有色金屬行業(yè)4月全球制造業(yè)需求預(yù)期上修4月新增加看好錫板塊

目 錄1、月度策略：4月新增加看好錫板塊，低位品種關(guān)注鎂板塊 5、自上而下：預(yù)期降息主基調(diào)下，黃金短期超漲后關(guān)注矛盾 5、降息預(yù)期主基調(diào)，3月金價(jià)漲幅較大 5、貨幣信用對(duì)沖及避險(xiǎn)邏輯推動(dòng)下，金價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng) 5、自下而上：銅供給端短缺持續(xù)兌現(xiàn)，錫供需兩端均出現(xiàn)邊際變化 5、銅：2024年銅精礦或迎補(bǔ)庫，全年原生精煉銅供給或遠(yuǎn)低于預(yù)期 5、錫：供需邊際變化優(yōu)選錫品種 7、博弈反彈：建議2024H1逢低布局鋰礦板塊 7、股息策略：鋁、鉬有望成為金屬板塊高股息品種 7、跟蹤品種：去庫方式或仍需鋼廠發(fā)力，鐵礦、鋼材價(jià)格承壓 82、月度跟蹤：降息預(yù)期再起，金價(jià)走強(qiáng) 8、黃金：預(yù)期降息主基調(diào)下，黃金短期超漲后關(guān)注矛盾 8、銅：冶煉費(fèi)用繼續(xù)下行，銅精礦緊缺持續(xù)兌現(xiàn) 12、鋰：下游需求穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將反復(fù)磨底 14、鋁：關(guān)注云南枯水期對(duì)電解鋁產(chǎn)能運(yùn)行影響 17、錫：緬甸礦端停產(chǎn)供給收緊，期待半導(dǎo)體復(fù)蘇提振錫價(jià) 20、鐵礦石：Q2成材需求不及預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步催化鐵礦價(jià)格下跌 22、鋼材：去庫方式或仍需鋼廠發(fā)力，鋼材價(jià)格承壓 233、風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖1：中國(guó)TC費(fèi)用與銅礦庫存走勢(shì)基本一致 6圖2：銅礦庫存相反數(shù)與精煉銅產(chǎn)能利用率走勢(shì)相近 6圖3：2023年下半年港口銅精礦庫存快速去化 6圖4：截至2024年3月28日，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)2214.35美元盎司 8圖5：截至2024年3月29日，上?，F(xiàn)貨金價(jià)527.54元/克 8圖6：截至2024年3月28日，黃金ETF持倉量達(dá)到830.15噸，月環(huán)比+0.88% 9圖7：截至2024年3月28日當(dāng)周，Comex黃金非商業(yè)持倉凈多頭達(dá)20.2萬張，月環(huán)比+54% 9圖8：美國(guó)通脹下行趨勢(shì)不改 9圖9：能源與住宅使得通脹粘性較強(qiáng) 9圖10：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)較強(qiáng) 10圖美國(guó)3月PMI制造業(yè)指數(shù)重回榮枯線以上 10圖12：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁 10圖13：市場(chǎng)預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年6月 圖14：2024年3月國(guó)內(nèi)銅價(jià)處于快速上行（元/噸） 12圖15：2024年3月LME銅價(jià)沖高回落（美元/噸） 12圖16：2024年3月國(guó)內(nèi)TC費(fèi)用繼續(xù)下行（美元/噸） 12圖17：2024年3月國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格環(huán)比回升（元/噸） 12圖18：2024年1月全球精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增加4.72%（萬噸） 13圖19：2024年1月全球原生銅產(chǎn)量環(huán)比下滑0.70%（萬噸） 13圖20：2023年12月國(guó)內(nèi)精煉銅供給環(huán)比增長(zhǎng)2.54%（萬噸） 13圖21：2023年12月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量環(huán)比減少15.35%（萬噸） 13圖22：2024年3月國(guó)內(nèi)陰極銅庫存拐點(diǎn)尚未到來（萬噸） 14圖23：2024年3月LME銅庫存持續(xù)下滑（萬噸） 14圖24：截至2024年3月4日，鋰精礦報(bào)價(jià)960美元噸 14圖25：2023年12月中國(guó)鋰精礦進(jìn)口約73萬噸（實(shí)物量） 14圖26：截至2024年3月29日，電碳報(bào)價(jià)萬元/噸 15圖27：2024年2月中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口約1.16萬噸 15圖28：截至2024年3月29日，電氫報(bào)價(jià)10.48萬元/噸 15圖29：2024年2月中國(guó)氫氧化鋰出口約0.9萬噸 15圖30：國(guó)內(nèi)碳酸鋰供需均衡 15圖31：國(guó)內(nèi)氫氧化鋰供需均衡 15圖32：春節(jié)影響2024年2月三元材料排產(chǎn)（萬噸） 16圖33：春節(jié)影響2024年2月磷酸鐵鋰排產(chǎn)（萬噸） 16圖34：截至2024年3月底，下游庫存約1.9萬噸（單位：噸） 