèi)在價值綜合評估方法介紹2.1上市銀行投資價值理論2.1.1企業(yè)價值理論在分析企業(yè)價值概念之前,我們先得明確企業(yè)的概念。古典經(jīng)濟學根據(jù)“經(jīng)濟人”假設,將企業(yè)看作一個追求要利潤最大化的理性經(jīng)濟人。企業(yè)的目標是投入土地、資本、勞動等要素獲取利潤最大化。交易費用學派認為節(jié)約市場交易的費用是企業(yè)產(chǎn)生的原因,所以在本質(zhì)上企業(yè)是市場價格機制的替代物。產(chǎn)權經(jīng)濟學派認為,企業(yè)的本質(zhì)是一系列合約的集合。在馬克思看來,企業(yè)是人類社會進入資本主義社會之后,形成的用以取代家庭和手工作坊而從事生產(chǎn)和流通活動的基本經(jīng)濟單位,企業(yè)的本質(zhì)特征是資本家通過雇傭工人榨取剩余價值,獲得壟斷利潤。在資產(chǎn)評估理論中,企業(yè)被認為是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標,發(fā)揮各自功能,按特定生產(chǎn)工藝或經(jīng)營目標共同有機組合起來的資產(chǎn)綜合體,是一個有機的生產(chǎn)能力載體和獲利能力載體,從形式上它體現(xiàn)為在固定地點的相關資產(chǎn)的有序組合。“價值”這一概念，一般是指作為客體的外物滿足作為主體的人的某種需要之間的關系。如果把企業(yè)看成一種特殊的商品，企業(yè)價值實際上就是反映了企業(yè)與企業(yè)利益相關者的需要之間的關系。利益相關者理論是20世紀60年代在西方國家逐步發(fā)展起來的，進入80年代以后影響開始擴大。利益相關者理論的核心觀點是:任何一個企業(yè)都有許多利益相關者，如:投資人、管理人員、供貨商、分銷商、員工、顧客、政府部門等，他們都對企業(yè)進行了專用性投資并承擔由此所帶來的風險，企業(yè)的生存和發(fā)展取決于它能否有效地處理與各種利益相關者的關系。企業(yè)價值企業(yè)價值長期競爭優(yōu)勢風險水平分析盈利能力分析以核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力本文是從資產(chǎn)評估理論的視角看待企業(yè)的，認為企業(yè)是一個生產(chǎn)能力載體和獲利能力載體，企業(yè)的主要目標就是持續(xù)經(jīng)營獲取盈利，整體性是企業(yè)的基本特點。2.1.2證券投資理論證券投資理論的形成可以追溯到證券交易市場，它隨著金融投資業(yè)務的發(fā)展不斷完善。迄今為止，證券投資理論已經(jīng)形成了一個較為完整的體系，并衍生出多個理論思想。下面，文章就論文中用到的幾個相關證券投資理論進行闡述。（1）價值投資理論價值投資理論的最早出現(xiàn)在1934年《證券分析》一書中，這本書也被視為整個價值投資理論的研究基礎，后來又有學者對其進行了相應的補充和完善。價值投資理論認為，無論是哪一種投資標，其自身都存在有內(nèi)在價值。根據(jù)這樣的基本理念，我們則可以從投資標的的基本信息出發(fā)，對其進行詳細的分析，計算得出它的內(nèi)在價值區(qū)間，然后與投資標的的售價相比較，如果其內(nèi)在價值高于其售價，那么這項投資標的就會給人們帶來利益。由這樣的理念可以得出，價值投資理論的研究對象為內(nèi)在價值與市場價值之間的差異價值投資理論基本上包含三部分內(nèi)容：第一部分內(nèi)容為分析投資標的的基本信息，第二部分內(nèi)容為長期持有的傾向，第三部分內(nèi)容則是對買入價格的安全邊際分析。價值投資理論的三項基本內(nèi)容中的明確指向就是要加強對于證券發(fā)行公司各項財務報表的研究，尤其是能夠反映公司實際財務狀況的資產(chǎn)負債表以及對獲利能力進行評價的損益表。這些能夠反映證券價值的數(shù)據(jù)應當?shù)玫皆敱M的分析。許多學者紛紛對價值投資理論的有效性進行了較為深入的探討。當前，價值投資理論發(fā)展成為證券投資市場上的主流理論。作為價值投資理論的完善者，沃倫·巴菲特也靠這種指導思想獲得了巨額的收益。但是價值投資理論的有效性在中國是否成立仍然受到了國內(nèi)許多學者的研究。孫友群等在對我國的經(jīng)濟運行情況以及上市公司的各項信息進行了分析之后認為價值投資理念對于中國來說也是有效的，并且此理論也會成為中國證券市場的主流理論。王艷春則進一步驗證了此種說法。（2）企業(yè)成長理論企業(yè)成長理論是國外經(jīng)濟和管理理論界研究的重要內(nèi)容之一，影響企業(yè)成長的因素是多方面的，既有企業(yè)內(nèi)部因素，又涉及企業(yè)外部因素。隨著時代的發(fā)展，研究企業(yè)成長的理論在不斷完善，研究的角度不斷拓展，形成了眾多關于企業(yè)成長問題的研究學派。成長有發(fā)展、進化和生長過程的意思。成長一般指生物有機體由小到大發(fā)展的過程。企業(yè)成長是指企業(yè)的系統(tǒng)功能由不成熟趨于成熟、系統(tǒng)結構由低級趨于高級的優(yōu)化過程。這個過程不僅是數(shù)量增加的過程，更是質(zhì)量完善的過程。古典經(jīng)濟學理論和新古典經(jīng)濟學理論分別對企業(yè)成長理論進行了分析。古典經(jīng)濟學采用分工規(guī)模經(jīng)濟利益來解釋企業(yè)成長問題。