2024年工程機(jī)械行業(yè)投資策略分析報(bào)告：踔厲奮發(fā)龍行龘龘

證券研究報(bào)告工程機(jī)械行業(yè)專題策略2024年

2月25日華安證券研究所證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告目錄1工程機(jī)械24年行業(yè)判斷2回答市場關(guān)心的主要問題1

24年行業(yè)判斷證券研究報(bào)告1.124年預(yù)判?內(nèi)需大幅下降的時(shí)候已經(jīng)過去。?海外市場仍有大幅提升空間。?頭部主機(jī)廠產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。?電動化趨勢成立，適合細(xì)分場景。華安證券研究所42

市場關(guān)心的主要問題證券研究報(bào)告Q1：我國工程機(jī)械在海外市場還有多少提升空間華安證券研究所6證券研究報(bào)告2.1.1我國工程機(jī)械在海外的市占率?2022年全球TOP50工程機(jī)械制造商的總銷售額達(dá)到了2306億美元。其中中國企業(yè)420.51億美元，非中國企業(yè)1885.49億美元。?申萬機(jī)械分類中的工程機(jī)械公司22年海外收入1073億人民幣，假設(shè)23年平均增長40%，達(dá)到1502億元，按照7.15匯率，219.02億美元。?22年卡特在亞太區(qū)收入占比20%，假設(shè)中國和非中國各一半，就是中國以外市場占比90%。?卡特在中國算品牌影響力大的品牌，其他非中國企業(yè)在中國的占比估計(jì)不會比卡特高，因此非中國企業(yè)海外市場銷售額至少有1885.49*0.9=1696.94億美元。?中國工程機(jī)械企業(yè)外銷收入占比=219.02/(219.02+1696.94)=11.43%。華安證券研究所7證券研究報(bào)告2.1.2全球工程機(jī)械市場競爭格局圖1

全球工程機(jī)械2022年銷售總額50強(qiáng)榜單銷售收入（億美元）375.38246.48134.07125.34118.8299.07銷售收入（億美元）20.7220.3219.4519.0016.5514.8414.6712.7411.6810.7110.549.58排名公司總部所在地市場份額排名公司總部所在地市場份額1卡特彼勒小松美國日本中國美國中國瑞典德國日本瑞典美國韓國中國芬蘭瑞典美國美國中國日本韓國意大利日本日本韓國德國奧地利16.3%10.7%5.8%5.4%5.2%4.3%4.3%4.0%3.4%3.0%2.9%2.7%2.4%2.3%1.9%1.7%1.7%1.7%1.6%1.5%1.3%1.3%1.2%1.0%1.0%26272829303132333435363738394041424344454647484950曼尼通馬克托瓦克法亞集團(tuán)希爾博法國美國法國芬蘭中國中國日本美國瑞士日本中國中國加拿大德國中國德國中國意大利法國日本南非土耳其日本日本日本0.9%0.9%0.8%0.8%0.7%0.6%0.6%0.6%0.5%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%圖2

全球工程機(jī)械前十家企業(yè)市場份額占比23徐工4約翰迪爾三一重工沃爾沃建筑設(shè)備利勃海爾日立建機(jī)山特維克杰西博5中國龍工山推股份多田野6卡特彼勒798.5516.3%892.30阿斯太克安邁集團(tuán)竹內(nèi)工程機(jī)械鐵建重工山河智能斯凱杰科德國寶峨浙江鼎立森尼伯根福田雷沃默羅集團(tuán)歐歷勝小松977.69徐工1011121314151617181920212223242570.00約翰迪爾三一重工沃爾沃建筑設(shè)備利勃海爾日立建機(jī)山特維克杰西博37.6%斗山山貓機(jī)械中聯(lián)中科美卓奧圖泰安百拓66.7210.7%5.8%61.8255.679.4052.598.28特雷克斯捷爾杰44.188.0839.727.125.4%5.2%柳工39.326.89久保田38.406.413.0%其他現(xiàn)代斗山工程機(jī)械凱斯紐荷蘭工業(yè)集團(tuán)住友重機(jī)神鋼建機(jī)現(xiàn)代重工維克諾森帕爾菲格36.906.403.4%35.72洋馬5.934.0%4.3%4.3%30.12貝爾設(shè)備海德寶萊加藤制作所日本愛知古河機(jī)械5.6629.035.33資料：KHL，華安證券研究所整理27.344.8223.684.6123.404.42資料：KHL，華安證券研究所整理華安證券研究所8證券研究報(bào)告2.1.3全球工程機(jī)械品牌產(chǎn)品對比國內(nèi)品牌山推股份國外品牌小松

