固收：長端現(xiàn)券收益率進(jìn)一步下行

證 長端現(xiàn)券收益率進(jìn)一步下行券 ——固收周報(bào)（2024.04.15-2024.04.19）研究 利率債：長端收益率下行，期限利差窄。2024年月12日-2024報(bào) 年04月19日期間，央行總計(jì)開展1,120.00億元逆回購操作，共告 1,820.00億元逆購到期全口徑凈回資金700億元。銀間資

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2024年04月24日固 金價(jià)格有上行，中，DR001上行8.48BP；DR007上行4.39BP。定 利率債一市場發(fā)行3,908.70億，凈融額為3,120.60億元。收 現(xiàn)券收益率走勢分化：3年期國債現(xiàn)券收益率上行0.06BP至益 1.9931%，國債1年期、5年期、7年期、10年期收益率分別下行0.25BP、3.64BP、3.42BP、2.97BP，期限利差收窄至。信用債：到期收益率下行。202404日-202404211,186-86.00債券評級分類，新發(fā)行的債券中，AAA級發(fā)行規(guī)模占比66.39%。AA5.53%1AA514.18BP評級的517.66BP。大類資產(chǎn)周觀察0.01%500固3.05%5.52%DAX1.08%收CAC400.14%1001.25%周報(bào)投資建議長端現(xiàn)券收益率進(jìn)一步下行。57年期、收益率分別下行3.64BP、3.42BP、2.97BP至2.0755%、2.2241%、2.2540%；國開債現(xiàn)券5年期、7年期、年期收益率分別下行3.07BP、6.25BP、7.96BP至2.1373%、2.2863%、2.3169%；我們認(rèn)為，避險(xiǎn)情緒疊加經(jīng)濟(jì)基本面以及超長債發(fā)行節(jié)奏放緩，助推長端現(xiàn)券收益率進(jìn)一步下行，債券期限利差被壓縮，呈現(xiàn)平坦化趨勢。我們預(yù)計(jì)未來長端現(xiàn)券收益率下行空間依然受央行貨幣政策以及資金面影響，預(yù)計(jì)債市短端收益率仍有下行空間，長端調(diào)整仍是配置機(jī)會。? 風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。

分析師： 鄭嘉偉E-mail： SAC編號：S1760523080003相關(guān)報(bào)告：《2024年大類資產(chǎn)配置策略展望》——2024年04月16日《央行購債怎么看？》——2024年04月04日《關(guān)注人民幣匯率和季末資金面》——2024年03月29日正文目錄利率債：收益率下行，期限利差收窄 4流動性察：動性凈籠，資價(jià)格上行 4一級市發(fā)行凈融資增加，方債發(fā)量降 5二級市交易國債現(xiàn)長端收率下行期利差收窄 7信用債：到期收益率下行 9一級市發(fā)行發(fā)行量比減少 9二級市交易信用債期收益下行 一周信違約件回顧 12大類資產(chǎn)周觀察 12歐美股多數(shù)行 12美債收率上行 13美元指走強(qiáng)非美貨走弱 13周內(nèi)黃期貨高 13投資建議 14風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖目錄圖央行每周公開市場投放與回籠含MLF、SLO、SLF)（億元） 4圖存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率曲線(%) 4圖上交所國債質(zhì)押式回購加權(quán)利率曲線(%) 4圖存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率近一年走勢(%) 5圖上交所國債質(zhì)押式回購加權(quán)利率近一年走勢(%) 5圖銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率近一年走勢(%) 5圖上海銀行間同業(yè)拆放利率近一年走勢(%) 5圖每周一級市場發(fā)行、償還與凈融資額情況 6圖國債到期收益率曲線(%) 8圖10:國開債到期收益率曲線(%) 8圖中債國債到期收益率近一年走勢9圖12:中債國開債到期收益率近一年走勢(%) 9圖13:國債期限利差近一年走勢（BP） 9圖14:國開債期限利差近一年走勢（BP） 9圖15:信用債發(fā)行與到期規(guī)模 9圖16:信用債發(fā)行（按主體評級分類） 圖17:信用債發(fā)行（按發(fā)行期限分類） 圖18:城投債到期收益率一周變動情況（BP） 12圖19:中短期票據(jù)到期收益率一周變動情況（BP） 12圖20:發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn) 12圖21:新興經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn) 12圖22:中債國債到期收益率曲線(%) 13圖23:美國國債到期收益率曲線(%) 13圖24:美元指數(shù)與人民幣匯率 13圖25:日元、歐元、英鎊兌美元匯率 13圖26:原油期貨價(jià)格指數(shù)（美元桶） 14圖27:黃金價(jià)格指數(shù)（美元盎司） 14表目錄表存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率一周變化(%) 4表上交所國債質(zhì)押式回購加權(quán)利率一周變化(%) 5表利率債發(fā)行一覽 7表中債國債到期收益率一周變化(%) 8表中債國開債到期收益率一周變化(%) 8表信用債發(fā)行（按債券種類分類） 10表信用債發(fā)行（按證監(jiān)會行業(yè)分類） 利率債：收益率下行，期限利差收窄流動性觀察：流動性凈回籠，資金價(jià)格上行20240412-202404191,120.001,820.00700DR0018.48BPDR007上行4.39BP至1.8775%；交易所資金短端上行，其中，隔夜GC001上行1.00BP至1.8270%，GC007上行1.20BP至1.8930%。圖1:央行每周公開市場投放與回籠(含MLF、SLO、SLF)（億元）40,000.0030,000.0020,000.0010,000.00

