財務管理課件章估價上課習題

股票估價第8章普通股投票權-VotingRights委托投票權-Proxyvoting其他權利-分享股利/分享資產(chǎn)/決策投票優(yōu)先股優(yōu)先分紅【股利固定】清算時優(yōu)先分配，順序優(yōu)于普通股【通常沒有投票權】股利的特征只有當董事會宣告股利以后，股利才會成為公司的負債因此，公司不會因為不宣告股利而被迫破產(chǎn)股利與稅股利不可在稅前扣除投資者個人收到的股利仍需交納個人所得稅8-3本章大綱普通股估價普通股與優(yōu)先股的特征股票市場8-4重要概念與技能了解股利和股利增長率與股價的關系能利用股利增長模型為股票進行估價知道公司董事會成員是如何選舉出來的了解股票市場的運作情況理解股票報價8-5股東的現(xiàn)金流量如果你買一只股票，你可以用兩種方式獲得現(xiàn)金流量：公司發(fā)放的股利轉(zhuǎn)讓該股票的賣價與債券類似，股票的價值也等于其未來所有期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值8-6單期（一年期）例子是否購入中石油公司的股票？假定該股票預計會在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后該股票的價值將為14元。如果你對這類股票要求的投資報酬率為20%，則該股票的價位為多少時你才會愿意購買？計算未來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

PV=(14+2)/(1+20%)=13.33元只有當股票價格低于13.33元時才應當購買兩年期的例子如果你計劃持有中石油公司的股票兩年，兩年后的出售價格預計將為14.70元，而第2年的股利預計將為2.10元。則該股票的價位為多少時你才會愿意購買？利用時間線PV=股利現(xiàn)值+轉(zhuǎn)讓該股票賣價的現(xiàn)值=2/(1+20%)+(2.10+14.70)/(1+20%)2

=13.33只有當股票價格低于13.33元時才應當購買三年期的例子最后，如果你計劃持有該股票3年又會怎樣呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你預計在第3年末還能收到$2.205的股利，且3年后股票價格將變?yōu)槊抗?15.435?，F(xiàn)在你愿意為這支股票出價多少呢？PV=股利現(xiàn)值+轉(zhuǎn)讓該股票賣價的現(xiàn)值

=2/1.2+2.10/(1.2)2+(2.205+15.435)/(1.2)3

=13.33推導該模型D1,P1P0D2,P2D1P0D3,P3D1D2P0模型的推導我們可以持續(xù)地將這個例子推后，直到我們打算賣出股票的那一年為止然后會發(fā)現(xiàn)，股票的價格=所有預計未來股利的貼現(xiàn)價值于是，現(xiàn)在問題變成了：如何預測出未來全部的股利支付呢？股利:特殊情形固定股利固定股利增長超常規(guī)增長（非穩(wěn)定增長）股利一開始并不規(guī)則,但最終穩(wěn)定在一個固定增長率零增長模型股利增長模型例