卡特彼勒徐工機(jī)械三一重工中聯(lián)重科山河智能柳工股份龍工控股杭叉股份安徽合力浙江鼎力圖3

全球工程機(jī)械品挖掘機(jī)裝載機(jī)牌產(chǎn)品對比平地機(jī)?對比全球工程機(jī)械品牌產(chǎn)品體系，可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)工程機(jī)械廠商經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)品矩陣日益完善，大部分產(chǎn)品品類均已經(jīng)覆蓋。推土機(jī)壓路機(jī)攤鋪機(jī)起重機(jī)械叉車混凝土機(jī)械鉆機(jī)隧道掘進(jìn)機(jī)非公路自卸車高空作業(yè)平臺電梯破碎機(jī)路面再生機(jī)資料：華安證券研究所整理華安證券研究所9證券研究報(bào)告2.1.4海外龍頭分區(qū)域銷售占比圖4

卡特彼勒2022財(cái)年銷售地區(qū)占比圖5

小松集團(tuán)2022財(cái)年銷售地區(qū)占比北美歐洲，中東，非洲地區(qū)亞太區(qū)拉丁美洲日本歐洲/獨(dú)聯(lián)體中國中東及非洲美洲亞洲和大洋洲11.55%11.34%23.26%12.88%20.01%47.08%2.85%7.46%41.99%21.56%資料：Wind，華安證券研究所資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所10證券研究報(bào)告2.1.5海外部分區(qū)域?qū)τ谥袊a(chǎn)工程機(jī)械的稅率水平（以挖掘機(jī)為例）?美國：對來自中國的工程機(jī)械征收25%的關(guān)稅?歐盟：英國

VAT20%，德國VAT

19%?日本：消費(fèi)稅7.8%+地方消費(fèi)稅2.2%?澳大利亞：增值稅10%?印度：關(guān)稅7.5%+IGST18%(集成商品和服務(wù)稅，用于邦內(nèi)間銷售征稅并由聯(lián)邦政府收取)?2023年11月13日，中國機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口商會發(fā)文稱，英國貿(mào)易救濟(jì)署擬于近期對原產(chǎn)于中國的挖掘機(jī)(excavator)發(fā)起反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查。華安證券研究所11證券研究報(bào)告2.1.6工程機(jī)械上市公司出口占比圖6

國內(nèi)工程機(jī)械公司海外出口收入占比（變化不大）圖7

國內(nèi)工程機(jī)械公司海外出口收入占比（變化較大）徐工機(jī)械山推股份安徽合力杭叉集團(tuán)中聯(lián)重科三一重工恒立液壓浙江鼎立柳工50%45%40%35%30%25%20%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%43.96%34.96%62.22%56.13%39.89%45.25%30.66%29.67%29.56%24.00%28.79%29.17%17.80%16.45%16.43%21.38%

15%10%5%10.81%0%20162017201820192020202120222016201720182019202020212022資料：Wind，華安證券研究所資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所12證券研究報(bào)告2.1.7出口利潤率比內(nèi)銷高圖8