投放量 回籠量 公開市場操作:貨幣凈投放（右）25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00-20,000.00-25,000.00資料來源：，甬興證券研究所圖存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率曲線(%) 圖上交所國債質(zhì)押式回購加權(quán)利率曲線(%)-10.00-15.00

一周變化（BP，左） 2024-04-12 2024-04-19DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR001DR007DR014DR021DR1MDR2M

一周變化（BP，左) 2024-04-12 2024-04-19GC001 GC007 GC014 GC028 GC091GC001 GC007 GC014 GC028 GC091資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所表1:存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率一周變化(%)DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M2024-04-121.71271.83361.87792.05002.03332.05000.00002024-04-191.79751.87751.96991.95762.00002.02000.0000一周變化（BP)8.484.399.20-9.24-3.33-3.000.00資料來源：，甬興證券研究所表2:上交所國債質(zhì)押式回購加權(quán)利率一周變化(%)GC001GC007GC014GC028GC0912024-04-121.81701.88101.92401.98402.02702024-04-191.82701.89301.95401.94501.9870一周變化（BP)1.001.203.00-3.90-4.00資料來源：，甬興證券研究所圖存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率近一走勢(%) 圖上交所國債質(zhì)押式回購加權(quán)利率近一走勢(%)DR001 DR007 DR014 GC001 GC007 GC014

7.006.005.004.003.002.001.000.00 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率近一年走勢圖上海銀行間同業(yè)拆放利率近一年走勢(%)

R001 R007 R014

隔夜 周 周 個(gè)月 個(gè)月3.503.002.502.001.501.000.500.00 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所一級市場發(fā)行：凈融資額增加，地方債發(fā)行量下降2024年04月15日-2024年04月21日期間，利率債一級市場發(fā)行3,908.70億元；到期債券總償還量788.10億元，凈融資額為3,120.60億元。發(fā)行品種方面，國債募集資金1,600.00億元；政策性金融債募集資金1,560.00億元；地方政府債發(fā)行較上周有所減少，共募集資金748.70億元。圖8:每周一級市場發(fā)行、償還與凈融資額情況總發(fā)行量億元) 總償還量億元) 凈融資額億元，右)8,000.006,000.004,000.002,000.00資料來源：，甬興證券研究所