8.3P144超常規(guī)增長模型例8.4P146關于股利的估計：幾個特例固定股利（零增長）假定公司的股利水平永遠不會發(fā)生變化則可使用永續(xù)年金的計算公式來計算出股票價格穩(wěn)定的股利增長率假定公司的股利水平每期都按固定的比率增長則可使用增長型永續(xù)年金的計算公式來計算出股票價格超常增長（非穩(wěn)定增長）假定股利在初期的增長率比較超常，然后隨著公司的成長慢慢穩(wěn)定下來則可使用多階段模型來計算股票的價格1零增長如果預計未來股利會定期一直固定支付下去，則這種股利的特征符合永續(xù)年金的定義，可用永續(xù)年金計算公式求解預計未來股利的現(xiàn)值0…1C2C3C現(xiàn)金流對債券來說，是“利息”對股票來說，是“股利”：常數(shù)D必要報酬率6.2.3永續(xù)年金（金邊債券、優(yōu)先股）指一系列無限持續(xù)的恒定的現(xiàn)金流。0…1C2C3C固定股利，零增長6.2.5增長型永續(xù)年金始終以某固定增長率保持增長的一系列現(xiàn)金流0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2股利以固定比率增長1零增長如果預計未來股利會定期一直固定支付下去，則這種股利的特征符合永續(xù)年金的定義，因此可利用永續(xù)年金計算公式來求解預計未來股利的現(xiàn)值P0=D/R假定預計某只股票每季度將支付0.50元的股利，投資人要求的報酬率為10%，那么，該股票的價格為多少時對投資人會比較有吸引力？P0=D/R=0.50/(10%/4)=20元/股8-172.股利增長模型(DGM)P143預計每期股利都按某一固定的比率g不斷增長【增長型永續(xù)年金，p105】P0=D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3+…P0=D0(1+g)/(1+R)+D0(1+g)2/(1+R)2+D0(1+g)3/(1+R)3+…運用代數(shù)知識對上式進行整理與合并，可得：8-18股利增長模型–例1大地公司最近支付的一次股利為每股0.50元，預計該公司的股利每年將增長2%。如果投資人對這類股票所要求的報酬率平均為15%，則這只股票的價格應為多少才比較合適？

=0.50(1+2%)/(15%-2%)=3.92元8-19股利增長模型–例2某公司的下一年度股利預計為2元/股，如果該公司的股利增長率一直保持為5%，股東要求的報酬率為20%，那么該公司的股票定價應為多少比較合適？

=2/(.2-.05)=$13.33思考：為什么本例的分子不用$2去乘以(1+5%)？在應用股利貼現(xiàn)模型時最容易犯的錯誤是使用錯誤的股利信息。記得強調(diào)我們現(xiàn)在要求的是現(xiàn)值，因此要用到的是在下一期即將收到的股利，而不是現(xiàn)在已經(jīng)付過的股利了。8-20例8.3石化公司I石化公司下一年度的預期股利水平為$4，預計年股利增長率為6%，投資者的必要報酬率為16%該股票當前的價值應當為多少？=4/(.16-.06)=$40注意，本題中直接給的就是預計下一年度的股利，所以不需要再乘以（1+g）了。8-21石化公司II估計在股票在4年后的價值應為多少？

P4=D4(1+g)/(R–g)=D5/(R–g)P4=4(1+.06)4/(.16-.06)=50.503.非穩(wěn)定增長模型假定某公司的股利增長率預計第一年為20%，第二年為15%，以后將穩(wěn)定在5%的水平。如果該公司上一次發(fā)放的股利為每股1元，投資者要求的報酬率為20%，則判斷該股票的價值應為多少？

注意：我們需要求解的是未來所有預期股利的現(xiàn)值01234……+20%+15%+5%+5%……＄1非穩(wěn)定增長模型1.計算出股利發(fā)放率穩(wěn)定前的股利額D1=1*(1+20%)=1.20元D2=1.20*(1+15%)=1.38元D3=1.38*(1+5%)=1.449元2.計算出固定股利增長率前的股票價值P2=D3/(R–g)=1.449/(20%-5%)=9.66元3.最后計算出股票的當前價值P0=1.20/(1+20%)+(1.38+9.66)/(1+20%)2=8.67元01234……+20%+15%+5%+5%……＄19.664.應用DGM求RDGM公式:Dividendyield股利收益率Capitalgainsyield資本利得收益率債券與股票收益率的比較當期收益率資本得利收益率股利收益率資本得利收益率利用股利增長模型求R【例：P147】假定某股票目前售價為每股10.50元，該公司剛支付了每股1元的股利，預計股利增長率將為5%。問：投資對這支股票要求的必要報酬率是多少？R=D1/P0+g[1(1.05)/10.50]+.05=15%股利收益率是多少？1(1.05)/10.50=10%資本利得收益率為多少？g=5%8-27表8.1–股票估價公式總結(jié)P148第七、八章：總結(jié)債券估價債券利率風險股票估價零增長模型