古典經(jīng)濟學在研究用勞動分工來提高企業(yè)經(jīng)濟效益時，發(fā)現(xiàn)勞動分工可以提高勞動生產(chǎn)率，企業(yè)作為勞動分工的一種組織，其存在的目的就是為了獲取經(jīng)濟利益。勞動分工能以較低成本獲得較高產(chǎn)量。新古典經(jīng)濟學派從技術的角度研究企業(yè)成長，即企業(yè)規(guī)模調(diào)整理論。企業(yè)成長的動力和原因就在于對規(guī)模經(jīng)濟以及范圍經(jīng)濟的追求。新古典經(jīng)濟學派對企業(yè)成長的經(jīng)濟行為、動機和績效的分析進一步微觀化，深入到從個體角度研究企業(yè)成長問題。2.2上市銀行內(nèi)在價值綜合評估方法2.2.1相對估值法相對估值法是挖掘一些估值相對來講較低的股票，相對估值法是利用市銷率、市凈率、市盈率等價格與其他若干只股票進行對比，如果公司股票價格被低估，股價就有可能上漲，具備投資價值。（1）PE估值法PE估值法就是指市盈率估值法。市盈率（PE）是股票的每股價格與每股收益之間的比率（市盈率=每股價格/每股收益）。市盈率是證券市場中較為常用的指標，通常指在一年內(nèi)，股票價格與每股收益的比值。也稱為利潤收益率。（2）PS估值法PS估值法就是市銷率估值法。市銷率（ps）是指每股價格與營收之比。市銷率=每股價格/營業(yè)收入從ps的值我可以看到投資者愿意為該股票一元的收入說承擔的代價，當我們利用PS估值法時應當多方面的考慮其他因素，例如我們應當注意公司凈利率的變化，以及要考慮到行業(yè)ps和歷史ps、公司的市值大小，從這些因素全面的進行分析。（3）PB估值法PB估值法就是市凈率估值法。市凈率（PB）是股票價格相對與凈資產(chǎn)的比率，側重反映的是公司的投資風險。市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)。市凈率的高低代表了公司經(jīng)營狀況的好壞以及公司股東所擁有的權益的的多少。2.2.2絕對估值法絕對估值是通過對上市公司的基本面進行分析獲得上市公司股票的價值。股票的價格圍繞著股票的價值上下波動，當股價被低估時買入，股價被高估時賣出。絕對估值法相比于相對估值法，能夠更為精確地揭示公司股票的價值。股息貼現(xiàn)模型簡稱為DDM是一種比較簡單比較基本的評價股票內(nèi)在價值的模型。DDM模型是在1983年由美國經(jīng)濟學家威廉姆斯提出，實質(zhì)是將收入資本化法運用到權益證券的價值分析之中。股息貼現(xiàn)模型為定量分析公司價值、虛擬資產(chǎn)與資本奠定了基礎。也為股票投資提供了有力的依據(jù)。股息貼現(xiàn)模型關注的不是股票的市場價格而是股票的內(nèi)在價值，而股票的內(nèi)在價值是股票每年的股息收入的現(xiàn)值的總和。而股息則是公司已給予公司股東的回報。按股東的持股比例進行利潤分配，每一股股票所分得的利潤就是每股股票的股息，所以逐年從公司獲得的股息的貼現(xiàn)值就是這個股票的價值。以此來評價股票的方法稱為股息貼現(xiàn)模型。股息貼現(xiàn)模型是研究股票內(nèi)在價值的重要模型，其基本公式為：式中：V為每股股票的內(nèi)在價值k是股票的期望收益率或貼現(xiàn)率Dt是第t年每股股票股息的期望值。根據(jù)對股利增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為零增長率模型、不變增長率模型、三階段增長模型、和多元增長模型。3中國建設銀行介紹3.1中國建設銀行概況伴隨著1993年底《國務院關于金融體制改革的決定》的出臺，建行開始了由國家專業(yè)銀行向國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)軌，其公司業(yè)務也步入了商業(yè)化發(fā)展進程。截止2004年底，作為建行核心業(yè)務部門的公司業(yè)務系統(tǒng)，先后進行了七次信貸體制改革，形成了目前面向客戶的業(yè)務管理和營銷模式。從1994年到1999年間，建行相繼實施了四次信貸體制改革，從組織上加強信貸風險管理，同時使信貸經(jīng)營部門集中力量開拓信貸市場，為建行全面走向市場奠定了基礎。2000年6月，建行公司業(yè)務全面提升，第五次信貸體制改革是在原信貸經(jīng)營部的基礎上，成立公司業(yè)務部，全面管理除建筑業(yè)和房地產(chǎn)、機構業(yè)務以外的所有本外幣對公銀行業(yè)務，履行全行系統(tǒng)管理職能和全國性、跨區(qū)域公司類客戶的營銷職能。公司業(yè)務部的成立，突出了客戶作為銀行利潤源泉的核心地位。2001年2月，建行開始了第六次信貸體制改革，進一步明確了公司業(yè)務部是主管全行公司業(yè)務的經(jīng)營管理、市場發(fā)展、營銷組織和質(zhì)量成本控制的職能部門，將貿(mào)易融資和境外籌資轉(zhuǎn)貸款等業(yè)務的經(jīng)營管理職能及原總行營業(yè)部的直接經(jīng)營職能調(diào)整到公司業(yè)務部，賦予了公司業(yè)務部直接營銷客戶的職責。2003年2月，建行進行第七次信貸體制改革，實行委員會管理模式，成立了公司及機構業(yè)務管理委員會，負責全行公司、政府及機構客戶本外幣業(yè)務經(jīng)營管理的綜合協(xié)調(diào)事宜。