國內(nèi)工程機(jī)械公司出口利潤率比內(nèi)銷高2016國外

國內(nèi)2017國外

國內(nèi)2018國外

國內(nèi)2019國外

國內(nèi)2020國外

國內(nèi)2021國外

國內(nèi)2022國外

國內(nèi)2023H1國外國內(nèi)三一重工

21.90%

29.07%

25.50%

32.18%

25.15%

33.12%

25.90%

35.00%

24.01%

31.37%

24.13%

26.73%

26.36%

21.92%

31.01%

24.41%徐工機(jī)械

21.24%

19.09%

21.44%

18.56%

19.00%

16.34%

19.87%

17.11%

18.68%

16.93%

17.48%

16.02%

22.33%

19.32%

23.19%

22.63%恒立液壓

27.51%

19.30%

37.31%

31.43%

38.62%

35.99%

30.67%

39.18%

39.15%

44.69%

38.26%

44.85%

34.28%

42.02%--柳工

23.56%

25.40%

21.11%

23.39%

18.61%

23.80%

24.17%

23.55%

21.93%

20.14%

20.77%

16.60%

24.38%

13.07%

27.97%

14.27%中聯(lián)重科

17.22%

24.61%

16.29%

21.92%

13.66%

29.01%

16.22%

31.24%

15.40%

29.42%

23.49%

23.62%

22.02%

21.77%

31.78%

25.82%山推股份

13.18%

13.22%

13.84%

13.85%

10.08%

13.47%

15.11%

12.08%

6.86%

11.38%

6.01%

12.35%

22.48%

8.01%

23.86%

10.72%安徽合力

23.17%

22.16%

23.63%

18.88%

23.45%

19.30%

22.94%

20.72%

20.99%

16.82%

16.35%

15.47%

19.35%

15.58%杭叉集團(tuán)

27.53%

23.80%

27.30%

21.05%

25.38%

19.93%

25.29%

20.63%

23.53%

19.90%

18.69%

15.62%

26.39%

13.33%浙江鼎立

41.89%

39.24%

40.64%

41.00%

37.96%

43.08%

36.95%

38.94%

42.08%

29.71%

34.82%

22.88%

33.68%

21.58%------資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所13證券研究報(bào)告2.1.8出口和其他機(jī)械行業(yè)一樣，今年增速前低后高圖9

2022-2023通用與專用設(shè)備制造業(yè)增速走勢（%）圖10

2022-2023挖掘機(jī)出口累計(jì)同比（%）中國:出口交貨值:通用設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比中國:出口交貨值:專用設(shè)備制造業(yè):累計(jì)同比挖掘機(jī)出口累計(jì)同比（%）120%100%80%60%40%20%0%403020100-10-20-20%資料：Wind，華安證券研究所資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所14證券研究報(bào)告Q2：2024年內(nèi)需情況華安證券研究所15證券研究報(bào)告2.2.1

2024年國內(nèi)增長情況?根據(jù)華安地產(chǎn)研究觀點(diǎn)：預(yù)判24年銷售-10%~-2%浮動（保障房政策空間）；竣工-10%（保交樓較為積極）；新開工-8%（新增土儲有限）；地產(chǎn)投資額-9%~-10%（主要是看城中村起量）。從目前市場交流來看，不少投資機(jī)構(gòu)對于地產(chǎn)新開工和投資的下滑程度更加悲觀。?根據(jù)華安建筑建材研究觀點(diǎn)：預(yù)判24年基建投入增長5%；目前比較形成一致預(yù)期。華安證券研究所16證券研究報(bào)告2.2.2工程機(jī)械內(nèi)銷驅(qū)動邏輯圖11

工程機(jī)械內(nèi)銷驅(qū)動邏輯?

