固收：長端現券收益率進一步下行

證 長端現券收益率進一步下行券 ——固收周報（2024.04.15-2024.04.19）研究 利率債：長端收益率下行，期限利差窄。2024年月12日-2024報 年04月19日期間，央行總計開展1,120.00億元逆回購操作，共告 1,820.00億元逆購到期全口徑凈回資金700億元。銀間資

日期：

2024年04月24日固 金價格有上行，中，DR001上行8.48BP；DR007上行4.39BP。定 利率債一市場發(fā)行3,908.70億，凈融額為3,120.60億元。收 現券收益率走勢分化：3年期國債現券收益率上行0.06BP至益 1.9931%，國債1年期、5年期、7年期、10年期收益率分別下行0.25BP、3.64BP、3.42BP、2.97BP，期限利差收窄至。信用債：到期收益率下行。202404日-202404211,186-86.00債券評級分類，新發(fā)行的債券中，AAA級發(fā)行規(guī)模占比66.39%。AA5.53%1AA514.18BP評級的517.66BP。大類資產周觀察0.01%500固3.05%5.52%DAX1.08%收CAC400.14%1001.25%周報投資建議長端現券收益率進一步下行。57年期、收益率分別下行3.64BP、3.42BP、2.97BP至2.0755%、2.2241%、2.2540%；國開債現券5年期、7年期、年期收益率分別下行3.07BP、6.25BP、7.96BP至2.1373%、2.2863%、2.3169%；我們認為，避險情緒疊加經濟基本面以及超長債發(fā)行節(jié)奏放緩，助推長端現券收益率進一步下行，債券期限利差被壓縮，呈現平坦化趨勢。我們預計未來長端現券收益率下行空間依然受央行貨幣政策以及資金面影響，預計債市短端收益率仍有下行空間，長端調整仍是配置機會。? 風險提示地緣政治風險；美聯儲貨幣政策超預期；海外經濟增速不及預期；國內通脹超市場預期；上市公司業(yè)績不及預期；市場波動超預期。

分析師： 鄭嘉偉E-mail： SAC編號：S1760523080003相關報告：《2024年大類資產配置策略展望》——2024年04月16日《央行購債怎么看？》——2024年04月04日《關注人民幣匯率和季末資金面》——2024年03月29日正文目錄利率債：收益率下行，期限利差收窄 4流動性察：動性凈籠，資價格上行 4一級市發(fā)行凈融資增加，方債發(fā)量降 5二級市交易國債現長端收率下行期利差收窄 7信用債：到期收益率下行 9一級市發(fā)行發(fā)行量比減少 9二級市交易信用債期收益下行 一周信違約件回顧 12大類資產周觀察 12歐美股多數行 12美債收率上行 13美元指走強非美貨走弱 13周內黃期貨高 13投資建議 14風險提示 14圖目錄圖央行每周公開市場投放與回籠含MLF、SLO、SLF)（億元） 4圖存款類機構質押式回購加權利率曲線(%) 4圖上交所國債質押式回購加權利率曲線(%) 4圖存款類機構質押式回購加權利率近一年走勢(%) 5圖上交所國債質押式回購加權利率近一年走勢(%) 5圖銀行間質押式回購加權利率近一年走勢(%) 5圖上海銀行間同業(yè)拆放利率近一年走勢(%) 5圖每周一級市場發(fā)行、償還與凈融資額情況 6圖國債到期收益率曲線(%) 8圖10:國開債到期收益率曲線(%) 8圖中債國債到期收益率近一年走勢9圖12:中債國開債到期收益率近一年走勢(%) 9圖13:國債期限利差近一年走勢（BP） 9圖14:國開債期限利差近一年走勢（BP） 9圖15:信用債發(fā)行與到期規(guī)模 9圖16:信用債發(fā)行（按主體評級分類） 圖17:信用債發(fā)行（按發(fā)行期限分類） 圖18:城投債到期收益率一周變動情況（BP） 12圖19:中短期票據到期收益率一周變動情況（BP） 12圖20:發(fā)達經濟體主要資本市場表現 12圖21:新興經濟體主要資本市場表現 12圖22:中債國債到期收益率曲線(%) 13圖23:美國國債到期收益率曲線(%) 13圖24:美元指數與人民幣匯率 13圖25:日元、歐元、英鎊兌美元匯率 13圖26:原油期貨價格指數（美元桶） 14圖27:黃金價格指數（美元盎司） 14表目錄表存款類機構質押式回購加權利率一周變化(%) 4表上交所國債質押式回購加權利率一周變化(%) 5表利率債發(fā)行一覽 7表中債國債到期收益率一周變化(%) 8表中債國開債到期收益率一周變化(%) 8表信用債發(fā)行（按債券種類分類） 10表信用債發(fā)行（按證監(jiān)會行業(yè)分類） 利率債：收益率下行，期限利差收窄流動性觀察：流動性凈回籠，資金價格上行20240412-202404191,120.001,820.00700DR0018.48BPDR007上行4.39BP至1.8775%；交易所資金短端上行，其中，隔夜GC001上行1.00BP至1.8270%，GC007上行1.20BP至1.8930%。圖1:央行每周公開市場投放與回籠(含MLF、SLO、SLF)（億元）40,000.0030,000.0020,000.0010,000.00