16圖35：2024年2月中國(guó)新能源車銷量同比-9.2%（萬輛） 16圖36：2024年1月歐洲新能源車銷量同比+25.4%（萬輛） 17圖37：2024年1月全球新能源車銷量同比+61.1%（萬輛） 17圖38：電解鋁內(nèi)外價(jià)差走擴(kuò) 17圖39：2024年2月中國(guó)電解鋁供給過剩107.4萬噸（萬噸） 17圖40：目前云南仍處于枯水期（單位：毫米） 18圖41：2023年12月云南省水電178.4億度，月度環(huán)比-13%（億度） 18圖42：SHFE鋁庫存處于低位 18圖43：LME鋁庫存處于低位 18圖44：鋁土礦幾內(nèi)亞進(jìn)口價(jià)格維持高位 18圖45：中國(guó)港口鋁土礦庫存水平處于低位 18圖46：2024年2月氧化鋁單噸理論利潤(rùn)約822元/噸 19圖47：2024年2月中國(guó)氧化鋁產(chǎn)量633.8萬噸，環(huán)比-6%（單位：萬噸） 19圖48：2024年2月電解鋁單噸理論利潤(rùn)約2178元/噸 19圖49：2024年2月大部分鋁產(chǎn)品開工率環(huán)比下滑（%） 19圖50：2024年1~2月中國(guó)房屋竣工面積累計(jì)同比-20.2% 20圖51：2024年2月中國(guó)汽車產(chǎn)量同比-26%（萬輛） 20圖52：LME錫價(jià)走勢(shì)與半導(dǎo)體銷售額同比增速高度相關(guān) 20圖53：上海期交所錫錠庫存近期整體呈累庫（噸） 21圖54：LME錫庫存不斷去庫（噸） 21圖55：緬甸錫精礦進(jìn)口占比較2023年8月份之前有所下滑 21圖56：錫精礦加工費(fèi)下滑，反應(yīng)礦端緊張局面（元噸） 21圖57：截至3月29日當(dāng)周，青島港PB粉790.20元濕噸，同比-12.86%，周環(huán)比-3.14% 22圖58：截至3月29日當(dāng)周，進(jìn)口礦港口庫存14431.20萬噸，同比+7.21%，周環(huán)比+0.46%（農(nóng)歷口徑） 22圖59：截至3月29日當(dāng)周，日均鐵水產(chǎn)量221.31萬噸，同比-6.41%，周環(huán)比-0.04%（農(nóng)歷口徑） 22圖60：截至3月29日當(dāng)周，日均鐵水產(chǎn)量221.31萬噸，同比-9.06%，周環(huán)比-0.04%（陽歷口徑） 22圖61：截至3月22日當(dāng)周，鐵礦石發(fā)運(yùn)量2405.50萬噸，同比+0.12%，周環(huán)比+8.94% 23圖62：截至3月22日當(dāng)周，鐵礦石到港量2443.30萬噸，同比+9.71%，周環(huán)比+3.12% 23圖63：截至3月29日當(dāng)周，上海螺紋鋼現(xiàn)貨3430.00元/噸，同比-19.48%，周環(huán)比-4.99% 23圖64：截至3月29日，螺紋鋼周度表觀需求281.26萬噸，同比-21.18%，周環(huán)比+14.13%（農(nóng)歷口徑） 23圖65：截至3月29日，螺紋鋼周度庫存1218.45萬噸，同比+12.17%，周環(huán)比-5.54% 24圖66：截至3月29日，螺紋鋼周度產(chǎn)量209.74萬噸，同比-30.59%，周環(huán)比-0.88% 24圖67：截至3月29日當(dāng)周，螺紋鋼高爐利潤(rùn)-158.7元噸，同比+169.18%，周環(huán)比-4.17% 24圖68：截至3月29日當(dāng)周，螺紋鋼電爐利潤(rùn)-489.80元/噸，同比-392.21%，周環(huán)比-36.17% 241、月度策略：4月新增加看好錫板塊，低位品種關(guān)注鎂板塊33282214.35美元20248.1%329527.54元9.7%2月份美國(guó)PMI指數(shù)、PCESEP（經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期）122024331（Christopher和量化緊縮(QT)（凈的正面價(jià)值更加傾向使用QE，釋放流動(dòng)性。將所持有的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）降至零。3月21（5.2至.5之SEP19920244.5%4.75%，2024202312SEP2024PCE2.6%3PMI3ISMPMIPMI2022923202733.8%3.9%3.9%，這暗示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁，同時(shí)，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示如果經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勢(shì)，年內(nèi)或不降息，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不確定性增大。黃金基于信用對(duì)沖及貨幣信用對(duì)沖及避險(xiǎn)邏輯推動(dòng)下，金價(jià)有望持續(xù)走強(qiáng)。2024。2024冶煉廠減產(chǎn)視角下，除受低TCRC（冶煉費(fèi)用）影響外，我們認(rèn)為，冶煉廠的CSPT32820245%-10%。我們認(rèn)為此次減產(chǎn)不僅為低TCRC（截至2023年末，銅精礦庫存或?yàn)?998ICSG1998199820231998年以來的最低水平。202465.2199833.633.564.70.5萬噸，20240增長(zhǎng)。圖中國(guó)TC費(fèi)用與銅礦庫走勢(shì)基本一致 圖銅礦庫存相反數(shù)與煉產(chǎn)能利用率走勢(shì)相近140.000.00