公司業(yè)務部增設產(chǎn)品管理中心、分析評價中心、票據(jù)中心、中小企業(yè)業(yè)務管理中心、區(qū)域營銷部，強化了票據(jù)業(yè)務和中小企業(yè)業(yè)務的專業(yè)化管理，促進了公司業(yè)務產(chǎn)品研發(fā)、市場分析評價和區(qū)域聯(lián)動營銷能力的提升。中國建設銀行在四大國有商業(yè)銀行中率先實施了公司業(yè)務客戶經(jīng)理制，從服務產(chǎn)品、價格、流程等方面為重點客戶提供差別化服務。先后與一汽集團、中國網(wǎng)通等重點客戶以及通用電氣、福特等跨國公司在華企業(yè)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議、銀企合作協(xié)議，為中石化等余個全國性企業(yè)建立了資金結算網(wǎng)絡。為中國網(wǎng)通寬帶骨干網(wǎng)、北京一珠海等國道主干線、三峽水電站以及西氣東輸、西電東送工程等一大批國家重點建設項目提供本外幣貸款、項目融資、結算網(wǎng)絡、財務顧問等綜合化金融服務。在其本身的市場化進程中，對國民經(jīng)濟發(fā)展同時起到了積極推動作用。目前，建行正面臨著向具有國際競爭力的現(xiàn)代股份制商業(yè)銀行邁進的挑戰(zhàn)，其公司業(yè)務的穩(wěn)步發(fā)展對于建行整體戰(zhàn)略推進具有重要意義。3.2基本面分析3.2.1戰(zhàn)略分析對于建設銀行，總行及時建立總、分、支行客戶的分級授權體系。在這個過程中給予分支行在權限內(nèi)浮動金融產(chǎn)品定價的權利。使最貼近市場、最了解客戶的營銷人員主動參與到金融產(chǎn)品的定價中。此外，總行計財部門應根據(jù)自身經(jīng)營管理情況，在綜合考慮貸款的收益率、負債成本以及和其他商業(yè)銀行的競爭等因素的基礎上，確定建設銀行基準利率。同時總行在綜合考慮各分行所在地商業(yè)銀行競爭、具體經(jīng)濟情況和自身經(jīng)營效益等因素的基礎上，確定各分行利率浮動權限。各分行具體指導基層網(wǎng)點實現(xiàn)金融產(chǎn)品合理定價。對于不同客戶，以信用水平、綜合收益、產(chǎn)品期限及運營成本等因素。確定交易價格，增強價格競爭力。3.2.2管理分析中國建設銀行自身和下屬的組織結構能夠確保該行達到規(guī)定的營業(yè)目標并拓寬業(yè)務活動，組織結構的合理性不僅影響該行營業(yè)和管理是否高效，而且關系到該行未來發(fā)展是否可持續(xù)。當前，中國建設銀行所遵循的是職能部門與業(yè)務部門相結合的組織結構，和我國的政府部門構成相類似。其主要的組織結構是：①實施自上而下的法人負責制?？傂袘{借自身一級法人的身份來領導下級或下下級分行，負責研討并決定自身和下屬銀行所需遵循的經(jīng)營制度、營業(yè)模式和戰(zhàn)略目標，負責統(tǒng)籌規(guī)劃下轄的所有資產(chǎn)，負責合理配置下轄的所有資源。②中國建設銀行作為總行，在垂直結構上施行“總行—分行—支行”的管理模式?？傂械穆氊熢谟诮y(tǒng)領和管理，分行和支行的職責在于經(jīng)營，這種垂直的管理模式不僅可以確定和增強各級銀行的職責，讓每級銀行充分領會到總行的發(fā)展觀念，而且可以全面培養(yǎng)每級銀行的市場意識。③中國建設銀行的部門分類是依據(jù)市場經(jīng)濟、聚焦于用戶的兩大主要原則，主要包括董事會、監(jiān)事會、行政部、業(yè)務部、后勤部等。3.2.3業(yè)務分析（1）資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升，營業(yè)收入持續(xù)增加從近年來的發(fā)展來看，中國建設銀行的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升。至2015年底，轄區(qū)內(nèi)共有六大商業(yè)銀行，中國建設銀行的資產(chǎn)業(yè)務占比排名第三，表現(xiàn)出良好的競爭優(yōu)勢和增長勢頭。從中國建設銀行的營業(yè)收入來看，中國建設銀行在轄區(qū)內(nèi)所占的市場份額為24.46%，截至2015年底，銀行實現(xiàn)營業(yè)收入84.82億元，其中中間業(yè)務收入為36.12億元，凈利息收入為48.70億元。（2）貸款業(yè)務細化，不良貸款有所增加中國建設銀行針對不同的企業(yè)貸款，采用的擔保方式各有側重。根據(jù)銀行規(guī)定，大型企業(yè)貸款主要采用信用貸款和保證貸款兩種擔保方式，抵質(zhì)押貸款次之；中型企業(yè)主要采用保證貸款和抵質(zhì)押貸款兩種擔保方式；小微型企業(yè)貸款主要是采取抵質(zhì)押貸款擔保方式，信用貸款和保證貸款次之。中國建設銀行近年來加強型小微企業(yè)貸款業(yè)務，因為小微企業(yè)的不確定因素多、借款人償債能力較低，導致中國建設銀行的不良貸款呈現(xiàn)增加的趨勢。2015年末，中國建設銀行不良信貸余額48.29億元，不良率為1.72%。