投放量 回籠量 公開市場操作:貨幣凈投放（右）25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00-20,000.00-25,000.00資料來源：，甬興證券研究所圖存款類機構質押式回購加權利率曲線(%) 圖上交所國債質押式回購加權利率曲線(%)-10.00-15.00

一周變化（BP，左） 2024-04-12 2024-04-19DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR001DR007DR014DR021DR1MDR2M

一周變化（BP，左) 2024-04-12 2024-04-19GC001 GC007 GC014 GC028 GC091GC001 GC007 GC014 GC028 GC091資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所表1:存款類機構質押式回購加權利率一周變化(%)DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M2024-04-121.71271.83361.87792.05002.03332.05000.00002024-04-191.79751.87751.96991.95762.00002.02000.0000一周變化（BP)8.484.399.20-9.24-3.33-3.000.00資料來源：，甬興證券研究所表2:上交所國債質押式回購加權利率一周變化(%)GC001GC007GC014GC028GC0912024-04-121.81701.88101.92401.98402.02702024-04-191.82701.89301.95401.94501.9870一周變化（BP)1.001.203.00-3.90-4.00資料來源：，甬興證券研究所圖存款類機構質押式回購加權利率近一走勢(%) 圖上交所國債質押式回購加權利率近一走勢(%)DR001 DR007 DR014 GC001 GC007 GC014

7.006.005.004.003.002.001.000.00 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖銀行間質押式回購加權利率近一年走勢圖上海銀行間同業(yè)拆放利率近一年走勢(%)

R001 R007 R014

隔夜 周 周 個月 個月3.503.002.502.001.501.000.500.00 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所一級市場發(fā)行：凈融資額增加，地方債發(fā)行量下降2024年04月15日-2024年04月21日期間，利率債一級市場發(fā)行3,908.70億元；到期債券總償還量788.10億元，凈融資額為3,120.60億元。發(fā)行品種方面，國債募集資金1,600.00億元；政策性金融債募集資金1,560.00億元；地方政府債發(fā)行較上周有所減少，共募集資金748.70億元。圖8:每周一級市場發(fā)行、償還與凈融資額情況總發(fā)行量億元) 總償還量億元) 凈融資額億元，右)8,000.006,000.004,000.002,000.00資料來源：，甬興證券研究所