200720092011201320152017201920212023中國(guó):現(xiàn)貨粗煉費(fèi)（左軸，美元/噸）銅精礦庫存（右軸，萬噸）

91.0089.0087.0085.0083.0081.0079.0077.00

ICSG:精煉銅產(chǎn)能利用率（左軸）銅精礦庫存相反數(shù)（右軸，萬噸）

40.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.001998200019982000200220042006200820102012201420162018202020222024數(shù)據(jù)來源：ICSG、、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖3：2023年下半年港口銅精礦庫存快速去化100.00-2020-07-17 2021-07-17 2022-07-17

120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.00中國(guó):現(xiàn)貨粗煉費(fèi)（左軸，美元/噸） 中國(guó):港口庫存:銅精礦（右軸，萬噸）數(shù)據(jù)來源：、研究所供給受限20243月，LME錫均27446/25%2042（目2024年21.43000（）印尼地區(qū)：224年3月9日，44481.63202432024Q13需求端來20234錫業(yè)股份。2024H1逢低布局鋰礦板塊拍賣銷售，42024329210%/420243SigmaLithium/Pilbara500016120（C6CF中國(guó)據(jù)M1ogna932元噸（C576424Lithium2.21333美元含稅，C56；在需求端略有好轉(zhuǎn)的背景下，海外鋰礦的頻繁拍賣放大了鋰價(jià)的上漲程度，但我們認(rèn)為在供需格局過剩的大背景下，是需求側(cè)出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，到體現(xiàn)藏格礦業(yè)、永興材料。202432/20.68%202427.5%93.4%107.42024329鋁21.68價(jià)下行動(dòng)力較小；此外，目前云南省依舊為旱季，但水庫水位高于歷史水平，據(jù)Mysteel3178050/45產(chǎn)在5月仍將繼續(xù)，需持續(xù)關(guān)注相關(guān)部門動(dòng)向以及云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)情況。推薦標(biāo)的有云鋁股份，受益標(biāo)的有中國(guó)宏橋。鉬：預(yù)計(jì)2024年鉬利潤(rùn)中樞穩(wěn)定，股息政策支撐中期配置價(jià)值。考慮到海外伴生礦產(chǎn)量下降，以及國(guó)內(nèi)供給增量有限，預(yù)計(jì)2024年鉬礦供給相對(duì)需求偏緊。近期202430-35鐵礦石：Q2成材需求不及預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步催化鐵礦價(jià)格下跌。2024年3月312319.060.041431.20+7.21%+0.46%2023329HRB400E3430元-4.99%比位于低點(diǎn)，當(dāng)前庫存拐點(diǎn)已現(xiàn)，后續(xù)去庫方式成為決定黑色系走勢(shì)的關(guān)鍵，社會(huì)庫存壓力向鋼廠轉(zhuǎn)移，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)導(dǎo)致去庫速率提升，金三未至，銀四或仍仍有下降空間。2、月度跟蹤：降息預(yù)期再起，金價(jià)走強(qiáng)2.1、黃金：預(yù)期降息主基調(diào)下，黃金短期超漲后關(guān)注矛盾圖4：截至2024年3月28日，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)2214.35美元/盎司