3.3財務分析（1）營運能力指標分析根據(jù)筆者所設計的評價營運情況的四個二級要素，可按照表5-1、5-2、5-3進行計算得到下表：營運情況Z12013年2014年2015年行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z110.210.330.420.39流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z121.792.562.131.75應收賬款周轉(zhuǎn)率Z4.1存貨周轉(zhuǎn)率Z144.38.813.16.9從表3-1可以看出，該企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從13年的0.21漲到14年的0.33漲到15年的0.42，越來越接近行業(yè)平均值，反映該公司的銷售水平越來越強。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率發(fā)生了從13年的1.79到14年的2.56跨越式的進步后，回落到15年的2.13，領先于行業(yè)平均值，反映了該公司對流動資金和產(chǎn)業(yè)的利用能效越來越高。同理，應收賬款周轉(zhuǎn)率也是經(jīng)歷了上漲后再回落到行業(yè)平均值附近，表明該企業(yè)每年都能保證和行業(yè)平均值匹配的變賬款為現(xiàn)金的效率，這點是難能可貴的。該公司的存貨周轉(zhuǎn)率從14年開始便遠遠領先于行業(yè)平均值，體現(xiàn)了公司高效的銷售效率?？梢?，公司資產(chǎn)營運能力整體情況較好，存貨周轉(zhuǎn)速度較快，但應收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平，占用在應收賬款的資金運用效能不高，應加快對應收賬款的收賬速度。綜上，該企業(yè)的營運狀況較好。（2）償債能力指標分析根據(jù)筆者所設計的評價償債情況的四個二級要素，可按照表5-1、5-2、5-3進行計算得到下表：償債情況Z22013年2014年2015年行業(yè)平均流動比率Z21(%)40688477速動比率Z22(%)53677961資產(chǎn)負債率Z23(%)58443962利息保障倍數(shù)Z241.592.234.012.11從表3-2可以看出，該企業(yè)的流動比率從13年的40%漲到14年的68%漲倒15年的84%，逐漸高于行業(yè)平均值，反映該公司歸還短期貸款的水平越來越強。速動比率發(fā)生了從13年的53%到14年的67%再到15年的79%，遠遠領先于行業(yè)平均值，但還是低于100%，反映了該企業(yè)的還貸資金會借助于出售存貨或二次貸款，給企業(yè)帶來新的利息支出，造成很大的償債損失。資產(chǎn)負債率經(jīng)歷了一直下跌的過程，遠遠低于行業(yè)平均值，表明該企業(yè)償還長期貸款的能力越來越強。該企業(yè)的利息保障倍數(shù)從14年開始便遠遠領先于行業(yè)平均值，表明該企業(yè)支付貸款利息的能力還是相當可觀的。可以暫時認定公司的短期償債能力較好，資產(chǎn)的流動性與負債的流動性較為匹配，不存在“短貸長用”的現(xiàn)象。綜上，該企業(yè)的償債情況較好。（3）盈利能力指標分析根據(jù)筆者所設計的評價盈利情況的四個二級要素，可按照表5-1、5-2、5-3進行計算得到下表：盈利情況Z32013年2014年2015年行業(yè)平均銷售毛利潤率Z31(%)38.1243.2548.7731.42銷售凈利潤率Z32(%)9.1310.2115.728.98總資產(chǎn)報酬率Z33(%)1.192.598.893.18凈資產(chǎn)報酬率Z34(%)3.294.6916.014.61從表3-3可以看出，該企業(yè)的銷售毛利潤率從13年的38.12%漲到14年的43.25%漲到15年的48.77%，遠遠領先于行業(yè)平均值，反映該公司的銷售能力越來越高。同理，銷售凈利潤率發(fā)生了從13年的9.13%到14年的10.21%到15年的15.72%，也遠遠領先于行業(yè)平均值，反映了該企業(yè)銷售能力越來越強。15年的總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率均領先與行業(yè)平均值，表明該企業(yè)的盈利情況較強，資產(chǎn)回報率高。綜上，該企業(yè)的盈利狀況較好。（4）發(fā)展能力指標分析發(fā)展情況Z42013年2014年2015年行業(yè)平均銷售額增長率Z41(%)61738450資產(chǎn)值保值率Z42(%)179269189169總資產(chǎn)增長率Z43(%)461520559455從表3-4可以看出，該企業(yè)的銷售額增長率、資產(chǎn)值保值率、總資產(chǎn)增長率均領先于行業(yè)平均值該企業(yè)能夠得到平穩(wěn)有效地發(fā)展。綜上，該企業(yè)的發(fā)展情況較好。（5）財務報表異常指標分析a.財務比率異常分析將2015年的15個二級要素值單列出來，與行業(yè)平均值進行比對，若比對值>40%，則應對其進行特別關注。其中：比對值=（要素值/行業(yè)平均值-1）*100%。