寧德時(shí)代(300750)2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健單位盈利穩(wěn)定

2023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/17證券研究報(bào)告·A股公司動(dòng)態(tài)電池2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，單位盈利穩(wěn)定核心觀點(diǎn)2023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/172023/10/172023/11/172023/12/172024/1/172024/2/172024/3/172024/4/17證券研究報(bào)告·A股公司動(dòng)態(tài)電池2024年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，單位盈利穩(wěn)定核心觀點(diǎn)2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營收797.71億元，同比-10.4%，環(huán)比-24.9%，歸母凈利潤105.10億元，同比+7.0%，環(huán)比-19.0%，扣非后歸母凈利潤92.4億元，同比+18.6%，環(huán)比-29.5%。量方面，2024Q1電池銷量約95GWh，其中儲(chǔ)能占比接近20%，動(dòng)力電池全球市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。利方面，2024Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，環(huán)比+0.7pct，創(chuàng)2021Q4以來新高；2023Q1至今連續(xù)五個(gè)季度單位盈利保持穩(wěn)定。公司財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，現(xiàn)金流、營運(yùn)能力等多個(gè)指標(biāo)保持強(qiáng)勢(shì)。許琳xulin@SAC編號(hào):S1440522110001發(fā)布日期：當(dāng)前股價(jià)：2024年04月18日195.99元主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)（%）公司發(fā)布2024年一季報(bào)：2024Q1實(shí)現(xiàn)營收797.71億元，同比-10.4%，環(huán)比-24.9%，歸母凈利潤105.10億元，同比+7.0%，環(huán)比-19.0%，扣非后歸母凈利潤92.4億元，同比+18.6%，環(huán)比-29.5%。點(diǎn)評(píng)量：出貨量穩(wěn)步提升，市場(chǎng)份額繼續(xù)上行公司2024Q1電池銷量約95GWh，同比增長約20%，其中儲(chǔ)能占比接近20%。動(dòng)力電池全球市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，2024年1-2月公司全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額38.4%，同比+5pct；2024年1-3月公司國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額48.4%，同比+4pct。利：毛利率創(chuàng)2021Q4以來新高，單位盈利整體保持穩(wěn)定1)毛利率方面，公司2024Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，環(huán)比+0.7pct，創(chuàng)2021Q4以來新高，主要系：1）原材料降價(jià)幅度大于售價(jià)下行幅度，公司單位盈利穩(wěn)定；2）公司2024Q1現(xiàn)金流量表中收到1024億元現(xiàn)金，利潤表營收797億元，公司預(yù)計(jì)負(fù)債增加56億元（主要包括銷售返利和質(zhì)保金實(shí)際預(yù)計(jì)當(dāng)季毛利率比報(bào)表更強(qiáng)勢(shì)。2)單位盈利方面，公司2023Q1至今連續(xù)五個(gè)季度單位盈利保持穩(wěn)定。打包材料和電池業(yè)務(wù)看，2023Q1-2024Q1單位毛利為廈門瑞庭投資有限公司23股價(jià)表現(xiàn)-8%-18%-28%-38% 寧德時(shí)代滬深300相關(guān)研究報(bào)告代(300750):2023年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外份額代(300750):三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)8473寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告0.238/0.243/0.234/0.229/0.222元/Wh；單位扣非歸母凈利為0.098/0.108/0.093/0.110/0.097元/Wh，Q1環(huán)比小幅下降主要系：1）Q1是全年銷量淡季，產(chǎn)能利用率處于相對(duì)低點(diǎn)；2）Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中預(yù)計(jì)受到匯兌損失影響19億元，對(duì)盈利造成擾動(dòng)。財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持強(qiáng)勢(shì)：1）現(xiàn)金流方面，2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入284億元，同比+35%，其中銷售商品收到現(xiàn)金凈流入增加20.4億元，購買商品支出減少54.9億元；收現(xiàn)比128%，凈現(xiàn)比253%，環(huán)比+24/54pct，創(chuàng)歷史新高。2）營運(yùn)能力方面，2024Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)65天，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)176天，創(chuàng)歷史新高，凈營業(yè)周期-42天，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的上下游控制能力。3）庫存管理方面，2023年至今持續(xù)去庫，2024Q1公司存貨439.8億元，2023年以來實(shí)現(xiàn)去庫327億元，2024Q1存貨天數(shù)68.9天，同比下降21.9天，環(huán)比繼續(xù)下降2.4天。4）財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2024Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用3.1億元，當(dāng)季度利息收入26.3億元、利息費(fèi)用10.5億元，與財(cái)務(wù)費(fèi)用之間存在19億元左右的差值，我們預(yù)計(jì)主要由匯兌損失導(dǎo)致。5）其他收益方面，2024Q1公司其他收益32.1億元，除政府補(bǔ)助18.2億元以外，其他大部分受益于先進(jìn)制造業(yè)的稅收優(yōu)惠政策約13.9億元，此項(xiàng)收益根據(jù)政策可以持續(xù)至2027年。6）非經(jīng)營性損益方面，考慮到2023Q4其他收益中13.9億元左右的增值稅進(jìn)項(xiàng)抵扣，與財(cái)務(wù)費(fèi)用中19億元左右的匯兌損失，相互抵消后對(duì)當(dāng)季度經(jīng)營性盈利影響較小。