8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00表3:利率債發(fā)行一覽序號名稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行年限(年)票面利率(%)全場倍數邊際倍數124進出042024/4/19——1.001.612.982.17224進出02(增4)2024/4/19——2.002.065.664.92324進出07(增7)2024/4/19——7.002.468.743.89424貼現國債222024/4/19500.000.251.342.141.10524貼現國債212024/4/19500.000.501.441.913.75624湖南092024/4/1958.045.002.2128.5925.69724湖南102024/4/1927.3615.002.5630.7611.67824湖南112024/4/1927.4730.002.6134.521.54924貴州債112024/4/1886.2210.002.4334.531.861024貴州債122024/4/1814.6610.002.4336.091.231124貴州債132024/4/1811.9810.002.4335.581.041224貴州債142024/4/1854.7515.002.6330.6818.831324貴州債152024/4/18109.9820.002.6429.2931.111424貴州債162024/4/1858.1530.002.6734.241.121524國開清發(fā)2024/4/1870.003.002.002.621.4802(增發(fā)1)1623國開清發(fā)2024/4/1820.0020.003.039.474.7720(增發(fā)18)1724進出03(增發(fā))2024/4/1840.003.002.013.741.521824進出05(增4)2024/4/1850.005.002.313.862.031924進出10(增發(fā))2024/4/18150.0010.002.442.761.032024國開162024/4/18——10.002.424.781.202124國開05(增16)2024/4/18——10.002.632.7410.702224貼現國債192024/4/17300.000.081.122.541.272324貼現國債202024/4/17300.0077.782424農發(fā)01(增8)2024/4/17120.001.001.762.693.022524農發(fā)10(增2)2024/4/17140.0010.002.472.941.602624甘肅債022024/4/1630.553.002.1128.724.202724甘肅債032024/4/1675.003.002.1124.033.702824國開14(增5)2024/4/1620.003.002.125.664.002924國開03(增8)2024/4/16100.005.002.303.717.123024國開05(增2024/4/16180.0010.002.633.411.7215)3124農發(fā)清發(fā)2024/4/1660.002.002.083.421.0402(增發(fā)7)3224農發(fā)清發(fā)2024/4/1630.007.002.365.531.9407(增發(fā)4)3324黑龍江債042024/4/15108.297.002.3915.484.253424黑龍江債032024/4/1586.267.002.3919.6917.723524農發(fā)貼現022024/4/1540.000.251.263.201.223624農發(fā)03(增5)2024/4/1580.003.002.123.734.843724農發(fā)05(增發(fā))2024/4/1590.005.002.223.441.17資料來源：，甬興證券研究所二級市場交易：國債現券長端收益率下行，期限利差收窄國債現券長端收益率顯著下行。202404-202419157100.25BP、3.64BP、3.42BP、2.97BP至1.6933%、2.0755%、2.2241%、2.2540%，3年期收益率上行0.06BP至1.9931%。10Y-1Y期限利差從58.79BP收窄至56.07BP。國開債現券收益率多數下行。20240412-20240419日357102.41BP、3.07BP、6.25BP、7.96BP至2.0662%、2.1373%、2.2863%、2.3169%；而11.8328%。58.48BP收窄至48.41BP。圖國債到期收益率曲線(%) 圖國開債到期收益率曲線(%)

一周變化（BP，左) 2024-04-12 2024-04-191Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y

-10.00

一周變化（BP，左） 2024-04-122024-04-19

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y2.502.001.501.000.500.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所表4:中債國債到期收益率一周變化(%)1Y3Y5Y7Y10Y2024-04-121.69581.99252.11192.25832.28372024-04-191.69331.99312.07552.22412.2540一周變化（BP)-0.250.06-3.64-3.42-2.97資料來源：，甬興證券研究所表5:中債國開債到期收益率一周變化(%)1Y3Y5Y7Y10Y2024-04-121.81172.09032.16802.34882.39652024-04-191.83282.06622.13732.28632.3169一周變化（BP)2.11-2.41-3.07-6.25-7.96資料來源：，甬興證券研究所圖中債國債到期收益率近一年走勢(%) 圖中債國開債到期收益率近一年走勢(%)1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

3.102.902.702.502.302.101.901.701.50 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖國債期限利差近一年走勢（BP） 圖國開債期限利差近一年走勢（BP）10Y-1Y 10Y-5Y 10Y-1Y 10Y-5Y100.00

90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所信用債：到期收益率下行一級市場發(fā)行：發(fā)行量環(huán)比減少2024日-202404211,18612,565.85億元，環(huán)比減少1,004.11億元；信用債到期償還12,651.85億元，凈融資額為-86.00億元。圖15:信用債發(fā)行與到期規(guī)?？偘l(fā)行量億元) 總償還量億元) 凈融資額億元，右)8,000.006,000.004,000.002,000.00資料來源：，甬興證券研究所

8,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00-6,000.00表6:信用債發(fā)行（按債券種類分類）