圖5：截至2024年3月29日，上?，F(xiàn)貨金價(jià)527.54元/克2300220021002000190018001700160015001400

570520470420370倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)（美元/盎司）

3202020-05-01 2021-05-01 2022-05-01 2023-05-01黃金現(xiàn)貨:Au9999（元/克）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖6：截至2024年3月28日，黃金ETF持倉量達(dá)到830.15噸，月環(huán)比+0.88%140013001200

圖7：截至2024年3月28日當(dāng)周，Comex黃金非商業(yè)持倉凈多頭達(dá)20.2萬張，月環(huán)比+54%3025201100 151000 109008002020-05-01 2021-05-01 2022-05-01 2023-05-01SPDR:黃金ETF:持有量(噸)

502020-05-05 2021-05-05 2022-05-05 2023-05-05COMEX:黃金:非商業(yè)持倉凈多頭（張）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖美國(guó)通脹下行趨勢(shì)改 圖能源與住宅使得通粘較強(qiáng)10 5098 407 3065 2043 100202018-062018-112018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112018-062018-112019-042018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11-20-30美國(guó):CPI:同比（%） 美國(guó):CPI:住宅同比（%） 美國(guó):CPI:能源同比（%）美國(guó):核心CPI:同比（%）

美國(guó):CPI:食品同比（%） 美國(guó):CPI:交通運(yùn)輸:同比（%）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖10：美國(guó)消費(fèi)者信心指較強(qiáng) 圖11：美國(guó)3月PMI制造業(yè)指數(shù)重回榮枯線以上9085807570656055504540美國(guó):密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)

757065605550452021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI榮枯線數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖數(shù)據(jù)來源：、研究所圖13：市場(chǎng)預(yù)期首次降息時(shí)點(diǎn)為2024年6月資料來源：CME（數(shù)據(jù)截至2024年3月31日）圖14：2024年3月國(guó)內(nèi)銅價(jià)快速上行（元噸） 圖15：2024年3月LME銅價(jià)高回落（美元噸）

1 2 3 4 5 6 7 8 91011122024 2023 2022 2021 2020

1100010000900080007000600050004000

1 2 3 4 5 6 7 8 91011122024 2023 2022 2021 2020數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖16：2024年3月國(guó)內(nèi)TC費(fèi)用繼續(xù)下行（美元噸） 圖17：2024年3月國(guó)內(nèi)硫酸環(huán)比回升（元噸）0.00

01-0102-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖18：2024年1月全球精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增加4.72%（萬噸）250.00240.00230.00220.00210.00200.00190.00180.00170.002024 2023 2022 20212020 2019 2018

圖19：2024年1月全球原生銅產(chǎn)量環(huán)比下滑0.70%（萬噸）210.00200.00190.00180.00170.00160.00150.00140.002024 2023 2022 20212020 2019 2018數(shù)據(jù)來源：ICSG、研究所 數(shù)據(jù)來源：ICSG、研究所圖：2023年122.5（噸）125115105958575651 2 3 4 5 6 7 8 9 1011122024 2023 2022 20212020 2019 2018

圖21：2023年12月國(guó)內(nèi)精煉銅進(jìn)口量環(huán)比減少15.35%（萬噸）6555453525151 2 3 4 5 6 7 8 9 1011122024 2023 2022 20212020 2019 2018數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、研究所 數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、研究所圖22：2024年3月國(guó)內(nèi)陰極銅庫存拐點(diǎn)尚未到來（萬噸）圖23：2024年3月LME銅庫存持續(xù)下滑（萬噸）40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