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024年公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池出貨量有望突破470GWh，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤513.65/587.83/699.24億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為16.79/14.67/12.33，估值處于歷史底部區(qū)位，給予“買入”評(píng)歸母凈利潤(百萬EPS(攤薄/元)P/B(倍)資料來源：iFinD，中信建投證券寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告一、出貨量及市場(chǎng)份額持續(xù)提升，盈利能力保持穩(wěn)定 量：出貨量穩(wěn)步提升，市場(chǎng)份額繼續(xù)上行 利：毛利率創(chuàng)2021Q4以來新高，單位盈利整體保持穩(wěn)定。 2二、財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持強(qiáng)勢(shì) 3三、盈利預(yù)測(cè) 5風(fēng)險(xiǎn)分析 6報(bào)表預(yù)測(cè) 7寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告140353025403530252050一、出貨量及市場(chǎng)份額持續(xù)提升，盈利能力保持穩(wěn)定公司發(fā)布2024年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收797.71億元，同比-10.4%，環(huán)比-24.9%，歸母凈利潤105.10億元，同比+7.0%，環(huán)比-19.0%，扣非后歸母凈利潤92.4億元，同比+18.6%，環(huán)比-29.5%。1400120010008006004002000營業(yè)收入（億元）250%200%150%100%50%0%-24.9%-50%歸母凈利潤（億元）歸母同比扣非歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）歸母同比140120100806040200800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券量：出貨量穩(wěn)步提升，市場(chǎng)份額繼續(xù)上行出貨量方面，公司2024Q1電池銷量約95GWh，同比增長接近20%，其中儲(chǔ)能占比接近20%，對(duì)應(yīng)約19GWh。市場(chǎng)份額方面，公司動(dòng)力電池全球市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，2024年1-2月公司全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額38.4%，同比+5pct；2024年1-3月公司國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額48.4%，同比+4pct。25.020.015.010.05.00.02021年2024年2022年2023年同比增速環(huán)比增速123%58%24%2%-25%-38%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2024年1-3月裝機(jī)量占比4548.4%48.4%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中信建投證券寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告235302520502021年2022年2023年2024年同比環(huán)比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月40.040.035.030.025.020.015.010.05.00.080%60%40%20%0%-20%-40%2024年1-2月裝機(jī)量______份額38.4%13.7%13.1%6.7%5.6%4.5%3.9%1.9%1.8%1.8%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：SNEResearch，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：SNEResearch，中信建投證券毛利率方面，公司2024Q1毛利率26.4%，同比+5.1pct，環(huán)比+0.7pct，創(chuàng)2021Q4以來新高；凈利率方面，公司2024Q1歸母凈利率13.2%，同比+2.2pct，環(huán)比+1pct，創(chuàng)2022Q1以來新高，超預(yù)期主要體現(xiàn)在：1）原材料降價(jià)幅度大于售價(jià)下行幅度，公司單位盈利穩(wěn)定；2）公司2024Q1現(xiàn)金流量表中收到1024億元現(xiàn)金，但利潤表中僅797億元收入，公司預(yù)計(jì)負(fù)債增加56億元（主要包括銷售返利和質(zhì)保金），實(shí)際預(yù)計(jì)當(dāng)季毛利率比報(bào)表更強(qiáng)勢(shì)。單位盈利方面，公司2023Q1至今連續(xù)五個(gè)季度單位盈利保持穩(wěn)定。打包材料和電池業(yè)務(wù)看，2023Q1-2024Q1單位毛利為0.238/0.243/0.234/0.229/0.222元/Wh；單位扣非歸母凈利為0.098/0.108/0.093/0.110/0.097元/Wh，后者Q1環(huán)比小幅下降主要系：1）Q1是全年銷量淡季，產(chǎn)能利用率處于相對(duì)低點(diǎn)；2）Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中預(yù)計(jì)受到匯兌損失影響19億元，對(duì)單位凈利造成擾動(dòng)?！?0.0%27.3%27.2%27.9%24.7%225.0%21.8%22.6%21.320.0%15.0%10.0%5.0%0.0%——?dú)w母凈利率扣非歸母凈利潤率16.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0% 6.0%4.0%2.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告3150.0100.0150.0100.0公司稼動(dòng)率底部已過，我們認(rèn)為后續(xù)產(chǎn)能利用率提升下盈利能力具備持續(xù)優(yōu)化空間：1）公司2023年有效產(chǎn)能552GWh，實(shí)際產(chǎn)量390GWh，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率70.4%；2）2023年底公司在建工程250億元（以單GWh投資額2.5億元計(jì)算，對(duì)應(yīng)100GWh左右固定資產(chǎn)1154億元，2024Q1在建工程262億元，固定資產(chǎn)1145億元，公司幾乎無新增轉(zhuǎn)固且控制資本性支出，2023年公司國內(nèi)工廠新一代超級(jí)拉線開始全面應(yīng)用，產(chǎn)線效率大幅提升，未來產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)更多在海外。假設(shè)以12個(gè)月左右的轉(zhuǎn)固節(jié)奏計(jì)算，預(yù)計(jì)2024年公司產(chǎn)能利用率72%，2024Q1產(chǎn)能利用率底部已經(jīng)形成，未來有望持二、財(cái)報(bào)質(zhì)量穩(wěn)健，現(xiàn)金流保持強(qiáng)勢(shì)現(xiàn)金流方面，2024Q1經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入284億元，同比+35%，其中銷售商品收到現(xiàn)金凈流入增加20.4億元，購買商品支出減少54.9億元；收現(xiàn)比128%，凈現(xiàn)比253%，環(huán)比+24/54pct，創(chuàng)歷史新高。