8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00表3:利率債發(fā)行一覽序號名稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行年限(年)票面利率(%)全場倍數(shù)邊際倍數(shù)124進(jìn)出042024/4/19——1.001.612.982.17224進(jìn)出02(增4)2024/4/19——2.002.065.664.92324進(jìn)出07(增7)2024/4/19——7.002.468.743.89424貼現(xiàn)國債222024/4/19500.000.251.342.141.10524貼現(xiàn)國債212024/4/19500.000.501.441.913.75624湖南092024/4/1958.045.002.2128.5925.69724湖南102024/4/1927.3615.002.5630.7611.67824湖南112024/4/1927.4730.002.6134.521.54924貴州債112024/4/1886.2210.002.4334.531.861024貴州債122024/4/1814.6610.002.4336.091.231124貴州債132024/4/1811.9810.002.4335.581.041224貴州債142024/4/1854.7515.002.6330.6818.831324貴州債152024/4/18109.9820.002.6429.2931.111424貴州債162024/4/1858.1530.002.6734.241.121524國開清發(fā)2024/4/1870.003.002.002.621.4802(增發(fā)1)1623國開清發(fā)2024/4/1820.0020.003.039.474.7720(增發(fā)18)1724進(jìn)出03(增發(fā))2024/4/1840.003.002.013.741.521824進(jìn)出05(增4)2024/4/1850.005.002.313.862.031924進(jìn)出10(增發(fā))2024/4/18150.0010.002.442.761.032024國開162024/4/18——10.002.424.781.202124國開05(增16)2024/4/18——10.002.632.7410.702224貼現(xiàn)國債192024/4/17300.000.081.122.541.272324貼現(xiàn)國債202024/4/17300.0077.782424農(nóng)發(fā)01(增8)2024/4/17120.001.001.762.693.022524農(nóng)發(fā)10(增2)2024/4/17140.0010.002.472.941.602624甘肅債022024/4/1630.553.002.1128.724.202724甘肅債032024/4/1675.003.002.1124.033.702824國開14(增5)2024/4/1620.003.002.125.664.002924國開03(增8)2024/4/16100.005.002.303.717.123024國開05(增2024/4/16180.0010.002.633.411.7215)3124農(nóng)發(fā)清發(fā)2024/4/1660.002.002.083.421.0402(增發(fā)7)3224農(nóng)發(fā)清發(fā)2024/4/1630.007.002.365.531.9407(增發(fā)4)3324黑龍江債042024/4/15108.297.002.3915.484.253424黑龍江債032024/4/1586.267.002.3919.6917.723524農(nóng)發(fā)貼現(xiàn)022024/4/1540.000.251.263.201.223624農(nóng)發(fā)03(增5)2024/4/1580.003.002.123.734.843724農(nóng)發(fā)05(增發(fā))2024/4/1590.005.002.223.441.17資料來源：，甬興證券研究所二級市場交易：國債現(xiàn)券長端收益率下行，期限利差收窄國債現(xiàn)券長端收益率顯著下行。202404-202419157100.25BP、3.64BP、3.42BP、2.97BP至1.6933%、2.0755%、2.2241%、2.2540%，3年期收益率上行0.06BP至1.9931%。10Y-1Y期限利差從58.79BP收窄至56.07BP。國開債現(xiàn)券收益率多數(shù)下行。20240412-20240419日357102.41BP、3.07BP、6.25BP、7.96BP至2.0662%、2.1373%、2.2863%、2.3169%；而11.8328%。58.48BP收窄至48.41BP。圖國債到期收益率曲線(%) 圖國開債到期收益率曲線(%)

一周變化（BP，左) 2024-04-12 2024-04-191Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y

-10.00

一周變化（BP，左） 2024-04-122024-04-19

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y2.502.001.501.000.500.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所表4:中債國債到期收益率一周變化(%)1Y3Y5Y7Y10Y2024-04-121.69581.99252.11192.25832.28372024-04-191.69331.99312.07552.22412.2540一周變化（BP)-0.250.06-3.64-3.42-2.97資料來源：，甬興證券研究所表5:中債國開債到期收益率一周變化(%)1Y3Y5Y7Y10Y2024-04-121.81172.09032.16802.34882.39652024-04-191.83282.06622.13732.28632.3169一周變化（BP)2.11-2.41-3.07-6.25-7.96資料來源：，甬興證券研究所圖中債國債到期收益率近一年走勢(%) 圖中債國開債到期收益率近一年走勢(%)1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y

3.102.902.702.502.302.101.901.701.50 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所圖國債期限利差近一年走勢（BP） 圖國開債期限利差近一年走勢（BP）10Y-1Y 10Y-5Y 10Y-1Y 10Y-5Y100.00

90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00 資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所信用債：到期收益率下行一級市場發(fā)行：發(fā)行量環(huán)比減少2024日-202404211,18612,565.85億元，環(huán)比減少1,004.11億元；信用債到期償還12,651.85億元，凈融資額為-86.00億元。圖15:信用債發(fā)行與到期規(guī)?？偘l(fā)行量億元) 總償還量億元) 凈融資額億元，右)8,000.006,000.004,000.002,000.00資料來源：，甬興證券研究所

8,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00-4,000.00-6,000.00表6:信用債發(fā)行（按債券種類分類）