但在過去數(shù)年，由于地產(chǎn)低迷，比例有所變化，挖掘機(jī)內(nèi)銷簡單假設(shè)測算如下：基建：50%*1.05*0.9地產(chǎn)：25%**0.8礦山：15%*1.05其他：10%*1綜合：0.93即：同比下降7%左右資料：華安證券研究所整理華安證券研究所17證券研究報(bào)告Q3：2024年是否進(jìn)入挖掘機(jī)更新周期華安證券研究所18證券研究報(bào)告2.3.1保有量數(shù)據(jù)圖12

工程機(jī)械主要產(chǎn)品保有量數(shù)據(jù)推土機(jī)（73.5kw（100馬力）以上）（萬臺）工程機(jī)械主要產(chǎn)品保有量（萬臺）混凝土攪拌

混凝土泵叉車（萬臺）

輸送車（萬

車（萬挖掘機(jī)（萬臺）裝載機(jī)（萬臺）攤鋪機(jī)（萬

壓路機(jī)（萬

輪式起重機(jī)

塔式起重機(jī)（萬臺）混凝土泵

混凝土攪拌（萬臺）

站（萬臺）平地機(jī)（萬臺）臺）臺）（萬臺）臺）臺）2022202120202019201820172016201520142013856~927830~899195~211.24.1~4.4597~1051.3~1.41.76~1.911.77~1.9114.9~16.115.1~16.428.5~30.928.3~30.6402.7~436.2

59.4~64.4

5.44~5.91

3.65~3.95

6.08~6.67360.2~390.2

62.5~67.8

6.5~7.06

4.57~4.95

6.48~7.09195.7~212.04.46~4.83103.6~112.31.38~1.4939.6~42.9最大866最大826690~747155.7~168.66.6~7.1149.0~161.42.36~2.553.05~3.313.8~4.03.7~3.92.12~2.3013.3~14.439.4~42.739.4~42.7244.6~265.0

37.8~40.9

6.2~6.86.0~6.65.99~6.57672~728

149.8~162.4

6.79~7.36

158.6~171.82.07~2.25

12.3~13.3

20.9~22.7

41.7~45.2

224.1~242.8

34.9~37.9

6.4~6.95

5.62~6.09

5.53~6.06663~718650~704611~662149.5~162.0148.4~160.8141.9~153.87.1~7.77.4~~8167.4~181.4174.6~189.2171.6~185.92.0~2.11.9~2.02.0~2.211.8~12.8

21.7~23.5

42.5~46.0

208.5~225.8

32.1~34.8

6.1~6.6

5.7~6.211.8~12.8

22.2~24.1

41.9~45.4

192.5~208.5

29.2~31.6

5.9~6.3

6.3~6.85.0~5.54.7~5.24.3~4.77.6~8.23.5~3.711.8~12.8

22.7~24.5

37.2~40.3

170.8~185.1

25.8~27.4

5.3~5.7

6.8~7.4資料：工程機(jī)械協(xié)會，華安證券研究所整理華安證券研究所19證券研究報(bào)告2.3.2會逐漸進(jìn)入，但24年不會快?從排放占比來看，即便經(jīng)歷了需求高景氣周期，到2022年，國1和國2標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備仍然存在，單純看機(jī)齡不夠，要結(jié)合對未來的預(yù)期。圖13

按排放標(biāo)準(zhǔn)劃分的工程機(jī)械HC排圖14

按排放標(biāo)準(zhǔn)劃分的工程機(jī)械NOx排圖15

按排放標(biāo)準(zhǔn)劃分的工程機(jī)械PM排放量構(gòu)成放量構(gòu)成放量構(gòu)成資料

：中國移動源環(huán)境管理年報(bào)2023，華安證券研究所整理資料

：中國移動源環(huán)境管理年報(bào)2023，華安證券研究所整理資料

：中國移動源環(huán)境管理年報(bào)2023，華安證券研究所整理華安證券研究所20證券研究報(bào)告2.3.3工程機(jī)械行業(yè)環(huán)保政策圖16

非道路移動機(jī)械環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間圖17

道路移動機(jī)械環(huán)保政策標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)國一標(biāo)準(zhǔn)2001.9.12005.9.12008.7.12013.7.22017.7.12020.7.12007年10月1日開始實(shí)施，過渡期至2008年10月1日國一標(biāo)準(zhǔn)國二標(biāo)準(zhǔn)國三標(biāo)準(zhǔn)國四標(biāo)準(zhǔn)國五標(biāo)準(zhǔn)國六標(biāo)準(zhǔn)國二標(biāo)準(zhǔn)

