汽車(chē)行業(yè)點(diǎn)評(píng)：《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》對(duì)汽車(chē)行業(yè)影響分析

5：56：47：314因此本次細(xì)則是在上述行動(dòng)方案基礎(chǔ)上，針對(duì)報(bào)廢更新所做的具體部署。表1：本輪以舊換新政策系列通知發(fā)日期 文件 內(nèi)摘選1、總體要求2027資模較2023年長(zhǎng)25以；報(bào)汽車(chē)收量較2023年加約一倍二手交易較2023年長(zhǎng)45。22024年3月13日 國(guó)院關(guān)印發(fā)推動(dòng)規(guī)模備更和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的通知14

3、實(shí)施消費(fèi)品以舊換新活動(dòng)4、實(shí)施回收循環(huán)利用行動(dòng)優(yōu)化報(bào)廢汽車(chē)回收拆解企業(yè)布局，推廣上門(mén)取車(chē)服務(wù)模式。完善公共機(jī)構(gòu)辦公設(shè)備回收渠道。支持廢舊產(chǎn)品設(shè)備線上交易平臺(tái)發(fā)展。支持二手商品流通交易。持續(xù)優(yōu)化二手車(chē)交易登記管理，促進(jìn)便利交易。大力發(fā)展二手車(chē)出口業(yè)務(wù)。1、總體要求力爭(zhēng)到2025年，實(shí)現(xiàn)國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)乘用車(chē)加快淘汰，高效節(jié)能電市占有進(jìn)一提升報(bào)廢車(chē)回量較2023年長(zhǎng)50，廢家電收量較2023年長(zhǎng)15；到2027年報(bào)廢車(chē)回量較2023年加一，二車(chē)交量較2023年長(zhǎng)45收量較2023年長(zhǎng)30。20234122024426

舊換新行動(dòng)方案》的通知7

2、開(kāi)展汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼范圍和標(biāo)準(zhǔn)：自細(xì)則印發(fā)之日起，至2024年12月31日，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車(chē)或2018年4月30日前2.0資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，商務(wù)部官網(wǎng)，財(cái)政部官網(wǎng)，汽車(chē)兼具消費(fèi)與周期屬性，系宏觀經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)行業(yè)背景：汽車(chē)行業(yè)迎來(lái)科技大時(shí)代，百年汽車(chē)技術(shù)變革疊加整體成長(zhǎng)向成熟期過(guò)渡。電動(dòng)化、智能化、5GL2+級(jí)別車(chē)型量產(chǎn)（尤其是自主及新勢(shì)力品牌），L3百年汽車(chē)變革加速，電動(dòng)、智能、網(wǎng)聯(lián)技術(shù)推動(dòng)汽車(chē)從傳統(tǒng)交通工具向智能移動(dòng)終端升級(jí)，創(chuàng)造更多需求。特斯拉鯰魚(yú)效應(yīng)，顛覆傳統(tǒng)造車(chē)?yán)砟?，推?dòng)電子電氣架構(gòu)、商業(yè)模式變革，帶來(lái)行業(yè)估值體系重估。我們認(rèn)為汽車(chē)兼具消費(fèi)和周期屬性，目前行業(yè)從成長(zhǎng)期進(jìn)入成熟階段。（尤其是乘用車(chē)年汽車(chē)零售額實(shí)現(xiàn)4.86萬(wàn)億占社會(huì)消費(fèi)品零售總額10.3復(fù)盤(pán)歷史社會(huì)消費(fèi)品零售總額及汽車(chē)銷(xiāo)售總20102010從周期屬性來(lái)看，從消費(fèi)者角度，乘用車(chē)具有耐用消費(fèi)品屬性及購(gòu)置單價(jià)高的特點(diǎn)，家庭對(duì)乘用車(chē)的（這與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)13；從分類(lèi)角度，商用車(chē)承擔(dān)了運(yùn)載工具（人+物）等資本品屬性，具備周期屬性。20501956719581輛，197110199210020091000201320002023年突破3000萬(wàn)輛。2010年是國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)增速的分水嶺，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增速?gòu)膬晌粩?shù)下降至個(gè)位數(shù)，行業(yè)增長(zhǎng)依賴(lài)于國(guó)內(nèi)經(jīng)2000-20102091806年均復(fù)合增速為24，2010-2023年銷(xiāo)量從1806萬(wàn)輛增長(zhǎng)至3009萬(wàn)輛，年均復(fù)合增速為4，國(guó)內(nèi)整體乘用車(chē)市場(chǎng)增速有所放緩。圖汽車(chē)銷(xiāo)售額與社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)同比情況 圖中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：汽車(chē)工業(yè)年鑒，中汽協(xié)，政策刺激是國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力我們復(fù)盤(pán)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)若干次連續(xù)月度銷(xiāo)量下跌時(shí)間段總結(jié)發(fā)現(xiàn)：1）國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高；2）車(chē)市低迷時(shí)期快速恢復(fù)的直接動(dòng)力是消費(fèi)政策刺激：與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高。201820202020Q1202120223-4政策刺激是直接推動(dòng)力。在政策刺激驅(qū)動(dòng)下，2009-2010年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速分別達(dá)45.4/32.4（1.6L及以下乘用車(chē)銷(xiāo)量實(shí)際增速71/34）；2015-2017年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量增速分別達(dá)4.7/13.9/3.0（1.6L及以下乘用車(chē)銷(xiāo)量實(shí)際增速24/16刺激效果顯著2020年政府積極推進(jìn)后疫情建設(shè)在政府扶持20204132022年在新一輪購(gòu)置稅減免政策的刺激下，2022年汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)2（2022年1-5月汽車(chē)銷(xiāo)量同比-12）。表2：歷年購(gòu)置稅減征刺激政策匯總時(shí)間段區(qū)間長(zhǎng)度購(gòu)置稅政策名稱(chēng)2001.01.01《中華人民共和國(guó)車(chē)輛購(gòu)置稅暫行條例》2009.01.20-2009.12.31 242010.01.01-2010.12.31