按債券發(fā)行種類分類，中期票據(jù)發(fā)行只數(shù)占信用債發(fā)行總數(shù)比例最大，為173只占比為29.83%；中期票據(jù)發(fā)行額占信用債比重最高。AAA3,245.6066.39%。AA270.555.53%。期限方面，信用債發(fā)行主要以1年以內(nèi)為主。11,122.7822.97%；1-33-5375.82億元和881.36億元，分別占信用債總發(fā)行額7.69%和18.03%。按行業(yè)分類，綜合發(fā)行只數(shù)最多，發(fā)行債券只，發(fā)行規(guī)模為1,088.9022.12%只，發(fā)982.0019.95%。類別只數(shù)比重(%)發(fā)行額(億元)面額比重(%)金融債274.66626.7012.73商業(yè)銀行債20.34240.004.88證券公司債142.41225.704.59證券公司短期融資券81.38101.002.05其它金融機(jī)構(gòu)債30.5260.001.22企業(yè)債50.8639.960.81一般企業(yè)債50.8639.960.81公司債13322.931070.6321.75私募債9015.52584.5311.88一般公司債437.41486.109.88中期票據(jù)17329.831638.8833.30一般中期票據(jù)17329.831638.8833.30短期融資券11820.341088.8822.12一般短期融資券183.1086.561.76超短期融資債券10017.241002.3220.37定向工具284.83169.423.44國際機(jī)構(gòu)債10.1725.000.51資產(chǎn)支持證券9416.21252.695.13金融監(jiān)管局ABS61.0326.680.54交易商協(xié)會ABN203.4568.601.39證監(jiān)會主管ABS569.66124.042.52可轉(zhuǎn)債10.179.600.20合計(jì)580100.004921.75100.00圖信用債發(fā)行（按主體評級分類） 圖信用債發(fā)行（按發(fā)行期限分類）年,1年以內(nèi)年,1年以內(nèi),22.97%年,18.03%年,AAA,66.39%資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所表7:信用債發(fā)行（按證監(jiān)會行業(yè)分類）類別發(fā)行只數(shù)只數(shù)比重(%)發(fā)行額(億元)面額比重(%)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)498.45298.916.07綜合11920.521,088.9022.12住宿和餐飲業(yè)10.177.000.14制造業(yè)467.93339.686.90信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)30.5212.000.24文化、體育和娛樂業(yè)20.3410.000.20水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)50.8624.740.50批發(fā)和零售業(yè)264.48182.503.71農(nóng)、林、牧、漁業(yè)20.342.000.04科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)30.5219.400.39金融業(yè)11720.17982.0019.95交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)345.86556.4511.31建筑業(yè)11620.00745.2415.14房地產(chǎn)業(yè)101.7276.001.54電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)325.52373.707.59采礦業(yè)152.59203.244.13合計(jì)580100.004,921.75100.00資料來源：Wind，甬興證券研究所二級市場交易：信用債到期收益率下行城投債到期收益率整體下行。20240412-20240419日AA5益率下行幅度最大為14.18BP。中短期票據(jù)方面，各評級各期限票據(jù)到期AA-517.66BP。圖城投債到期收益率一周變動情況（BP） 圖中短期票據(jù)到期收益率一周變動情況-10.00-12.00-14.00-16.00

AAAAA+AAAAAAA+AAAA-1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y-10.00-12.00-14.00-16.00-18.00-20.00

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y1Y3Y5Y資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所一周信用違約事件回顧2024日-20240421大類資產(chǎn)周觀察歐美股指多數(shù)下行20240412日-2024040.01%5003.05%5.52%37986.40、4967.23、15282.01點(diǎn)。歐洲三大股指漲跌互現(xiàn)。DAX1.08%CAC40指數(shù)周漲0.14%，英國富時(shí)100指數(shù)周跌1.25%，分別收于17737.368022.41、7895.85亞太方面股指漲跌互現(xiàn)。日經(jīng)225指數(shù)周跌6.21%，收于37068.35點(diǎn)；上證指數(shù)周漲1.52%，收于3065.26點(diǎn)；韓國綜指周跌3.35%，收于2591.860.70%圖發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn) 圖新興經(jīng)濟(jì)體主要資本市場表現(xiàn)周度變化 周度變化1.00%0.00%-1.00%-2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%-6.00%-7.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所美債收益率上行美債收益率上行。20240412日-20240419日期間，1、、5、7、104BP、、12BP、12BP、12BP5.17%、4.81%、4.66%、4.65%、4.62%。10Y-1Y期限利差變動8BP至-55.00BP。圖中債國債到期收益率曲線(%) 圖美國國債到期收益率曲線(%)一周變化（BP,左） 2024-04-19 2024-04-12 一周變化（BP,左） 2024-04-19 2024-04-12

1Y3Y1Y3Y5Y7Y10Y

14.0012.0010.00

1Y 3Y 5Y 7Y

5.405.205.004.804.604.404.204.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所美元指數(shù)走強(qiáng)，非美貨幣走弱0.09%，非美貨幣走弱。20240412日-202404190.64%1.2370報(bào)1.0656。美元兌日元周漲0.94%，報(bào)154.6370；美元兌人民幣周漲0.11%7.1046。圖美元指數(shù)與人民幣匯率 圖日元、歐元、英鎊兌美元匯率美元指數(shù) 中間價(jià):美元兌人民幣右軸

英鎊兌美元 歐元兌美元 美元兌日元(右軸)108.00106.00104.00108.00106.00104.00102.00100.0098.0096.007.207.057.006.956.906.856.801.401.3000.900.80150.00145.00140.00135.00125.00120.00資料來源：，甬興證券研究所 資料來源：，甬興證券研究所周內(nèi)黃金期貨走高2024日-2024年04月19日期間，黃金價(jià)格方面：COMEX黃金期貨價(jià)格周漲2.40%，收于2,399.80美元/盎司；倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格周跌0.91%，收于2,379.70美元/盎司。原油