要素2015年行業(yè)平均比對值總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z110.420.397.7%流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率Z122.131.7521.7%應收賬款周轉(zhuǎn)率Z133.84.1-7.3%存貨周轉(zhuǎn)率Z1413.16.990%流動比率Z2184%77%9.1%速動比率Z2279%61%30%資產(chǎn)負債率Z2339%62%-37.1%利息保障倍數(shù)Z244.012.1190%銷售毛利潤率Z3148.8%31.4%55.4%銷售凈利潤率Z3215.7%9%74.4%總資產(chǎn)報酬率Z338.9%3.2%178.1%凈資產(chǎn)報酬率Z3416.0%4.6%247.8%銷售額增長率Z4184%50%68%資產(chǎn)值保值率Z42189%169%11.8%總資產(chǎn)增長率Z43559%455%22.9%其中：測算值=該指標值/該企業(yè)所處行業(yè)優(yōu)秀值-1。如果該值>40%，則認定該企業(yè)該指標異常。從計算結果知，企業(yè)的資產(chǎn)收益率和應收賬款周轉(zhuǎn)率以及存貨周轉(zhuǎn)率和銷售增長率都>40%,故應引起關注。b．利潤表異常分析：主營業(yè)務收入與主營業(yè)務成本的配比分析項目2014年2015年增長率測算值主營業(yè)務收入2295427686.32%主營業(yè)務成本1530285086.27%100.05%其中：測算值=主營業(yè)務收入增長率/主營業(yè)務成本成本增長率。該計算結果應在80%到100%之間，該企業(yè)的計算結果超過了解100%，故認定為異常。主營業(yè)務收入與營業(yè)費用配比分析項目2014年2015年增長率測算值主營業(yè)務收入2295427686.32%營業(yè)費用4231024142.08%60.75%其中：測算值=主營業(yè)務收入增長率/營業(yè)費用增長率。根據(jù)第四章的假定，該計算結果應在80%到120%之間，該企業(yè)的計算結果小于80%，故認定為異常。主營業(yè)務購買異常分析：主營業(yè)務收入與應收賬款配比分析：項目2014年2015年增長率測算值主營業(yè)務收入2295427686.32%應收賬款1227199362.43%138.27%其中：測算值=主營業(yè)務收入增長率/應收賬款增長率。根假定，該計算結果應在80%到120%之間，該企業(yè)的計算大于120%，故認定為異常。主營業(yè)務成本與應付賬款配比分析：項目2014年2015年增長率測算值主營業(yè)務收入2295427686.32%應付賬款103216109%79.19%其中：測算值=主營業(yè)務成本增長率/應付賬款增長率。根據(jù)假定，該計算結果應在80%到120%之間，該企業(yè)的計算小于80%，故認定為異常。主營業(yè)務收入與存貨配比分析：項目2014年2015年增長率測算值主營業(yè)務收入2295427686.32%存貨103216109%79.19%一般情況下，主營業(yè)務收入與存貨應該等比例增長，但該公司在于2015年主營業(yè)務收入和存貨的增長比例相差較大，這顯然有點不正常。綜合上述內(nèi)容可知，中國建設銀行運營規(guī)模較大，盈利能力強，資產(chǎn)負債率低，銷售能力強，有強勁的發(fā)展勢頭。但是，通過近一年的財務報表可以看出該公司有以下不足：應收賬款周轉(zhuǎn)率雖然浮動在行業(yè)平均值附近，但是15年的值為3.8，低于行業(yè)平均值4.1，表明公司在變賬款為現(xiàn)金的能力上亟待加強；通過各種公司業(yè)務后出現(xiàn)的資金流量凈額在不斷增加，但是整個資金流卻不大；在公司所提供的財務報表中，存貨周轉(zhuǎn)率、利息保障倍數(shù)、銷售毛利潤率、銷售凈利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)報酬率、銷售額增長率出現(xiàn)了異常值情況，存在公司造假的嫌疑。對中國建設銀行未來幾年的經(jīng)營情況進行合理推測可以得出：在實體經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，煤炭公司面臨著銷售和重組兩方面的困境，中國建設銀行于15年的應收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均值，而且資金流處于一個較低的水平，這些現(xiàn)象都表明該公司在變賬款為現(xiàn)金的能力上較弱，而且有下行的趨勢；同時報表中出現(xiàn)了大量的異常數(shù)據(jù)，說明該公司在未來三年內(nèi)能維持一定的經(jīng)營水平。4中國建設銀行股票投資價值的實證分析4.1基于多元線性回歸模型估計中國建設銀行股票的內(nèi)在價值由于模型是財務指標與股票價格的回歸分析，本文首先分析年度財務數(shù)據(jù)和股票價格22pearson所以之前，由于相關系數(shù)，相關系數(shù)試驗選取財務指標和股票價格之間的線性關系，只有這些指標可以成為原始變量因子分析。從而保證最終因素與股票價格成線性關系。相關系數(shù)檢驗(1)2015年財務指標與股價的相關性檢驗結果Pears0n相關系數(shù)顯著性水平營業(yè)利潤率0.7380.000資產(chǎn)報酬率0.5620.001凈資產(chǎn)收益率0.5790.001每股收益0.6230.000總資產(chǎn)增長率0.5300.003營業(yè)收入增長率0.6060.000通過相關性檢驗，在原始的20個指標中僅有資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率這六個指標通過了顯著性檢驗，并且這六個指標都是在α=0.01的水平下通過的檢驗，且都為正值。