2009年10月1日實(shí)施，過渡期至2010年10月1日國三標(biāo)準(zhǔn)

2015年10月1日實(shí)施，過渡期自2016年4月1日國四標(biāo)準(zhǔn)

2022年12月1日實(shí)施資料：生態(tài)環(huán)境部，華安證券研究所資料：生態(tài)環(huán)境部，華安證券研究所華安證券研究所21證券研究報(bào)告Q4：電動化趨勢華安證券研究所22證券研究報(bào)告圖20

國內(nèi)電動化工程機(jī)械企業(yè)部分統(tǒng)計(jì)2.4電動化產(chǎn)品品牌徐工機(jī)械電動裝載機(jī)新能源礦卡電動挖掘機(jī)新能源重卡老牌重工企業(yè)：發(fā)展電動化產(chǎn)品支線4.5噸純電動廂式貨

XCR40_EV純電動越

G4804BIIVE純電動攪

XPT70E純電動偏頭新能源起重機(jī)新能源混凝土機(jī)械電動港口機(jī)械電動高空作業(yè)機(jī)械

電動工業(yè)車輛圖18

純電動工程機(jī)械銷量（千輛）XC968-EV純電動裝

XGA5900BEVT純電載機(jī)動礦卡車8噸純電動欄板車野輪胎起重機(jī)拌車牽引車30025020015010050純電動工程機(jī)械純電動工程機(jī)械市場份額（%）>250

35%XE215E純電動腰帶式XCF1612E平衡-30%XGA5900HEVT混動液壓挖掘機(jī)XCT25PHEV混動汽XCS4531E純電動正式重叉車6*4純電動牽引車8*4純電動自卸車XC975-PHEV混動裝

礦卡車起重機(jī)HBC10022VE純電動面吊25%載機(jī)車載泵XDR80TE充電型三橋剛性礦車QY25K5D3插電汽車起重機(jī)XCH908E純電動推>10020%15%10%5%高機(jī)江山EV550純電動SRSC45E電動正面410充電版攪拌車牽引車吊SY19E微型電動挖掘STC250BEV純電動汽SW956E電動裝載機(jī)SW966E電動裝載機(jī)~40機(jī)車起重機(jī)>25SDCE90K7電動推高18416充電版自卸車420氫燃料自卸車410氫燃料攪拌車59機(jī)12SKT90E純電動寬體三一重工--00%自卸車STC250E5-1混動版

412充換電一體版攪拌

SMHC50V-D電動抓汽車起重機(jī)

鋼（料）機(jī)2020

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2030E

2035E0.30%

0.60%

1%

1.50%

3%6%車SY215E電動中型挖掘4%15%

30%機(jī)426重載換電版自卸

STC550T5I-8插電儲

SY9020C10EV純電

SM4250T0BEV純電資料：BCG，華安證券研究所整理車能版汽車起重機(jī)動車載泵動港口牽引車圖19中國工程機(jī)械市場價(jià)值鏈“新動向”ZS0407E-Li電動剪叉式高空作業(yè)平

FB50S電動叉車ZTC250N-EV純電動409型純電動攪拌車汽車起重機(jī)臺生產(chǎn)制造產(chǎn)品銷售經(jīng)銷商售后服務(wù)ZT118HEV新能源礦

ZE75GE純電動液壓挖ZRT400-EV純電動越

ZLI5460THBLBEV純野輪胎起重機(jī)

電動混凝土泵車ZA20JE電動曲臂

DB12-20R電動倉中聯(lián)重科---用自卸車掘機(jī)式高空作業(yè)平臺儲堆高車傳統(tǒng)價(jià)值鏈傳統(tǒng)零部件供經(jīng)銷商、小型配件店和保險(xiǎn)主機(jī)廠ZAT2200VE863混動