按債券發(fā)行種類分類，中期票據發(fā)行只數占信用債發(fā)行總數比例最大，為173只占比為29.83%；中期票據發(fā)行額占信用債比重最高。AAA3,245.6066.39%。AA270.555.53%。期限方面，信用債發(fā)行主要以1年以內為主。11,122.7822.97%；1-33-5375.82億元和881.36億元，分別占信用債總發(fā)行額7.69%和18.03%。按行業(yè)分類，綜合發(fā)行只數最多，發(fā)行債券只，發(fā)行規(guī)模為1,088.9022.12%只，發(fā)982.0019.95%。類別只數比重(%)發(fā)行額(億元)面額比重(%)金融債274.66626.7012.73商業(yè)銀行債20.34240.004.88證券公司債142.41225.704.59證券公司短期融資券81.38101.002.05其它金融機構債30.5260.001.22企業(yè)債50.8639.960.81一般企業(yè)債50.8639.960.81公司債13322.931070.6321.75私募債9015.52584.5311.88一般公司債437.41486.109.88中期票據17329.831638.8833.30一般中期票據17329.831638.8833.30短期融資券11820.341088.8822.12一般短期融資券183.1086.561.76超短期融資債券10017.241002.3220.37定向工具284.83169.423.44國際機構債10.1725.000.51資產支持證券9416.21252.695.13金融監(jiān)管局ABS61.0326.680.54交易商協(xié)會ABN203.4568.601.39證監(jiān)會主管ABS569.66124.042.52可轉債10.179.600.20合計580100.004921.75100.00圖信用債發(fā)行（按主體評級分類） 圖信用債發(fā)行（按發(fā)行期限分類）年,1年以內年,1年以內,22.97%年,18.03%年,AAA,66.39%資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所表7:信用債發(fā)行（按證監(jiān)會行業(yè)分類）類別發(fā)行只數只數比重(%)發(fā)行額(億元)面額比重(%)租賃和商務服務業(yè)498.45298.916.07綜合11920.521,088.9022.12住宿和餐飲業(yè)10.177.000.14制造業(yè)467.93339.686.90信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)30.5212.000.24文化、體育和娛樂業(yè)20.3410.000.20水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)50.8624.740.50批發(fā)和零售業(yè)264.48182.503.71農、林、牧、漁業(yè)20.342.000.04科學研究和技術服務業(yè)30.5219.400.39金融業(yè)11720.17982.0019.95交通運輸、倉儲和郵政業(yè)345.86556.4511.31建筑業(yè)11620.00745.2415.14房地產業(yè)101.7276.001.54電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)325.52373.707.59采礦業(yè)152.59203.244.13合計580100.004,921.75100.00資料來源：Wind，甬興證券研究所二級市場交易：信用債到期收益率下行城投債到期收益率整體下行。20240412-20240419日AA5益率下行幅度最大為14.18BP。中短期票據方面，各評級各期限票據到期AA-517.66BP。圖城投債到期收益率一周變動情況（BP） 圖中短期票據到期收益率一周變動情況-10.00-12.00-14.00-16.00

AAAAA+AAAAAAA+AAAA-1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y-10.00-12.00-14.00-16.00-18.00-20.00

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所一周信用違約事件回顧2024日-20240421大類資產周觀察歐美股指多數下行20240412日-2024040.01%5003.05%5.52%37986.40、4967.23、15282.01點。歐洲三大股指漲跌互現。DAX1.08%CAC40指數周漲0.14%，英國富時100指數周跌1.25%，分別收于17737.368022.41、7895.85亞太方面股指漲跌互現。日經225指數周跌6.21%，收于37068.35點；上證指數周漲1.52%，收于3065.26點；韓國綜指周跌3.35%，收于2591.860.70%圖發(fā)達經濟體主要資本市場表現 圖新興經濟體主要資本市場表現周度變化 周度變化1.00%0.00%-1.00%-2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所美債收益率上行美債收益率上行。20240412日-20240419日期間，1、、5、7、104BP、、12BP、12BP、12BP5.17%、4.81%、4.66%、4.65%、4.62%。10Y-1Y期限利差變動8BP至-55.00BP。圖中債國債到期收益率曲線(%) 圖美國國債到期收益率曲線(%)一周變化（BP,左） 2024-04-19 2024-04-12 一周變化（BP,左） 2024-04-19 2024-04-12

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y

14.0012.0010.00

1Y 3Y 5Y 7Y

5.405.205.004.804.604.404.204.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所美元指數走強，非美貨幣走弱0.09%，非美貨幣走弱。20240412日-202404190.64%1.2370報1.0656。美元兌日元周漲0.94%，報154.6370；美元兌人民幣周漲0.11%7.1046。圖美元指數與人民幣匯率 圖日元、歐元、英鎊兌美元匯率美元指數 中間價:美元兌人民幣右軸

英鎊兌美元 歐元兌美元 美元兌日元(右軸)108.00106.00104.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.007.207.057.006.956.906.856.801.401.3000.900.80150.00145.00140.00135.00125.00120.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所周內黃金期貨走高2024日-2024年04月19日期間，黃金價格方面：COMEX黃金期貨價格周漲2.40%，收于2,399.80美元/盎司；倫敦現貨黃金價格周跌0.91%，收于2,379.70美元/盎司。原油