表明這六個指標與股票價格的正線性相關性是非常顯著的，同時可以看出，這六個指標與股票價格的相關系數(shù)都比較大。其中，股票價格與營業(yè)利潤率的線性相關系數(shù)是最大的，且為0.738。而其他大多數(shù)指標與股票價格沒有顯著的線性關系。其中，這六個指標分別屬于盈利能力與發(fā)展能力，可以初步說明，在中國建設銀行公布的年報信息中，投資者比較關注盈利能力與發(fā)展能力。很少關注其他能力。(2)2015年財務指標與股價的相關性檢驗結果Pears0n相關系數(shù)顯著性水平營業(yè)利潤率0.4750.009資產(chǎn)報酬率0.4480.015每股收益0.6310.000營業(yè)收入增長率0.4120.026通過相關性檢驗，營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率、每股收益、營業(yè)收入增長率這四個指標通過了顯著性檢驗。其中，營業(yè)利潤率與每股收益是在α=0.01的水平下通過的檢驗，說明股票價格與這兩個指標存在顯著的線性關系。股票價格與每股收益的正線性相關系數(shù)最大為0.631。而資產(chǎn)報酬率和營業(yè)收入增長率兩個指標與股票價格的線性關系相對較弱。這四個指標分別屬于盈利能力與發(fā)展能力，可以初步表明，在中國建設銀行公布的年報信息中，投資者更關注盈利能力與發(fā)展能力。而較不關注其他能力。(3)2015年財務指標與股價的相關性檢驗結果Pears0n相關系數(shù)顯著性水平營業(yè)利潤率0.4480.015資產(chǎn)報酬率0.5980.001凈資產(chǎn)收益率0.4880.007每股收益0.5160.004市凈率0.3720.047資本積累率0.5960.001由表4-3的相關性分析結果可以看出，營業(yè)利潤率、每股收益、資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、市凈率、資本積累率六個指標通過了顯著性檢驗。其中，資產(chǎn)報酬率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、資本積累率是在α=0.01的水平下通過的檢驗，說明這四個變量與股票價格存在顯著的線性關系。股票價格與資本積累率的線性相關系數(shù)最大為0.596。而營業(yè)利潤率與市凈率兩個變量與股價的線性關系相對更弱。通過對原始變量的因子分析，因子之間不存在線性相關的關系，在這個時間的因素作為自變量，股票價格作為因變量，自變量之間不存在多重共線性。所以，可以直接進行多元回歸分析。（1）樣本的多元回歸分析2015前者選取的2個因素為自變量，f表示盈利，F(xiàn)2表示能力的發(fā)展，股票價格作為因變量，線性回歸方程的構建：Y=β0+β1f1+β2f2+Σ運用SPSS17.0對2015年做回歸分析，其結果如下:R方調(diào)整R方標準誤差0.6750.6501.38594模型平方和df均方FSlg.1回歸103.685251.84226.9890.000殘差49.942261.921總計153.62728從表4-4和表4-5中可以看出，模型的P值約為0，整個回歸模型都通過了F檢驗，即在顯著性水平為0.01時，模型的線性關系顯著確立。調(diào)整后的系數(shù)R2=0.650，即解釋變量盈利因子和發(fā)展能力的因素來解釋股票價格比65%?；貧w模型是合理的。給出回歸系數(shù)與t檢驗，如下表:模型非標準化系數(shù)標準系數(shù)tSig.B標準誤差Beta1(常量)4.5040.25717.5020.000因子11.3330.2620.5695.0910.000因子21.3870.2620.5925.2970.000通過表9可知，回歸方程如下:Y=4.504+1.333f1+1.387f2各回歸系數(shù)的T值均通過顯著性檢驗，說明盈利能力因子和發(fā)展能力因子對股價的線性影響非常顯著。在中國建設銀行發(fā)布的年報信息中，只有盈利能力因素和發(fā)展能力因素直接影響股價變化。投資者更關注公司的盈利能力和發(fā)展。(2)2011年的樣本多元回歸分析運用SPSS得到回歸方程如下:Y=4.988+1.180f1+0.885f2(0.000)(0.00l)(0.007)F=11.84*RZ=0.436注:標*號表示顯著性檢驗可以通過。整個回歸模型通過了F檢驗，整個模型的線性關系是顯著的。調(diào)整后的可決系數(shù)RZ=0.436，即盈利能力與發(fā)展能力對股價的解釋比例為43.6%，模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度不高。但是各回歸系數(shù)的t值都通過了顯著性檢驗，說明盈利能力因子與發(fā)展能力因子對股票價格的線性影響是非常顯著的。(3)2013年的樣本多元回歸分析運用SPSS得到回歸方程如下:Y=7.036+1.942f1+1.324f2(0.000)(0.000)(0.003)F=17.042*Rz=0.534整個回歸模型通過了F檢驗，整個模型的線性關系顯著成立。