5 1.67.5 1.62011.01.01 10 1.6財(cái)稅[2010]第127號(hào)2015.10.01-2016.12.312017.01.01-2017.12.312022.06.01-

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5 1.67.5 1.6《關(guān)于減征部分乘用車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅的公告》財(cái)政部稅務(wù)總局公告2022年第20號(hào)2022.12.31 7個(gè)月 5

20226120221231（稅）不超過(guò)30萬(wàn)元的2.0升及以下排量乘用車(chē)，減半征收車(chē)輛購(gòu)置稅。資料來(lái)源：財(cái)政部，國(guó)家稅務(wù)總局，圖3：中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量月度同比資料來(lái)源：，此前三輪購(gòu)置稅減征的政策效用測(cè)算（施加減征稅后（假設(shè)無(wú)減征稅）的差額，量化出購(gòu)置稅減免對(duì)于乘用車(chē)銷(xiāo)量的提振效益。根據(jù)國(guó)信證券報(bào)告《從購(gòu)置稅刺激到銷(xiāo)量提振及估值兌現(xiàn)的分析及復(fù)盤(pán)》，測(cè)算第一輪（2009-2010）購(gòu)435368（0.85輛/億元）；第二輪（2015-2017）1553374費(fèi)（政策對(duì)銷(xiāo)量的邊際拉動(dòng)為0.24萬(wàn)輛/億元）。20221）2.0L（小于30w），將惠及范圍從預(yù)期的65提升到84（占2021年燃油乘用車(chē)比重），幾乎成為普惠政策；2）從補(bǔ)貼時(shí)限來(lái)看，年內(nèi)消耗完補(bǔ)貼優(yōu)惠，快速、高效提振市場(chǎng)消費(fèi)。統(tǒng)計(jì)燃油乘用車(chē)（排量≤2L）2020、202120221-5-2.6-15.3考慮到預(yù)期政策的觀望情緒假設(shè)2022年6-12月在無(wú)補(bǔ)貼的情況下燃油乘用（排量銷(xiāo)量增速為-5對(duì)應(yīng)1012萬(wàn)輛而實(shí)際增長(zhǎng)7.8實(shí)際2022年6-12月份燃油乘用車(chē)（排量≤2L）1148136政策600億的規(guī)劃，預(yù)計(jì)政策對(duì)銷(xiāo)量的邊際拉動(dòng)為0.23萬(wàn)輛/億元。圖4：此前購(gòu)置稅政策乘用車(chē)銷(xiāo)量大致走勢(shì)圖（輛）資料來(lái)源：中汽協(xié)，202210086837此為201.4205-218130）1454.51455轉(zhuǎn)化為購(gòu)車(chē)需求。根據(jù)存量市場(chǎng)看需求空間假設(shè)在1455萬(wàn)輛的存量市場(chǎng)中今年因?yàn)橐耘f換新政策刺激30/40/50比例的消費(fèi)者進(jìn)行以舊換新對(duì)450/600/750每年報(bào)廢量假設(shè)1520242009（841842024600600換兌現(xiàn)為新車(chē)需求，則以舊換新補(bǔ)貼覆蓋量級(jí)為600萬(wàn)輛。根據(jù)前兩次政策刺激的邊際效應(yīng)測(cè)算增量需求（1）（2）450-7505000.2-0.3/100-150綜上，我們認(rèn)為本輪以舊換新補(bǔ)貼可以帶動(dòng)100-150萬(wàn)輛的銷(xiāo)量提振。表3：本次以舊換新政策敏感性測(cè)算（按照補(bǔ)貼受益對(duì)象600萬(wàn)輛計(jì)算）購(gòu)置燃油車(chē)比例購(gòu)買(mǎi)燃油車(chē)補(bǔ)貼金額（元）購(gòu)買(mǎi)新能源車(chē)補(bǔ)貼金額（元）總計(jì)補(bǔ)貼金額（億元）307000100005463570001000053740700010000528補(bǔ)貼金額測(cè)算45700010000519507000100005105570001000050160700010000492資料來(lái)源：及預(yù)測(cè)2024根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，202330092024310020234912023300931002024550同比增長(zhǎng)12新能源汽車(chē)1150萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)21新能源乘用車(chē)方面崔東樹(shù)預(yù)計(jì)年新能源乘用車(chē)批發(fā)量達(dá)到1100萬(wàn)輛，增量為214萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19，滲透率達(dá)到40，預(yù)計(jì)保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭。表4：中汽協(xié)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）202220232024E2024年增長(zhǎng)率汽車(chē)總銷(xiāo)量26863009.431003.01乘用車(chē)23562606.326802.83商用車(chē)330403.14204.19新能源汽車(chē)689949.5115021.12出口31149155012.02資料來(lái)源：中汽協(xié)，100-1504-6pct2024（含出口）銷(xiāo)量增速預(yù)期提振至8左右。表5：2024年汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)估銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛） 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)1：電動(dòng)智能化發(fā)展2022年218.6148.72022年218.6148.7186.496.5162.3222.2217.4212.5233.2223.1207.5226.52356.32023年146.9165.3201.7181.1205.1226.8210.0227.3248.7248.8260.4279.22606.32024E211.5133.3223.6195.6221.5244.9226.8245.5268.6268.7281.2301.52822.8同比44.0-19.410.98.08.08.08.08.08.08.08.08.08.32022年41.932.146.128.042.756.956.863.767.568.074.375.7653.52023年39.350.161.860.968.976.774.680.885.891.097.6112.8900.32024E69.945.183.277.387.597.594.8102.6109.0115.5123.9143.21149.5同比78.0-9.934.627.027.027.027.027.027.027.027.027.027.72022年176.7116.6140.468.5119.6165.3160.7148.8165.7155.1133.2150.81701.52023年107.6115.2139.9120.2136.2150.0135.3146.5162.9157.8162.8166.41700.92024E141.788.1140.5118.3134.0147.5132.0142.9159.6153.1157.3158.31673.3同比31.7-23.50.4-1.6-1.6-1.7-2.5-2.5-2.0-3.0-3.4-4.9-1.6結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)2：出口高增長(zhǎng)2022年253.1173.7223.4118.1186.2250.2242.0238.3261.0250.5232.8255.62686.42023E164.9197.6245.1215.9238.2262.2238.7258.2285.8285.3297.0315.63009.42024E243.9158.4269.4231.4255.3281.1255.9276.8306.4305.8318.4338.33241.2同比47.9-19.99.97.27.27.27.27.27.27.27.27.27.72022年230.0155.7206.3104.0161.7225.3213.0207.5231.0216.7199.9223.32375.32023E134.8164.7208.7178.3199.3224.0199.5217.5241.4236.5248.8265.72518.42024E199.6120.6219.3184.4206.7233.4206.9226.3251.3245.3258.6276.42628.9同比48.1-26.85.13.43.74.23.74.14.13.73.94.04.42022年23.118.017.014.124.524.929.030.830.133.732.932.4311.12023E30.132.936.437.638.938.239.240.844.448.848.249.9491.02024E44.337.750.247.048.647.749.050.555.160.559.861.9612.3同比47.414.737.925.025.025.025.024.024.024.024.024.024.7新能源乘用車(chē)燃油乘用車(chē)汽車