30.0025.0020.0015.0010.005.00庫存小計(jì):陰極銅:總計(jì)（萬噸）

0.00

1 2 3 4 5 6 7 8 91011122024 2023 2022 2021 2020數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖24：截至2024年3月4日，精礦報(bào)價(jià)960美元噸 圖25：2023年12月中國(guó)鋰精進(jìn)口約73萬（實(shí)物量6000500040003000200010000

80 400070 350060 300050 250040 200030 150020 100010 5002019/012019/052019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09鋰精礦（CIF中間價(jià)，美元/噸）

中國(guó)鋰精礦進(jìn)口量（萬噸）中國(guó)單噸鋰精礦進(jìn)口價(jià)格（美元/噸）-右軸數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖26：截至2024年3月29日，電碳報(bào)價(jià)萬元噸 圖27：2024年2月中國(guó)碳酸口約1.16萬噸7060504030201002019/07 2020/07 2021/07 2022/07 2023/07電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）

3210

中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口量（萬噸）

100000800006000040000200002019-012019-062019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01中國(guó)碳酸鋰單噸進(jìn)口價(jià)格（美元/噸）-右軸數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖28：截至2024年3月29日，電氫報(bào)價(jià)10.48萬元噸 圖29：2024年2月中國(guó)氫氧出口約0.9萬噸7060504030201002020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

2.001.501.000.500.00

中國(guó)氫氧化鋰出口量（萬噸）

700006000050000400003000020000100002019/12019/62019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/1氫氧化鋰價(jià)格（微粉電池級(jí)，萬元/噸） 單噸氫氧化鋰出口價(jià)格（美元/噸）-右軸數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖30：國(guó)內(nèi)碳酸鋰供需均衡 圖31：國(guó)內(nèi)氫氧化鋰供需衡7.006.005.004.003.002.001.002019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.202019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/1-0.20中國(guó)碳酸鋰表觀消費(fèi)量（萬噸） 中國(guó)氫氧化鋰表觀消費(fèi)量（萬噸）中國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量-出口量+進(jìn)口量（萬噸） 中國(guó)氫氧化鋰產(chǎn)量-出口量+進(jìn)口量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所6 10.00% 185 5.00% 160.00% 144 -5.00% 123 -10.00% 1082 -15.00% 6-20.00% 41 -25.00% 21月21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2024年 2024年環(huán)比-右軸 2023年 2024年 2024年環(huán)比-右軸數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖34202431.9（單位噸）2021年2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月

圖35：2024年2月中國(guó)新能源車銷量同比-9.2%（萬輛8060402002019年 2020年 2021年冶煉廠 下游 2022年 2023年 2024年數(shù)據(jù)來源：SMM、研究所 數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、研究所圖：2024年1月歐洲新能源銷量同比+254（萬輛 圖：2024年1月全球新能源銷量同比611（萬輛4540353025201510502019年 2020年 2021年2022年 2023年

806040200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年2022年 2023年 2024年數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖38：電解鋁內(nèi)外價(jià)差走擴(kuò) 圖39：2024年2月中國(guó)電解鋁給過剩107.4萬噸（噸）0.00

期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約):鋁

5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00

806040202021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01期貨官方價(jià):LME3個(gè)月鋁（美元/噸）-右軸

電解鋁：供需平衡：中國(guó)（月）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖40：目前云南仍處于枯期單位：毫米） 圖41：2023年12月云南省水電178.4億度，月度環(huán)比-13%（億度）0.00

2019-032019-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-111月2月3月4月5月61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

發(fā)電量:水電:云南:當(dāng)月值發(fā)電量:火電:云南:當(dāng)月值數(shù)據(jù)來源：、研究所注：為云南省11個(gè)市降雨量合計(jì)值

數(shù)據(jù)來源：、研究所圖42：SHFE鋁庫存處于位 圖43：LME鋁庫存處于低位80 2507060 20050 1504030 10020 50100 0SHFE鋁庫存（萬噸） LME鋁庫存（萬噸）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖44：鋁土礦幾內(nèi)亞進(jìn)口格持高位 圖45：中國(guó)港口鋁土礦庫水處于低位80 450070 400060 350050 300040 2500200030 150020 100010 5002021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02鋁土礦幾內(nèi)亞進(jìn)口價(jià)格（45%Al，美元/噸）

鋁土礦：進(jìn)口：港口庫存：中國(guó)（周）萬噸數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖46：2024年2月氧化鋁單論利潤(rùn)約822元噸 圖47：2024年2月中國(guó)氧化鋁量633.8萬噸環(huán)比-6%（單位：萬噸）450040003500300025002000150010000