ZLJ5550THBKF70X-ZT40JE-V電動直

TB20E電動托盤租賃公司全地面起重機(jī)6RZ輕混混凝土泵車臂式高空作業(yè)平臺搬運(yùn)車CPD、CLG系列電動平衡重式叉車939FE拖電版電動挖掘TM410F-電動混凝土銷售和租賃渠道·經(jīng)銷商·租賃公司·直銷服務(wù)提供商類型·經(jīng)銷商·小型配件店·保險(xiǎn)公司·電池服務(wù)商-

包括電池維護(hù)、更換、配送等主機(jī)廠機(jī)攪拌車電動化催生新玩家與新模式電池供應(yīng)商870HE

-MAX電動輪

DW90A-EV電動礦用·專注于車輛設(shè)計(jì)和集成·對部分電子電氣部件和集成環(huán)節(jié)進(jìn)行創(chuàng)新柳工機(jī)械中國龍工--------式裝載機(jī)卡車其他電子電氣部件供應(yīng)商8018132E-電動混凝土泵CLG系列電動托盤搬運(yùn)、堆垛車973FMH雙動力挖掘機(jī)銷售和租賃模式·純工程機(jī)械·工程機(jī)械+電池·純電池LG866H-E電動裝載CPD50NL鋰電池----機(jī)叉車新興初創(chuàng)企業(yè)：專注電動工程機(jī)械細(xì)分產(chǎn)品BRT105E純電動寬體自卸車BRT105E增程版電動寬體自卸車BRT958EV純電動裝載機(jī)BRT966EV純電動裝載機(jī)新玩家紛紛入局；傳統(tǒng)主機(jī)廠則尋求轉(zhuǎn)型銷售渠道重心由經(jīng)銷商向租賃形式轉(zhuǎn)移新的業(yè)務(wù)模式亟待探索，如：車電分離等博雷頓-6*4電動牽引車-------132EM200純電動巨型礦用寬體卡車EM165H新能源剛性礦卡銥鉬科技-----資料：36氪，華安證券研究所整理華安證券研究所23資料：各公司官網(wǎng)，華安證券研究所整理證券研究報(bào)告Q5：估值水平華安證券研究所24證券研究報(bào)告2.5.1主要上市公司盈利預(yù)測圖21

主要上市公司盈利預(yù)測2023/2/23EPS（元）PE（倍）代碼公司評級業(yè)績預(yù)告股價(jià)（元）

2022A2023E2024E2025E0.702022A29.9916.8225.102023E19.3811.8516.162024E14.599.862025E11.438.38預(yù)測業(yè)績：凈利潤約33.8-36.2億元。較去年同期凈利潤變化約為46.57%~56.98%000157.SZ

中聯(lián)重科600761.SH

安徽合力7.9720.557.710.271.220.310.411.730.480.55未評級2.082.45未評級

-預(yù)測業(yè)績：凈利潤約8.09-9.59億元。較去年同000528.SZ柳工0.670.9111.548.47未評級期凈利潤變化約為35.00%~60.00%預(yù)測業(yè)績：扭虧，凈利潤約0.26-0.38億元。較去年同期凈利潤變化約為102.28%~103.30%-002097.SZ

山河智能601100.SH

恒立液壓603298.SH

杭叉集團(tuán)600031.SH

三一重工000680.SZ

山推股份5.9152.9626.8313.956.34-1.061.751.060.500.42----5.5830.3125.4127.7015.06---未評級買入1.891.760.660.492.252.040.900.532.742.361.160.6027.9715.2621.2512.9423.5113.1615.4811.9619.3011.3912.0010.57預(yù)測業(yè)績：凈利潤約16-18億元。較去年同期凈利潤變化約為61.98%~82.23%買入未評級

-預(yù)測業(yè)績：凈利潤約6.32-8.21億元。較去年同未評級期凈利潤變化約為0.00%~30.00%603638.SH

艾迪精密000425.SZ

徐工機(jī)械15.775.970.300.360.370.520.460.660.560.8353.0316.3842.6211.5834.289.0928.007.17未評級