(chē)合計(jì)量合計(jì)量合計(jì)資料來(lái)源：中汽協(xié)，及預(yù)測(cè)注：由于中汽協(xié)披露年度數(shù)據(jù)單位到萬(wàn)輛，單月數(shù)值匯總和中汽協(xié)披露全年數(shù)值略有差異投資建議：*（導(dǎo)致車(chē)齡長(zhǎng)20231010-1515-20表6：各個(gè)價(jià)格帶品牌市占率排名10萬(wàn)以下市占率10-15萬(wàn)市占率15-20萬(wàn)市占率20-30萬(wàn)市占率30-40萬(wàn)市占率40萬(wàn)以上市占率1五菱25比亞迪14比亞迪18大眾18寶馬15寶馬262長(zhǎng)安14豐田9大眾18特斯拉15理想12奔馳223比亞迪10長(zhǎng)安9本田9豐田11奔馳12奧迪194吉利9大眾9豐田8本田11奧迪11理想85奇瑞7日產(chǎn)7紅旗5比亞迪11豐田8騰勢(shì)66吉利幾何4吉利6日產(chǎn)5別克5大眾6沃爾沃67哈弗4埃安5吉利4奧迪4凱迪拉克5蔚來(lái)28捷達(dá)2本田5深藍(lán)3小鵬2蔚來(lái)3別克29大眾2哈弗4別克3坦克2別克3凱迪拉克210榮威2奇瑞3埃安2紅旗2沃爾沃2極氪1資料來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)，投資建議：1）整車(chē)推薦：比亞迪、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、小鵬汽車(chē)、宇通客車(chē)；2）智能化推薦：德賽西威、科博達(dá)、華陽(yáng)集團(tuán)、均勝電子、伯特利、保隆科技；3）特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈推薦：拓普集團(tuán)、新泉股份、愛(ài)柯迪、三花智控、雙環(huán)傳動(dòng)、銀輪股份；4）自主開(kāi)發(fā)（全球化）推薦：星宇股份、福耀玻璃、繼峰股份、玲瓏輪胎等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表7：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值2024/4/26收盤(pán)（元）總市值（億元）2022AEPS2023A/E2024E2022APE2023A/E2024E002594.SZ比亞迪買(mǎi)入219.3763865.7110.3212.13382118601633.SH長(zhǎng)城汽車(chē)買(mǎi)入26.3222490.940.831.05283225000625.SZ長(zhǎng)安汽車(chē)買(mǎi)入16.5716430.791.110.92211518601238.SH廣汽集團(tuán)買(mǎi)入8.679090.770.420.9811219601127.SH賽力斯增持94.791431-2.68-1.550.19-35-614990175.HK吉利汽車(chē)增持9.399450.500.510.691918149866.HK蔚來(lái)-SW增持34.80722-8.89-12.44-2.14-4-3-169868.HK小鵬汽車(chē)-W買(mǎi)入30.30573-5.34-5.96-3.54-6-5-99863.HK零跑汽車(chē)買(mǎi)入24.95334-4.89-3.62-4.06-5-7-6601799.SH星宇股份買(mǎi)入128.513673.303.865.43393324600066.SH宇通客車(chē)買(mǎi)入25.695690.340.821.18763122600660.SH福耀玻璃買(mǎi)入49.2312851.822.162.36272321002920.SZ德賽西威買(mǎi)入118.036552.132.793.87554230603596.SH伯特利買(mǎi)入52.612281.702.062.92312618002906.SZ華陽(yáng)集團(tuán)買(mǎi)入29.601550.800.891.36373322603786.SH科博達(dá)買(mǎi)入69.192791.111.512.23624631601966.SH玲瓏輪胎買(mǎi)入22.523320.200.941.501132415601311.SH駱駝股份買(mǎi)入8.06950.400.490.68201612601689.SH拓普集團(tuán)買(mǎi)入59.796951.541.952.70393122600933.SH愛(ài)柯迪買(mǎi)入18.691800.731.021.17261816002050.SZ三花智控買(mǎi)入22.168270.720.841.03312622002126.SZ銀輪股份買(mǎi)入18.811550.480.761.02392518603997.SH繼峰股份增持13.05165-1.270