調(diào)整后的可決系數(shù)R2=0.534，即解釋變量盈利能力與發(fā)展能力對股票價格的解釋比率是53.4%，模型對樣本數(shù)據(jù)的擬合優(yōu)度不高。但是各回歸系數(shù)的t值都通過了顯著性檢驗，說明盈利能力與發(fā)展能力對股票價格的線性影響是非常顯著的。4.2基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法估計中國建設銀行股票的內(nèi)在價值假定公司未來每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流即為凈利潤。將2012-2014年公司的平均凈利潤作為預估起始點，CF=(43.12十50.5十87.63)/3=60.4(億元)。由于茅臺在中國的特殊地位以及近年來良好穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，假定公司往后每年利潤增長率為2012-2014年的年凈利潤增長率的平均值=(5.13+7.38+37.13)/3=16.55070由此，可以估算出貴子茅臺5年的現(xiàn)金流:201520162017201870.4182.05111.46129.91目前我國一年期國債利率為2.87070，假定未來幾年的平均通脹率為3.13%，則折現(xiàn)率為6%。由DCF估值模型計算可得，貴州茅臺的現(xiàn)值為404.88億元，截至2014年末，公司總股本為10.38億股，可估算出每股價值為39元。DCF被認為是理論上最科學的股票估值方法，具有很強的參考價值，但是在實際操作中也同樣有許多缺陷。在估計未來的現(xiàn)金流量時，公司每年現(xiàn)金流增長的預測具有不確定性，預測通常長達5年甚至10年以上，在中國經(jīng)濟和行業(yè)、公司快速成長的情況下，對往后幾年的業(yè)績和現(xiàn)金流的預測準確度會迅速下降。另外，公司的長期增長率以及折現(xiàn)率的確定存在的主觀性也比較強，對貼現(xiàn)率和增長率假設的微小變動都非常敏感，零點幾的小數(shù)點變化都讓最后結果相差甚遠。4.3基于因子分析法的建設銀行在同行業(yè)的排名及投資價值分析(1)對2015年財務數(shù)據(jù)做因子分析首先利用巴特利特球度檢驗與KM0檢驗對營業(yè)利潤率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)增長率進行檢驗。如下圖:從圖4-1可以看出：巴特萊特球形檢驗值為122.320，在0.05的顯著水平下0的相應信號的近似，可以說，相關系數(shù)矩陣和單位矩陣的差別是很明顯的?？梢钥吹剑琸m0檢驗統(tǒng)計量的值為0.745，證明原來的變量可以做因子分析。對原始變量進行因子分析，通過原變量的相關系數(shù)矩陣，采用主成分法求取因子，選取1以上的特征值。由上述方法，得到的百分比的因素，可以解釋的原始變量的總方差：由圖4-2可知，提取了2個因子，并且這2個因子總共能夠解釋原始變量的總方差的51.422%。從整體來看，只是較少的丟失了原始變量的信息，因子分析的效果比較好。本文采取方差極大法來旋轉(zhuǎn)因子載荷矩陣。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如下表:因子1因子2資產(chǎn)報酬率0.949-0.004凈資產(chǎn)收益率0.9150.190每股收益0.8870.198營業(yè)利潤率0.8840.347總資產(chǎn)增長率0.1420.838營業(yè)收入增長率0.1430.801表4-7顯示了負載的營業(yè)利潤率，資產(chǎn)收益率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率在第一公共因子對比較高，這四個變量是主要因素，能給公眾解釋因子命名為盈利能力因子、負荷的業(yè)務收入增長率、總資產(chǎn)增長率第二的共同因素是高，這兩個變量主要是第二因素，這個因素可以解釋為發(fā)展的因素。最后，提取的兩個因素是線性回歸與股票價格。所以，每個因素的分數(shù)需要計算。本文用回歸法確定因子得分系數(shù)，輸出因子得分系數(shù)如下：因子1因子2營業(yè)利潤率0.2410.086資產(chǎn)報酬率0.335-0.195凈資產(chǎn)收益率0.284-0.040每股收益0.272-0.028總資產(chǎn)增長率-0.1200.613營業(yè)收入增長率-0.1120.585F1=0.241x1+0.335x2+0.284x3+0.272x4一0.120x13一0.112x14f2=0.086x1一0.195x2一0.040x3一0.028x4+0.613x13+0.585x14(2)對2011年財務數(shù)據(jù)做因子分析業(yè)務利潤率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率四，營業(yè)收入增長率原始變量進行因子分析，km0值是0.749，適合做因子分析。采用主成分分析法提取2個常用因子，共有2個因子可以解釋原變量總方差的92.672%?？傮w而言，只有原始變量的信息丟失，因子分析的效果更好。