-未評級

-預(yù)測業(yè)績：凈利潤約18.56億元。較去年同期凈603338.SH

浙江鼎力57.232.483.434.034.7523.0516.7014.2112.06未評級利潤變化約為47.62%資料：同花順一致預(yù)期，華安證券研究所華安證券研究所25證券研究報(bào)告2.5.2主要上市公司分紅率圖22

主要上市公司分紅率證券代碼

證券簡稱2016201720182019-202020212022注釋2016年中聯(lián)重科虧損但當(dāng)期仍在分紅000157.SZ

中聯(lián)重科

-122.50%

117.03%

92.34%60.96%

44.29%

114.54%000425.SZ

徐工機(jī)械603298.SH

杭叉集團(tuán)601100.SH

恒立液壓603638.SH

艾迪精密600761.SH

安徽合力50.40%46.11%59.10%66.50%46.77%228.43%37.64%16.74%-27.46%39.12%36.29%31.50%90.73%52.27%66.80%24.99%-22.98%

12.98%

21.01%-104.22%37.89%35.48%33.70%32.75%32.56%31.64%20.14%18.06%-33.97%

33.60%

41.36%

38.15%31.63%

40.83%

34.75%

35.38%23.14%

20.52%

20.97%

21.50%44.46%

39.77%

35.39%

40.87%27.98%

21.76%

31.03%

31.43%35.40%

31.48%

32.77%

31.58%18.04%

17.49%

19.01%

19.46%000528.SZ柳工600031.SH

三一重工603338.SH

浙江鼎力000680.SZ

山推股份30.84%--17.92%-002097.SZ

山河智能

112.87%32.54%25.35%

21.63%

19.25%資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所26證券研究報(bào)告2.5.3歷史估值區(qū)間圖24

恒立液壓市盈率恒立液壓601100.SH?市盈率：1009080706050403020100圖23

主要上市公司市盈率三一重工600031.SH徐工機(jī)械000425.SZ中聯(lián)重科000157.SZ柳工000528.SZ60.050.040.030.020.010.00.02017-10-012018-10-012019-10-012020-10-012021-10-012022-10-012023-10-01資料：Wind，華安證券研究所圖25

山推股份市盈率山推股份000680.SZ160140120100806040200資料：Wind，華安證券研究所資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所27證券研究報(bào)告2.5.3歷史估值區(qū)間?市凈率：圖26

主要上市公司市凈率圖27

主要上市公司市凈率2三一重工600031.SH徐工機(jī)械000425.SZ中聯(lián)重科000157.SZ柳工000528.SZ三一重工600031.SH柳工000528.SZ恒立液壓601100.SH山推股份000680.SZ徐工機(jī)械000425.SZ中聯(lián)重科000157.SZ山推股份000680.SZ876543210302520151050資料：Wind，華安證券研究所資料：Wind，華安證券研究所華安證券研究所28證券研究報(bào)告Q6：行情的季節(jié)性華安證券研究所29證券研究報(bào)告圖28

工程機(jī)械板塊月度板塊漲幅2.6.1分月度板塊漲幅2016年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月3.74%-2.43%11月6.82%-4.89%12月-1.59%3.33%板塊漲幅（%）相對收益（%）-26.25%2.10%-2.29%2.18%15.70%-4.24%-2.97%-3.61%-4.75%-6.33%-0.25%-9.40%2.38%3.63%3.79%-0.52%3.60%3.45%2017年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2.78%-0.04%11月0.00%4.89%12月4.46%4.53%板塊漲幅（%）相對收益（%）3.13%3.68%11.64%-0.11%0.08%-1.81%-6.53%-2.56%-6.32%-1.57%9.64%6.19%4.42%5.08%-3.51%-7.44%-2.36%-5.10%2018年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月-12.55%-3.64%11月3.08%-2.38%12月-