單位2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金億元529.71630.93760.221,136.901,003.731,020.74962.021,192.941,024.14億元0.5357.8622.2843.9135.6025.6031.87收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金億元27.9923.5637.7256.3030.9039.7629.5357.0545.65經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)億元558.23712.35817.651,209.871,056.921,104.421,027.151,275.591,101.65購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金億元408.23518.76664.52761.77744.61822.19764.84773.57689.70支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)億元40.4447.7342.6450.7649.7560.0348.1453.4956.33億元27.7727.4932.4443.2250.7144.6032.6457.18支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金億元21.202.039.67經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)億元487.47596.29744.80857.47847.25943.37871.32873.87818.07經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額億元70.76116.0672.86352.41209.66161.04155.83401.72283.58億元486.78642.93973.691,182.54890.381,002.081,054.311,062.40797.71%108.8%98.1%78.1%96.1%112.7%101.9%91.2%112.3%128.4%持續(xù)經(jīng)營凈利潤億元76.9599.62%358.2%150.8%73.1%254.9%208.0%141.4%141.1%282.0%253.3%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券營運(yùn)能力方面，2024Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)65.0天，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)176.0天，創(chuàng)歷史新高，凈營業(yè)周期-42天，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的上下游控制能力。70.060.050.040.030.020.010.00.055.356.858.055.356.858.054.865.053.953.951.647.248.445.048.850.044.8應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)200.050.00.0數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券4庫存管理方面，2023年至今持續(xù)去庫。2024Q1公司存貨439.8億元，2023年以來實(shí)現(xiàn)去庫327億元，2024Q1存貨天數(shù)68.9天，同比下降21.9天，環(huán)比繼續(xù)下降2.4天。250200150100500-50-100-150-200213.79139.27107.9669.7152.3835.20(23.56)(0.26)(14.55)(23.56)(0.26)(14.55)(126.31)(151.27)—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)140.0120.0100.080.0 60.040.020.00.0122.7110.1113.4110.1113.4100.490.876.571.3105.498.794.580.473.968.9數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2024Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用3.1億元，當(dāng)季度利息收入26.3億元、利息費(fèi)用10.5億元，與財(cái)務(wù)費(fèi)用之間存在19億元左右的差值，我們預(yù)計(jì)主要由匯兌損失導(dǎo)致。銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率期間費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率14%12%14%12%10%8% 6%4% 2%0%-2%-4% -1.0%-0.9%-0.3%-0.3%0.0%-0.6%-1.5%-0.8%-0.5%0.4%-2.9%-2.7%-2.9%數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券其他收益方面，2024Q1公司其他收益32.1億元，除政府補(bǔ)助18.2億元以外，其他大部分受益于先進(jìn)制造業(yè)的稅收優(yōu)惠政策約13.9億元，此項(xiàng)根據(jù)當(dāng)前政策可以持續(xù)到2027年。非經(jīng)營性損益方面，考慮到2024Q1其他收益中13.9億元左右的增值稅進(jìn)項(xiàng)抵扣，與財(cái)務(wù)費(fèi)用中19億元左右的匯兌損失，相互抵消后對(duì)當(dāng)季度經(jīng)營性盈利影響較小。5其他收益政府補(bǔ)助—差值非經(jīng)常性損益80.0060.0040.0020.00 0.00-20.00-40.00-60.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投證券三、盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2024年公司動(dòng)力儲(chǔ)能電池出貨量有望突破470GWh，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤513.65/587.83/699.24億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為16.79/14.67/12.33，估值處于歷史底部區(qū)位，給予“買入”評(píng)寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告6風(fēng)險(xiǎn)分析1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。2）原材料價(jià)格上漲超預(yù)期：2021年以來原材料價(jià)格階段性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，價(jià)格高位及不穩(wěn)定性對(duì)于終端需求有一定影響，與此同時(shí)對(duì)于公司短期業(yè)績有擾動(dòng)。3）公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營收和利潤的關(guān)鍵，也是公司成長性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績。寧德時(shí)代寧德時(shí)代A股公司動(dòng)態(tài)報(bào)告7報(bào)表預(yù)測(cè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)