通過最大方差法對要素負荷矩陣進行旋轉(zhuǎn)，經(jīng)營利潤率、資產(chǎn)收益率、每股收益對第一要素的負荷相對較高。所以，公共因素的解釋被稱為盈利因素。營業(yè)收入增長率第二共同因素有相對較高的負荷。所以，第二個共同因素可以稱為發(fā)展能力因素。下面給出2個因子的得分函數(shù):F1=0.352x1+0.350x2+0.353x4+0.012x14F2=0.091x1一0.073x2一0.00Sx4+0.987x14(3)對2013年財務指標數(shù)據(jù)做因子分析營業(yè)利潤率、凈利潤率、資產(chǎn)收益率，每股收益，凈資產(chǎn)收益率、資本積累率六個原始變量進行因子分析，0.732km0價值，適合進行因素分析。采用主成分分析法提取2個常見因子，共有2個因子解釋了原變量的總方差為86.122%。從整體上看，原始變量信息只損失一點點，因子分析的效果較好。通過最大方差法對要素負荷矩陣、營業(yè)利潤率、資產(chǎn)收益率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、第一要素凈利率。所以，第一個因素被解釋為盈利因素。資本積累率對第二共同因素具有較高的負荷。所以，第二個因素被稱為發(fā)展能力因素。下面給出2個因子的得分函數(shù):F1=0.212x1+0.234x2+0.217x3+0.233x4+0.216x6+0.088x12f2=-0.027x1+0.090x2一0.132x3+0.078x4+0.077x6+0.973x124.4基于上述方法所得的股票內(nèi)在價值相比較從2013到2015的三年可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)利潤率相關分析的結果，資產(chǎn)收益率、每股收益連續(xù)三年，股票價格每年通過相關測試的三個財務指標顯著相關，且相關系數(shù)較高。這三個指標屬于公司的盈利能力，表明年報披露的信息為浙江上市公司公開披露，投資者繼續(xù)關注公司的盈利能力。同時，資本積累率、營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率也交替出現(xiàn)，與股票價格相關，這三個指標是公司的發(fā)展能力，建議投資者關注公司的發(fā)展能力。這些表明，股價對年報信息的披露有著更為顯著的正面反應，投資者對浙江上市公司年報信息的披露仍較為活躍。對于經(jīng)營能力、償債能力，投資者不太重視，與股價無關。請注意，投資者目前關注的指數(shù)不是很全面。從2013到2015的三年中，回歸分析的結果，雖然擬合度不高，但模型通過回歸系數(shù)的顯著性檢驗，t值通過顯著性檢驗，這說明公司的財務指標對股票價格的年度報告公布的信息是重要的。同時，回歸系數(shù)，F(xiàn)的盈利因子觀測方程，發(fā)現(xiàn)在股價連續(xù)三年盈利的解釋更高，盈利能力受到投資者，投資者最看重的仍然是公司的盈利能力。5中國建設銀行未來股票投資價值的預測第一，從公司基本面角度看，無論是宏觀環(huán)境還是行業(yè)態(tài)勢，銀行業(yè)都是我國未來經(jīng)濟發(fā)展的核心行業(yè)，投資銀行業(yè)可以分享我國經(jīng)濟高速增長的成果，而且中國建設銀行作為我國銀行業(yè)中的龍頭企業(yè)，在國民經(jīng)濟中處于重要地位，適合長期投資持有。

第二，從相對估值角度看，無論是我國銀行業(yè)還是中國建設銀行，其股價目前都處于歷史低位區(qū)域，值得中長期價值投資者投資持有。6結論與建議從投資者角度，市場上的投資者應該注意風險，尤其是銀行業(yè)，會面臨著來自外界的風險，例如政策風險，市場風險等。這些風險會導致股價出現(xiàn)不同程度的波動，建議投資者注意當前發(fā)生的熱點事件，以免造成不必要的損失。從銀行角度，銀行應該優(yōu)化銀行資本結構，降低資本成本，提高自己的投資價值。我國商業(yè)銀行應該結合自身的資本結構、股權結構、融資渠道、融資成本等方面，確定合理有效的融資方式，達到優(yōu)化資本結構，提高資本使用率、資本回報率，從而降低資本成本的目的。從銀行監(jiān)管角度來說，銀監(jiān)會需要加強日常信息的披露、審核及規(guī)范，銀行在經(jīng)營上做到以增補欠，即好的時候和差的年份有“以增補欠”的逆周期。監(jiān)管部門不宜也不可能做過多的頻繁地干預，即便從中干預也未必達到預期效果。所以，微觀審慎還是應通過建立嚴格的資本充足率的監(jiān)管要求，對商業(yè)銀行的公司內(nèi)控和治理做出指導性的規(guī)范，加大對銀行各方的風險業(yè)務的檢查，加強信息披露，利用市場的力量對銀行價值做出評估。參考文獻[1]曾衛(wèi),上市公司業(yè)績綜合評價模型的構建及應用[J].數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究.2002(2):95-98.[2]陳智玲,王恒山.上市公司投資價值的綜合評估體系[J].統(tǒng)計與決策,2006(4):164-168.[3]吳驥,上市公司股票估值問題實證研究[D].山東大學.[4]利亞濤,上市公司股票估值與A股市場實證研究[D].中國社會科學院.[5]OHLSON,J.A.B.E.JUBTTNER-NAUROTH.ExpectedEpsGrowthasDeterm