氧化鋁理論利潤(rùn)（元/噸）-右軸氧化鋁價(jià)格（元/噸）氧化鋁生產(chǎn)完全成本（元/噸）

9008007006005004003002001000

2019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

氧化鋁：冶金級(jí)：產(chǎn)量：中國(guó)（月）數(shù)據(jù)來源：MySteel、研究所注：?jiǎn)螄嵗碚摾麧?rùn)=價(jià)格-完全成本

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖48：2024年2月電解鋁單論利潤(rùn)約2178元噸 圖49：2024年2月大部分鋁開工率環(huán)比下滑（%）50000

8000 907000 806000 705000 604000 5030002000 401000 300 -1000 102019-012019-052019-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01電解鋁理論利潤(rùn)（元/噸）-右軸電解鋁價(jià)格（元/噸）電解鋁生產(chǎn)完全成本（元/噸）

原鋁系鋁合金錠 鋁桿鋁板帶箔 鋁型材數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖50：2024年1~2月中國(guó)房屋工面積累計(jì)同比-20.2% 圖51：2024年2月中國(guó)汽車同比-26%（萬輛）80.0060.0040.0020.002016-022016-092016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-09-20.00-40.00-60.00

中國(guó):房屋竣工面積:累計(jì)同比中國(guó):房屋新開工面積:

0.00

500%400%300%200%100%0%-100%2018-012018-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中國(guó):產(chǎn)量:汽車:當(dāng)月值 YOY-右軸數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖52：LME錫價(jià)走勢(shì)與半導(dǎo)體銷售額同比增速高度相關(guān)50000

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002004-012004-082004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-11LME期貨錫價(jià)（美元/噸） 半導(dǎo)體銷售額當(dāng)月同比（%）-右軸數(shù)據(jù)來源：、研究所圖53：上海期交所錫錠庫近整體呈累庫（噸） 圖54：LME錫庫存不斷去庫（）8500650045002500

1 5 9131721252933374145492024 2023 2022 2021

950085007500650055004500350025001500500

1 2 3 4 5 6 7 8 91011122024 2023 2022 2021數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所圖55：緬甸錫精礦進(jìn)口占比較2023年8月份之前有所下滑43210

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01中國(guó)錫精礦進(jìn)口量（萬實(shí)物噸） 自緬甸進(jìn)口量占比-右軸 自剛果金進(jìn)口量占比-右軸數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖56：錫精礦加工費(fèi)下滑，反應(yīng)礦端緊張局面（元/噸）3000025000200001500010000500002019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02錫精礦：40%Sn：加工費(fèi)：云南 錫精礦：60%Sn：加工費(fèi)：廣西數(shù)據(jù)來源：MySteel、研究所2.6、鐵礦石：Q2成材需求不及預(yù)期或?qū)⑦M(jìn)一步催化鐵礦價(jià)格下跌圖57：截至3月29日當(dāng)周，青島港PB粉790.20元/濕噸，同比-12.86%，周環(huán)比-3.14%元/濕噸1790元/濕噸159013901190990790590390190

圖58：截至3月29日當(dāng)周，進(jìn)口礦港口庫存14431.20萬噸，同比+7.21%，周環(huán)比+0.46%（農(nóng)歷口徑）萬噸17000萬噸160001500014000130001200011000100001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/51/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2024年 2023年 2022年 2021年2024年 2023年 2022年 2021年2020年 2019年 2018年

2020年 2019年 2018年數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所 數(shù)據(jù)來源：Mysteel、研究所圖59：截至3月29日當(dāng)周，日均鐵水產(chǎn)量221.31萬噸同比-6.41%，周環(huán)比-0.04%（農(nóng)歷口徑）萬噸/天春節(jié)萬噸/天春節(jié)

圖60：截至3月29日當(dāng)周，日均鐵水產(chǎn)量221.31萬噸同比-9.06%，周環(huán)比-0.04%（陽歷口徑）26025024023022021020012/221/2212/221/222/223/224/225/226/227/228/229/2210/2211/2212/22

2024年 2023年 2022年 2021年2020年 2019年 2018年

250240230220210200190

萬噸/天1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52024年 2023年 2022年 2021年2020年 2019